国联证券：特高压建设加速_海外需求共驱电力设备新成长.pdf

1 行 业 报 告│ 行 业 深 度 研 究 请务必阅读报告末页的重要声明 电力设备 特高压建设加速 &海外需求共驱电力设备新成长  风、光装机占比增高促进 电网侧投资高峰期 2023 年风、光新增装机 292.8GW，同比 +138%。随着国内风、光装机占比逐 年提升 ， 风、光出力波动以及消纳问题将对电网带来运行压力，促进电网 输电侧投资在 2024 年加速增长 。 2023 年 特高压主网开工“四直两交”，是 历史开工线路最多的年份 ， 我们预计 24/25 年将每年 至少 核准开工 4 条直 流线路 ，且柔性直流 在新建线路中占比 有望 逐年提高。  特高压建设 有望 成为市场关键驱动力 2023-2025 年是能源建设的投资建设扩张期。 从国网前 5 批 设备 统招来看， 特高压市场有显著增长， 特高压设备 /特高压材料中标额分别 同比 +2414.9%/+522.4%。竞争格局方面，设备中标份额 CR5 市占率 26.3%，且均 为特高压产业链相关公司。 我们认为 24 年招标将延续 23 年的高景气度， 特高压龙头企业有望在 24 年下半年迎来业绩兑现，提高盈利水平。  柔性直流赛道或迎来结构性增长 柔性直 流输电技术能独立地控制有功和无功功率，不存在换相失败，独立 实现整流和逆变， 是 未来直流输电领域的关键技术 。 24 年潜在核准线路中 甘肃 -浙江、蒙西 -京津冀线路已经确定在 送端换流站采用全柔性直流方案 ， 一般来说，柔直换流阀约为 同规格 常直换流 阀价格的 2-3 倍 ，我们预计 换 流阀市场有望在 24 年新增 101 亿元投资 ，龙头厂商将迎来较大收入弹性。  设备出口有望成为第二增长曲线 2023 年电力设备出口迎来增长，变压器、电子式电表出口额分别为 50.6、 13.5 亿美元，同比 +20.6%、 +18.8%，出口重心从亚洲一带一路国家逐渐向 欧洲、非洲转移。海外需求方面， 欧盟委员会将 投资 5840 亿欧元 用于电网 升级改造， 我们认为 海外 电网扩容需求将持续增长，设备市场从增量 购买 和存量改造方面都有较大潜力，国内公司在 海外 市场存在较大的增长空间 。  投资建议 ： 关注特 高压直流建设和电力设备出口两条主线 特高压直流加速建设，柔直渗透率提高 ， 重点 推荐 中国西电 、 许继电气 、 平高电气 ； 海外设备需求增长，国内电力设备出口高景气 ， 重点推荐 变压 器出口厂商 思源电气、 特变电工、明阳电气 以及 电表出口龙头 海兴电力 。 风险提示： 原材料价格、汇率波动；海外政策变化；特高压建设不及预期 。 证券研究报告 2024 年 02 月 25 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议 ： 强于大市 相对 大盘 走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号： S0590521100002 邮箱： hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《电力设备：新技术与出海带动锂电材料新成 长》 2024.02.20 2、《电力设备： N 型为王，需求驱动组件竞争力分 化》 2024.02.18 -50% -30% -10% 10% 2023/2 2023/6 2023/10 2024/2 电力设备 沪深 300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告 │ 行业深度研究 投资聚焦 核心逻辑 在双碳目标 带动我国风、光装机逐年快速提升的前提下，电网作为电力传输的重 要载体 ，未来高比例新能源并网消纳急需配套新建大规模特高压输电线路。同时，海 外 电网建设需求高增叠加本土厂商扩产缓慢，中国电力设备公司出海潜力较大。两大 趋势下，电力设备板块作为解决国内外需求端痛点的关键环节， 有望 迎来行业景气度 高。本 篇报告中我们测算了未来中国特高压投资以及关键设备的行业空间，并 结合近 5 年海关总署出口数据 ，对我国电力设备 核心成长环节进行了挖掘分析。 创新之处 1） 详细梳理了国内特高压输送通道的建设进度，并对国家电网统招数据进行了 较为详细的分析，认为未来国内特高压直流，尤其是柔性直流赛道有发展潜 力，并对我国特高压投资及换流阀进行了市场空间预测 。 2） 详细梳理了海关总署公布的设备出口数据并针对不同大洲出口进行分析， 我 们 认为未来我国电力设备出口重心将从亚洲逐渐向欧美及非洲转移。 投资看点 关注特高压直流建设和电力设备出口两条主线。 1）特高压直流加速建设，柔直渗透率提高。 重点 推荐 许继电气 、 中国西电、平 高电气 ； 2）海外设备需求增长，国内电力设备出口高景气。 重点推荐 变压器出口厂商 思 源电气、特变电工、明阳电气 ；电表出口龙头 海兴电力 。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告 │ 行业深度研究 正文目录 1. 当前已进入电网侧投资高峰期 6 1.1 投资正在从发电端向输用电端转移 6 1.2 大基地建设促进特高压加速发展 7 2. 网内：电网招标高景气度有望延续 . 10 2.1 电网主设备招标量有较大增长 . 10 2.2 特高压市场空间增长弹性高 . 12 3. 网外：设备出口有望成为第二增长曲线 . 16 3.1 变压器出口：液体变压器有望成为出口新主力 17 3.2 电表出口：出口重心从亚洲向欧洲、非洲转移 30 3.3 分布式促进虚拟电厂成长 . 35 4. 投资建议：关注特高压直流建设和电力设备出口两条主线 . 36 4.1 特高压直流加速建设，头部厂商需求有保障 36 4.2 海外设备需求增长，国内设备出口高景气 38 5. 风险提示 42 图表目录 图表 1： 国内特高压发展历程 . 6 图表 2： 风、光装机占比逐年提高（万千瓦， %） 7 图表 4： 部分风光大基地并网进展 . 8 图表 5： 两个五年第二批风光大基地装机规划 . 9 图表 6： 国内最新开工的特高压工程 . 9 图表 7： 国网统招交流变压器招标量（台） 11 图表 8： 国网统招换流变压器招标量（台） 11 图表 9： 国网统招直流组合电器招标量（间隔） 11 图表 10： 国网统招直流隔离开关招标量（组） . 11 图表 11： 国网统招换流阀系统招标量（套） . 12 图表 12： 国网统招直流穿墙套管招标量（只） . 12 图表 13： 2022、 2023 年前 5 批国网统招中标金额统计（亿元） . 12 图表 14： 2023 年前 5 批招标市占率 情况（ %） 13 图表 15： 金上 -湖北特高压直流线路价值量拆分 13 图表 16： 柔性直流输电 vs 传统直流输电 14 图表 17： 柔性直流 vs 传统直流主设备损耗占比 14 图表 18： 柔性直流 vs 传统直流主设备价值占比 14 图 表 19： 2023-2026 年特高压投资额及换流阀市场空间预测 15 图表 20： 铜、钢、铝期货价格（元 /吨） 16 图表 21： 2015-2022 年中国、美国、欧洲电网投资额（亿美元） 17 图表 22： 欧盟委员会规划投资平均值与欧洲电网投资额比较（亿美元） 17 图表 23： 2015-2023 年干式变 压器、液体变压器出口额及总出口额同比增速（亿美 元， %） . 17 图表 24： 2023 年 1-12 月干式变压器、液体变压器出口额及总出口额同比增速（亿 美元， %） . 17 图表 25： 2015-2023 年各大洲变压器出口额占比（ %） . 18 图表 26： 2023 年变压器出口额地区分布（ %） 18 图表 27： 出口变压器类别划分 . 19 图表 28： 2015-2023 年小型、中型干式变压器出口额及总出口额同比增速（亿美 元， %） . 19 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告 │ 行业深度研究 图表 29： 2023 年 1-12 月小型、中型干式变压器出口额及同比增速（亿美元， %） 19 图表 30： 2015-2023 年各大洲小型干变出口额及总出口额同比增速（亿美元， %） 20 图表 31： 2022 年、 2023 年小型干变出口总额及同、环比增速（亿美元， %） 20 图表 32： 2015-2023 年各大洲小型干变出口占比（ %） . 20 图表 33： 2023 年小型干变出口额地区分布（ %） 21 图表 34： 2023 年 1-12 月小型干变 TOP5 出口国及集中度（亿美元、 %） 21 图表 35： 2015-2023 年各大洲中型干变出口额及出口总额同比增速（亿美元， %） 22 图表 36： 2022、 2023 年中型干变出口额及同、环比增速（亿美元， %） 22 图表 37： 2015-2023 年各大洲中型干变出口占比（ %） . 22 图表 38： 2023 年中型干变出口额地区分布（ %） 23 图表 39： 2023 年 1-12 月中型干变 TOP5 出口国及集中度（亿美元、 %） 23 图表 40： 2015-2023 年液变出口额及同比变化（亿美元， %） . 24 图表 41： 2022、 2023 年液变出口额及同、环比增速（亿美元， %） 24 图表 42： 2015-2023 年各大洲小型液变出口额及出口总额同比增速（亿美元， %） 24 图表 43： 2022、 2023 年 1-12 月小型液变出口额及同、环比增速（亿美元， %） 24 图表 44： 2015-2023 年各大洲小型液变出口占比（ %） . 25 图表 45： 2023 年小型液变出口额地区分布（ %） 25 图表 46： 2023 年 1-12 月小型液变 TOP5 出口国及集中度（亿美元、 %） 26 图表 47： 2015-2023 年各大洲中型液变出口额及出口总额同比增速（亿美元， %） 26 图表 48： 2022、 2023 年 1-12 月中型液变出口额及同、环比增速（亿美元， %） 26 图表 49： 2015-2023 年各大洲中型液变出口占比（ %） . 27 图表 50： 2023 年中型液变出口额地区分布（ %） 27 图表 51： 2023 年 1-12 月中型液变 TOP5 出口国及集中度（亿美元、 %） 28 图表 52： 2015-2023 年各大洲大型液变出口额及出口总额同比增速（亿美元， %） 28 图表 53： 2022、 2023 年 1-12 月大型液变出口额及同、环比 增速（亿美元， %） 28 图表 54： 2015-2023 年各大洲大型液变出口占比（ %） . 29 图表 55： 2023 年大型液变出口额地区分布（ %） 29 图表 56： 2023 年 1-12 月大型液变 TOP5 出口国及集中度（亿美元、 %） 29 图表 57： 2015-2023 年单相电子电表、三相电子电表出口额及出口总额同比增速 （亿美元， %） . 30 图表 58： 2023 年 1-12 月单相、三相电子电表出口额及同比增速（亿美元， %） 30 图表 59： 2015-2023 年各大洲单相电子表出口额及出口总额同比增速（亿美元， %） 31 图表 60： 2022、 2023 年 1-12 月单相电子表出口额及同、环比增速（亿美元， %） 31 图表 61： 2015-2023 年各大洲单相电子表出口占比（ %） . 31 图表 62： 2023 年单相电子表出口额地区分布（ %） 32 图表 63： 2023 年 1-12 月单相电子表 TOP5 出口国及集中度（亿美元、 %） 32 图表 64： 2015-2023 年各大洲三相电子表出口额及出口总额同比增速（亿美元， %） 33 图表 65： 2022、 2023 年 1-12 月 三相电子表出口额及同、环比增速（亿美元， %） 33 图表 66： 2015-2023 年各大洲三相电子表出口占比（ %） . 33 图表 67： 2023 年三相电子表出口额地区分布（ %） 34 图表 68： 2023 年 1-12 月三相电子表 TOP5 出口 国及集中度（亿美元、 %） 34 图表 69： 电力设备相关上市公司海外业务开展情况 . 34 图表 70： 国内公共及私人充电基础设施增量（台， %） 35 图表 71： 国内分布式光伏新增并网（ GW， %） 35 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告 │ 行业深度研究 图表 72： 虚拟电厂参与市场的交易品种 . 36 图表 73： 中国西电盈利预测 . 37 图表 74： 许继电气盈利预测 . 38 图 表 75： 平高电气盈利预测 . 38 图表 76： 思源电气盈利预测 . 39 图表 77： 特变电工盈利预测 . 40 图表 78： 明阳电气盈利预测 . 41 图表 79： 海 兴电力盈利预测 . 41 请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告 │ 行业深度研究 1. 当前已进入电网侧投资高峰期 1.1 投资正在从发电端向输用电端转移 2021 年双碳目标提出后，能源体系面临前所未有的转型机遇。在 2023 年年度策 略中我们提出， 2023-2025 年是能源建设的投资建设扩张期，能源保供与双碳目标的 叠加需求将显著提升大电源与电网主网投资需求。 大电源包括风光大基地、火电、核 电、抽蓄等，将各自共同发挥出能源保供与双碳转型的作用，为配合大电源建设，在 源网同步建设、同步投运的要求之下， 电网主网投资将出现刚性需求 。 回顾即将结束的 2023 年， 特高压主网投资迎来增长 ，已开工“四直两交”，是历 史开工线路最多的年份。展望 2024 年，“十四五”期间仍需核准 8 条直流线路以完成 “ 24 交 14 直”规划， 我们预计 24/25 年将每年核准开工 4 条直流线路 ，且柔性直流 线路凭借其没有换相失败，能够全穿越交流故障的优点， 有望替代常规直流在新建线 路中占比逐年提高 。 图表 1： 国内特高压发展历程 资料来源： 北极星电力网， 电力规划设计总院《我国特高压工程的昨天、今天、明天》 ，中国电工技术学会《电气技术》， 国联证券研究所 风、光装机占比逐年提升，核心矛盾逐渐向消纳能力转移。 截至 2023 年末，风、 光累计装机占比已达到总装机的 36%，从增量来看， 2023 年风、光新增装机 292.8GW， 同比 +138%。随着国内风、光装机占比逐年提升， 电网投资增速始终小于电源投资， 发电高峰期的消纳问题将成为核心矛盾。 1 2 1 2 1 4 4 2 1 2 1 5 4 4 31 1 1 2 2 2 1 2 2 1 2 4 2 2 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 直流开工条数 交流开工条数 第二轮建设周期 ： 2014年 5月国家能源 局印发 《 关于加快 推进大气污染防治 行动计划 12条重点 输电通道建设的通 知 》 ， 迎来特高压 建设第一波高潮 核 准 并 开 工 建 设 “ 八交八直 ” 第三轮建设周期 ： 2018年 9月 ， 国家能源 局印发 《 关于加快推进一 批输变电重点工程规划建 设工作的通知 》 ， 掀起建 设第二波高潮 2021-2022年疫情原因导致 开工量大幅降低 ， 只开工 4 条交流线路 第四轮建设周期 ： 再开工建设 “ 四交四直 ” 加快推进 “ 一交五直 ” 十四五期间特高压规划 “ 24 交 14 直 ” 2023年有望开工 “ 五直 两交 ” ， 2024/2025年 有望开工 4/4条特高压 直流 ， 其中柔直比例有 望逐年提高 第一轮建设周期： 国家电网以特高 压电网为骨干网 架 ， 各级电网协 调发展的智能电 网建设周期 核准并开工 “ 三 交两直 ” 试验探索期： 2005年特高压可行性研 究工作启动； 2009年建成晋东南 -南 阳 -荆门 首个 1000 千伏 特高压交流示范工程； 2010年建成云南 -广东 、 向家坝 -上海 ± 800千伏 首批特高压直流示范工 程 请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告 │ 行业深度研究 图表 2： 风、光装机占比逐年提高（万千瓦， %） 资料来源： Wind， 国联证券研究所 2024 年 电网 侧投资 或将开启高增速 。 2023 年电源投资完成额 9675 亿元，同比 +34.2%；电网侧投资完成额 5275 亿元，同比 +5.2%。我们认为电源侧大力投资带来的 风、光出力波动以及消纳问题 将对电网带来较大运行压力，促进电网 侧投资在 2024 年加速增长。 图表 3： 用电量增长推动电源加速投资（亿元，亿千瓦时 ） 资料来源： Wind，国联证券研究所 注：左轴为当年用电量，右轴为电源投资完成额、电网投资完成额 1.2 大基地建设促进特高压加速发展 大基地项目增加新能源消纳压力，特高压骨干输电网络建设为刚需。 2022 年 1 月 30 日，国家发改委 、国家能源局印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风 电光伏基地规划布局方案》 (以下简称《方案》 )。《方案》提出到 2030 年规划建设风 光基地总装机 455GW。目前第一批 97.05GW 风光大基地已全面开工， 截至 2023 年 7 19% 21% 24% 27% 30% 36% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 风电累计装机 光伏累计装机 火电累计装机 水电累计装机 核电累计装机 风、光装机占比 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 电源投资完成额（亿元） 电网投资完成额（亿元） 当年用电量（亿千瓦时） 请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告 │ 行业深度研究 月底已并网投运 30GW；第二批部分项目已开工，规模约 200GW，直接投入超 1.6 万 亿元；第三批项目清单已经印发 ，预计部分项目 2024 年底前并网，未来高比例新能 源并网消纳急需配套新建大规模特高压输电线路。 图表 4： 部分风光大基地并网进展 第一批大型 风光基地 并网时间 控股公司 项目名称 并网规模（ MW） 地点 2023/6 国家能源集团 宁东复合光伏基地项目二期 50 万千瓦并网 2000 宁夏 2023/6 华能集团 山东寿光华能山盐 15 万千瓦盐光互补发电项目 150 山东 2023/2 国家电投 国家电投山东寿光官台营子 150 兆瓦渔光互补项目 150 山东 2023/9 国家电投 黄河公司海南基地共和县 100 万千瓦光伏项目 1000 青海 2023/7 华润电力 华润财金红光渔业 800MW 光伏发电项目 800 山东 2023/3 三峡能源 三峡能源安徽阜阳南部 120 万千瓦风光储基地项目（简称阜阳基地项目 )首期古城光伏项目 250 安徽 2023/2 中核集团 扬光新能源 50MW 光伏发电项目 50 山东 2023/4 海化集团 山东海化集团风光储智慧能源示范基地一期 300MW 光伏发电项目 300 山东 2023/3 国家能源集团 国能潼关泰东 200MW 农光互补光伏发电项目 200 陕西 2023/6 大唐集团 大唐华银娄底生态治理光伏项目一期 500 湖南 2023/5 大唐集团 大唐澄城冯原 300MW 农光互补项目 300 陕西 2023/5 大唐集团 大唐秦岭发电公司华阴桃园 100MW 农光互补发电项目 100 陕西 2023/6 华电集团 华电北疆乌鲁木齐 100 万千瓦风光基地项目 1000 新疆 2023/6 华电集团 青海德令哈 100 万千瓦光氢储项目 1000 新疆 请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告 │ 行业深度研究 2023/6 华电集团 华电昌吉木垒 105 万千万风光基地项目 1050 新疆 2023/7 广东省能源集团 广东能源集团所属图木舒克粤电瀚海新能源有限公司45 团 40 万千瓦光伏项目 400 广东 2023/7 甘肃省电力投资 集团 永昌河清滩 300MW 光伏发电项目 300 甘肃 2023/9 亿利洁能 亿利洁能甘肃武威 50 万千瓦立体光伏治沙产业化示范项 500 甘肃 第二批大型 风光基地 2023/6 华电集团 新疆维吾尔自治区库车 550MW 光伏基地项目 550 新疆 2023/9 华电集团 华电新疆塔城多能互补基地 100 万千瓦光伏发电项目 1000 新疆 资料来源： 北极星太阳能光伏网， 国联证券研究所 按第二批风光大基地规划，十四五期间将新增电力外送需求 150GW，十五五 期间 将新增 165GW，而现存外送通道送电能力总计 94GW，其中仅剩约 40GW 尚未利用，因 此 十四五、十五五的外送通道缺口达 275GW。 假设单条特高压直流对应 10GW 风光大 基地外送规模， 预计 仍需建成 28 条特高压 线路 。 图表 5： 两个五年第二批风光大基地装机规划 基地名称 十四五（万千瓦） 十五五（万千瓦） 总计（ GW） 新能源 本地 外送 新能源 本地 外送 新能源 本地 外送 库布齐沙漠 3900 1500 2400 4200 9000 16500 8100 14000 31500 乌兰布和沙漠 2100 1100 1000 11400 20300 腾格里沙漠 4500 1200 3300 巴丹吉林沙漠 2300 1200 1100 采煤沉陷区 3700 0 3700 0 3700 其他沙漠和戈壁 3500 0 3500 9900 13400 总和 20000 5000 15000 25500 9000 16500 45500 14000 31500 资料来源： 国家能源局《 以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案 》， 国联证券研究所 2023 年为特高压核准大年， 2024 年有望保持高核准量 。 2023 年以来，已经有 4 条特高压直流项目获得核准。“十四五”期间国家电网公司规划建设特高压工程“ 24 交 14 直”总投资 3800 亿 ， 我们预计未来可研项目也有望陆续核准。 图表 6： 国内最新开工的特高压工程 特高压输电线路汇总 路线 电压等级 长度(km) 投资额(亿元 ) 核准时间 开工时间 投运时间 最新进展 请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告 │ 行业深度研究 直流输电 金上 -湖北 ± 800kV 1784 334 2023/2 2025(预计 ) 全面开工 陇东 -山东 ± 800kV 937.9 206.6 2023/2 2023/3 建设阶段 哈密 -重庆 ± 800kV 2300 288 2023/7 2023/8 2025(预计 ) 建设阶段 宁夏 -湖南 ± 800kV 1619 274.82 2023/5 2023/6 2025(预计 ) 建设阶段 藏东南 -粤港澳 ± 800kV 2023 年 5 月环评公示 甘肃 -浙江 ± 800kV 纳入国家“十四五”电力规划 陕西 -河南 ± 800kV 765 2025(预计 ) 23 年 5 月可研 工作启动 陕北 -安徽 ± 800kV 1063 2023(预计 ) 23 年 8 月可研工作启动 蒙西 -京津冀 ± 800kV 2025(预计 ) 23 年 11 月可研工作启动 交流输电 驻马店·武汉 1000kV 287 38 2022/3 2023(预计 ) 湖北段贯通 福州 -厦门 1000kV 238 71 2022/3 2023(预计 ) 建设阶段 武汉南昌 1000kV 926 91 2022 2022/9 建设阶段 张北 -胜利 1000kV 366 64 2023 年 7 月环评公示 川渝特高压 1000kV 658 288 2022/9 建设阶段 大同 -怀来 -天津 北 -天津南 1000kV 2023 年 1 月可研工作启动 资料来源： 北极星电力网， 中国电工技术学会《电气技术》，内蒙古电力经研院，安徽日报，安徽发改委，安徽能源局， 国联证券研究所 2. 网内：电网招标高景气度 有望延续 2.1 电 网主设备招标量有较大增长 根据国网电子商务平台招标数据，受益于 2023 年特高压建设加速，电网主设备 相较往年均有较大幅度的增长。 交流 变压器 ：截至 2023 年 前 5 批 ，交流变压器招标量相较 2022 年全年增长 23.5%，分电压等级来看，高电压等级招标量大幅提升， 1000/750/500kV 交流变招标 量相较 2022 年全年增长 118.8%/139.0%/35.6%。 换流变压器 ：由于 2022 年没有特高压直流开工，我们将 2021 年作为参照系。截 至 2023 年前 5 批 ，换流变压器招标量相较 2021 年全年增长 244.9%，其中 500kV 换 流变招标量较 2021 年全年增长 123.2%。 请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告 │ 行业深度研究 图表 7： 国网统招交流变压器招标量（台） 图表 8： 国网统招换流变压器招标量（台） 资料来源： 国网电子商务平台， 国联证券研究所 资料来源： 国网电子商务平台， 国联证券研究所 组合电器 &隔离开关： 截至 2023 年前 5 批，组合电器招标量相较 2022 年全年有 一定减少，但高电压组合电器招标量出现结构性增长， 1000/750/500kV 组合电器招 标量相较 2022 年全年增长 133.3%/105.0%/167.1%。 图表 9： 国网统招直流组合电器招标量（间隔） 图表 10： 国网统招直流隔离开关招标量（组） 资料来源： ifind， 国联证券研究所 资料来源： ifind， 国联证券研究所 换流阀系统 &直流穿墙套管： 截至 2023 年前 5 批 ，换流阀招标量为 32 套，相较 2021年全年增长 167.7%；直流穿墙套管招标量为 89只，相较 2021年全年增长 167.7%， 其中 800kV 套管占比 27%，相较往年有明显提高。 0 1000 2000 3000 4000 5000 2020年 2021年 2022年 2023年前 5批 1000kV 750kV 500kV 330kV 220kV 110kV 66kV 35kV 0 50 100 150 200 250 2020年 2021年 2022年 2023年前 5批 750kV 500kV 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2020年 2021年 2022年 2023年前 5批 1000kV 750kV 500kV 330kV 220kV 110kV 66kV 35kV 0 50 100 150 200 250 300 2020年 2021年 2022年 2023年前 5批 800kV 400kV 150kV 请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告 │ 行业深度研究 图表 11： 国网统招换流阀系统招标量（套） 图表 12： 国网统招直流穿墙套管招标量（只） 资料来源： 国网电子商务平台， 国联证券研究所 资料来源： 国网电子商务平台， 国联证券研究所 2.2 特高压市场空间 增长 弹性高 2023 年特高压市场空间有显著增长。 从国网前 5 批统招来看， 特高压设备总共 中标 385.0 亿元，同比 +2414.9%，特高压材料总共中标 262.1 亿元，同比 +522.4%。 输变电设备及材料同样有小幅上涨，同比分别 +35.1%/+59.5%。 图表 13： 2022、 2023 年 前 5 批 国网统招中标金额统计（亿元） 资料来源： 国网电子商务平台 ， 国联证券研究所 特高压产业链公司中标占比较高。 从 国 网 前 5 批招标来看 ， 中标 份额 前 五 的 为 中国西电、特变电工、国电南瑞、平高电气 、保变电气 ，占比分别为 7.2%、 6.2%、 5.7%、 4.4%、 2.8%， CR5 市占率为 26.3%， 均 为 特高压产业链 相关公司 。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2020年 2021年 2022年 2023年 换流阀 直流控制保护 0 20 40 60 80 100 2020年 2021年 2022年 2023年 800kV 400kV 150kV -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 3000% 0 100 200 300 400 500 600 2022年前 5批 2023年前 5批 yoy 请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告 │ 行业深度研究 图表 14： 2023 年 前 5 批招标市占率情况 （ %） 资料来源： 国网电子商务平台， 国联证券研究所 换流变、换流阀价值量较高。 金上 -湖北± 800kV 特高压直流线路工程设备与材 料已招标完成，该项目 2023 年共招标并公示了 147.43 亿元设备材料，分别在特高 压材料 2 批、 3 批和特高压设备 3 批、 5 批中落地。 我们将不直接参与电力传输的铁塔和线路金具排除， 从分设备招标金额量来看， 排名前五的为换流变压器（ 34.8 亿）、导地线（ 19.6 亿）、换流阀（ 13.3 亿）、绝缘 子（ 8.0 亿） 、电容器（ 5.4 亿），占全线路设备总金额的比例分别为 23.6%、 13.3%、 9.0%、 5.4%、 3.7%。 图表 15： 金上 -湖北特高压直流线路 价值量拆分 资料来源： 国网电子商务平台， 国联证券研究所 柔直 渗透率有望快速提升 。 柔性直流输电技术在解决远距离、大容量弱交流系统 和新能源并网系统方面有着独特的优势，它能独立地控制有功和无功功率，可四象限 中国西电 , 7.2% 特变电工 , 6.2% 国电南瑞 , 5.7% 平高电气 , 4.4% 保变电气 , 2.8% 其他 , 73.7% 换流变压器 , 23.57% 导地线 , 13.26% 换流阀 , 9.00% 绝缘子 , 5.41% 电容器 , 3.65% 组合电器 , 3.62% 特高压站内材料 , 2.87% 电抗器 , 2.76% 交直流断路器 , 1.77% 直流控制保护系 统 , 1.75% 请务必阅读报告末页的重要声明 14 行业报告 │ 行业深度研究 运行，不存在换相失败 ， 独立实现整流和逆变，使得柔性直流输电不断取代传统直流 输电，成为未来直流输电领域的关键技术。 2024 年潜在柔直线路多，有望带动招标价值量提升。 2024 年，我们预计会 核准 开工 5 条特高压直流线路和 1 条特高压交流线路 ，直流线路包括陕北 -安徽、陕西 - 河南、甘肃 -浙江（柔直）、蒙西 -京津冀 （柔直） 、藏东南 -粤港澳（ 潜在 柔直） ，交流 线路包括川渝特高压 2 期，其中 甘肃 -浙江 、 蒙西 -京津冀 目前已经确定在工程送端 换流站采用全柔性直流方案 ，电压等级 800 千伏，输送容量 800 万千瓦。 图表 16： 柔性直流输电 vs 传统直流输电 直流输电类型 换流元件 送端电网 受端电网 换相失败 输电电压 输送容量 损耗 成本 柔性直流输电 全控器件 (如 IGBT), 容量小 ,可 控关断 可以为新能 源提供并网 所需的电压 和频率支撑 可以是无 源电网 没有换相失败 ,全穿越 交流故障 ,无功支撑强 目前最高 ± 800 kV 目前最高 5000 MW 高 高 传统直流输电 半控器件 (晶闸管 ), 容量大 ,依 靠电网电 压换相关 断 必须有同步 机电源支撑 必须是有 源电网 交流故障时存在换相 失败现象 目前最高 ± 1100kV 目前最高 12000 MW 低 低 资料来源： 饶宏 《 柔性直流输电技术的工程应用和发展展望 》， 国联证券研究所 柔直换流阀市场潜力较大。 从主设备价值占比看，不同于传统直流输电中主设备 投资以变压器为主，柔性直流输电主设备中换流阀价值占比 57%。一般来说，柔性直 流换流阀约为 同规格 常规直流换流 阀价格的 3-4 倍 ，而换流阀中 IGBT 是核心器件， 价值量占比近 40%-50%。 我们认为 柔直技术的推进将为产业链各环节如换流阀、高压 直流输电线缆等带来较大的收入弹性 。 图表 17： 柔性直流 vs 传统直流主设备损耗占比 图表 18： 柔性直流 vs 传统直流主设备价值占比 资料来源： 饶宏 《 柔性直流输电技术的工程应用和发展展望 》， 国联证券 研究所 资料来源： 饶宏 《 柔性直流输电技术的工程应用和发展展望 》， 国联证券 研究所 70.6% 36.7% 23.5% 51.6% 5.9% 11.7% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 柔性直流输电 传统直流输电 换流阀 变压器 其他设备 57.0% 27.0% 29.0% 54.0% 14.0% 19.0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 柔性直流输电 传统直流输电 换流阀 变压器 其他设备 请务必阅读报告末页的重要声明 15 行业报告 │ 行业深度研究 结合目前已投运及规划的线路投资额，假设单条常规直流投资额 230 亿元，单条 柔性直流投资额 270 亿元，常规直流单位价值量 0.8 亿元 /GW。柔性直流单位价值量 3 亿元 /GW，单站容量 8GW， 我们预计 2024-2026 年特高压投资额分别为 1152/1251/1653 亿元，同比 +55%/9%/32%， 换流阀市场 有望在 2024 年新增 101 亿元 投资， 其中常规阀市场空间新增 30 亿元，柔直阀市场空间新增 71 亿元，有望 迎来 快速 增长。 图表 19： 2023-2026 年特高压投资额及换流阀市场空间预测 单位 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 电网投资额 亿元 5373 5012 4699 4951 5012 5300 5512 5732 5962 yoy -6.7% -6.2% 5.4% 1.2% 5.7% 4.0% 4.0% 4.0% 特高压线路开工数 条 4 3 3 3 4 6 5 5 6 特高压交流开工数 条 2 2 1 2 4 2 1 1 1 常规特高压直流开工数 条 1 1 1 1 0 4 1 1 2 特高压柔直开工数 条 1 1 3 3 3 单条特高压交流价值量 亿元 100 100 100 单条常规特高压直流价值量 亿元 230 230 230 单条柔性特高压直流价值量 亿元 270 268 266 特高压投资额 亿元 438.5 460 531 478 154.5 741.2 1151.7 1251.0 1653.4 yoy 4.9% 15.4% -10.0% -67.7% 379.7% 55.4% 8.6% 32.2% 特高压投资占比 % 8% 9% 11% 10% 3% 14% 21% 22% 28% 常规直流单位价值量 亿元 /GW 0.8 0.8 0