东北证券：“碳中和”下的投资图谱.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题 报告 “碳中和 ”下的投资图谱 报告摘要： [Table_Summary] 政策层 持续推进 ， 碳中和或具备五年规划级别的战略地位。 今年 2 月 19 日，中央全面深化改革委员会第十八次会议在政策层面再提碳中 和 ， 2020 年 9 月 后相关 政策与规划密集推出。 碳中和与双循环格局紧 密相关，当下海内外的环境也决定了碳中和势在必行。一方面，我国 目前的能源结构亟需改善，能源结构改革势在必行。另一方面，海外 碳中和进程快于我国，积极 推进 可以提前占据有利阵地。 我们预计 碳 中和大概率会在十四五正式文件中再成政策重点，具备战略地位。 火电、化工、钢铁、交运等行业是当下碳排放的主要来源 ,供需两端 需 共同发力 才能 实现碳中和。 目前能源、工业、和交运是我国碳排放的 主要来源，碳排放量中占比超 80%。微观口径上，我们统计了 A 股上 市公司中披露温室气体排放量的公司（ 2019 年共 122 家），并以单位 营 收温室气体排放量作为衡量行业碳排放强度的标准，可以看到化 工、电力及公用事业、钢铁、轻工、交运排名最靠前。 根据国务院发 布的 《新时代的中国能源发展》白皮书， 四大革命 +一个合作或是实现 碳中和 可能的途径 。整体来看，产业层面需要供需两端同时发力。 高碳排放行业 或迎 新一轮“供给侧改革”。 高碳排放行业正处于盈利 恢复带动投资上行的阶段， 但 当下碳中和的实施可能会改变这 一 进 程。参考 “ 供给侧改革 ”期间 周期资源品行业一度出现产能集中度上 行，带动龙头公司毛利改善，股票涨幅显著，本轮碳中和带来的影响 或类似。一方面，资源品和原材料如煤炭 、石油、钢铁、火电等行业 作为 受到 碳中和直接约束的行业，后续 的 下游需求空间 将 受到限制， 因此只有产业内的龙头公司 依靠较好 的成本控制能力 才能继续 立足， 龙头溢价 将 更为明显。另一方面， 化工、机械 、 交运、汽车等行业 主 要 作为需求方参与到碳中和 框架 ，其投资周期 受到 影响 小于资源品， 但 产业升级、节能技术、新能源替代等或成为后续的趋势。 碳中和下光伏、风电等新能源对传统能源的替代逻辑进一步 得到 强 化 ， 海内外共振下需求端的新能源车景气度得到保障。 过去十年可再 生能源成本快速下降 ， 新能源替代传统能源的经济效益基础得到保 障。气候雄心峰会更是给出 2030 年风电、太阳能发电总装机容量的 明确指引为至少 12 亿千瓦 ， 预计 2021 年 -2030 年国内光伏、风电年 均新增装机容量将分别达 127GW、 48GW，年均复合增长将分别达 17.95%、 10.16%，行业驶入发展快车道 ，而 风电光伏的扩容也将带动 储能设施的发展空间。交通运输的碳排放 控制 只能通过增加新能源车 渗透率的方式 实现， 国内新能源车补贴延长至 2022 年 ， 海外方面欧 洲各国政策补贴加大，且碳排放新规 趋于 严格， 海内外共振下 新能源 汽车作为碳中和背景下需求端的重要产业，景气度 将得到 保障 。 。 风险提示： 海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间： 2021-02-24 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《短期风格扩散， 3800 点指日可待》 --20210221 《节后 3800 点指日可待，机构化和均衡配置不 变》 --20210218 《融券规模扩张源于量化对冲需求，影响较小》 --20210207 《持股过节优于持币， 3800 点目标不变》 --20210207 《制度夯实慢牛基础，科技消费仍是主线》 --20210201 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号： S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 证券分析师：邢妍姝 执业证书编号： S0550520060002 18862920858 xingys@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号： S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn 34% 34% 37% 35% 34% 3 0 % 3 1 % 3 2 % 3 3 % 3 4 % 3 5 % 3 6 % 3 7 % 3 8 % 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 C R 10( 粗钢产量口径） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 15 [Table_PageTop] 策略专题 报告 目 录 1. 碳中和的政策基础和实现途径 3 1.1. 政策持续推进，碳中和势在必行 . 3 1.2. 从供需两端看碳中和 的实现方式 . 5 2. 碳中和带来哪些投资机会？ 7 2.1. 高碳排放行业或迎新一轮 “供给侧改革 ” 7 2.2. 新能源替代 逻辑再强化 . 10 图表目录 图 1：欧洲碳排放目标 . 4 图 2：各种能源消费占总量的比重 . 4 图 3：各部门碳排放量测算 . 5 图 4：各行业单位营收排放的温室气体 . 5 图 5：固定资产投资增速：高碳排 放上游资源行业 . 8 图 6：固定资产投资：高碳排放中游制造业 . 8 图 7： PPI：高碳排放上游资源行业 . 9 图 8： PPI：高碳排放中游制造业 . 9 图 9：上市煤企资本开支增速 . 9 图 10：上市钢企资本开支增速 . 9 图 11：去产能后粗钢产能集中度一度 提高 10 图 12：上市钢铁公司营收 CR5 . 10 图 13：供给侧改革带动的毛利率改善驱动钢铁股票上涨 . 10 图 14： 2020Q4 后光伏装机迅速上行 11 图 15：我国发电量结构（ 2020） 11 图 16：国内电化学储能累计 装机规模与 “十四五 ”期间潜在年均装机空间（ GWh ） 12 图 17：新能源电池材料涨价 . 12 图 18：国内新能源汽车销量不断提高 . 12 图 19： 主要国家和地区碳排放现状 . 13 图 20： 主要车企集团碳排放现状 . 13 表 1：近期 “碳中和 ”相关政策及规划 . 3 表 2：单位营收排放温室气体最高的上市公司（ 2019 披露） 6 表 3：国新办《新时代的中国能源发展》给出的碳中和实现途径 . 7 表 4： 光伏配额政策变化 11 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 15 [Table_PageTop] 策略专题 报告 1. 碳中和的政策基础和实现途径 1.1. 政策 持续 推进 ，碳中和势在必行 政策 层 再提碳中和， 去年来持续推进。 今年 2 月 19 日， 中央全面深化改革委员会 第十八次会议 在政策层面再提碳中和， 强调贯彻 “新发展理念 ”，统筹制定 2030 年 碳排放达峰行动方案 。自 2020 年 9 月我国在联合国大会上首次提出碳中和时间表 以来，在十四五规划初稿以及后续的各类会议与报告中，有关碳达峰和碳中和的政 策与规划密集推出，政策支持力度不断增强。 表 1：近期 “碳中和 ”相关政策及规划 时间 会议 /政策 主要内容 2020-09-22 第七十五届联合国大会 中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二 氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现 碳中和。 2020-09-29 生态环境部部常务会议： 抓紧编制《二氧化碳排放达峰行动计划》 明确地方和重点行业的达峰目标路线图、行动方案和配套措施。 2020-09-30 生态环境部党组书记发表文章： 编制实施《 “十四五 ”应对气候变化专项规划》 提出与新达峰目标相衔接的二氧化碳排放降低目标，推送经济绿 色低碳高质量发展，加快能源结构绿色低碳转型。 2020-10-29 十四个五年规划和二 〇 三五年远景目标（建 议） 降低碳排放强度，支持有条件的地方率先达到碳排放峰值，制定 二 〇 三 〇 年前碳排放达峰行动方案。 2020-12-12 气候雄心峰会 到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上 2020-12-19 中央经济工作会议 做好碳达峰、碳中和工作。中国二氧化碳排放力争 2030 年前达到峰值，力争 2060 年前实现碳中和。 2021-01-11 《关于统筹和加强应对 气候变化与生态环境保 护相关工作的指导意 见》 以二氧化碳排放达峰目标与碳中和愿景为牵引，以协同增效为着 力点，坚持系统观念，全面加强应对气候变化与生态环境保护相 关工作统筹融合，增强应对气候变化整体合力 2021-01-17 世界经济论坛 做好碳达峰、碳中和工作作为推动高质量发展的重要抓手和保护生态环境的治本之策，促进经济社会发展全面绿色转型 2021-02-01 《碳排放权交易管理办法（试行）》 应对气候变化和促进绿色低碳发展中充分发挥市场机制作用，推动温室气体减排，规范全国碳排放权交易及相关活动 2021-02-19 中央全面深化改革委员会第十八 次会议 强调贯彻 “新发展理念 ”，发挥改革的关键作用，在生态文明体制 改革中，强调统筹制定 2030 年碳排放达峰行动方案，使发展建 立在高效利用资源、严格保护生态环境、有效控制碳排放基础 上；建立生态产品价值实现机制，形成环境保护者受益、使用者 付费、破坏者赔偿等机制。 数据来源：东北证券 ， Wind，中国证券报 碳中和与双循环格局和十四五规划紧密相关 ， 或 具备 五年规划级别的 战略地位 。 当 下 的 海内外环境决定了碳中和势在必行 。 一方面， 虽然近 10 年来我国对原煤的 依赖 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 15 [Table_PageTop] 策略专题 报告 度 逐渐减弱，但总体比例仍较高， 2019年我国原煤消费量占能源消费 总量的 57.7%。 在国内国际双循环相互促进的国家发展战略下，我国目前的能源结构亟需改善，能 源结构改革势在必行 。 另一方面，当前海外碳中和的进程要快于我国， 2009 年《哥 本哈根协议》 虽搁置，但其中 人均 碳 排放权明显对发展中国家不利， 目前 《巴黎协 定》 不再强迫减排，但预计后续碳排放 权 或将成为重要的国际资源 ，现在 积极参与 全球气候治理，可以提前占据有利阵地。 结合近期重要政策文件的表述，我们认为 碳中和大概率会在今年两会颁布的十四五正式文件中再次成为政策重点，具备战略 地位。 图 1：欧洲碳排放目标 数据来源：东北证券， CNESA 图 2：各种能源消费占总量的比重 数据来源：东北证券 ， Wind 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 原煤 原油 水电、核电、风电 天然气 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 15 [Table_PageTop] 策略专题 报告 1.2. 从供需 两端 看碳中和的实现方式 火电、化工、钢铁、交运等 行业 是当下碳排放的主要来源 。 根据 BCG 在 2020 年发 布的 《中国气候路径报告》 ，目前能源、工业和交运是我国碳排放的主要来源 ， 在所 有部门碳排放量中占比超 80%。微观口径上，我们统计了 A 股上市公司中披露温室 气体排放量的公司（ 2019 年共 122 家），并以单位营收温室气体排放量作为衡量行 业碳排放强度的标准，可以看到化工、电力及公用事业、钢铁、轻工、交运 行业的 排名最靠前，结合个股情况来看， 碳排放强度最高的公司主要来自 火电、黑色产业 链、化工、交运 等 行业 ，这些行业 或 将成为 未来碳中和实现过程中的关键部门。 图 3：各部门碳排放量测算 数据来源：东北证券， BCG《中国气候路径报告》 图 4：各行业单位营收排放的温室气体 数据来源：东北证券， Wind；注：口径为 2019 年披露温室气体排放总量的 A 股上市公司。 0 . 0 0 0 . 0 1 0 . 1 0 1 . 0 0 1 0 .0 0 1 0 0 . 0 0 基础化工 电力及公用 … 综合 钢铁 轻工制造 交通运输 有色金属 纺织服装 石油石化 医药 煤炭 电力设备及 … 商贸零售 电子 食品饮料 通信 传媒 建材 机械 国防军工 汽车 建筑 计算机 家电 非银行金融 银行 房地产 万元营收排放温室气体（吨） 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 15 [Table_PageTop] 策略专题 报告 表 2：单位营收排放温室气体最高的上市公司（ 2019 披露） 证券代码 证券简称 中信一级 2019 年温室气体排放总量（吨） 2019 年营收（亿元） 万元营收排放 温室气体 （吨） 601866.SH 中远海发 交通运输 8,304.70 141.89 58.53 600810.SH 神马股份 基础化工 7,529.62 130.22 57.82 601991.SH 大唐发电 电力及公用事业 19,853.00 954.53 20.80 600027.SH 华电国际 电力及公用事业 16,793.10 936.54 17.93 601992.SH 金隅集团 综合 6,758.24 918.29 7.36 600590.SH 泰豪科技 电力设备及新能源 251.77 53.04 4.75 601003.SH 柳钢股份 钢铁 2,271.31 486.20 4.67 600282.SH 南钢股份 钢铁 2,004.04 479.70 4.18 601865.SH 福莱特 电力设备及新能源 162.00 48.07 3.37 601600.SH 中国铝业 有色金属 6,138.16 1,900.74 3.23 600428.SH 中远海特 交通运输 159.45 82.66 1.93 600115.SH 东方航空 交通运输 2,249.33 1,208.60 1.86 600029.SH 南方航空 交通运输 2,862.63 1,543.22 1.85 601111.SH 中国国航 交通运输 2,324.80 1,361.81 1.71 600567.SH 山鹰国际 轻工制造 385.29 232.41 1.66 600221.SH *ST 海航 交通运输 1,147.67 723.89 1.59 002422.SZ 科伦药业 医药 259.90 176.36 1.47 600688.SH 上海石化 石油石化 1,095.89 1,003.46 1.09 688981.SH 中芯国际 -U 电子 172.28 220.18 0.78 600380.SH 健康元 医药 89.43 119.80 0.75 数据来源：东北证券， Wind 供需两端 共同发力 实现碳中和。 作为发展中国家，我国实现碳中和挑战较大。 根据 国务院新闻办公室 2020 年 12 月 21 日发布的 《新时代的中国能源发展》白皮书， 四 大革命 +一个合作（消费革命、供给革命、技术革命、体制革命、国际合作） 或是实 现碳中和 可能的途径 。整体来看，产业层面需要供需两端同时发力。 从供给端看， 目前仍然是以煤炭消费为主，未来会优先发展非石化能源，包括太阳能，风电，水 电，核能等；同时加快清洁利用化石能源，例如煤炭深加工，提高天然气产量，炼 油行业升级等措施。从消费端看，将重点控制能源消费总量和强度，提高重点领域 能效水平，尤其是工业，建筑业，交通运输等 行业 。鼓励使用可再生能源替代煤炭， 同时配套激励措施，例如税收优惠，绿色金融服务等，加快碳排放交易试点。 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 15 [Table_PageTop] 策略专题 报告 表 3： 国新办 《新时代的中国能源发展》 给出的 碳中和实现途径 主要途径 具体措施 消费革命 能源消费总量和强度 配套激励措施，例如税收优惠，绿色金融服务等，加快碳排放交易试点 提升重点领域如工业，建筑，交运的能效水平 增加可再生与清洁能源消费占比 供给革命 优先发展非石化能源，包括太阳能，风电，水电，核能等 加快清洁利用化石能源，例如煤炭深加工，提高天然气产量，炼油行业升 级等 加强储能和调峰体系建设 技术革命 完善能源科技创先政策顶层设计 开展并鼓励不同领域协同创新 着力推动数字化、大数据、人工智能技术与能源清洁高效开发利用技术的 融合创新 体制革命 创建有效的能源市场，鼓励竞争，由市场决定能源价格 国际合作 深化能源领域对外开放，全面取消煤炭，油气，除核电外的电力，新能源 领域外资准入限制 共建一带一路， 积极参与全球能源治理，加强能源领域国际交流合作 数据来源：东北证券 ， Wind 2. 碳中和带来哪些投资机会？ 2.1. 高碳排放行业或迎新一轮 “供给侧改革 ” 高碳排放行业正处于盈利恢复带动投资上行的过程中。 高碳排放行业主要集中在上 游资源品 （如煤炭开采、石油开采等） 和中游制造业 （黑色冶炼、造纸、化工制造 等） 。 过去 这些行业的 PPI 领先 于 投资 ， 供给侧 改革前 这些行业 的 PPI 持续为负，行 业盈利能力很差，投资也跟随下滑 。 2016 年后供给侧改革发力， PPI 大幅上行并在 2017 年触顶，但投资上行从 2017 年一直维持到 2019 年 ，上市煤炭和钢铁企业的资 本开支增速拐点也基本吻合 。 2020 年由于 受 疫情 影响 ，投资和 PPI 同时大幅转负。 当下正值 企业盈利不断恢复的过程中， 高碳排放行业的投资 也处于 上行阶段。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 15 [Table_PageTop] 策略专题 报告 图 5：固定资产投资增速：高碳排放上游资源行业 数据来源：东北证券， Wind 图 6： 固定资产投资 ：高碳排放 中游 制造业 数据来源：东北证券， Wind -5 0 .00 -40 . 0 0 -30 . 0 0 -20 . 0 0 -10 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 .0 0 2 0 1 4 -0 2 2 0 1 4 -0 6 2 0 1 4 -1 0 2 0 1 5 -0 2 2 0 1 5 -0 6 2 0 1 5 -1 0 2 0 1 6 -0 2 2 0 1 6 -0 6 2 0 1 6 -1 0 2 0 1 7 -0 2 2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -1 0 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 6 2 0 1 8 -1 0 2 0 1 9 -0 2 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -1 0 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 0 -1 0 煤炭开采和洗选业 石油和天然气开采业 黑色金属矿采选业 有色金属矿采选业 -3 0 .00 -20 . 0 0 -10 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 .0 0 2 0 1 4 -0 2 2 0 1 4 -0 6 2 0 1 4 -1 0 2 0 1 5 -0 2 2 0 1 5 -0 6 2 0 1 5 -1 0 2 0 1 6 -0 2 2 0 1 6 -0 6 2 0 1 6 -1 0 2 0 1 7 -0 2 2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -1 0 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 6 2 0 1 8 -1 0 2 0 1 9 -0 2 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -1 0 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 0 -1 0 制造业 : 石油、煤炭及其他燃料加工业 制造业 : 化学原料及化学制品制造业 制造业 : 化学纤维制造业 制造业 : 黑色金属冶炼及压延加工业 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 15 [Table_PageTop] 策略专题 报告 图 7： PPI： 高碳排放上游资源行业 数据来源：东北证券， Wind 图 8： PPI：高碳排放中游制造业 数据来源：东北证券， Wind 图 9：上市煤企资本开支增速 图 10：上市钢企资本开支增速 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind -5 0 .0 0 -4 0 .0 0 -3 0 . 0 0 -2 0 . 0 0 -1 0 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 . 0 0 2 0 1 4 -0 1 2 0 1 4 -0 5 2 0 1 4 -0 9 2 0 1 5 -0 1 2 0 1 5 -0 5 2 0 1 5 -0 9 2 0 1 6 -0 1 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -0 9 2 0 1 7 -0 1 2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 9 -0 1 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -0 9 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -0 9 2 0 2 1 -0 1 P P I: 煤炭开采和洗选业 : 当月同比 P P I: 石油和天然气开采业 : 当月同比 P P I: 黑色金属矿采选业 : 当月同比 P P I: 有色金属矿采选业 : 当月同比 -5 0 .0 0 -4 0 .0 0 -3 0 .0 0 -2 0 . 0 0 -1 0 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 .00 5 0 .00 2 0 1 4 -0 1 2 0 1 4 -0 5 2 0 1 4 -0 9 2 0 1 5 -0 1 2 0 1 5 -0 5 2 0 1 5 -0 9 2 0 1 6 -0 1 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -0 9 2 0 1 7 -0 1 2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 9 -0 1 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -0 9 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -0 9 2 0 2 1 -0 1 PPI: 石油、煤炭及其他燃料加工业 : 当月同比 PPI: 化学原料及化学制品制造业 : 当月同比 PPI: 化学纤维制造业 : 当月同比 PPI: 黑色金属冶炼及压延加工业 : 当月同比 -4 0 % -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 2 0 1 4 -06 2 0 1 4 -12 2 0 1 5 -06 2 0 1 5 -12 2 0 1 6 -06 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -06 2 0 1 7 -1 2 2 0 1 8 -06 2 0 1 8 -1 2 2 0 1 9 -06 2 0 1 9 -1 2 2 0 2 0 -06 上市煤企资本开支累计同比 -4 0 % -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 2 0 1 4 -06 2 0 1 4 -12 2 0 1 5 -0 6 2 0 1 5 -12 2 0 1 6 -06 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -06 2 0 1 7 -12 2 0 1 8 -06 2 0 1 8 -12 2 0 1 9 -06 2 0 1 9 -12 2 0 2 0 -06 上市钢企资本开支累计同比 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 15 [Table_PageTop] 策略专题 报告 碳中和的实施或改变部分高碳排放 行业 的 基本面 ，引发 新一轮 “供给侧改革 ”。 我们 认为当下碳中和的实施可能会改变 部分高碳排放行业的基本面， 参考供给侧改革期 间，周期资源品行业一度出现产能集中度的上行，从而带动龙头公司毛利改善，股 票涨幅显著，我们预计本轮碳中和带来的影响或类似。 一方面， 资源品和原材料 如 煤炭、石油、钢铁 、火电 等 行业 作为碳中和框架下 最直接约束的行业， 后续下游需 求空间在长维度上受到限制，因此 只有产业内的龙头公司通过更好的成本控制能力 得以立足，龙头溢价或更为明显。 另一方面，制造业如化工、 机械 以及交运 、汽车 等行业 更多作为需求方参与到碳中和 的框架中， 其投资周期可能受到的影响要小于 资源品， 但在框架中 产业升级、节能技术、新能源替代等或 成为后续的趋势 。 图 11：去产能后粗钢 产能集中度一度提高 图 12：上市 钢铁公司营收 CR5 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 图 13：供给侧改革带动的毛利率改善驱动 钢铁 股票上涨 数据来源：东北证券， Wind 2.2. 新能源替代逻辑再强化 碳中和 下 光伏、风电等新能源对传统能源的替代 逻辑得到进一步强化 。 碳中和背景 下传统供能的空间受到制约 ，新能源 供能 渠道 的替代逻辑或进一步强化。 目前我国 发电结构中 高碳排放 的火电占据主导地位 ，后续光伏、风电等新渠道空间充裕。 在 过去十年的发展中，可再生能源成本快速下降， 2010 年至 2019 年全球范围内光伏 34% 34% 37% 35% 34% 3 0 % 3 1 % 3 2 % 3 3 % 3 4 % 3 5 % 3 6 % 3 7 % 3 8 % 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 C R 10( 粗钢产量口径） 4 0 % 4 2 % 4 4 % 4 6 % 4 8 % 5 0 % 5 2 % 5 4 % 5 6 % 2 0 1 3 -0 6 2 0 1 3 -1 2 2 0 1 4 -0 6 2 0 1 4 -1 2 2 0 1 5 -0 6 2 0 1 5 -1 2 2 0 1 6 -0 6 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -1 2 2 0 1 8 -0 6 2 0 1 8 -1 2 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -1 2 2 0 2 0 -0 6 CR5 0 . 0 0 5 0 . 0 0 1 0 0 . 0 0 1 5 0 . 0 0 2 0 0 . 0 0 0 . 0 0 5 . 0 0 1 0 . 0 0 1 5 .0 0 2 0 .0 0 2 5 . 0 0 3 0 . 0 0 3 5 .0 0 4 0 .0 0 2017 相对 2 0 1 5 毛利率改善程度 2016 - 2 0 1 7 累计涨幅（右， % ） 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 15 [Table_PageTop] 策略专题 报告 发电、光热发电、陆上风电和海上风电项目加权平均成本分别下降了 82%、 47%、 39%和 29%，新能源替代传统能源的经济效益基础得到保障。 气候雄心峰会 更是 给 出 2030 年 风电、太阳能发电总装机容量 的明确 指引为至少 12 亿千瓦 。根据我们 测 算，预计 2021年 -2030年国内光伏、风电年均新增装机容量将分别达 127GW、 48GW， 年均复合增长将分别达 17.95%、 10.16%，行业驶入发展快车道。 图 14： 2020Q4 后光伏装机迅速上行 图 15：我国发电量结构 （ 2020） 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 表 4：光伏配额政策变化 时间 政策 事件 2005 年 《可再生能源法》 首次提出了可再生能源配额的概念。 2009 年 《可再生能源法修正案》 第二次提到了可再生能源配额 2010 年 《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》 提出实施新能源配额制。 2016 年 《关于建立可再生能源开发利用目标引导制度的指导意见》 提出各行政区非水可再生能源电力消纳比重指标 2017 年 《关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知》 提出在全国范围内试行可再生能源绿色电力证书核发和自愿认购。 2018 年 《可再生能源电力配额及考核办法（征求意见稿）》 提出实施可再生能源电力配额 2018 年 《关于征求 意见的函》 就可再生能源电力配额及考核办法，第二次公开征求意见 2018 年 《关于实行可再生能源电力配额制的通知》 第三次征求意见 2019 年 《关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知》 提出建立可再生能源电力消纳保障机制， 2020 年 《省级可再生能源电力消纳保障实施方案编制大纲》 为各省级能源主管部门编制本地区实施方案作参考 2020 年 《关于印发各省级行政区 2020年可再生能源电力消纳责任权重的通知》 正式提出各省 2020年可再生能源电力消纳责任权重 2021 年 《关于征求 2021 年可再生能源电力消纳责任权重和 2022—2030 年预期目标建议的函》 界定到 2030 年的消纳目标 数据来源：东北证券， Wind 风电 光伏的扩容 也 将带动储能设施的 发展空间 。 由于风力、太阳能存在天然的不稳 定性，弃光弃风问题一直是降低成本、满足调度的关键，各省在大力发展新能源的 同时，将对储能等配套提出旺盛需求。 按照 未来 10 年新能源装机量 12 亿千瓦和 10%/2h 的比例配置储能 推算 ， “十四五 ”期间新能源发电侧储能的装机量将超过 0 . 0 0 5 . 0 0 1 0 . 0 0 1 5 . 0 0 2 0 . 0 0 2 5 . 0 0 3 0 . 0 0 3 5 . 0 0 光伏安装量 : 中国 : 当季值（ GW ） 水电 , 1 0 . 5 0 % 风电 , 5 . 6 2 % 火电 , 7 7 . 5 9 % 其他 , 6 .2 8 % 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 15 [Table_PageTop] 策略专题 报告 50GW/100GWh。根据 CNESA 的初步统计， 2020 年底国内电化学储能的累计装机 规模仅为 2.7GW，新能源发电侧储能的潜在增长空间高达数十倍。 图 16：国内电化学储能累计装机规模与 “十四五 ”期间潜在 年均 装机空间 （ GWh ） 数据来源： CNESA，东北证券 海内外共振下需求端的新能源车景气度得到保障。 交通运输的碳排放 尽管 排名前列， 但由于交运景气直接牵涉到经济活力，难以通过限制交运景气的方式 实现 减少碳排 放的目的，只能通过 提高 新能源车渗透率的方式。目前国内新能源车补贴延长至 2022 年， 退坡平稳稳定预期，双积分趋严保证保底销量 ，国务院常务会议通过《新 能源汽车产业发展规划》，整体政策利好托底将促进行业修复增长。海外方面 欧洲 各 国 政策补贴加大 ，且 碳排放新规 趋于 严格，大部分车企和国家与目标相差甚远，电 动化 将是 大势所趋 ，当下碳排放目标 中的 隐含电动化率是 10%， 中国 未来 有望成为 全球最大的新能源汽车市场。 整体来看，海内外共振下 新能源汽车 作为碳中和背景 下需求端的重要产业，景气度 将 得到 保障。 图 17： 新能源电池材料涨价 图 18： 国内 新能源汽车 销量 不断提高 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 0 2 4 6 8 10 12 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 “十四五”期间年均空间 6 8 10 12 14 16 18 2 0 1 7 -0 7 2 0 1 8 -1 1 2 0 2 0 -0 3 万元 / 吨 价格 : 六氟磷酸锂 0 5 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 ,0 0 0 2 5 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 3 5 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 0 5 0 , 0 0 0 1 0 0 , 0 0 0 1 5 0 , 0 0 0 2 0 0 , 0 0 0 2 5 0 , 0 0 0 2 0 1 6 -0 3 2 0 1 9 -0 3 辆辆 销量 : 新能源汽车 : 纯电动 : 当月值 销量 : 新能源汽车 : 插电式混动 : 当月值 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 15 [Table_PageTop] 策略专题 报告 图 19： 主要国家和地区碳排放现状 图 20： 主要车企集团碳排放现状 数据来源：东北证券 ， JATO， ACEA 数据来源：东北证券 ， JATO， ACEA 风险提示： 海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 国家 2019 2018 Δ 19 vs 18 荷兰 100.1 106 -5.9 法国 111.1 112 -0.9 冰岛 113.7 113.1 +0.6 希腊 116 111.4 +4.6 克罗地亚 118.3 114.7 +3.6 意大利 118.4 115.3 +3.0 瑞典 118.4 122 -3.6 西班牙 120.6 118.6 +2.0 比利时 121 119.3 +1.7 斯洛文尼亚 122.6 120 +2.6 罗马尼亚 124 121.3 +2.7 奥地利 124.8 123.4 +1.4 捷克 126.9 125.6 +1.3 英国 127.4 125.1 +2.3 匈牙利 128.7 125.9 +2.7 斯洛文尼亚 129.7 127.1 +2.7 德国 129.9 129.1 +0.8 波兰 131.4 128.3 +3.1 EU-18 122.2 121 +1.1 葡萄牙 83.2 105.4 -22.2 芬兰 115.6 118.4 -2.8 丹麦 107.8 111 -3.2 EU-21 122 120.6 +1.4 挪威 60.3 72.4 -12 瑞士 137.7 137.3 +0.4 Europe-23 121.8 120.5 +1.3 品牌 2019 g/km 2018 g/km Δ 19 vs 18 g/km 丰田 97.5 99.8 -2.3 雪铁龙 106.4 108.1 -1.7 标致 108.2 107.9 +0.3 雷诺 113.3 110 +3.3 日产 115.4 114 +1.4 斯柯达 118.1 116.2 +1.9 西亚特 118.1 116.7 +1.4 铃木 120.6 114.3 +6.3 大众 121.2 119.2 +2.0 起亚 121.8 121.6 +0.2 菲亚特 123.7 119.6 +4.1 欧宝 124.9 126 -1.