20180325-华创证券-电气设备行业周报：配额制倒逼清洁能源消纳，电网辅助服务撬动储能市场需求

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行 业 周 报 电气设备 配额制倒逼清洁能源消纳，电网辅助服 务撬动储能市场需求 行业评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.本周推荐组合 推荐标的 股票代码 受益板块 通威股份 600438 光伏受益标的 金风科技 002202 风电受益标的 阳光电源 300274 光伏受益标的 杉杉股份 600884 动力电池受益标的 天赐材料 002709 动力电池受益标的 璞泰来 603659 动力电池受益标的 汇川技术 300124 工控受益标的 信捷电气 603416 工控受益标的 英威腾 002334 工控受益标的 天顺风能 002531 风电受益标的 2.本周 周观点 新 能 源 汽 车 新能源汽车 -2 月动力电池装机 1.04GWH，同比增长 118.33% 1. 2 月份动力电池需求同比增长 118%，装机量达到 1.04GWH 根据行业资讯机构真锂研究统计， 2018 年 2 月中国电动汽车市 场实现锂离子电池装机 1.04GWh，同比大增 118.33%。 由于与去年同期产业政策有所不同，从下游应用上来看，与去年 同期相比，纯电动乘用车电池用量 643.15 MWh，同比增长 93%； 纯电动客车去年基数为 0，本月装机用量 195.36 MWh。专用车 用电池下滑明显，本月装机 46MWh，只为去年同期三分之一左 右规模。 从电池类型来看，三元材料类动力电池市场占有率依然趋势上 升，达到 64.76%，此结果与国家补贴政策引导方向，和下游车 型销售 结构直接相关，但是目前磷酸铁锂在成本和售价上慢慢显 现出来的性价比优势，对下游车企已具有一定吸引力。 从供应商的角度看， CATL 在磷酸铁锂和三元材料类动力电池中 都位于全行业之首，市占率达到 52.17%，具有绝对的优势。其 他比亚迪、国轩高科市占率均为 10%以上。 2. 21700 市场认可度显著提升，技术差异带来订单的结构性变化 21700 市场认可度的提升，其背后也是国家补贴调整下能量密度 提升各类技术路线中的一次技术升级选择。我们知道， 21700 圆 柱电池的能量密度较当前主流的 186500圆柱电池可提升 10%左 右。 目前已经具备 4GWH 产能的苏州力神在对外交流中表达当前期 证券分析师：胡毅 执业编号： S0360517060005 电话： 0755-82027731 邮箱： huyi@hcyjs.com 证券分析师：于潇 执业编号： S0360517100003 电话： 021-20572593 邮箱： yuxiao@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 通威股份（ 600438） 强推 天赐材料（ 002709） 强推 金风科技（ 002202） 推荐 阳光电源（ 300274） 推荐 璞泰来（ 603659） 强推 汇川技术（ 300124） 推荐 信捷电气（ 603416） 强推 英威腾（ 002334） 推荐 天顺风能（ 002531） 强推 杉杉股份（ 600884） 强推 《 2018 年能源工作会解读：风光消纳具有 持续性、电力市场改革提速》 2018-01-01 《电气设备行业报告： 2018 年：全面拥抱 能源革命 +装备升级》 -12% -3% 7% 17% 27% 17/01 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 2017-01-19～ 2018-01-19 电气设备（申万） 沪深 300 相关研究报告 行业表现对比图 (近 12 个月 ) 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 电气设备 2018 年 03 月 25 日 行业周报 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 其 21700 圆柱动力电池已越来越受到车企也 pack 企业的认可， 并实现批量生产。与此同时，具备圆柱电池生产能力的远东福斯 特、智航新能源、亿纬锂能等，也都在积极布局 21700 动力电池 产能。 虽然 21700 目前相较于 18650 还在走向技术工艺成熟阶段，同 时下游车企的 pack 设计也需要重新构建。但是特斯拉的背书和 国家政策的推动下，国内 21700 的商业化进度明显是超过前期预 期。 我们坚持一个观点，在国家补贴政策尚未完全褪去之前，国内产 业技术路线的选择和商业化推 进进度，更对产业政策高度敏感。 所以技术路线的变化，也将带来产业链中各个环节订单结构的变 化。 3.中游制造处于左侧筑底的阶段，但产业分化下的长期龙头已经 浮现 毋庸置疑，锂电产业链是一个未来可以看至少 10 年的行业。前 半程看新能源汽车渗透率不算提升带来的动力电池需求量增长， 中后半程叠加储能市场对锂电池需求的增加，我们认为锂电产业 链是能在未来 10 年保持每年 30%需求符合增长的行业。 中游板块自 2017 年以来，受两头挤压盈利进入下行通道。但在 行业保持趋势上行的过程中，各个环节企业基于产业链布局、精 细化经营以及市场客户 的有效开拓，已经逐渐构建出清晰的护城 河，并短期并不易被其他竞争对手所超越。所以我们认为中游制 造的公司未来将出现龙头竞争最先浮出水面，并部分公司在细分 市场具备竞争优势的格局。 2018 年，我们认为是中游制造开始 进入左侧筑底的阶段，部分环节有望在 3~4 季度看到右侧向上的 机会。 4.本周电池材料价格跟踪 电池制造环节： 受到原料涨价因素，目前数码锂电产品进入涨价 通道。本周中小电芯厂家已陆续提高销售价格 0.1-0.2 元 /颗，现 主流 2500mAh 圆柱产品 6.5-6.8 元 /颗。 正极材料及前驱体： 本周正极材料价格继续上行， NCM523 动力 型三元材料主流价在 23.5-24 万元 /吨，较上周末上涨 0.5 万元 / 吨。原料方面， 523 型三元材料前驱体主流报价 14.7-15.3 万元 / 吨，较上周上调 4000-8000 元 /吨，硫酸钴主流报价 14.8-15.5 万元 /吨，较上周上涨 1.1 万元 /吨。钴金属方面，电解钴本周主 流报价 64-65 万元 /吨之间，较上周上涨 2 万元 /吨左右。四氧化 三钴本周报价在 48.5-49.5 元 /千克，较上周上涨 3 元 /千克。 电解液： 近期电解液产品价格稳中有跌，电解液市场处于价格调 整期。现电解液产品价格主流在 3.8-5 万元 /吨 ，高端产品价格在 8 万元 /吨左右，低端产品报价在 2.5-3.2 万元 /吨。 其他材料： 本周价格没有显著变化。 (以上信息来自于中国化学与物理电源行业协会 ) 新 能 国家能源局政策频出，新能源发展获实质性支持 2018-01-02 《国家电网公司 2018 年度招标安排出炉， 配网招标批次增加、整站招标写入》 2018-01-05 行业周报 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 源 发 电 1. 内蒙古平价示范项目批复 近期国家能源局正式批复内蒙古乌兰察布风电基地规划建设方 案，其中一期建设规模 600 万千瓦，幸福子基地 300 万千瓦、红 格尔子基地 200万千瓦、大板梁子基地 100万千瓦。项目建设规 模列入内蒙古 2018 年新增风电建设规模管理，发电按可再生能 源优先发电原则参与京津冀电力市场交易，国家不予补贴。其核 心意义在于： 1、这是内蒙古解除红色预警之后，国家能源局首 次正式批复的新增项目，这些项目将实质性贡献内蒙古未来新增 风电装机 ； 2、大规模平价示范项目，将为 2020 年风电平价上网 积累经验，打开风电发展的补贴束缚。 2. 分布式发电管理办法征求意见稿出台 3 月 20 日能源局综合司发布《分布式发电管理办法（征求意见 稿）》意见的函，意见函主要对于各类分布电站做了一些规范性 定义，强调了推进分布式市场化交易促进分布式发电的消纳，并 对于一些潜在的分歧处理办法给予了规定。这是能源局从宏观政 策层面推动分布式电站消纳的问题解决。将实质性利好分布式电 站的后续开发，促进分布式的大发展。 3. 可再生能源电力配额及考核办法征求稿发布 3 月 23 日能源局综合司发布《可再生能源电力配额及考核办法 (征求意见稿 )》，考核办法提出对各省级行政区域全社会用电量 规定最低的非水可再生能源电力消费比重指标。根 据各省的实际 情况，对全国 31个省 2018 年以及 2020 年都做了详细的比例划 定，从 3%到 25.5%不等，该办法将具备强制性。根据我们的测 算，在这一政策约束下，未来 3 年新能源装机量仍将维持高位。 4. 积极布局风电龙头标的， 把握 回调 配置 机会 年初开始我们反复提示冬季影响开工叠加春节因素影响，一季度 往往是新能源淡季。进入 3 月份后，行业开工有望恢复，带动行 业需求复苏，可以积极逢低布局，年后以来风电走势验证了我们 对于趋势的判断。而近期外围政策的不确定性，再次影响到投资 人的信心，我们再次重申风电处于一轮复苏大周期中， 4 大复苏 逻辑： 1、弃风率持续大幅下降，“红三省”已经解禁 ； 2、各省 分散式风电政策加速出台，指标逐步下发 ； 3、技术推动，中东 部风电场开发渐显经济性 ； 4、海上风电开工量维持高位，有望 超预期。都指向了风电行业的复苏。行业趋势向上中，坚守行业 龙头大概率成为时间的朋友。 5. 风险提示 原材料价格大幅上涨、政策扶持力度不及预期 电 力 体 制 改 革 央企混改继续推进，重视国网资产证券化布局 1. 混改成能源央企 2018 年工作重点 综合国资委官员近期表态， 2018 年中央企业在去年公司制改革 的基础上，将进一步推进集团的股权多元化，进一步深入推进混 合所有制改革。电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工 等是混改总要领域，国资委有意选择有条件的央企推进集团层面 行业周报 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 股权多元化。其中，国家电网、南方电网、中国华能、中国华电、 国家电投集团、三峡集团、国家能源集团、中国电力建设集团等 央企均提出 2018 年混改工作部署。 2. 重点关注国家电网产业板块资产证券化布局 国网董事长舒印彪近期透露，国家电网未来三年将进一步“瘦身 健体”，清理无效低效资产，在部分战略新兴产业引入民营资本， 后续不排 除进一步推动资产证券化。国家电网提出， 2018 年是 公司将统筹电力体制改革、国有企业改革和内部管理变革，着力 在深化输配电价改革、加快电力市场建设、推动增量配电业务放 开试点、推进混合所有制改革、创新供电服务体系、深化 产融结 合 、剥离企业办社会职能、解决历史遗留问题等方面取得突破性 进展。 3. 国网产业、金融板块具有高资产回报 2017 年国家电网 1 号文件提出，加快产业、金融单位上市步伐， 提高资产证券化率，强化上市公司规范管理。 国网产业集团涉及 电工装备制造、节能环保、“互联网 +”、房产物业、物资服务、 通用航空、国际业 务、工程总承包、传媒、金融等业务板块 。根 据调研，这些板块具有较高的毛利率、资产净利率水平，是电网 除输配电主业之外的核心资产，也是电网公司在战略上希望重点 盘活的重要资产，有望启动引入战投、资产重组等方案。 工 业 自 动 化 控 制 广东省发布工业互联网配套措施，持续看好今年工控行业需求 1. 广东省发布支持工业互联网发展配套措施，后续更多政策落 地值得期待 3 月 22 日，广东省人民政府发布了《广东省深化“互联网＋先 进制造业”发展工业互联网的实施方案》和《广东省支持企业“上 云上平台”加快发展工业互联网的若干扶持政策（ 2018-2020 年）》，目标到 2020 年，在全国率先建成完善的工业互联网网 络基础设施和产业体系。初步建成低时延、高可靠、广覆盖的工 业互联网网络基础设施，形成涵盖工业互联网关键核心环节的完 整产业链。培育形成 20 家具备较强实力、国内领先的工业互联 网平台， 200 家技术和模式领先的工业互联网服务商；推动 1 万 家工业企业运用工业互联网新技术、新模式实施数字化、网络化、 智能化升级，带动 20 万家企业“上云上平台”，进一步降低信 息化构建成本。我们认为，工业互联网作为“中国制造 2025” 的延续，上升为国家战略，将促进智能制造 快速发展，工控作为 制造业的核心基础零部件将充分受益，后续更多地方激励政策有 望陆续落地，推动国内工控企业快速发展。 2. 固定资产投资增长较好，持续看好今年工控行业需求 2018 年 1-2 月，固定资产投资完成额 4.46 万亿，同比增长 7.9%， 同时， 1-2 月挖掘机销量 2.18 万台，同比涨幅 14.3%，验证固定 资产投资需求较好。 2018 年 1-2 月制造业工业增加值同比增长 7%，其中通用设备制造业工业增加值 1-2 月同比增长 9.1%，工 控下游仍保持较高景气度。从企业盈利角度， 2017 年工业企业 行业周报 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 利润总额增速高达 21%，企业 盈利能力提升将推动设备升级改造 需求，我们预计 2018 年制造业投资仍将有较好增长，推动今年 工控行业需求增长。 3. 工控下游 OEM 行业需求快速增长，装备制造业产业升级提升 成长性 工控行业自 2016 年下半年起复苏，此轮复苏是中游周期复苏和 产业升级带动结构性复苏的叠加。工控下游 OEM 市场需求来自 装备制造业复苏，增速大幅领先项目型市场，是工控行业增长主 要动力，项目型市场由于供给侧改革影响预计将保持平稳。此外， 因我国劳动力成本持续增长，制造业人工替代推动的产业升级也 日益加速，以代表制造业自动化水平的机器人为例， 2017 年我 国工业机器人产量达 13.1 万套，同比增长高达 68.1%， 2018 年 1-2 月，我国工业机器人产量 1.88 万台，同比仍有 25.1%增长。 产业升级促使单个设备的工控产品价值量有所增长，打开工控市 场长期增长空间。 4. 本土龙头企业在 OEM 市场更具优势，提供行业解决方案市场 份额快速提升 OEM 市场客户对工控产品价格更为敏感，而项目型市场客户更 为看重产品品牌。目前本土龙头企业产品性能已达到和外资同等 水平，具有较高的性价比，对客户的个性化需求响应较快，通过 行业解决方案进行差异化竞争，尤其在新兴行业的快速发展和 产 业升级进程中能抢占先机。因此本土品牌更多集中在 OEM 市场， 在此轮 OEM 市场的高增长和产业升级中份额显著提升。另一方 面，外资工控企业由于研发、生产很多仍在海外，且供货期较长 产能释放较慢，为本土企业带来更多机会。汇川技术 2017 年营 收增长 31%，其中通用变频、通用伺服和 PLC 预计分别同比增 长 50%、 100%和 70-80%；信捷电气 2017 年营收增长 37%， 其中伺服系统实现近 60%高速增长；英威腾 2017 年营收增长 62%， 2018 年一季度也保持较快增速。 电 力 设 备 提升电力系统调节能力再下通知，战略性关注储能机会 事项： 3 月 23日，能源局发布了《可再生能源电力配额及考核办法（征 求意见稿）》意见的函，对主要省份、地区的新能源发电比例通 过配额制进行了约束。 3 月 23 日，发改委、能源局发布了《关于提升电力系统调节能 力的指导意见》，针对推动能源生产和消费革命，推进电力供给 侧结构性改革，构建高效智能的电力系统，提高电力系统的调节 能力及运行效率提出了指导意见。 1. 配额制下新能源消纳任务得到强化，电力系统将迎大考 根据配额制文件，全国各个省区需要按照规定的比例消纳非水可 再生能 源，这将极大地影响现行的发电计划体制。如果政策得以 实施，那么各个地方电力系统接下来将迎来的最大考验将是如何 保证足额的新能源上网。我们认为，《关于提升电力系统调节能 行业周报 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 力的指导意见》的同时发布也并非偶然，电力系统目前面临的调 节能力不足是客观现实，为保证足额的新能源发电消纳，电力系 统必须从多方面入手提升调解能力。《指导意见》中涉及内容包 括：电源侧、电网侧、用户侧、电网调度、市场建设等多方面提 出了指导方向。所以，未来一段时间新能源发电需求倒逼电网升 级的态势 料 不会改变，新能源消纳依旧是电网升级主线。 2. 储能与辅助服 务关系得到验证，辅助服务 料 将成储能突破口 《指导意见》写到：在调峰调频需求较大、弃风弃光突出的地区， 结合电力系统辅助服务市场建设进度，建设一批装机容量 1 万千 瓦以上的集中式新型储能电站，在“三北”地区部署 5 个百兆瓦 级电化学储能电站示范工程。我们认为，电力辅助服务是储能参 与电网调节的制度基础，相比于单纯的电价差套利模式，更能够 凸显出其经济价值。例如，南方电网新版辅助服务文件中单独罗 列了《南方区域电化学储能电站并网运行管理及辅助服务实施细 则（试行）》，其中规定：储能电站按照调度机构指令的充电行 为，将会按照调峰服务给予 0.5 元 /kWh 的补偿。此外，新疆、 甘肃、东北、福建等地区的辅助服务市场交易改革中，都将电储 能给予了独立的地位，可以参与到调峰服务中去，并规定了 0.1~0.2 元左右的报价上下限，储能经济性开始得到凸显 。辅助 服务将成为大规模储能参与电网调节的突破口。 煤电新增装机量的大幅压减已经明确，而新能源装机量的快速提 升带来的调节需求也只能从储能中弥补，从 2018 年开始，将陆 续有独立的储能电站主体或“火电 +储能”出现在以上这些地区。 我们建议战略性关注储能市场机遇，并重点推荐关注在储能市场 有较早布局的公司，以及储能对于功率型锂电池的需求。 3. 电网：新能源消纳依旧是电网升级主线，储能市场值得关注 随着新能源装机量的快速提升、平价上网的日益临近，保障新能 源消纳已经成为电网升级建设的主要目标和重要任务。在此方向 下的，并网技术、输电技术、储能技术的发展应用有望成为下一 个投资热点。储能技术市场需求正在迅速酝酿，分布式发电、微 网技术、电力市场体制改革发展的相互催化有望带动储能市场的 爆发，上游电池供应商将成为最受益环节。 2017 年底至今，多 个地区颁布了电力辅助服务“市场化”的改革文件，明确了储能 作为参与电网调节的主体地位。特别是南方区域，为电化学储能 电站制定了专门的实施细则，储能的商业模式正在逐步清晰。 4. 总观点：外部因素驱动电网升级，重点关注新技术、新领域、 新商业模式布局标的 我们认为，我国主干电网建设已经初步完成， 750kV 主干电网已 在全国范围内架设，电力工业的主要矛盾已从缺电、送电、用电 的基础性问题升级为新能源发电、新能源汽车充电等外部性因素 带来的冲击。另一方面，电力体制改革进程加快，电力市场交易、 辅助服务市场的制度改革升级，也将带来全新的商业机会，例如 调峰、调频服务等。但我们判断，无论是技术、制度的变化，过 程都将会较为缓慢，但衍生出的市场空间会非常巨大。从长期看 行业周报 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 具有电力二次设备、电力电子技术、储能技术 等优势的公司，需 要受到重点关注。同时，在电力辅助服务、充电运营等新商业领 域布局的公司也有望实现产业转型。 3.长期跟踪及推荐的标的逻辑 （ 1）新能源汽车 杉 杉 股 份 半年报点评观点 ： 杉杉股份发布 2017 年半年度经营状况：公司上半年营业收入 38.5 亿，同比增长 57.79%；归母净利润 3.39 亿元，同比增长 51.49%；扣非归母净利润 2.55 亿万元，同比增长 26.56%。拆 分来看，公司电池材料业务（正极、负极、电解液）上半年在利 润中占比 75.8%，实现同比 92.4%的增长。 1.上半年电池材料业务上半年实现高增长 杉杉股份上半年营业收入 38.5 亿，同比增长 57.79%，扣非归母 净利润 2.55 亿万元，同比增长 26.56%。其中电池材料业务（正 极、负极、电解液）上半年在利润中占比 75.8%，实现同比 92.4% 的增长。但是新能源汽车相关业务的亏损拉低了公司经营性业务 盈利水平，不考虑银行分红等投资收益的因素，杉杉股份上半年 经营性业务同比增长 64.8%。 2.加大电池材料业务布局，带动公司资产负债表盈利和估值的双 升 当前杉杉股份正极和负极材料业务在行业中处于一流水平，且资 产 ROA 高于杉杉股份总体业务 ROA。我们通过分析公司在建工 程，可发现公司近 3 年对于电池材料业务资本开支持续处于较高 水平。而公司近期围绕正极和负极材料业务的产业链布局，也正 在强化公司电池材料业务的市场竞争力及盈利水平。随着电池材 料业务资产规模在上市公司总资产中占比不断提升，杉杉股份资 产负债表将实现盈利和估值的双升。 3.投资建议： 考虑到新能源汽车相关业务亏损的持续发生，我们 预计 2017 年 杉杉股份经营性业务归母利润（不考虑经常性投资收益） 为 5~5.5 亿，对应当前市值为 38 倍左右估值 ， 2018 年有望实现 30%以 上增长。 当前公司 PB 为 2.85 倍，锂电行业 PB 为 4.03 倍，杉 杉股份资产经营效率未来有持续提升空间。基于公司 PB 提升至 锂电行业平均水平，维持年内目标价 29.5 元。 4.风险提示： 国内新能源汽车产业发展低于预期，杉杉股份业务布局进度低于 预期。 天 赐 材 料 半年报点评观点 ： 根据天赐材料 2017 年半年报内容，公司上半年营业收入 9.35 亿 元，同比增长 16.76%；归母净利润 1.77 亿，同比下滑 8.22%； 扣非后规模净利润 1.71 亿元，同比下滑 10.71%。综合来看，公 司上半年经营状况符合我们前期判断。 行业周报 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 1.电解液业务经 营符合预期，公司成本端优势可不断提升市场占 有率 上半年天赐材料电解液业务收入 5.97 亿，同比增长 13.7%。从 上半年天赐材料的经营状况看，税前综合售价由去年每吨 6 万元 左右下调至 5 万元左右，降幅超过 15%，但符合市场前期的预 期。但是公司产品毛利率并为因此显著下滑，维持在 40%以上水 平，我们认为主要是因为公司六氟磷酸锂自供率提升，同时基于 技术进步，六氟磷酸锂的生产成本也有所降低。另外，天赐材料 前期布局的三元材料电解液中功能添加剂及溶剂正如期投产，且 具有明显性价比优势，这对于天赐材料三元材料电解液市场份额 提升带来直接贡献。 2.个人护理品添加剂业务短期成本上升盈利承压，但增长持续性 清晰 天赐材料个人护理品添加剂业务上半年营业收入 3.04 亿，同比 增长 31.8%，但因为脂肪酸等原料涨价，导致该业务毛利率下滑 11 个点至 24.4%。短期的原料价格波动对公司盈利带来影响， 但是公司在与宝洁、联 合利华等下游国际性客户保持长期合作的 同时，持续进行的新品开发和新应用开发，可为该业务的持续稳 健成长带来确定性。 3.投资建议： 天赐材料 2017 年下半年电解液产品价格趋稳，且出货量环比增 长显著。与此同时，公司电解液新材料和正极材料产能于 2017 年下半年陆续投产，为公司 2018~2019 年业绩增长带来增量。 在不 考虑 增发 带来 的股 本增 厚 的情 况下 ，我 们预 计公 司 2017~2019 年 EPS 为 1.16， 1.85， 2.47，基于公司 2018 年业 绩和行业 30倍估值，目标价 55.5 元， 维持 “ 强烈推荐 ” 评级。 4.风险提示： 国内新能源汽车产业发展低于预期，天赐材料业务布局进度低于 预期。 科 士 达 半年报点评观点 ： 科士达 2017 年上半年实现营业收入 10.75亿，同比增长 43.66%， 归母净利润实现 1.49 亿元，同比增长 30.77%，扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 27.64%。公司上半年经营高于我们年初预 期。 1.收入端显著改善带动公司盈利上升 公司上半年 UPS 业务，及精密空调等配套设施的全面增长，及 光伏逆变器上半年集中交付，带动公司收入端实现同比 40%以上 增长。科士达 2016 年下半年起，加大销售人员和研发人员配置， 着力在市场开拓和新品开发方面寻求突破。费用端的提前支出换 来了公司 2017 年销售规模的增长，同时产品系列趋于丰富，如 模块电源产品、一体化系统解决方案等，有效提升了公司产品的 市场影响力。同时根据存货发出商品、预收账款等资产负债表科 目金额，可预测公司下半年收入端依然能够保持高增长态势。 行业周报 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 2.随着经营进入稳态，公司费用率将回落，净利率有提升空间 公司提前加大销售费用和研发费用的支出，以求收入端实现改 善， 2017 年 Q2 已取得较明显的成果。我们认为随着下半年市 场订单逐步进入收获期 ，公司销售费用率和管理费用率将有所下 滑，这样公司在收入增速已经体现的情况下，净利率水平将得到 回升。 3.投资建议： 2017 年公司在收入端的改善，为公司未来持续稳健增长实现突 破。我们预计公司 2017~2019 年 EPS 为 0.69,0.91,1.13。基于 公司 2017 年业绩和 PEG 增速下 30 倍估值，给予目标价 20.7 元，维持 “ 强烈推荐 ” 评级。 4.风险提示： 公司新业务开发速度，及市场开拓低于预期。 （ 2）工业自动化控制 长 园 集 团 控制权之争达成和解，三大板块协同发展 1.公司将向沃尔核材转让长园电子 75%股权，沃尔核材向科兴药 业转让长园 5.58%股权，控制权之争基本解决 公司发布公告，长园集团同意向沃尔核材转让长园电子（集团） 有限公司 75%的股权，长园电子 2017 年预计净利润 1 亿以上， 估值为 15.9 亿，本次交易价格初步预计为 11.925 亿元。同时， 沃尔核材同意以协议转让的方式、以人民币 16.8 元 /股的价格向 山东科兴药业转让其持有的长园集团 7400 万股，占长园集团总 股本 5.58%。股权转让完成后，沃尔核材及其一致行动人将持有 公司股份 18.63%，而藏金壹号及其一致行动人持有公司 24.21% 股权。沃尔核材同时承 诺，沃尔核材及其一致行动人不再增持长 园集团股份（配股除外），并将对经长园集团董事会审议通过的 议案均投赞成票，公司控制权之争基本解决。 2.转让长园电子对公司业绩影响不大，并将显著降低公司财务成 本 长园电子 2016 年净利润 0.84 亿元，占当年公司利润比重 13.05%，在公司 2017 年 8 月收购长园中锂后这一比例将进一步 降低，转让长园电子对公司业绩影响不大。此外，公司由于先后 以现金收购长园和鹰及长园中锂，财务成本较高， 2016 年财务 费用 1.02 亿， 2017 年前三季度则高达 2.30 亿。公司收到转让 长园电子的 15.9亿元资金后，预期将显著降低 2018 年财务费用。 3.电动车功能材料板块将爆发，智能工厂板块将持续较好增长 公司在电动车材料板块业务占比持续提升， 2017 年 11 月，长园 华盛电解液添加剂新工厂正式投产，产能由 2000 吨提升至 5800 吨，公司作为电解液添加剂龙头，产品供不应求，预计今年将迎 来爆发增长。长园中锂湿法隔膜产能快速释放，现已有 14 条产 线，预计今年将达到 20条产线，产能将达到 10 亿平，目前公司 已为 CATL、比亚迪、沃特玛等供货，其它主流电池厂商都在送 样测试，新客户快速拓展，将打造湿法隔膜行业龙头。智能工厂 行业周报 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 板块，运泰利去年起进入芯片检测领域，在新的大客户拓展上进 展顺利，预计今年将迎来较好增长。长园和鹰智能工厂解决方案 的推广卓有成效，海外裁床业务在欧洲开始爆发，预计未来三年 仍将保持较快增长。智能电网设备板块，长园深瑞在国网、南网 的保护控制设备招标、充电桩招标中均保持较好的市场份额，去 年将长园电力和长园高能并入长园深瑞后，也将做到一二次设备 融合，未来将保持平稳增长。 4.投资建议： 在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下， 我们 预计 2017-2019 年归母净利润为 9.46 亿、 14.50 亿、 18.48 亿元， EPS 为 0.72 元， 1.10 元、 1.40 元，同比增长 48%、 53%、 28%，给 予目标价 25 元，对应 2018 年 23 倍 PE，维持“强推”评级。 5.风险提示： 新能源汽车销量低于预期，电网投资下滑。 宏 发 股 份 三季报点评观点 1.三季报业绩增长 22.0%，基本符合预期 宏发股份 2017 年前三季度营收为 45.11 亿，同比增长 21.6%， 归属母公司股东净利润 5.83 亿，同比增长 22.0%，扣非后归属 母公司股东净利润 5.68 亿，同比增长 22.3%，每股收益为 1.10 元。第三季度营收为 14.82 亿，同比增长 19.2%，归属母公司股 东净利润为 1.80 亿，同比增长 18.4%。公司业绩基本符合市场 预期。 2.通用继电器仍保持较高增速，工控继电器市占率稳步提升 公司前三季度通用继电器发货 19.38 亿，同比增长 37.1%。由于 2016 年三季度基数较高，三季度通用继电器发货量同比增速有 所下滑，但环比二季度仍有所增长，我们预计四季度公司通用继 电器仍将保持良好增长态势，预计全年将实现 30%以上增长。工 控继电器前三季度发货 3.2 亿，同比增长 25.5%，其中新产品占 比达到 20%以上，目前在手订单饱满，预计全年将保持 25%左 右增长。 3.传统汽车继电器增长势头良好，新能源汽车继电器爆发增长 传统汽车继电器前三季度发货 7.1 亿，同比增长 20%，由于传统 车行业整体增长放缓，公司三季度增速相应下降， 9 月起订单显 著提升，预计全年将实现 25%以上的增长。目前公司在全年汽车 继电器市场的份额不足 10%，随着产能逐渐释放预计未来五年内 都将保持良好增长态势。 新能源汽车继电器前三季度发货达 2.6 亿，同比增长 49.7%，月 发货量超过 5000 万元。公司现已是北汽新能源的主力供应商， 并为比亚迪、江淮、东风等车企供货，今年和 CATL 合作后在客 车领域市场份额大幅提升， 未来大概率将进入特斯拉 Model 3 供 应链。我们预计今年新能源汽车继电器将实现 4 亿以上收入，未 来三年持续爆发增长。 4.投资建议： 行业周报 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 我们预计公司 2017-2019 年归属母公司股东净利润为 7.32 亿、 9.61 亿、 12.22 亿，同比增长 26%、 31%、 27%， EPS 为 1.38 元、 1.81 元、 2.30 元，对应当前股价 PE 为 33、 25、 20 倍，给 予目标价 50 元，对应 2018 年 28 倍 PE，维持“推荐”评级。 5.风险提示： 宏观经济增速下滑，新能源汽车销量增速下滑，汇率风险。 （ 3）能源及电改 涪 陵 电 力 1.国网系明日之星，高成长可期 公司股价本周持续调整，但基本面与成长逻辑没有发生变化，股 价已出现拐点，维持强推评级。当前，公司业绩贡献来自配网节 能、供电业务，前者具有高成长性，业绩贡献占比已接近 60%， 且每年均有新增订单，短期内没有天花板，是提振公司营收、利 润、 ROE、毛利率等各指标的主要驱动力；后者供电业务稳定， 背靠国家电网可以获得稳定的电量，且终端用户资源稳定。 2.新增订单确定无虞，静待配网节能红利释放 配网节能是国家发改委对电网的考核指标，国家电网正集合电力 系统内优质项目、技术、设备、资金、人才等各项指 标培育国网 节能成长，系统内设备供应商南瑞、许继均给以重要支持，各省 电网公司支持以合同能源管理推进配网节能，新增订单短期内没 有天花板。按照国家电网配网节能项目审批管理办法，目前 已签 合同正在内部走流程，新增订单确定无虞。 3.配网节能只是开始，公司业务延展空间大 在电力体制改革的背景下，国家电网注重市场竞争类业务拓展， 打造新利润增长点。节能环保即是公司战略新兴产业范畴，具备 优质高效业务属性。国家电网提出将公司打造成 国内一流节能产 业集团 ，在电能替代、节能服务、清洁能源开发利用和国际业务 等方面不断取得新突破。公司在 电力系统具有很高的定位，国家 电网总经理寇伟近期多次调研批示，作为战略性新兴产业平台， 公司成长空间不可限量。 4.投资建议及风险提示： 基于已投产项目业绩释放、新增订单的确定性，公司业绩增长具 有较强的持续性和稳定性。 我们预计 2017 年公司净利润 2.38 亿 元， 2018 年净利润 3.15 亿元，对应 EPS 分别为 1.55、 1.97， 对应当前股价 PE 分别为 25、 20，维持“强推”评级。 5.风险提示： 新增配网节能项目建设工期延长、国家电网配网投资低于预期。 （ 4）新能源发电 通 威 股 份 半年报点评观点 ： 2017 年 8 月 21 日晚，公司发布 2017 年中报。报告期内，公司 实现营业收入 111.02 亿元，同比增长 24.60%；实现归属于上市 公司股东的净利润 7.92 亿元，同比增长 57.83%，其中，扣除非 经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 7.68 亿元，同比增 行业周报 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 长 243.97%。 1.多晶硅成本优势继续扩大 今年上半年，永祥多晶硅销量 0.81 万吨，同比增长 40.04%， 产能利用率超过 110%；毛利率 45.15%，同比提高 0.85 个百分 点；多晶硅单吨生产成本同比下降 5.2%，降至 5.7 万元 /吨以下。 公司预计，永祥二期 2.5 万吨产能生产线明年下半年投产，成本 有望进一步下压 20%。公司多晶硅生产成本优势继续保持扩大， 明年生产线投产后，市场占有率将进一步提升。 2.电池片产能继续扩张，已跻身全球前十 上半年，公司电池片产量超过 1.8GW，产能利用率超过 100%， 毛利率同比降低 5.39 个百分点，但仍达到了 17.28%，高于市场 平均水平。目前，公司已建成的 3.4GW 单、多晶电池产能， 2GW 高效晶硅电池项目、 2.3GW 太阳能电池项目正在建设中，预计 明年有望进一步释放产能。 2016 年，公司电池片产量已经排名 全球第十位，随着电池片业务的快速 增长，公司将成为电池片领 域的新龙头。 3.全球光伏产能继续向低成本集中 日本帝国征信报告指出， 2017 年 1-6 月日本太阳能行业已经有 50 家企业破产。自 2016 年美国光伏巨头 Sun Edison 破产后， 今年 7 月美国又一光伏巨头 Sungevity 申请破产。于此同时，今 年