光伏行业23年年度策略：劝君珍惜布局时，莫待无花空折枝-德邦证券.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业年度策略 电气设备 2022年 12月 14日 电气设备 优于大市 （ 维持 ） 证券分析师 彭广春 资格编号： S0120522070001 邮箱： penggc＠ tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《中来股份（ 300393.SZ）：背板、 N型、户用三轮驱动，作绿色能源深 耕者》， 2022.11.28 2.《电新周报：关注复合铜箔产业进 展，光伏电池片价格坚挺》， 2022.11.27 3.《电力现货市场建设推进，新能源 发展制度层面完善》， 2022.11.27 4.《四季风光无限好，一年佳景在今 朝》， 2022.11.25 5.《泰豪科技（ 600590.SH）：聚焦军 工主业，成长可期》， 2022.11.21 光伏行业 23年年度策略： 劝君珍惜布 局时，莫待无花空折枝 [Table_Summary] 投资要点：  2022年国内装机情况良好 。 国内 2022年前 10月光伏装机 58.24GW，超 2021年 全年。根据能源局数据， 2022 年 1-10 月，中国新增光伏装机 58.24GW，同比增 长 98.70%； 在产业链价格高企的背景下，国内前十月每月光伏新增装机都超 2021 年，随着四季度大基地项目的 建设 和 11 月 28 日国家能源局发布《关于积极推动 新能源发电项目应并尽并、能并早并有关工作的通知》，提出各电网企业在确保电 网安全稳定、电力有序供应前提下，按照“应并尽并、能并早并”原则，对具备并 网条件的风电、光伏发电项目，切实采取有效措施，保障及时并网，我们预计 2022 年国内光伏装机需求有望达到 90GW。  国内组件前十月组件出口量和金额均超 2021 年。 根据盖锡咨询数据库， 2022 年 以来，中国组件出口量波动上升， 1-10 月累计出口规模为 137.74GW，相比去年 1-10月同比上升 66.2%。 10月组件出口规模为 11.70GW，环 比下降 7.5%，同比 上升 14.3%， 2022年 7月以来，组件出口量略有回落。从中国组件出口地区来看， 2022年 1-10月欧洲地区组件出口量远高于其他地区，并且出口规模大幅上涨，相 比去年同期增长 91.84%；南美洲组件出口量增幅仅次于欧洲，达到 86%；其余地 区均有小幅增长。在全球范围内， 2022 年欧洲组件出口占比相较 2021 年上升幅 度最大， 2022年欧洲组件出口量占全球组件出口量的 55%；亚洲组件出口量也有 一定幅度的上涨， 2022年占全球组件出口量的 27%。  供给侧产业链价格拐 点 已现，需求侧 经济性驱动增长， 23 年有望再次超预期 。 硅 料价格拐点已现，产业链上游降价利润暂时积累在电池片环节，且电池片环节 技术 变革带来新投资机遇。 光 伏行业全球平准化度电成本从 2010 年的 0.38 美元 /千瓦 时下降至 2020 年的 0.06 美元 /千瓦时，十年下降幅度达 84.21%。中国平准化度 电成本从 2012年的 0.16美元 /千瓦时下降至 2020年 0.06美元，八年下降幅度达 62.5%。 2020年后光伏进入平价时代，光伏经济性显现，随着 23年光伏产业链价 格的下降，终端需求有望再次超预期。我们预计全球 23 年装机有望达到 320- 350GW，其中国内 130-140GW，海外 190-210GW。  光伏行业 估值底部区域，重点推荐中下游投资环节 。 Wind 光伏行业指数 2022 年 12月 7日动态市盈率为 24.75，处于近三年 0.00%的分位点，近五年 14.06%分位 点，近十年 8.65%分位点 ， 整体处于光伏行业底部水平 ，并且 行业 未来有望依然保 持高增速，我们重点推荐以下环节： 当前估值处于底部，未来还有新产能释放，长 协锁定情况良好的头部硅料企业 ； 供应紧张，盈利情况明显改善的电池片环节 ；终 端需求增长叠加上游降价 毛利率有望提高的 组件环节一体化企业 ；盈利能力 走出底 部的胶膜环节 ； 大基地放量有望受益的跟踪支架环节。  投资建议： 具有量利齐升、新电池片技术叠加优势的一体化组件企业： 晶科能源、 隆基股份、晶澳科技、天合光能 ； 2）盈利确定性高，长单锁定情况良好的硅料环 节： 通威股份、大全能源 等； 3）自身效率或具有量增逻辑的硅片企业： TCL中环、 双良节能 ； 4）受益于总量提升的逆变器龙头企业： 锦浪科技、德业股份 ； 5）盈利 能力明显提高的电池片环节： 爱旭股份、钧达股份 等； 6）产业链价格下降盈利能 力有望修复的辅材环节： 福斯特、海优新材、明冠新材 等； 7）集中式电站放量， 有望收益的大储环节： 阳光电源、上能电气 等 。  风险提示： 终端需求不及预期；行业政策影响；国际贸易风险 。 -50% -30% -10% 10% 30% 50% 2021/11 2022/2 2022/5 2022/8 2022/11 电力设备及新能源 沪深 300 行业年度策略 电气设备 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国内外需求回顾与展望 . 5 1.1. 2022年国内光伏装机情况良好 . 5 1.2. 海外市场需求旺盛，组件逆变器出口量利齐升 . 6 2. 前三季度终端需求旺盛带动全产业链利润增长 . 8 3. 供给侧：产业链价格拐点已现 12 4. 需求侧：经济性驱动增长， 23年有望再次超预期 15 5. 估值：底部区域，重点推荐中下游投资环节 16 6. 风险提示 . 18 行业年度策略 电气设备 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：国内光伏新增装机量（单位： GW） 5 图 2：国内历年光伏新增装机量（单位： GW） . 5 图 3： 2022各季度光伏新型装机情况（单位： GW） 5 图 4： 1-9月光伏新增装机占比情况 . 5 图 5： 2022前三季度光伏新增装机前十大省份（单位： MW） . 6 图 6： 2022前三季度户用光伏新增装机前十大省份（单位： MW） 6 图 7： 2022前三季度工商业光伏新增装机前十大省份（单位： MW） 6 图 8： 2022前三季度地面光伏新增装机前十大省份（单位： MW） 6 图 9： 2022年 1-10月光伏产品出口额保持增长（单位：亿美元） . 7 图 10： 2022年 1-10月各环节出口额占比情况 . 7 图 11： 2022年 1-10月组件主要出口国家 /地区占比 . 7 图 12：组件出来单价变化情况（单价：亿美元 /GW） 7 图 13：逆变器出口数量（单位：个） 8 图 14：逆变器出口均价（单位：美元 /个） . 8 图 15：多晶硅料价格（单位：元 /公斤） . 13 图 16：单晶硅片价格（单位：元 /片） . 13 图 17：电池片价格走势（单位：元 /W） . 13 图 18：组件价格 走势 (单位：元 /W) 13 图 19：高效电池产能预测（单位： GW） . 14 图 20：高效电池产出预测（单位： GW） . 14 图 21：电池技术市占率预估 14 图 22：光伏玻璃价格走势（单位：元 /平米） 15 图 23： EVA出厂价（单位：元 /吨） . 15 图 24：全球平准化度电成本（单位：美元 /千瓦时） . 15 图 25：中国平准化度电成本（单位：美元 /千瓦时） . 15 图 26： 光伏行业近三年估值水平和分位点（右轴： %） . 16 表 1： A股光伏板块样本公司 2022Q1-Q3及 2022Q3营收、归母净利润情况统计 9 表 2： A股光伏板块样本公司 2022Q1-Q3及单季度毛利率变化情况统计 . 10 表 3： A股光伏板块样本公司 2022Q1-Q3及单季度净利润率变化情况统计 . 11 表 4： A股光伏板块样本公司 2022Q1-Q3及单季度费用率变化情况统计 . 12 行业年度策略 电气设备 4 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 5：光伏行业代表性公司 2022-2024净利润及估值情况 17 行业年度策略 电气设备 5 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 国内外需求回顾与展望 1.1. 2022年国内 光伏装机情况良好 国内 2022 年前 10 月光伏装机 58.24GW，超 2021 年全年。 根据能源局数 据， 2022 年 1-10 月，中国新增光伏装机 58.24GW，同比增长 98.70%； 在产 业链价格高企的背景下，国内前十月每月光伏新增装机都超 2021年，随着四季度 大基地项目的 建设 和 11 月 28 日 国家能源局 发布《关于积极推动新能源发电项目 应并尽并、能并早并有关工作的通知》，提出各电网企业在确保电网安全稳定、电 力有序供应前提下，按照“应并尽并、能并早并”原则，对具备并网条件的风电、 光伏发电项目，切实采取有效措施，保障及时并网 ，我们预计 2022年国内光伏装 机需求有望达到 90GW。 图 1： 国内光伏新增装机量（单位： GW） 图 2： 国内历年光伏新增装机量（单位： GW） 资料来源： 国家能源局， 德邦研究所 资料来源： 国家能源局， 德邦研究所 前三季度国内户用、工商业、地面电站装机三分天下 。 1-9月，光伏累计新增 装机已达 52.6GW。 分季度看，前三季度光伏新增装机中分布式光伏装机均超集 中式光伏，分布式装机占比达到 67.17%， 其中户用光伏新增 1659万千瓦，同比 增长 42%，在新增装机中占比 31%；工商业分布式光伏新增装机 1847 万千瓦， 同比增长 278%，在新增装机中占比 36%；地面电站新增装机 1727万千瓦，同比 增长 94%，在新增装机中占比 33%。 图 3： 2022各季度光伏新型装机情况（单位： GW） 图 4： 1-9月光伏新增装机占比情况 资料来源： 国家能源局， 德邦研究所 资料来源： 国家能源局，智汇光伏， 德邦研究所 0 500 1000 1500 2000 2500 2021 2022 0 10 20 30 40 50 60 70 中国光伏新增装机 0 5 10 15 20 25 2022Q1 2022Q2 2022Q3 国内新增分布式 国内新增地面电站 地面电站 , 33% 户用光伏 , 31% 工商业分布 式 , 36% 地面电站 户用光伏 工商业分布式 行业年度策略 电气设备 6 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分省份看， 2022 前三季度 光伏 新增装机前 10 大省份 分别为河北、山东、河 南、浙江、江苏、安徽、广东、贵州、湖北、江西。新增装机量分别为 752.2/615.5/540.5/502.4/360.8/315.6/309.6/198.3/180.6/168.5万千瓦。 户用新增 装机前十大省份 为河南、河北、山东、安徽、江苏、山西、福建、江西、湖南、广 东，新增装机量分别为 444.5/400.4/319.2/140.8/76.5/51.2/50.4/47.8/30.4/27.1 万 千瓦。 工商业分布式新增装机前十大省份 为浙江、江苏、山东、广东、河北、河 南 、 陕 西 、 福 建 、 安 徽 、 湖 北 ， 新 增 装 机 量 分 别 为 479.2/274.3/232.2/194.2/98.9/93/76.4/74.8/66.6/37.3 万千瓦。 地面光伏新增装机 前十大省份 为河北、贵州、甘肃、湖北、安徽、广西、广东、江西、青海、山东， 新增装机量分别 为 252.9/194/143.5/130.3/108.2/106.7/88.3/86.6/85.7/64.2 万千 瓦。 图 5： 2022前三季度光伏新增装机前十大省份（单位： MW） 图 6： 2022前三季度户用光伏新增装机前十大省份（单位： MW） 资料来源： 国家能源局， 德邦研究所 资料来源： 国家能源局， 德邦研究所 图 7： 2022前三季度工商业光伏新增装机前十大省份（单位： MW） 图 8： 2022前三季度地面光伏新增装机前十大省份（单位： MW） 资料来源： 国家能源局， 德邦研究所 资料来源： 国家能源局， 德邦研究所 1.2. 海外市场需求旺盛，组件 逆变器 出口量利齐升 国内组件前十月组件出口量 和金额 均超 2021年。 根据盖锡咨询数据库， 2022 年以来，中国组件出口量波动上升， 1-10月累计出口规模为 137.74GW，相比去 年 1-10 月同比上升 66.2%。 10 月组件出口规模为 11.70GW，环比下降 7.5%， 0 100 200 300 400 500 600 700 800 河北 山东 河南 浙江 江苏 安徽 广东 贵州 湖北 江西 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 河南 河北 山东 安徽 江苏 山西 福建 江西 湖南 广东 0 100 200 300 400 500 600 浙江 江苏 山东 广东 河北 河南 陕西 福建 安徽 湖北 0 50 100 150 200 250 300 河北 贵州 甘肃 湖北 安徽 广西 广东 江西 青海 山东 行业年度策略 电气设备 7 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 同比上升 14.3%， 2022年 7月以来，组件出口量略有回落。从中国组件出口地区 来看， 2022 年 1-10 月欧洲地区组件出口量远高于其他地区，并且出口规模大幅 上涨，相比去年同期增长 91.84%；南美洲组件出口量增幅仅次于欧洲，达到 86%； 其余地区均有小幅增长。在全球范围内， 2022年欧洲组件出口占比相较 2021年 上升幅度最大， 2022年欧洲组件出口量占全球组件出口量的 55%；亚洲组件出口 量也有一定幅度的上涨， 2022年占全球组件出口量的 27%。 22 年前 10 月光伏产品出口再创辉煌，同比高增 。 2022 年 1-10 月光伏产品 （硅片、电池片、组件）出口总额约 440.3亿美元，创历史新高，同比增长 90.3%。 其中 在出口总金额中组件占比 83.7%，电池片占比 6.9%，硅片占比 9.4%。 图 9： 2022年 1-10月光伏产品出口额保持增长（单位：亿美元） 图 10： 2022年 1-10月各环节出口额占比情况 资料来源： CPIA， 德邦研究所 资料来源： CPIA， 德邦研究所 传统光伏应用市场保持旺盛需求。 从出口市场看，出口到欧洲市场的份额过 半 ，出口到西班牙、德国、波兰市场份额增长明显。其中荷兰、西班牙、德国、波 兰、葡萄牙占比达 26.8%、 7%、 4.1%、 2.9%、 2.2%。南美市场中巴西需求旺盛， 出口占比达 11.5%。组件出口价格也有上涨趋势，从 2020 年底部 0.216 美元 /W 上涨至 2022年前 10月的 0.28美元 /W。 图 11： 2022年 1-10月组件主要出口国家 /地区占比 图 12： 组件出来单价变化情况 （单价：亿美元 /GW） 159.8 231.4 440.3 0 100 200 300 400 500 2020年 1-10月 2021年 1-10月 2022年 1-10月 出口总额（亿美元） 硅片 , 9.40% 电池片 , 6.90% 组件 , 83.70% 硅片 电池片 组件 行业年度策略 电气设备 8 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： CPIA， 德邦研究所 资料来源： CPIA， 德邦研究所 前三季度 逆变器出口数量 增加，均价高于 2021年。 2022年前三季度 逆变器 受硅价影响相对较小，且该环节位于产业链末端、更接近终端客户市场，容易通 过提价来消化成本压力。今年欧洲地区光伏产品的需求攀升推动了我国光伏逆变 器产品出口。 22年 前三季度我国逆变器出口 35187876台 ， 去年同期为 30144271 台，同比增长 16.73%，出口 单价方面每月均明显高于去年。 图 13： 逆变器出口数量（单位：个） 图 14： 逆变器出口均价（单位：美元 /个） 资料来源： Wind， 德邦研究所 资料来源： Wind， 德邦研究所 2. 前三季度终端需 求 旺盛带动全产业链利润增长 2022Q1-Q3 A股光伏行业整体：终端需求旺盛，带动产业链各环节利润增长， 但受制于硅料供应短缺，硅料企业盈利能力相比其他环节更加突出。 2022 年前 三季度，受全球能源结构转型和地缘政治的影响，光伏装机继续保持增长，我们 从产业链各环节选取代表公司组成样本对前三季度市场情况进行回顾，参与统计 的 A股光伏板块公司如下表所示。样本股票前三季度实现营业收入 5566.3亿元， 同比增长 89.9%，实现归母净利润 724.26亿元，同比增长 137.75%，其中 Q3单 季度实现营业收入 2205.02亿元，同比增长 91.41%，实现归母净利润 309.16亿 元，同比增长 133.66%。 整体行业 利润积聚在产业链上游，参与统计的样本企业 中通威股份、大全能源 2022年前三季度营业收 入占总样本比例为 22.77%，但归 母净利润占比达 50.83%。扣除爱旭股份后看，样本硅料环节营收增速前三季度为 130.46%，明显高于硅片 /组件 /逆变器 /胶膜环节的 营收增速 。前三季度归母净利润、 荷兰 , 26.80% 巴西 , 11.50% 印度 , 7.30% 西班 牙 , 7.00%日本 , 4.20%德国 , 4.10% 澳大利亚 , 3.30% 波兰 , 2.90% 希腊 , 2.60% 葡萄牙 , 2.20% 其他 , 28.10% 0 1000000 2000000 3000000 4000000 5000000 6000000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 0 50 100 150 200 250 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 行业年度策略 电气设备 9 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Q3单季度收入、归母净利润也展现出同样的特点。 表 1： A股光伏板块样本公司 2022Q1-Q3及 2022Q3营收、归母净利润情况统计 证券简称 22Q1-Q3收入 （亿元） 收入同比增速 （ %） 22Q1-Q3归母净利润（亿元） 归母净利润同比 增速（ %） 22Q3收入（亿元） 22Q3收入同比增速（ %） 22Q3归母净利润（亿元） 22Q3归母净利 润同比增速 （ %） 通威股份 1020.84 118.60 217.30 265.54 417.45 107.30 95.07 219.12 大全能源 246.77 197.15 150.85 237.23 83.37 119.81 55.60 140.45 硅料 1267.61 130.46 368.15 253.39 500.82 109.28 150.67 184.74 TCL中环 498.45 71.35 50.01 80.68 181.47 58.56 20.83 66.80 京运通 85.54 126.19 8.35 18.11 35.60 148.75 4.47 77.22 双良节能 87.45 285.69 8.30 368.83 44.49 337.03 4.77 539.28 上机数控 174.86 130.49 28.31 101.43 60.30 50.78 12.55 125.74 硅片 846.31 98.08 94.97 88.02 321.85 79.88 42.62 96.94 爱旭股份 258.28 130.65 13.90 3133.57 98.43 127.31 7.94 3698.77 电池片 258.28 130.65 13.90 3133.57 98.43 127.31 7.94 3698.77 隆基绿能 870.35 54.85 109.76 45.26 366.18 73.48 44.95 75.40 晶科能源 527.72 117.40 16.76 132.37 193.64 126.53 7.71 393.93 天合光能 581.98 86.15 24.02 107.74 224.68 102.83 11.33 151.43 晶澳科技 493.24 89.00 32.90 150.66 208.55 110.55 15.87 164.97 东方日升 210.22 61.86 7.47 111.08 84.06 80.80 2.43 -45.48 组件 2683.51 77.92 190.91 71.99 1077.11 94.82 82.29 95.29 阳光电源 222.24 44.56 20.61 36.94 99.43 38.80 11.60 55.14 锦浪科技 41.67 80.86 7.03 93.75 17.25 102.91 3.05 144.37 固德威 29.16 69.64 2.75 27.90 14.63 131.65 2.21 255.41 德业股份 40.73 34.49 9.27 131.45 17.00 54.08 4.77 171.12 逆变器 333.80 48.85 39.66 59.70 148.32 52.14 21.63 94.73 福斯特 135.46 51.70 15.33 14.75 45.31 40.98 4.76 10.10 海优新材 41.32 106.42 1.33 10.49 13.18 66.35 -0.75 -280.67 胶膜 176.79 61.72 16.67 14.42 58.49 46.00 4.02 -15.21 合计 5566.30 89.90 724.26 137.75 2205.02 91.41 309.16 133.66 资料来源： Wind， 德邦研究所 分板块看，上游环节盈利能力突出，下游环节承压。  硅料： 供需紧张，利润全产业链占比高。 我们 选取通威股份和大全能源 构 建的行业样本库中，前三季度行业营收增速 达 130.46%，归母净利润增 速 253.39%。受益于硅料价格上涨，营收增速、归母净利率增速均明显 高于其他环节， 前三季度毛利率为 56.28%，同比增长 9.86%， 22Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 49.07%/56.27%/62.28%,毛利率也呈逐季扩 大趋势。预计未来随着硅料供应的增加，该环节超额利润将向下游转移。  硅片：硅片环节和硅料环节相关性较高。 我们选取 TCL 中环、京运通、 双良节能、上机数控构建样本，前三季度实现营业收入 846.31亿元，同 比增速为 98.08%，归母净利润为 94.97亿元，同比增速为 88.02%；分 季度看， 22Q3实现营业收入 321.85亿元，同比增长 79.88%，实现归母 净利润 42.62 亿元，同比增长 96.94%。但硅片环节毛利率 22Q1-Q3 同 比降低 8.11%， 23 年硅片环节整体产能高于产业链其他环节，预计竞争 行业年度策略 电气设备 10 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 将会加剧。  电池片：盈利能力明显改善。 由于技术路线的变革，电池片新产能扩建放 慢速度，电池片环节相对紧俏，大尺寸供应紧张。我们选择 专业电池片厂 商爱旭股份，公司前三季度实现营业收入 258.28 亿元，同比增速为 130.65%，归母净利润 去年同期为 -0.46亿元，今年 扭亏为盈。从毛利率 看，改善明显，公司 22Q1-Q3毛利率为 11.2%，同比提高 5.71%，分季 度看，公司 22Q1/Q2/Q3毛利率分别为 7.44%/11.05%/14.31%，环比改 善明显。预计四季度电池片环节供应仍然紧张。  组件：营收 、 净利润有所增长，但毛利率有所下滑 。 我们选取隆基绿能、 晶科能源、天合光能、晶澳科技、东方日升组成样本库， 2022年 Q1-Q3 实现营业收入 2683.51亿元，同比增长 77.92%，实现归母净利润 190.91 亿元，同比增长 71.99%；其中 22Q3 单季度实现营业收入 1077.11 亿 元，同比增长 94.82%，实现归母净利润 82.29亿元，同比增长 95.29%。 组件环节 2022Q1-Q3毛利率为 12.96%,和去年同期相比下降 1.26%，其 中 22Q1/Q2/Q3 分别为 14.44%/12.75%/12.33%。预计随着硅片降价， 硅料价格拐点出现，行业盈利能力迎来改善。  逆变器：表现相对亮眼。 我们选取阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股 份构建样本库， 逆变器 环节 2022Q1-Q3实现营业收入 333.8亿元，同比 增速为 48.85%，实现归母净利润 39.66 亿元，同比增长 59.7%，其中 22Q3 单季度实现营业收入 148.32 亿元，同比增长 52.14%，实现归母 净利润 21.63亿元，同比增长 94.73%。毛利率方面 2022Q1-Q3为 30.87%， 和去年同期相比提高 2.75%， 22年 Q1-Q3毛利率逐季度提高。  胶膜：整体承压明显。 我们选择海优新材和福斯特构建样本， 胶膜环节虽 然 2022Q1-Q3 实现营业收入 176.79 亿元，同比增长 61.72%，但归母 净利润为 16.67亿元，同比仅增长 14.42%。毛利率方面 2022Q1-Q3为 14.36%，但 22Q3降至 8.52%，下降明显。预计未来随着光伏主产业链 价格下降，终端需求增长，胶膜环节有望盈利能力得到改善。 表 2： A股光伏板块样本公司 2022Q1-Q3及 单季度毛利率变化情况统计 证券简称 22Q1-Q3（ %） 22Q1（ %） 22Q2（ %） 22Q3（ %） 22Q1-Q3同比（ %） 22Q3同比 （ %） 22Q3环比 （ %） 通威股份 38.59 34.11 35.72 43.68 13.02 16.36 7.97 大全能源 73.98 64.04 76.83 80.88 6.71 6.04 4.05 硅料 56.28 49.07 56.27 62.28 9.86 11.20 6.01 TCL中环 17.92 18.79 16.89 18.32 -2.10 -0.77 1.43 京运通 20.19 10.71 24.73 21.45 -19.75 -12.79 -3.29 双良节能 20.36 18.55 21.38 20.49 -9.63 -6.29 -0.89 上机数控 23.73 15.92 24.38 30.45 -0.97 11.36 6.06 硅片 20.55 15.99 21.85 22.68 -8.11 -2.12 0.83 爱旭股份 11.20 7.44 11.05 14.31 5.71 8.33 3.26 电池片 11.20 7.44 11.05 14.31 5.71 8.33 3.26 隆基绿能 16.11 21.29 15.45 14.04 -5.20 -4.89 -1.42 晶科能源 10.24 9.04 11.20 10.22 -4.09 -4.09 -0.98 行业年度策略 电气设备 11 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 天合光能 13.45 13.59 13.55 13.27 -0.12 -0.67 -0.28 晶澳科技 13.44 14.79 12.01 13.74 -0.54 -1.79 1.74 东方日升 11.57 13.50 11.53 10.36 3.63 4.04 -1.17 组件 12.96 14.44 12.75 12.33 -1.26 -1.48 -0.42 阳光电源 25.36 29.48 23.20 25.14 -2.07 -1.58 1.94 锦浪科技 33.60 29.52 32.85 36.78 5.14 9.87 3.93 固德威 30.98 30.12 28.41 32.78 -3.57 -1.18 4.37 德业股份 33.54 24.33 29.13 42.06 11.48 17.74 12.94 逆变器 30.87 28.37 28.40 34.19 2.75 6.21 5.79 福斯特 19.44 16.37 22.79 18.29 -3.46 -0.51 -4.49 海优新材 9.27 12.55 15.47 -1.24 -3.04 -11.86 -16.72 胶膜 14.36 14.46 19.13 8.52 -3.25 -6.18 -10.61 资料来源： Wind,德邦研究所 净利润率方面，硅料、硅片、逆变器环节 高 于其他环节。 硅料环节净利润率 显著高于其他环节，净利润率 2022Q1-Q3达到 43.39%，其中 22Q1/Q2/Q3分别 为 38.32%/43.54%/47.65%，呈现逐季升高；硅片环节 2022Q1-Q3 净利润率为 11.86%；电池片环节爱旭股份 2022Q1-Q3净利润率为 5.38%，其中 22Q1/Q2/Q3 分别为 2.91%/4.52%/8.07%，环比改善明显；组件环节 2022Q1-Q3 净利润率为 6.03%，分季度看整体较为稳定；逆变器环节 2022Q1-Q3净利润率为 14.59%， 其中 22Q1/Q2/Q3 分别为 10.24%/12.54%/18.14%,各季度逐步提高；胶膜环节 2022Q1-Q3净利润率为 7.28%，其中 22Q3仅为 2.43%，承压较为明显。 表 3： A股光伏板块样本公司 2022Q1-Q3及 单季度净利润率变化情况统计 证券简称 22Q1-Q3（ %） 22Q1（ %） 22Q2（ %） 22Q3（ %） 22Q1-Q3同比（ %） 22Q3同比 （ %） 22Q3环比 （ %） 通威股份 25.65 23.59 23.60 28.62 12.09 12.81 5.02 大全能源 61.13 53.04 63.49 66.69 7.27 5.73 3.20 硅料 43.39 38.32 43.54 47.65 9.68 9.27 4.11 TCL中环 11.01 10.90 9.65 12.47 -0.26 0.32 2.83 京运通 10.09 0.93 12.68 12.85 -9.60 -5.45 0.17 双良节能 10.16 7.83 9.62 11.39 1.70 3.18 1.77 上机数控 16.19 11.54 15.93 20.81 -2.34 6.91 4.88 硅片 11.86 7.80 11.97 14.38 -2.62 1.24 2.41 爱旭股份 5.38 2.91 4.52 8.07 5.79 8.58 3.55 电池片 5.38 2.91 4.52 8.07 5.79 8.58 3.55 隆基绿能 12.58 14.27 11.96 12.26 -0.86 0.13 0.30 晶科能源 3.18 2.73 2.69 3.98 0.20 2.16 1.29 天合光能 3.93 3.78 3.60 4.32 0.15 0.30 0.72 晶澳科技 6.88 6.28 6.14 7.82 1.68 1.58 1.67 东方日升 3.59 3.96 4.09 2.92 0.57 -6.79 -1.17 组件 6.03 6.20 5.70 6.26 0.35 -0.52 0.56 阳光电源 9.58 9.25 6.73 11.93 -0.87 0.51 5.20 锦浪科技 16.88 14.91 17.46 17.69 1.12 3.00 0.23 固德威 9.13 1.12 5.24 14.82 -3.26 5.17 9.59 德业股份 22.77 15.68 20.72 28.13 9.54 12.20 7.42 逆变器 14.59 10.24 12.54 18.14 1.63 5.22 5.61 福斯特 11.32 8.74 13.98 10.53 -3.66 -2.94 -3.46 行业年度策略 电气设备 12 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海优新材 3.23 6.29 8.25 -5.67 -2.79 -10.85 -13.91 胶膜 7.28 7.52 11.12 2.43 -3.22 -6.89 -8.68 资料来源： Wind， 德邦研究所 费用率情况： 2022Q3 和 2021Q3 相比，销售费用率各环节均小幅下降；管 理费用率硅料、电池片环节小幅上升，硅片、组件、逆变器、胶膜环节小幅下降； 财务费用率硅料、硅片、电池片、组件、逆变器环节均下降，胶膜环节上升。 表 4： A股光伏板块样本公司 2022Q1-Q3及单季度 费用率 变化情况统计 销售费用率 管理费用率 财务费用率 证券简称 22Q3 21Q3 22Q3同比 22Q3 21Q3 22Q3同比 22Q3 21Q3 22Q3同比 通威股份 1.04 1.23 -0.19 7.69 6.66 1.03 0.68 0.71 -0.04 大全能源 0.02 0.02 -0.01 1.17 1.17 0.00 -0.52 0.92 -1.45 硅料 0.53 0.63 -0.10 4.43 3.92 0.52 0.08 0.82 -0.74 TCL中环 0.38 0.28 0.09 6.61 6.02 0.59 0.04 2.04 -2.00 京运通 0.28 0.80 -0.52 4.48 7.47 -2.99 3.17 7.48 -4.31 双良节能 1.50 5.56 -4.06 4.61 8.43 -3.81 0.95 1.11 -0.16 上机数控 0.11 0.03 0.08 8.87 3.74 5.13 0.45 0.08 0.37 硅片 0.57 1.67 -1.10 6.14 6.41 -0.27 1.15 2.68 -1.53 爱旭股份 0.18 0.19 -0.01 5.69 5.06 0.63 0.49 1.95 -1.46 电池片 0.18 0.19 -0.01 5.69 5.06 0.63 0.49 1.95 -1.46 隆基绿能 2.37 2.14 0.22 2.95 3.58 -0.63 -2.30 0.38 -2.69 晶科能源 2.61 2.31 0.30 4.31 6.07 -1.77 -1.83 3.06 -4.89 天合光能 2.79 3.34 -0.55 3.54 4.99 -1.45 -0.07 1.61 -1.68 晶澳科技 1.53 1.96 -0.44 3.61 4.30 -0.68 -1.49 1.73 -3.22 东方日升 0.87 1.21 -0.35 6.03 8.30 -2.27 -0.41 2.01 -2.42 组件 2.03 2.19 -0.16 4.09 5.45 -1.36 -1.22 1.76 -2.98 阳光电源 6.71 4.85 1.86 5.99 6.77 -0.79 -3.85 1.39 -5.24 锦浪科技 3.77 4.4