风电行业2023年度策略：聚焦高成长与抗通缩环节-中银证券.pdf

电力设备 |证券研究报告 — 行业深度 2022 年 12 月 20 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 天顺风能 002531.SZ 13.32 买入 恒润股份 603985.SH 25.04 买入 东方电缆 603606.SH 65.21 增持 汉缆股份 002498.SZ 4.13 增持 大金重工 002487.SZ 37.09 增持 海力风电 301155.SZ 88.09 增 持 泰胜风能 300129.SZ 7.01 增持 五洲新春 603667.SH 13.63 增持 新强联 300850.SZ 58.20 增持 金雷股份 300443.SZ 36.87 增持 日月股份 603218.SH 19.20 增持 三一重能 688349.SH 30.27 增持 运达股份 300772.SZ 14.55 增持 金风科技 002202.SZ 11.07 增持 亨通光电 600487.SH 14.50 未有评级 起帆电缆 605222.SH 25.35 未有评级 宝胜股份 600973.SH 4.62 未有评级 天能重工 300569.SZ 8.19 未有评级 长盛轴承 300718.SZ 23.27 未有评级 力星股份 300421.SZ 11.99 未有评级 明阳智能 601615.SH 24.59 未有评级 资料来源：万得，中银证券 以 2022 年 12 月 16 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《电力设备与新能源行业 12 月第 2 周周报：宁 德时代获本田 123GWh 大单，硅料持续 降价》 20221212 《电力设备与新能源行业 12 月第 1 周周报：光 伏产业链价格普降，新势力销量差距拉大》 20221204 《光伏行业动态点评：硅料价格下行，光伏产 业链中下游有望受益》 20221201 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电力设备 [Table_Analyser] 证券分析师： 李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号： S1300518070001 联系人：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 一般 证券业务证书编号： S1300122030006 [Table_Title] 风电行业 2023 年度策略 聚焦高成长与抗通缩环节 [Table_Summary] 风电招标持续指引需求向好，海风进入高增长兑现期；整机价格持稳、原材 料价格松动有望修复产业链盈利。建议优先配臵 业绩增速有望匹配或超越行 业需求增速的海风、国产化替代环节的龙头企业 ；维持行业 强于大市 评级。 支撑评级的要点  2022 年装机节奏延后， 2023 年海风增速可期 ： 受到疫情与大型化供应瓶颈 的影响， 2022 年装机节奏有所延后， 2022 年 1-11 月我国风电新增并网容量 为 22.52GW，同比 减少 8.83%。但风电招标数据再创新高，指引明年需求向 好。具体而言， 2022 年前三季度国内公开招标市场风电新增招标量 76.30GW，同比增长 82.10%；其中 海上风电新增招标容量 11.40GW，同比增 长 1040.00%，贡献较多增量 。我们预计 2022-2024 年国内新增风电装机分别 约 48GW、 70GW、 85GW，同比增速分别约 0.90%、 45.83%、 21.43%，若后续 风电核准制大面积 转为备案制，则项目审批效率有望提升，需求或将上修。  海风成长加速，海缆、桩基有望受益于当地需求提升 ，漂浮式风电打开 长期成长空间 ： 根据我们的不完全统计，截至 2022 年 12 月 5 日，国内海 上风电已招标未并网项目容量已超过 17GW， 我们预计 2022-2023 年我国 海上风电新增装机量有望分别达到 5GW、 10GW， 2023 年的新增装机容量 增速或有望达到 100%。 从地区装机结构来看， “ 十四五” 期间， 海风开 发重心或 从江苏地区 转向广东 、 山东 地区，在当地提前布局产能的桩 基、海缆企业有望凭借属地优势获取较多本土订单 。 此外，深远海 漂浮 式风电已经进入示范阶段，示范项目与海南万宁商业化项目的逐步落地 有望为系泊链打开广阔市场空间，头部企业有望受益。  国产替代持续推进，轴承、滚子发展空间广阔 ： 由于 风电轴承尚未完成 国产化替代且价值量占比较高，风机平价竞争时代，整机厂商具备较强 国产化降本诉求。 在海外轴承厂普遍涨价背景下，国内产品性价比优势 或进一步凸显 ， 掌握大兆瓦主轴轴承、齿轮箱轴承量产技术的国内企业 有望领衔国产替代 ；此外，专业化第三方轴承厂或凭借规模化生产带来 的成本优势与技术优势，逐渐提升自身市占率 。 投资建议  风电招标量维持高位，整体需求景气 持续验证，海上风电高增长进入兑 现期。整机价格持稳有助于稳定产业链盈利中枢，大宗原材料价格松动 有望修复中游盈利能力，产业链方面，建议优先配臵业绩增速有望匹配 或超越行业需求增速的海风、国产化替代环节的龙头企业。海风方面， 海缆、桩基环节或受益于 2023 年海风需求同比翻倍式增长；此外，深远 海化是海风长期发展的大方向，漂浮式风机项目逐步落地或带动锚链环 节需求快速增长。国产替代方面，海外轴承厂涨价背景下，国内轴承性 价比优势有望凸显，掌握大兆瓦主轴轴承量产技术的企业有望领衔国产 替代，同时国内专业化第三方滚子厂商或凭借成本 优势，提升市场份额 。 推荐东方电缆、汉缆股份、大金重工、海力风电、泰胜风能、天顺风能、 五洲新春、新强联、恒润股份、金雷股份、日月股份、三一重能、运达 股份、金风科技等，建议关注亨通光电、起帆电缆、宝胜股份、天能重 工、长盛轴承、力星股份、明阳智能等 。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；国际贸易摩擦风险；大型 化降本不达预期；新能源政策风险；消纳风险；新冠疫情影响超预期。 [Table_Companyname] 2022 年 12 月 20 日 风电行业 2023 年度策略 2 目录 2022 年装机节奏延后， 2023 年海风增速可期 6 海风成长加速，海缆、桩基有望受益于当地需求提升 8 “十四五”海风开发重心或转向广东山东，深远 海化为长期发展方向 8 桩基环节：布局占优者有望受益，头部企业跨地区接单能力凸显 . 10 海缆环节：技术与业绩壁垒较高，一二线企业跑马圈地建立属地优势 13 锚链环节：深远海化为未来方向，漂浮式项目逐步落地打开锚链市场空间 . 15 国产替代持续推进，轴承、滚子发展空间广阔 . 18 风机轴承价值量占比较大，平价时代轴承存在降本诉求 18 轴承环节：国内厂商逐步突破大兆瓦技术，性价比优势凸显 19 滚子环节：规模化第三方厂商具备较强成本优势 . 20 投资建议 22 风险提示 23 五洲新春 25 汉缆股份 34 运达股 份 43 2022 年 12 月 20 日 风电行业 2023 年度策略 3 图表 目录 图表 1. 2019-2022 年国内风电月度并网情况 6 图表 2. 2014-2022 年前三季度国内风电公开招标情况 . 6 图表 3. 2018-2022Q3 国内海上风电招标容量 7 图表 4. 2018-2022Q3 国内陆上风电招标容量 7 图表 5. 国内风电年新增装机量预测 . 7 图表 6. 2017-2021 年海风装机容量统计 . 8 图表 7. 2021 年分省份海风装机容量统计 . 8 图表 8. 已招标未并网海上风电项目预计并 网容量与时间 9 图表 9. 各省份已招标海上风电项目预计并网容量与时间 9 图表 10. 各省份已招标海上风电项目容量占比 9 图 表 11. “十四五”重大海上风电开发建设重点 10 图表 12. 部分沿海地区“十四五”期间海风发电规划 . 10 图表 13. 2021-2023 年海上风电塔筒桩基供需平衡表 . 11 图表 14. 2022-2023 年各省海上塔筒桩基产能分布 . 11 图表 15. 2022 年各省海上塔筒桩基供需情况 12 图表 16. 2023 年各省海上塔筒桩基供需情况 12 图表 17. 2023 年上市公司在山东省塔筒桩基产能分布 . 12 图表 18. 2023 年上市公司在广东省塔筒桩基产能分布 . 12 图表 19.大金重工海外订单情况 . 12 图表 20. 海力风电省外订单情况 13 图表 21. 海缆主要分类及用途 . 13 图表 22. 第一、二梯队海缆企业近期 220kV 海缆业 绩 13 图表 23. 2021-2023 年海缆供需平衡表 . 14 图表 24. 2022-2023 年各省海缆产能分布 . 14 图表 25. 2022 年各省海缆供需情况 15 图表 26. 2023 年各省海缆供需情况 15 图表 27. 不同水深条件下适用的海上风电基础结构类型 . 15 图表 28. 海上风电三类基础结构对比 . 16 图表 29.国内漂浮式示范项目统计 . 16 图表 30. 海洋平台系泊系统构成 17 图表 31. 风电整机轴承分类（以双馈式风机为例） . 18 图表 32. 风电轴承国产化情况 . 18 图表 33. 风力发电机中各类轴承价值量占比 18 2022 年 12 月 20 日 风电行业 2023 年度策略 4 图表 34. 各国际轴承厂涨价情况 19 图表 35. 我国主要轴承生产商技术进展 . 19 图表 36. 轴承核心组成结构 . 20 图表 37. 滚子市场主要参与者 . 21 图表 38. 第三方专业化滚子厂商客户开拓进展 21 附录图表 39. 报告中提及上市公司估值表 . 24 图表 40. 五洲新春发展历程 . 26 图表 41. 五洲新春股权结构图（截至 2022 年 9 月 30 日） 26 图表 42. 2017-2022Q3 五洲新春收入情况 27 图表 43. 2017-2022Q3 五洲新春归母净利润情况 . 27 图表 44. 2017-2022Q3 五洲新春盈利能力 27 图表 45. 2018-2021 年五洲新春各业务板块盈利能力 . 27 图表 46.轴承产业链主要工艺 28 图表 47. 公司主要客户 29 图表 48. 风电滚子主要技术难点及公司优势 29 图表 49.全球风电滚子市场空间测算 29 图表 50.公司风电滚子产品主要客户 30 图表 51. 公司汽车板块主要产品布局 . 30 图表 52. 五洲新春营业收入与毛利率预测 . 31 图表 53. 五洲新春可比上市公司估值比较 . 31 图表 54.汉缆股份发展历程 35 图表 55.汉缆股份股权结构图（截至 2022 年 9 月 30 日） . 35 图表 56. 2017-2022Q3 汉缆股份收入情况 36 图表 57. 2017-2022Q3 汉缆股份归母净利润情况 . 36 图表 58. 2017-2022Q3 汉缆股份盈利能力 36 图表 59. 2021 年汉缆股份收入结构 36 图表 60. 公司主要电线电缆产品及用途 . 37 图表 61. 公司电力电缆产品覆盖的电压等级区分与应用场景 37 图表 62. 主要电网企业“十四五”期间投资额变化趋势 . 37 图表 63. 2022 年计划开工“三交九直”特高压项目 . 37 图表 64.汉缆股份近期 220kV 高压海缆中标情况梳理 . 38 图表 65.悬链式和立塔式优劣 对比 38 图表 66. 山东海上风电项目内部收益率敏感性分析（考虑 800 元 /kW 补贴） 39 图表 67.山东地区海上风电已招标未并网项目 . 39 图表 68. 山东已招标未并 网海风项目中送出海缆市占率 . 39 2022 年 12 月 20 日 风电行业 2023 年度策略 5 图表 69. 山东已招标未并网海风项目中阵列海缆市占率 . 39 图表 70. 公司产能利用率测算 . 40 图表 71. 汉缆股份营业收入与毛利率预测 . 40 图表 72. 汉缆股份可比上市公司估值比较 . 41 图表 73. 运达股份发展历程 . 44 图表 74. 运达股份股权结构图（截至 2022 年 9 月 30 日） 44 图表 75. 2017-2022Q3 运达股份收入情况 45 图表 76. 2017-2022Q3 运达股份归母净利润情况 . 45 图表 77. 2017-2022Q3 运达股份盈利能力 45 图表 78. 2017-2021 年运达股份风机出货情况 45 图表 79. 全球风电新增装机量预测 46 图表 80. 风机月度投标均价 . 47 图表 81. 原材料价格分析 . 47 图表 82.国内风机市场份额变化 . 47 图表 83. 2022 年 1-10 月风电项目中标统计 48 图表 84. 不同技术路线风机特性的简要对比 48 图表 85. 3MW 风力发电机成本对比 . 49 图表 86. 运达股份与友商单瓦成本对比 . 49 图表 87. 运达股份营业收入与毛利率预测 . 49 图表 88. 运达股份可比上市公司估值比较 . 50 2022 年 12 月 20 日 风电行业 2023 年度策略 6 2022 年装机节奏延后， 2023 年海风增速可期 受到疫情与大型化供应瓶颈的影响， 2022 年装机节奏有所延后： 据国家能源局数据， 2022 年 1-11 月 我国风电新增并网容量为 22.52GW，同比 减少 8.83%，相比较 2021 年全年 54.15GW 的风电招标容量， 今年 1-11 月风电实际开工与并网节奏较为缓慢。我们认为，上半年，由于风电施工本身存在季节性， 同时疫情反复对供应链稳定性形成较大挑战，风电开工情况不容乐观；进入下半年，疫情影响减弱， 但由于去年风机大型化进 程明显提速，今年如叶片、铸件等零部件环节的大型化供应能力出现一定 瓶颈，导致风电市场的交付仍然受到一定限制。 图表 1. 2019-2022 年国内风电月度并网情况 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0 1 - 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 ( GW ) 2019 2020 2021 2022 资料来源：国家能源局，中银证券 招标容量有望创新高，海风贡献主要增速： 根据金风科技业绩材料， 2022 年前三季度国内公开招标 市场风电新增招标量 76.30GW，同比增长 82.10%；而根据每日风电的不完全统计， 2022 年 1-11 月， 风电已开标项目规模已经达到 90.06GW。我们认为， 2022 年全年风电招标量或将达到 100GW 上下， 指引后续需 求 向好 。同时拆分招标容量结构来看，海上风电项目的招标增速较快， 2022 年前三季度 海上风电新增招标容量 11.40GW，同比增长 1040.00%。长期来看，由于我国陆上风电可开发资源较为 有限，海上风电项目预计将在 “十四五 ”后期成为重要的风电装机补充。 图表 2. 2014-2022 年前三季度国内风电公开招标情况 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Q1 Q2 Q3 Q4 （ GW ） 资料来源：金风科技业绩展示材料，中银证券 2022 年 12 月 20 日 风电行业 2023 年度策略 7 图表 3. 2018-2022Q3 国内海上风电招标容量 图表 4. 2018-2022Q3 国内陆上风电招标容量 - 40 0% - 20 0% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 2018 2019 2020 2021 20 22 Q1- Q3 海上新增招标 同比增速 （ GW ） - 60 % - 40 % - 20 % 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 2018 2019 2020 2021 20 22 Q1- Q3 陆上新增招标 同比增速 （ GW ） 资料来源： 金风科技业绩展示材料， 中银证 券 资料来源： 金风科技业绩展示材料， 中银证券 风电项目有望由核准制转为备案制，国内装机有望快速增长： 在风机价格超预期下降、陆上风电经 济性充分显现的情况下，当前国内季度风电场新增招标量连续保持高位，指引后续装机需求增速提 升，海上风电经济性加速体现则有望进一步增厚 “十四五 ”中后期需求。此外，政策亦在积极简化风电 项目审批手续，提高项目审批效率。 5 月 30 日国家发改委、国家能源局发布的《关于促进新时代新 能源高质量发展的实施方案》提出：要深化新能源领域 “放管服 ”改革，推动风电项目由核准制调整为 备案制。我们认为如风 电项目按照备案制管理，风电开发周期有望明显缩短，有利于后续风电潜在 需求落地， 2023 年国内风电装机需求或有望上修。整体而言，我们预计 2022-2024 年国内新增风电装 机分别约 48GW、 70GW、 85GW，同比增速分别约 0.90%、 45.83%、 21.43%。 图表 5. 国内风电年新增装机量预测 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E （ GW ） 资料来源：国家能源局，中电联，中银证券 2022 年 12 月 20 日 风电行业 2023 年度策略 8 海风成长加速，海缆、桩基有望受益于当地需求提升 “十四五”海风开发重心或转向广东山东，深远海化为长期发展方向 回顾历史，早期海上风电开发以水深较浅的江苏海域为主： 根据 中国风能协会（ CWEA）的统计， 截 至 2021 年年底，中国海上风电累计装机容量达到 25.35GW。其中， 江苏省 的 滩涂型海岸 、低风速风 场 可以 在海风技术 发展初期 为产业 提供 适宜的开发环境，因此江苏海上风电起步较早，当地 累计装 机容量 领跑全国， 达 到 11.81GW， 占 国内 海上风电累计装机容量的 46.56%。其次，风资源较好的广 东、福建、浙江等地区累计装机量占比亦分别达到 24.61%、 9.15%、 7.45%。 2021 年新增海风装机量 同样延续了类似趋势， 全国 新增 14.48GW 海风装机主要分布在江苏、广东、福建、浙江、辽宁、上 海、山东 7 个地区。其中江苏、广东贡献主要增长量。 图表 6. 2017-2021 年海风装机容量统计 图表 7. 2021 年分省份海风装机容量统计 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 2017 2018 2019 2020 2021 ( GW) 新增装机容量 年初装机容量 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 江苏 广东 福建 浙江 辽宁 上海 山东 天津 河北 ( GW) 2021 年新增装机量 2021 年初累计装机量 资料来源： CWEA，中银证券 资料来源： CWEA，中银证券 短期来看，海上风电已招标未并网容量充足，“十四五”中后期海上风电开发重心或转向广东、山 东： 根据我们 的 不完全统计， 截至 2022 年 12 月 15 日，国内海上风电已招标未并网项目容量已超过 17GW（不含国电投 10.5GW 招标框架）。其中 ，预计在 2022-2024 年内全容量并网的项目合计体量分 别为 4.38GW、 8.36GW、 4.40GW。考虑到部分项目可能提前并网或提前部分容量并网，我们预计 2022-2023 年我国海上风电新增装机量有望分别达到 5GW、 10GW， 2023 年的新增装机容量增速或有望 达到 100%。按省份进一步划分来看，广东省已招标未并网容量达 8.90GW，山东省已招标未并网容量 达 4.86GW，分别占到总量的 50.17%和 27.41%，二者或有望成为中国未来短期海风发电最主要地区。 除此之外，浙江、江苏、辽宁、福建等地预计在 2022-2024 年内亦有一定新增装机规模；海南省首个 海风发电项目也 于近期开始招标，或为海风发展贡献新的力量。 2022 年 12 月 20 日 风电行业 2023 年度策略 9 图表 8. 已招标未并网海上风电项目预计并网容量与时间 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 2022 2023 2024 （ GW ） 资料来源： 北极星风力发电网，每日风电，风电之音 ，中银证券 图表 9. 各省份已招标海上风电项目预计并网容量与时间 图表 10. 各省份已招标海上风电项目容量占比 0 500 10 0 0 15 0 0 20 0 0 25 0 0 30 0 0 35 0 0 40 0 0 45 0 0 广东 山东 浙江 江苏 辽宁 福建 ( M W) 2022 年 2023 年 2024 年 广东 山东 浙江 江苏 海南 辽宁 福建 资料来源：北极星风力发电网， 每日风电，风电之音 ， 中银证券 资料来源：北极星风力发电网， 每日风电，风电之音 ， 中银证券 长期而言，海上风电基地列入“十四五”规划，福建、山东、广东等地蓝图宏伟： 2022 年 6 月 1 日， 九部委印发《“十 四五”可再生能源规划》，《规划》强调统筹推进陆上风电和光伏发电基地建设， 加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电太阳能发电基地，有序推进海上风电基地建设， 重点建设新能源基地和海上风电基地集群。沿海各省、市也陆续出台海上风电“十四五”规划，根 据我们的不完全统计，“十四五”期间各地出台海上风电项目规划容量已超过 200GW，其中 福建、 山东、广东等地蓝图宏伟 ，分别提出了 50GW、 35GW、 28GW 的“十四五”规划量；此外，还有四个 城市各自提出海风发展规划，分别为广东潮州 43.3GW、福建漳州 50GW、江苏盐城 33GW、河北唐山 13GW，我们认为，上述规划的提出有望长期支撑沿海各省市积极推进海上风电发展。 2022 年 12 月 20 日 风电行业 2023 年度策略 10 图表 11. “十四五”重大海上风电开发建设重点 基地 具体规划 海上风电基地集群 推动山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾等千万千瓦级海上风电基地开发建设， 推进一批百万千瓦级的重点项目集中连片开发，结合基地开发建设推进深远海海上风 电平价示范和海上能源岛示范工程。 深远海海上风电平价示范 推进漂浮式风电机组基础、远海柔性直流输电技术创新和示范应用，力争“十四五” 期间开工建设我国首个漂浮式商业化海上风电项目 。在广东、广西、福建、山东、江 苏、浙江、上海等资源和建设条件好的区域，结合基地项目建设，推动一批百万千瓦 级深远海海上风电示范工程开工建设， 2025 年前力争建成 1-2 个平价海上风电场工程。 海上能源岛示范 结合山东半岛、长三角、闽南、粤东和北部湾等重点风电基地开发，融合区域储能、海水淡化、海洋养殖等发展需求，在基地内 /附近配套建设 1-2 个海上能源岛示范工程。 海上风电与海洋油气田深度融合发展示范 统筹海上风电与油气田开发，形成海上风电与油气田区域电力系统互补供电模式，逐步实现海上风电与海洋油气产业融合 发展。 资料来源： 国家发改委，国家能源局， 中银证券 图表 12. 部分沿海地区“十四五”期间海风发电规划 省份 规划来源 “十四五”启动前期规划量（含建成量）（ GW） 福建 福建省 “十四五 ”能源发展专项规划 福建漳州市人民政府 5000 万千瓦的海上风电大基地开发方案 福建 50.0 （漳州 50.0） 山东 能源保障网建设行动计划 35.0 广东 广东省能源发展 “十四五 ”规划 潮州市能源发展 “十四五 ”规划 广东 28.0 （潮州 43.3） 江苏 江苏省 “十四五 ”可再生能源发展规划 2021 中国新能源发展 论坛盐城市委副书记、代市长周斌致辞 11.7 （盐城 33.0） 广西 广西可再生能源发展 “十四五 ”规划 22.5 海南 海南省碳达峰实施方案 12.3 河北 唐山市海上风电发展规划（ 2022-2035 年） （唐山 13.0） 浙江 浙江省可冉生能源发展 “十四五 ”规划 5.0 辽宁 辽宁省 “十四五 ”海洋经济发展规划 3.0 上海 上海市能源发展 “十四五 ”规划 1.8 天津 天津市可再生能源发展 “十四五 ”规划 0.9 合计 219.8（按各地区最高规划） 资料来源： 国家发改委，国 家能源局 ， 风芒能源 ， 中银证券 桩基环节：布局占优者有望受益，头部企业跨地区接单能力凸显 海上塔筒桩基整体供应仍 较为 宽松 ， 提前布局海风新市场的企业有望受益 于需求结构变化 ： 根据当 前项目招标情况，我们 对 2022-2023 年 的 塔筒桩基需求 进行测算 。 在 2022-2023 年我国海上风电新增 装机量有望分别达到 5GW、 10GW 的基础上， 我们假设 ， 随着单机容量的提升 ， 单台风机塔筒桩基用 量略有提升，但基本维持在 700-800 吨 /台的范围内，我们测算出 2022-2023 年，我国海上风电对应的 塔筒桩基需求量分别为 51 万吨 、 94 万 吨，而根据我们对于 7 家 塔筒桩基 上市公司 产能 的不完全统计， 2022-2023 年 ，其 海上塔筒桩基的 合计名义产能或 达到 194 万吨、 362 万吨， 整体处于 供大于求的状态。 但按地理区位拆分产能来看，可以发现大部分产能仍然集中在海上风电开发起步较早的江苏、山东 地区， 根据我们对 7 家上市公司的不完全统计， 2022 年江苏 、山东海上 塔筒桩基产能占到全国的 54.64%、 30.93%；而以广东为代表的新兴海风主力市场中，本土产能供应仍较为有限。我们认为，伴 随未来 海风装机结构 的 变化 ， 提前布局海风新市场的企业有望 更多 受益 。 2022 年 12 月 20 日 风电行业 2023 年度策略 11 图表 13. 2021-2023 年 海上风电塔筒桩基 供需平衡表 2021A 2022E 2023E 海风装机量（ GW） 14.4 5.0 10.0 单机容量（ MW/台） 5.6 7.5 8.5 海风装机量（台） 2571 667 1176 单台塔筒桩基用量（吨 /台） 700 760 800 塔筒桩基用量（万吨） 180 51 94 塔筒桩基产能 (万吨 ) / 194 362 资料来源：各公司公告 （大金重工、天顺风能、海力风电、天能重工、泰胜风能、润邦股份、西部重工） ，北极星电力网， 中银证券 图表 14. 2022-2023 年各省海上塔筒桩基产能分布 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 江苏 山东 广东 辽宁 （万吨） 2022 2023 资料来源： 公司公告 ，中银证券 广东、山东海风塔筒桩基 产能 有望保持 较高 利用率： 尽管 海上塔筒桩基采用水路运输后，经济运输 半径方面的限制相比陆上塔筒有所弱化，但由于塔筒桩基企业通常与产能所在地的政府与业主具备 更加密切的合作关系，我们认为，在需求较好的地区具备产能布局的企业仍然拥有一定属地优势。 因此 ，我们拆分梳理了各省项目招标情况与本土产能，并对比了各地区的本土产能供需情况，发现 广东山东地区需求旺盛，当地海风塔筒桩基 产能 有望维持较高的开工率。具体来说，我们测算得到 ， 福建和广东地区 2022-2023 年 合计海上塔筒桩基的需求量分别约为 10 万吨 、 37 万吨，对应约占 7 家 塔筒桩基上市公司当地合计海风产能的 51%、 68%。 山东地区 2022-2023 年 合计海上塔筒桩基的需求 量分别约为 27 万吨 、 20 万吨，对应约占 7 家塔筒桩基上市公司当地合计海风产能的 46%、 18%；考 虑到山东地区产能主要由大金重工的蓬莱基地贡献，而这一基地同时肩负大金重工出口产品的生 产，实际供应山东本土的有效产能的利用率可能更高。 2022 年 12 月 20 日 风电行业 2023 年度策略 12 图表 15. 2022 年各省海上塔筒桩基供需情况 图表 16. 2023 年各省海上塔 筒桩基供需情况 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 40 80 120 福建 广东 山东 浙江 江苏 辽宁 （万吨） 塔筒桩基用量（左轴） 塔筒桩基产能（左轴） 需求 / 本土产能（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 40 80 120 160 200 福建 广东 辽宁 山东 浙江 江苏 （万吨） 塔筒桩基用量 ( 左轴 ) 塔筒桩基产能（左轴） 需求 / 本土产能（右轴） 资料来源： 公司公告，北极星电力网 ，中银证券 注：福建与广东、浙江与江苏分别合并计算产能利用率 资料来源： 公司公告，北极星电力网 ，中银证券 注：福建与广东、浙江与江苏分别合并计算产能利用率 图表 17. 2023 年上市公司在山东省塔筒桩基产能分布 图表 18. 2023 年上市公司在广东省塔筒桩基产能分布 0 10 20 30 40 50 60 70 80 大金重工 海力风电 天能重工 （万吨） 0 5 10 15 20 25 大金重工 天顺风能 天能重工 （万吨） 资料来源： 公司公告， 中银证券 资料来源： 公司公告， 中银证券 图表 19.大金重工海外订单情况 订单名称 公告日期 订单数量 金额 发往国家 NOY - Ile D Yeu et Noirmoutier 海上风电项目 2022/10/31 62 套单桩 1.228 亿欧元 法国 UK Moray West 海上风电海塔项目 12 套海上风电塔筒 英国 英国 Dogger Bank B 海上风电项目 2022/11/17 41 套 Haliade-X 海上风电塔筒 7,300 万欧元 英国 与帝国工程公司签订《海上风电项目战略合作意向书》 2022/11/21 / / 英国 资料来源： 公司公告 ，中银证券 头部企业或凭借较强交付能力与资源获取能力，实现 跨地区接单 交付， 保持较强竞争力 ： 相比陆上 塔筒， 运输半径不再构成海上塔筒桩基的硬性门槛，因此头部企业若能够凭借与各地区海风开发业 主良好的关系、自身较强的交付保障能力，跨省区获得订单，仍有望保持较强的竞争力与较高的出 货量。以海力风电为例，尽管产能主要位于江苏省内，但公司 2022 年 在山东地区中标“ 中国电建华 东院山东能源渤中海上风电 B 场址工程总承包项目塔筒及其附件标段 2 采购项目 ”，该项目对应 风 电场容量 399.5MW，单个项目就已 大约 占到 2022 年山东地区海上风电预计并网量的 15%。 2022 年 12 月 20 日 风电行业 2023 年度策略 13 图表 20. 海力风电省外订单情况 订单名称 省 份 规模 中广核广东海域海上风电场单桩预制集约化采购Ⅲ标段 广东 25 套单桩预制 中国电建华东院山东能源渤中海上风电 B 场址工程总承包项目塔筒及其附件标段 2 采购项目 山东 399.5MW 资料来源： 龙船风电网 ，中银证券 海缆环节：技术与业绩壁垒较高，一二线企业跑马圈地建立属地优势 海缆环节在风机大型化过程中具备较强“抗通缩”能力： 海上风电场所使用的海缆按照功能可划分 为阵列海缆与送出海缆两类。阵列海缆主要应用于风电场场内，连接各台风机并将风机所发电量输 送至海上升压站，通常选用 35kV 海缆，风电场内所选 用的阵列海缆总容量需要匹配风电场容量，因 此场内海缆的单位用量基本保持稳定。送出海缆则应用于风电场场外，负责连接升压站与陆控站， 将电流从海上风电场输送至陆上电网，目前一般采用 220kV 交流海缆。场外电缆在容量方面同样需 要匹配风电场容量，而风电场的离岸距离基本决定了送出电缆的敷设长度。伴随我国海上风电建设 从近海逐步推向深远海，送出海缆的单兆瓦用量仍有提升空间。 图表 21. 海缆主要分类及用途 资料来源：中银证券 技术与业绩壁垒较高，行业格局稳定： 相比 风电其他零部件环节，海缆环节对技术与质量的要求通 常更高，这主要是因为：①海缆作为风电场与电网之间的电力输送通道，一旦发生故障往往会影响 整个风电场的运行，其损失通常大于其他风机零部件出现故障导致的单台风机停运；同时由于海缆 埋于海底，一旦出现故障，需要等待合适的海况条件才能出海进行维修工作，等待过程亦会为风电 场带来额外的停运损失。②海缆的工作环境处于高盐、高湿度的水下，需要兼备防水、抗腐蚀等性 能，对技术要求较高。出于以上原因，海缆在竞标的过程中通常不会刻意追求低价竞标，而是对技 术质量有着较高要求。因此国内海缆招 标时，通常会为投标人设臵一定的业绩门槛，即要求投标人 近期具备一定数量以上的海缆敷设工程业绩。在这种边界条件下，国内海缆行业目前形成了以东方 电缆、中天科技为代表的头部企业聚集度较高的格局。 图表 22. 第一、二梯队海缆企业近期 220kV 海缆业绩 公司名称 中标 220kV 海缆项目 中标时间 东方电缆 浙能台州 1 号海上风电工程项目 2022/11/1 亨通光电 龙源射阳 100 万千瓦海上风电项目 220kV 海缆采购 2022/11/20 中天科技 国华渤中 B2 场址海上风电项目 220kV 海缆设备及敷设施工采购 2022/9/13 汉缆股份 大唐汕头南澳勒门 I 海上风电场项目 220kV、 35kV 海缆及附件采购 2022/3/15 宝胜股份 长乐外海海上风电厂 C 项目 220KV 海底光电复合缆及附件采购 2020/9/8 资料来源：北极星电力网，中银证券 2022 年 12 月 20 日 风电行业 2023 年度策略 14 规划产能偏宽松的背景下，订单预计仍将集中在具备历史业绩的头部企业手中： 根据当前项目招标 情况，我们 对 2022-2023 年 的海缆 需求 进行测算 。 在 2022-2023 年我国海上风电新增装机量有望分别 达到 5GW、 10GW 的基础上， 我们假设 海缆的单位价值量维持在 20 亿元 /GW， 据此可 测算出 2022-2023 年，我国海上风电对应的 海缆 需求量分别为 100 亿元、 200 亿元 ，而根据我们对于 7 家 海缆 上市公司 产能 的不完全统计， 2022-2023 年 ，其海底电缆合计名义产能或 达到 207 亿元、 291 亿元，产能供应仍 然偏宽松。在此背景下，我们判断历史业绩或将成为海缆招投标过程中的重要壁垒，以 220kV 送出 海缆为代表的高电压、高毛利、高价值量产品订单或仍将主要集中在有历史交付业绩的头部手中。 图表 23. 2021-2023 年海缆供需平衡表 2021A 2022E 2023E 海风装机量（ GW） 14.4 5.0 10.0 每 GW 海缆的价值量（亿元 /GW） 20 20 20 海缆需求