中银国际：风电零部件拐点逻辑逐步兑现，阻碍因素减少下半年装机有望提速.pdf

风电设备 | 证券研究报告 — 行业点评 2023年 9月 9日 强于大市 相关研究报告 《风电设备行业动态点评》20230704 《风电设备行业 2022 年年报及 2023 年一季报 综述》20230515 《风电设备行业动态点评》20230328 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 风电设备行业 2023 年半年 报综述 零部件拐点逻辑逐步兑现，阻碍因素减少下半年 装机有望提速 从上半年风电相关上市公司的业绩来看，产业链中交付靠前的塔筒、铸锻件等零 部件业绩修复迹象明显，拐点逻辑逐步兑现。尽管风电装机容量受到项目审批核 准进度放缓、开工延后的影响不及预期，但是随着阻碍风电项目进展的因素依次 得到解决，预计下半年风电装机需求将进一步释放，在充足的存量项目支撑下， 去年装机仍有望实现高速增长，预计行业在收入端和盈利端将继续不断改善，维 持行业强于大市评级。 支撑评级的要点  受项目审批放缓等多因素影响，上半年风电装机和招标表现不尽人意。根据 国家能源局数据，2023年1-7月国内风电新增并网容量26.31 GW，同比增加 76.22%，新增装机虽创历史同期新高，但是相比于去年的高招标量来说，仍 不及预期，主要的原因是项目审批放缓、风电交付节奏减慢。招标量方面， 由于 2022年的招标项目未能完全释放，因此今年的招标增速出现了阶段性的 下降，根据我们的不完全统计，截至2023年9月1日全年招标量（不含框架 协议）39.87GW，同比下降34.48%，其中陆上风机32.70GW、海上风机7.17GW。  江苏海风重启，阻碍因素减少下半年装机有望提速。随着广东省23GW、 福建省2GW的海风竞配方案公布，预示着阻碍海风发展的审批问题或已 得到解决。接下来根据9月1日三峡能源发布的江苏大丰800MW海上风 电项目设计施工项目招标公告显示，该项目计划于2023年10月15日正 式开工，江苏海风项目的重启表明江苏海风的军事问题已基本落地，并 且为其他省份解决相关问题提供了较好示范作用。目前阻碍海风项目开 发因素仅剩广东的航道问题仍待解决，综合来看未来海风开发前景较为 明朗，下半年开发节奏有望提速。按照历史数据来看，上半年的装机容 量通常占全年比例约为 35%左右，若按照这个比例来进行推算，全年装 机容量有望达到 65-70GW，随着下半年装机需求的加速释放，行业有望 逐步进入饱满的建设周期。  上半年整机环节业绩持续承压，零部件环节业绩如期修复拐点逻辑逐步兑 现。受到23年上半年风电行业风机价格相对低位、下游风电项目建设进度放 缓的影响，整个风电设备板块增收不增利，业绩有所承压。但是分板块来看， 随着装机需求的逐步释放，产业链中交付靠前的塔筒、铸锻件等零部件业绩 修复迹象明显，拐点逻辑逐步兑现， 未来随着风机价格企稳、供需格局改善， 该趋势有望继续维持，并向整个产业链其他环节蔓延。 投资建议  随阻碍风电项目开工建设因素解决，我们预计下半年风电项目开发节奏 将驶入快车道，风电板块拐点逻辑逐步兑现，板块业绩重进进入增长通 道，建议围绕三大投资主线聚焦业绩弹性较大的优质风电零部件环节：1） 海上风电+海外市场受益的塔筒/桩基及海缆环节，推荐泰胜风能、东方电 缆、大金重工、海力风电，建议关注天顺风能、起帆电缆等；2）进行国 产化替代及品类扩张的零部件公司，推荐恒润股份、金雷股份，建议关 注盘古智能、通裕重工、新强联（电新组覆盖）等；3）海风新技术漂浮 式风电相关环节，建议关注亚星锚链。 评级面临的主要风险  风电装机不及预期；风电行业政策调整的风险；原材料价格波动的风险； 价格竞争超预期。 2023年9月9日 风电设备行业2023年半年报综述 2 目录 风电行业：拨云见日，静候装机和招标需求放量 4 业绩总结： 23H1部分零部件环节开始修复 . 8 行业整体：板块收入逐步复苏，利润端仍在承压 . 9 细分板块：业绩如期开始修复，零部件制造商业绩表现明显优于整机商业绩 .11 投资建议 . 13 风险提示 . 14 pOzQmOoRnOvNqPsNyRxOmM9PcMbRnPmMnPsRkPoOvMeRrQxP9PoPrMMYpPtOwMrMpP 2023年9月9日 风电设备行业2023年半年报综述 3 图表目录 图表 1. 我国风电新增装机情况 . 4 图表 2. 我国风电新增装机情况 . 4 图表 3. 江苏大丰 800MW海上风电启动设计施工招标 5 图表 4. 2023 年国内风电核准情况 . 5 图表 5. 国内新增风电机组平均单机容量 . 6 图表 6. 国内不同容量风机新增装机占比 . 6 图表 7. 国内风机中标情况（单位：元/kW） 6 图表 8.钢材综合价格指数走势 . 7 图表 9. 风电设备上市公司 2023年上半年经营数据 8 图表 10. 风电设备上市公司 2023年二季度经营数据 9 图表 11.风电设备板块整体收入情况 . 10 图表 12. 风电设备板块整体归母净利润情况 . 10 图表 13.风电设备板块整体盈利能力情况 . 10 图表 14. 风电设备板块整体期间费用率情况 . 10 图表 15.风电设备板块整体现金流情况 . 11 图表 16.风电设备各细分板块收入增速情况 . 11 图表 17.风电设备各细分板块归母净利润增速情况 11 图表 18.风电设备各细分板块毛利率情况 . 12 图表 19. 风电设备各细分板块净利率情况 . 12 附录图表 20. 报告中提及上市公司估值表 . 15 2023年9月9日 风电设备行业2023年半年报综述 4 风电行业：拨云见日，静候装机和招标需求放量 2023年上半年风电装机需求逐步释放，并网容量快速提升。根据国家能源局数据，2023年1-7月国 内风电新增并网容量 26.31 GW，同比增加 76.22%，新增装机虽然呈现出高速增长的态势，但是相 比于去年的高招标量来说，今年的装机容量仍略不及预期，主要的原因上半年项目审批核准进度放 缓、风电项目开工节奏不及预期。 图表 1. 我国风电新增装机情况 资料来源：国家能源局，中银证券 去年招标项目未完全释放，导致今年上半年招标量增速有所下降。根据金风科技业绩演示材料以及 我们的不完全统计，2022 年国内风电新公开招标量（不含框架协议）81.98GW，创历史新高。但是 进入 2023 年，从装机情况来看 2022 年的招标项目未能完全释放，因此今年的招标增速出现了阶段 性的下降。根据我们的不完全统计，截至2023年9月1日全年招标量（不含框架协议）39.87GW， 同比下降34.48%，其中陆上风机32.70GW、海上风机7.17GW。 图表 2. 我国风电新增装机情况 资料来源：金风科技官网，每日风电，风芒能源，风电头条，中银证券 3139 2024 1720 2127 2574 7167 4757 3763 2631 - 50. 0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 风电新增发电装机容量（万千瓦） 同比：右轴 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202 3M 1- M8 海上新增招标容量（ GW ） 陆上新增招标容量（ GW ） 2023年9月9日 风电设备行业2023年半年报综述 5 江苏海风重启，阻碍因素减少下半年装机有望提速。上半年国内风电项目建设整体进度较慢，尤其 是海上风电受到国管省管海域审批责任划分不明确、军事审批等问题的影响，几乎处于停滞状态。 但是进入下半年，随着广东省23GW、福建省2GW的海风竞配方案公布，预示着阻碍海风发展的审 批问题或已得到解决。接下来根据 9 月 1 日三峡能源发布的江苏大丰 800MW 海上风电项目设计施 工项目招标公告显示，该项目计划于2023年10月15日正式开工，江苏海风项目的重启表明江苏海 风的军事问题已基本落地，并且为其他省份解决相关问题提供了较好示范作用。目前阻碍海风项目 开发因素仅剩广东的航道问题仍待解决，综合来看未来海风开发前景较为明朗，下半年开发节奏有 望提速。按照历史数据来看，上半年的装机容量通常占全年比例约为 35%左右，若按照这个比例来 进行推算，全年装机容量有望达到65-70GW，随着下半年装机需求的加速释放，行业有望逐步进入 饱满的建设周期。 图表 3. 江苏大丰 800MW海上风电启动设计施工招标 资料来源：海上风电观察微信公众号，中银证券 风电核准项目储量充足，招标需求无需担心。根据风电头条等和我们的不完全统计，2023 年1-8月 国内风电项目核准获批规模总计34.96GW，扣除今年已招标项目后，核准未招标总规模共计29.57GW， 风电项目储备充足，为未来招标需求放量奠定基础。 图表 4. 2023年国内风电核准情况 资料来源：风电头条，风芒能源，风电观察，中银证券 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 202 3- 01 202 3- 02 202 3- 03 202 3- 04 202 3- 05 202 3- 06 202 3- 07 202 3- 08 累计核准获批容量（ MW ） 2023年9月9日 风电设备行业2023年半年报综述 6 风机大型化仍持续推进。风机大型化作为降低风电的度电成本的主要方式之一，风机的平均容量近 几年来一直保持稳定的增长态势。据 CWEA 统计，2022 年国内新增陆上风机平均单机容量达到 4.3MW，较 2010 年提升 187%；海上风机平均单机容量达到 7.4MW，较 2010 年提升 185%。2022 年4.0MW以上新增风电机组的占比由2021年的39.94%提升至75.40%。进入2023年之后，根据金 风科技2023年中期业绩演示材料，其上半年对外销售风机中4.0MW以上风电机组占比达到99.5%， 大型化趋势持续进行。 图表 5. 国内新增风电机组平均单机容量 图表 6. 国内不同容量风机新增装机占比 资料来源：CWEA，中银证券 资料来源：CWEA，中银证券 风机中标价格趋稳，引领行业良性发展。根据我们的不完全统计，陆上风电（含塔筒）的月度平均 中标价格由 23年 2 月份的 1736 元/kw左右缓慢爬升 5月份的 2126 元/kw左右，8 月份又降至 1830 元/kw左右，海上风机（含塔筒）的中标价格则围绕 3600 元/kw小幅震荡，风机中标价格整体呈现 稳定趋势。一方面，过去整机企业风机价格无序竞争一定程度上提高了合同执行难度和质量风险， 据《全球风电产业安全事故报告》统计，2023 年1月至2023年8月，我国已发生13起风电安全事 故，全球风电安全事故超34起，趋稳的风机价格有助于整机厂商保证产品的可靠性和稳定性；另一 方面，风机价格企稳也缓解了整个风电产业链的成本压力，有助于风电产业链健康良性发展。 图表 7. 国内风机中标情况（单位：元/kW） 资料来源：金风科技官网，每日风电，风芒能源，风电头条，中银证券 原材料价格下降，打开零部件盈利修复通道。自2022年下半年以来，风机中占比最高的原材料钢材 的价格逐步下降，2023年上半年钢材综合价格指数的月度平均值较2022年上半年同比下降约15.47%， 原材料的降低将有利于风电零部件的盈利能力修复。 2.6 2.7 2.8 1.9 3.9 3.6 3.8 3.7 3.8 4.2 4.9 5.6 7.4 1.5 1.5 1.6 1.7 1.8 1.8 1.9 2.1 2.1 2.4 2.6 3.1 4.3 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 海上（ MW ） 陆上（ MW ） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1. 5- 1. 9MW 2-2 . 9M W 3-3 . 9MW 4-5 . 9M W 6-6 . 9M W 7MW+ 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5, 50 0 202 2- 01 202 2- 04 202 2- 07 202 2- 10 202 3- 01 202 3- 04 202 3- 07 海上风机（含塔筒） 海上风机 陆上风机（含塔筒） 陆上风机 2023年9月9日 风电设备行业2023年半年报综述 7 图表 8.钢材综合价格指数走势 资料来源：同花顺 iFind，中银证券 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 6- 01 200 8- 04 201 0- 07 201 2- 10 201 5- 01 201 7- 04 201 9- 07 202 1- 10 钢材综合价格指数 ( CSPI): 当月值 2023年9月9日 风电设备行业2023年半年报综述 8 业绩总结： 23H1部分零部件环节开始修复 我们选取28家风电整机及各个环节零部件相关上市公司作为统计样本，包括风机（金风科技、明阳 智能、运达股份、电气风电、三一重能）、叶片（中材科技、时代新材）、塔筒/桩基（大金重工、 天顺风能、泰胜风能、天能重工、海力风电）、铸锻件（金雷股份、通裕重工、日月股份、吉鑫科 技、广大特材、恒润股份、中环海陆、海锅股份）、轴承（新强联）、海缆（东方电缆、中天科技、 亨通光电）、其他（中际联合、盘古智能、威力传动、飞沃科技）。 图表 9. 风电设备上市公司2023年上半年经营数据 证券代码 证券名称 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率（%） 净利率（%） 2023年 H1 2022年 H1 同比 （%） 2023年 H1 2022年 H1 同比 （%） 2023年 H1 2022年 H1 同比 (pct) 2023年 H1 2022年 H1 同比 (pct) 风机 002202.SZ 金风科技 190.01 166.63 14.03 12.51 19.20 (34.82) 17.27 25.14 (7.87) 7.08 11.83 (4.75) 601615.SH 明阳智能 105.59 142.38 (25.84) 6.54 24.48 (73.28) 23.21 21.22 1.99 6.23 17.16 (10.93) 300772.SZ 运达股份 70.35 67.76 3.82 1.48 2.95 (49.75) 18.21 14.52 3.69 2.16 4.34 (2.19) 688660.SH 电气风电 42.42 51.78 (18.07) -3.71 1.41 (363.63) 18.46 16.49 1.96 -8.75 2.72 (11.47) 688349.SH 三一重能 39.15 40.83 (4.12) 8.17 7.98 2.38 26.14 33.01 (6.87) 20.86 19.67 1.19 合计 447.51 469.37 (4.66) 25.00 56.01 (55.38) 17.48 23.80 (6.32) 5.81 12.04 (6.23) 叶片 002080.SZ 中材科技 123.79 99.20 24.79 13.92 18.71 (25.62) 25.35 28.50 (3.15) 12.60 19.88 (7.27) 600458.SH 时代新材 82.19 71.34 15.21 2.03 1.41 43.41 15.29 11.13 4.17 2.06 1.81 0.26 合计 205.98 170.54 20.78 15.94 20.13 (20.78) 21.34 21.23 0.10 8.40 12.32 (3.92) 塔筒/ 桩基 002487.SZ 大金重工 20.61 22.80 (9.58) 2.73 1.76 55.06 23.96 12.64 11.32 13.23 7.71 5.51 002531.SZ 天顺风能 43.08 20.42 111.01 5.80 2.54 128.27 22.92 23.88 (0.96) 13.58 12.32 1.26 300129.SZ 泰胜风能 16.70 12.78 30.64 1.18 1.00 17.93 18.99 16.21 2.78 6.97 7.73 (0.76) 300569.SZ 天能重工 13.39 12.18 9.95 1.23 1.18 4.10 28.62 26.85 1.77 9.33 9.96 (0.63) 301155.SZ 海力风电 10.38 6.50 59.67 1.35 1.90 (29.14) 15.33 11.86 3.48 13.26 29.63 (16.37) 合计 104.16 74.67 39.49 12.29 8.39 46.48 22.47 18.57 3.90 11.87 11.25 0.62 铸锻 件 300443.SZ 金雷股份 7.98 6.41 24.44 2.01 1.18 70.09 35.49 27.21 8.27 25.15 18.40 6.75 300185.SZ 通裕重工 28.60 28.77 (0.61) 1.83 1.11 65.08 20.16 13.99 6.18 6.47 3.92 2.55 603218.SH 日月股份 23.97 20.40 17.46 2.91 1.02 184.57 21.57 9.47 12.10 12.13 5.01 7.11 601218.SH 吉鑫科技 5.67 7.32 (22.54) 0.53 0.69 (22.71) 24.73 21.03 3.70 9.40 9.38 0.01 688186.SH 广大特材 20.53 15.78 30.13 0.86 0.58 48.63 16.99 16.43 0.56 4.61 3.99 0.62 603985.SH 恒润股份 8.46 8.11 4.32 0.55 0.43 30.10 14.20 11.66 2.54 6.53 5.24 1.29 301040.SZ 中环海陆 3.48 4.85 (28.34) 0.10 0.08 25.11 8.35 8.68 (0.33) 2.75 1.58 1.18 301063.SZ 海锅股份 6.76 5.90 14.64 0.39 0.35 9.14 13.01 12.83 0.18 5.71 6.00 (0.29) 合计 105.44 97.54 8.10 9.18 5.44 68.82 19.94 14.31 5.64 8.80 5.64 3.16 轴承 300850.SZ 新强联 12.15 12.62 (3.79) 1.01 2.42 (58.47) 25.93 31.31 (5.38) 9.07 19.78 (10.71) 合计 12.15 12.62 (3.79) 1.01 2.42 (58.47) 25.93 31.31 (5.38) 9.07 19.78 (10.71) 海缆 603606.SH 东方电缆 36.88 38.59 (4.44) 6.17 5.22 18.08 28.62 23.66 4.96 16.72 13.53 3.19 600522.SH 中天科技 201.43 200.42 0.51 19.54 18.24 7.15 17.22 19.13 (1.91) 10.06 9.26 0.80 600487.SH 亨通光电 231.77 221.06 4.85 12.49 8.60 45.27 16.85 16.23 0.62 5.38 4.19 1.19 合计 470.08 460.07 2.18 38.21 32.06 19.15 17.94 18.12 (0.18) 8.27 7.18 1.09 其他 605305.SH 中际联合 4.41 3.61 22.10 0.82 0.87 (6.02) 46.49 43.98 2.51 18.54 24.09 (5.55) 301456.SZ 盘古智能 1.86 1.33 39.65 0.58 0.44 31.77 47.96 51.22 (3.26) 31.13 32.98 (1.85) 300904.SZ 威力传动 2.91 2.01 44.82 0.23 0.18 29.56 21.36 22.32 (0.97) 7.80 8.72 (0.92) 301232.SZ 飞沃科技 7.10 5.64 25.79 0.47 0.40 16.90 20.80 18.38 2.42 7.01 7.19 (0.18) 合计 16.28 12.60 132.37 2.09 1.88 72.22 30.96 29.82 1.14 13.03 15.00 (1.97) 风电设备合计 1361.60 1297.42 4.95 103.71 126.34 (17.91) 19.03 20.57 (1.53) 7.86 9.93 (2.07) 资料来源：同花顺 iFind，中银证券 2023年9月9日 风电设备行业2023年半年报综述 9 图表 10. 风电设备上市公司2023年二季度经营数据 证券代码 证券名称 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率（%） 净利率（%） 2023年 Q2 同比 （%） 环比 （%） 2023年 Q2 同比 （%） 环比 （%） 2023年 Q2 同比 （pct） 环比 （pct） 2023年 Q2 同比 （pct） 环比 （pct） 风机 002202.SZ 金风科技 134.36 30.70 141.46 0.17 (97.46) (98.66) 13.97 (10.32) (11.27) 0.54 (5.98) (22.34) 601615.SH 明阳智能 78.40 10.23 188.26 8.80 (15.30) (489.10) 20.09 (4.72) 6.72 11.33 (3.31) 19.78 300772.SZ 运达股份 35.53 5.67 2.04 0.75 (59.33) 1.03 17.13 (2.53) 0.46 2.19 (3.25) 0.06 688660.SH 电气风电 28.56 346.84 106.04 -2.04 (2324.70) 22.75 9.85 (16.65) (4.13) (7.16) (8.60) 4.86 688349.SH 三一重能 23.51 15.57 50.36 3.34 66.28 (30.70) 20.72 (7.41) (8.27) 14.22 4.27 (16.64) 合计 300.36 28.21 104.11 11.01 (47.24) (21.23) 16.08 (8.10) (4.28) 3.89 (5.10) (5.85) 叶片 002080.SZ 中材科技 81.24 54.50 90.93 9.73 (14.40) 132.58 23.91 (3.42) (4.17) 12.81 (9.91) 0.60 600458.SH 时代新材 42.05 26.15 4.75 0.94 46.95 (13.00) 16.21 6.66 1.88 2.00 0.63 (0.14) 合计 123.29 43.50 49.10 10.68 (11.12) 102.64 21.29 0.86 (0.12) 9.12 (5.31) 1.81 塔筒/ 桩基 002487.SZ 大金重工 12.06 (10.37) 41.14 1.98 74.31 164.77 27.47 15.43 8.47 16.40 7.97 7.66 002531.SZ 天顺风能 29.46 124.22 116.18 3.82 72.66 93.72 21.39 (2.83) (4.84) 13.09 (3.65) (1.54) 300129.SZ 泰胜风能 8.65 20.00 7.45 0.28 (26.87) (69.40) 16.07 (1.05) (6.06) 3.13 (2.15) (7.96) 300569.SZ 天能重工 8.30 6.12 63.30 0.69 (24.68) 28.38 27.65 (0.44) (2.57) 8.43 (3.50) (2.38) 301155.SZ 海力风电 5.37 8.08 7.19 0.53 (58.85) (35.66) 15.20 1.74 (0.28) 10.24 (15.73) (6.26) 合计 63.85 37.01 58.35 7.30 23.07 46.37 22.11 3.00 (0.93) 11.52 (1.22) (0.91) 铸锻 件 300443.SZ 金雷股份 3.61 2.70 (17.46) 1.01 39.77 0.37 36.74 9.30 2.28 27.86 7.39 4.95 300185.SZ 通裕重工 14.33 (6.40) 0.38 0.97 64.91 12.80 21.26 7.33 2.20 6.84 2.96 0.75 603218.SH 日月股份 13.24 25.01 23.44 1.60 273.19 21.55 22.52 12.37 2.12 12.05 8.00 (0.16) 601218.SH 吉鑫科技 3.31 (16.45) 40.37 0.43 (1.23) 322.94 26.44 3.19 4.10 13.02 2.05 8.71 688186.SH 广大特材 11.90 30.05 37.96 0.13 (64.20) (81.84) 14.40 (3.12) (6.17) 1.49 (2.79) (7.42) 603985.SH 恒润股份 4.14 (5.87) (4.42) 0.26 (12.83) (11.01) 14.15 2.28 (0.09) 6.30 (0.50) (0.47) 301040.SZ 中环海陆 1.83 (15.82) 10.55 0.05 (157.94) 32.10 4.40 1.15 (8.31) 2.99 7.32 0.49 301063.SZ 海锅股份 3.72 13.41 22.41 0.26 (4.10) 100.30 13.82 0.10 1.81 6.92 (1.26) 2.69 合计 56.07 7.07 13.56 4.71 56.25 5.46 19.84 5.06 (0.23) 8.49 2.68 (0.65) 轴承 300850.SZ 新强联 7.08 14.55 40.01 0.56 (61.06) 27.17 25.16 (2.91) (1.85) 8.69 (15.34) (0.92) 合计 7.08 14.55 40.01 0.56 (61.06) 27.17 25.16 (2.91) (1.85) 8.69 (15.34) (0.92) 海缆 603606.SH 东方电缆 22.50 10.12 56.49 3.61 47.95 41.03 27.13 6.56 (3.83) 16.03 4.10 (1.76) 600522.SH 中天科技 118.68 10.38 43.42 11.86 46.73 54.44 16.42 0.55 (1.95) 10.38 2.98 0.79 600487.SH 亨通光电 123.10 (3.48) 13.28 8.54 65.57 116.28 17.76 0.58 1.93 6.93 2.40 3.31 合计 264.28 3.44 28.42 24.02 53.12 69.24 17.95 1.06 0.05 9.26 2.93 2.24 其他 605305.SH 中际联合 2.66 45.64 51.60 0.67 55.20 340.41 45.15 3.05 (3.36) 25.08 1.54 16.45 301456.SZ 盘古智能 0.98 38.11 11.91 0.29 22.87 (0.86) 47.12 (4.71) (1.79) 29.34 (3.64) (3.78) 300904.SZ 威力传动 1.95 30.18 102.43 0.19 (6.11) 360.26 21.69 (2.58) 1.00 9.57 (3.70) 5.36 301232.SZ 飞沃科技 4.32 46.43 55.75 0.26 64.25 25.31 19.54 2.28 (3.22) 6.40 0.96 (1.55) 合计 9.91 41.90 55.61 1.40 37.25 103.04 29.56 0.80 (3.58) 14.31 (0.34) 3.26 风电设备合计 824.84 19.92 53.67 59.68 (0.51) 35.55 18.42 (1.61) (1.55) 7.46 (1.43) (1.02) 资料来源：同花顺 iFind，中银证券 行业整体：板块收入逐步复苏，利润端仍在承压 风电板块上半年收入同比增长4.95%，归母净利润同比下降 17.91%，受行业影响增收不增利。在经 历了陆上风电及海上风电的“抢装”之后，整个风电行业先后经历了需求阶段性下降、补贴退坡以 及 2022 年疫情反复造成的项目开工和零部件交付受阻的影响，整体板块业绩有所承压，2023 年上 半年风机价格相对低位，风电板块收入同比虽有微增但归母净利润仍在承压下滑。28家风电设备相 关上市公司，2023年上半年实现营业收入1361.60亿元，同比增长4.95%，归母净利润103.71亿元， 同比下降17.91%。 2023年9月9日 风电设备行业2023年半年报综述 10 图表 11.风电设备板块整体收入情况 图表 12. 风电设备板块整体归母净利润情况 资料来源：同花顺 iFind，中银证券 资料来源：同花顺 iFind，中银证券 2023年上半年盈利能力开始改善，预计下半年将持续提升。盈利能力方面，受到主机价格相对低位 以及行业下游建设进度放缓的双重压力，大部分风电设备相关上市公司的毛利率和净利率有所下滑， 但原材料价格自2023年以来处于相对低位，预计随下半年海风建设进度加快风电板块通过交付高利 润率的海风产品持续提升盈利能力。28 家风电设备相关上市公司，2023 年上半年毛利率 19.03%， 同比下降1.53pct，净利率7.86%，同比下降2.07pct。受益于整个产业链的进一步成熟，风电板块期 间费用率整体保持在较为合理水平，2023年上半年为12.15%，略有所上涨的主要原因是管理费用率 和研发费用率的提升。 图表 13.风电设备板块整体盈利能力情况 图表 14. 风电设备板块整体期间费用率情况 资料来源：同花顺 iFind，中银证券 资料来源：同花顺 iFind，中银证券 受经营节奏影响，经营性现金流有所下滑。28家风电设备相关上市公司，2023年上半年经营性现金 流合计净流出180.86亿元，经营性现金流出大幅提升，主要原因系风电行业的经营有明显的季节性 特征，上半年普遍为风电企业备货生产阶段，交货及确认收入的高峰往往发生在下半年。 - 10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0.0 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 3,500.0 2018 2019 2020 2021 2022 202 3H 1 营业收入（亿元） 同比：右轴 - 30.0 % - 20.0 % - 10.0 % 0.0% 10.0 % 20.0 % 30.0 % 40.0 % 50.0 % 60.0 % 70.0 % 80.0 % 0.0 50.0 10 0.0 150 .0 200 .0 250 .0 2018 2019 2020 2021 2022 202 3H 1 归母净利润（亿元） 同比：右轴 22.58% 21.02% 19 .57 % 19.40% 20.26% 18.06% 19.03% 7.44% 6.81% 6.17% 7.12% 7.40% 7.24 % 7.86% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202 3H 1 毛利率 净利率 15.3 5% 14.03% 13.7 2% 11.28% 11.18% 11.34% 12.15% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202 3H 1 期间费用率 销售费用率 管理 + 研发费用率 财务费用率 2023年9月9日 风电设备行业2023年半年报综述 11 图表 15.风电设备板块整体现金流情况 资料来源：同花顺 iFind，中银证券 细分板块：业绩如期开始修复，零部件制造商业绩表现明显优于整机商业绩 上半年整机环节业绩持续承压，零部件环节业绩普遍修复回升，塔筒和铸锻件环节较为明显。收入 端，随着装机需求的逐步释放，除风机和轴承环节同比下滑，其余交付靠前的零部件均同比上升， 叶片、塔筒和其他环节的同比增速均超过20%，其中塔筒环节收入同比增长39.49%，铸锻件环节收 入同比增长 8.10%。利润端，同样是零部件环节业绩优于整机环节，塔筒和铸锻件环节的净利润增 速修复最为明显，其中塔筒环节归母净利润同比增长 46.48%，铸锻件环节归母净利润同比增长 68.82%。叶片环节在同比收入大幅增加的同时，净利润大幅下滑的原因是中材科技22年上半年净利 润中非流动资产处置损益基数较大，2023年上半年扣非净利润同期基本持平。 图表 16.风电设备各细分板块收入增速情况 图表 17.风电设备各细分板块归母净利润增速情况 资料来源：同花顺 iFind，中银证券 资料来源：同花顺 iFind，中银证券 整机环节盈利能力承压，零部件环节利润率历经拐点修复回升。2023 年风机进入低价交付阶段，整 机环节盈利能力仍在抗压，风机和轴承环节毛利率分别同比下滑 6.32pct 和 5.38pct，净利率分别同 比下滑 6.23pct 和 10.71pct。受益于原材料在相对低位维持稳定，产品终端售价相对稳定，2023 H1 零部件环节的利润率持续回升，其中塔筒和铸锻件的毛利率分别同比上升 3.90pct 和 5.64pct，净利 率分别同比上升 0.62pct 和 3.16pct。塔筒环节的海力风电受江苏省预防性测试出现大额投资收益亏 损以及大额资产折旧导致净利率同比大幅下滑，拖累了塔筒环节整体净利率表现。 ( 300 .0) ( 200 .0) ( 100 .0) 0. 0 100.0 200.0 300.0 400.0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202 3H 1 经营活动产生的现金