【研报】产业链系列研究（二）：新兴产业动态景气判断框架---国信证券.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2023年02月16日 产业链系列研究（二） 新兴产业动态景气判断框架 策略研究 · 策略深度 证券分析师：王开 联系人：陈凯畅 021-60933132 021-60375429 wangkai8@guosen.com.cn chenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 动态景气框架与新兴产业筛选01 产业赛道景气度决策变量与景气指数合成02 产业赛道景气度核心结论03 目录 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 新兴产业动态景气度整体框架 产业链 长期核心因素 中/短期决策变量 动态景气指数 景气方向 景气方向&变化幅度 景气方向&景气位置 产业链景气判断 图：新兴产业景气度动态判断框架 数据来源：国信证券经济研究所绘制 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 新兴产业景气度指数 产业链 中观指标1 中观指标2 中观指标n…… Step2:筛选出当期最重要（重要 性系数排名前5）的中观指标作为 当期的代理指标 分别与中观指标 计算相关性系数 （24期）代理中观指标1 代理中观指标2 代理中观指标5…… 趋势系数 Step3:重要性系数作为权重，综 合考虑每个代理指标的环比变化 情况，加权得到当期的景气环比 变化，进而得到产业链景气指数 相关系数 概念指数（市场） 根据中观指标与概 念指数的变化趋势， 定性为11类，并分 别按照±1、 ±0.8、 ±0.6、±0.4、 ±0.2，0的权重加 权计算得到 产业链景气指数 重要性系数 Step1:利用相关系数及趋 势系数构建重要性系数 图：新兴产业景气度动态指数构建 数据来源：国信证券经济研究所绘制 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 新兴产业筛选 新兴产业 新能源 新信息 新材料 新制造 新医药 光 伏 风 电 锂 电 机 器 人 创 新 药 血 制 品 C X O 目前新兴产业大多处于超配状态，我们从新能源、新信息、新材料、新制造、新医药五大新兴产业领域筛选出14个细分 环节，作为第一批动态景气框架研究的赛道。 半 导 体 人 工 智 能 云 计 算 工 业 软 件 碳 纤 维 特 种 化 工 图：新兴产业景气度框架包含14个赛道 数据来源：国信证券经济研究所绘制 工 业 母 机 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1.光伏产业链速览 光伏产业链主要围绕光伏电站的开发、建设、日常运营构建作为四大环节： 1.光伏电站开发/运营商、运维服务提供商； 2.光伏硅片、电池片、组件、逆变器、支架等主材制造商 3.光伏辅材制造商，包括银浆、胶膜、玻璃、背板、焊条、边框、接线盒、金刚线、石英坩埚等； 4.多晶硅料等原材料提供商 多晶硅料 背板 逆变器 组件 玻璃 胶膜 电池片 支架 光伏电站 焊条 边框 接线盒 上游 中游 下游 银浆 硅片 热场 石英坩埚 金刚线 高纯石英砂 氟膜 PET基膜 图：光伏产业链全景 数据来源：万得，国信证券经济研究所电新组绘制 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1.光伏产业链长期景气度核心特征 长期维度下，光伏产业链由政策外生驱动转向由项目IRR内生驱动，长期景气度由需求主导。2015年以前，欧洲光伏补贴 上下调、欧美双反、欧债危机等因素阶段性主导光伏需求，进而推动板块演化；2015-2017年，成本逐步下降，政策面相 对稳定，板块超额收益拐点略早于需求拐点；2018年“531”新政后，光伏产业需求减弱扩产放缓，多晶硅价格持续下跌 至8美元/kg，长期景气度走低；2020年至今，平价预期充分打开板块空间，2021年硅料价格快速上涨，2022年化石能源 价格高企，光伏需求再上台阶，长期景气度上行。 图：2015年至今光伏产业链复盘 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1.光伏产业链景气度决策变量分析框架 股价收益维度出发，股价往往与产业链长期景气度存在正相关性，各环节价格、产能周期、技术迭代共同决定行业阶段 性景气度判断的核心变量，2020年下半年至今，光伏产业链“拥硅为王”。2020年“碳中和”提出后，渗透率空间拉动 光伏需求长期向上，硅料环节整体偏化工属性，产线灵活性偏低，成为产业链的阶段性瓶颈，价格持续上涨至2022Q4。 期间硅料挤占大量产业链利润，光伏指数超额收益与硅料价格关系更紧密，中下游其余环节价格一定程度上与超额收益 挂钩，但程度不及硅料。 股价 PEEPS 单位净利润 费 用 价 格 成 本 供需 供给 需求 出货量 技术 供应链 劳动力 管理 规 模 补 贴 产能周期 I R R 图：光伏产业链分析框架 图：上游硅料价格为近两年光伏景气度的核心变量 数据来源：国信证券经济研究所绘制 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 1.光伏产业链待选变量与景气指数 产业链环节 指标 现 货 价 : 国 产 多 晶 硅 料 ( 一 级 料 ) : 月 : 平 均 值 现 货 价 ( 周 平 均 价 ) : 多 晶 硅 片 ( 1 5 6 m m × 1 5 6 m m ) : 月 : 平 均 值 现 货 价 : 单 晶 硅 片 ( 1 5 6 m m * 1 5 6 m m ) : 月 : 平 均 值 光伏行业综合价格指数( S P I ) : 多晶硅: 月: 平均值 光伏行业综合价格指数( S P I ) : 硅片: 月: 平均值 光伏行业综合价格指数( S P I ) : 组件: 月: 平均值 光伏行业综合价格指数( S P I ) : 电池片: 月: 平均值 现 货 价 ( 周 平 均 价 ) : 薄 膜 光 伏 组 件 : 月 : 平 均 值 现 货 价 ( 周 平 均 价 ) : 晶 硅 光 伏 组 件 : 月 : 平 均 值 上游 中下游 图：光伏产业链景气指数部分待选变量 图：光伏产业链景气指数本期入选指标 图：光伏产业链景气指数 待选指标方面，光伏产业链入选几率较高的待选变量主要集中在上中下游环节价格上，包括多晶硅料、多晶硅片、薄膜组件、晶 硅组件等，以及组件、电池片等环节的SPI光伏行业综合价格指数。 结果方面，截至2023年2月，最新一期光伏产业链景气指数显示，在海外、亚太、拉美光伏市场需求旺盛的背景下，光伏产业链 当前景气度小幅下滑但仍处于相对高位，上游价格超预期下行带动内部景气向中下游传导。 数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 重要性系数 指标名称 1 0.29 现 货 价 ( 周 平 均 价 ) : 薄 膜 光 伏 组 件 : 月 : 平 均 值 2 0.17 现 货 价 ( 周 平 均 价 ) : 晶 硅 光 伏 组 件 : 月 : 平 均 值 3 0.10 光伏行业综合价格指数( S P I ) : 硅片: 月: 平均值 4 0.09 光伏行业综合价格指数( S P I ) : 组件: 月: 平均值 5 0.09 光伏行业综合价格指数( S P I ) : 电池片: 月: 平均值 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2.风电产业链速览 风电产业链共包含三个部分：1）上游原材料:整机和风塔各类零部件所使用的原材料，主要有钢材类、玻纤/树脂/胶粘 剂类、发电机所需元器件；2）中游风机零部件：包括结构件、叶片、齿轮、发电机、变流器等；发电零部件：塔筒、风 机、海缆等；3）下游运营商：国有发电集团为主的风电投资运营商，负责包括风电场的开发、建设、运营、销售服务。 钢材类 玻纤/树脂/胶粘剂类 元器件 变流器 塔筒 法兰 变桨/主控 发电机 叶片 结构件 整机 电缆 风电项目/运营商 上游 中游 下游 齿轮箱 图：风电产业链介绍 数据来源：万得，国信证券经济研究所电新组整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2.风电产业链长期景气度核心特征 风电产业链近10年可划分为三个阶段，产业链超额收益与新增装机整体呈正相关。1）2013-2015：2013-2015年，政策引 导下，弃风现象改善带动装机量上升、盈利能力向上，量价齐升。2）2016-2020：2016-2017年，受限电影响叠加弃风现 象再现苗头，16-17年风电相对全A比价下降。18-20年限电阶段性改善，装机量小幅上升，陆上风电补贴退坡，风电装机 节奏前置，2020下半年风电相对全A跑出超额。3）2021年至今：补贴整体退坡，风电迎来平价时代，沿海省份积极推出 海上风电规划，海上风电未来有望迎来突破。2022年风电全年装机进度不及预期，行业景气度阶段性低迷，风电跑输全A。 图：风电产业链复盘 图：长期视角下风电景气度反转 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 数据来源：GWEC，BNEF，国信证券经济研究所电新组整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2.风电产业链短期景气度受大宗价格影响较为严重 风电产业链多环节涉及金属材料，短期大宗商品价格波动直接影响产业链景气度，传导至股价表现。中下游环节除叶片外，诸如 整机、塔架、塔筒、齿轮箱都离不开钢材，钢材价格直接影响产业链景气度。2020年以来铁矿石、螺纹钢价格变动较大的时间点 有5段： 1）2021/4/1-2021/5/19,期间风电相对全A下跌15%，螺纹钢、铁矿石价格分别上涨6%、37%； 2）2021/7/15-2021/11/12:期间风电相对全A上涨67%，螺纹钢、铁矿价格分别下跌23%、51%； 3）2021/11/12-2022/4/11,期间风电相对全A下跌21%，螺纹钢、铁矿石价格分别上涨15%、44%； 4）2022/4/11-2022/10/31,期间风电相对全A上涨15%，螺纹钢、铁矿石价格分别下跌30%、32%； 5）2022/10/31-2023/1/30,期间风电相对全A下跌7%，螺纹钢、铁矿石价格分别上涨23%、28% 图：风电相对全A表现与大宗商品价格“此消彼长” 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2.短期景气度作为风电交易信号胜率较高 以六个核心原材料短期变化构建同频交易信号，超额收益与原材料价格趋势呈负相关。从叶片、铸件、主轴、塔筒、轴 承、法兰等环节看，风电产业链主要原材料包括：玻纤、碳梁、生铁、废钢、中厚板、环氧树脂、铝合金、钢锭等，各 原材料与风电整体走势呈阶段性负相关。以废铜、铸铁、炼钢生铁、环氧树脂、铝合金、中厚板六个核心原材料的单月 环比构建交易信号，可以看出，多数指标同跌或部分指标大幅下跌的情况下，风电超额收益更显著。这也反映了原材料 成本下降通过左右主要零部件盈利弹性，进而左右产业链整体景气度的特征。 数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理 图：各环节原材料价格走势 图：超额收益与核心原材料短期趋势负相关 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2.风电产业链待选变量与景气指数 需求维度国内装机提速，短期上游大宗价格提升小幅拖拽景气度。2022年风电招投标市场火热对近期需求起到正向提振 作用，装机量存在高景气预期；近期受螺纹钢、生铁、中厚板等大宗商品价格震荡影响短期盈利，景气指数小幅下行。 趋势上看，风电产业链景气度在2022年中枢下行后，当前存在较为乐观的上修空间。 数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理 图：风电产业链景气指数部分待选指标 图：风电产业链景气指数 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 重要性系数 指标名称 1 0.55 参 考 价 格 : 碳 纤 维 : 月 : 平 均 值 2 -0.40 参 考 价 格 : 中 厚 板 : 月 : 平 均 值 3 -0.44 参 考 价 格 : 废 钢 : 月 : 平 均 值 4 -0.60 参 考 价 格 : 铸 造 生 铁 : 月 : 平 均 值 5 -0.60 参 考 价 格 : 炼 钢 生 铁 : 月 : 平 均 值 图：风电产业链景气指数本期入选指标 产业链环节 指标名称 参 考 价 格 : 铸 造 生 铁 : 月 : 平 均 值 参 考 价 格 : 炼 钢 生 铁 : 月 : 平 均 值 参 考 价 格 : 中 厚 板 : 月 : 平 均 值 参 考 价 格 : 废 钢 : 月 : 平 均 值 参 考 价 格 : 环 氧 树 脂 : 月 : 平 均 值 参 考 价 格 : 铝 合 金 : 月 : 平 均 值 参 考 价 格 : 电 石 法 P V C : 月 : 平 均 值 参 考 价 格 : 乙 烯 法 P V C : 月 : 平 均 值 参 考 价 格 : 碳 纤 维 : 月 : 平 均 值 参 考 价 格 : 再 生 聚 酯 再 生 P E T : 月 : 平 均 值 上游 数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 3.锂电产业链速览 锂电产业链共包含下列部分： 一、消费/动力/储能等场景锂电池； 二、锂电池生产所需要的原材料，如正极、负极、隔膜、电解液、导电剂、结构件、集流体等； 三、锂电池各大主要材料的原料，如三元前驱体、磷酸铁、石油焦、针状焦、聚乙烯/聚丙烯、六氟磷酸锂等。 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 上游 中游 下游 镍钴锂钠 三元前驱体 磷酸铁石油焦/针状焦 聚乙烯/聚丙烯 六氟磷酸锂 有机溶剂 电子元器件 正极材料 负极材料 隔膜 电解液 导电剂 铜铝 集流体 结构件 锂电池 钠电池 生物质等 新能源汽车 消费电子 电动工具 二轮车 储能系统 图：锂电产业链整体结构 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 3.锂电产业链长期景气度核心特征 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 长期维度下，锂电产业链景气度与股价强势抬升与需求突破瓶颈的爆发式增长关系更密切。2020年12月，新能源车当月销量 首次突破24万，前期补贴退坡影响出清、需求突破瓶颈、政策加码三方面正面影响下，锂电产业链2021年迎来主升浪，期间 动力电池头部化率上升。长期景气度核心影响因素包括需求、渗透率与竞争格局。 图：锂电产业主升浪同频于新能源汽车销量 图：动力电池装车量与头部化程度 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 3.锂电产业链景气度影响变量 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 中短期关注利润分配格局与盈利能力预期变化。上市公司视角下，锂电板块内细分环节的相对收益趋势同频于锂电池利润占 比，锂电池利润占比挤占其他环节时，锂电池/电池化学品走强。 短期视角看，对比价格和盈利能力变化，以锂电上游电池材料为例，板块整体处于高景气周期的区间段时，盈利能力预期变 化是更好的景气度代理指标，与超额序列的同频吻合度也更高。 图：利润分配趋势与锂电产业链内部相对收益同频 图：锂电市场表现与材料价格、盈利能力有较大关系 数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 3.锂电产业链待选变量与景气指数 数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理 图：锂电产业链部分待选变量 图：锂电景气指数与超额序列 数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理 图：锂电产业链本期入选变量排名 重要性系数 指标名称 1 0.69 三 元 前 驱 体 : 盈 利 能 力 - 5 2 3 2 0.67 电 解 液 价 格 : 三 元 圆 柱 - 2 6 0 0 m A h ( 万 元 / 吨 ) 3 0.64 电 解 液 价 格 : 三 元 - 常 规 动 力 型 ( 万 元 / 吨 ) 4 0.60 电 解 液 溶 剂 : 碳 酸 乙 烯 酯 , E C ( 万 元 / 吨 ) 5 0.60 三 元 前 驱 体 : 盈 利 能 力 - 8 1 1 数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理 短期维度上，前期产业链景气度同频代理指标三元前驱体盈利能力提升，正极、负极、电解液、PVDF等材料价格均出现下行， 叠加储能市场景气度，利润体量更大的电池龙头企业存在盈利能力提升预期。需求端看，2022年12月国内新能源车销量再创 新高，动力电池装车量同比上涨超过35%，锂电产业链景气度上行。 产业链环节 指标 市 场 价 格 : 三 元 材 料 6 2 2 : 全 国 : 月 : 平 均 值 ( 万 元 / 吨 ) 市 场 价 格 : 三 元 材 料 8 1 1 : 全 国 : 月 : 平 均 值 ( 万 元 / 吨 ) 市 场 价 格 : 三 元 材 料 5 2 3 : 全 国 : 月 : 平 均 值 ( 万 元 / 吨 ) 市 场 价 格 : 三 元 前 驱 体 5 2 3 : 中 国 : 月 : 平 均 值 ( 万 元 / 吨 ) 市 场 价 格 : 三 元 前 驱 体 6 2 2 : 中 国 : 月 : 平 均 值 ( 万 元 / 吨 ) 市 场 价 格 : 三 元 前 驱 体 8 1 1 : 中 国 : 月 : 平 均 值 ( 万 元 / 吨 ) 盈 利 能 力 - 8 1 1 盈 利 能 力 - 6 2 2 盈 利 能 力 - 5 2 3 市 场 价 格 : 硫 酸 钴 全 国 : 月 : 平 均 值 ( 百 川 ) , ( 万 元 / 吨 ) 参 考 价 格 : 硫 酸 镍 : 月 : 平 均 值 ( 百 川 ) , ( 万 元 / 吨 ) 价 格 : 前 驱 体 : 硫 酸 钴 : 月 : 平 均 值 , ( 万 元 / 吨 ) 价 格 : 前 驱 体 : 硫 酸 镍 : 电 池 级 : 月 : 平 均 值 , ( 万 元 / 吨 ) 磷 酸 铁 锂 ( 万 元 / 吨 ) 锰 酸 锂 ( 万 元 / 吨 ) 三 元 - 常 规 动 力 型 ( 万 元 / 吨 ) 三 元 圆 柱 - 2 6 0 0 m A h ( 万 元 / 吨 ) 电解液溶质 六 氟 磷 酸 锂 ( 万 元 / 吨 ) 碳 酸 二 甲 酯 , D M C ( 万 元 / 吨 ) 碳 酸 乙 烯 酯 , E C ( 万 元 / 吨 ) 碳 酸 甲 乙 酯 , E M C ( 万 元 / 吨 ) 碳 酸 二 乙 酯 , D E C ( 万 元 / 吨 ) 碳 酸 丙 烯 酯 ， P C ( 万 元 / 吨 ) 三元材料 三元前驱体 电解液价格 电解液溶剂 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 4.半导体产业链速览 半导体产业链共包含下列部分： 一、上游原材料：包括硅晶圆、光刻胶、靶材等半导体材料及基板、键合丝等封装材料 二、半导体设备：包括光刻机、离子注入机等与半导体制造环节相关的前道设备和与封测环节相关的后道设备 三、中游制造：制造流程上看，包括IC设计、IC制造和IC封测；产品类型上看，包括集成电路、分立器件、光电子器件等 四、下游应用：手机、计算机、内存设备、汽车电子、智能家居等各类应用领域 数据来源：《集成电路产业全书》，国信证券经济研究所电子组整理 注：王阳元,《集成电路产业全书》,电子工业出版社,2018.8 图：半导体产业链 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 4.半导体产业链长期景气度决策变量 销售额同比是半导体产业链长期景气度的核心观测指标，2015年以来整体呈现“上行周期抢跑，下行周期同频”的特征。 2016年7月半导体销售额同比见底反弹，指数于2016年初开始连续跑赢；2019年6月半导体销售额同比见底，股价于2018年底 开始持续跑赢；2017年9月和2022年3月，半导体销售额拐头向下，同时反映到股价上，指数持续跑输。 长期维度下，半导体企业股价的向上动能，取决于后续需求的预期，明确的需求增长点往往能带动股价持续向上，如2016年 的手机+服务器存储需求、2019年的5G带动半导体需求、2020年之后的PC和数据中心。 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 图：半导体销售额可作为半导体产业链长期景气度的代理指标 图：需求视角下，半导体产业中长期景气度有望触底反转 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 4.半导体产业链长期景气度决策变量 订单预期和真实需求往往存在偏差，从实际订单和预期订单出发，一轮完整的半导体库存周期一共经历四个阶段：1）真实 需求大于计划，库存周转天数减少； 2）预期上修，实际订单与预期之差减小，库存周转天数上升至良性线以上；3）预期 上修过程未结束，扩产超过真实需求，供大于求，库存周转天数增加；4）预期下修去库存，库存周转天数下降，或存在让 利需求端以价换量的现象。库存周期视角下，半导体景气顶位于区间1&2交界处，景气底位于3&4交界处。 数据来源：万得，国信证券经济研究所绘制 图：半导体库存周期 图：半导体库存周转天数处于上行区间 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 4.半导体产业链景气度高频代理指标 综合出货量、价格、盈利能力等角度看，半导体产业目前部分代理指标趋势性筑底，部分代理指标如日本半导体设备出货额、 台积电营收同比等仍处于中枢下行区间，产业景气判断存在分歧。 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 图：友达营收拐点初现 图：液晶显示器面板当月出货量触底反弹 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 图：臻鼎营收同比仍处中枢下行区间 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 图：集成电路出口数量仍在筑底 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 图：台积电营收同比短期波动增大 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 图：日本半导体制造设备出货额持续下滑 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 4.半导体产业链待选变量与景气指数 数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理 图：半导体产业链部分待选变量 图：半导体景气指数与超额序列 数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理 图：半导体产业链本期入选变量 数据来源：万得，百川盈孚，国信证券经济研究所整理 短期来看，半导体销售数据存在筑底预期，但拐点仍有待进一步确认，从上游成本和中游生产的角度出发，产业链自身景气 度小幅回落，景气复苏待库存周期拐点确认。 产业链环节 指标名称 上游 现 货 价 : 单 晶 硅 片 ( 1 5 6 m m * 1 5 6 m m ) : 月 : 平 均 值 现 货 价 ( 周 平 均 价 ) : 多 晶 硅 片 ( 1 5 6 m m × 1 5 6 m m ) : 月 : 平 均 值 中游 北美半导体设备制造商: 出货额: 当月同比 日 本 : 半 导 体 制 造 设 备 : 出 货 额 : 当 月 同 比 台 积 电 : 营 收 : 当 月 同 比 联 电 : 营 收 : 当 月 同 比 日 月 光 : 营 收 : 当 月 同 比 欣 兴 : 营 收 : 当 月 同 比 F - 臻 鼎 : 营 收 : 当 月 同 比 下游 中 国 台 湾 : 出 口 金 额 : 美 元 : 集 成 电 路 : 月 : 平 均 出 口 数 量 : 集 成 电 路 : 当 月 同 比 产 量 : 集 成 电 路 : 当 月 同 比 现 货 平 均 价 : D R A M : D D R 3 4 G b 5 1 2 M x 8 1 6 0 0 M H z : 月 : 平 均 值 合 约 平 均 价 : D R A M : D D R 3 4 G b 2 5 6 M x 1 6 : 月 : 平 均 值 产 量 : 新 能 源 汽 车 : 当 月 同 比 出 货 量 : 手 机 : 5 G : 当 月 同 比 出 货 量 : 手 机 : 国 产 品 牌 : 当 月 同 比 出 货 量 : 液 晶 电 视 面 板 : 当 月 同 比 价 格 : 液 晶 显 示 器 面 板 : 1 9 . 5 寸 : L E D : H D + ( 1 6 : 9 ) : 月 : 平 均 友 达 : 营 收 : 当 月 同 比 排名 重要性系数 指标名称 1 0.75 现 货 价 : 单 晶 硅 片 ( 1 5 6 m m * 1 5 6 m m ) : 月 : 平 均 值 2 0.74 现 货 价 ( 周 平 均 价 ) : 多 晶 硅 片 ( 1 5 6 m m × 1 5 6 m m ) : 月 : 平 均 值 3 0.60 中 国 台 湾 : 出 口 金 额 : 美 元 : 集 成 电 路 : 月 4 0.40 日 月 光 : 营 收 : 当 月 同 比 5 0.20 北美半导体设备制造商: 出货额: 当月同比 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图：人工智能产业链介绍 5.人工智能产业链介绍 资料来源：国信证券经济研究所绘制 人工智能产业链包含三个部分：1）上游基础层：包括数据设备和硬件设备；2）中游技术层：包括算法和 通用数据库；3）下游应用层：包括机器人、无人机等载体产品，及智能驾驶、智能家居、智慧医疗等应用 场景。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 5.人工智能产业链景气度核心 返回目录 Chat-GPT社 区测试发布 AlphaGO战胜李世石、柯洁， 人工智能的威胁进入大众视野 谷歌发 布知识 图谱 对抗网络（GAN） 被提出 BERT发表 《关于促进人工智能 和实体经济深度融合 的指导意见》《新一 代人工智能治理原 则——发展负责任的 人工智能》颁布微软首次将深度学习 应用于语音识别上 深度学习爆发期 发展方向徘徊期 Transformer开始 在计算机视觉领 域应用 Transformer和 RegNet应用于特 斯拉自动驾驶模型 应用领域拓展期 技术突破&应用拓展双重驱动 人工智能产业链景气度由技术主导转为技术和应用双轮驱动，长期景气度由技术与应用融合发展主导。2011-2016年， 人工智能产业处于深度学习爆发期，在此期间谷歌发布知识图谱，GAN被提出，人工智能算法迅速发展和成熟。2015年、 2016年，人工智能程序AlphaGO分别击败世界围棋冠军李世石、柯洁，人工智能对人类的威胁进入大众视野，2016-2019 年，人工智能处于发展方向徘徊期。2019年《关于促进人工智能和实体经济深度融合的指导意见》及《新一代人工智能 治理原则——发展负责任的人工智能》颁布，规范了人工智能发展模式，开启了人工智能产发结合规模化落地进程。 2020年以来，随着Transformer和RegNet应用于特斯拉自动驾驶模型、Chat-GPT社区测试发布，人工智能进入应用领域 快速拓展期。 图：2011年至今人工智能产业链复盘 资料来源：万得，国信证券研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 5.人工智能产业链景气度决策变量 中期视角下，人工智能景气度与一级市场智慧经济投融资情况及下游需求密切相关。人工智能超额序列走势与我国一级 市场智慧经济融资事件数高度一致。下游需求方面，新能源汽车销量与汽车智能化指数走势一致，人工智能与新能源汽 车融合发展的趋势或成为影响其未来景气度的重要因素。 资料来源：万得，国信证券研究所整理 资料来源：万得，国信证券研究所整理 图：我国一级市场智慧经济融资情况与人工智能超额序列比较 图：我国智能设备销售量及同比增速 图：我国新能源汽车销售量与汽车智能化指数比较 图：全球扩散模型相关论文数量及同比增速 资料来源：万得，国信证券研究所整理 资料来源：万得，国信证券研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 5.人工智能产业链景气度判断 图：人工智能产业链部分待选变量 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 人工智能产业链短期景气度上升，长期景气度仍需观测底层芯片支持。ChatGPT催化下，众多互联网科技企业推进相关项目 研发，算力芯片持续需求迸发，需求端边际变化支撑景气度下限。景气指数指引下，人工智能产业链景气度处于近半年内 相对高位。 图：人工智能产业链本期入选变量 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 图：人工智能产业链景气指数 重要性系数 指标名称 1 0.43 P P I : 智 能 消 费 设 备 制 造 : 当 月 同 比 2 0.35 乘 用 车 : 智 能 化 指 数 3 0.31 中关村电子产品月价格指数: C P U 4 0.30 产 量 : 工 业 机 器 人 : 当 月 值 5 0.27 销 售 量 : 智 能 设 备 产业链环节 指标名称 投资 项 目 投 资 额 : 信 息 网 络 建 设 中关村电子产品月价格指数: C P U 出 口 数 量 : 自 动 数 据 处 理 设 备 的 零 件 、 附 件 : 当 月 值 P P I : 智 能 消 费 设 备 制 造 : 当 月 同 比 销 售 量 : 智 能 设 备 销 售 均 价 : 智 能 设 备 出 货 量 : 智 能 手 机 : 当 月 值 乘 用 车 : 智 能 化 指 数 产 量 : 工 业 机 器 人 : 当 月 值 下游 中游 上游 数据来源：万得，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图：工业软件产业链介绍 6.工业软件产业链介绍 资料来源：国信证券经济研究所绘制 工业软件产业链包含三个部分：1）上游软硬件厂商：主要包括操作系统、开发工具、中间件和硬件设备；2）中游工业 软件：主要包括嵌入式软件、研发设计类软件、生成控制类及管理类软件、协同集成类软件；3）下游应用领域：主要包 含工业通讯、汽车制造、能源电子、机械设备、安防电子等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图：2016年至今工业软件产业链复盘 6.工业软件产业链景气度核心 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 工业软件产业链长期景气度主要由我国制造业高端化自主化发展驱动。2016-2018年，在贸易保护主义和逆全球 化浪潮下，我国制造业增速放缓，工业软件产业链景气度不佳。随着美国的贸易、技术制裁持续加码，2019年以 来我国颁布多项政策，支持制造业高端化、自主化发展，工业企业加大智慧生产投资力度，工业软件产业链进入 景气上行通道。2022年，美国颁布法案禁止高阶ECAD出口，进一步推动我国制造业国产化进程。长期来看，由 “中国制造”向“中国智造”的转型升级及高端制造国产化进程将推动工业软件产业链持续景气。 美国禁止高阶 ECAD出口；我国 工业生产恢复 我国局地疫 情爆发，影 响工业生产 贸易保护主义和逆全 球化趋势影响我国制 造业发展 《国家智能制造标准体系建设 指南（2018年版）》《工业 互联网发展行动计划（2018- 2020）》颁布；美国对我国 贸易、技术制裁持续加码 美国对我国实 施技术封锁 《新时期促进集成电路产业和 软件产业高质里发展的若干政 策》颁布 制造业增速放缓 制造业高端化自主化发展 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图：工业软件超额序列与其他板块指数比较 6.工业软件产业链景气度决策变量 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 短期来看，工业软件产业链景气度与消费电子零部件及组装、通用设备、电气机械等制造业景气度相关性 较大，通用设备及电气机械行业固定资产投资完成额可作为工业软件景气度前瞻性指标。 图：工业软件超额序列通用设备、电气机械固定资产投资完成额 图：软件和信息技术服务业用电量及增速 图：工业机器人产量及增速 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理