机构投资者如何促进高质量发展：以ESG投资创造可持续“共赢”-财新智库.pdf

1 机 构 投 资 者 如 何 促 进 高 质 量 发 展 出品 独 家支 持 联合出品 UNLOCKING HIGH-QUALITY GROWTH WITH INSTITUTIONAL INVESTORS 机构投资者 如何促进高质量发展 以 ESG 投资创造可持续 “共赢”机构投资者如何促进高质量发展 UNLOCKING HIGH-QUALITY GROWTH WITH INSTITUTIONAL INVESTORS 以 ESG 投资创造可持续 “共赢”1 机 构 投 资 者 如 何 促 进 高 质 量 发 展2 机 构 投 资 者 如 何 促 进 高 质 量 发 展 C ONTENTS 目录3 机 构 投 资 者 如 何 促 进 高 质 量 发 展 1 . 1 ESG 投资与利益相关者经济 1 . 2 全球监管和行业建设加速 从自愿逐步走向强制 标准协同 加大打击“洗绿” “伪 ESG” 1 . 3 中国高质量发展与 ESG 投资 1 . 4 从理念到实践，从理想到路径 09 13 14 16 19 21 25 趋势篇：范式转换 —— 利益相关者经济的到来 2 . 1 ESG 投资策略分类、偏好及影响 2 . 2 国际资产管理者如何践行 ESG 投资 富达国际：如何在主动投资中开展 ESG 投资 联博如何践行可持续主题投资 瑞士百达资产管理如何开展环保主题投资 2 . 3 国内资产管理机构的探索 公募基金的探索：南方基金如何开展 ESG 投资 绿动资本的影响力投资实践 2 . 4 资产所有者的角色 加拿大养老基金投资公司如何开展责任投资 2 . 5 尽责管理的意义与路径 2 . 6 中国企业如何看待和践行 ESG 国内企业践行 ESG 情况及 ESG 信息披露现状 中兴通讯的 ESG 实践 阳光电源的 ESG 实践与思考 29 30 30 33 36 38 39 44 48 47 54 56 58 51 54 实践篇：ESG 投资策略与 ESG 实践 3 . 1 陈道富：ESG 必须成为创造价值的内在驱动力 3 . 2 经验、挑战与建议 61 64 建议篇：捕获 ESG 价值 实现共赢 前言 致谢 序言 研究后记 07 68 06 664 机 构 投 资 者 如 何 促 进 高 质 量 发 展5 机 构 投 资 者 如 何 促 进 高 质 量 发 展 出品方 丨 财新智库 联合出品 丨 中国 ESG30 人论坛 独家支持 丨 南方基金 报告主笔 丨 汪 苏 参与者 丨 傅 杰 黄婉玲 李敏康 视觉设计 丨 周 斌 刘晓颖 孟 娜 图 表目录 近 年 来全 球 签约 PRI 机 构数 量 大 幅增 长 全 球 主 要市 场 上 市 公 司 ES G 信 息 披 露要 求 主 要 可 持 续信 息 披 露 标 准 被 全 球 交 易 所 采 用情 况 全 球 E S G 标 准 整合 生 态 SFDR 金 融 产 品 分 类 及 披 露 要 求 中 国 大 陆签约 PRI 机 构数 量变 化 （ 2 0 1 2 - 2 0 22 ） E S G 公 募 基 金 规 模 及 数 量 变 化 （ 20 0 5 - 202 2 ） 各 类 E S G 公 募 基 金 规 模 变 化 （ 20 0 5 - 202 2 ） 欧 洲可 持 续 基金 和 传 统 基金 资 金 净流 动 情况 分 析 师 调 查中不同 市 场的 E S G 趋 势 签 约 P R I 的 资产 所 有 者 数 量及规 模 E S G 纳 入与尽 责 管 理 互 为 补充 A 股 上市公司 E S G/C S R 报告 披 露 率 变化 A 股 上市公司首 次 披 露 E S G/C S R 报告 情 况 图 表 1. 图表 2 . 图表 3 . 图表 4 . 图表 5 . 图表 6 . 图 表 7. 图表 8 . 图 表 9. 图 表 10 . 图 表 11. 图 表 12 . 图 表 13 . 图 表 14 . 10 16 17 18 19 23 24 24 25 26 47 51 54 556 机 构 投 资 者 如 何 促 进 高 质 量 发 展 序言 自 我 国 宣 布“ 双 碳 ” 战 略 目 标 并 持 续 推 进“ 1+N”政 策 体 系 以 来 ，环 境 议 题 得 到 实 体 企 业 和 金 融 机 构 的 广 泛 重 视， ESG 也成为 可持 续 发 展和可持 续 金融 的主要工 具 ， 被纳入经济金融政策视野 。从投资角度看 ， ESG 投资涉 及复杂的经济金融 系统和资本流动机制 ， 如何适应我国经济向绿色转型的长期动态变迁过程 ， 契 合 资本 市 场高质 量 发 展 要求 ， 构 建内生 于中国 经 济金融 系 统 的 ESG 投 资 技 术体 系 和制度 体 系 ， 是一 项重大挑战 。 服 务实 体 经 济 是 ESG 投 资 的 根 本 逻 辑 ，而 实 体 经 济 是 人 与 社 会 、企 业 与 环 境 有 机 联 系 的 整 体。ESG 因素对企业 价值的影响和企业产生的 ESG 价值 是同一枚 硬币 的两面 。在一 个 特定时 点 ， 企业的 ESG 价值 可能 仅 作为正 的或 负的 外 部性 存在 ， 并没 有影响企业的财务价值 ， 因此不会被感知或被认定为具有实质重要 性的 ESG 因 素 。 但 随 着 社 会 环 境 迁 移 ，企 业 的 ESG 价 值 终 将以 某 种 形式体 现 出来 ， 并影响企业 自 身价值和其 他企业的相对价值 。因此 ， ESG 的 经 济 属 性（ 经 济外部性 ） 、 伦理属性 （经济伦理和社会伦理 ） 、 文 化属性等都会对 ESG 的技术 方法和规则标准产生 重要影响 ， 需 要 我们具 体问题具 体 分 析 。在ESG 投 资 领 域， 我 们 应 当 从 实 际 出 发 ，脚 踏 实 地 ，善 于 总 结 各 方 经 验 ，在 可 持 续 发 展 和 可 持 续 金 融框架下 ， 建设符合我国国情的 ESG 投资体 系和制度规范 ， 并在实践探索中不 断 深 化 、迭 代 推 进 。 这 是 一 个 渐 进 的 系 统 化 过 程 ，需 要 政 府 、企 业 和 金 融 机 构 协 调 推 进 、相 互 促 进 ，形 成 合 力 。 财新智 库编写 的这 份 报告 ， 全面梳理总结了 ESG 投资发展过程和境内外主要资 产管理机构的领先实践 ， 所呈现的观点和建议颇具启发和思 考价值 。从报告中 既 可 以看 到 ESG 投资理 念 下各 具特色的机 构管 理模式 和产 品构建 方法 ， 更能看 到我国资产管理机构的进步与 成效 ， 让我们对 ESG 投 资 助力 我 国 经 济金 融 高 质 量 发展抱以更大的期待 。相信本报告能够 为资产管 理行业同仁乃至企业界朋友 提供有益 参考和借 鉴 。 中国证券投资基 金业协会党委 委员 、 副秘书长 黄丽萍7 机 构 投 资 者 如 何 促 进 高 质 量 发 展 今 年以来，受俄乌冲突引发的传统能源价格上涨、绿色通胀担忧以及“洗绿”、评级争议等影响， ESG 投资何去何从 ，成为全球关注和讨论的焦点 。但是 ，正如同联合国支持的 PRI 负责任投资原 则 CEO 戴维· 阿特金所指出的 ，批评 ESG 并不会降低其重要性 ，这种关注和反击实际上是负责 任投资巨大吸引力的结果之一。 不可否认的事实是， 投资和商业范式已经发生改变。 面对政府以及消费者、 投资人 、公众层面对于气候变化 、环保 、不平等 、垄断 、信息安全等议题与日俱增的关注 ，传统的投资和 商业模式显然已经无法处理和应对如此复杂的局面，投资者必须重新思考投资理念和战略定位，将 ESG 等 可持续议题以及相应的利益相关者纳入投研模型 ，使之成为决策必须考量的重要因素 。成为一个负责任的 投资者 ，为股东 、客户和其他利益相关者创造长期可持续的最大价值 ，已经成为利益相关者经济时代领先 投资机构的新纲领。 中国市场亦是如此。2021 年发布的 “十四五” 规划和 2035 年远景目标纲要再次明确， 坚定不移贯彻创新 、协调 、绿色 、开放 、共享的新发展理念 ，把新发展理念完整 、准确 、全面贯穿发展全 过程和各领域， 构建新发展格局， 切实转变发展方式， 推动质量变革、 效率变革、 动力变革， 实现更高质量、 更有效率、 更加公平、 更可持续、 更为安全的发展。 这一涵盖 “双碳” 、 共同富裕等战略目标的新发展要求， 正在引领社会经济的全面深度转型 。中共二十大报告亦强调 ，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家 的首要任务 。在资本市场占据重要地位的机构投资者必须回应这一要求 ，通过专业 、可持续 、负责任的投 资活动形成高质量资本 ，在助力中国经济高质量发展的同时履行受托责任 ，在新竞争中脱颖而出 ，实现自 身的长远发展。 方向已经明确， 但道路仍不够清晰。 中国可持续投资、 责任投资起步较晚， 如何通过投资活动助力高质量发展， 实现社会 、环境利益与投资收益共赢 ，仍有许多待解之处 。从全球来看 ，虽然已经积累了广泛的可持续投 资经验和不断完善的可持续投资政策和监管体系，但如何践行 ESG 投资 、如何回应实践中的多重挑战，仍 然是需要总结和进一步探索的课题。站在 ESG 投资发展的十字路口，本报告首先将梳理以 ESG 投资为代表 的可持续投资兴起和发展的历程、背后的经济及伦理逻辑、最新的国内外 ESG 投资和监管趋势，以进一步 明确 ESG 投资的方向。 在此基础上， 报告对国内外代表性的 ESG 投资、ESG 实践先行者展开了深度调研， 涵盖国内外公募、 私募投资管理人、 养老金、 实体企业， 并瞄准 ESG 投资的主要策略 （ESG 整合、 主题投资、 积极股东、影响力投资等），总结其开展 ESG 投资和实践的经验以及对 ESG 发展趋势和争议问题的回应， 为不同类型的机构投资者开展 ESG 投资提供借鉴，为厘清争议并进一步完善 ESG 方法论提供思考和启发。 在广泛吸纳 ESG 实践者、专家学者意见的基础上，报告对中国如何进一步推动 ESG 发展以及机构投资者如 何通过 ESG 投资促进高质量发展 ，提出了建设性意见 ，望对中国经济 、社会 、环境战略目标的达成以及联 合国可持续发展目标的实现有所助力。 Introduction 前言8 机 构 投 资 者 如 何 促 进 高 质 量 发 展 趋势篇： 范式转换 —— 利益相关者经济的到来 01 01 ON THE HORIZON: PARADIGM SHIFT — — FROM SHAREHOLDER CAPITALISM TO STAKEHOLDER ECONOMY 趋势篇： 范式转换 —— 利益相关者经济的到来9 机 构 投 资 者 如 何 促 进 高 质 量 发 展 1.1 ESG 投 资与利 益 相关 者 经 济 对于 何为 ESG 投资和可持续投资 ， 尚未有明确的共识 。我们在此报告中使用被较为 广泛采 纳的全球可持 续投资联 盟 （Global Sustainable Investment Alliance ， GSIA ） 的定义 ： 可持续投资是指采取七种可持续或负责任投资策略 ， 在投资决策和管理 中将环境 （Environmental）、 社 会 （Social ）和 治 理 （Governance ）因 素 纳 入 考 虑 的 投资方式 1 。这七种策略分别是负面筛选 （Negative/exclusionary screening）、 正 面筛选 （Best-in-class/positive screening ） 、 基于通行规范的筛选 （Norms-based screening）、 ESG 整合 （Integration）、 可 持 续 主 题 投 资 （Sustainability themed/ thematic investing ） 、 影响力投资 （Impact investing and community investing ）和 积 极股东 （Corporate engagement & shareholder action）。 联 合 国 支 持 的 PRI 负责任 投资原则的六条原则也 与之 接 近 ， 包括将 ESG 问题纳入投资分 析和决策过程 ； 成为 积 极 的 所 有 者 ，将 ESG 问题纳入所有权政 策和实践 ； 寻求被投资实体对 ESG 相关问 题 进 行 合 理 披 露 等。ESG 目 前已经成为全球主流的践行可持续投资 、 可持续商业的 方式 ， 尽 管不同概念的侧重和内涵或有 些许不同 ， 方 便起见 ， 我们在此报告的非 引用 部分 使 用 ESG 投 资 、可 持 续 投 资 时 ，指 同 一 事 物 。 尽管 俄 乌冲 突 对 短 期 ESG 基 金的资金 流 动产生 了 一定 影响 ， 但今年新 加入 PRI 的机构 并未明显 放缓 。 截 至 2022 年 8 月 4 日 ，全 球 有 5090 家 机 构 加 入了 PRI ， 今年加入的 有 557 家 ，较 2021 年底 增 长 12.3% ， 总 资产管理规模超过120 万亿 美 元。2019 年以 来 ，每 年 新 加 入 PRI 的机 构数 量 呈快 速 上涨的态势 2 。GSIA2021 年发 布 的 可 持 续 投 资 报告则显 示 ， 2020 年 初全球可持 续投资管 理资产规模 达 到 35.3 万亿 美 元 ， 占全 球 管 理 总资 产 的 35.9% 。 中 金 公 司 测 算， 2012 年 初至 2020 年 初 ，年 复 合 增 速 为 13.02% ， 远 超全球资产管 理行 业的整 体 增速 （6.01% ） 。据国际 金融公 司 （IFC ）数 据 计 算 ，2020 年影响力投 资 规 模 达 到 2.281 万 亿 美 元 ；全 球 绿 债 、社 会 债 券 、可 持 续 发 展 债 券 的 总 发行量达到1.294 万 亿 美 元 ，比 2019 年 增 长了 87%。这些数据显示 ， ESG 投 资已 经 是主流投资 不可 分 割的一 部 分 。 1 全球可持续投资联盟 （ GSIA ）： 全 球 可 持 续 投 资 报 告 2020 （GLOBAL SUSTAINABLE INVESTMENT REVIEW 2020 ） 2 PRI ： https:/ /www.unpri.org/signatories/signatory-resources/signatory-directory10 机 构 投 资 者 如 何 促 进 高 质 量 发 展 趋势篇： 范式转换 —— 利益相关者经济的到来 01 ESG 投资发展和主流化的背 后实质是商业和投资范式的改变 。从二 十世纪六七十年代开始 ， 随着 反越战 、 消 费 者 运 动 、环 保 运 动 的 兴 起 ，一 些 投 资 者 开 始 考 虑 社 会 责 任 和 伦 理 因 素 ，但 ESG 投资的问世要追溯到 2004 年 ，一 份 在 ESG 投资方面具有突破 意义的报告 — — 《关心 者胜 ： 让金融市场适应一 个变化的世界 （WHO CARES WINS ： Connecting Financial Markets to a Changing World ）》发 布 。 这 份 由 联 合 国 前 秘 书 长 安 南 发 起 ，联 合 国 全 球 契 约 组 织 牵 头 ，高 盛 、摩 根 斯 坦 利 、IFC、汇 丰 、花 旗 等 20 多家主流金融机 构 背 书 的 报 告 不 仅 首 次 完 整 提 出了 ESG 概 念 ， 更阐述 了 ESG 与长期财务回报 、 社会 可持 续发展 之间的关系 。 在 一 个 关 系 更 复 杂 、相 连 更 紧 密 、公 众 对 ESG 问题关注度持续上升的世界 ， ESG 不应仅仅 被 视 为成 本 负 担 ， 而是 影响财务回报和长期资产价值的实质因素 。这 份报告 超越 了 单一的社会责任视角 ， 使主流金融投 资机 构对 ESG 的关注度迅速上升 。2006 年 ，拥 有 联 合 国 背 景 的 负 责 任 投 资 原 则 组 织 成 立 ，发 布 负 责 任 投 资 六 原 则。2008 年 ， 高盛 推出 可持 续 股 票 组合 。 贝莱 德 、 摩根 斯 坦利等 投 资机 构 随 后跟 进 。2009 年， 联合国可持续证券交易所倡议 （Sustainable Stock Exchange Initiative, SSEI ）发 起 。 2010 年， MSCI 推 出全球 ESG 指 数。2011 年 ，美 国 可 持 续 会 计 准 则 委 员 会 （Sustainability Accounting Standards Board ， SASB ） 开 始 开发 基 于 财 务重 要 性 （materiality ）的 可 持 续 发 展 会 计 准 则 。 2014 年 ， 欧盟发布 《非财务报告 指 令 》。 2015 年 ，联 合 国 发 布 17 个 可 持 续 发 展目 标 （SDGs ） ； 同年底 ， 在全球 气候合作 和减碳 方面具 有 里 程碑意义的巴黎协 定通过 。G20 框 架下的 气候 相 关 财 务 信息披 露工 作 组 （TCFD ）成 立 。 近 年 来 ，随 着 气 数据来源 ： 财新智 库据 PRI 数据整理 截至 2022 年 8 月 4 日 图表 1 ： 近年 来全球签约 PRI 机 构数 量 大幅增长 全球签约 PR I 机构数量（家） 509 0 0 200 400 600 800 1000 1200 2022 2021 2020 2019 2018 2017 557 1175 883 600 357 26811 机 构 投 资 者 如 何 促 进 高 质 量 发 展 化 1 3 弗 里 曼（2006 ），战 略 管 理 — — 利 益 相 关者方法 候 变 化 、不 平 等 、反 垄 断 、疫 情 等 问 题 凸 显 ，以 及 全 球 监 管 机 构 加 速 行 动 ，在 监 管 、社 会 、市 场 等 多 重 力 量 推 动 下，ESG 主流化进一步 加速 ， 已经成为大多数全球主流金融投资机构 、 跨国公 司考量的重要因素 。与 ESG 这 一 发展过程相伴的是欧美社会对传统追求利润至上的股东资本主义负面影响和有效性的反思 ， 利 益相关者 概念和利益相关者经济愈来愈被主流 认 可和拥抱 。 o 利益相关者理论 虽然 ESG 投资和利益相关者经济 ， 在实践中依然有 许多 问题 ， 比如 当 前备受诟病的 “洗绿 ” 、 伪 ESG、短 期 利益与长期利益 之间的张力等 ， ESG 是否能带来超额回报 ， 亦尚有争议 。如何捕获 、 实现 和衡量 ESG 价 值 ，对 于 所 有 ESG 践 行 者 而 言 ，仍 是 有 待 持 续 探 索 的 课 题 。 但 是 ，问 题 的 关 键 或 许 已 经 不 是 ESG 究竟能 否 带 来 超 额 收 益 ，而 是 在 范 式 变 迁 的 当 下，当 气 候 、公 众 态 度 等 因 素 跟 企 业 、投 资 机 构 的 成 功 甚 至 生 存 密 切 相 关 时 ，机 构 投 资 者 必 须 将 其 纳 入 考 量 ，并 思 考 如 何 创 造 一 种 更 可 持 续 、更 整 体 的 成 功 。 MSCI2021 全 球机构投资者调查显示 ， 在受访的 200 个、总 资 产 规 模 达 18 万 亿美元的资产所有者中 ， 73% 计划增加 ESG 投 资。62% 的机构投资者将气候变化或 ESG 度 量 的 复 杂 性 ，视 为 未 来 三 至 五 年 ，影 响 其 机 构 的 前 三 大趋势 之 一 ， 重要 性远超过市场 波动和监管 。相比 于资产规模较 小的所 有 者 ， 大型资产 所 有 者对 ESG 更为 重视 ， 投入 也 更多 。资产规模超过2000 亿美元的大型资产 所 有 者中 ， 90% 计 划增加 ESG 整 合 策 略 的 运 用， 利益相关 者 （stakeholder ） 一 词最早出现在上世 纪 60 年代 。1984 年， 美国经 济学家 弗 里 曼 （Freeman）明 确提出 了 利益相关者管理 理论 。 根 据弗 里曼的定义， 利益相关者是指任 何能 够 影响 公 司 目 标 的实现， 或者受公 司 目 标 实现 影 响 的 群 体 或个 人。 弗 里 曼认 为 ， 当 环 境 发 生 变化 ， 对 公 司的外 部要求在增多 ， 内部应对的弹性却 在降 低 ， 传 统的 管理框 架 无 法 应 对新 的世 界 ， 必 须 建 立 一 种新 的 利 益 相 关者 框 架 ， 来重 新 定义 公 司 战略管理 。 弗 里 曼 将 受 公 司 目 标 实 现 影响的 群体 或 个 人 也 视 为 利 益 相 关 者 ， 因 为 他 发现 ， 一 些 多 年 前 对 公 司 并 无 影响的 团 体 ， 现 在也 对公司 产 生 了 影 响 ， 这 在 很 大 程 度 上由 公司忽视 对 他 们 的 影 响 而 致。 公司 需 要 对未 来 的 变 化保 持 敏 感 ， 能 够将 新的外部变化 转 变 为 内部变化 3 。 随 后 ， 理 论 界 、 实 践界 都 在不 断 推动利益相 关 者概 念 和经 济向 前 发 展 。 利益相 关 者经 济 发 展 中 的 一 个 标 志 性事 件 是， 2019 年 8 月 ，包 括 库 克 、贝 索 斯 等 在 内 的 181 家 美 国 顶级公 司 CEO 在华盛 顿 商业圆 桌会 议 （Business Roundtable）联 合 签 署 了 《 公 司 宗 旨 宣 言 书 》 ，首 次 宣 告 ，企 业 宗 旨 不 再 是 为 股 东 利 益 服 务 ，而 是 要 服 务 客 户 、员 工 、供 应 商 、社 区 和 股 东 等 利 益 相 关 者 ， “ 每 一 个 都 是 至 关 重 要 的 ” 。 他 们 承 诺 ，为 所 有 利 益 相 关 者 创 造 价 值 ，实 现 公 司 、 社 区 和 国 家 的 长远成 功 。 今天 ， 我们叫 它 可 持续资 本 主义。你 也 许认为 它和 利益相 关者资 本 主义 、 有 道德的资 本 主义 、 ESG 等概 念 相关 但 在不 久的将来 ， 它就是资 本 主义。 — — 富 达国际首 席执 行官 黎诚恩 （Anne Richards ） 3 弗 里 曼（2006 ） ， 战 略管 理 — — 利 益 相 关者方法 财 新 智库 整 理 ，12 机 构 投 资 者 如 何 促 进 高 质 量 发 展 趋势篇： 范式转换 —— 利益相关者经济的到来 01 可能 常 规使 用气 候 数 据 挖 掘投 资 机 会的比 例是 规模 小 于 250 亿美元的资产 所 有 者的 4 倍 4 。 我们对全球主要大型机构投资者的可持续投资宣言和理念做了 梳理 。这些大型机构投资者 几乎都一致地 拥抱可持续投资或责任投资 ， 认为这将给投资人 带来长期最大回报或满足客 户对可持续投资不断增长的 偏 好。 同 时 ，一 个 新 的 趋 势 是 ，一 些 机 构 投 资 者 不 仅 强 调 财 务 重 要 性 ，通 过 ESG 投资实现可持 续 的财 务 回报 ， 也越来越重视通过投资给社会和环境带来积极的改变 。在我们调研的 ESG 投 资 者 中 ，他 们 均 表 示 ， 目 前的短期挑战 和波动 ， 并不会令 其改变 ESG 投 资 战 略。 4 MSCI ： MSCI 投资洞察 2021 —— 全球机构投资者调查 （MSCI Investment Insights 2021 —— Global institutional investor survey ） 财 新 智库 整 理 o 全球部分大型机构投资者的可持续投资理念 我 们 的目的是 为 2000 万加 拿大人退休后的财务安全奠定基 础 ， 同时 保障 我 们的 基 金 对 于 下 一 个 世 代 来 说 是 可 持 续 的。 — — 加 拿大养老基金投资公司 （Canada Pension Plan Investment Board ） 只 有我们协助解决当今社会 最急迫的问题 ， 贝莱德才能帮助 越 来 越 多 的人 实 现良 好 的 财 务状 况。 — — 贝 莱 德（ BlackRock ） 作 为 我 们 客 户 的 受 托 人 ，富 达国际的角色是保障我们的资 本 分配能够反映向更可持续未来 的 转 型。 — — 富达国际 (Fidelity International) 我们相信可持续投资和 ESG 分 析可 以 给 我 们 的 客 户 带 来 更 好 的 回 报。 不 仅 如 此， 作 为客户资 产 的 受 托人 ， 使 我 们 拥有 带 来真实改 变 的 机 会。 — — 富兰 克 林 邓 普 顿 （(Franklin Templeton ） 作 为 资 产 管 理 者 和 客 户的 受 托 人 ， 先 锋 领 航有 责 任 为 投 资人 创 造 最 大回报 ， 并 保障 投 资 组 合中 的 公 司 采 取 了恰 当 行 动 来 减 少 会 对 回报产生影响的实质风险 。我们 认 为气候 变 化 就 是 这 样 一 个实 质 风险 ， 将 会影响很 多 公 司 及其利 益 相关者的长期回报。 — — 先锋 领 航 （Vanguard ） 联博相信 ， 企业责任和责 任投资这两个概念紧密相连 ， 不 可 分 割。 我 们 必 须 坚 定 不 移 地 成 为 负 责 任 的 公 司，才 能 更好地践行可持续投资 ， 成为 高 效 的 责 任 投 资 者。 — — 联博 （AllianceBernstein ） 我们的 目 的是重新想象投资 的 力量以 及 连 结 起 来 创 造 一 个更 好 的 世界 。 当我 们 说 更 好 的 世界 ， 我 们 指 为 所 有 人 ：一 个 更 繁 荣 的 经 济 、 一 个更公 平 的 社 会 和 一 个更健 康的环境。 — — 瑞 银（ UBS ） 我们的使命 是通过以 研究为 基 础 和 以 素 质 为 本 的 流 程 ，为 我 们 的 客 户 创 造 最 佳 的 长 期 回 报。 我 们 创 造 性 地 将 基 本 面 、量 化 和 可 持 续性研究整合在一起 。我们将可 持 续 性 投 资 整 合 为 投 研 的 日常 标 准。 — — 荷 宝（ Robeco ） 欧瑞泽决心利用基金的力 量 成为转型的催化剂— —向着更 包 容 、公 平 、平 等 的 社 会 ，向 着 更 可 持 续 、健 康 、环 境 友 好 的 社 会 。 这 不 仅是社会责任 ， 也是受托责任 。 我们认为 这将使我们的投资有更 好的表现并 更具韧性 。— — 欧瑞 泽（ Eurazeo ） 今 天 ，我 们 将 环 境 、社 会 、治 理 放在我 们商业的核心 。 我 们将 进 一步 将可持续性整合进 公 司 运营 和 业 务 ，为 社 会 、经 济 和 环 境 带 来 真实的影响。 — — 安 联（ Allianz ）13 机 构 投 资 者 如 何 促 进 高 质 量 发 展 财新智 库调研 o 短期波动没有改变受访机构投资者的 ESG 整体战略 作 为 长 期 投 资 者，我 们 有 坚 实的投资策略帮助我们渡过市场 周 期 、 宏 观 政 策 或 地缘 政治 的 不 确 定性。 对 我 们 来 说， 非常重 要的是 长期投 资 信条 ， 我 们不会 基于短 期 因 素 改 变 战 略 性 决 定 。 —— 加拿 大养 老基 金 投 资 公 司 短期市场的变动并不会影响 我们在 ESG 投资上的部署 。 我 们 的可持续投资团队其实几年前就 做 过研究， 可持 续 投 资 策略 很容 易 在 某 一 些 因子 有 比 较 高的 暴露 度 ， 比 如 成 长 因 子 、质 量 因 子，当 这 些 因 子 股 票 表 现 好 的 时 候 ，可 持 续 产 品 就 会 表 现 比 较 好。 —— 联博 长 期 来 看 ，目 前 的 危 机 导 致 经济 形势 变化以 及向能源独 立的 转 向 ， 同时 也加速 了 低 碳和 可再 生 能源转型 。这为投资者提供 了获 取 回 报机 会 的 同 时 ， 更 可以 践 行 影 响 力投 资。 —— 富达 国 际 石油公司现在表 现确实比 较 好 ， 这里 面 是有 历 史原 因 的 。我们 不能只 看 历 史 。 电动车的需求不 断 上 涨 ，我 觉 得 这 是 对 地 球 非 常 好 的 ， 是 我 们 的 未 来 所 在。 —— Westly Group “ 双 碳 ”目 标 下 能 源 转 型 不 断 深化 ， 目 前 我 国能 源 发 展 已进 入 新 旧动能 转 换 的关键 期 ， 要 在保 证能 源 安 全 的前 提 下 实现 能 源 转 型 ， 必 然 是 一 个 长 期 、有 序 推 进 的 过 程 。 我 们认 为能 源 转 型的 短 期波动 不 会 动 摇 全 球 能 源 脱 碳 的 长 期 目 标 ，也 不 会 影 响 南 方基金 致 力于应 对 气候 变化与 ESG 战 略 的 长 期 大 方 向 ，赋 能 客 户、员 工 和 其 他 利 益 相 关 者 在 当 下 和未 来 发 挥积极的影响是我 们 一直 秉 持 的目标 。 —— 南 方基金 短期之内 ， 整个欧洲寻求能 源 独 立 ， 反而 催 生 了 这 些 国 家 对于 清 洁能 源 的 强 烈 需 求 。 同时 ， 随 着 化 石 “ 燃 料 ”成 本 上 升，我 们 明 显 感 觉 到 ，其 实 清 洁 能 源 变 得 更 有 吸 引 力 。 而从 整个碳中和角 度 来 讲 ， 站 在 未 来 三五 十年 的 维 度 ， 在 全 球 变 暖 这 么 严重 的 情况下 ， 全 球 的 碳 中和承 诺 是 不 可 逆 的 ， 是 人 类 已经 看 到 的 发 展 路 径。 在 这 个 领 域 的 投 资 ， 将具 备 长 达 数 十年 的高 确定 性 和 高必要 性 ， 在帮 助 投 资 人 带 来 正 向回 报的 同 时 ， 也 能 给 解决 环 境 问题贡献积极正面的影响 。— — 瑞 士百达 资 产 管 理 1.2 全球监管和 行 业建设 加速 上文我们阐述 了 全球经济发展范式的改变 ， 这有助于我们超越短期波动 ， 把握 ESG 投 资 长 期 趋 势。 此 节 我们将继续从全球监管角 度来看 ESG 投 资 发 展 的 趋 势。 这 些 加 强 的 监 管 举 动 亦 是 对 ESG 投 资 实 践 中出 现的问题和争议的回应 。 欧 美市场的 ESG 发展最初主要源于 自 下而上的驱动 ， 不 过近年 来 ， 无论 是监管 ， 还是行 业机构 ， 都在加强 推动 ESG 市场规范 和标准建立 ， 这 也意味着 ESG 已经成为 监管 框架 中 的重要组成部 分 。ESG 发 展自上 而 下的推动力 大大加强 ， 正在完成主流化的最后步骤 。全球监管和行 业建设呈现三大趋势 ：趋势篇： 范式转换 —— 利益相关者经济的到来 01 从自愿 逐 步 走 向 强 制 这 意味着 ESG 对于 企 业和投资机 构而言 ， 愈 来愈 成为必 须 要做 之 事 。 其中欧 盟 继 续 走在 前列 。 欧 盟早在 2014 年即颁布了 《非财务报告指令 》 （Non-Financial Reporting Directive ， NFRD）， 要 求 各 成 员 国 出 台 法 令，强 制 员 工 超 过 500 人 的 大 型 企 业 披 露 环 境 污 染 、新 能 源 使 用 、员 工 、反 垄 断 、贿 赂 等 ESG 信 息。2021 年 4 月 ，欧 盟 修 订 NFRD ， 发布了新的 《公 司可持续发展报告指令 》 （Corporate Sustainability Reporting Directive ， CSDR ） 提 案。CSDR 大大扩展了需要披露 ESG 企业的范围 ， 不管是欧盟境内的本土公司还是 外国企业 在欧设立的子公 司 ， 在欧盟境内运营的雇员超过 250 人或满足一定营收条件的大公 司以 及所有 上 市 公 司 ，都 必 须 披 露 ESG 信息 。这将使适用于这项要求的企业从原来的1 1000 多家增加到近 5 万 家。 欧 盟 还 要 求 增 加 信 息 的 可 用 、可 信 、可 比 性 ，要 求 公 司 基 于 欧 盟 拟 发 布 的 可 持 续 报 告 标 准 披 露 信 息 ，并 提 供 审 计 报 告。 按 照 目 前 的 计 划，CSDR 将于 2024 年 启 用。2022 年 2 月 23 日 ，欧 盟 委 员 会 又 提 出 《关于 企 业 可持 续尽职调查的指令 》 （Corporate Sustainability Due Diligence ， CSDD ）的 立 法 提 案 ，要 求 大 公 司 把 环 境 与 人 权相 关内容 嵌 入 到 供 应链 管 理 之 中 。 欧盟 2019 年 出 台 的 《 可持 续 金融信息披 露条 例 》 （Sustainable Finance Disclosure Regulation ， SFDR ）则 对 于金融市场参 与者影响重 大 。SFDR 要求从 机 构和产 品两个 层面披 露对可持 续 风险的整合以 及 对可持 续 负 面 影 响 的 考 量 ，并 有 一 系 列 具 体 的 披 露 要 求 ，以 避 免 “ 洗 绿 ” 、伪 ESG、产 品 误 导 等 风 险 ，便 于 终 端 投 资 人 更 好地在不同机 构 、 不同产 品中作出选 择 ， 将资金真 正引导至可持 续 发 展 。SFDR 实 际 上使 得 机 构 投 资 者必 须 考虑 ESG 因 素。2021 年 3 月 已经全面生 效的第一阶段披 露要求 ， 金融市场参与者必须将金融 产 品归 类 为 第 6 条 （ 无 可 持 续 性 目 标 ）， 或 第 8 条 （促进环境或社会 可持续特征 ） ， 或第 9 条 （ 以可 持 续 投 资 为 目标 ） 。 即 便 是 没有 可 持 续目标 的 符 合 “ 第 6 条 款 ”的 产 品 ，也 需 要 考 虑 并 披 露 可 持 续 风 险 （ 若 投 资机 构 得 出 结 论 ，产 品 与 可 持 续 风 险 无 关 ，也 必 须 解 释 为 何 无 关 ） 。 普 华 永 道 预 测 ，在 SFDR 推 动 下，到 2025 年 欧洲可持续投资产 品的资产将 增长三 倍以上 。SFDR 也具 有 外 溢 效应 ， 总部位 于欧盟境外但在欧盟设立 子 公 司或在欧盟开 展业务 、 发售产 品的主 体 ， 也须披露相关信息 。 14 机 构 投 资 者 如 何 促 进 高 质 量 发 展相比 于欧 洲 ， 推 崇 自 由 市场的美国一向 在 ESG 强 制 披 露 方 面 比 较 谨 慎。 不 过， 2021 年 以 来 ，美 国 也 向 上 市 公 司 ESG 信息强 制 披 露迈出重 要 步 伐 。2021 年美 国 众议院通过 了 《ESG 信息披 露 简化法 案 》 （ESG Disclosure Simplication Act ） 。 这 个框 架性 的 法 案 要求 所有 上市公司 披 露 ESG 指 标 及 与 公 司 长 期 战 略的 关 系 ， 但 仍 需 要美 国 证 券