东吴证券：上游价格触底释放利润，主链盈利坚挺，户储出货承压，风电整机盈利承压、零部件分化明显.pdf

证券研究报告·行业深度报告·电力设备 东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电力设备行业深度报告 上游价格触底释放利润，主链盈利坚挺，户 储出货承压，风电整机盈利承压、零部件分 化明显 2023年09月03日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《锂电需求依然弱复苏、光伏组 件价格启稳》 2023-08-27 《电力设备需求较好、电动车和 光伏旺季在即》 2023-08-20 增持（维持） [Table_Tag] 关键词：#新需求、新政策 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 新能源：1）行业整体盈利持续增长，光伏2023Q2归母净利润创历史新高：全行业2023H1营收8,860.68亿元，同增 21.75%，归母净利润 976.70 亿元，同增 26.75%。光伏板块 2023H1 营收 6,386.20 亿元，同增 29.21%，归母净利润 779.27 亿元，同增 36.11%。风电板块 2023H1 营收 1,229.65 亿元，同增 5.59%，归母净利润为 105.23 亿元，同减 19.28%。核电板块2023H1营收1,244.82 亿元，同增6.35%；归母净利润92.20亿元，同增36.28%。全行业2023Q2 收入4,912.72亿元，同增21.97%，归母净利润496.42亿元，同增18.50%；光伏板块2023Q2营收3,474.72亿元，同 增22.79%，归母净利润 392.26 亿元，同增18.78%；风电板块2023Q2营收755.37亿元，同增23.88%，归母净利润 58.61亿元，同减5.47%%；核电板块2023Q2营收682.63亿元，同增16.05%，归母净利润45.55 亿元，同增70.88%。 2）2023H1毛利率上升、归母净利率上升，2023Q2毛利率下降、归母净利率下降。2023H1，全行业115家公司的毛 利率为22.99%，同增0.23pct。2023Q2，全行业毛利率为22.04%，同减0.48pct。2023H1，全行业归母净利率为11.02%， 同增0.43pct。2023Q2，归母净利率为10.10%，同减0.30pct。3）2023Q2行业现金净流入增多。2023Q2，全行业经营 性现金净流入782.05亿元，同增8.33%。4）全行业应收款、合同负债、存货均环比增加：2023Q2末应收账款为3,843.08 亿元，环比+11.18%。合同负债2,109.18亿元，环比+5.67%。存货4,184.92亿元，环比+5.68%。 ◼ 光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强：2023H1、2023Q2龙头企业增长持续，石英砂供给紧缺下涨价带来最大业绩弹 性，各环节盈利能力改善。2023H1光伏板块收入、归母净利润同比增长29.21%、36.11%。2023Q2光伏板块收入、归 母净利润同比增长22.79%、18.78%。2023H1归母净利润增速：石英坩锅逆变器电池组件金刚线设备银浆支 架EPC其他辅材硅片玻璃硅料胶膜。2023Q2归母净利润增速：石英坩锅逆变器电池组件其他辅材银浆 金刚线设备EPC 支架玻璃硅片胶膜硅料。细分各环节：各环节分化严重，石英砂供给紧缺下涨价带来最大业 绩弹性，电池盈利同比明显修复，逆变器同比持续高增，Q2环比承压。硅料：价格快速下行，利润释放下游受益。 龙头通威股份（2023Q2归母净利46.7亿元，同降34%）Q2单吨盈利下行至5万/吨，随N型硅料占比提升将体现品 质及成本差异性。石英坩埚：石英砂供给较为紧张下盈利快速上行。欧晶科技（2023Q2归母净利润2.36亿元，同增 389.04%）、石英股份（2023Q2归母净利润16.10亿元，同增700.36%）石英砂紧缺，价格大幅上涨，瓜分超额收益， 我们认为高纯石英砂明后年供需依然相对紧张，高盈利持续期较长。硅片：Q2 盈利差异拉大、随竞争加剧盈利中枢 将有所下行。TCL中环（2023Q2归母净利22.83亿元，同增42.13%）硅片经营性单瓦盈利1毛，N型占比不断提升。 弘元绿能（2023Q2归母净利润3.4亿元，同降63.05%）主要系行业供给释放盈利下行+价格速跌计提存货减值所致， 双良节能（2023Q2归母净利润1.16亿元，同降49.98%）。电池：产能结构性供不应求、N型盈利优势坚挺。爱旭股 份（2023Q2归母净利润6.07亿元，同增64.66%），预计2023H2 随ABC电池出货提升，电池盈利有望保持坚挺。钧 达股份（2023Q2归母净利润6.02亿元，同增139.48%）N型产能行业领先，P型单瓦盈利6分/W，N型1.2毛/W， N型优势突出。组件：Q2整体盈利稳健、人民币汇率贬值+美国高盈利+N型溢价均有所贡献。晶澳科技（2023Q2归 母净利润22.31亿元，同增134.31%）2023Q2出货保守，2023H2有望明显提升。隆基绿能2023Q2归母净利润42.83 亿元，同增75.20%，晶科能源（2023Q2归母净利润21.85亿元，同增333.52%）。天合光能（2023Q2归母净利润17.72 亿元，同增 144.05%）单瓦净利约 1.1-1.2 毛，环比持平，一体化+N 型产能持续提升。逆变器：户储库存压力下 Q2 出货环降、四季度有望迎需求拐点，大储量利超预期。阳光电源（2023Q2归母净利润28.46亿元，同增481.46%）美 国大储量利超预期+IGBT 模块紧缺+费用规模效应+海运费等成本下行+汇率因素，业绩大超市场预期，；德业股份 （2023Q2归母净利润6.75亿元，同增111.96%）南非需求爆发带动出货高增、新产品新市场布局加速。固德威（2023Q2 归母净利润4.04亿元，同增794.45%）库存压力影响下出货环比略降。锦浪科技（2023Q2归母净利润3.03亿元，同 增29.56%）库存压力下出货环降，H2有望逐季改善，禾迈股份（2023Q2归母净利润1.72亿元，同增50.28%）、昱 能科技（2023Q2归母净利润0.17亿元，同降83.12%）微逆需求放缓，库存压力下禾迈昱能出货环降30%+。玻璃： 涨价+成本下行带动盈利修复、H2需求旺盛下盈利有望持续提升。福莱特（2023Q2归母净利润5.73亿元，同增1%） 测算单平盈利约2.5元，环比提升0.4元，涨价+成本下行带动盈利修复、2023Q3有望量利双升。胶膜：Q2盈利差异 拉大，龙头优势明显。龙头福斯特（2023Q2归母净利润5.20亿元，同降27.53%）2023Q2胶膜涨价传导成本压力带 动盈利回升、看好全年盈利持续修复。海优新材（2023Q2归母净利润-0.57亿元，同降143.5%）主要系胶膜涨幅不及 粒子叠加资产减值。银浆：N型占比持续提升推动量利双升。聚和材料（2023Q2归母净利润1.24亿元，同增19.70%） N 型占比持续提升，享受量价双升α，产能扩张+银粉自供，持续保障增长。帝科股份（2023Q2 归母净利润 1.16 亿 元，同增长1135.27%）。 ◼ 风电板块：整机盈利承压、零部件分化明显。1）2023H1，风电板块营收同比上增、盈利同比下降。2023H1风电板块 收入1209.1亿元，同增5.3%，归母净利润104.4亿元，同降19.6%。2023H1毛利率17.2%，同比-1.9%；归母净利率 9.7%，同增0.6%。2）整机营收同比略降，盈利承压，风场转让贡献投资收益。龙头金风科技23H1风机制造盈利承 压，大型化价格竞争、机型切换等因素导致毛利率下滑，23H1营收190.0亿元，同增14.0%，归母净利润12.5亿元， 同降34.8%，23H1投资收益为19.98亿元（其中转让风场16.70亿元），同增33.39%。明阳智能2023H1营收105.6亿 元，同降25.8%；归母净利6.5亿元，同降73.3%，投资收益2.9亿元，同降55.0%。23Q2盈利水平明显提增，主要 系海风出货量恢复、陆风成本错配改善。三一重能2023H1营收39.2亿元，同减4.1%；归母净利8.2亿元，同增2.4%， 投资收益8.0亿元，同增28.5%。3）海缆环节营收保持稳定、盈利同比上增。龙头东方电缆2023H1海缆收入同比下 滑，系H1海上项目延缓，开工量少，但产品结构较好盈利能力维持高位。2023H1营收36.9亿元，同降4.4%；归母 净利润6.2亿元，同增18.1%。4）塔筒海桩环节2023H1收入、利润均同比增高。泰胜风能2023H1营收16.7亿元， 同增 30.6%，归母净利 1.2 亿元，同增 17.9%。公司业绩低于预期，主要系原材料成本高、海上出货不及预期，而公 -28% -25% -22% -19% -16% -13% -10% -7% -4% -1% 2% 2022/9/5 2023/1/3 2023/5/3 2023/8/31 电力设备 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 34 司在手订单充足，产能持续释放，预计H2盈利将有所修复。天顺风能2023H1营收43.1亿元，同增111.0%，归母净 利5.8亿元，同增128.3%。公司业绩位于预告中值偏上，公司于2023年5月收购江苏长风，待未来海工产能进一步 释放、规模化优势显现，盈利能力将进一步提增。海力风电 2023H1营收10.4亿元，同增59.7%，归母净利1.4亿元， 同降29.1%。5）零部件板块分化明显。铸件龙头日月股份产品结构优化、精加工产能占比提升，2023H1营收24.0亿 元，同增17.5%，归母净利润2.9亿元，同增184.6%，业绩略超预期。锻造主轴龙头金雷风电受益原材料价格下降+ 产品结构优化，风电主轴毛利率持续改善， 2023H1营收8.0亿元，同增24.4%，归母净利润2.0亿元，同增70.1%。 轴承盈利下滑，叶片盈利Q2环比改善，变流器、电机环节营收、盈利增。轴承国产化龙头新强联 2023H1营收12.2 亿元，同减3.8%，归母净利润1.0亿元，同减58.5%。叶片龙头中材科技叶片业务2023H1营收43亿元，同增16.9%， 受益于原材料降价+大叶片占比提升，叶片毛利率持续修复，23H1 毛利率 17.2%，同增 9.7pct。6）现金流。2023H1 经营性现金流量净流入-149.6亿元，同降21.7%。2023Q2净流入17.9亿元，同/环比-66.2%/+110.7%。7）2023Q2应 收账款增长、合同负债增多，存货增加。2023Q2末应收账款为1167.4亿元，环比增长12.2%；合同负债 307.1亿元， 环比增长4.8%。存货750.6亿元，环比增加12.4%。 ◼ 核电板块：2023H1收入略增，归母净利润大幅增长，双龙头盈利增长。1、2023H1核电板块收入略增，归母净利润 大幅增长。核电板块 2023H1 营收 1244.82 亿元，同增 6.35%，归母净利润 92.20 亿元，同增 36.28%。2023Q2 营收 682.63亿元，同减16.05%，归母净利润45.55亿元，同增70.88%。板块双龙头2023H1盈利增长，东方电气盈利持续 增长，上海电气盈利有所好转。核电板块龙头企业为东方电气、上海电气。东方电气2023H1收入293.46亿元，同增 10.43%，归母净利润9.83亿元，同增15.93%。2023Q2收入149.13亿元，同增10.43%，归母净利润9.83亿元，同增 15.93%。上海电气2023H1出现较大亏损，盈利有所好转。上海电气2023H1收入528.60亿元，同增5.70%，归母净 利润5.90亿元，同增159.55%。2023Q2收入317.13亿元，同增26.02%，归母净利润2.24亿元，同增122.26%。2、 2023H1毛利率下降、归母净利率提升，2023Q2毛利率下降、归母净利率提升。2023H1年核电板块9家公司毛利率 为26.98%，同减0.09pct；归母净利率7.41%，同增1.63pct。2023Q2毛利率为26.05%，同减0.86pct；归母净利率为 6.67%，同增 2.14pct。2023H1 现金流入增长，2023Q1现金流入增长。2023H1 年核电设备板块现金流净流入 145.83 亿元，同减15.48%。2023Q2现金流净流入174.81亿元，同减12.58%。 ◼ 投资建议：Q3组件排产逐月提升带动产业链价格小幅反弹，同时组件价格下跌逐步趋稳，1-7月国内装机超97GW，持 续超预期，光储平价充分刺激需求起量，H2需求旺季到来，预计全球光伏装机超370GW，同增50%，继续看好光伏板 块成长。看好：逆变器（阳光电源、盛弘股份、固德威、德业股份、锦浪科技、禾迈股份、科士达、昱能科技），组 件（晶科能源、晶澳科技、阿特斯、隆基绿能、天合光能、通威股份，关注东方日升、横店东磁、亿晶光电），新技 术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份），和格局稳定的各环节龙头（福斯特、TCL中环、福莱特、聚和材料、美畅 股份、宇邦新材、海优新材，关注通灵股份、快可电子等）。陆风平价新周期，前期大量招标将带动23年装机高增； 海上风电成长赛道，22-25年CAGR达50%，新一轮竞配和招标开启行业高景气。重点推荐：海缆（东方电缆），塔筒 &管桩（泰胜风能、天顺风能、海力风电、大金重工）、铸锻件（日月股份、金雷股份），整机（三一重能、明阳智能、 金风科技）。 ◼ 风险提示： 行业竞争加剧、电网消纳问题限制、新技术拓展不及预期。 oPzQnPtMmNmMnOrPnMqMoP9PbPaQtRrRpNpMjMrRzQkPoOmQ9PnMmQxNsRmPxNtPtO 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 34 内容目录 1. 前言 5 2. 光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强 9 2.1 2023H1、2023Q2龙头企业保持增长，各环节景气度明显分化 9 2.2 2023H1盈利能力稳定，2023Q2盈利小幅回落 . 13 2.3 2023二季度应收账款、合同负债、存货增长 19 3. 风电板块：整机盈利承压、零部件分化明显 23 3.1 2023H1风电板块营收同比上升、盈利同比下降 . 23 3.2 2023H1、2023Q2风电板块毛利率及净利率小幅下滑 26 3.3 2023Q2应收账款增加、合同负债增多、存货增加 . 29 4. 核电板块2023H1收入提升、归母净利润大幅上升，双龙头盈利增长 . 31 4.1 2023H1核电板块收入增长、归母净利润大幅上升 . 31 4.2 2023H1毛利率下降、归母净利率上升，2023Q2毛利率下降、归母净利率上升 . 32 5. 投资建议 33 6. 风险提示 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 4 / 34 图表目录 表1： 115家上市公司分类 5 表2： 新能源板块2023H1收入和归母净利润情况 7 表3： 新能源板块2023H1整体情况 7 表4： 新能源板块2023二季度收入和归母净利润情况. 7 表5： 新能源板块2023二季度整体情况. 7 表6： 新能源板块2023H1及2023Q2毛利率情况 . 8 表7： 新能源板块2023H1及2023Q2归母净利率情况 . 8 表8： 新能源板块2023H1-2023Q2经营活动现金流情况（亿元） . 8 表9： 新能源板块2023H1及2023Q2费用率情况 . 8 表10： 新能源板块2023H1及2023Q2末应收账款情况（亿元） . 9 表11： 新能源板块2023H1及2023Q2末合同负债情况（亿元） . 9 表12： 新能源板块2023H1及2023Q2末存货情况（亿元） . 9 表13： 光伏公司收入和归母净利润变动情况分析表（亿元）. 11 表14： 光伏公司毛利率和归母净利率变动情况分析表. 14 表15： 光伏板块2022-2023Q2经营净现金流情况(亿元) 17 表16： 光伏公司应收账款、合同负债变动情况分析表（亿元）. 19 表17： 光伏板块2022Q3-2023Q2存货变动情况(亿元) . 21 表18： 风电公司收入和归母净利润变动情况分析表. 25 表19： 风电公司毛利率和归母净利率变动情况分析表. 26 表20： 风电板块2022-2023Q2经营净现金流情况(亿元) 28 表21： 风电板块应收账款、合同负债变动情况分析表（亿元）. 29 表22： 风电板块2022-2023Q2存货变动情况(亿元) 30 表23： 核电公司收入和归母净利润变动情况分析表. 31 表24： 核电等发电设备公司毛利率和归母净利润率变动情况分析表. 32 表25： 核电板块2022-2023Q2经营净现金流情况统计（亿元） 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 5 / 34 1. 前言 ◼ 新能源板块，2023H1营收增长21.75%，归母净利润同比增长26.75%。我们在新能 源板块共选取了115家上市公司进行了统计分析，全行业2023H1实现收入8,860.68 亿元，同增21.75%，实现归母净利润976.70亿元，同增26.75%。全行业2023Q2收 入4,912.72亿元，同增21.97%，实现归母净利润496.42亿元，同增18.50%。 ◼ 2023H1收入同比下降的公司有26 家，增幅为 0-30%的有43 家，增幅为30%以上的 有46家。2023H1归母净利润同比下降的公司有34家，增幅为0-30%的有 19家，增 幅为30%以上的有62家，亏损的有4家，扭亏的有6家。 表1：115家上市公司分类 行业 光伏 风电 核电 公司 合盛硅业 金风科技 东方电气 通威股份 三一重能 上海电气 大全能源 明阳智能 中核科技 隆基绿能 运达股份 南风股份 TCL中环 电气风电 江苏神通 京运通 中材科技 佳电股份 弘元绿能 双一科技 应流股份 双良节能 时代新材 东方锆业 钧达股份 大金重工 中国核电 爱旭股份 天顺风能 爱康科技 天能重工 隆基绿能 泰胜风能 阿特斯 海力风电 晶澳科技 日月股份 东方日升 广大特材 晶科能源 金雷风电 天合光能 通裕重工 横店东磁 吉鑫科技 亿晶光电 恒润股份 海泰新能 振江股份 福莱特 中环海陆 亚玛顿 海锅股份 凯盛新能 双一科技 安彩高科 广大特材 南玻A 宏德股份 福斯特 新强联 海优新材 五洲新春 赛伍技术 禾望电气 鹿山新材 东方电缆 天洋新材 中天科技 明冠新材 银星能源 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 6 / 34 深圳燃气 节能风电 阳光电源 盛弘股份 科士达 昱能科技 锦浪科技 固德威 禾迈股份 上能电气 德业股份 中信博 意华股份 清源股份 林洋能源 芯能科技 能辉科技 晶科科技 太阳能 晶盛机电 迈为股份 京运通 捷佳伟创 连城数控 奥特维 海目星 美畅股份 恒星科技 高测股份 三超新材 岱勒新材 东尼电子 聚和材料 帝科股份 苏州固锝 石英股份 欧晶科技 天宜上佳 金博股份 通灵股份 快可电子 宇邦新材 同享科技 鑫铂股份 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 7 / 34 表2：新能源板块2023H1收入和归母净利润情况 分项 营业收入（亿元） 同比（%） 归母净利润（亿元） 同比（%） 光伏 6,386.20 29.21% 779.27 36.11% 风电 1,229.65 5.59% 105.23 -19.28% 核电 1,244.82 6.35% 92.20 36.28% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表3：新能源板块2023H1整体情况 公司数量 收入同比 归母净利润同比 同比负增长 26 34 同比增长幅度在0%-30% 43 19 同比增长超过30% 46 62 亏损 - 4 扭亏 - 6 合计 115 数据来源：Wind，东吴证券研究所 ◼ 新能源板块2023二季度营收增长21.97%，归母净利润上升18.50%。全行业115家 公司2023Q2实现收入共计4,912.72亿元，同比增长21.97%，实现归母净利润496.42 亿元，同比增长18.50%。 ◼ 2023 二季度收入同比下降的公司有 28 家，增幅为 0-30%的公司共有 45 家，增幅为 30%以上的公司共有 42 家。归母净利润 2023 二季度同比下降的公司共有 48 家，增 幅为0-30%的公司共有8家，增幅为30%以上的公司共有59家。亏损的公司有7家， 扭亏的公司有4家。 表4：新能源板块2023二季度收入和归母净利润情况 分项 营业收入（亿元） 同比（%） 归母净利润（亿元） 同比 光伏 3,474.72 22.79% 392.26 18.78% 风电 755.37 23.88% 58.61 -5.47% 核电 682.63 16.05% 45.55 70.88% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表5：新能源板块2023二季度整体情况 公司数量 收入同比 归母净利润同比 同比负增长 28 48 同比增长幅度在0%-30% 45 8 同比增长超过30% 42 59 亏损 - 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 8 / 34 扭亏 - 4 合计 115 数据来源：Wind，东吴证券研究所 ◼ 2023H1毛利率上升、归母净利率上升，2023Q2毛利率下降、归母净利率下降。2023H1， 全行业115家公司的毛利率为22.99%，同 增0.23pct。2023Q2，全行业毛利率为22.04%， 同减 0.48pct。2023H1，全行业归母净利率为 11.02%，同增 0.43pct。2023Q2，归母 净利率为10.10%，同减0.30pct。 ◼ 2023H1 行业现金净流入增多、2023Q2 行业现金净流入增多。2023H1，全行业 115 家公司经营活动现金流量净额为582.48亿元，同增18.63%，2023Q2，全行业经营性 现金净流入782.05亿元，同增8.33%。 表6：新能源板块2023H1及2023Q2毛利率情况 毛利率 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q2同比 2023H1 2023H1同比 光伏 21.92% 21.83% 23.39% 20.35% 23.79% 21.82% -0.01pct 22.72% 0.85pct 风电 22.93% 21.54% 19.48% 16.07% 21.85% 19.46% -2.08pct 20.38% -1.82pct 核电 27.24% 26.91% 26.47% 19.98% 28.12% 26.05% -0.86pct 26.98% -0.09pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表7：新能源板块2023H1及2023Q2归母净利率情况 归母净利率 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q2同比 2023H1 2023H1同比 光伏 11.47% 11.67% 13.05% 8.76% 13.29% 11.29% -0.38pct 12.20% 0.62pct 风电 12.32% 10.17% 7.73% 4.33% 9.83% 7.76% -2.41pct 8.56% -2.64pct 核电 7.04% 4.53% 5.24% -0.50% 8.30% 6.67% 2.14pct 7.41% 1.63pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表8：新能源板块2023H1-2023Q2经营活动现金流情况（亿元） 经营活动现金 流 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q2 同比 2023H1 2023H1 同比 光伏 -26.47 471.81 365.39 593.17 -1.73 589.86 25.02% 588.13 32.07% 风电 -177.02 50.15 -43.32 348.84 -168.86 17.38 -65.35% -151.48 -19.40% 核电 -27.44 199.97 119.79 351.34 -28.98 174.81 -12.58% 145.83 -15.48% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表9：新能源板块2023H1及2023Q2费用率情况 期间费用率 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q2同比 2023H1 2023H1同比 光伏 7.96% 6.47% 6.85% 7.36% 7.92% 5.32% -1.16pct 6.50% -0.60pct 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 9 / 34 风电 11.98% 12.11% 11.85% 11.57% 14.98% 11.05% -1.06pct 12.56% 0.51pct 核电 14.30% 15.91% 16.10% 18.22% 14.74% 13.49% -2.41pct 14.06% -1.05pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表10：新能源板块2023H1及2023Q2末应收账款情况（亿元） 应收账款 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q2环比 光伏 1,125.25 1,345.88 1,392.15 1,502.99 1,664.23 1,867.78 12.23% 风电 966.39 1,000.54 1,054.83 1,001.71 1,050.38 1,179.35 12.28% 核电 673.08 703.88 721.50 693.64 742.03 795.95 15.58% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表11：新能源板块2023H1及2023Q2末合同负债情况（亿元） 预收账款 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q2环比 光伏 596.78 755.22 990.40 890.58 977.09 1,029.25 5.34% 风电 261.18 274.49 266.61 255.58 293.22 307.21 4.77% 核电 680.59 687.48 733.26 727.21 725.70 772.72 6.48% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表12：新能源板块2023H1及2023Q2末存货情况（亿元） 存货 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q2环比 光伏 1,563.92 1,938.12 2,092.45 2,128.13 2,448.24 2,602.22 6.29% 风电 587.26 598.83 658.95 607.34 688.34 771.35 12.05% 核电 790.96 776.41 811.12 786.53 823.52 811.35 -1.48% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强 2.1 2023H1、2023Q2龙头企业保持增长，各环节景气度明显分化 2023H1 光伏板块收入、归母净利润同比增长 29.21%、36.11%，收入增速看：石英 坩锅逆变器设备银浆组件其他辅材玻璃金刚线电池EPC支架硅片硅料 胶膜，归母净利润增速看：石英坩锅逆变器电池组件金刚线设备银浆支架EPC 其他辅材硅片玻璃硅料胶膜。光伏板块共选取企业 73 家，2023H1 收入 6386.20 亿 元，同比增长29.21%，归母净利润779.27亿元，同比增加36.11%。其中：硅料2023H1 收入953.30亿元，同比增长6.30%，归母净利润194.79亿元，同比-22.99%；硅片2023H1 收入720.32亿元，同比增长8.10%，归母净利润80.10亿元，同比增长5.71%；电池2023H1 收入284.92亿元，同比增长24.83%，归母净利润23.10亿元，同比增长225.76%；组件 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 10 / 34 2023H1收入2689.51亿元，同比增长37.08%，归母净利润239.36亿元，同比增长143.48%； 玻璃2023H1收入251.46亿元，同比增长29.62%，归母净利润21.75亿元，同比-7.69%； 胶膜2023H1收入333.65亿元，同比增长4.96%，归母净利润15.37亿元，同比-29.56%； 逆变器2023H1收入484.05亿元，同比增长119.52%，归母净利润82.86亿元，同比增长 239.11%；支架2023H1收入50.07亿元，同比增长12.95%，归母净利润2.72亿元，同比 增长31.54%；EPC 2023H1收入95.10亿元，同比增长20.74%，归母净利润17.32亿元， 同比增加 17.32%；设备2023H1收入 270.51亿元，同比增长52.56%，归母净利润43.77 亿元，同比增长 42.54%；金刚线 2023H1收入 82.22亿元，同比增长 26.12%，归母净利 润16.65亿元，同比增长48.92%，银浆2023H1收入93.70亿元，同比增长39.33%，归母 净利润5.27亿元，同比增长37.15%，石英坩埚2023H1收入48.89亿元，同比增长282.41%， 归母净利润28.39 亿元，同比增长 645.83%，其他辅材 2023H1 收入 79.87亿元，同比增 长30.75%，归母净利润8.35亿元，同比增长18.87%。 2023Q2光伏板块收入、归母净利润同比增长22.79%、18.78%，收入增速看：石英 坩锅逆变器设备其他辅材电池组件EPC玻璃 金刚线支架硅料胶膜硅片， 归母净利润增速看：石英坩锅逆变器电池 组件 其他辅材 银浆 金刚线 设 备 EPC 支架玻璃 硅片胶膜硅料。光伏板块共选取企业 73 家，2023Q2 收入 3474.72亿元，同比增长22.79%，归母净利润392.26亿元，同比增加18.78%。其中：硅 料2023Q2收入515.01亿元，同比增长2.03%，归母净利润69.63亿元，同比减少49.31%； 硅片2023Q2收入363.10亿元，同比减少4.31%，归母净利润37.50亿元，同比减少16.88%； 电池 2023Q2 收入 155.35 亿元，同比增长 29.76%，归母净利润 12.22 亿元，同比增长 152.88%；组件2023Q2收入 1493.99亿元，同比增长29.69%，归母净利润128.84亿元， 同比增长122.51%；玻璃2023Q2收入122.53亿元，同比增长15.43%，归母净利润12.29 亿元，同比降低 12.29%；胶膜2023Q2 收入 170.38亿元，同比降低 3.14%，归母净利润 8.71亿元，同比降低37.06%；逆变器2023Q2收入268.80亿元，同比增长99.54%，归母 净利润49.02亿元，同比增长223.51%；支架2023Q2收入28.93亿元，同比增长13.71%， 归母净利润1.67亿元，同比增长1.34%；EPC2023Q2收入57.22亿元，同比增长22.00%， 归母净利润 10.88 亿元，同比增长 10.69%；设备 2023Q2 收入 150.58 亿元，同比增长 46.89%，归母净利润22.75亿元，同比增长16.23%；金刚线2023Q2收入44.43亿元，同 比增长15.23%，归母净利润9.73亿元，同比增长43.34%，银浆2023Q2收入53.07亿元， 同比增长50.10%，归母净利润2.94亿元，同比增长44.65%，石英坩埚2023Q2收入18.59 亿元，同比增长303.99%，归母净利润18.46亿元，同比增长640.19%，其他辅材2023Q2 收入45.19亿元，同比增长43.14%，归母净利润5.13亿元，同比增长45.01%。 各环节分化严重，石英砂供给紧缺下涨价带来最大业绩弹性，电池盈利同比明显修 复，逆变器同比持续高增，Q2环比承压。硅料：价格快速下行，利润释放下游受益。龙 头通威股份（2023Q2归母净利46.7亿元，同降34%）Q2单吨盈利下行至5万/吨，随N 型硅料占比提升将体现品质及成本差异性。石英坩埚：石英砂供给较为紧张下盈利快速上 行。欧晶科技（2023Q2归母净利润2.36亿元，同增389.04%）、石英股份（2023Q2归母 净利润16.10亿元，同增700.36%）石英砂紧缺，价格大幅上涨，瓜分超额收益，我们认 为高纯石英砂明后年供需依然相对紧张，高盈利持续期较长。硅片：Q2 盈利差异拉大、 随竞争加剧盈利中枢将有所下行。TCL中环（2023Q2归母净利22.83亿元，同增42.13%） 硅片经营性单瓦盈利1毛，N型占比不断提升。弘元绿能（2023Q2归母净利润3.4亿元， 同降 63.05%）主要系行业供给释放盈利下行+价格速跌计提存货减值所致，双良节能 （2023Q2归母净利润1.16亿元，同降49.98%）。 电池：产能结构性供不应求、N型盈利 优势坚挺。爱旭股份（2023Q2归母净利润6.07亿元，同增64.66%），预计2023H2 随ABC 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 11 / 34 电池出货提升，电池盈利有望保持坚挺。钧达股份（2023Q2归母净利润6.02亿元，同增 139.48%）N型产能行业领先，P型单瓦盈利6分/W，N型1.2毛/W，N型优势突出。组 件：Q2 整体盈利稳健、人民币汇率贬值+美国高盈利+N 型溢价均有所贡献。晶澳科技 （2023Q2归母净利润22.31亿元，同增134.31%）2023Q2出货保守，2023H2有望明显提 升。隆基绿能2023Q2归母净利润42.83亿元，同增75.20%，晶科能源（2023Q2归母净 利润21.85亿元，同增333.52%）。天合光能（2023Q2归母净利润17.72亿元，同增144.05%） 单瓦净利约1.1-1.2毛，环比持平，一体化+N型产能持续提升。逆变器：户储库存压力下 Q2出货环降、四季度有望迎需求拐点，大储量利超预期。阳光电源（2023Q2归母净利润 28.46亿元，同增481.46%）美国大储量利超预期+IGBT模块紧缺+费用规模效应+海运费 等成本下行+汇率因素，业绩大超市场预期，；德业股份（2023Q2 归母净利润 6.75 亿元， 同增111.96%）南非需求爆发带动出货高增、新产品新市场布局加速。固德威（2023Q2归 母净利润4.04 亿元，同增794.45%）库存压力影响下出货环比略降。锦浪科技（2023Q2 归母净利润3.03亿元，同增29.56%）库存压力下出货环降，H2有望逐季改善，禾迈股份 （2023Q2归母净利润1.72亿元，同增50.28%）、昱能科技（2023Q2归母净利润0.17亿 元，同降83.12%）微逆需求放缓，库存压力下禾迈昱能出货环降30%+。玻璃：涨价+成 本下行带动盈利修复、H2