光大证券：海内外需求政策共振，电动车后周期充电桩景气度上行(1).pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 6 月 19 日 行业研究 海内外需求政策共振，电动车后周期充电桩景气度上行 ——充电桩行业深度报告 电力设备新能源 充电桩的核心环节在于充电模块，设备商经历周期大浪淘沙，行业格局有望重塑。 设备端的核心是充电模块，占总成本约 50%，大功率充电模块在直流快充桩中 具有显著优势。早期我国设备商壁垒不高，格局分散，15 年-22 年设备商毛利率 水平从 40%左右下降到 20%左右。展望未来，随着大功率直流快充、液冷等技 术趋势、行业标准与安全规范的制定执行、对运营经济性的追求，具备技术壁垒 与产品力的设备商有望脱颖而出。 运营场站具备资源属性，充电运营资产迎来盈利拐点，有望重估。电站运营属于 重资产运营行业，前期资金投入较大、回收周期较长。我们认为充电运营本质上 是资源型商业模式，运营盈利性的核心是充电设备的时间利用率，而利用率高的 场站资源具有稀缺性与排他性。经过过去几年国内跑马圈地般的充电场站建设， 优质运营场站资源开发程度已较高。随着疫后出行复苏、电动车渗透率提升后充 电需求与运营效能的大幅提升，2022 年底至今，充电桩运营效能明显回升，利 用率的提升对运营商盈利提升弹性极大；叠加需求侧响应等模式打开运营商长期 盈利空间，充电运营资产有望重估。 国内政策需求共振，后电车时代投资核心赛道。需求方面，我国新能源汽车销量 渗透率快速提升，2022 年我国新能源汽车渗透率达 25.64%，车桩比约为2.5： 1，“充电焦虑”取代“里程焦虑”成为核心痛点，充电桩也接力电动化，成为 电动车后周期有望迎来戴维斯双击的赛道。政策方面，政策鼓励充电桩下乡，多 省市明确“十四五”充电桩建设规划与补贴政策，公共桩建设有望加速。 欧美车桩比缺口是核心驱动力，国内厂商出海有望量利齐升。在新能源车销量提 升、车桩比高、政策推动的背景下，欧美充电桩建设有望加速，国产充电桩出海 迎来重大发展机遇。近年来欧盟、美国新能源汽车产业快速发展，2022 年新增 销量渗透率分别约为 21%、7.7%。但车桩比缺口远大于国内，2022 年欧盟、美 国公共车桩比分别为 13:1、24:1，中国约为 8:1。 投资建议：随着渗透率的提升，“充电焦虑”取代“里程焦虑”成为新能源车发 展的核心痛点。疫后出行复苏、电动车渗透率抬升带来终端充电需求大幅提升、 车桩比缺口、政策补贴驱动共同驱动充电桩行业景气度上行。后电动车时代，充 电桩板块有望戴维斯双击，迎来投资机遇。 （1）龙头运营商：关注特锐德、万马股份； （2）格局和壁垒较好的充电模块厂商：关注通合科技、欧陆通、英可瑞； （3）整桩企业关注其模块自供能力、海外认证和渠道建设、国内下沉市场布局： 关注盛弘股份、金冠电气、炬华科技、绿能慧充。 风险分析：政策支持不及预期风险、充电桩利用率及盈利不及预期风险、技术水 平提升与创新不及预期风险。 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -1 2 % 0% 13% 25% 37% 0 5 /2 2 0 8 /2 2 1 1 /2 2 0 2 /2 3 电力设备新能源 沪深 300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 投资聚焦 我们区别于市场的观点 1、市场认为充电桩设备商格局较差，我们认为随着大功率直流快充、液冷等技 术趋势，行业标准与安全规范的制定执行，对运营经济性的追求，格局有望重塑。 2、通过充电数据分析提出运营商格局好，通过经济性及敏感性测算提出利用率 提升、需求侧响应等对于运营商盈利弹性较大，认为充电运营资产有望重估。 股价上涨的催化因素 1、国内新能源车及充电设施政策补贴超预期，能够有力提升国内充电桩需求并 推动建设进度。 2、海外充电桩补贴政策超预期，有助于推动国产充电桩出口。 3、国内厂商充电桩及模块产品取得欧美认证。 4、充电桩技术进步、降本超预期。 投资观点 随着渗透率的提升，“充电焦虑”取代“里程焦虑”成为新能源车发展的核心痛 点。疫后出行复苏、电动车渗透率提升后带来终端充电需求大幅提升、车桩比缺 口、政策补贴驱动共同驱动充电桩行业景气度上行。后电动车时代，充电桩板块 有望戴维斯双击，迎来投资机遇。 （1）龙头运营商：关注特锐德、万马股份； （2）格局和壁垒较好的充电模块厂商：关注通合科技、欧陆通、英可瑞； （3）整桩企业关注其模块自供能力、海外认证和渠道建设、国内下沉市场布局： 关注盛弘股份、金冠电气、炬华科技、绿能慧充。 rQoNqQmMxOtPsOqOtQtOqM6MbP7NmOoOmOmPjMrRrPfQnMvM6MnMsPMYnMtPvPpMyR 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源 目 录 1、 充电桩：电动车后周期品种崛起 . 6 1.1、 新能源车补能设施，直流桩效能较高 . 6 1.2、 产业链：充电模块是核心，大功率、液冷顺应快充趋势 . 8 1.3、 设备商格局分散，运营商相对集中 10 2、 国内政策需求共振，后电车时代核心赛道 14 2.1、 需求增长+政策推动，充电桩下乡空间广阔 . 14 2.2、 我国充电桩市场规模广阔 . 16 2.3、 盈利性测算：利用率及服务费是核心 . 18 2.4、 需求侧响应打开运营商盈利空间 22 3、 欧美车桩比缺口大，国内厂商出海量利齐升 . 24 3.1、 欧盟：2022年公共车桩比13:1 . 24 3.2、 美国：2022年公共车桩比24:1 . 27 3.3、 国产厂商出海量利齐升，欧美认证壁垒较高 29 4、 投资建议 . 31 4.1、 通合科技 31 4.2、 特锐德 36 5、 风险分析 . 37 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电力设备新能源 图目录 图1：充电桩分类图 6 图2：交/直流充电桩示意图 7 图3：直流充电桩结构示意图 . 7 图4：充电桩产业链示意图 . 8 图5：电动汽车充电电源系统工作原理 . 8 图6：充电桩设备成本结构占比 8 图7：运营商商业模式 10 图8：2016-2022年国网充电桩招标数量 . 11 图9：2022年国网充电桩设备中标数量格局 11 图10：2018-2022年国网充电设备中标数量格局 11 图11：充电设备商毛利率总体呈下降趋势 . 12 图12：主要运营商公共充电桩保有量（截至2023年4月） 12 图13：头部平台（单月充电量6000万kWh）单月利用小时数（h） . 13 图14：2013-2022年中国汽车销量及增长率 . 14 图15：2013-2022年中国新能源汽车销量及增长率 14 图16：2014-2022中国新能源车和纯电动汽车保有量 15 图17：2015-2022年我国公共充电桩保有量变动 16 图18：2021-2023年4月各月公共桩保有量 . 16 图19：2023年4月各省市公共充电桩总量TOP10 . 16 图20：2023年4月各省市公共充电桩分布 16 图21：2023年4月公共交流、直流充电桩保有量比例 17 图22：2022-2023年4月各月随车配建私人充电桩增量 . 17 图23：2015-2022年车桩比 . 17 图24：22年1月-23年1月上海市各类充电桩利用率 18 图25：22年9月-23年1月上海市公用&各类专用电站利用率 18 图26：虚拟电厂价值 23 图27：欧洲新能源汽车销量情况（万辆）和渗透率 . 24 图28：欧洲新能源汽车保有量情况（万辆） 24 图29：欧洲公共充电桩保有量情况（万台） 24 图30：全球公共车桩比情况（2022年） 24 图31：欧盟充电桩新增量情况（万台） . 25 图32：欧盟充电桩季度新增量（万台） . 25 图33：2021-2030年欧盟充电桩平均新增安装速度需要加快9倍 26 图34：2021年欧盟主要国家充电桩建设速度目标完成度 27 图35：美国新能源汽车销量情况（万辆）和渗透率 . 27 图36：美国新能源汽车保有量情况（万辆） 27 图37：美国公共充电桩保有量情况（万台） 28 图38：全球公共车桩比情况（2022年） 28 图39：12kW ChargePoint（海外品牌）充电桩美国亚马逊价格 29 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 电力设备新能源 图40：12kW道通科技（国产品牌）充电桩美国亚马逊价格 . 29 图41：通合科技营业收入及增速 31 图42：通合科技归母净利润及增速 31 图43：通合科技收入结构 . 32 图44：通合科技分部业务毛利率 32 表目录 表1：直流充电与交流充电特点比较 6 表2：直流公共桩服务效能显著高于交流公共桩 7 表3：我国主要充电模块公司及其产品梳理 . 9 表4：中游运营端相关标的公司 10 表5：2023年1-4月主要运营商新增公共桩（台） 13 表6：大型公交专用充电站项目静态投资费用 18 表7：大型公交专用充电站项目盈利性测算 . 19 表8：60kW直流和7kW交流公共充电桩投资费用 20 表9：60kW直流和7kW交流公共充电桩盈利性测算 20 表10：60kW直流充电桩充电服务费和利用率对自有资金IRR的敏感性分析 . 21 表11：不同利用率下公共充电站、60kW/7kW充电桩的投资回收期（年） . 21 表12：全国各省市充电服务费统计 22 表13：欧洲主要国家充电桩政策情况梳理 . 25 表14：美国充电桩政策情况梳理 28 表15：充电桩CE 认证测试内容 . 29 表16：美国充电桩认证标识介绍 30 表17：我国充电桩厂商欧/美标认证情况梳理 . 30 表18：通合科技收入拆分 . 32 表19：三费费率历史数据及假设 33 表20：通合科技盈利预测与估值简表. 33 表21：通合科技与可比公司PE估值比较 34 表22：绝对估值核心假设表 . 34 表23：现金流折现及估值表 . 35 表24：敏感性分析表 35 表25：各类绝对估值法结果汇总表 35 表26：特锐德盈利预测与估值简表 36 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 电力设备新能源 1、 充电桩：电动车后周期品种崛起 1.1、 新能源车补能设施，直流桩效能较高 电动汽车充电桩（Electric Vehicle Charging Station，EV 充电桩）是一种用于 给电动汽车充电的设备。电动汽车需要定期充电，以维持其行驶能力，因此充电 桩是电动汽车的必要设施。汽车充电桩通常在路边、停车场、加油站等位置安装， 提供多种充电接口以适应不同型号的电动汽车。现代的汽车充电桩通常配备了互 联网和智能化技术，可以远程监控和管理充电桩的状态、电价等信息。用户可以 通过手机应用程序、RFID 卡、NFC 等方式支付充电费用，享受智能、便捷、安 全的充电服务。 按照不同的分类标准，充电桩有不同的分类方式，有如下四种常见的分类方式， 其中按照充电技术和安装地点的分类方式用得最多。按照充电技术的不同，可以 分为充电和换电两种模式，充电包括交流充电、直流充电和无线充电，换电即更 换电池。 图 1：充电桩分类图 资料来源：科士达官网，光大证券研究所绘制 充电模式下，新能源汽车主要通过充电桩充电完成补能。目前主流的充电模式为 直流充电和交流充电，两者的主要差异如下表所示： 表 1：直流充电与交流充电特点比较 充电技术 输入电压 电功率 充电速度 充满电时间 成本 体积大小 应用场景 交流充电 220V 充电桩功率一般为7KW 较慢 6-8小时 技术较成熟，成本较低 体积较小，易于安装 居民社区、公共停车场、购物中心等 直流充电 380V 充电桩功率一般超过 60kW 较快 30-120分钟 设备较复杂，成本较高 体积较大，占地面积较大 公交、出租车、物流车、重卡等运营车辆的集中场所，以及充电站、高速公路服务区等公共服务场所 资料来源：商易赐汽车，太平洋汽车，优优绿能招股说明书，光大证券研究所整理 交流充电桩俗称“慢充”，电动车电池通过车载充电机充电，交流充电桩只提供 电力输出，没有充电功能，输入电压为 220V，充电功率多为 7kW。由于功率较 低，所以一般需要 6-8 小时才能充满电，这种特点导致了交流充电桩大多安装在 居民小区的停车位上。此外，由于交流充电桩的结构较为简单、技术较为成熟， 因此安装成本较低。 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 电力设备新能源 直流充电桩俗称“快充”，先将电网中的交流电转化为直流电，再通过充电插口 给电池充电。此类型充电桩输入电压为 380V，充电功率可高达 60kW，如此高 的功率极大地缩短了充电时间，充至电池容量的 80%一般只需 30 分钟，正常情 况下充满电需 30-120 分钟。直流充电桩的技术和设备均比交流充电桩复杂，不 仅需要大体积变压器、交直流转换模块，还需要配备谐波抑制装置等。直流充电 桩的造价成本由于复杂的技术和设备等原因较高，这限制了直流充电桩的应用场 景：只适用于那些对充电时间要求较高的场景，如出租车、公交车等，同时集中 式的充电站或加油站也一般安装直流桩。未来，随着小直流充电桩等直流充电设 备的发展，直流充电的应用场景有望更好地拓宽至居民社区、购物中心等场所。 直流充电桩的组成主要包括充电系统、监控系统、计量计费系统等，其输入端与 交流电网直接连接，输出端装有充电插头用于为新能源汽车充电。 图 2：交/直流充电桩示意图 图 3：直流充电桩结构示意图 资料来源：优优绿能招股说明书，光大证券研究所 资料来源：优优绿能招股说明书，光大证券研究所 表 2：直流公共桩服务效能显著高于交流公共桩 公共桩服务效能指标 直流公共桩 交流公共桩 平均时间利用率 16.2% 4.7% 平均充电时长（分钟） 46 170 资料来源：中规院，《中国主要城市充电基础设施监测报告 2022》，光大证券研究所 根据充电桩的安装地点的不同，我们也可以分为三类： （1）公共桩：为社会车辆提供充电服务的充电桩，一般建于公共停车场（库）， 既有交流充电桩又有直流充电桩，主要依靠收取服务费来盈利。 （2）专用桩：为特定车辆提供充电服务的充电桩，如公交车、出租车、物流车 等运营车，不对公众开放。专用桩一般安装在企业的停车场内，交流桩和直流桩 都有。 （3）私人桩：安装于住宅小区内的私人车位，仅供车主独自使用的交流充电桩。 私人桩不对外开放，一般随车主购车时一起购入，车主在夜间或双休日充电，对 充电时长没有限制。 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 电力设备新能源 1.2、 产业链：充电模块是核心，大功率、液冷顺应快充 趋势 充电桩产业链涉及到的上游为元器件和设备生产商，主要负责提供各种充电桩元 器件和充电设备；中游是充电站建设和运营商，负责充电站的搭建和运营，提供 充电服务；下游是新能源电动车用户，在充电桩上进行消费。 图 4：充电桩产业链示意图 资料来源：艾瑞咨询，光大证券研究所整理 上游设备端 充电设备元器件：主要包括功率模块（充电模块）、充电枪、滤波装置、断路器、 交流/直流接触器、熔断器、继电器等。充电桩的核心环节是充电模块，占到充 电桩总成本约 50%，具有核心电源充电模块及系统生产能力的公司，在产品能 效转化率、输出电压适应范围、综合产品性价比以及可提供产品种类方面，具有 更明显的竞争优势。 图 5：电动汽车充电电源系统工作原理 图 6：充电桩设备成本结构占比 充电模块 , 50% 滤波 , 15% 电池维护设备 , 10% 监控设备 , 10% 其他 , 15% 资料来源：英可瑞招股说明书，光大证券研究所 资料来源：中商产业研究院，光大证券研究所，2021 年 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 电力设备新能源 充电模块核心技术壁垒在于电力电子功率变换电路拓扑技术创新能力、嵌入式软 件实时控制算法的可靠性、电气系统设计的安全性及大功率散热技术的结构设计 能力和高功率密度的集成化能力。 800V 或以上高压平台成为新能源车趋势，大功率超充桩产业链走向成熟。大功 率充电模块提高充电系统集成度，进而降低充电桩的整体成本。充电模块不是越 大越好，过大的模块会引起功率分配问题。 表 3：我国主要充电模块公司及其产品梳理 企业名称 产品情况 华为 2022 年在世界电动车大会发布新一代 40kW直流充电模块 盛弘股份 公司充电桩模块的产品功率主要为 15KW、20KW、30KW、40KW的单模块 通合科技 包括20KW、30KW、40KW充电模块 英可瑞 包括3.5~30kW 充电模块 麦格米特 包括15KW、20KW、30KW三相模块系列 优优绿能 公司充电模块产品按功率等级可分为15KW、20KW、30KW和40KW 资料来源：各公司官网，各公司公告，光大证券研究所整理 充电模块的主要功能是将电网中的交流电转换为可充电的直流电，其核心技术壁 垒在于电力电子功率变换电路拓扑技术创新能力、嵌入式软件实时控制算法的可 靠性、电气系统设计的安全性及大功率散热技术的结构设计能力和高功率密度的 集成化能力。充电模块的关键元器件在于功率器件（IGBT）、磁性元器件、电 阻电容、芯片、PCB 等。当充电模块工作时，三相交流电经过整流滤波后，变 成直流输入电压供给 IGBT。由于技术门槛较高，我国目前在高端 IGBT 上还不 能实现国产化生产，主要依赖于进口。从公司来看，国外研发 IGBT 器件的主要 公司是英飞凌、ABB、三菱、西门康、东芝、富士等。 直流快充桩是充电桩行业未来的重要发展趋势。直流快充的优点在于：（1）充 电功率较高，大幅缩短使用时间，充满电只需要 20-90 分钟；（2）利用短时间 的汽车空闲时间，提高用户充电效率；（3）保障长途出行，解决里程焦虑。 市场竞争：充电桩上游技术门槛、产品差异化程度均较低，竞争较为激烈，目前， 国内已有数量众多的充电桩领域相关的公司。此外，中下游的建造运营商也会涉 足上游的充电桩制造，如特锐德、普天新能源等。 中游运营端 运营商主导是现阶段充电桩行业的主要模式之一。公用桩的盈利能力由单桩利用 率和充电服务费率两方面构成，用户端对于电费较为敏感。 车企主要模式和第三方平台主要模式逐渐兴起，共同塑造当前充电桩行业业态。 蔚来、特斯拉等车企采用自建充电桩的模式，通过打造闭环生态，拉动新能源汽 车销售需求，延伸产业链价值；威马等车企通过与特来电、星星充电等运营商合 作的方式，扩大数据互联互通，解决建桩成本和车主服务之间的矛盾。小桔充电、 云快充等第三方平台企业则通过资源整合能力将公共桩和私人桩进行信息的聚 集，通过 SaaS 平台汇集充电桩信息，为 B/C端客户提供解决方案。 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 电力设备新能源 图 7：运营商商业模式 资料来源：艾瑞咨询，光大证券研究所 从企业性质来看，目前在中游运营领域内，国资企业、民营生产商、整车制造商 都有参与。因为不同性质的企业背景、资源各有不同，运营特点与最终目的也有 所差异。相关标的整理如下： 表 4：中游运营端相关标的公司 类别 细分领域 相关标的 特点 国资巨头 / 国家电网，南方电网，中国普天 依托于已有电网基础设施建设或国有企业背景，具有政府合作优势 民营电力设备生产 商 社会资本 北巴传媒，南京公用，力帆股份，合康新能 阳光电源，爱康科技，森源电气，上海电力 以充电桩制造为主业，通过涉足中下游运营市场来打通全 产业链 互联网+APP 特锐德：特来电 众业达：e 车充 奥特迅：桩联网 科陆电子：车电网 万马股份：爱充网 第一电动：充电桩 万邦：星星充电 整车企业 / 北汽新能源，比亚迪，小鹏汽车，上汽集团 自建充电桩，主要为了配合车辆销售，吸引顾客购车 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 下游用户端 充电桩产业链的下游主要是新能源汽车的使用者。充电桩行业发展初期，中游运 营商主要发展 2C 用户，如私人家庭。但由于资金回流时间长，许多充电运营商 逐渐将业务拓展到 B 端用户，如公交车、出租车、网约车等。B 端客户对充电的 需求和 C 端用户不同，对充电桩的使用率和设备提出了更高的要求。私家车充 电更多的考虑便利性与时限性，常见的选择有私人交流桩、公共交流桩或公共直 流桩；营运车充电时更多的考虑时限性，大多以公共直流桩为主，少量会选择公 共交流桩；公交车、长途汽车、出租车等充电时间和路线相对固定，一般由政府 或所属公司建造专用的充电站进行充电。 1.3、 设备商格局分散，运营商相对集中 1.3.1、设备商壁垒较低，电动车后周期有望格局重塑 国家电网作为第一家进入充电桩行业的建设方和运营商，也是国内最大的充电桩 公开招标企业，其招标需求和中标企业对行业具有较强的参考意义。据国家电网 充电设备招标公告显示，16-19年国网每年进行了三批次的充电桩招标，而20-22 年国网每年进行了两批次的充电桩招标。2016-2022 年分别招标 13276、16746、 14262、3165、2711、7079、5404 套充电设备。 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 电力设备新能源 图 8：2016-2022 年国网充电桩招标数量 13276 16746 14262 3165 2711 7079 5404 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 充电桩招标量（套） 资料来源：国家电网，光大证券研究所整理 2018-2022 年国网充电桩中标的企业共有 48 家，其中中标数量超过 1000 套的 企业有 9 家，前十的中标数量占据整个市场的 58.47%。2022 年当年中标数量 前三的是国电南瑞科技股份有限公司、宁波三星智能电气有限公司和杭州泰源电 气有限公司，市占率分别为 9.38%、8.12%、7.94%。 图 9：2022 年国网充电桩设备中标数量格局 图 10：2018-2022 年国网充电设备中标数量格局 国电南瑞 , 9.38% 宁波三星 , 8 . 1 2 % 杭州泰源 , 7.94% 华商三优 , 7.42% 南京能瑞 , 6.88% 嘉隆电气 , 6 . 7 7 % 浙江大有 , 6.77% 长园深瑞 , 6.37% 山大电力 , 5.27% 许继电气 , 5.01% 其他 , 30 . 05 % 山东鲁能 , 8.73% 长园深瑞 , 8.37% 许继电气 , 7 . 8 2 % 华商三优 , 6.65% 国电南瑞 , 6.16% 宁波三星 , 5.20% 山大电力 , 4.63% 北京国网普瑞特 , 4.10%南思科技 , 4 . 0 5 % 嘉隆电气 , 2.78% 其他 , 41 . 53 % 资料来源：国家电网，光大证券研究所整理 资料来源：国家电网，光大证券研究所整理 设备商经历周期大浪淘沙，行业格局有望重塑。充电设备本身技术壁垒不高，且 早期产品差异化程度不大，叠加政府鼓励及资本投资热情高等因素，行业参与竞 争的企业众多。从 2015 年以来，设备商毛利率水平从 40%左右下降到 20%左 右。随着19-20 年国网招标量暴跌，叠加新能源车行业洗牌，充电桩制造环节经 历一轮出清洗牌。展望未来，随着大功率直流快充、液冷等技术趋势，行业标准 与安全规范的制定执行，对运营经济性的追求，具备技术壁垒与产品力的设备商 有望脱颖而出。 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 电力设备新能源 图 11：充电设备商毛利率总体呈下降趋势 - 30% - 20% - 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 奥特迅 -电动汽车快速充电设备 金冠电气 -配网产品 科士达 -新能源充电设备 盛弘股份 -电动汽车充电桩 通合科技 -电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统 英可瑞 -电动汽车充电电源 特锐德 -新能源汽车及充电业务 资料来源：wind，光大证券研究所 1.3.2、运营商头部集中度较高，充电运营资产有望重估 充电桩运营具有显著的规模效应，导致了较高的集中度。就充电桩运营数量而言， 截至 2023 年 4 月，全国充电运营企业所运营充电桩数量前五分别为：特来电运 营 39.7 万台、星星充电运营 37.7 万台、云快充运营 31.1 万台、国家电网运营 19.6 万台、小桔充电运营 10.7 万台。前 15 家运营商占总量的 93.9%，其余的 运营商占总量的 6.1%。 图 12：主要运营商公共充电桩保有量（截至 2023 年4 月） 397422 377204 310949 196484 107161 87325 74245 72788 51151 52748 71246 28517 24511 23570 26729 11672 11430 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所绘制；单位：台 今年以来头部运营商公共桩建设呈加速趋势。云快充、特来电、星星充电月新建 公共桩排名前三，2023 年 1-4 月月均新增公共桩分别为 1.3、0.86、0.86 万台。 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 电力设备新能源 表 5：2023 年 1-4 月主要运营商新增公共桩（台） 2023.1 2023.2 2023.3 2023.4 月均新增 特来电 7487 6560 10893 9586 8631.5 星星充电 11230 7566 7183 8433 8603 云快充 9916 7704 13568 20340 12882 国家电网 0 0 0 0 0 小桔充电 3494 2409 3814 3802 3379.75 蔚景云 1826 3628 4925 3931 3577.5 资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所；单位：台 充电电量的提升更能体现运营商盈利改善。头部运营平台数据显示，2022 年底 至今，单桩单月利用小时数确有明显回升，典型如星星充电、小桔、蔚来等。新 进入者蔚景云，利用小时数稳步提升。 图 13：头部平台（单月充电量6000 万 kWh）单月利用小时数（h） 资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所整理，截至 2023.4 充电运营商格局较好。截至 2023 年 4 月，充电运营企业按充电桩数量统计 CR5 为 68.6%，特来电/星星充电/云快充/国家电网/小桔充电分别运营 39.7/37.7/31.1/19.6/10.7 万台，市占率分别为 20%/19%/15 %/10%/5%，其 中专用桩、直流桩格局更为集中，CR5 分别为 87%、80%。充电电量方面，CR5 为 82%，龙头运营商格局较好。 运营场站具有资源属性，充电运营资产有望重估。电站运营属于重资产运营行业， 前期资金投入较大、回收周期较长。我们认为充电运营本质上是资源型商业模式， 运营盈利性的核心是充电设备的时间利用率，而利用率高的场站资源具有稀缺性 与排他性，经过过去几年国内跑马圈地般的充电场站建设，利用率高的运营场站 资源开发程度已较高，掌握在主要运营商手中。随着疫后出行复苏、电动车渗透 率提升后充电需求与运营效能的大幅提升、运营商无序扩张速度收敛，充电运营 资产有望重估。 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 电力设备新能源 2、 国内政策需求共振，后电车时代核心赛 道 2.1、 需求增长+政策推动，充电桩下乡空间广阔 2.1.1、需求：新能源车渗透率抬升充电需求 新能源汽车快速发展，2022 年新车销量渗透率达 25%+。据中汽协统计，2022 年我国汽车产销分别完成 2702.1 万辆和 2686.4 万辆，同比增长 3.4%和 2.1%； 新能源汽车产销量分别为 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比增长 96.9%和 93.4%； 纯电动汽车产销量分别为 546.7 万辆和 536.5 万辆，同比增长 83.4%和 81.6%。 综合以上数据，2022年全年汽车销量中，新能源汽车渗透率达 25.64%。 此前 2020 年 11 月发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》提出 目标，到 2025 年新能源汽车销量占比达汽车销量的 20%，而该目标已在 2022 年提前且超额完成。我们认为，在碳达峰、碳中和背景下，全球电动化趋势已势 不可挡。在政策和市场的双重推动下，2022 年新能源汽车销量快速增长，展现 出有力的发展态势。 图 14：2013-2022 年中国汽车销量及增长率 图 15：2013-2022 年中国新能源汽车销量及增长率 2686 2.25% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1,000 1,500 2,000 2 , 5 0 0 3,000 3,500 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 汽车销量（万辆） 增长率 68 8.7 9 5 . 6 0 % -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 新能源汽车销量（万辆） 增长率 资料来源：中汽协，光大证券研究所 资料来源：中汽协，光大证券研究所 在我国新能源汽车保有量迅速上升的趋势下，充电难成为亟需解决的问题。根据 公安部统计，截至 2022 年底，全国新能源汽车保有量达 1310 万辆，其中纯电 动汽车保有量为 1045 万辆；而根据中国充电联盟的统计，截至 2022 年底，全 国充电基础设施累计数量为 521 万台。根据以上数据，全国新能源汽车保有量 与全国累计建成充电桩数量的比例约为 2.5：1。我国新能源汽车保有量迅速提 升，而现有车桩比与 1:1 的理想目标存在一定差距，表明当前充电桩数量并不能 完全满足新能源汽车的充电需求，因此未来充电桩市场有望随着新能源汽车保有 量的提升，保持强劲的增长态势。 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 电力设备新能源 图 16：2014-2022 中国新能源车和纯电动汽车保有量 22 42 91 153 261 381 492 784 1310 8 33 73 125 211 310 400 640 1045 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 新能源汽车保有量（万辆 ） 纯电动汽车保有量（万辆 ） 资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所整理 2.1.2、政策：政策推动充电桩下乡 2015 年 10 月，国务院办公厅发布《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导 意见》，第一次明确了充电桩行业的政策方向；同月，《电动汽车充电基础设施 发展指南（2015-2020）》发布，其中提出为满足 500 万辆新能源汽车充电需求， 至 2020 年将建成 480 万个充电桩，其中 50 万个分散式公共充电桩，430 万个 私人充电桩。 近年来，国务院及相关部委相继出台了一系列政策支持新能源汽车及充换电设备 设施行业的发展，并引导产业转型升级和结构调整。2022 年 8 月，国务院常务 会议决定大力推进充电桩建设，纳入政策性开发性金融工具支持范围。2023 年 2 月，八部门组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点，提出建成适度超前 的充换电基础设施体系，新增公共桩（标准桩）与公共新能源汽车推广数量（标 准车）比例力争达到 1:1，政策指引乐观，且更加利好公共桩的建设加速。 4 月 28 日，政治局会议首次提及将充电桩发展纳入新能源基础设施序列。 5 月 5 日，国常会审议通过部署加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下 乡和乡村振兴。 5 月 17 日，国家发改委、国家能源局印发《关于加快推进充电基础设施建设更 好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，提出 2030 年前，对实行两部 制电价的集中式充换电设施用电免收需量（容量）电费。这将有利于县乡充电场 站建设，通过电价补贴改善充电桩运营商盈利性、积极性，提升县乡充电桩建设 的经济性，带动三四五线城市充电桩量的高速增长。 地方政府层面，我国大部分省市均已出台充电桩产业财政补贴政策。在各种政策 的推动作用下，我国充电桩建设有望持续加速。 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告 电力设备新能源 2.2、 我国充电桩市场规模广阔 近年来全国公共充电桩保有量不断增加，从 2015 年的 5.8 万台上升至 2022 年 12月的 179.7 万台。在这期间，从增速来看，2016 年增速最快，约为 158%， 此后增速减缓，2017-2022 年增速在 50%附近波动；从增幅来看，2022 年全年 公共充电桩保有量新增约 65.1 万台，创历史单年新增数量新高。据充电联盟数 据显示，从 2021 年 1 月至 2023 年 4 月，在多项政策的推动下我国充电桩行业 快速发展，月均新增公共类充电桩约 4.5 万台，2023 年 4 月公共桩保有量同比 增长 52%。 图 17：2015-2022 年我国公共充电桩保有量变动 图 18：2021-2023 年4 月各月公共桩保有量 5.8 14 . 9 24 . 0 38 . 7 51 . 6 80 . 7 11 4.7 17 9.7 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 公共充电桩保有量（万台 ） 增长率 2 0 2 . 5 0 50 100 150 200 250 2 0 2 1 / 0 1 2 0 2 1 / 0 5 2 0 2 1 / 0 9 2 0 2 2 / 0 1 2 0 2 2 / 0 5 2 0 2 2 / 0 9 2 0 2 3 / 0 1 公共充电桩保有量（万台） 资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所 资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所 截至 2023 年 4 月底，我国公共充电桩保有量超过 10 万台的省份包括广东、江 苏、浙江、上海、北京和湖北，其中广东以 44.4 万台公共充电桩在数量上远高 于其他省份；从全国各省份分布来看，公共充电桩主要集中在长三角、京津冀、 珠三角地区，东部地区沿海省份公共充电桩的保有量普遍较多，多个省份公共充 电桩保有量超过 1 万台，而东北和西北部分地区分布较少。 图 19：2023 年4 月各省市公共充电桩总量 TOP10 图 20：2023 年4 月各省市公共充电桩分布 4 4 . 4 1 4 . 6 1 4 . 6 1 3 . 5 1 1 . 4 1 1 . 3 9 . 8 9 . 4 7 . 8 7 . 7 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 广东 江苏 浙江 上海 北京 湖北 山东 安徽 福建 河南 公共充电桩数量（万台） 资料来源：中国充电联盟，光大证券研究所 资