电力设备及新能源行业周报20210412—210电池片硅成本优势显现，市场份额有望提升

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 210 电 池 片 硅成 本 优势 显现 ， 市 场 份额 有 望提 升 电力设备及新能源行业周报 ｜2021.4.12 中信证券研究部 核心观点 华鹏伟 首 席电新 分析师 S1010521010007 林劼 电 新分析 师 S1010519040001 华夏 电 新分析 师 S1010520070003 1 ）210 电池片环节硅成本优势提升，市场份额有望迎来加速提升 ；2 ） “双碳目 标”下的新型电力系统建设全面推进，电力行业业态升级在望；开年多项宏观指 标持续向好，维持全年对电网结构化投资、后疫情时代顺周期工控、低压等行业 高景气的研判，优质标的有望迎来“α*β”行情 。 ▍新 能 源： 积 极因 素 积累， 助推 需 求 边际 改 善 。 光伏： 受硅 料成本 上行推 动， 中环 股 份 分别上 调 4 月 210 和小 尺寸 硅片价 格 0.17 元/ 片 和 0.3 元/ 片 ， 电池 片环节 210 硅 成 本优势 进一步 提升 ， 有利于 降低原 材料成 本上行 对下游 产业链 的影响 ； 同 时， 随 着 公司 210 硅片 产能释 放 、 性 价比竞 争力优 化和下 游产能 协同性 提升 ， 预 计公司 全 年 210 硅 片出货 占比有 望增至 6 成， 210 电 池片 渗 透率或 达 20% 以上。 风电： 一方 面 受益于 各国“ 碳中和 ”发展 政策支 持，另 一方面 得益于 风电自 身成本 显著下 降， 风 电装机 增长具 备加速 潜力， 预计未来 3 年国 内风 电装机 有望分 别达 36/40/45GW 以 上，建 议重点 关注具 备技术 优势、 成本优 势和市 占率提 升能力 的优质 厂商 。 ▍电 气 设 备： 把 脉新 型 电力 系统 建 设与 Q1 高 景 气 共 振品种 。 电网方 面，1-2 月 电源 电 网投资 完成额 同比均 大幅增 长； 碳 中和背 景下的 新型电 力系统 建设有 望全方 位展 开 、 持 续深入 推进 ， 设 备端 智 能化与 能源数 字化共 同推进 ， 综 合能源 服务 前景广 阔 。 低 压电器 方面，2021 年 1-2 月 全社 会用电 量同比 增长 22.2%，维持对 全年 用电量 增速 近 7% 的乐 观展望 ， 看好 低压电器 全年 需求和 国产替 代持续 深化， 持续推 荐国 产 “双龙 头” 。 工 控方面 ，3 月 中国 制造业 采购经 理指数 （PMI ） 环 比提升 1.3 pcts 至 51.9% ， 供 需两 旺，高 于近 年当月 均值；1-2 月 规模以 上工业 企业利 润同比 增长 1.79 倍 ， 需 求稳定 修复与 “就 地过年 ” 政策 加速 节后开工 ， 支 撑利润 数据较 快增长； 看 好中端 环节的 建设开 发需求 ， 下游 景气与 订单展 望筑底 板块一 季报 表现 预期 。 ▍风险因素： 新能源装机 增长不 及预期 ， 行业竞 争加剧 ， 产 业链配 套能力 受限 ， 产 品 价 格大幅 下降 ， 支持 政策落地 不及预 期等 ， 电网 投资不及 预期 ， 特高 压核准 节奏不 及 预期， 宏 观经济 景气度 不及 预期， 工 业景气 度不及 预期，用电增 速放缓 ， 国产 替 代 不及预 期 ，原 材料价格 大幅 上涨 。 ▍投 资 策 略 ：1 ） 在 碳 中 和 目 标 下 ， “ 十 四 五 ” 期 间 风 光 装 机 中 枢 有 望 进 一 步 上 行 ， 光 伏领域 中推荐 供需格 局紧张 、 作为 龙头 竞争力 强劲的 福 斯 特 、 通 威 股份 、 大全 新 能 源 、 新 特能 源 ， 持续强化技 术、 成本 及规模 优势的 一体 化龙头 隆 基 股 份 、 晶澳 科 技 、 晶 科能 源 ；风电领 域重点 推荐受 益于海 上风电 发展而 成长性 强化的 日月股份、 东 方 电 缆 、 明 阳 智 能 等。2 ） 新 能 源 汽 车 板 块 持 续 推 荐 盈 利 加 速 改 善 的 充 电 网 运 营 独 角 兽 特 锐 德 ；3 ） 电 气 设 备 板 块 ： 电 网 领 域 重 点 推 荐 受 益 电 网 结 构 化 投 资 明 显 的 国 网系科 技类龙 头 国 电 南瑞 ， 建议 关注 思 源 电 气、 宏 力达 ；制 造业全 年预期 向好， 有 望带动 工控规 模进一 步扩大 ， 重点 推荐国 产工控 龙头 汇川技术 、 电力电子 平台型 企业 麦 格 米特 ； 我 们预计 2021 年 全 年用电 量同比 增速 近 7% ， 重点推 荐具备 持续成 长 空间的 国产低 压电器 龙头 正 泰 电 器、 良 信股 份 。 电 力 设 备及 新 能源 行业 评级 强于大市（ 维持） 电 力设备及 新能源 行业周报 ｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重点公司 盈利预 测、估 值及投 资评 级 简称 收盘价 （元） EPS （元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 福斯特 82.53 1.83 2.03 2.70 45.10 40.66 30.57 买入 通威股份 32.19 0.68 1.18 1.27 47.34 27.28 25.35 买入 大全新能 源 69.29 2.17 1.83 3.33 31.93 37.86 20.81 买入 新特能源 17.70 0.38 0.65 2.99 46.58 27.23 5.92 买入 隆基股份 83.77 1.40 2.24 3.24 59.84 37.40 25.85 买入 晶澳科技 28.61 0.78 0.94 1.46 36.68 30.44 19.60 买入 晶科能源 38.65 2.93 5.12 6.69 93.39 4.05 5.42 买入 东方电缆 22.77 0.69 1.36 2.11 33.00 16.74 10.79 买入 明阳智能 16.90 0.52 0.77 1.40 32.50 21.95 12.07 买入 日月股份 34.01 0.97 1.15 1.46 35.06 29.57 23.29 买入 特锐德 24.42 0.27 0.18 0.48 90.44 135.67 50.88 买入 国电南瑞 31.81 0.94 1.13 1.27 33.84 28.15 25.05 买入 汇川技术 81.45 0.58 1.18 1.58 140.43 69.03 51.55 买入 麦格米特 32.79 0.77 0.80 1.04 42.58 40.99 31.53 买入 正泰电器 35.01 1.75 1.99 2.31 20.01 17.59 15.16 买入 良信股份 31.58 0.35 0.48 0.68 90.23 65.79 46.44 买入 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 预测 注： 股价 为 2021 年 4 月 9 日收盘 价； 大全 新能源 、 晶科 能源 货 币单位为 美元， 以 ADS 计算每 股 利润；新 特能源 货币单 位 为港 元 。 电 力设备及 新能源 行业周报 ｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 本 周 热 点回 顾 1 光 伏产业 链价格 追踪 . 1 中 环股份 上调 4 月 单晶硅 片价 格，210 性 价比优 势提 升 . 2 本 周 动 态追 踪 3 明 阳智能 （601615.SH ）2020 年 年 报点评 业绩 贴近预 告上限 ，领跑 风机大 型化 5. 3 许 继电气 （000400.SZ ）2020 年 报 点评 盈利能 力大幅 提升， 成长逻 辑逐步 确立 4 风险因素 . 5 上 周 行 业指 数 表现 . 5 上 周 板 块个 股 表现 . 6 周 涨跌幅 榜 6 关 键 原 材料 及 成品 价 格指 数 7 电 力设备及 新能源 行业周报 ｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1 ：中 环股份 单晶硅 片报价 变化 2 图 2 ：沪深 300 与 电力 设备板 块涨跌 5 图 3 ：电 力设备 新能源 各子板 块涨跌 . 5 图 4 ：电 力设备 新能源 板块上 周涨幅 前二十 6 图 5 ：电 力设备 新能源 板块上 周涨幅 后二十 7 图 6 ：制 造业固 定投资 累计同 比 7 图 7 ：PMI 走势 . 7 图 8 ：电 网基本 建设投 资完成 累计 8 图 9 ：新增 220KV 及 以 上变 压容量 累计 . 8 图 10 ： 铝价格 走势 8 图 11 ：铜 价格走 势 8 图 12 ： 多晶硅 价格走 势 8 图 13 ： 硅片 价 格走势 8 图 14 ： 光伏电 池价格 走势 . 9 图 15 ： 光伏组 件综合 价格指 数（SPI ） 9 电 力设备及 新能源 行业周报 ｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 本 周热点回顾 光 伏产 业链价 格追 踪 多晶硅： 四月初国 内一线 的主 流多晶 硅企业 就陆续 开始与 下游采 购敲定 四月长 单， 截 至 目前国 内主流 大厂四 月长单 基本已 经签完，硅料价 格继 续处于 上涨中：清明节 前单 晶复 投 料主流 新签订 单价格 落在 130-135 元/ 公 斤 ，个别 前一 周 早签的 订单也 有落 在 130 元/ 公 斤 以下； 清明节 后成交 价格仍 在继续 小涨， 有签单 成交已 超过 135 元/ 公斤。 整体而 言， 四 月 初整体 长单签 单价格 相比三 月初所 签长单 价格环 比上浮 25% 以 上。 此 外市场 上贸易 商仍 有 少量硅 料， 价格 相比生 产企 业略高， 价格区 间在 135-138 元/ 公 斤。 市 场执行 订单交 货方 面， 除了四 月新签 订单外， 在 目前的 执行待 交货的 订单中 仍有部 分所签 价格是 低于 120 元 / 公 斤的 前期所 签订单 。 多 晶用 料方面 ， 多 晶用料 的价格变 动幅度 不大 ， 多晶 一级料价 格在 65-75 元/ 公 斤 区间。 硅 料市场 供给方 面， 市场 仍处于 紧俏 缺货的 状态， 市 场上新 疆两 家一 线 硅料企 业开始 进行分 线分月 检修， 内 蒙减产 以及新 疆新 增产能 的企业 仍在复 产、 爬 产中 。 硅片： 虽下游单晶 电池库 存仍 处于不 低的水 平， 但 实际采 购单晶 硅片的 依然热 度不低 ， 目 前市场 上单晶 主流尺 寸硅片 的供销 处于相 对平衡 中， 但 个别下 游企业 反馈近 期采购 仍有 一 定难度 ； 市场 上大尺 寸硅片 产能仍 处于爬 产阶段 ， 相对 应下游 的要货 需 求更 显紧张 。 上 周 市场各 尺寸价 格方面 ，单晶 170 μm G1/M6 硅 片价格 分别为 3.56-3.65 、3.7-3.75 元/ 片 区 间， 单 晶 175 μm M10/G12 价 格在 4.56 、6.16 元/ 片 左 右； 目 前上游 多晶硅 价格仍 在上 涨 中 而 市 场 的 供 给 仍 存 在 较 大 瓶 颈 的 情 况 下 ， 后 期 单 晶 硅 片 的 价 格 仍 存 在 上 调 的 可 能 性 。 多 晶硅片 方面， 下 游环节 对多 晶硅片 的要货 较为积 极， 多 晶硅片 的厂商 的 上周 报价也 是继 续 上涨， 上 周多 晶硅片 较清明 节 前 又 上 涨 0.1 元/ 片 左 右 ， 中 效 硅 片 价 格 在 1.7-1.8 元/片。 电池片： 随着下游 组件辅 材玻 璃大幅 的降价 让利， 使 得国 内下游 终端的 部分需 求得到 一 定的释 放， 部 分下游 组件厂 商开始 对单晶 电池片 进行采 购、 提 货， 但 目前来 看仍不 是大 范 围的需 求释放 阶段， 目 前国 内单晶 电池库 存仍处 于较高 的水平， 下游采 购电池 仍显 谨慎 。 各 尺寸单 晶电池 价格方 面， 虽 下游组 件厂商 仍想压 价， 但 单晶电 池环节 在目前 成本水 平情 况下几乎已无空间可降， 上 周 国 内 单 晶 M6 电 池 价 格 仍 在 0.82-0.86 元/W 区间，单晶 M10/G12 电 池 价格在 0.88-0.92 元/W 。 单晶 G1 电池方面 ， 随 着电池 企业尺 寸的切换 完成， 终 端对单晶 G1 需求也 在逐步 下滑， 单晶 G1 电池 的成交 价格下 滑至 0.88-0.92 元/W 。多 晶 方面 ， 在多 晶电池 产能供给 有限的 影响下 ， 多 晶电池片 出货顺 畅，市场供 应紧张， 上 周 国 内多晶 电池片 价格 3.00-3.1 元/ 片 区间。 组件： 继 前 周 光 伏 玻 璃 大 幅 下 调 价 格 后 国 内 部 分 二 线 组 件 厂 商 的 组 件 价 格 出 现 回 调 ， 厂 商以此 通过降 价来换 取市场 订单 ， 二线 主流厂 商单晶单 面常规 组件价 格回落 至 1.62-1.65 元/W ； 而国内一 线组件 厂商的 价格仍 相对较 为坚挺 ， 单晶 单面组 件价格 在 1.67-1.73 元/W ， 从 4 月 6 日大 唐 5GW 集采 招 投标价 格也可 以看出 ：玻璃 价格的 暴跌是 在 3 月 底就已 经出 现 的信息，而此次 招标是 玻璃 价格暴 跌后的 第一次 组件开 标， 但市 场上出 货排名 前十 的组 件 企业报 价区间 在 1.700-1.737 元/W 。 但值得 注意的 是， 玻璃等 相应辅 材价格 的下跌 也使 得 组件厂 商前期 所签的 部分订 单可以 生产出 货， 国内 终端 的部分 项目有 望开工。多晶 组件 方 面，近 期需求 以及价 格都较 为坚挺 ，未有 下滑。 电 力设备及 新能源 行业周报 ｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 辅材： 辅 材 方 面 ， 上 周 国 内 光 伏 玻 璃 低 价 较 前 周 相 比 仍 有 松 动 ，3.2mm 玻璃价格在 26-28 元/ ㎡ ， 其他辅 材价格暂 时变化 不大。 （ 资料来 源：Solarzoom ） 中 环股 份上调 4 月单晶硅 片价 格 ，210 性 价比优 势提 升 随 着硅料 端成本 上涨推 动， 中 环股份 上调 4 月单 晶硅 片报 价 ： 以 厚度 175 μm 计， 210 硅 片价 格 6.33 元/ 片， 环比上 调 0.17 元/片；166 硅 片价 格 3.98 元/ 片 ，环比 上 调 0.3 元/ 片； 158 硅 片价 格 3.81 元/ 片， 环比上 调 0.3 元/ 片。 在此 基础上， 厚度每 减少 5 μm ， 158 、 166 硅 片 价格 下降 0.05 元/ 片 ，而 210 硅片 价格下 降 0.08 元/片。 在 当前主 流电池 片转化 效率达 22.8% 的 情 况下， 根据公司 报价 ，210 、166 、158 硅片 在 电池片 环节单 瓦硅成 本分别 为 0.6296 、0.6367 、0.6631 元/W ，210 单瓦 成本较 158 和 166 分 别低 0.0335 元/W 和 0.0071 元/W 。在硅料价格 持续强 势的情 况下，210 硅 片的单 W 硅 成本优势 进一步 提升 ， 有 利于降 低原材 料成本 上行对 下游产 业链的 影响 ， 通 过技 术进 步 助力装 机需求 增长 ； 同时， 随着 公司 210 硅片 产能释放 、 性 价比竞 争力优 化和下游 产能 协 同性提 升， 预计 二季度起 210 尺寸 硅片 占比将 迎来加速 提升， 公 司全年 210 硅 片出 货占 比 有望增 至 6 成，210 硅片 渗 透率或 达 20% 以上。 图 1 ：中环股份 单晶硅 片报价 变化 （元/ 片） 资料来源 ： 中环 股份微 信公众 号 ， 中信证券 研究部 0 1 2 3 4 5 6 7 158 166 210 158 166 210 158 166 210 158 166 210 m m m m Mar-21 Apr-21 电 力设备及 新能源 行业周报 ｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 ▍ 本周动态追踪 明 阳智 能 （601615.SH ）2020 年年 报点评 —业 绩贴 近预告 上限 ， 领跑 风机 大 型化 5 报告 发 布时 间 ：2021-4-8 业 绩 贴 近 预 告 区 间 上 限 ， 受 益 风 机 抢 装 放 量 。 公 司 2020 年 实 现 收 入 224.57 亿元 （+114.0% YoY ） ， 归 母净利 润 13.74 亿 元（+92.8% YoY ） ， 利 润贴近 此前预 告区间 上限 ； 其中 Q4 实现 收 入 73.31 亿 元 （+123.3% YoY ， 7.7% QoQ ） ， 归母净 利润 4.41 亿 元 （+121.8% YoY ，+9.7% QoQ ） 。 公 司 业 绩 实 现 大 幅 增长 ， 主 要 得益 于 国 内 陆 上 风电 抢 装 的 情况 下 ， 公 司风机 订单和 交付规 模快速 放量。 2020 年 公司 经营活动 净现金 流为 36.31 亿 元 （-36.9% YoY ） ， 主 要由于 抢装潮 下采 购备货 支付增 加所致 。 风 机出货 规模创 新高 ， 实际毛 利率稳 中有升 。2020 年公 司风机 板块收 入 209.47 亿元 （+126.8% YoY ） ， 外 销 售容量 5.66GW （+132.0% YoY ） ， 其中 陆上风 电约 4.75GW （+137.9% YoY ） ，海 上风 电约 0.91GW （+105.5% YoY ） ，海 风 市占 率提升 至约 30% 。公司风机 业务 毛利 率约 16.9% （-2.3pcts YoY ） ， 毛利 率下降 主要系 风机 运费计 入成本 中所导 致， 若 剔除 这 一影响 实际毛 利率稳 中有升，一方面 由于风 电抢装 潮下 产品价 格回升，另一方 面得 益于 供 应链垂 直整合 对零部 件成本 管控带 来的改 善。 订 单储备 丰富 ， 领跑 风机大型 化。2020 年 公司 新增订单 规模 4.31GW ， 其中海上风 电 订单 1.27GW ，海外订 单 380MW 。截至 2020 年 底 ，公 司在手 订单容 量 13.88GW ， 其中 陆 上订 单 8.25GW ，海上订单 5.63GW ；在手 订单中 单机 功率 3MW 及以上 占比 94.8% ， 4MW 及以上 占比 59.0% ， 5MW 及以上占比 40.7% ， 机 组 大型率 位居国 内第一 。 随着 2021 年 海上风 电抢装 进入景 气高峰，公司依 托充足 的订单 储量 和风机 大型化 优势， 有 望进 一步 带 动海上 产品销 售放量 ，优化 产品出 货结构 ，提升 市场份 额和盈 利能力 。 风 电场投 资运营 规模持 续扩大 ，滚动 开发战 略加快 资金回 笼。截 至 2020 年底 ，公司 已 投资新 能源电 站并网 规模 1.08GW （+46.2% YoY ） ， 在建 容量 2.65GW （+166.3% YoY）， 发 电量 20.44 亿 度（+28.3% YoY ） ， 其 中市 场化交 易占 比约 26.6% 。 公司 2020 年 发电收 入约 9.90 亿元 （+31.3% YoY ） ， 毛 利率 61.7% （-2.7pcts YoY ） 。 同 时， 公司采 取滚 动开 发 战略，2020 年 共 转让 4 个 电站项 目，对 应容量 198MW ，大幅缩 短资金 回收期。 风 险因素 ： 风 电装机 增长不及 预期 ； 海上 风电成 本下降不 及预期 ； 公 司中标 份额下降 ； 新 机型研 发进度 不及预 期等。 投 资建议 ：基于 公司 2020 年 年报业 绩以及 在手订 单，并 考虑近 期风机 市场招 标价格 下 降情况 ， 我们 略下调 公司 2021/22 年 净 利润 预测至 23.7/23.5 亿 元 （原预 测为 26.3/25.0 亿 元） ，新增 2023 年 净 利润预 测为 2810 亿 元 ，对应 EPS 预 测 分 别为 1.21/1.20/1.44 元， 现 价对应 PE 14/14/12 倍 ， 给 予公司 目标价 24.25 元 （对 应 2021 年 20 倍 PE ） ， 维 持 “买 入 ”评级 。 电 力设备及 新能源 行业周报 ｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 许 继电 气 （000400.SZ ）2020 年 报点 评 —盈利 能力 大幅提 升， 成长逻 辑逐 步 确立 报告 发 布时 间 ：2021-4-9 业 绩基本 符合预 期，盈 利能力 大幅提 升。公 司公告 2020 年 年报 ，可比 口径下 ，公司 实 现营业 收入 111.91 亿 元（+3.12% yoy ） ， 实 现归母净 利润 7.16 亿 元（+52.16% yoy）； 其 中，20Q4 实现营 业收入 45.99 亿 元 （-11.45% yoy ） ， 归 母净利 润 2.04 亿元 （+22.98% yoy ） ； 公 司整 体业绩 表现基本 符合预 期， 利润 端较收 入迎 来加速 释放， 盈 利能力 提升 明显， 销 售毛利 率/ 净 利率分 别提升至 20.18%/7.17% 。 同 时 ， 公 司现金 流质量 大幅转 好， 经 营性 现 金流净 额可比 口径下 大幅提 升 355.59% 至 7.83 亿 元。 主 营业务 梳理 ： 直流 收入爆发 式增长 ， 其 余主要 下游迎毛 利率提 升。报告期 内，公司 直 流输电 系统收 入大幅 增长 37.55% 至 16.55% 亿 元 ， 板块收 入毛利 率同比 下滑 2.03 pcts 至 27.97% ， 但 仍 显著高 于公 司其他 主营业 务毛利 率水平 ，带动 毛利 润 提升 超 1 亿元 。此 外 ， 其 他主要 收入来 源毛利率 水平均 呈现不 同程度 的提升 ， 综 合毛利 率提升 1.95 pcts，盈 利 能力受 益于收 入结构 调整与 产品升 级而快 速改善 。 打 造 新 型 电 力 系 统 ， 多 领 域 下 游 需 求 向 好 ， 长 期 增 长 逻 辑 逐 步 确 立 。 “ 双 碳 目 标 ” 背 景 下 ， 加 速 打 造 新 型 电 力 系 统 催 化 结 构 性 需 求 向 好 。 公 司 作 为 国 内 电 力 装 备 的 核 心 企 业 ， 从 电网主 干网架 的直流 输送，到配 网智能 化建设 ， 再 到终 端智能 产品（电能 表）以及 下游 充 换电系 统，具备完 整的产业 链布局 和稳固 的市场 份额。预计“ 十四五 ” 期 间，在电 网投 资 结构化 和电能 替代加 速化两 大趋势 下，公 司持续 增长逻 辑逐步 确立。 风 险 因 素 ： “ 双 碳 目 标 ” 推 进 不 及 预 期 ， 电 网 投 资 出 现 波 动 ， 电 网 招 标 采 购 价 格 出 现 波 动，原 材料大 幅涨价 ，行业 竞争加 剧。 投 资建议：我们认 为公司 的成 长逻辑 正逐步 向持续 性和稳 健性切 换， 作为 国内直 流领 域 的核心 企业， 公 司业务 结构 全面受 益于未 来新型 电力系 统的建 设， 单纯 特高压 脉冲 式增 长对公司业绩的影响逐步平滑，综合考虑调整公司 2021/ 22/23 年 净 利 润 预 测 至 8.52/9.36/10.15 亿元（2021/22 年 原 预 测为 8.71/8.95 亿 元，新 增 2023 年 盈 利预测) ，对 应 EPS 预测为 0.85/0.93/1.01 元 ， 当前 股价对 应 PE 17.31/15.75/14.53 倍 。 考虑到 公司 成 长逻辑 切换以 及参考 历史上 公司在 行业景 气期的 估值水 平， 给予公 司 2021 年 22 倍 PE ， 对 应目标 价 18.70 元 ， 维持 “ 买入” 评级 。2020 年净利 润增长 接近翻 倍。 公 司 2020 年实 现 营收 50.52 亿 元 （+36.9% YoY ） ， 归 母 净利 润 8.87 亿 元 （+96.3% YoY ） ， 符 合此 前业绩 预 告；其 中 Q4 实现 营收 15.3 亿 元（+36.4% YoY ，+9.3% QoQ ） ， 归母 净利润 2.74 亿元 （+82.9% YoY ，+10.4% QoQ ） 。 公司 2020 年 经营活动 现金流 净额为 6.94 亿 元（+3.3% YoY）。 电 力设备及 新能源 行业周报 ｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 ▍ 风险因素 新 能源装 机增长 不及预 期， 行 业竞争 加剧 ， 产业 链配套能 力受限 ， 产 品价格 大幅下降 ， 支 持政策 落地不 及预期 等， 电 网投资 不及预 期， 特 高压核 准节奏 不及预 期， 宏 观经济 景气 度 不及预 期，工业景 气度不及 预期 ， 用电 增速放 缓，国产 替代不 及预期 ， 原 材料 价格 大幅 上涨 。 ▍ 上 周 行 业 指 数 表现 市 场 主 要指 数 表现 ： 上周电力 设备指 数周涨 幅-3.16% ， 跑 输沪深 300 指数 0.72 个百 分 点。输变电 设备 、 电 力电子 及自动 化、风电 、 太 阳能、车用 电机电 控和燃 料电池的 变幅 分 别为-0.85% 、-3.26% 、-1.75% 、-4.17% 、1.72% 、13.16% 。 图 2 ：沪深 300 与电力设 备板块 涨 跌 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 图 3 ：电力设备 新能源 各子板 块涨 跌 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 沪深300 电力设备 （中信 ） -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 220% 240% 260% 输 变 电设备( 中信) 电 力 电子及 自动化( 中信) 风电( 中信) 太阳能( 中信) 车 用 电机电 控( 中信) 燃料电池 （中信 ） 电 力设备及 新能源 行业周报 ｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 ▍ 上 周 板 块 个 股 表现 周 涨跌 幅榜 上 周涨幅 前五的 股票分 别为雪 人股份 、 动 力源 、 雄 韬股份 、 欣 锐科技 、深冷股 份， 周 涨 幅分别 为 46.49% 、21.80% 、20.81% 、20.77% 、19.19% 。 上 周跌幅 前五的 股票分 别为 特 锐德、 锦 浪科技、 国轩高 科、 汇 川技术、 固德威， 周跌幅分 别为-12.79% 、 -12.76% 、 -11.38% 、 -10.75% 、-10.38% 。 图 4 ：电力设备 新能源 板块上 周涨 幅前二十 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% -U *ST ST 电 力设备及 新能源 行业周报 ｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 5 ：电力设备 新能源 板块上 周涨 幅后二十 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 ▍ 关 键 原 材 料 及 成品 价 格 指 数 图 6 ：制造业固 定投资 累计同 比（% ） 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 图 7 ：PMI 走势 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 -14.00% -12.00% -10.00% -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% *ST ST -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 固定资产投资完成额: 制造业: 累计同 比 月 固定资产投资完成额: 制造业: 通用设 备制造 业:累计 同比 月 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 PMI 电 力设备及 新能源 行业周报 ｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 8 ： 电网基本 建设投 资完成 累计 （亿元） 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 图 9 ：新增 220KV 及以上变 压容量 累计 （万 千伏安 ） 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 图 10 ：铝价格走势 （美元/ 吨） 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 图 11 ：铜价格走势 （美元/ 吨） 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 图 12 ：多晶硅价格 走势（ 美元/ 千 克） 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 图 13 ：硅片价格走 势（美 元/ 片） 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 电 网 基本建 设投资 完成额: 累计 值 电 网 基本建 设投资 完成额: 累计 同比 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 新增220 千伏及以 上变电 设备容 量: 累计值 新增220 千伏及以 上变电 设备容 量: 累计同 比 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2017-12-11 2018-12-11 2019-12-11 2020-12-11 LMES- 铝 现 货收 盘价 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 LMES- 铜 现 货收 盘价 0.0000 5.0000 10.0000 15.0000 20.0000 25.0000 现货价( 周平均 价): 光伏级多 晶硅 现货价( 周平均 价): 次级多晶 硅 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 1.2000 1.4000 多 晶 硅片(156mm ×156mm) 周平均 现货价 单 晶 硅片(156mm ×156mm) 周平均 现货价 电 力设备及 新能源 行业周报 ｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 14 ：光伏电池价 格走势 （美元/ 片） 图 15 ：光伏组件综 合价格 指数（SPI ） 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 资料来源 ：Wind ，中信证券 研究部 0.0000 0.5000 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 多 晶 硅电池(156mm ×156mm) 周平 均现货 价 单 晶 硅电池(156mm ×156mm) 周平 均现货 价 0 20 40 60 80 100 120 光 伏 行业综 合价格 指数(SPI): 组件 分析师声明 主要负责撰 写本研究 报告全 部或部分 内容的分析 师在此声 明： （i ）本研究 报告所表述 的任何观 点均精 准地反映 了上述每位 分析师个 人对标 的证券 和 发行人 的看 法 ； （ii ）该 分析 师所 得报 酬的任 何组 成部 分无 论是 在过 去、 现 在及将 来均 不会 直接 或间 接地 与研 究 报告所 表述 的具 体建 议或 观点 相联 系 。 评级说明 投 资 建议 的评 级 标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 （另有说 明的除 外） 。 评 级标准 为报 告 发布日后 6 到 12 个 月内的相 对市场 表现 ， 也即 ： 以 报告 发 布日后的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 （ 或 行 业 指 数 ） 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表性 指数 的涨 跌幅 作为 基准 。其 中：A 股市 场以 沪深 300 指数为基 准， 新三板 市场以 三板成 指 （ 针对协议 转让标 的） 或 三 板 做 市 指 数 （ 针 对 做 市 转 让 标 的 ） 为 基 准 ； 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ； 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指数或标普 500 指 数为基 准； 韩 国市场 以科斯达 克指数 或 韩国综合 股价指 数为基 准 。 股 票 评级 买入 相对同期 相关 证 券市场 代表性 指数涨幅 20% 以上 增持 相对同期 相关证 券市场 代表性 指数涨 幅 介于 5% ～20% 之间 持有 相对同期 相关证 券市场 代表性 指数涨 幅 介于-10% ～5% 之间 卖出 相对同期 相关证 券市场 代表性 指数跌幅 10% 以上 行 业 评级 强于大市 相对同期 相关证 券市场 代表性 指数涨幅 10% 以上 中性 相对同期 相关证 券市场 代表性 指数涨 幅 介于-10% ～10% 之间 弱于大市 相对同期 相关证 券市场 代表性 指数跌幅 10% 以上 其他声明 本研究 报告 由中 信证 券股 份有 限公 司 或其附 属机 构制 作。 中信 证券 股份 有 限公司 及其 全球 的附 属机 构、 分支 机 构及联 营机 构 （ 仅就 本研 究报 告免 责 条款而 言， 不 含 CLSA group of companies ） ， 统称 为 中信证 券 。 法律主体声明 本研究 报告 在中 华人 民共 和国 （香 港 、澳门 、台 湾除 外） 由中 信证 券股 份 有限公 司（ 受中 国证 券监 督管 理委 员 会监管 ，经 营证 券业 务许 可证 编号 ： Z20374000 ） 分 发。 本研 究报 告由 下 列机构 代表 中信 证券 在相 应地 区分 发 ： 在 中国 香港 由 CLSA Limited 分发 ； 在 中国 台湾 由 CL Securit