光伏行业深度之光伏玻璃行业：双玻组件推动市场增长，龙头企业产能持续扩张-20190311-申万宏源-46页

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 电气设备 2019 年 03 月 11 日 双玻组件推动市场增长，龙头企业 产能持续 扩张 看好 ——光伏 行业深度之 光伏玻璃行业 相关研究 证券分析师 韩启明 A0230516080005 hanqm@swsresearch.com 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 郑嘉伟 A0230518010002 zhengjw@swsresearch.com 研究支持 张雷 A0230117040007 zhanglei@swsresearch.com 联系人 张雷 (8621)23297818×7712 zhanglei@swsresearch.com 投资要点 ：  全球光伏装机预计维持高位，光伏玻璃需求旺盛。 得益于 国内平价项目启动及 印 度、 欧洲 等海外市场保持高速增长， 2019-2020 年全球光伏年度新增装机容量预 计分别达到 117.2GW、 139.9GW 。大量的光伏新增装机预计将为光伏玻璃细分 市场带来旺盛需求，我们预测， 2019-2020 年全球光伏玻璃市场规模将分别达到 194 亿元、240 亿元。  双玻组件渗透率提升，光伏玻璃需求 增速预计将超过光伏装机。 双玻组件采用玻 璃取代传统组件的背板，因此在制作过程中需要两倍于传统组件面积的光伏玻璃。 双玻组件具有无 PID 衰减，耐磨性好，透水率低一系列优良品质，助力光伏组件 寿命延长至 30 年。特别在双面发电的组件发展大趋势下，双面双玻组件有望成 为未来的主流产品。 2016 年双玻组件渗透率约为 3.9%， 2017 年为 6.6%，预计 到 2020 年有望达到 50%。受益于此， 2018-2020 年光伏玻璃需求量预计将 增长 80%，远高于 同期光伏新增装机量 42%的增长 。  成本 降低售价 提升 ，行业盈利能力 有望 回暖。 受益于 新产能投放 带来单位能耗降 低，叠加主要原材料价格稳定， 光伏玻璃 生产 成本 逐步 下降。同时， 2018 年四季 度以来光伏玻璃供需关系改善，产品价格在 18 年 8 月达到 20 元/m 2 的低点后已 出现明显回升 ， 为企业 提供了更大的盈利空间。受益于成本和售价的双重利好， 我们预计行业盈利能力有望回升 。  龙头扩张产能，行业集中度升高。 从技术积累、规模效益、客户资源、品牌溢价、 管理水平、先发优势等多方面来看，一线龙头企业与二三线企业相比均有明显优 势。随着行业的进一步发展，国家补贴政策将会逐渐降低，规模小、品牌知名度 差、融资能力差的中小企业将会在未来的发展中与一线龙头企业的距离越来越远。 特别值得关注的龙头企业是信义光能和福莱特玻璃，两家合计市场份额在一半左 右，毛利率水平也比其他主流企业高出 15 个百分点左右。随着行业龙头不断扩 张产能，市场份额将会向规模化光伏玻璃企业进一步集中，龙头企业的话语权和 盈利能力将会持续提升 。  投资建议： 我们认为随着平价上网的到来 ， 全球光伏有望 维持中高速 增长 ，双玻 组件渗透率提升促进光伏玻璃需求量提升，龙头公司扩产成本 降低 市占率提升， 格局更加明朗。 我们 看好 光伏 玻璃细分 子领域环节的 龙头企业信义光能、福莱特 玻璃，建议关注 彩虹新能源、安彩高科、亚玛顿 等 。  风险提示 ：全球 光伏装机不达预期；双玻渗透率不达预期 。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 每 日 免 费 获 取 报 告1、 每 日 微 信 群 内 分 享 7+最 新 重 磅 报 告 ；2、 每 日 分 享 当 日 华 尔 街 日 报 、 金 融 时 报 ；3、 每 周 分 享 经 济 学 人4、 行 研 报 告 均 为 公 开 版 ， 权 利 归 原 作 者所 有 ， 起 点 财 经 仅 分 发 做 内 部 学 习 。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 46 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 我们 认为随着平价上网的到来 ， 全球光伏有望 维持中高速 增长 ，双玻 组件渗透率提 升促进光伏玻璃需求量提升，龙头公司扩产成本 降低 市占率提升，格局更加明朗。我们 看好光伏 玻璃 细分 子领域环节的 龙头企业信义光能、福莱特玻璃， 建议关注 彩虹新能源、 安彩高科、亚玛顿等 。 原因及逻辑 随着平价 上网到来，全球光伏需求有望 维持 中高速增长 ，光伏 组件需求量持续提升； 随着 双玻组件渗透率提升，光伏玻璃 需求量 增速有望进一步加速 ；光伏 玻璃供给侧出现 了龙头集中，成本领先的格局， 龙头 公司 竞争 格局改善。 有别于大众的认识 市场 普遍认为光伏玻璃 相比 于组件环节议价能力弱， 不同 产能 成本 差距不大。我们 认为 随着龙头公司的持续融资扩产， 信义 光能和福莱特玻璃 两家 市占率已经 达到 50%， 拥有行业定价权 ， 随着双玻组件渗透率提升 ， 光伏玻璃的需求 增速 将 远 超 光伏 组件行业 需求 增速 ，考虑到新产能的 释放量 有限， 光伏 玻璃 拥有 较强的议价能力 ， 龙头公司有望 迎来 “ 量价齐升 ” 。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 46 页 简单金融 成就梦想 1.光伏玻璃投资逻辑梳理 . 7 2.光伏玻璃行业格局稳定，进入壁垒较高 8 2.1 光伏玻璃是生产光伏组件的必要辅材 8 2.2 中国已成为全球最大的光伏玻璃生产国 . 11 2.3 受益技术进步，光伏玻璃透光率持续提升 . 12 2.4 技术、客户、成本是光伏玻璃行业核心竞争要素 . 15 3.光伏玻璃市场成长受益下游产业发展 . 17 3.1 光伏竞争力提升，行业远期发展前景广阔 . 17 3.2 光伏玻璃面向全球销售，市场 空间广阔 . 22 4.双玻组件性能优异，拉动光伏玻璃需求增长 . 24 4.1 玻璃取代背板，双玻结构提升组件性能 . 24 4.2 双面发电大势所趋，双玻组件发展迅猛 . 29 5.供求关系改善，行业盈利能力回暖 . 32 5.1 光伏玻璃产能扩张放缓，落后产能加速 出清 . 32 5.2 原材料价格平稳，生产成本持续降低 34 5.3 产品价格触底回升，行业盈利能力有望提高 . 36 6.龙头企业有望提升份额，轻量化成行业趋势 . 37 6.1 光伏玻璃制造向轻薄化、大型化、智能化发展 . 37 6.2 龙头产能积极“走出去”，行业集中度预计提高 . 38 7.投资标的梳理 . 40 7.1 信义光能（ 00968.HK） 40 7.2 福莱特（ 601865） . 41 7.3 彩虹新能源（ 00438.HK） 42 7.4 安彩高科（ 600207） . 43 7.5 亚玛顿（ 002623） . 44 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 46 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：光伏玻璃投资逻辑梳理 . 8 图 2：光伏玻璃产业链定位 . 8 图 3：普通光伏组件（单玻）封装结构 . 9 图 4：光伏玻璃分类 . 10 图 5：光伏玻璃行业发展历程 . 11 图 6：行业 CR2 集中度维持高位（单位： %） . 12 图 7： 2017 年光伏玻璃营收分布（单位： %） . 12 图 8：光伏玻璃生产工艺流程 . 13 图 9：超白光伏玻璃压延机构造 14 图 10：光伏玻璃行业竞争要素一览 15 图 11： 2010-2020E 全球光伏新增装机容量及增速（单位： GW， %） . 18 图 12： 2018 年新增光伏装机地区分布（单位： %） 18 图 13：亚洲、欧洲、北美是全球三大光伏增量市场（单位： GW） 18 图 14： 2013-2020E 印度、欧洲光伏新增装机及预测（单位： GW， %） . 19 图 15： 2010-2020E 国内新增光伏装机量及增速 (单位： GW， %) 19 图 16： 2019E-2020E 国内新增电站装机类型（单位： GW） 19 图 17： 2010-2020E 全球光伏 LCOE 发电成本 (单位：美分 /千瓦时 ) 21 图 18： 2010-2017 年全球主要国家光伏电站安装成本下降比例（单位： %） 21 图 19： 2016-2020E 光伏组件成本走势（单位：元 /W） 22 图 20： 2013-2018 中国及全球光伏组件产量及中国占比（单位： GW， %） 22 图 21： 2017-2018 主要光伏组件厂商产能扩张规划（单位： GW） 22 图 22： 2010-2020E 全球光伏玻璃市场规模（单位：亿元， %） . 23 图 23：信义光能、福莱特出口占比（单位： %） 24 图 24：双玻组件结构示意图及对比 24 图 25：组件 PID 解决方案对比 26 图 26：常规组件与双玻组件全生命发电周期对比 . 27 图 27：双玻组件在光伏农业大棚中的应用 28 图 28：双玻组件在养殖业中的应用 28 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 46 页 简单金融 成就梦想 图 29：传统组件非硅成本比例（单位： %） 28 图 30：双玻组件 1500V 电压与传统 组件 1000V 电压效益对比（单位： %） . 28 图 31：双面双玻组件发电示意图 31 图 32： 2016-2018E 国内双玻组件出货量情况（单位： MW） . 31 图 33： 2010-2020E 光伏玻璃全球产能情况（单位：千吨 /天） 32 图 34： 2015-2019E 光伏玻璃行业龙头产能情况（单位：吨 /天） . 33 图 35：光伏玻璃成本结构拆分（单位： %） 34 图 36： 2016-2019 重质纯碱价格走势（单位：元 /吨） . 35 图 37： 2016-2019 一揽子原油价格 (单位：美元 /桶） . 35 图 38： 2016-2019 液化天然气 LNG 价格 (单位：元 /吨） . 35 图 39： 2015-2018 光伏玻璃行业主要企业毛利率（单位： %） . 37 图 40：不同厚度组件热阻情况分析（单位： m2*K/W） . 38 图 41： 2016-2018 中国、马来西亚天然气价格对比（单位：吨 /天） 39 图 42： 2013-2018 公司营业收入及增长率（单位：百万元， %） . 40 图 43： 2013-2018 公司归母净利润及增长率（单位：百万元， %） 40 图 44： 2018 各项业务营收占比（单位： %） 40 图 45： 2013-2018 销售毛 利率和销售净利率（单位： %） . 40 图 46： 2013-2018Q3 公司营业收入及增长率（单位：百万元， %） 41 图 47： 2013-2018Q3 公司归母净利润及增长率（单位：百万元， %） . 41 图 48： 2018H1 各项业务营收占比（单位： %） . 41 图 49： 2013-2018H1 销售毛利率和销售净利率（单位： %） 41 图 50： 2013-2018H1 公司营业收入及增长率（单位：百万元， %） 42 图 51： 2013-2018H1 公司归母净利润及增长率（单位：百万元， %） . 42 图 52： 2018H1 各项业务营收占比（单位： %） . 42 图 53： 2013-2018H1 销售毛利率和销售净利率（单位： %） 42 图 54： 2013-2018Q3 公司营业收入及增长率（单位：百万元， %） 43 图 55： 2013-2018Q3 公司归母净利润及增长率（单位：百万元， %） . 43 图 56： 2017 各项业务营收占比（单位： %） 43 图 57： 2013-2018Q3 销 售毛利率和销售净利率（单位： %） 43 图 58： 2013-2018Q3 公司营业收入及增长率（单位：百万元， %） 44 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。6 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 46 页 简单金融 成就梦想 图 59： 2013-2018Q3 公司归母净利润及增长率（单位：百万元， %） . 44 图 60： 2018H1 各项业务营收占比（单位： %） . 44 图 61： 2013-2018Q3 销售毛利率和销售净利率（单位： %） 44 表 1：光伏组件成本拆分（单位：元 /W， %） . 9 表 2：我国太阳能光伏电池的超白玻璃单耗（单位：万 m2/MW) . 10 表 3：普通玻璃生 产工艺流程 . 12 表 4：提高光伏玻璃透过率的技术手段 . 14 表 5：光伏玻璃产品性能要求 . 16 表 6： 2018 上半年福莱特光伏玻璃业务前五大客户 （单位：百万元， %） . 16 表 7： GB30252-2013 光伏压延玻璃单位产品能源消耗限额（单位： t/d， kgce/t） 17 表 8：近期光伏政策一览 20 表 9： 2016-2020E 光伏玻璃市场规模测算表 23 表 10：盖板玻璃和背板玻璃对 比 25 表 11：环境因子对组件影响对比 25 表 12：双玻组件应用发展历程 . 26 表 13：双玻组件与传统组件的导热性能比较（单位： W/m*K， mm， m2*K/W） 27 表 14:PERC 双玻组件度电成本测算（单位：元 /W， KWh，元 /KWh） . 29 表 15：白城投资收益估算（单位： %，元 /W） . 29 表 16：单面双玻与双面双玻对比 30 表 17：主流光伏厂商纷纷开始进行双面组件探索和生产 . 30 表 18：双玻结构和透明背 板各自优势说明 31 表 19：行业前两大龙头近期产能扩张计划 33 表 20:2016-2020E 全球光伏玻璃供需平衡表（单位：万吨， %，吨 /天） 34 表 21： 2015-2018H1 福莱特光伏玻璃生产耗能（单位： t， kwh， kwh/t， m3，百万 kcal，百万 kcal/t） 36 表 22：关键假设表（单位： GW， %） 45 表 23：光伏板块公司估值（单位：亿元、元 /股、倍） . 45 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。7 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 46 页 简单金融 成就梦想 1.光伏玻璃投资逻辑梳理 我们认为，生产技术进步将降低光伏玻璃行业的生产成本 。 双玻组件 渗透率提升 、 平 价上网 打开 光伏装机空间 、光伏玻璃产业“走出去”三大因素促进光伏玻璃需求量维持高 位，综合行业盈利能力改善、产能集中度提高，光伏玻璃行业的投资机会已至。 需求方面，双玻组件发展、 平价上网 打开 光伏装机空间 、光伏玻璃产业“走出去”推 动光伏玻璃需求量维持高位。 第一 ， 双玻组件发展将 导致 光伏玻璃需求 增速 超过光伏新增装机 增速。 双玻组件使用 玻璃代替传统组件的背板， 节省铝框成本，同时又从根本上避免了 PID 衰减的可能性 ，延 长了 5 年的组件使用寿命。对于双面双玻组件而言，其发电量增益相对普通组件可达 5% 至 30%。 2016-2018 年双玻组件 渗透率分别 为 3.9%、 6.6%、 12%，预计 在 2020 年有望 达到 50%。 双玻组件需要双倍面积的光伏玻璃， 其 大规模应用将显著提升光伏玻璃的需求 量。 受益于此， 2018-2020 年 光伏玻璃需求量预计将 增长 80%，远高于 相应光伏新增装机 量 42%的增长 。 第 二，新兴市场爆发叠加中国 平价上网启动 ，全球光伏行业远期前景广阔。 随着平价 上网 逻辑启动，国内光伏发展前景值得期待，我们预计 2019-2020 国内光伏 装机 规模分别 为 40GW、 45GW。此外，受益于双反政策取消， 低价 光伏组件助力欧洲市场回暖。同时， 以印度为代表的新兴市场也有望成为全球光伏市场新的增长点。我们预计 全球光伏新增装 机将在 2019-2020 年分别达到 117.2GW、 139.9GW。 第三，中国光伏玻璃产业积极“走出去”，海外市场空间广阔。 目前 中国光伏玻璃 产 能 产量 均占 世界的 90%以上，不仅能够满足国内组件生产，也能够实现全球化供应。 2018 上半 年国内两大光伏玻璃龙头，信义光能和福莱特玻璃的光伏玻璃出口占比分别为 28%和 32%。此外，信义光能和福莱特玻璃纷纷在东南亚新建产能， 降低 生产成本的同时也有利 于进一步开发海外市场。因此，在全球市场 需求 维持 高位 的背景下，国内市场 短期 波动对 行业影响有限。 供给方面 ， 行业 产能扩张整体放缓，龙头企业集中度预计提升。 2018 年 受到下游需求 缩减、产品价格下跌等因素的影响，光伏玻璃 行业 已有接 近 20%的较落后产能陆续减产退 出，光伏玻璃供求关系有所好转 。随着环保要求趋严、技术门槛提升、生产线大型化，新 建光伏玻璃产能的成本越来越高，行业中小型企业缺乏足够的资金和技术能力扩张产能。 而龙头企业信义光能、福莱特玻璃则成为行业产能扩张的主力军， 两者 合计将 在 2018 年底 至 2020 年 新增 5000 吨 /天 以上 的产能，从而进一步提高行业集中度。 技术方面，大型智能化生产线降低生产成本 。 目前行业新建生产设备普遍向大型化和 智能化发展。 2017 年 行业内的主流窑炉产能在 500 吨 /天到 750 吨 /天之间，但行业龙头 信义光能、福莱特玻璃已经开始新建规模更大的 1000 吨 /天窑炉，并已有部分 设施投产。 规模化生产线能够有效提高光伏玻璃生产效率、降低单位能耗。此外，随着生产设施自动 化程度提高，单位产品人工成本也得到了了显著下降。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。8 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 46 页 简单金融 成就梦想 图 1：光伏玻璃投资逻辑梳理 资料来源： TaiyangNews，申万宏源研究 2.光伏玻璃行业格局稳定，进入壁垒较高 2.1 光伏玻璃是生产光伏组件的必要辅材 光伏玻璃位于光伏产业链中游。 晶硅太阳能电池本身机械强度差，容易破裂，空气中 的水分和腐蚀性气体会逐渐氧化和锈蚀电极，无法承受露天工作的严酷条件，为此，太阳 能电池通常采用光伏玻璃通过 EVA 和背板进行封装。光伏玻璃在光伏组件中起到保护电池 不受水气侵蚀、阻隔氧气防止氧化、耐高低温、良好的绝缘性和耐老化性能。光伏玻璃的 强度、透光率等直接决定了光伏组件的寿命和发电效率，是晶硅光伏组件生产的必备材料， 因此光伏玻璃行业是光伏行业的重要组成部分，其发展与光伏行业的发展和变化息息相关。 图 2：光伏玻璃产业链定位 资料来源：福莱特招股说明书，申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。9 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 46 页 简单金融 成就梦想 图 3：普通光伏组件（单玻）封装结构 资料来源：中为咨询，申万宏源研究 光伏玻璃在组件成本占比 为 6%-7%左右 。 电池组件环节主要的原材料成本包括电池片、 玻璃、背板、 EVA、铝边框、焊带、接线盒、硅胶等，其他成本主要有人工成本和折旧成 本。在光伏组件生产环节中，电池片成本占总成本比例为 60%左右，是组件成本的重要组 成部分，也是组件成本降低的主要因素。除电池片外，辅材如玻璃、背板、铝边框、 EVA 及接线盒的成本占比也比较大，其 中光伏玻璃在常规 组件中成本占比 7%， 在 单晶 PERC 组 件中成本占比 6%，是最占比最高的光伏辅材之一。 表 1：光伏组件成本拆分（单位：元 /W， %） 单位：元 /W 普通多晶组件（金刚 线） 成本占比 普通单晶组件 成本占比 单晶 PERC 电池 成本占比 不含税 含税 不含税 含税 不含税 含税 破璃 0.1 0.12 7% 0.1 0.12 7% 0.1 0.11 6% 背板 0.06 0.07 4% 0.06 0.07 4% 0.05 0.06 3% EVA 0.08 0.09 5% 0.07 0.08 5% 0.07 0.08 4% 铝边框 0.21 0.24 15% 0.2 0.23 13% 0.19 0.22 12% 焊带 0.05 0.05 3% 0.05 0.05 3% 0.04 0.05 3% 接线盒 0.06 0.07 4% 0.06 0.07 4% 0.06 0.07 4% 硅胶 0.01 0.01 1% 0.01 0.01 1% 0.01 0.01 1% 包装 0.01 0.01 1% 0.01 0.01 1% 0.01 0.01 1% 人工 0.05 0.06 3% 0.05 0.06 3% 0.05 0.06 3% 折旧 0.02 0.02 1% 0.02 0.02 1% 0.02 0.02 1% 其他制造成本 0.02 0.02 1% 0.02 0.02 1% 0.02 0.02 1% 非硅成本小计 0.66 0.77 47% 0.64 0.74 43% 0. 61 0.71 38% 电池片 C 外购） 0. 75 0. 87 53% 0.84 0.97 57% 1 1.16 62% 合计 1.42 1.64 100% 1.4S 1.72 100% 1. 61 1.86 100% 资料来源： SOLARZOOM，申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。10 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 46 页 简单金融 成就梦想 超白压花玻璃占据市场主流。 光伏电池主要分为晶硅电池和薄膜电池两类，应用于晶 硅电池的光伏玻璃主要采用压延法，应用于薄膜电池的光伏玻璃主要采用浮法。两种玻璃 的工艺不同。浮法玻璃是将原料熔融之后流到锡液的表面，依靠液体的表面张力自动展开， 形成平板状的玻璃，因为玻璃比重较轻，浮于锡液的表面成型，所以称之为浮法玻璃，属 于 自由成型，之后 再进行切割和打磨。压延玻璃一般也是采用浮法玻璃加工而成，主要是 在玻璃基本成型之后采用带有花纹的辊子在玻璃表面人为制造出不同形状的凹坑，以增加 陷光，减少光的反射。相对而言由于压延玻璃一般表面带有陷光结构，光反射较少 ，所以 透过率也 较高 。据统计，每生产 1MW 晶硅光伏电池就需要消耗 0.82 万平米的超白压延玻 璃，而每生产 1MW 薄膜光伏电池则需要消耗 1.58 万平米 -2.75 万平米的超白浮法玻璃。 晶硅光伏电池是目前技术最成熟、应用最广泛的光伏电池，其在全球光伏电池市场的份额 始终保持在 80%以上，与其配套的超白压花玻璃也随之占据光伏玻璃市场的主流份额。 图 4：光伏玻璃分类 资料来源：福莱特招股说明书，申万宏源研究 表 2：我国太阳能光伏电池的超白玻璃单耗（单位：万 m2/MW) 单位超白压延玻璃用量 单位超白浮法玻璃用量 晶硅太阳能电池 0.82 薄膜太阳能电池 其中：非晶体硅太阳能电池 1.58 碲化镉太阳能电池 1.58 铜铟镓硒太阳能电池 2.75 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。11 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 46 页 简单金融 成就梦想 资料来源：《我国超白玻璃的发展现状及其消费分析》，申万宏源研究 2.2 中国已成为全球最大的光伏玻璃生产国 2006 年以前光伏玻璃市场由外企垄断。 光伏技术发源于欧洲，其行业发展具有全球化 的特点，光伏玻璃行业属于光伏行业的一个分支，国内光伏玻璃行业的发展与国外光伏玻 璃行业的发展密不可分。 2006 年前由于光伏玻璃行业的进入门槛较高和市场需求量少，国 内光伏玻璃产品尚未实现产业化，当时的光伏玻璃市场基本由法国圣戈班、英国皮尔金顿 （后被板硝子收购）、日本旭硝子、日本板硝子四家外国公司垄断，国内光伏组件企业完 全依赖进口的光伏玻璃进行生产，光伏玻璃的进口价格高达 80 元 /m2 以上。 国内光伏玻璃企业崛起，行业龙头已开始布局海外生产基地。 2006 年前后，随着光伏 行 业的快速发展，在市场需求和利润进一步扩大的带动下，国内光伏玻璃行业开始发展， 以福莱特玻璃为代表的玻璃企业进行技术研发和引进，投建光伏玻璃生产线，实现光伏玻 璃国产化。到 2016 年前后，国内光伏玻璃行业通过十年左右的时间，从依赖进口发展到 替代进口，旭硝子等国外企业纷纷退出光伏玻璃市场，圣戈班等公司只剩一些产能较小的 窑炉仍在生产。发展到目前，国内大型玻璃企业开始海外建厂 ，例如信义光能建立马来西 亚生产基地，福莱特玻璃也已开始在越南建设 生产线。 图 5：光伏玻璃行业发展历程 资料来源：福莱特招股说明书，申万宏源研究 我国 已成为全球最大的光伏玻璃生产国 ，产品供应全球市场 。我国如今已经是全球最 大的光伏玻璃生产国，截至 2018 年 ，中国光伏玻璃产能及产量均占到全球的 90%以上 。 光伏玻璃行业龙头如信义光能、福莱特玻璃等均为中国企业。我国光伏玻璃在品质、成本 上同外国企业相比已经具备明显优势。截至到 2018 年 7 月，国内 光伏玻璃 在产 25 家，窑 炉 40 个，生产线 130 条，总产能在 21590 吨 /日，按照行业平均良品率水平 78%计算， 国内 光伏玻璃 产量约在 16840 吨 /日，排在前列的企业主要是信义光能、福莱特玻璃、彩虹 集团、南玻集团、 中建材 、安彩高科等企业。据统计， 2015 年全世界 93%的晶硅电池组 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。12 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 46 页 简单金融 成就梦想 件采用中国生产的光伏玻璃。目前，中国已经成为世界最大的光伏玻璃出口国，主要出口 地包括美国、日本、东南亚等国家和地区。 光伏玻璃行业已经形成少数规模化企业的充分竞争的格局。 根据各公司年报显示，中 国的光伏玻璃制造企业 牢牢 占据全球光伏玻璃市场前五名。随着多年的发展，光伏行业经 历了技术提升、价格波动、政策变动等因素的历练，目前已经逐渐形成生产区域集中和规 模集中的格局，技术 开发速度进入平稳期。 信义光能 +福莱特玻璃占据行业半壁江山。 目前光伏玻璃 行业前两名信义光能和福莱特 玻璃 产能之和超过 12000 吨 /天 ，占比超过 50%； 两公司 2017 年营收之和 约为 70 亿元， 占比约 40%， 已经逐步与其他企业拉开差距，共同位列第一梯队。 图 6：行业 CR2 集中度 维持高位 （单位： %） 图 7： 2017 年光伏玻璃 营收 分布 （单位： %） 资料来源： 信义光能 、 福莱特 公告 ，申万宏源研究 资料来源： Wind，申万宏源研究 2.3 受益 技术进步，光伏玻璃透光率持续提升 压延法是生产光伏玻璃的核心工艺。 超白压花玻璃是光伏玻璃的主流产品，其生产工 艺大体上与普通玻璃工艺流程类似，均需经过原料混合、熔化、成型、退火、切割几个步 骤。其特殊之处在于成型工艺采用压延法而非目前玻璃行业普遍采用的浮法工艺进行生产。 混合料经过高温熔化、澄清、均化后形成合格的玻璃液，经卡脖进入通路，以 1150℃左右 的温度从溢流口流入压延机组；压延机把玻璃液压制成型，再经活动辊台进入退火窑退火。 玻璃成型后的特殊花型可增加光线的透过率。同时，光伏玻璃的特殊成分设计也能起到增 加透光率的作用。 表 3：普通玻璃生产工艺流程 序号 工艺介绍 1 原料预加工。将块状原料（石英砂、纯碱、石灰石、长石等）粉碎，使潮湿原料干燥，将含铁原料进行除铁处理，以保证玻璃质量。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 信义 福莱特 信义光能 29.71% 福莱特玻璃 12.18%安彩高科 6.16% 亚玛顿 4.66% 其他 47.29% 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。13 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 46 页 简单金融 成就梦想 2 配合料制备。 3 熔制。玻璃配合料在池窑或池炉内进行高温（ 1550~1600 度）加热，使之形成均匀、无气泡，并符合成型要求的液态玻璃。 4 成型。将液体玻璃放入模具做成所要求形状的玻璃制品，如平板、各种器皿等。 5 热处理。通过退火、淬火等工艺，消除或产生玻璃内部的应力、分相或晶化，以及改变玻璃的结构状态。 资料来源：中华包装瓶网，申万宏源研究 图 8：光伏玻璃生产工艺流程 资料来源：福莱特招股说明书，申万宏源研究 压延机是超白光伏玻璃成型的核心设备 。它的功能与浮法玻璃生产线的锡槽和密封箱 功能相同。熔化的玻璃液经过沿口的唇砖，通过压延辊辊压成形，成形后的玻璃带通过接 应辊道和过渡辊台向后输送。在输送过程中同时对玻璃带进行降温，以达到合适的温度进 入退火窑。在玻璃板降温的过程中还要保证玻璃板的横向温差小以利于玻璃退火。压延机 性能直接影响成品玻璃的质量，尤其对玻璃板纵横向厚薄差、玻璃板平整度、玻璃表面花 纹等影响较大。目前国内很多超白光伏玻璃生产厂家都选用德国制造的压延机，德国的压 延机设计理念较先进，配套件以及加工件的性能都比国内优越，压延机的整体性能要比国 内高 出一筹。超白太阳能玻璃压延机主要由压延机主体和过渡辊台两大部分组成。压延机 主体包括溢流口唇砖系统、上下压延辊、传动系统、气垫系统、上压延辊前后调整机构、 压延机主体前后调整机构、接应辊、传动系统和压延机主体机架；过渡辊台主要包括过渡 辊、传动系统、前后调整系统及机架 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。14 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 46 页 简单金融 成就梦想 图 9：超白光伏玻璃压延机构造 资料来源：《超白光伏玻璃压延机关键技术》，申万宏源研究 减少吸收、增加陷光结构和减少反射是提高光伏玻璃透过率的主要方法。 研究表明 , 太 阳能电池的光电转换效率增加一个百分点 , 它的发电成本就会降低 7%。目前行业内 钢化非 镀膜 光伏玻璃透光率 平均约 91.6%左右， 预计 未来 10 年仅有 0.5 个百分点的提升空间，通 过改善玻璃自身特性来进一步增强阳光透射的手段已经十分有限 。目前常见的提高光伏玻 璃透光率的方法主要有三种，即减少吸收、增加陷光结构和减少反射。而减少玻璃中过渡 金属的含量、通过压延辊对玻璃正、反面施加压延花型以及在玻璃上制备增透膜分别是实 现减少吸收、增加陷光结构和减少反射的重要方法和手段，例如在玻璃表面镀制减反膜的 方法能提高玻璃的透光率约 2%-3%左右。 表 4：提高光伏玻璃透过率的技术手段 技术手段 具体工艺 减少吸收 降低玻璃中过渡金属的含量，是增强光伏玻璃透光效率的重要举措。实现这个目的要做到 : ①洗矿脱泥 ②增加磁选， 保证输送带上的原料以及玻璃液不能与铁、铬等过渡金属接触。③优化料方，尽量用化工原料代替矿石原料 ;④改变光 伏玻璃料方成分单一的状况，可以在原来的配方中加入一些有助于增强玻璃延展性，降低玻璃析晶倾向的新成分 ⑤通 过调整玻璃原料溶解时的工艺参数来优化玻璃熔制温度和熔制时间，降低玻璃的着色能力。 陷光结构 光伏玻璃的正面用朦胧纹面进行处理，反面压制出特殊花型，从而增加光伏玻璃在太阳光长期照射下的透光率和透能率 ，进而增加太阳能电池组件的光能转换率。 玻璃镀膜 就是玻璃表面采用纳米材料处理，形成高效增透膜减少反射来提高透过率。作为一种玻璃的深加工方法，玻璃的镀膜 技术是通过在光伏玻璃表面上镀一层增透膜，利用增透膜和玻璃两个介质中的相位干涉而使发射光线相互抵消从而实 现减少光的反射，增加光的透射目的的一种方法。由于镀膜技术相对简单，实现方法多样，所以在这方面的研究成果 比较多，应用也比较广泛。现实中常用的在超白玻璃表面制备增透膜的方法主要是真空镀膜法、化学气相沉积法以及 溶胶 -凝胶法。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。15 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 46 页 简单金融 成就梦想 资料来源：《提高光伏玻璃透光率的研究概述》，申万宏源研究 2.4 技术、客户、成本是光伏玻璃行业核心竞争要素 光伏玻璃行业准入门槛高 ， 竞争要素主要包括技术 、 客户 、 成本 。 相对于普通玻璃来 说，光伏玻璃生产工艺复杂度、产品性能要求、生产设备投资成本均较高，资金实力和技 术积累不足的中小型企业很难涉足该行业。行业目前的竞争格局集中度较高，核心竞争要 素主要包括技术水平、客户资源和成本控制。此外，品牌效益、管理水平和先发优势也对 企业竞争力有一定影响。 图 10：光伏玻璃行业竞争要素一览 资料来源：福莱特招股说明书，申万宏源研究 光伏玻璃性能要求高，需要长期技术积累。 超白玻璃在料方设计、工艺系统设计、熔 窑窑池结构、操作制度、控制制度和产品质量标准等方面的要求都远高于普通玻璃。这拉 开了普通玻璃制造企业与超白玻璃制造企业的技术差距，形成了普通玻璃制造企业进入光 伏玻璃行业的技术壁垒。由于每个企业的自身条件、生产线建制、工艺参数均不相同，建 立起适应自身特点的工艺制度，需要大量、长时间的摸索积累和不断创新。生产技术的经 验。积累、工艺技术的掌握程度和技术管理水平的精细化程度构成了非玻璃生产企业进入 光伏玻璃行业的主要障碍。此外，由于普通浮法玻璃与光伏玻璃的生产技术不同，普通玻 璃的生产 线无法轻易转换为光伏玻璃的生产线，