20180424-太平洋-阳光电源-300274.SZ-逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 阳光电源 （ 300274） —— 逆变器龙头 地位稳固 电站与储能业务 高增长 [Table_Summary] 事件： 公司公布 2017 年年报 及 2018 年一季度季报 。 公司业绩迅速增长，一季度表现优秀。 公司 2017 年全年实现营 业收入 88.86 亿元，同比增长 48.01%；归属于上市公司股东净利润 20.24 亿元，同比增长 85%；归属于上市公司剔除非经常性损益净利润 为 9.22 亿元，同比增长 83.07%，业绩增长迅速 。 公司 2018 年第一季 度业绩表现良好，实现营业收入 17.06 亿元，同比增长 36.81%，环比 下降 23.98%；一季度利润总额达到 2.24 亿元，同比增长 58.87%，环 比下跌 28.43%；归母净利实现 2.03 亿元，同比增长 57.36%，环比下 跌 25.64%。 利率水平不断上升，盈利能力不断加强 。 公司销售毛利率和销售 净利率自近几年处于持续上升状态。 2017 年公司全年毛利率达到 27.26%，较 2016 年上升 2.67 个百分点；净利率达到 11.41%，较上年 上升 2.31 个百分点，盈利在光伏和风电 行业竞争加剧的情况下，依然 处于增长态势。 2018 年第一季度利率水平依旧保持增长，销售毛利率 为 30.79%，同比上升 1.82 个百分点，环比上升 3.23 个百分点；销售 净利率有一季度达到 11.87%，同比上升 1.74 个百分点，环比下降 0.14 个百分点。 期间费用大幅增加，研发资金不断注入 。 公司 2017 年期间费用 出现明显增长情况，三费金额均增幅明显。受募集资金及汇兑损失影 响， 2017 年财务费用达到 0.55 亿，是近五年来首次出现正数情况。 2017 年管理费用达到 6.11 亿，较 2016 年增加 42.09%。 2017 年，公司 研发 投入 3.52 亿元，较 2016 年增加 34.35%。销售费用本年达到 5.18 亿， 较 2016 年增加 81.12%。 负债比例提高，综合盈利能力稳步上升 。 公司近几年净资产收益 率呈稳步上升态势，加权平均净资产收益率 15.47%，同比增长 2.87 个百分点。综合分析，净资产收益率的上升主要公司负债比例上升的 影响。 2017 年公司销售净利率为 11.87%，同比上升 0.46 百分点，综 合 2013-2017 年来看，销售净利率维持在相对稳定状态； 2017 年公司 资产负债率为 56.78%，同比上升 7.94 个百分点。受公司不断扩张影 响， 2013-2017 年总资产周转率持续下降， 2017 年资产周转率为 0.65， 同比下降 0.13。 因地制宜显奇效，继续领跑全球逆变器市场 。 2017 年，阳光继续 领跑全球逆变器市场，全球出货量 16.5GW,国内出货量 13.2GW，同比  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本 /流通 (百万股 ) 1,448/1,058 总市值 /流通 (百万元 ) 26,130/19,080 12 个月最高 /最低 (元 ) 21.73/8.88 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：邵晶鑫 电话： 010-88695226 E-MAIL： shaojx@tpyzq.com 执业资格证书编码： S1190518020001 证券分析师：刘晶敏 电话： 010-88321616 E-MAIL： liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码： S1190516050001 证券分析师：周涛 电话： 010-88321940 E-MAIL： zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码： S1190517120001 (7%) 20% 47% 74% 101% 128% 17 /4/ 24 17 /6/ 24 17 /8/ 24 17 /10 /24 17 /12 /24 18 /2/ 24 阳光电源 沪深 300 [Table_Message] 2018-04-24 公司点评报告 买入 /维持 阳光电源 (300274) 昨收盘： 18.04 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司 点评 报告 P 2 阳光电源 —— 逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 增长 35%，国外出货量 3.3GW， 同比增长 170%，报告期内，发布了 10 余款新品，涵盖大型光伏电站、光伏扶贫、分布式、领跑者等市场 积极响应扶贫政策，争当光伏系统“领跑者”。 截至 2017 年底， 公司的光伏扶贫足迹遍布安徽、浙江、山东、湖北、广西、河北、河 南、四川等多个省份，帮扶对象超 100000 户贫困户、 1200 个贫困村， 总规模达到 749.6MW，项目建设经验吸引了全国各地甚至非洲国家考 察团前来调研学习。截至到目前，阳光电源在安徽省宿州埇桥区、萧 县、泗县、灵璧、宿松、太湖等多地，累计捐赠 5100kW 光伏电站，在 四川、山西、广西、江西等地捐建 580kW 光伏电站。公司目前还承担 了安徽省岳西县、山东曹县、河南社旗等多地的近 1.8 万户贫困户、 2000 多个贫困村共计 620MW 光伏扶贫电站的运维任务，为贫困户创造 每年 3000 元的发电收益。 坚持技术创新，聚焦清洁电力转化技术。 报告期内，公司继续加 大 研发投入，研发人员占比达 36.94%。并积极开展自主知识产权的申 报工作。全年新增 195 项专利权，均系原始取得，另有 308 项新增专 利申请正在审查过程中。截至 2017 年末，公司累计获得专利权 737 项，其中发明 249 件、实用新型 420 件、外观设 计 68 件，并且依托 领先的技术储备，公司积极推动行业内相关标准的制定和优化，已先 后组织起草了多项中国国家标准。 盈利预测： 公司作为光伏逆变器的龙头企业，在光伏行业多轮的 洗牌中依然凭借技术优势和成本优势屹立其中，并且通过技术协同和 市场协同把业务扩展到风电、储能和新能源车领域， 为公司的长足发 展奠定了良好的基础和业绩增长动力。随着光伏行业临近平价上网， 行业整体估值上移动力十足，公司作为光伏行业龙头企业，应该享受 一定的估值溢价，我们预计公司 2018-2020 年的净利润将达到 14.25 亿元、 18.41 亿和 22.58 亿，对应市盈率分别为 18 倍、 14 倍、 11 倍。 给予“买入”评级。 风险提示： 公司逆变器出货量不达预期，电站业务不达预期，光 伏行业政策风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 (百万元 ) 8886 13050 17682 22811 （ +/-%） 48.01% 46.85% 35.50% 29.00% 净利润 (百万元） 1024 1425 1841 2258 （ +/-%） 85.00% 39.15% 29.15% 22.68% 摊薄每股收益 (元 ) 0.71 0.98 1.27 1.56 市盈率 (PE) 26.44 18.33 14.19 11.57 资料来源： Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司 点评 报告 P 3 阳光电源 —— 逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 公司财务情况分析 (一 ) 公司业绩迅速增长 ，一季度表现优秀 。 公司 2017 年 全年实现营业收入 88.86 亿元，同比增长 48.01%；归属于上市公司股东净利润 20.24亿元，同比增长 85%；归属于上市公司剔除非经常性损益净利润为 9.22亿元，同比增长 83.07%； 基本每股收益 0.71 元 /股，同比增长 73.17%；加权平均净资产收益率 15.47%，同比 增长 2.87 个百 分点；公司同时披露利润分配预案： 拟以本次利润分配股权登记日总股份数为基数， 向全体股东 每 10 股派发现金红利 0.8 元（含税） 。 与此同时， 公司 2018 年第一季度 业绩表现良好， 实现营业收入 17.06 亿元，同比增长 36.81%， 环比下降 23.98%；一季度利润总额达到 2.24 亿元，同比增长 58.87%，环比下跌 28.43%；归母净 利实现 2.03 亿元 ，同比增长 57.36%，环比下跌 25.64%。 图表 1： 2013-2018Q1 主营业务收入变化（亿元） 图表 2： 2013-2018Q1 归母净利变化（亿元） 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 图表 3： 2018 一季度业绩状况 2018Q1 2017Q1 同比 2017Q4 环比 营业总收入 17.06 12.47 36.81% 22.44 -23.98% 利润总额 2.24 1.41 58.87% 3.13 -28.43% 归母净利 2.03 1.29 57.36% 2.73 -25.64% EPS 0.14 0.09 55.56% 0.19 -26.32% 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 营业总收入 同比 (%) 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 归母净利 同比 (%) 公司 点评 报告 P 4 阳光电源 —— 逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 (二 ) 新能源汽车行业发展迅速，光伏业务稳步提升 报告期内，公司 新能源汽车业务㔿光伏业务 发展状况良好 ， 风能 、储能 行业稍有回落 。 就新 能源汽车行业而言，总体收入 0.57 亿元，同比增加 112.05%， 光伏行业 而言， 总体收入 86.90 亿 元 ，同比增长 49.72%；其中电站系统集成业务全年营收 46.67 亿元，较 2016 年增长 42.07%，占 比 52%； 太阳能 光伏逆变器 全年实现营业收入 36.82 亿元，占比 41%，同比增长 38.74%； 光伏电 站发电 涨幅最大，全年营业收入 2.49 亿，同比增长达到 68.40%，占比 3%。 就 风能 业务 而言全年 实现营业收入 0.65 亿元，占比 1%，同比 下降 24.768%； 储能业务 全年营业收入 0.64 亿，占比 1%， 同比 下降 18.16%。 图表 4： 2013-2017 营业收入构成（亿元） 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 图表 5： 2017 年营业收入构成 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 0 20 40 60 80 100 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 电站系统集成 (不含自制产品 ) 太阳能光伏逆变器 光伏电站发电收入 储能逆变器 电机控制器 风能变流器 其他业务 其他主营业务 46.67, 52% 36.82, 41% 2.49, 3% 0.64, 1% 0.57, 1% 0.65, 1% 0.1, 0% 0.92, 1% 电站系统集成 (不含自制产品 ) 太阳能光伏逆变器 光伏电站发电收入 储能逆变器 电机控制器 风能变流器 其他业务 其他主营业务 公司 点评 报告 P 5 阳光电源 —— 逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 (三 ) 利率水平不断上升，盈利能力不断加强 公司销售毛利率和销售净利率 自 近几年处于持续上升状态 。 2017 年公司全年毛利率 达到 27.26%，较 2016 年 上升 2.67 个百分点；净利率达到 11.41%，较上年 上升 2.31 个百分点，盈利 在 光伏和风电行业竞争加剧的情况下，依然处于增长态势 。 2018 年第一季度 利率水平依旧保持增长， 销售毛利率为 30.79%，同比 上升 1.82 个百分点， 环比 上升 3.23 个百分点；销售净利率有 一季度达到 11.87%， 同比上升 1.74 个百分点，环比 下降 0.14 个百分点。 图表 6： 2013-2018Q1 毛利率和净利率变化 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 图表 7： 2018 年一季度盈利情况 2018Q1 2017Q1 同比 2017Q4 环比 销售毛利率 (%) 30.79 28.97 1.82 27.56 3.23 销售净利率 (%) 11.87 10.13 1.74 12.01 -0.14 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 (四 ) 光伏业务 盈利能力稳步提高 分行业而言，光伏行业构成了大部分毛利， 新能源汽车、 风电和储能 仅占很少部分。 分产品 而言 ， 太阳能光伏逆变器 贡献了最多的毛利，全年实现毛利 14.26 亿元，毛利率水平 38.74%， 同 比 上升 5.56 个百分点， 占比 58%；电站系统集成其次，全年毛利 7.39 亿元，占比 30%，毛利率 15.84%，同比下降 1.53 个百分点 ；光伏电站发电收入 1.70 亿元，毛利率 68.40%， 同比上升 4.98 个百分点 占比 7% 。风能变流器全年实现毛利 0.25 亿元 ，毛利率 38.42%，同比下降 1.48 个百分 点， ；储能逆变器全年毛利 0.19 亿元，毛利率 28.93%， 同比上升 12.43 个百分点。 图表 8： 2013-2017 各业务毛利率变化 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018Q1 销售毛利率 (%) 销售净利率 (%) 公司 点评 报告 P 6 阳光电源 —— 逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 图表 9： 2013-2017 毛利变化 （百万） 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 图表 10： 2017 年毛利构成情况 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 电站系统集成 (不含自制产品 ) 太阳能光伏逆变器 光伏电站发电收入 储能逆变器 电机控制器 风能变流器 其他业务 其他主营业务 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 电站系统集成 (不含自制产品 ) 太阳能光伏逆变器 光伏电站发电收入 储能逆变器 电机控制器 风能变流器 其他业务 其他主营业务 公司 点评 报告 P 7 阳光电源 —— 逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 (五 ) 期间费用大幅增加 ， 研发资金不断注入 公司 2017 年期间费用出现明显增长 情况，三费金额均增幅明显。 受 募集资金 及汇兑损失 影响 ， 2017 年财务费用达到 0.55 亿， 是近五年来首次出现正数情况 。 2017 年管理费用达到 6.11 亿，较 2016 年增加 42.09%，系 管理人员 薪酬和相关的办公费、差旅费等增长较多，以及研发费用和员工 股权激励费用增加所致 。 2017 年，公司研发投入 3.52 亿元，较 2016 年增加 34.35%。销售费用本 年达到 5.18 亿，较 2016 年增加 81.12%， 系公司为开拓业务大幅增加销售人员，销售人员薪酬及 相关的办公费、差旅费等费用增加较多所致 。 图表 11： 2013-2017 三费变化 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 2013 年 -2017 年，公司对于研发的投入逐年增加， 2017 年，公司研发投入 3.52 亿元，较 2016 年增加 34.35%， 占主营业务收入的 3.96%。 报告期内，公司继续加大研发投入，积极开展自主知 识产权的申报工作。全年新增 195 项专利权，均系原始取得。其中国外专利 19 件，国内发明专利 739.25 , 30% 1426.41 , 58% 170.32 , 7% 18.52 , 1% 13.99 , 0% 24.97 , 1% 2.32 , 0% 70.33 , 3% 电站系统集成 (不含自制产品 ) 太阳能光伏逆变器 光伏电站发电收入 储能逆变器 电机控制器 风能变流器 其他业务 其他主营业务 -400.00% -300.00% -200.00% -100.00% 0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 400.00% -2 0 2 4 6 8 10 12 14 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018Q1 销售费用 管理费用 财务费用 销售费用增长比 管理费用增长比 财务费用增长比 公司 点评 报告 P 8 阳光电源 —— 逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 94 项、实用新型专利 71 项、外观专利 11 项 ； 另有 308 项新增专利申请正在审查过程中。对于公 司提高自主创新能力，形成企业自主知识产权和核心竞争力具有十分重要意义。截至 2017 年末， 公司累计获得专利权 737 项，其中发明 249 件、实用新型 420 件、外观设计 68 件，并且依托领先 的技术储备，公司积极推动行业内相关标准的制定和优化，已先后组织起草 了多项中国国家标准。 图表 12： 2013-2017 年研发投入情况 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 （六） 负债比例提高，综合盈利能力稳步上升 。 公司近几年净资产收益率呈稳步上升态势， 加权平均净资产收益率 15.47%，同比增长 2.87 个百分点 。综合分析，净资产收益率的 上升 主要 受 公司负债比例上升 的影响 。 2017 年公司销售净 利率为 11.87%，同比 上升 0.46 百分点 ， 综合 2013-2017 年来看，销售净利率维持在相对稳定状 态 ； 2017 年公司资产负债率为 56.78%，同比 上升 7.94 个百分点 。 受公司不断扩张影响， 2013-2017 年总资产周转率 持续下降， 2017 年资产周转率为 0.65，同比下降 0.13%。 图表 13： 2013-2018Q1 主要财务比率变动 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018Q1 ROE(加权 )(%) 销售净利率 (%) 资产负债率 (%) 资产周转率 (倍 ) 公司 点评 报告 P 9 阳光电源 —— 逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 二、 逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长 （ 一 ） 因地制宜显奇效，继续领跑全球逆变器市场 2017 年，阳光继续领跑全球逆变器市场，全球出货量 16.5GW,国内出货量 13.2GW，同比增长 35%，国外出货量 3.3GW， 同比增长 170%，报告期内，发布了 10 余款新品，涵盖大型光伏电站、 光伏扶贫、分布式、领跑者等市场：针对平缓山丘电站、水面电站电站和大型地面电站推出了全 球首款户外集中逆变器 SG1250UD，产品输出功率 1500kW，最大效率超越 99%。关键部件采用 IP65 高防护等级，可以直接在户外高温、高湿、风沙等各种恶劣环境下可靠工作，应用环境非常广泛。 相对于传统的集中逆变器，该产品被比喻成从房子里走出来的逆变器，降低了土地成本、建设和 运维成本，整体可节省系统初始投资、运维投资合计约 5 分钱 /W； 针对户用需求的阳光户用逆变 器 SG10/12KTL-M，采用铝合金压铸箱体，全工业级电子元器件，可以确保电站安全稳定运行 25 年 ； 针对户用末端电网电压质量相对较差，光伏系统较易脱网的难题，阳光户用逆变器在全球范 围内率先采用先进控制算法，可以自动适应弱电网的复杂环境，延长发电时间，提升收益 ； 针对 分布式，发布了分布式智能逆变器 SG15/17/20KTL-M ，超高的性价比使之很快成为广大分布式客 户的首选。还有全球单机功率最大的 1500V 组串逆变器 SG160HV，搭配功率优化器使用，组成组 件式逆变系统，可以提升系统发电量 5%-10%。 同时， 针对新能源高速发展背后面临的诸多运维难题，阳光电源对 iSolarCloud5.0 智慧光伏 云进行了全方位升级，研制出全方位解决新能源利用难题的 iSolar 智慧能源运营管理平台 6.0， 该平台通过现代化物联网技术、人工智能及大数据分析技术，结合阳光电源在光伏、储能、风电 等领域的持续创新和应用积累，由单一光伏能源管理扩展到光伏、风电、水电、柴发、储能等多 能综合管理，打造智慧能源大脑，确保能源供给的高可靠性和高利用率。 （二） 积极响应扶贫政策，争当光伏系统“领跑者” 报告期内，公司电站系统集成业务也取得较大增长，收入 46.67 亿元，同比增长 42.07%，在 国家重点关注的领跑者计划 行动、光伏扶贫中起到积极的带头示范作用。 淮南市潘集 40MW 漂浮式光伏发电项目作为全球单体最大的水面漂浮光伏电站已顺利并网发 电，该项目受到纽约时报在内的国内外各大媒体广泛关注和高度认可 ； 广东仁化县 150MW 土壤修 复与光伏发电综合利用示范项目，利用重金属重度污染土地约 3200 亩，不仅平均每年可提供超过 1.4 亿千瓦时的绿色电力，而且可促进污染土壤综合利用，增加农民收益， 并且 项目区所用的被 污染场地逐步修复还原。“光伏发电 +土壤修复”的创新结合，为全国土壤修复与新型能源融合发 展率先探索出新的实践示范路径 ； 漳州市漳浦竹屿 100MW 光伏发电项目全部并网发电后，预计年 公司 点评 报告 P 10 阳光电源 —— 逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 均可实现发电量约 1 亿度。相当于每年可节约标准煤约 4 万吨，减排二氧化碳约 9.97 万吨，并通 过具有“一地多用，渔游光互补”的集约发展新模式 。 截至 2017 年底，公司的光伏扶贫足迹遍布安徽、浙江、山东、湖北、广西、河北、河南、四 川等多个省份，帮扶对象超 100000 户贫困户、 1200 个贫困村，总规模达到 749.6MW，项目建设经 验 吸引了全国各地甚至非洲国家考察团前来调研学习 。 截至到目前，阳光电源在安徽省宿州埇桥 区、萧县、泗县、灵璧、宿松、太湖等多地，累计捐赠 5100kW 光伏电站，在四川、山西、广西、 江西等地捐建 580kW 光伏电站 。 公司目前还承担了安徽省岳西县、山东曹县、河南社旗等多地的 近 1.8万户贫困户、 2000多个贫困村共计 620MW光伏扶贫电站的运维任务，为贫困户 创造 每年 3000 元的发电收益 。 （三） 坚持技术创新，聚焦 清洁电力转换 技术 2018 年，公司 目标实现销售收入 125 亿元 。 未来，全球能源结构转型将加快推进，随着技术 进步，可再生能源发电成本将持续降低，可再生能源应用场景逐步由发达国家向新兴国家普及， 由我国单一的西部荒漠普及到全国各地，可再生能源平价上网时代即将到来；电动车取代燃油的 时 代也即将到来。在此背景下， 公司 确立了未来 5-10 年新的愿景目标，未来将聚焦清洁电力转 换技术领域 。 报告期内，公司继续加大研发投入， 研发人员占比达 36.94%。并 积极开展自主知识产权的申 报工作。全年新增 195 项专利权，均系原始取得 ， 另有 308 项新增专利申请正在审查过程中 。 截 至 2017 年末，公司累计获 得专利权 737 项，其中发明 249 件、实用新型 420 件、外观设 计 68 件，并且依托领先的技术储备，公司积极推动行业内相关标准的制定和优化，已先后组织起草了 多项中国国家标准 。 三、 盈利预测 公司作为光伏逆变器的龙头企业，在光伏行业多轮的洗牌中依然凭借技术优势和成本优势屹 立其中，并且通过技术协同和市场协同把业务扩展到风电、储能和新能源车领域，为公司的长足 发展奠定了良好的基础和业绩增长动力。随着光伏行业临近平价上网，行业整体估值上移动力十 足，公司作为光伏行业龙头企业，应该享受一定的估值溢价，我们预计公司 2016-2020 年的净利 润将达到 14.25 亿元、 18.41 亿和 22.58 亿，对应市盈率分别为 18 倍、 14 倍、 11 倍。给予“买 入”评级。 四、 风险提示 公司逆变器出货量不达预期，电站业务不达预期，光伏行业政策风险。 公司 点评 报告 P 11 阳光电源 —— 逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表 (百万） 利润表 (百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1697 2921 3246 5578 6468 营业收入 6004 8886 13050 17682 22811 应收和预付款项 3857 5125 7565 9590 12801 营业成本 4527 6464 9787 13350 17337 存货 1340 2373 2843 3856 5022 营业税金及附加 31 28 54 65 89 其他流动资产 2456 2753 3179 3836 4489 销售费用 286 518 691 984 1239 流动资产合计 9350 13172 16834 22860 28779 管理费用 430 611 916 1228 1593 长期股权投资 50 65 65 65 65 财务费用 -4 55 0 0 0 投资性房地产 5 0 0 0 0 资产减值损失 130 214 127 127 127 固定资产 769 1747 2277 2855 3293 投资收益 11 42 27 34 31 在建工程 958 112 87 -349 -579 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 87 87 81 75 70 营业利润 613 1145 1627 2090 2584 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 55 16 36 26 31 其他非流动资产 2307 3076 3544 3681 3883 利润总额 668 1162 1663 2116 2615 资产总计 11657 16248 20378 26541 32662 所得税 122 147 257 298 387 短期借款 199 10 10 10 10 净利润 546 1014 1406 1818 2229 应付和预收款项 2894 3775 5451 7421 9631 少数股东损益 -7 -10 -19 -23 -29 长期借款 321 1223 1223 1223 1223 归母股东净利润 554 1024 1425 1841 2258 其他负债 2279 4217 5430 7946 9782 负债合计 5693 9225 12114 16600 20647 预测指标 股本 1414 1448 1448 1448 1448 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 2952 3135 3135 3135 3135 毛利率 24.59% 27.26% 25.00% 24.50% 24.00% 留存收益 1581 2535 3794 5494 7599 销售净利率 9.22% 11.53% 10.92% 10.41% 9.90% 归母公司股东权益 5949 6944 8203 9903 12008 销售收入增长率 31.39% 48.01% 46.85% 35.50% 29.00% 少数股东权益 14 79 60 37 8 EBIT 增长率 35.25% 83.14% 36.66% 27.23% 23.60% 股东权益合计 5964 7023 8263 9940 12016 净利润增长率 30.14% 85.00% 39.15% 29.15% 22.68% 负债和股东权益 11657 16248 20378 26541 32662 ROE 9.31% 14.75% 17.37% 18.59% 18.80% ROA 4.75% 6.30% 6.99% 6.94% 6.91% 现金流量表 (百万） ROIC 12.39% 24.41% 26.68% 39.41% 38.43% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 0.41 0.71 0.98 1.27 1.56 经营性现金流 866 855 938 2856 1530 PE(X) 25.71 26.44 18.33 14.19 11.57 投资性现金流 -2921 -170 -612 -358 -501 PB(X) 2.51 3.91 3.18 2.64 2.18 融资性现金流 3050 544 -2 -166 -141 PS(X) 2.48 3.06 2.00 1.48 1.15 现金增加额 0 -6 0 0 0 EV/EBITDA(X) 18.84 18.87 12.90 9.09 7.02 资料来源： WIND，太平洋证券 公司 点评 报告 P 2 阳光电源 —— 逆变器龙头地位稳固 电站与储能业务高增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－ 5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 北京销售 张小永 18511833248 zhangxiaoyong@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 广深销售副总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 广深销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 广深销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 广深销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 广深销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 广深销售 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 · 企业号 D 座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 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