20171214-东兴证券- ST科陆-002121.SZ-深度报告：收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务 成就储能龙头 —— 科陆电子（ 002121） 深度报告 2017 年 12月 14 日 强烈推荐 /维持 科陆电子 深度报告 报告摘要： 电力电子龙头转型新能源服务商 。 公司以电力自动化产品起家，目前 正调 整发展 战略 ， 将业务 重心 转向 新能源 产业，加速布局 新能源发电运营、车 联网、储能、主动配网改造、园区 综合 能源服务 等新领域，实现业绩持续 稳步增长。公司 未来将加大对新能源汽车和储能领域的投入，使之成为未 来业绩的强劲增长极。 新能源汽车产业链再下一城，打造三元软包电池行业龙头。 公司基于 新能 源汽车产业链 发展战略，启动 了 对电池龙头卡耐新能源的 股权收购 ，预计 最终持股比例将达 50.19%。 卡耐新能源是国内 三元叠片软包电池 先行者， 量产电芯能量密度达 220Wh/kg，功率性提升至放电 15C 以上， 处于行业 领先地位。 未来卡耐 将加速推进 “ 125” 战略布局，建设满足未来高速发展 需求的研发和生产基地 ，并 在深度绑定老客户的基础上， 进一步 开拓新客 户，为自身产能扩张提供需求保障。 随着软包电池性价比优势突显，卡耐 新能源作为公司新能源汽车产业链重要一环，将迎来黄金发展期。 推广储能参与电力辅助服务，创新储能高利润商业模式。 在国内电力辅助 服务市场发展提 速的背景下，储能技术在辅助服务中具备 天然竞争优势 ， 通过快速响应维持电力系统瞬态平衡，可获得丰厚的资金补偿，利润率远 高于用户侧峰谷电价差套利模式。公司是国内唯一一家在储能参与辅助服 务市场有工程案例成功运行的企业， 可提供 “ 火电机组 +储能联合 AGC 调 频 ” 的整体解决方案 。未来公司将扩大与 运营商和发电厂 的 合作， 进一步 推广储能在电力辅助服务中的应用 ， 享受百亿电力辅助服务市场红利。 盈利预测及投资评级 ： 我们预计公司 2017-2019 年营业收入分别为 41.1 亿元、 52.2 亿元和 65.0 亿元， 归属于上市公司股东净利润分别为 4.9 亿元、 6.2 亿元和 8.0 亿元，每股收益分别为 0.35 元、 0.44 元和 0.57 元，对应 PE 分别为 26.1、 20.7 和 15.9， 维持公司 “强烈 推荐 ”评级。 风险提示 ： 卡耐新能源产线 投放 进度 低于预期 ，储能 辅助服务市场推 广 低 于预期。 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,261.42 3,161.90 4,108.75 5,218.99 6,495.31 增长率（ %） 15.70% 39.82% 29.95% 27.02% 24.46% 净利润（百万元） 202.03 277.10 493.47 621.19 808.46 增长率（ %） 56.63% 37.16% 78.08% 25.88% 30.15% 净资产收益率（ %） 8.45% 10.25% 15.92% 18.60% 22.11% 每股收益 (元 ) 0.44 0.23 0.35 0.44 0.57 PE 20.63 39.42 26.10 20.68 15.86 PB 1.85 4.06 4.16 3.85 3.51 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师： 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号 : S1480510120014 研究助理： 林劼 010-66554034 linjie_@dxzq.net.cn 交易数据 52 周股价区间（元） 9.04-8.73 总市值（亿元） 127.24 流通市值（亿元） 63.64 总股本 /流通 A股（万股） 140751/70398 流通 B股 /H股（万股） / 52 周日均换手率 1.39 52 周股价走势图 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 相关研究报告 1、《科陆电子（ 002121）：三季度业绩符合 预期，全年业绩高速增长》 2017-10-26 2、《科陆电子（ 002121）：再获储能调频项 目，推动业绩持续增长》 2017-10-25 3、《科陆电子（ 002121）：收购卡耐新能源， 完善车储双布局》 2017-07-20 4、《科陆电子（ 002121）：中标 500MWh储能 大单，拥抱业绩翻倍成长》 2017-05-25 P2 东兴证券 深度报告 科陆电子（ 002121） ： 收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 目 录 1. 电表龙头投注新能源 4 2. 收购卡耐新能源，布局软包动力电池 5 2.1 汽车电动化趋势确定 5 2.2 收购卡耐新能源，完善电池行业布局 7 2.3 推进卡耐发展提速，打造软包动力电池龙头 9 3. 切入电 力辅助服务市场，掌握储能盈利的正确打开方式 11 3.1 储能参与电力辅助服务优势明显 12 3.2 辅助服务政策激励不断完善，相关市场逐步建立 13 3.3 储能调频领域国内第一，优先开启百亿 AGC 调频市场 18 4. 盈利预测及投资评级 19 5. 风险提示 .20 表格目录 表 1: 部分生产基地对接客户需求情况 .10 表 2: 辅助服务主要类型 .12 表 3: 我国储能及电力辅助服务领 域主要法规 .13 表 4: 各区域 ACG调频辅助服务补偿方法 14 表 5: 2017年二季度电力辅助服务补偿情况 15 表 6: 公司盈利预测表 .15 插图目录 图 1:公司近年营业收入情况 . 4 图 2:各国积极推动制定燃油车禁售时间表 . 5 图 3:我国天然气和原 油对外依存度 . 6 图 4:我国动力电池价格持续下降 . 7 图 5:国内动力电池厂商数量 . 7 图 6:国内新能源汽车销量（辆） . 7 图 7:卡耐新能源发展历程 . 8 图 8:本轮收购前卡耐新能源股权结构（ 2016年 B轮融资后） 8 图 9:卡耐新建基地投资规划 . 9 图 10:卡耐新能源生产基地配套客户 .10 图 11:卡耐电池电芯 能量密度提升进度规划 .10 图 12:未来卡耐新能源将进入快速增长期 . 11 图 13: 新能源发电装机占比持续提升 .13 图 14: 2017 年二季度各区域电力辅助服务补偿费用情况 16 东兴证券 深度报告 科陆电子（ 002121） ： 收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 图 15:2017年二季度辅助服务补偿费用构成 .17 图 16:2017年二季度各区域各项电力辅 助服务补偿费用情况 .17 图 17: 2017 年二季度电力辅助服务补偿费用来源 18 图 18:全球主要储能厂商装机规模（ MW） 18 图 19:山西同达 电厂 9MW/4.478MWh 储能 .19 P4 东兴证券 深度报告 科陆电子（ 002121） ： 收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 1. 电表 龙头 投注 新能源 电力电子 龙头转 型 新能源 服务商 。 公司以电工仪器仪表等电力自动化产品起家， 上市 10 年来 见证了我国电网 建设飞速 发展的黄金 时期 ， 跻身 两网十大 电表 供应商之一。 随着 我国电力 行业 基础设施建设 已 趋于饱和，新能源接力传统能源市场 开启新的 征程 ， 公司 快速 调整发展 战略 ， 将业务 重心 转向 以 电动 汽车和 锂电 池 储能为代表的新能源 产 业 。 公司 业绩 持续 稳定增长。 近年来，公司 通过产业链上下游串联、平台共享、资源集中 配臵等多种途径， 积极外延并购和参股，加速布局 新能源发电运营、车联网、储能、 主动配网改造、园区 综合 能源服务 等新领域，实现业绩持续稳步增长。 2017 年前三 季度，公司实现营业收入 28.07 亿元，同比增长 37.66%，实现归母净利润 2.71 元， 同比增加 287.52%。目前公司 毛净利率保持稳定，期间费用率稳中有升，主要是因为 近两年 来公司处于业务布局时期， 管理费用 和财务费用有明显增加 ； 随着公司业务布 局趋于完善，未来相关费用率有望出现回落。 图 1:公司近年 营业收入情况 图 2:公司近年 归母净利润情况 资料来源： 公司公告， 东兴证券研究所 资料来源： 公司公告， 东兴证券研究所 图 3:公司近年毛 净 利率情况 图 4:公司近年三费情况 资料来源： 公司公告， 东兴证券研究所 资料来源： 公司公告， 东兴证券研究所 新能源业务 初见成效 。 公司新能源 业务主要由光伏 发电 、新能源汽车、储能 三大 生态 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 营业收入（百万元） 营收同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 50 100 150 200 250 300 归母净利润（百万元） 归母净利同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 毛利率 净利率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 销售费用率 管理费用率 财务费用率 东兴证券 深度报告 科陆电子（ 002121） ： 收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 圈构成， 近年来业务 规模 保持快速发展， 盈利能力 不断增强 。 2017 年上半年 ，公司 新能源业务 实现营收 3.08 亿元， 同比增长近 30%，毛利率较 2016 年底 上升 3.5 个 百 分点 。目前 光伏发电仍是公司新能源业务中盈利占比最高一项， 未来 公司将逐步控制 重资产 的 光伏发电 业务规模，加大对新能源汽车 （动力 电池 ）和 储能领域的投入， 使 之成为 未来业绩 的 强劲增长极。 图 5:公司分业务营收 构成 图 6:公司 分业务毛利 率 资料来源： 公司公告， 东兴证券研究所 资料来源： 公司公告， 东兴证券研究所 2. 收购卡耐新能源 ，布局 软包动力电池 2.1 汽车电动化 趋势确定 新能源 汽车掀起全球化浪潮。 在新能源汽车全球化大趋势的背景下，各国纷纷积极推 动制定燃油车禁售时间表，呼吁在 2030-2040 年停止传统燃油汽车的生产和销售。目 前虽较少有具备真正法律效力的时间表发布，但全球新能源汽车的浪潮已势不可挡， 迎来一轮爆发式崛起。 图 2:各国积极推动制定燃油车禁售时间表 资料来源： 中国能源网， 东兴证券研究所 我 国发展 新能源 汽车是大势所趋。 同欧洲 各国相比，在某种程度上， 我国 发展 新能源 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2013 2014 2015 2016 2017H1 智能电网 新能源 电力工程及技术服务 节能减排 其他主营 其他 0% 20% 40% 60% 80% 2013 2014 2015 2016 2017H1 智能电网 新能源 电力工程及技术服务 节能减排 其他主营 P6 东兴证券 深度报告 科陆电子（ 002121） ： 收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 汽车 更 是迫在眉睫 ：  保障 能源 战略安全 ： 截止 2016 年底，我国天然气和和原油的对外依存度分别达 34.5%和 65.9%，再次创下历史新高。 目前我国汽车耗油约占石油消耗总量的 1/3， 随着汽车保有量的不断提升，预计 2020年汽车耗油占比将提升至一半以上。因此， 摆脱石油和天然气的对外严重依赖， 发展新能源汽车， 成为保障国家战略安全的重 中之重。 图 3:我国天然气和原油对外依存度 资料来源： 国家统计局， 东兴证券研究所  提升产业竞争力 ： 目前国内合资 车企 的大部分盈利被外资获取，发展新能源汽车 可摆脱对国外技术的依赖，提高自主竞争力 ，实现 产业 弯道超车 ；  减少环境污染： 我国北方城市大气污染严重，根据 北京市环保局 2014 年数据，在 北京本地的 PM2.5 污染贡献中，机动车排放比例最高，达 31.3%。 发展新能源汽 车可成为环节汽车尾气污染的最佳选择。  未来技术发展方向： 电动汽车与传统燃油车相比具备更卓越的智能控制性能， 未 来发展方向智能网联、无人驾驶均 将在 电动汽车行业平台上 开发和实现 。 补贴 政策 扶持 ，开启新能源汽车市场。 基于发展新能源汽车的客观要求，我国从 2012 年起发布新能源汽车补贴政策， 2015 年后新能源汽车产业进入高速增长期，且 5 年 来补贴进行了多次退坡和修订。 从我国的新能源汽车政策看，前期政府 主要 通过补贴 方式对新能源汽车进行支持，由于行业发展过热 ，补贴资金大于政府预算 ，且在高补 贴高利润下行业乱象横生， 因此政府通过提高补贴技术门槛，降低补贴 金额，通过行 业适当竞争使 电池厂优胜劣汰， 恢复健康发展。 “双积分”政策 出台， 新能源 汽车长效激励机制建立。 今年 9 月 27 日，工信部、财 政部、商务部、海关总署、质检总局等五部门联合发布《乘用车企业平均燃料消耗量 与新能源汽车积分并行管 理办法》 ，标志着我国确定了新能源汽车产业“萝卜 +大棒” （补贴 +双积分）的政策，逐步建立新能源汽车长效激励机制，在未来补贴退出后仍 保障产业健康发展。 新能源 汽车 市场快速 发展，行业加速洗牌。 在 政策支持下， 近 三 年 来 我国 动力 电池行 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 天然气对外依存度 原油对外依存度 东兴证券 深度报告 科陆电子（ 002121） ： 收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 业 经历了快递发展和快速淘汰 过程。电池成本 从 2014 年 的 2.6 元 /Wh 下降 至目前 1.7 元 /Wh 左右 ， 能量密度 从 2015 年 的 120Wh/kg 提升至 200Wh/kg， 市场集中度也逐 步向龙头富集，厂商数量从 2015年 200 家 左右下降到目前的 70-80 家。在 激烈的 产 业 竞争中，只有 技术 、研发、成本 上 领先的企业才能免于淘汰，预计未来动力电池 行 业 将 只有 10-20 家 企业存活下来， 并成就 少数几个 具有国际 竞争优势的 龙头 厂商。 图 4:我国动力电池价格持续下降 图 5:国内 动力 电池 厂商数量 资料来源： GGIB， 东兴证券研究所 资料来源： GGIB， 东兴证券研究所 图 6:国内新能源 汽车销量 （辆） 资料来源： 节能与新能源汽车 网， 东兴证券研究所 2.2 收购卡耐 新能源，完善 电池行业布局 收购 卡耐新能源， 加码动力电池 行业。 在 新能源汽车如火如荼发展的背景下， 基于公 司未来的发展战略， 从 2017年 3 月 起 ， 公司启动了 对 国内 知名动力电池企业 卡耐新 能源 股权 的 收购 。 卡耐新能源 是 由中国汽车技术研究中心（中汽中心）、日本英耐时 株式会社（ ENAX）等单位共同出资设立的中外合资企业， 是 国内第一家批量提供三 元叠片软包装动力锂电池的厂家 。卡耐 新能源成立于 2010 年， 于 2012 年底完成试 -20% -16% -12% -8% -4% 0% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 价格（元 /Wh） YoY 0 40 80 120 160 200 2015 2017 2020E 动力电池厂商（家） 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015 2016 2017 P8 东兴证券 深度报告 科陆电子（ 002121） ： 收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 生产， 2013 年实现量产，形成约 80MWh 产能，并于 2014 年开始批量销售并出口至 日本，截止 2016 年底，已累计投资约 8 亿元。 图 7:卡耐新能源发展历程 资料来源： 公司官网 ， 东兴证券研究所 卡耐新能源 股东 实力强劲 。 作为 公司最 早的两大 创始股东 ， 中汽 中心是 本次 收购前卡 耐新能源的第一大股东， 是 直接隶属于 国资委 的科研院所 ， 多年来为国家汽车行业管 理出谋划策， 是 行业标准制定 者之一，负责汽车公告准入及审批 ； ENAX株式会社 是 日本锂电池领域的“智囊团”式企业， 最早专注于大容量、高输出功率锂电池研发， 电芯开发、设备开发、电池材料开发的技术输出公司 ， 是 卡耐新能源的 技术来源 方 。 卡耐在 汽车行业背景深。 借助两大股东强大的背景，卡耐新能源迅速 成长为 国内 动力 电池领域的一匹黑马 ，成为 第一批符合工信部《汽车动力蓄电池行业规范条件》的企 业，国内唯一参与所有新国标起草的电池企业， 以及 第一家将产品出口到日本并用在 大巴车上的动力电池生产企业。拥有汽车行业 +电池行业人才。 图 8:本轮收购前卡耐新能源 股权结构 （ 2016 年 B 轮融资后） 资料来源： 公司公告， 东兴证券研究所 公司将成为 卡耐控股股东。 截至上半年，公司 已受让 卡耐新能源原股东 耐创投资 1.86% 东兴证券 深度报告 科陆电子（ 002121） ： 收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 和 ENAX 3.86%的 股权， 后续 将 继续 收购西安兰德 5.41%股权并增资 10 亿 元 ， 从而 获得卡耐 新能源 50.19%股权 ，目前收购事项正稳步推进 。 2.3 推进卡耐发展 提速，打造 软包 动力电池龙头 快速 推进卡耐新能源 “125”战略 。 公司收购卡耐新能源后，将加速推进“ 125”战略 布局 ，建设满足未来高速发展需求的研发和生产基地。  1 个研发技术中心：南京 投资约 4-5 亿，成立千人研发中心，保证卡耐技术 部不断领先 。  2 个海外技术分中心 ： 日本、北美 目前日本 中心已建成， 2017 年可实现几十万销售额。同时 公司 与日本材料厂商 加深 合作 ，将 每年向国内引进专家团队 ，方便技术导入。目前 北美中心 已开始 筹 建 。  5 个 生产 基地 ： 上海、南昌、广西 、 南京、丰城 等 未来 卡耐产能将达 10GWh。 上海、南昌、广西三个 生产 基地今年可投产，产能可达 2.5GWh， 其中，新建的柳州 和南昌 产线自动化 水平 最高达 99.5%以上 ， 成本控制能 力强，而 上海工厂 为 早 期 投建，自动化水平略低， 今年 下半年 进行自动化设备技改； 南京 核心 基地 2018 年 下半年陆续 投产，产能可达 6.5GWh；丰城基地也 将相继投产。 预计明年年底 卡耐 新能源将形成 10GWh 三元燃爆电池产能，满足 40 万辆电动汽车 配套需求 ，未来 3-5 年卡耐销售额可超过百亿元。 图 9:卡耐 新建基地投资规划 资料来源： 公司公告， 东兴证券研究所 下游 客户基础牢固 ， 需求充足 。 在深度绑定老客户的基础上， 卡耐 快速开拓新客户， 为自身产能扩张提供需求保障。  上海 基地 ： 已开发客户有 众泰汽车、东风汽车、陕西汽车 等，在开发客户有蔚来 汽车、长安马自达、长安汽车等；  南昌 基地 ： 已开发客户有 江菱集团（江菱股份、江菱新能源） ，在开发客户有 汉城 汽车、爱驰汽车 ；  柳州 基地 ： 已开发客户有 上海通用五菱、东风柳汽 等，在开发客户有 申龙客车南 P10 东兴证券 深度报告 科陆电子（ 002121） ： 收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 宁公司 ；  南京核心及 其 他 基地： 已开发客户有雅马哈、五十铃等，在开发客户有北汽新能 源。另外还将应用于海外储能项目。 图 10:卡耐新能源生产基地配套客户 资料来源： 公司公告， 东兴证券研究所 表 1:部分 生产基地 对接客户 需求情况 业务量预计 2016 2017 2018 江铃 电池需求（套） 1700 15000 30000 电芯需求（万片） 26 225 450 上汽通用五菱 电池需求（套） 2000 8000 100000 电芯需求（万片） 31 130 1500 雅马哈 电池需求（套） 300 5000 50000 电芯需求（万片） 0.39 6.5 65 北汽新能源 电池需求（套） 1000 30000 50000 电芯需求（万片） 32 960 1600 合计 电池需求（套） 5000 58000 230000 电芯需求（万片） 89.39 1321.5 3615 资料来源：公开资料 ， 东兴证券研究所 软包电池性能持续升级。 公司的三元叠片软包电池产品性能处领先地位。 目前 ，公司 量产电芯能量密度 已 达 220Wh/kg，功率性提升至放电 15C 以上，开发出满足不同需 求的齐全的电芯体系。按照卡耐的电芯开发规划，到 2020 年公司量产电芯能量密度 将提升至 320Wh/kg 以上，功率性能大幅提升至放电 30C 以上，并将开发出纯硅基锂 电池 /富锂、纯锂电池等革命性电池体系。 图 11:卡耐电池电芯能量密度提升进度 规划 东兴证券 深度报告 科陆电子（ 002121） ： 收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 资料来源： 公司公告， 东兴证券研究所 产业布局 日趋完善，软包电池成本将快速下降。 随着规模效应和产品能量密度的大幅 提升，一直以来掣肘卡耐软包电池发展的成本已逐步开启快速下降通道。同时，软包 电池上游原材料扩产和国产化进程提速，铝塑膜等重要原材料价格高企且供应不足的 局面有望得到扭转，预计短期内软包电池价格有望下降到 1.6 元 /Wh 左右。 借助于公司的融资实力和产业链布局，同目前多数电池厂一样， 卡耐新能源有望进一 步向上下游谋求外延并购，打通原材料 -电池产业链， 并与公司原有新能源汽车产业链 相辅相成， 实现成本 持续下降 和 业绩快速增长 ， 预计 未来 5 年年复增长率近 100%。 图 12:未来卡耐新能源将进入快速增长期 资料来源：东兴证券研究所 3. 切入 电力辅助服务 市场 ，掌握 储能 盈利的 正确 打开方式 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20 40 60 80 100 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 营业额（亿元） YoY P12 东兴证券 深度报告 科陆电子（ 002121） ： 收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 储能在电力辅助服务 市场 效益 将 优于 需求侧峰谷电价差套利。 在需求侧利用峰谷电价 差进行套利是目前储能最广泛的应用之一 。虽然需求侧市场空间极为广阔，预计达 3000 亿元以上，但受制于目前储能成本瓶颈， 目前商业化项目收益率多在 8%以下， 盈利能力有待提升。与此相比，目前市场较少关注储能在电力辅助服务领域的应用。 通过在发电侧配备储能系统参与辅助服务获取补偿， 可实现近 20%的内部收益率水平， 是现阶段储能 盈利 最佳的 应用场景 之一。 3.1 储能 参与 电力辅助服务 优势 明显 电力辅助服务的需求由电力系统瞬时平衡的特性所决定 。 电力 辅助服务是指为维持电 力系统的安全稳定运行或 恢复 系统安全 ， 以及为保证电能供应，满足电压、频率质量 等要求所需要的一系列服务， 主要包括调频、调峰、备用、无功支持及黑启动等。 表 2:辅助服务 主要类型 类别 简介 调频 也称频率控制，指发电机组提供足够的调整容量、一定的调节速率，在允许的调节 偏差下实时处理较小的负荷和发电功率的不匹配，以满足系统频率要求的服务。 调峰 为了负荷峰谷变化的要求而有计划的、按照一定调节速度进行的发电机出力调整。 备用 主要是旋转备用，特指运行正常的发电机维持额定转速，随时可以并网，或已并网 但仅带一部分负荷，随时可以加出力至额定容量的发电机组。 无功支持 发电机或电网中的其它无功源向系统注入或吸收无功功率 ,以维持电网中的节点电压 在允许范围内 ,以及在电力系统故障后提供足够的无功支持以防止系统电压崩溃。 黑启动 整个系统因故障停运后 ,不依赖别的网络帮助 ,通过启动系统中具有自启动能力机组 来带动无自启动能力的机组 ,逐步扩大系统的恢复范围 ,最终实现整个系统的恢复。 资料来源：中国 储能网， 东兴证券研究所 补偿机制 推动 电力辅助服务 市场， 发电企业 参与积极性 得到 激发。 2006 年 11 月， 原 国家电力监管委员会 发布 了 《 并网 发电厂辅助服务管理暂行办法》 ， 各区域电力监管 机构 陆续制订实施细则，组织实施并加强监管，开启电力市场 辅助服务 建设 ； 2014 年 ，国家能源局 印发 《 关于 积极推进跨省跨区电力辅助服务补偿机制建设工作的通知》 ， 将跨省跨区交易电量纳入电力辅助服务补偿机制范畴。目前，电力辅助服务补偿机制 除西藏尚未建立外，在全国范围内基本建成，运行效果普遍较好，为进一步推进电力 市场建设奠定了基础 。我国 辅助服务责任主要由发电企业承担，通过采取强制提供、 按需调用、事后补偿等方式， 考核发电企业发电小时数， 在一定程度上激发了发电企 业参与提供辅助服务的积极性。 新能源 发展改变能源结构，辅助服务补偿 办法 有待调整。 近年来，我国电力行业尤其 是清洁能源发展迅猛，电源结构、网架结构发生重大变化，系统规模持续扩大，系统 运行管理的复杂性随之大大增加，对系统安全稳定运行提出了更高要求。 当前 ，我国 电力供应能力总体富余，煤电机组利用小时数呈逐步下降趋势， 局部 地区 齐风 、弃光、 弃水、限核和系统调峰、供暖季电热矛盾等问题突出， 现行 电力辅助服务补偿办法的 部分 内容已经难以适应实际需要。 东兴证券 深度报告 科陆电子（ 002121） ： 收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 图 13: 新能源发电装机占比持续提升 资料来源： 中电联， 东兴证券研究所 储能 参与 电力 辅助服务 优势明显 。 不同 的电力市场，由于电源结构、电网结构、负荷 分布和负荷特性的不同，需要的电力辅助服务种类和数量也不同。 可再生能源 、储能 技术和 需求侧响应 技术的发展，导致越来越多的资源参与到 电力 辅助服务中来， 减轻 了发电侧的辅助服务负担， 原有辅助服务 的 分类和补偿方式随之改变。 尤其是储能技 术 在 调频 响应 、电压调节、旋转 /非旋转 备用等方面的调节能力无论从经济性还是从速 度效果上来说 具有 天然的竞争优势 ： 其性价比是火电机组的 20 倍 、 燃气 机组的 8 倍、 水电机组的 5 倍。 2017年 11 月 ，能源局 印发 《 完善 电力辅助服务 补偿 （ 市场 ） 机制 工作方案》 的 通知 ， 进一步完善和深化电力辅助服务补偿机制，推进电力辅助服务市场化 ， 鼓励储能设备、 需求侧资源参与提供电力辅助服务，允许第三方参与提供电力辅助服务。 3.2 辅助服务 政策激励 不断完善 ， 相关市场 逐步建立 完善 电力辅助服务 规划方案 落地。 今年 11 月，国家能源局在 《完善电力辅助服务补 偿（市场）机制工作方案》 中提出， 以完善电力辅助服务补偿（市场）机制为核心， 全面推进电力辅助服务补偿（市场）工作 的三个阶段：  第一阶段（ 2017 年 -2018 年）： 完善现有相关规则条款，落实现行相关文件有关要 求，强化监督检查，确保公正公平；  第二阶段（ 2018 年 -2019 年）： 探索建立电力中长期交易涉及的电力用户参与电力 辅助服务分担共享机制；  第三阶段（ 2019 年 -2020 年）： 配合现货交易试点，开展电力辅助服务市场建设。 表 3:我国储能 及电力辅助服务 领域 主要法规 发布时间 政策法规 备注 2006.1 《国家可再生能源法》 发展和应用储能技术，完善电网运行管理，提高吸纳可再生能源 电力的能力 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 2012 2013 2014 2015 2016 风电累计装机占比 光伏累计装机占比 风电新增装机占比 光伏新增装机占比 P14 东兴证券 深度报告 科陆电子（ 002121） ： 收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 2016.6 《关于促进电储能参与“三北”地区电力辅 助服务补偿（市场）试点工作的通知》 鼓励投资建设电储能设施，促进发电侧和用户侧电储能设施参与 调峰调频辅助服务 2017.10 《关于促进储能技术与产业发展指导意见》 鼓励储能与可再生能源场站作为联合体参与电网运行优化，实现 平滑出力波动、提升消纳能力、为电网提供辅助服务等功能。 2017.10 《分布式发电市场化交易试点》 建立分布式发电市场化交易平台 2017.11 《解决弃水弃风弃光问题实施方案》 完善促进可再生能源电力消纳的交易机制、辅助服务机制和价格 机制，不 断提高可再生能源发电的市场竞争力。 2017.11 《完善电力辅助服务补偿（市场）机制工作 方案》 鼓励储能设备、需求侧资源参与提供电力辅助服务，允许第三方 参与提供电力辅助服务。 资料来源：国家能源局 ， 东兴证券研究所 电力辅助服务市场 发展 提速 。 我国还处于电力市场的初级阶段，虽然辅助服务补偿的 价格机制仍不明朗，但在辅助服务提供者、提供方式、调节和评估指标、结算方式等 方面已基本形成有章可循的交易机制，因此部分区域的电力辅助服务市场已逐步打开。 近年来 各区域电网及省网 陆续 发布 了 并网发电厂辅助服务的管理细则，对电力辅助服 务的交易方法及按效果补偿机制做了充分说明，为储能参与调峰调频辅助服务逐渐完 善激励机制。 从 系统需求的 角度 ，基于实际表现的辅助服务补偿方式则对所有资源一 视同仁，能够更好 满足 系统实际运行需要且经济性更好的资源将得到更高的补偿，这 有利于鼓励服务提供者更关注系统需求，真正回归到系统购买辅助服务的初衷。 以 自动发电控制（ AGC） 调频补偿为例，各区域电网大多通过考核调用容量和贡献效 果来进行 AGC 辅助服务补偿。储能系统应用方电厂可通过 储能增加 AGC 调频调度， 获取电网核发的 补偿奖励 ， 并给予更高的发电利用小时数， 在利润水平上普遍较高。 表 4:各区域 ACG 调频辅助服务 补偿方法 区域电网 补偿方法 东北电网 600 元 /万千瓦时 西北电网 1.可调用容量补偿：火电机组每月 1000 元 /万千瓦， 水电机组每月 400 元 /万千瓦 。 2.服务贡献量补偿：火电机组 800 元 /万千瓦时，水电 机组每月 200 元 /万千瓦时 。 华北电网 1.可用时间补偿： 10 元 /小时 。 2.服务贡献补偿：日补偿费用 =P(AGC)*t(AGC)*k(pd)*Y(AGC)，式中， P(AGC)为机组 AGC 调节可用 容量，单位为 MW； t(AGC)为机组全天 AGC 补偿计算时间，单位为小时。 华东电网 1.ACG 服务按机组计量 。 2.基本补偿：每月按机组 AGC 的投运率和可调节容量的乘积补偿 240 元 /MW。 3.调用补偿：按节能发电调度的地区，增发电量按照 10 元 /MWh 补偿，少发电量按照 50 元 /MWh 补 偿，按照年度发电计划调度的地区，增发或少发的电量按照 10 元 /MWh 给予补偿。 南方电网 AGC 容量补偿费用 =AGC 容量服务供应量 *R1 AGC 电量补偿费用 =AGC 实际调节 电量 *R2 华中电网 50 元 /MWh 资料来源：能源局 ， 东兴证券研究所 目前 电力辅助服务补偿情况良好， 华北区域成为 辅助服务 市场 前沿。 11 月 10 日，国 家能源局综合司通报了 2017 年二季度电力辅助服务 补偿 有关情况 ： 2017 年二季度全 东兴证券 深度报告 科陆电子（ 002121） ： 收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头 P15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 国 除西藏、蒙西外 30 个省（区、市）参与电力辅助服务发电企业共 2725 家，发电机 组装机容量供 14 亿 kW，补偿费用供 28.19 亿元，占上网电费总额的 0.76%。 表 5: 2017 年 二季度 电力 辅助服务补偿 情况 区 域 省份 发电企 业数量 （家） 装机容 量（万 kW） 累计补 偿费用 （万 元） AGC 占 补偿费 用比重 （ %） AGC补偿 （万元） 调峰占 补偿费 用比重 （ %） 备用占 补偿费 用比重 （ %） 调压占 补偿费 用比重 （ %） 其他占 补偿费 用比重 （ %） 累计补 偿费用 占总电 费比重 华 北 区 域 京津唐 79 6567 20675 39.21 8106.67 38.76 0 1.84 20.19 0.42 河北南 30 2542 4748 80.07 3801.72 11.38 0 6.95 1.6 0.46 山西 156 11518 11495 74.21 8530.44 21.22 0 4.42 0.15 0.79 山东 157 6275 6696 62.55 4188.35 29.65 0 7.8 0 0.28 东 北 区 域 辽宁 162 3445 1438 36.79 529.04 52.