浙商证券：聚焦海风、出海、国产替代.pdf

2023年 6月 12日 聚焦海风、出海、国产替代 —— 风电设备行业 2023年中期策略 行业评级：看好 证券研究报告 分析师 邱世梁 分析师 王华君 研究助理 张菁 邮箱 qiushiliang@stocke.com.cn 邮箱 wanghuajun@stocke.com.cn 邮箱 zhangjing02@stocke.com.cn 电话 18516256639 电话 18610723118 电话 13802299976 证书编号 S1230520050001 证书编号 S1230520080005 证书编号 S1230122060036 【 风电设备 】 聚焦海风、出海、国产替代 2 1、 核心观点： 2023年下半年风电设备景气度提升 ， 聚焦海风产业链 、 风电出海 、 国产替代 景气度回升： 1） 前瞻性指标招标量高增： 2022年国内公开 市场新增招标 98.5GW， 同比增长 82.5%， 2023年风电装机量有保证； 2） 装机量快速增长： 2023年 1-4月份风电新增装机容量同比提升 48%。 2023Q2以来风场逐步开工 ， 装机量持续提升 ， 下半年将进入装机旺季； 3） 大宗价格持续下降 。 2、 核心数据： “ 十四五 ” 期间风电装机量有保证 ， 风机价格下降趋势难以逆转 ✓ 量： “ 十四五 ” 风电年均新增装机容量为 ” 十三五 ” 的 2倍 ， 年均投资额为 “ 十三五 ” 的 1.4倍 （ 1） 新增装机增长较快 ： “ 十四五 ” 风电年均新增装机容量 70GW， 2022-2025年新增装机 CAGR为 22%；其中陆风 、 海风 2022-2025年新增装机 CAGR分别为 16%、 57%。 （ 2） 设备投资相对平稳 ， 海上风电是 亮点 ： “ 十四五 ” 风电累计投资超过 8000亿元 ， 年均 1642亿元；其中陆风年均投资 1140亿元 ， 2022-2025年 CAGR=-2%； 海风年均投资 502亿元 ， 2022-2025年 CAGR=29%。 ✓ 价：风机价格下降趋势确定 ， 难有大幅反弹 。 2023年 3月份风机月度公开投标均价 （ 含塔筒 ） 相较于 2022年 12月下降 11%。 ✓ 成本：风机大型化 ， 供应商的国产化持续降本带来市场空间 。 3、 投资建议： ✓ 产业链景气度排序： 1） 海上风电 陆上风电 。 2022-2025年陆风 、 海风新增装机 CAGR分别为 16%、 57%；陆风 、 海风年均投资额 CAGR分别为 -2%、 29%。 2） 核心零部件 主机厂 。 看好有议价权的 、 需求量倍增零部件厂商；主机厂是度电成本下降的主要承担者 ， 降本压力大 。 ✓ 推荐环节及公司排序：聚焦海风产业链 、 风电出海 、 国产替代 ；风电零部件： 2023-2025 年平均 PE 20、 14、 11X （ 1） 零部件 ： 1） 海上风电增量逻辑 ， 量的增加可以抵消价格下降 ， 有望实现长期利润增长 ——锚链：亚星锚链 ， 海缆：东方电缆 ， 管桩：海力风电 /润 邦股份 /大金重工； 2） 风电出海逻辑 ， 量利齐升打开市场空间 ——塔筒 ， 管桩 ， 海缆 ， 铸件 ， 配套升降设备：中际联合； 3） 技术壁垒高 、 国产化程度 低 ——风电轴承：新强联 、 国机精工 、 五洲新春； 3） 原材料占比较高环节 ， 博弈原材料价格下降带来的利润弹性 ——日月股份 、 中材科技 、 金雷股份； （ 2） 主机厂 ：大兆瓦 、 海上风电机组研发实力；海外出口业务潜力；供应链降本能力 ， 推荐 三一重能 （ 背靠三一 ， 降本能力强 ） 、 运达股份 （ 业绩弹性 大 ） ， 建议关注 明阳智能 （ 海上风电龙头 ） 、 中车株洲所 （ 背靠中国中车 ， 全产业链优势显著 ） 。 4、 风险提示： 大宗原材料价格上涨；竞争格局恶化 。 现状： 2023年 1-4月份风电新增并网容量保持快速增长 3 资料来源： 国家能源局，浙商证券研究所整理 ✓ 2023年 1-4月份风电新增装机容量累计值为 1420万千瓦，同比增长 48%； ✓ 2023年 1-4月份当月风电新增容量保持快速增长，其中 1-2、 3、 4月份的同比增长分别 2%、 110%、 126%。 图：风电新增容量累计值及同比增长 图：风电新增容量当月值及同比增长 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 20 20 /2/1 20 20 /4/1 20 20 /6/1 20 20 /8/1 20 20 /10 /1 20 20 /12 /1 20 21 /2/1 20 21 /4/1 20 21 /6/1 20 21 /8/1 20 21 /10 /1 20 21 /12 /1 20 22 /2/1 20 22 /4/1 20 22 /6/1 20 22 /8/1 20 22 /10 /1 20 22 /12 /1 20 23 /2/1 20 23 /4/1 风电新增容量累计值（万千瓦） 累计同比 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 20 20 /2/1 20 20 /4/1 20 20 /6/1 20 20 /8/1 20 20 /10 /1 20 20 /12 /1 20 21 /2/1 20 21 /4/1 20 21 /6/1 20 21 /8/1 20 21 /10 /1 20 21 /12 /1 20 22 /2/1 20 22 /4/1 20 22 /6/1 20 22 /8/1 20 22 /10 /1 20 22 /12 /1 20 23 /2/1 20 23 /4/1 风电新增容量当月值（万千瓦） 当月同比 4 现状： 2023年 1-4月份风电电力投资完成额稳定增长 资料来源：国家能源局，浙商证券研究所整理 ✓ 2023年 1-4月份风电投资累计值 400亿元，较去年同期增长 20.48%； ✓ 2023年 1-4月份当月风电投资额同比稳定增长，其中 1-2、 3、 4月份当月值同比增长分别为 15.32%、 15.22%、 30.17%。 图：风电投资完成累计值及其同比增长 图：风电投资完成当月值及其同比增长 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 20 20 /02 20 20 /04 20 20 /06 20 20 /08 20 20 /10 20 20 /12 20 21 /02 20 21 /04 20 21 /06 20 21 /08 20 21 /10 20 21 /12 20 22 /02 20 22 /04 20 22 /06 20 22 /08 20 22 /10 20 22 /12 20 23 /02 风电投资完成累计值（亿元） 累计同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 100 200 300 400 500 600 20 20 /02 20 20 /04 20 20 /06 20 20 /08 20 20 /10 20 20 /12 20 21 /02 20 21 /04 20 21 /06 20 21 /08 20 21 /10 20 21 /12 20 22 /02 20 22 /04 20 22 /06 20 22 /08 20 22 /10 20 22 /12 20 23 /02 风电投资完成当月值（亿元） 当月同比 市场空间：我国十四五年均新增装机量 70GW，约是十三五 2倍 5 表： 2001-2025年中国新增风电装机容量及预测（单位： GW） 数据来源：国家发改委、国家能源局、 CWEA，浙商证券研究所整理 2022-2025CAGR=22% 添加标题 95% 市场空间：我国十四五年均投资额 1642亿元，约是十三五 1.4倍 6 资料来源： CWEA，浙商证券研究所整理；注：单位投资不含塔筒、管桩等风机辅件 年份 2020年 2021年 2022年 2023E 2024E 2025E 22-25年 CAGR 中国陆上风电新增装机容量（ GW） 50.59 41.44 44.67 60.00 70.00 70.00 16% 中国海上风电新增装机容量（ GW） 3.85 14.48 5.16 10.00 15.00 20.00 57% 中国风电新增装机容量（ GW） 54.43 55.92 49.83 70.00 85.00 90.00 22% 陆上风电单位千瓦设备投资（元 /kw） 3500 3300 2500 1800 1550 1500 -16% 海上风电单位千瓦设备投资（元 /kw） 7000 7000 4500 3300 2900 2500 -18% 风电平均单位千瓦设备投资（元 /kw） 3747 4258 2707 2014 1788 1722 -14% 陆上风电设备总投资（亿元） 1770 1368 1117 1080 1085 1050 -2% 海上风电设备总投资（亿元） 269 1014 232 330 435 500 29% 中国风电设备总投资（亿元） 2040 2381 1349 1410 1520 1550 5% 添加标题 市场空间： 2022-2025年全球年均新增装机 113GW， CAGR约 20% 7 表： 2001-2025年全球新增风电装机容量及预测（单位： GW） 数据来源： GWEC，浙商证券研究所整理 2022-2025CAGR=20% 添加标题 95% 市场空间： 22-25年全球年均投资额 2688亿，中国新增装机占比由 49%提升至 67% 8 资料来源： GWEC，浙商证券研究所整理；注：单位投资不含塔筒、管桩等风机辅件 年份 2020年 2021年 2022年 2023E 2024E 2025E 22-25年 CAGR 中国风电新增装机容量（ GW） 54.4 47.6 37.6 70 85 90 33.7% 中国单位千瓦设备投资（元 /kw） 3747 4258 2707 2014 1788 1722 -14% 中国风电设备总投资（亿元） 2040 2381 1349 1410 1520 1550 4.7% 全球风电新增装机容量（ GW） 95.3 93.6 77.6 115.4 124.5 134.7 20.2% 中国风电新增装机占比 57% 51% 49% 61% 68% 67% 欧洲 +北美风电新增装机占比 33% 33% 37% 29% 24% 24% 其余地区风电新增装机占比 9% 16% 14% 10% 8% 9% 欧洲 +北美风电新增装机（ GW） 32 31 29 33 30 32 3.8% 其余地区风电新增装机 (GW) 9 15 11 12 10 12 3.1% 欧洲 +北美风电单位投资（元 /kw） 5621 6387 4060 3021 2682 2583 单位投资为中国1.5倍 其余地区风电单位投资 (元 /kw) 4497 5110 3248 2417 2146 2067 单位投资为中国1.2倍 欧洲 +北美风电设备投资（亿元） 1791 1984 1173 1011 801 835 -11% 其余地区风电设备投资（亿元） 405 765 359 279 214 251 -11% 全球风电设备总投资（亿元） 4236 5130 2881 2700 2535 2636 -2.9% 添加标题 2023年一季度国内风电公开招标规模 26.5GW，同比增长 7.3% 9 资料来源：金风科技，浙商证券研究所整理 ✓ 2023年一季度内风电招标 26.5GW，同比增长 7.3%，其中陆上风电招标 24.9GW、海上风电招标 1.6GW。 2022年风电招标量 约 98.5GW，同比增长 82.5%，创历史新高，为 2023年风电新增装机量奠定基础。 图： 国内风电季度公开招标量（单位： GW） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 5 10 15 20 25 30 GW 新增招标量 (GW) 同比 添加标题 面对光伏竞争压力，风电主机价格下降趋势确定，难有大幅反弹 10 ✓ 2023年一季度我国光伏新增装机容量 33.66GW，同比增长 154.8%；风电 10.40GW，同比增长 32%；光伏累 计装机容量 426.27GW，风电累计装机容量约 380.4GW。 ✓ 根据金风科技数据，风机月度公开投标均价（含塔筒）从 2022年 12月份的 1814元下降至 2023年 3月份的 1607 元，下降 11.41%。 资料来源：国家能源局、金风科技、风芒能源，浙商证券研究所整理 陆上风电： 1） 2023年 2月 15日 ， 东苏巴彦乌拉 100万千瓦风储风机 （ 含塔筒 ） 采购项目项目平均报价为 1766元 /kW。 最低投标报价为 15.48亿元 ， 折合单价为 1548元 /kW。 剔除塔筒 、 锚栓价格后 （ 按 350元 /kW来估算 ） ， 裸机最低报价仅约 1198元 /kW， 成为当时历史最低点 。 2） 2023年 2月 ， 内蒙古能源集团化德 800MW风机采购开标 ， 平均报价为 1614元 /kW， 投标报价为 11.68亿元 ， 折合单价为 1460元 /kW。 剔除塔筒 、 锚栓价格 （ 按 300元 /kW左右 ） 。 裸机最低报价仅约 1150元 /kW， 在 1周内再次刷新风机价格最低点 。 海上风电： 2023年 4月 24日 ， 国电投山东海卫半岛南 U场址 450MW海上风电项目中标候选公示 ， 标段二的最低投标价格 3131元 /kW， 刷行业新低 。 7000 6500 6300 6000 5800 5500 5000 4300 3600 4000 4100 4300 4350 3700 3600 3350 3900 3750 2598 2120 1867 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 元 /KW 风机单位招标价格 3081 3019 2888 2778 2713 2594 2667 2614 2401 2251 2223 2267 2072 1958 1872 1842 1721 1939 1808 1780 1814 1758 1607 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2021 /1/ 1 2021 /2/ 1 2021 /3/ 1 2021 /4/ 1 2021 /5/ 1 2021 /6/ 1 2021 /7/ 1 2021 /8/ 1 2021 /9/ 1 2021 /10/ 1 2021 /11/ 1 2021 /12/ 1 2022 /1/ 1 2022 /2/ 1 2022 /3/ 1 2022 /4/ 1 2022 /5/ 1 2022 /6/ 1 2022 /9/ 1 2022 /10/ 1 2022 /12/ 1 2023 /1/ 1 2023 /3/ 1 元 /KW 月度公开投标均价 添加标题 技术壁垒高、国产化程度低零部件，国产替代进程有望加速 11 数据来源：公司年报，浙商证券研究所整理测算 表：主要风电机组零部件主要指标对比 零部件 单台实物用量 十四五平均新增 市场空间 （亿元） 竞争格局 全球化程度 主轴 一根 44亿元 金雷 +通裕约占全球 40%份额，两者产能均为8000-10000根，第三面振宏重锻约 4000根 中国企业全球份额 70% 齿轮箱 一套 246亿元 南高齿全球市占率 25%，南高齿、威能极、 ZF 三家合计全球市占率 70%，杭齿前进、重齿、 望江、得力佳均在开发 中国企业全球份额 30% 铸件 18-20吨 131亿元 主要公司：日月股份、豪迈、吉鑫、大连重工、永冠、江苏一汽。国内 CR3=60% 中国企业全球产能份额 70%-80% 叶片 三根 410亿元 国内中材科技、时代新材、艾朗科技、中复连 众、中科宇能、洛阳双瑞等 20余家；海外 LM、 TPI 国内 CR5≈70% 中国企业全球份额 25% 变流器 一套 66亿元 国内禾望、阳光电源、海得控制；国内CR3=55% 中国企业全球份额 14% 塔筒 一套 326亿元 主要公司：天顺风能、天能重工、大金重工、 泰胜风能 。国内 CR4约 30% 中国企业全球产能份额 50% 海缆 —— 134亿元 主要公司为东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份、汉缆股份；国内海缆 CR3≈70% 中国企业全球份额 10-20% 轴承 主轴 1-2个，偏航 1 个，变桨 3个，齿 轮箱轴承 15-23个、 发电机轴承 2-3个 202亿元 海外：斯凯孚、舍弗勒、 NTN、铁姆肯、利勃 海尔；国内瓦轴、洛轴、新强联、大冶轴、天 马、天成； 国产化率为 16% 中国企业全球份额约 10% 海上风电平价渐行渐近，增量市场空间广阔 12 1、 沿海省级行政区 “ 十四五 “ 海风规划： 沿海 8省 “ 十四五 ” 海上风电规划约 200GW， 开工 53GW， 平均每 年 10GW。 2、 2022年全球海上风电大会： 为实现 1.5℃ 目标 ， 2050年全球海上风电累计装机容量至少要达到 20亿千瓦 。 综合当前发展条件以及我国实现碳达峰碳中和目标的要求 ， 到 “ 十四五 ” 末 ， 我国海上风电累计装机容量需达 到 1亿千瓦以上 ， 到 2030年累计达 2亿千瓦以上 ， 到 2050年累计不少于 10亿千瓦 。 省份 已核准容量 “十三五”规划目标到 2020年（调整后） 截止 2019年底累计并网（ GW） “十四五“期间新增规划 容量（ GW） 来源 江苏 12.8 3.5 4.23 盐城 30+ 江苏省“十四五”可再生能源发展规划、 2021中国新能源发展论坛 福建 3.75 2 0.46 漳州 50 福建省“十四五”能源发展专项规划 》 、 《 福建漳州市人民政府 5000万千瓦海上 风电大基地开发方案 》 广东 9.85 0.3 0.24 潮州 43.3 广东省能源发展“十四五”规划、潮州 市能源发展“十四五”规划 山东 0.3 0 35 能源保障网建设行动计划 浙江 2.42 0.3 0.25 4.55 浙江省可再生能源发展“十四五”规划 上海 0.42 0.3 0.41 1.8 上海市能源发展“十四五”规划 河北 0.8 0 唐山 13 唐山市海上风电发展规划（ 2022-2035年） 海南 0.1 0 12.3 海南省碳达峰实施方案 辽宁 0.6 0.23 4.05 辽宁省“十四五”海洋经济发展规划 天津 0.09 0.1 0.11 0.9 天津市可再生能源发展“十四五”规划 广西 0 7.5 广西可再生能源发展“十四五”规划 总计 31.03 6.6 5.93 199.95 数据来源：各省十四五规划、风芒能源，浙商证券研究所整理 海上风电平价渐行渐近，增量市场空间广阔 13 数据来源： 2022年全球海上风电大会、明阳智能 《 平价时代下海上风电整体解决方案 》 ，浙商证券研究所整理 省份 电价（元 /kWh） 资本金内部收益率 年等效满发小时（ h） 单位千瓦造价（元 /kW） 海南 0.4298 8% 2680 9479 3556 13044 广西 0.4207 2680 92453448 12303 广东 0.453 3885 162284148 17437 福建 0.3932 4175 150274350 15725 浙江 0.4153 3481 130283623 13638 江苏 0.391 3276 113693602 12662 山东 0.3949 2950 96003236 10669 辽宁 0.3749 2958 9069 3605 11366 ✓ 海上经济型评估模型： 按照 《 风电场项目经济评价规范 》 （ NBT31085-2016）标准规定，满足项目资本金收益 率 8%的要求，等效满发电小时数何单位千瓦造价如下 海上风电平价渐行渐近，增量市场空间广阔 14 数据来源： 2022年全球海上风电大会，明阳智能 《 平价时代下海上风电整体解决方案 》 ， 浙商证券研究所整理 ✓ 成本构成中占比较大设备环节：风电机组（ 38.1%）、基础（ 31.3%）、海缆（ 10.1%）、塔筒（ 4.7%）。 38.1% 4.7% 10.1% 1.6%0.1% 2.9% 31.3% 3.2% 1.8% 5.6% 0.7% 设备成本 -风电机组 设备成本 -塔筒 设备成本 -海缆 设备成本 -升压站 设备成本 -控制 设备成本 -其他 设备成本 -基础 其他费用 基本预备费 建设期利息 施工辅助工程 大宗商品处于降价通道，风电零部件厂商成本压力将缓解 15 资料来源： Wind，浙商证券研究所整理（数据截止 2023-6-12） ✓ 铁矿石价格指数较去 年高点下降 50%，同比下降 19%；综合钢价指数较去年高点下降 40%，同比下降 21%。 ✓ 环氧树脂价格较去年高点下降 63%，同比下降 42%。 大宗商品处于降价通道，风电零部件厂商成本压力将缓解 16 资料来源： Wind，浙商证券研究所整理（数据 截止 2023-6-12） ✓ 铸造生铁价格指数较去年高点下降 38%，同比下降 25%。 ✓ 铜价较去年高 点下降 12%，同比下降 7%。 添加标题 95% 主要零部件公司原材料占比 17 资料来源： Wind、公司 2022年年报，浙商证券研究所整理 公司代码 公司名称 类别 直接材料 占比 直接人工 占比 折旧费用 占比 其他制造 费用占比 能源占比 加工费 运输费 工程成本 合同履约 成本 300850 新强联 轴承 65% 002046 国机精工 002080 中材科技 叶片 59% 9% 5% 16% 11% 600458 时代新材 75% 9% 16% 0658.HK 中国高速传 动 齿轮箱 603063 禾望电气 变流器 300443 金雷股份 主轴 45% 300185 通裕重工 61% 603218 日月股份 铸件 61% 10% 13% 12% 4% 601218 吉鑫科技 57% 11% 6% 8% 8% 7% 3% 688186 广大特材 56% 5% 25% 14% 002531 天顺风能 塔筒及管桩 87% 4% 5% 4% 002487 大金重工 301155 海力风电 002483 润邦股份 65% 6% 29% 603985 恒润股份 锻件 41% 4% 24% 301040 中环海陆 66% 3% 21% 10% 301063 海锅股份 300690 双一科技 机舱罩 61% 603507 振江股份 63% 11% 12% 1% 13% 603606 东方电缆 海缆 90% 2% 8% 600522 中天科技 82% 2% 14% 2% 605305 中际联合 风电运维设 备及系统 66% 8% 4% 23% 688768 容知日新 平均值 添加标题 95% 欧美加码新能源，预计 2023-2025年全球年均新增风电装机约 125GW 18 资料来源： GWEC，浙商证券研究所整理 ✓ 近期美国风电规划梳理 1） 2022年 ， 美国能源部发布 《 海上风能战略 》 ， 规划到 2030、 2050年海上风电累计装机规模将达 30GW、 110GW。 2） 2022年 9月 15日 ， 白宫发布 《 扩大美国海上风能新行动 》 ， 拜登政府将积极推进漂浮式海上风电技术发展 ， 预计 2035年 装机量将达到 15GW、 成本降低 70%。 此前 ， 美国计划 2030年前将建设 30GW海上风电 ， 漂浮式海上风电贡献额外增量 。 3） 2023年 3月 29日 ， 美国能源部 （ DOE） 发布 《 推进美国海上风能：实现并超越 30吉瓦目标的战略 》 ， 对实现美国到 2030 年海上风电部署达到 30吉瓦 、 到 2050年超过 110吉瓦的目标做出首次全面总结 。 2018 2019 2020 2021 2022 年均装机量 欧洲 11.7 15.4 14.8 17.4 19.1 15.7 中国 23 25.7 54.4 47.6 37.6 37.7 美国 7.6 9.1 16.9 12.7 8.6 11.0 全球 51.3 60.8 95.3 93.6 77.6 75.7 表：过去 5年全球每年新增装机容量 76GW，其中中国 37GW、欧洲 16GW和美国 12GW（单位： GW） 添加标题 95% 19 资料来源： GWEC，浙商证券研究所整理 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 全球 陆上 97 106 109 117 122 海上 18 18 26 32 36 陆 +海 115 125 135 150 157 欧洲 陆上 14.5 17.8 18.9 21 23.3 海上 5.8 3 7 10 12.1 陆 +海 20.3 20.8 25.9 31 35.4 表： GWEC预计 2023-2027年全球年均新增风电 装机 136.4GW，其中欧洲年均新增 26.68GW（单位： GW） ✓ 近期欧洲风电规划梳理 1） 2022年 4月欧盟在 《 欧洲廉价 、 安全 、 可持续能源联合行动 》 方案再次明确在 2021年 7月的目标基础上新增 80GW光伏或 风电装机规模 ， 则未来十年欧盟年均新增风电有望达到 52GW（ 原方案年均 48GW） 。 2） 2022年 8月欧洲 8国签署 马林堡宣言 ， 计划在 2030年将由其掌控的波罗的海地区海上风电装机容量从目前的 2.8吉瓦 提高至 19.6吉瓦 。 3） 2023年 4月欧洲九国在奥斯坦德举行第二届 “ 北海峰会 ” ， 签署 《 奥斯坦德宣言 》 ， 到 2030年在北海联合生产至少 120GW的海上风能 ， 到 2050年在北海联合生产至少 300GW的海上风能 （ 原目标 2050年 130GW） 。 欧美加码新能源，预计 2023-2025年全球年均新增风电装机约 125GW 添加标题 95% 国内风电开启“出海年”，风电制造企业有望实现量利齐升 20 资料来源：公司公告，浙商证券研究所整理 国内风电制造企业 时间 订单详情 金风科技 2023年 1月 公司签约北马其顿 43.2兆瓦风电项目 。 该项目将使用 9台金风科技 GW155-4.8MW智能风电机组 。 运达股份 2023年 3月 意大利风电开发商 Fintel Energia宣布运达股份为其 Maestrale Ring陆上风电项目的首选风机供应商 ， 将为其供应112台 7.X平台产品 ， 装机容量 854 MW， 并提供 10年运维服务 。 明阳智能 2023年 5月 公司获菲律宾装机规模最大风电项目 ——Talim 212.5兆瓦路上风电项目和 Sembrano 93.75兆瓦陆上风电项目 ，签约方为新加坡可再生能源公司 Vena Energy。 大金重工 2023年 5月 9日、 11日 1） 与某欧洲能源开发企业签署 《 海上风电单桩基础优选供应商协议 》 ， 将作为优选供应商向某海上风电集群项目 提供单桩 。 合同总金额约 5.47亿欧元； 2） 与某欧洲能源开发企业签署某海风项目供货合同 ， 将提供单桩产品 。 合同总金额 1.96亿欧元 。 中天科技 2023年 5月 15日 中标丹麦 Orsted Wind Power A/S的 Baltica 2 海上风电项目，为其供应 275 kV高压交流海底光电复合缆以及配套附件，中标金额约 12.09亿元。 东方电缆 2023年 5月 18日 公司与 Orsted-沃旭和 PGE-波兰电网的合资公司签署 《 海上风电产品供货协议 》 ，作为供应商向 Baltica 2 海上风电项目提供整个风场 66kV海缆及配套附件，合同金额近 3.5亿元。 表： 2023年以来国内风电产业链加速出海 ✓ 中国风电企业正通过资产投资并购 、 EPC、 设备供货等多种渠道瞄准海外市场 1） 竞争优势： 虽受风机价格持续下降的影响 ， 国内风电制造企业短期盈利能力承压 。 但国内较低的通货膨胀率 、 相对稳定的原材料价格以及稳固 的国内市场规模 ， 有助于其保持现金流稳定 ， 实现高于海外同行的盈利能力 。 欧美风电制造企业受困于通货膨胀 、 原材料价格上涨 、 人工成本上涨 等因素 ， 再加之供应链不稳定导致交付延迟 ， 欧美风电制造业务面临更大的成本压力 。 2） 主要受益环节： ① 单桩 、 塔筒 ：在国际环境不稳定的局势下 ， 国内保持相对稳定的钢板价格 ， 国内外钢材价格差距大 ， 使得国内企业在成本端 具备较强的竞争力 ， 在单桩 、 塔筒等钢材成本占比较高的环节占优 。 ② 海缆 ：海外海上风电需求较大 ， 对海缆需求扩大 ， 而本土海缆制造企业产能 紧张 ， 国内有海外产能布局的头部海缆厂商迎来出海黄金期 。 ③ 铸件 ：国内外钢材价格 、 电价差距大 ， 国内钢材价格 、 电价相对于海外价格低 ， 再 加上国内人工成本相对较低 。 铸件是高人工成本 、 高耗能以及高原材料占比的零部件环节 ， 国内头部铸件企业具备较强的性价比优势 。 ④ 配套升降 设备 ：国内头部企业已凭借技术优势 、 性价比等优势初步实现出海 ， 未来海外市占率有望提升 。 添加标题 “风电下乡” +“ 老旧风机改造”，有望带来超预期增量 22 数据来源：国际能源网，浙商证券研究所整理 风电下乡 风电下乡计划：“风电下乡”最早是国家能源局 2021年 2月 26日发布的 《 关于 2021 年风电、光伏发 电开发建设有关事项的通 知（征求意见稿） 》 中明确提出“千乡万村驭风计划”。 2022年国家能源局表示正在组织编制“千乡万村驭风行动”方案，争 取尽快推动实施，风电备案制政策正式落地，分散式、乡村风电市场值得期待。 影响： 短期来看，全国的 100个县，首批选择 5000个村，每个村安装 2台风电机组，共计 1万台，假设装机按照目前招标主流机型 功率 5MW计算，预计可新增 50GW的增量需求，平均每年新增 10GW。 从长期看，全国 69万个行政村中 10万个，每个村庄在田间地头、村前屋后、乡间路等零散土地上找出 200平方米用于安装 2台 5MW风电机组，全国就具备 1000GW风电开发潜力。 老旧风场改造 “以大代小”： 2021年 8月 30日宁夏发改委发布了 《 关于开展宁夏老旧风电场“以大代小”更新试点的通知 》 ，到 2025 年力 争实现老旧风电场更新规模 200 万千瓦以上、增容规模 200 万千瓦以上；更新及增容风电场单机容量达到 3.0兆瓦及以上，年 等效利用小时数达到 2000小时以上。 影响： 预计目前存量风电装机容量中 1.5MW 及以下的机组约有 50GW，假设这些风机在十四五期间均能通过“以大代小”完成 更新，则每年有望 新增 10GW更新需求。 风电产业链 估值：风电核心零部件、主机厂 PE估值高于运营商 23 公司代码 公司名称 类别 市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE PB （ LF） PS （ LYR）2022A 2023E 2024E 2025E 23-25 CAGR 2022A 2023E 2024E 2025E 001289 龙源电力 运营商 1745 51 83 95 111 16% 34 21 18 16 2.6 4.4 600905 三峡能源 1537 72 91 110 128 18% 21 17 14 12 1.9 6.5 601016 节能风电 243 16 19 21 23 11% 15 13 12 10 1.5 4.6 603693 江苏新能 118 5 6 9 14 52% 25 19 14 8 1.9 6.0 600163 中闽能源 104 7 9 9 10 7% 14 12 11 10 1.7 5.8 000539 粤电力 A 357 (30) 16 27 35 46% - 22 13 10 1.8 0.7 600821 金开新能 137 7 11 16 20 35% 19 12 9 7 1.6 4.4 平均值 26% 21 17 13 11 1.9 4.6 002202 金风科技 主机厂 450 24 33 41 48 21% 19 14 11 9 1.2 1.0 601615 明阳智能 390 35 46 59 72 25% 11 8 7 5 1.4 1.3 300772 运达股份 91 6 8 9 12 25% 15 12 10 8 1.8 0.5 688660 电气风电 77 (3) 2 4 7 99% - 46 18 12 1.1 0.6 平均值 43% 15 20 11 8 1.4 0.8 资料来源： Wind、公司年报，浙商证券研究所整理（以上财务数据及盈利预测采用 wind一致预期，以 2023年 6月 12日收盘价为计算基础） 24 风电核心 零部件： 2023-2025年平均 PE为 20倍、 14倍、 11倍 公司代码 公司名称 类别 市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE PB （ LF） PS （ LYR）2022A 2023E 2024E 2025E 23-25CAGR 2022A 2023E 2024E 2025E 300850 新强联 轴承 119 3 7 9 11 30% 38 18 13 10 3.2 4.5 002046 国机精工 58 2 3 4 5 30% 25 19 15 11 1.8 1.7 002080 中材科技 叶片 331 35 35 43 51 21% 9 9 8 6 2.0 1.5 600458 时代新材 92 4 5 7 9 32% 26 18 13 10 1.6 0.6 0658.HK 中国高速传动 齿轮箱 94 1 - - - - 93 - - - - 0.2 603063 禾望电气 变流器 119 3 4 6 8 30% 44 27 20 16 3.4 4.2 300443 金雷股份 主轴 94 4 6 9 11 30% 27 15 11 9 2.5 5.2 300185 通裕重工 100 2 4 6 7 36% 41 26 18 14 1.5 1.7 603218 日月股份 铸件 195 3 9 12 14 25% 57 22 17 14 2.0 4.0 601218 吉鑫科技 37 2 - - - - 24 - - - 1.3 2.1 688186 广大特材 70 1 3 5 8 53% 68 22 13 9 2.2 2.1 002531 天顺风能 塔筒及管桩 274 6 17 25 31 35% 44 16 11 9 3.3 4.1 002487 大金重工 207 5 10 16 20 36% 46 20 13 11 3.1 4.1 301155 海力风电 178 2 8 13 17 50% 87 23 14 10 3.2 10.9 002483 润邦股份 46 1 4 4 5 22% 87 13 11 9 1.1 0.9 603985 恒润股份 锻件 86 1 4 6 8 49%