20200906-中泰证券-电力设备新能源行业周观察：欧洲新能源车销量高增，光伏玻璃需求持续向好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2020年09月06日 电气设备 欧洲新能源车销量高增，光伏玻璃需求持续向好 -电力设备新能源周观察 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：邹玲玲 执业证书编号：S0740517040001 Email：zoull@r.qlzq.com.cn 分析师：花秀宁 执业证书编号：S0740519070001 Email：huaxn@r.qlzq.com.cn 分析师：陈传红 执业证书编号：S0740519120001 Email：chench@r.qlzq.com.cn 分析师：戴仕远 执业证书编号：S0740518070006 Email：daishiyuan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 243 行业总市值(百万元) 3370856 行业流通市值(百万元) 2592819 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1.电力设备新能源周观察：锂电龙头业 绩韧性较强，硅料供需边际持续改善 20200830 2.电力设备新能源周观察：汽车执行器 赛道优质，风电龙头中报高增 20200823 简称 股价 (元) EPS PE 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 宁德时代 204.26 1.96 2.33 3.41 4.13 104 88 60 49 恩捷股份 85.92 1.06 1.61 2.21 2.92 81 53 39 29 璞泰来 105.81 1.50 1.93 2.72 3.45 71 55 39 31 三花智控 21.61 0.87 1.26 1.65 1.87 25 17 13 12 隆基股份 66.40 1.40 2.11 2.68 3.34 47 31 25 20 通威股份 23.78 0.61 0.82 1.01 1.32 39 29 24 18 麦格米特 30.82 0.73 0.87 1.18 1.64 42 35 26 19 汇川技术 54.93 0.55 0.93 1.13 1.37 100 59 49 40 国电南瑞 21.54 0.94 1.09 1.31 1.51 23 20 16 14 良信电器 24.90 0.35 0.49 0.66 0.83 71 51 38 30 备注：股价截止于2020-09-04；三花智控为Wind一致预期 投资要点  新能源车：欧洲销量持续高增，Q3 国内外需求有望迎来共振。欧洲 8 月产销跟踪： 德国、英国、西班牙、意大利、瑞典、挪威、法国，8月电动车销量分别为 33171/85 11/3475/2714/7380/8435/10856 辆，同比+308%/110%/318%/150%/180%/39%/20 8%。欧洲8国1-8月累计销量53万辆，同比+99%；展望欧洲全年，预计有望达到 1 00 万辆销量。欧洲在严苛碳排放法规+补贴强刺激+下半年优质车型投放驱动下，下 半年及明年有望持续实现高增长。投资建议：受疫情影响，2020年上半年大部分锂电 池及材料公司业绩承压，但龙头公司业绩呈现出一定韧劲。展望 Q3，国内中游锂电 排产环比大幅改善，9月锂电龙头排产环比增长 10%-20%；全球电动化在欧洲碳排放 政策叠加超强补贴、中国双积分政策及供给端优质车型加速，未来三年是全球主流供 应链加速爆发的趋势性机会。始终围绕全球一线供应链投资主线，持续看好切入全球 电动车主流供应链（特斯拉、大众 MEB、LG、CATL等）投资机会。  新能源发电：（1）光伏：光伏玻璃价格再次上涨，显示需求持续向好，产业链来看， 硅料供需边际改善（海外大厂停产）、电池处于技术淘汰周期、硅片价格因供给释放 节奏以及成本曲线支撑或好于预期、玻璃阶段性供需偏紧，当前行业 2021 年估值中 位数约24倍，高成长行业相对偏低。（2）风电：在三北解禁和抢装带动下，2020年 风电新增装机或达 33GW，同增约 28%，1-7 月风电完成投资同增 164%，兑现抢装 景气，考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达 30GW，需求不悲观，风电产业链中整机环节弹性大、零部件环节业绩确定性较高， 此外本轮风电景气周期出现明显大型化的趋势，对产业链影响深远，值得关注，当前 行业2020年估值中位数 17倍，性价比较高。  电网工控：1）疫情加速制造业转型升级与人工替代进程，国产品牌凭借可靠交付、 灵活响应与快速提升的品牌影响力持续抢占外资份额，Q3 以来下游需求持续复苏， 新客户价值量有望显著提升。2）“新基建”背景下 5G 基站、数据中心、充电桩需求 加速，地产显著回暖，配套电源需求爆发、低压电器维持高景气度。3）2020年信息 化投资继续高增，特高压建设超预期，电网整体投资稳健增长。  行业重大变化： 新能源车：欧洲多国发布8月电动车销量数据。 光伏风电：据PVInfoLink，本周玻璃价格再次上涨。 电网工控：无。  推荐标的： 新能源车：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、三花智控、比亚迪、亿纬锂能、宏发股份、 拓普集团、先导智能、赢合科技、鹏辉能源、卧龙电驱等。风电光伏：隆基股份、通 威股份、福莱特、福斯特、亚玛顿、信义光能、阳光电源等；金风科技、日月股份、 天顺风能、运达股份、明阳智能等。电网工控：汇川技术、麦格米特、信捷电气等； 良信电器、正泰电器、鲁亿通等；国电南瑞、国网信通、林洋能源、远光软件、思源 电气、炬华科技等。  风险提示：新能源汽车产销不及预期、政策不及预期；去补贴化加速带来的市场波动 风险、弃光限电风险、技术更新的风险；电网投资不及预期、电网 5G 建设推进不及 预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 内容目录 一、每周思考：从恩捷股份看新能源制造业工艺领先带来成本优势的护城河 - 3 - 二、产业链价格跟踪 . - 23 - 2.1新能源汽车（截止2020-8-28） - 23 - 2.2新能源发电 - 26 - 2.3电网其中 CATL 龙头地位稳固，国内装机 8.7Gwh（占比49.5%;全球10Gwh）；湿法隔膜一家独大，2020Q1恩捷52% （含捷力）,负极人造紫宸 24%，杉杉（20%）份额提升，天然石墨贝特 瑞份额70%；电解液格局较稳定，天赐Q1份额31%（提升5个pct）；三 元正极CR5提升3%；LFP正极CR3为56%（提升8%），德方纳米（35%， 提升6.4%）； ⑤价格：2020H1 MB钴价格降幅10%；碳酸锂价格下降18% （氢氧化锂下降0.8%）；据GGII，各环节产品价格19Q4至20Q1有所下 降，分别为动力电池（约-7%）、三元正极（-2%）； LFP正极（-12%）、人 造石墨（-5%）、电解液（-2%）。 图表1：2020年H1财报分析标的 细分行业 代码 股票名称 细分行业 代码 股票名称 细分行业 代码 股票名称 锂资源 002466.SZ 天齐锂业 负极 600884.SH 杉杉股份 电机电控 及其零部 件 300681.SZ 英搏尔 002460.SZ 赣锋锂业 835185.OC 贝特瑞 300124.SZ 汇川技术 002497.SZ 雅化集团 603659.SH 璞泰来 300745.SZ 欣锐科技 钴资源 603799.SH 华友钴业 300035.SZ 中科电气 002851.SZ 麦格米特 300618.SZ 寒锐钴业 隔膜 002812.SZ 恩捷股份 002196.SZ 方正电机 铜箔 600110.SH 诺德股份 300568.SZ 星源材质 002249.SZ 大洋电机 688388.SH 嘉元科技 002108.SZ 沧州明珠 300484.SZ 蓝海华腾 锂电池 300750.SZ 宁德时代 六氟磷酸锂 002407.SZ 多氟多 新能源零 部件 601689.SH 拓普集团 002074.SZ 国轩高科 002759.SZ 天际股份 603596.SH 伯特利 300014.SZ 亿纬锂能 电解液 002709.SZ 天赐材料 600885.SH 宏发股份 300438.SZ 鹏辉能源 300037.SZ 新宙邦 002050.SZ 三花智控 正极 300073.SZ 当升科技 锂电设备 300340.SZ 科恒股份 002850.SZ 科达利 835930.OC 杉杉能源 300450.SZ 先导智能 整车 002594.SZ 比亚迪 002340.SZ 格林美 300457.SZ 赢合科技 600066.SH 宇通客车 688005.SH 容百科技 688006.SH 杭可科技 600733.SH 北汽蓝谷 300769.SZ 德方纳米 600418.SH 江淮汽车 合计 47 来源：Wind，中泰证券研究所 备注：1、正极材料中，年报及半年报分析采用的杉杉能源（三板）数据； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 图表2：2020H1新能源汽车板块业绩梳理 来源：Wind，中泰证券研究所 说明：1、本表数据口径按照上市公司所有业务的营收、净利润数据；毛利率仅包含新能源汽车相关业务毛利率。  2020H1：疫情影响国内需求，供货海外业绩韧性强：1）行业整体营收 1900亿元(YOY-10%)；剔除整车，营收为938亿元（YOY-5.8%）。扣非归 母净利润为 37.7 亿元(YOY-58.6%)；剔除整车环节，扣非净利润 56.7 亿（YOY-28.4%）；2）细分子行业看：疫情加剧行业洗牌，竞争格局持续 集中，上游钴锂资源价格下降，电池成本进一步下降；  ①营收增速排序看：电解液(22.50%)隔膜(13.04%)电机电控(3.42%) 锂电设备(1.55%)钴资源(0.62%)正极(-1.49%)其他零部件(-6.99%) 锂电池(-7.56%)整车(-13.83%)六氟磷酸锂(-14.00%)锂资源 (-20.41%)负极(-22.56%)铜箔(-33.48%)；  ②扣非归母净利润排序：锂电池(16.04 亿）其他零部件(13.11 亿） 电机电控(6.80亿）锂电设备(5.97亿）电解液(5.31亿）隔膜(4.11 亿）钴资源(3.54亿）负极(3.41亿）正极(3.35亿）铜箔(0.15亿） 六氟磷酸锂(-0.70亿）锂资源(-4.29亿）整车(-18.95亿）。  ③扣非归母增速排序看：钴资源(396.49%)电解液(196.70%)电机电控 (47.76%)其他零部件(-5.89%)锂电设备(-19.47%)隔膜(-19.73%)锂 电池(-41.26%)负极(-51.12%)正极(-55.69%)铜箔(-93.25%)锂资源 (-170.99%)六氟磷酸锂(-199.54%)整车(-257.55%)。疫情影响下，龙 头公司业绩韧性强。其中锂电池龙头宁德时代上半年净利润水平最高， 实现扣非净利润13.77亿（yoy-24%）；  行业整体毛利率呈下降趋势，上游锂资源大幅下滑，电解液毛利率环比 企稳，龙头毛利率远高于行业平均水平。2019年细分子行业毛利率由高 至低依次为（剔除非新能源汽车业务影响）：隔膜(45.95%)锂电设备 (34.37%)负极(31.46%)电解液(29.32%)锂电池(25.59%)锂资源 (23.55%)铜箔(23.39%)电机电控及其零部件(19.16%)正极(16.44%) 整车(15.16%)钴资源(14.82%)六氟磷酸锂(4.61%)；（备注：恩捷毛利 率为估算值）；  部分环节毛利率环比2019H2有提升：具体看整车钴资源(2.54%)、电解 液(2.40%)、新能源零部件(1.11%)；部分细分环节毛利率环比下滑明显： 隔膜(-3.71%)、六氟磷酸锂(-3.73%)、锂电设备(-4.45%)、锂资源 (-5.95%)、整车(-9.75%)、铜箔(-18.89%);龙头公司毛利率高于同行 细分行业 营收水平 （亿） 营收 同比增速 扣非归母净 利润(亿） 扣非归母净 利润同比增 速 资产减值损 失（亿元） 毛利率（剔 除非相关） 毛利率同 比变动 期间费用率 期间费用 率同比变 动p c t 经营活动 现金流净 额(亿) 资产负 债率 应收 账款 + 应 收票据占比 营收 应收 账款 + 应 收票据同比变 动 存货净 额同比 变动 锂资源 55. 6 - 20. 4% - 4. 3 - 171. 0% - 0. 9 23. 6% - 11. 1% 29. 2% 3. 8% 6. 0 69% 34% - 21% 7% 钴资源 100. 9 0. 6% 3. 5 396. 5% - 0. 8 14. 8% 5. 6% 8. 1% 0. 5% 7. 0 54% 11% - 43% - 15% 铜箔 12. 0 - 33. 5% 0. 1 483. 2% 0. 1 23. 4% - 1. 1% 20. 9% 5. 6% 0. 0 52% 70% - 1% 1% 正极 96. 4 - 1. 5% 3. 4 - 55. 7% 0. 0 16. 4% - 3. 4% 11. 7% - 0. 1% 7. 2 45% 52% - 32% 6% 负极 70. 3 - 22. 6% 3. 4 - 51. 1% - 0. 8 31. 5% 3. 2% 19. 3% 3. 4% 7. 9 47% 65% - 25% - 11% 隔膜 29. 0 13. 0% 4. 1 - 19. 7% - 0. 1 46. 0% - 3. 3% 16. 0% 0. 4% 5. 5 55% 129% 8% 18% 电解液 27. 9 22. 5% 5. 3 196. 7% - 0. 7 29. 3% 3. 4% 17. 6% - 2. 1% 5. 9 33% 77% - 17% - 25% 六氟磷酸锂 20. 2 - 14. 0% - 0. 7 - 199. 5% - 0. 1 4. 6% - 14. 1% 19. 9% 2. 7% 1. 4 53% 70% - 29% - 23% 锂电池 257. 4 - 7. 6% 16. 0 - 41. 3% - 6. 3 25. 6% - 2. 5% 14. 8% 0. 2% 57. 9 56% 93% - 14% 8% 锂电设备 43. 7 1. 6% 6. 0 - 19. 5% - 1. 3 34. 4% - 6. 4% 20. 3% 2. 0% 3. 3 52% 133% 2% 3% 电机电控 107. 0 3. 4% 6. 8 47. 8% - 1. 0 19. 2% 1. 8% 21. 9% 2. 5% 9. 4 42% 71% - 31% 17% 其他零部件 131. 7 - 7. 0% 13. 1 - 5. 9% - 0. 1 32. 4% 0. 0% 16. 1% 0. 7% 24. 5 36% 75% - 12% 7% 整车 962. 0 - 13. 8% - 18. 9 - 257. 6% - 13. 5 15. 2% - 0. 5% 13. 6% 0. 5% 59. 9 66% 77% - 22% 7% 行业整体 1900 . 5 - 10. 0% 37. 7 - 58. 6% - 25. 0 19. 5% - 1. 2% 15. 1% 0. 8% 195. 5 56% 74% - 20% 4% 整体（不含车） 938. 5 - 5. 8% 56. 7 - 28. 4% - 11. 5 25. 7% - 1. 2% 16. 6% 1. 0% 135. 6 43% 71% - 18% 3% 2 0 2 0 H 1 2020 年上半年 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报  经营性现金流改善，整车端现金流净额转正，锂电池龙头议价能力稳定： 2020H1行业经营现金流量净额为195.55亿，同比+143.4%；剔除整车后 为135.63亿，同比-9.1%；整车端现金流量净额60亿元，大幅好转(比 亚迪经营现金流量净额155亿元)；正极、负极改善明显；上游资源端钴、 锂、铜箔、锂电设备经营现金流有压力；从锂电池环节看，龙头宁德时 代产业链议价权维持，经营现金流量2020H1年58亿元。  疫情下，2020H1 资本开支放缓，但仍处于扩张期。2020H1 投资现金流 量细分子行业投资性现金流净额普遍为负，面对新能源汽车广阔的空间， 行业各细分环节企业仍处于资本开支扩张期。其中，整车（-43.52亿）、 锂电池（-31.3 亿）、钴资源（-22.61 亿）、隔膜（-21.94 亿）、电机电 控（-16.35亿）、正极（-14.53亿）等；  2020H1存货环比减少，去库存状态预计结束：2020H1行业整体存货959 亿元，环比+1.08%，剔除整车影响，同比-1.18%；其中电池、钴资源等 存货环比 19 年下降，处于去库存状态；六氟磷酸锂存货环比大幅下降 18.64%；电解液环比下降4.37%；  研发持续投入：2020H1研发投入53.44亿元（不含整车），同比增长+3%， 保持增长。投入额看，整车(45.6亿）锂电池(17.9亿）电机电控(9.8 亿）其他零部件(6.9亿）锂电设备(4.8亿）正极(4.6亿）负极(4.0 亿）电解液(1.5亿）钴资源(1.4亿）隔膜(1.0亿）锂资源(1.0亿） 六氟磷酸锂(0.7亿）铜箔(0.6亿）；从研发投入占比看，从高到低排序： 锂电设备(10.94%)电机电控等(9.20%)锂电池(6.95%)负极(5.67%) 电解液(5.47%)其他零部件(5.21%)铜箔(5.20%)正极(4.79%)整车 (4.74%)隔膜(3.43%)六氟磷酸锂(3.24%)锂资源(1.76%)钴资源 (1.43%)；其中宁德时代 2020H1 研发投入 12.98 亿元，同比+6%；汇川 5.04亿，同比+36%；先导3亿（yoy+43）6%）；亿纬锂能投入2.75亿 （yoy+31.8%）等  电动车零部件领域，热管理、执行器、底盘三大系统创新发展。①热管理 领域：电动车热管理技术迭代路径清晰，热泵化是必然趋势，其中二氧 化碳冷媒优势明显，大规模商业化趋势逐渐明确。目前头部主机厂大众、 戴姆勒等已明确使用二氧化碳热泵，这将进一步提高热管理单车价值量。 国内标的克来机电、三花智控均开始布局高压阀和管路等核心领域。② 底盘：为满足长续航里程的要求，底盘轻量化是电动车的必然趋势。目 前主流的轻量化材料是铝合金；综合节油率和成本考虑，优先轻量化的 零部件为悬挂系统的转向节、稳定杆和控制臂。国内标的旭升、拓普均 是轻量化底盘业务的头部供应商。受益于特斯拉上半年放量，两家公司 在上半年营收均有所提升。③执行器：智能化执行器是未来的方向。空气 悬挂是执行器智能化的表现形式之一。在电动车领域，由于底盘重量大幅增 加、驱动电机大扭矩容易对悬挂系统造成冲击以及智能化的需求，空气悬挂 在电动车上标配的趋势越来越明显。国内标的中鼎股份旗下 AMK是全球电 动车空气悬挂龙头。制动系统智能化也是表现形式之一。伯特利是国内制动 系统的龙头，着力研发线控制动系统、电子驻车制动系统等智能制动系统。  投资建议：9月锂电中游排产环比保持增长，Q3电动车基本面拐点明确， 全球电动化正迈入供给端优质车型加速期，未来三年是全球主流供应链 加速爆发的趋势性机会。始终围绕全球一线供应链投资主线，持续看好 切入全球电动车主流供应链（特斯拉、大众MEB、LG、CATL等）投资机 会。核心围绕特斯拉供应链。重点推荐：1）锂电池：宁德时代、亿纬锂 能、比亚迪；2）锂电池材料：恩捷股份、璞泰来、贝特瑞、天赐材料、 新宙邦、当升科技、石大胜华；关注嘉元科技、中科电气、德方纳米等； 3）锂电设备：先导智能、赢合科技、杭可科技等； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业周报 光伏：逆势量利齐升 龙头强者恒强  上半年回顾：需求韧性强，需求回暖供给扰动产业链大幅涨价。2020年 上半年在疫情的情况下，光伏新增并网容量11.5GW，同比增加1.1%， 1-5 月中国光伏组件出口26.2GW，同降0.2%，显示光伏需求韧性十足。二季 度末随着国内630抢装结束，以及欧美等主流市场货运和装机逐步恢复， 产业链价格止跌回升，并在新疆硅料事故和疫情催化下，产业链价格大 幅上修，近月以来各环节从底部价格大幅反弹，上涨幅度在 7%-128%之 间。 图表3：1H20光伏新增11.5GW，同增1.1% 图表4：20年1-5月组件出口26.2GW，同降0.2% 来源：能源局，中泰证券研究所 来源：光伏亿家，中泰证券研究所 图表5：2020年致密料价格上升29% 图表6：2020年单晶硅片价格下滑8% 来源：PVinfo Link，中泰证券研究所，单位：RMB/kg 来源：PVinfo Link，中泰证券研究所，单位：RMB/pcs 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业周报 图表7：2020年单晶电池片价格下滑10% 图表8：2020年单晶组件价格下滑11% 来源：PVinfo Link，中泰证券研究所，单位：RMB/W 来源：PVinfo Link，中泰证券研究所，单位：RMB/W  2Q20 板块营收高增。1H20 SW 光伏设备实现营收 1020.95 亿元，同增 16.04%；毛利率20.56%，同降1.52PCT；扣非归母净利润81.91亿元， 同增36.11%。2Q19 SW光伏设备实现营收451.28亿元，同增6.64%；归 母净利润27.92亿元，同增16.88%%；毛利率23.17%，同比增加1.98PCT， 环比增加2.92PCT。2Q20 SW光伏设备实现营收592.81亿元，同增18.32%； 毛利率19.50%，同比降低3.67PCT，环比降低3.06PCT；归母净利润50.24 亿元，同增22.64%。 图表9：SW光伏设备2Q20营收同比高增 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 营收 230.97 340.33 273.86 388.71 274.90 451.28 450.97 513.18 365.99 592.81 营收同比 14.13 -4.27 -8.09 -3.12 14.74 6.64 29.24 20.33 13.35 18.32 营收环比 -41.00 47.35 -21.10 40.79 -29.34 34.07 4.30 13.80 -28.86 38.46 毛利率 20.89 21.20 21.80 18.84 20.25 23.17 21.51 21.01 22.56 19.50 管理费用率 7.73 6.40 5.27 4.23 4.80 3.57 3.74 4.47 4.38 3.25 财务费用率 5.32 3.43 3.36 3.32 5.03 2.53 2.03 2.44 2.41 1.58 销售费用率 3.37 3.63 3.96 3.82 3.47 3.32 3.60 4.01 3.12 2.49 归母净利 10.76 16.85 10.37 -39.03 12.86 27.92 36.70 13.56 29.43 50.24 归母净利同比 163.60 -36.80 -56.72 -395.17 18.85 16.88 88.78 165.27 46.58 22.64 归母净利环比 -11.93 56.62 -40.36 -458.71 133.00 57.15 -1.81 -63.05 115.54 58.59 净利率 4.67 5.12 4.05 -9.85 5.00 6.59 8.74 3.04 8.71 8.72 应收账款 510.79 522.97 503.90 495.56 494.75 521.11 420.38 378.75 358.51 464.97 现金收现比 92.11 73.47 100.29 89.43 82.37 80.32 87.31 89.76 87.56 70.43 经营活动现金流净额 -26.11 36.72 40.91 84.43 0.43 50.30 68.28 149.45 -3.80 46.58 ROE（摊薄） 0.96 1.50 0.88 -3.40 1.11 2.05 2.81 1.03 2.08 3.08 来源：Wind，中泰证券研究所，单位：亿元、% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业周报  1H20光伏板块收入增加、毛利增加，但细分板块存在分化。1H20光伏 板块营收 1514.84 亿元，同增 4.5%，毛利 280.36 亿元，同增 38.0%， 毛利率18.5%，同增4.5PCT。就各细分板块来说， （1）1H20 收入增速顺序：设备＞逆变器＞辅材＞硅料电站＞电池片 ＞光伏板块＞组件＞0＞硅片； （2）1H16-1H20 收入 CAGR 顺序：设备＞电站逆变器＞辅材＞电池 片＞光伏板块＞硅片＞硅料＞0＞组件； （3）1H20 毛利率变化顺序：硅料辅材＞硅片＞光伏板块＞组件＞逆 变器＞电站＞0＞设备＞电池片； （4）1H16-1H20 平均毛利率顺序：电站＞设备＞逆变器＞辅材＞硅片 ＞光伏板块＞组件＞电池片＞硅料； （5）1H16-1H20 毛利率的标准差顺序（细分环节盈利波动幅度指标）： 硅料＞硅片＞设备＞辅材＞电池片＞电站＞组件＞光伏板块＞逆变器。 从 1H20 收入增速角度来看，光伏板块收入上升，但是硅片收入下降， 主要原因是2019年硅片供需偏紧，1H20产能释放叠加疫情导致产业链 价格下滑，而从 1H20 毛利率变化角度来看，光伏产业链仅电池和设备 毛利率下滑，主要原因1H19高效PERC电池市场具有超额收益，2020 年电池环节盈利同比下滑，值得注意的是虽然硅片营收下滑，但毛利率 是上升的，主要原因是成本端硅料降价。 图表10：2020年半年报经营情况分析标的 细分行业 代码 股票名称 细分行业 代码 股票名称 细分行业 代码 股票名称 硅料 600438.SH 通威股份 组件 601012.SH 隆基股份 电站 000591.SZ 太阳能 1799.HK 新特能源 300118.SZ 东方日升 002516.SZ 旷达科技 DQ.N 大全新能源 002309.SZ 中利集团 601908.SH 京运通 OCI.AS OCI 300111.SZ 向日葵 002610.SZ 爱康科技 REC.OL REC 硅 000591.SZ 太阳能 002335.SZ 科华恒盛 WCH.GY Wacker 002506.SZ 协鑫集成 002218.SZ 拓日新能 002132.SZ 恒星科技 600401.SH 海润光伏 0451.HK 协鑫新能源 硅片 601012.SH 隆基股份 600537.SH 亿晶光电 601012.SH 隆基股份 002129.SZ 中环股份 CSIQ.O 阿特斯太阳能 002129.SZ 中环股份 601908.SH 京运通 YGEHY.OO 英利绿色能源 601908.SH 京运通 3800.HK 保利协鑫能源 TSL.N 天合光能 设备 601908.SH 京运通 600401.SH 海润光伏 JASO.O 晶澳太阳能 300316.SZ 晶盛机电 电池片 600438.SH 通威股份 JKS.N 晶科能源 300724.SZ 捷佳伟创 600732.SH 爱旭 009830.KS 韩华新能源 300751.SZ 迈为股份 6244.TWO 茂迪 1165.HK 顺风清洁能源 603185.SH 上机数控 3576.TT 联合再生 601877.SH 正泰电器 603396.SH 金辰股份 600401.SH 海润光伏 3576.TT 联合再生 总计 52 601012.SH 隆基股份 辅材 603806.SH 福斯特 002056.SZ 横店东磁 A20117.SH 海优新材 300393.SZ 中来股份 300118.SZ 东方日升 逆变器 300274.SZ 阳光电源 300393.SZ 中来股份 002518.SZ 科士达 601865.SH 福莱特 300763.SZ 锦浪科技 0968.HK 信义光能 300827.SZ 上能电气 603212.SH 赛伍技术 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业周报 图表11：1H20光伏板块及产业链各环节经营情况汇总 硅料 硅片 电池片 组件 逆变器 辅材 电站 设备 光伏板块 收入 9748.3 19109.9 12623.9 83472.0 3915.9 10473.7 7472.1 4667.8 151483.7 YOY 21.1% -12.9% 7.8% 1.7% 39.4% 21.5% 10.8% 52.0% 4.5% 1H16-1H20CAGR 1.3% 2.5% 7.5% -1.4% 30.9% 19.3% 42.0% 122.7% 3.9% 毛利 276.9 3617.5 1363.8 12096.0 1214.1 3137.5 4889.6 1441.0 28036.4 YOY -124.6% 20.8% -33.1% 43.2% 47.5% 56.0% 22.3% -27.1% 38.0% 毛利率 2.8% 18.9% 10.8% 14.5% 31.0% 30.0% 65.4% 30.9% 18.5% 同比 16.8 PCT 5.3 PCT -6.6 PCT 4.2 PCT 1.7 PCT 6.6 PCT 6.2 PCT -6.0PCT 4.5 PCT 1H16-1H20平均毛利率 -2.5% 23.0% 9.1% 10.0% 31.6% 28.7% 59.5% 39.6% 15.0% 1H16-1H20毛利率标准差 8.6% 7.2% 4.8% 3.6% 1.5% 5.8% 4.8% 6.1% 2.4% 来源：Wind，中泰证券研究所，单位：百万元  净利润高增，资本开支持续增加。从净利润角度看，1H20光伏板块扣非 净利润98.29亿元，同增54.15%，净利率6.01%，同增1.73PCT，仅电 池片环节扣非净利润同比增加。从资本投入角度看，1H20光伏板块资本 开支 251.34 亿元，同增 18.40%，1H20 末在建工程 276.27 亿元，同增 77.07%。从营运能力角度看，电池片、逆变器和辅材应收周转加速，电 池片、逆变器、辅材和设备环节存货周转加快。从研发支出角度看，1H19 光伏板块研发支出29.16亿元，同减2.34%，研发支出比率为2.37%，同 减0.16PCT，主要是由于辅材、硅片研发支出减少。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业周报 图表12：1H16-1H20 光伏各细分环节净利润情况 产业环节 项目 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20 平均值 硅料 营业收入 15,168.12 18,107.99 16,976.61 13,437.85 11,417.26 YOY 19.38% -6.25% -20.84% -15.04% 扣非净利润 2,522.91 1,201.64 1,725.39 -621.78 -786.64 YOY -52.37% 43.59% -136.04% 26.51% 净利率 16.63% 6.64% 10.16% -4.63% -6.89% 4.38% 硅片 营业收入 23,217.32 21,890.02 27,884.34 32,347.78 37,028.23 YOY -5.72% 27.38% 16.01% 14.47% 扣非净利润 2,390.74 2,629.97 1,884.89 1,165.51 2,777.71 YOY 10.01% -28.33% -38.17% 138.33% 净利率 10.30% 12.01% 6.76% 3.60% 7.50% 8.04% 电池片 营业收入 10,766.47 13,485.68 14,486.99 22,345.73 22,837.10 YOY 25.26% 7.42% 54.25% 2.20% 扣非净利润 448.69 379.28 209.34 1,255.24 1,035.27 YOY -15.47% -44.81% 499.61% -17.52% 净利率 4.17% 2.81% 1.45% 5.62% 4.53% 3.72% 组件 营业收入 34,171.63 37,532.72 36,748.26 55,222.64 59,852.12 YOY 9.84% -2.09% 50.27% 8.38% 扣非净利润 1,720.16 542.17 616.54 1,345.71 2,276.75 YOY -68.48% 13.72% 118.27% 69.19% 净利率 5.03% 1.44% 1.68% 2.44% 3.80% 2.88% 逆变器 营业收入 3,659.02 5,711.66 5,807.89 6,670.90 9,389.94 YOY 56.10% 1.68% 14.86% 40.76% 扣非净利润 350.24 605.35 505.95 460.04 767.43 YOY 72.84% -16.42% -9.07% 66.82% 净利率 9.57% 10.60% 8.71% 6.90% 8.17% 8.79% 辅料 营业收入 5,536.56 8,741.64 8,742.99 10,137.83 12,682.07 YOY 57.89% 0.02% 15.95% 25.10% 扣非净利润 1,418.62 1,424.18 1,426.57 1,469.29 2,329.50 YOY 0.39% 0.17% 2.99% 58.55% 净利率 25.62% 16.29% 16.32% 14.49% 18.37% 18.22% 电站 营业收入 3,803.41 4,121.78 4,694.03 5,215.52 5,085.66 YOY 8.37% 13.88% 11.11% -2.49% 扣非净利润 452.49 899.63 733.97 694.33 716.62 YOY 98.82% -18.41% -5.40% 3.21% 净利率 11.90% 21.83% 15.64% 13.31% 14.09% 15.35% 设备 营业收入 1,025.53 2,013.18 2,738.37 3,774.92 5,196.33 YOY 96.31% 36.02% 37.85% 37.65% 扣非净利润 153.08 364.31 571.67 608.00 712.21 YOY 137.98% 56.92% 6.35% 17.14% 净利率 14.93% 18.10% 20.88% 16.11% 13.71% 16.74% 光伏板块 营业收入 97,348.08 111,604.68 118,079.48 149,153.16 163,488.71 YOY 14.64% 5.80% 26.32% 9.61% 扣非净利润 9,456.94 8,046.53 7,674.32 6,376.33 9,828.86 YOY -14.91% -4.63% -