欧洲风电市场：欧洲能源转型契机下，论国内企业切入欧洲市场的机遇-天风证券.pdf

1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 机械设备 强于大市 强于大市 维持 2022年 11月 13日 （ 评级） 分析师 李鲁靖 SAC执业证书编号： S1110519050003 分析师 朱晔 SAC执业证书编号： S1110522080001 欧洲风电市场：欧洲能源转型契机下，论国内企业切入欧洲市场的机遇 行业深度研究  （一）欧洲风电全球领先，但光伏产业链实力较弱的两条根本原因 ➢ 1）自然资源 ：欧洲纬度较高，北临波罗的海和北海，风力资源得天独厚，是全球最适合风电开发的地区之一，风速常年在 10m/s以上，容量和发电时间 相同的情况下，风机在欧洲运行的发电量通常比国内高 30%；相比之下，高纬度地区的光照强度较低，北欧地区光照强度仅 1000-1200kWh/㎡ /a，能量回 收年限约为 1.3年，远高于国内的 0.95年，可见欧洲光伏的自然资源条件相对较弱。 2）工业基础 ：风电属于重工业行业，欧洲的重工业基础较强，产业链 也较为发达，为风电企业的成长提供了优质的土壤；相比之下，光伏产业的发展与半导体产业具备较强的相关性，而欧洲半导体产业链较为匮乏，难以 为光伏企业的发展提供支撑。同时，风电和光伏同属可再生能源，存在一定的相互替代性，因此欧洲逐渐形成了重风电轻光伏的产业链结构。  （二）欧洲近期的能源政策解读 ➢ 2014年，欧盟制订 2030年的可再生能源规划目标为 27%，近年来欧盟不断上调该目标， 2018年上调为 32%， 2021年上调为 40%；而距离上一次修改目标后仅 10个月， 2022年 5月欧盟公布了“ REPowerEU”行动计划，再次提议将目标上调至 45%，同时 计划 2030 年风电累计装机 480GW，光伏装机量 2025 年超过 320GW， 2030年接近 600GW。鉴于欧盟曾频繁上调政策目标，我们认为本次目标依然较为保守，欧洲风电与光伏的实际增速大概率会超出预期。  （三）国内风电零部件企业的机遇 ➢ 1）欧洲主机厂业绩承压，寻求低成本供应链的需求更加迫切，钢价上涨 +电价飙升背景下，更加凸显国内风电企业的成本控制能力 ：全球风电市场竞争激 烈，全球龙头 Vestas的风电设备利润率下滑严重，依靠风电运维服务勉强支撑业绩， Siemens Gamesa连续两年亏损，即将面临退市私有化。欧洲风电主机 厂业绩承压下，选用更低成本零部件的需求更加迫切，国内风电零部件企业迎来较好的切入时机；叠加疫情影响 +天然气供应短缺 +俄乌战争，欧洲钢价、 电价不断上涨，更加凸显国内风电企业的成本控制能力， 我们认为在塔筒、法兰、铸件三个环节，国内风电零部件企业存在较好切入欧洲市场的时机 。 ➢ 2）风电轴承：风电零部件国产化的最后一环，有望加速开启国产替代 ：风电主轴轴承、齿轮箱轴承的国产率仍处于较低水平，舍弗勒、斯凯孚两家欧洲轴 承巨头仍在国内市场中占据较大的市场份额，在欧洲企业生产成本大增的情况下，国内风电轴承企业有望加速开启风电轴承的国产替代。  （四）欧洲光伏市场的增量空间 ➢ 2021年欧洲光伏各环节产能占全球比重分别为：单晶硅 12.34%、硅片 0.12%、电池片 0.48%、组件 4.83%，而欧洲的光伏新增装机量全球占比 19%， 可以看 出欧洲光伏各环节的产能均远不及装机的需求，进口依赖度较高 。另一方面，欧洲光伏设备企业规模较小，且多为半导体设备商开拓的副业，产品在性 价比及生产效率上均落后于国内光伏设备企业。我们认为，在欧洲光伏需求不断提升的背景下，中国光伏产品及设备或将在欧洲市场迎来发展契机。  （五）投资建议：我们看好国内塔筒、法兰、系泊链等风电零部件的欧洲市场拓展，以及看好轴承及滚子国产替代的进程加速。  风险提示 ：风电光伏装机不及预期的风险；原材料价格剧烈波动的风险；关税提升的风险；第三方数据偏差风险；市场空间测算与实际存在偏差的风险 摘要 2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 风电自然资源优越 +传统机械制造业发达，诞 生多家全球风电巨头企业 1、欧洲风电市场 3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表：欧洲风电发展史（ 1997年前） 1.1 欧洲风电发展史：平价上网时代，成本控制为核心竞争力  纵观欧洲近半个世纪以来的风电发展史，可大致分为三个阶段： ➢ 1）产业引导阶段（ 1982-1996年） ：在此阶段，各家风电主机厂不断推出更大功率的机型，从 1982年的 20kW的风电机投运，直到 1995年的 1.5MW原型机问世，风机大型化不断取得进展；同时，各国政府也认识到了风电的发展前景，鼓励政策不断出台，各国 纷纷制定了风电的装机目标，但此时各国提出的装机目标仍较小，基本在 1GW以内。 ➢ 2）高速发展阶段（ 1997-2013年） ： 1997年，也即京都议定书签订这年，欧盟规划 2010年可再生能源目标上调至 12%，标志着欧 洲风电高速发展阶段正式开启；在此阶段内，各国风电装机政策目标开始上调至 10GW以上，欧盟也将 2020年可再生能源目标上调 至 20%；同时，各风电主机厂也频频现身资本市场， Vestas和 Gamesa于 1998、 2000年相继上市， 2003年， Vestas与 NEG Micon 合并， 成为全球最大的风电设备制造商， Siemens也于 2004年收购全球第五大风电制造商丹麦 Bonus Energy，加入风电市场的角逐。 ➢ 3）平价上网阶段（ 2014-2021年） ：在此阶段，风电技术已趋于成熟，风电的成本逐步下降；到 2014年，陆风的价格 已经低于煤 炭、天然气和核能；到 2016年，丹麦海风中标价格已经与传统能源相当； 2021年，西班牙风电中标价创下历史新低；欧洲风电已 经进入平价上网阶段，预示着成本控制或将成为各风电厂商最核心的竞争力。 时间 市场发展 政策出台 产业引导阶段（ 1982-1996年） 1982 第一个欧洲风电场（ 5 x 20 kW ）在希腊基斯诺斯岛投运 丹麦政府发布可再生能源发展计划（ UVE计划） 1984 在丹麦， Vestas开始批量生产 75 kW 三叶风电机 1985 欧盟宣布为截至 1989 年的风电 97 个示范项目和试验提供资金 1988 德国启动 100兆瓦风能支持计划；英国宣布建设首个风电场 1990 彼时欧洲最大的风电场（ 42 x 300 kW）在丹麦的日德兰半岛安装 丹麦政府规划 2000年风电装机 800-1350MW 1991 第一个海上风电场在丹麦 Vindeby建造（ 11× 450 kW） 德国引入了可再生能源上网电价法，向运营商支付每 kWh零售电价费用的 90% 1992 西班牙国家能源计划 2000 年风电装机容量达到 200MW 1993 Enercon 制造了第一台 E-40直驱风电机 英国贸易委员会宣布了 3500MW的风电装机容量目标 1995 Nordex 开发了 1.5 MW原型机， Vestas和德国 Tacke 很快跟进 1996 法国启动招标计划“ Eole 2005”，规划 2005 年风电装机达到 500 MW 数据来源： WindEurope， SolarZoom，欧盟官网， Vestas官网， Siemens Gamesa官网，天风证券研究所 5数据来源： WindEurope， SolarZoom，欧盟官网， Vestas官网， Siemens Gamesa官网， Renewables Now，天风证券研究所 表：欧洲风电发展史（ 1997年至 2021年） 时间 市场发展 政策出台 高速发展阶段（ 1997-2013年） 1997 京都议定书签订这年，欧盟规划 2010 年可再生能源份额由 6% 提高到 12% 1998 丹麦 Vestas在哥本哈根证券交易所上市 2000 西班牙 Gamesa在马德里证券交易所上市 2001 法国引入固定电价支持系统，规划 2010 年 10GW 风电装机目标 2002 GE收购安然风能的欧洲、美国生产基地 2003 Vestas和 NEG Micon 合并，成为世界上最大的风电设备制造商 西班牙政府规划到 2011 年 风电装机目标 13 GW 2004 Siemens收购第五大风电制造商丹麦 Bonus Energy，并加入风能业务；德国风电设备制造商 REpower 安装 5 MW 风电原型机 2006 法国规划未来十年内风新增装机容量是核能和煤炭的两倍以上 2007 欧盟规划到 2020 年可再生能源占能源供应的 20% 2008 英国海风开发项目确定了九个区域，用于建设 25 GW的风电场 2009 世界上第一台全尺寸浮动风力涡轮机 Hywind（ 2.3MW）在北海开始运营 欧洲议会能源委员会同意将 5.65 亿欧元用于海上风电项目 2010 英国政府宣布批准海上风电场开发区，其容量是欧洲当时海风容量的十倍 2012 世界上最大的海上风电场在英国坎布里亚海岸投运，容量为 367MW 平价上网阶段（ 2014-2021年） 2014 欧盟将可再生能源目标设定为 27%；同年，陆上风电价格已经比煤炭、天然气和核能便宜 2016 Vattenfall 以 49.9 欧元 /MWh 的价格中标丹麦 Kriegers Flak 海上风电项目，价格与传统能源相当 2017 德国海上招标项目， EnBW 和 DONG Energy宣布全球首个无补贴海上风电 场； 同年， Siemens与 Gamesa风电业务完成合并 2018 荷兰宣布将建造第一个没有补贴的海上风电场；同年，欧盟修订可再生能 源指令， 2030年可再生能源目标设为 32% 2019 Ø rsted 和 Northumbrian Water Group 签署了英国首个海上风能 PPA， 在未来 10 年内每年提供 100 GWh。 2020 位于挪威的 Fosen Vind风电场投入使用，项目容量 1GW ，成为欧洲最大的陆风项目 2021 西班牙风电中标价格 20欧元 /MWh，创欧洲历史新低 欧盟修订可再生能源指令， 2030年可再生能源目标设为 40% 1.1 欧洲风电发展史：平价上网时代，成本控制为核心竞争力 0.08 0.06 0.07 0.10 0.20 0.51 1.29 3.31 6.15 13.80 18.93 17.63 12.96 16.09 23.2 30.75 23.37 19.66 21.14 26.79 54.43 55.92 -25.98% 15.91% 48.24% 100.15% 157.64% 154.01% 157.16% 85.84% 124.31% 37.13% -6.86% -26.49% 24.15% 44.19% 32.54% -24.00% -15.88% 7.53% 26.73% 103.17% 2.74% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 10 20 30 40 50 60 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 6 表：国内风电新增装机容量及其增速（单位： GW） 1.1 欧洲风电发展史：平价上网时代，成本控制为核心竞争力  作为对比，我们梳理了 国内风电发展史，可大致分为六个阶段：早期探索阶段、快速成长阶段、高速发展阶段、调整阶段、稳步 增长阶段、十四五新阶段。（具体发展阶段在下一页有分析） ➢ 1）早期探索阶段：主要建设小型示范风电场，促使贷款建设风电场发展 ➢ 2）快速成长阶段： 《 可再生能源法 》 颁布加强了行业信心，同时 《 国家发展改革委关于风电建设管理有关要求的通知 》 对国产化 率超过 70%的规定促进了本土风电产业发展。 ➢ 3）高速发展阶段 ： 2010 年，我国风电新增装机容量超过 18.9GW，以占全球新增装机 48%的态势领跑全球风电市场。 ➢ 4）供给调整阶段：经过几年的高速发展后，风电行业恶性竞争加剧，设备制造产能过剩，弃风现象严重。 ➢ 5）稳步增长阶段： 经过前期的洗牌，风电产业过热的现象得到一定的遏制，发展模式从重规模、重速度到重效益、重质量。 ➢ 6）十四五新阶段： 2021年全年新增装机量达到 55.92GW，在 2020年抢装潮过后再次创下历史新高。 2022年海风开始放量，根据我 们统计， 2022年前三季度海风招标量 12.79GW，远超 2021年全年海风招标量 2.79GW。 早期探索阶段 快速成长阶段 高速发展阶段 供给调整阶段 稳步增长阶段 十四五新阶段 数据来源：国家能源局， CWEA，运达股份招股书，金风科技官网，东方风力发电网，天风证券研究所 7 表：国内风电发展历史 1.1 欧洲风电发展史：平价上网时代，成本控制为核心竞争力 发展阶段 时间 介绍 早期探索阶段 1986-2003 主要利用国外捐赠及丹麦、德国、西班牙政府贷款建设小型示范风电场，国家“七五”“八五”投入扶持资金，设立了国产风电 机组攻关项目，支持风电场建设及风电机组研制。通过引入、消化、吸收国外技术进行风电装备产业化研究。期间首次探索建立 了强制性收购、还本付息电价和成本分摊制度，保障了投资者权益，促使贷款建设风电场开始发展。 快速成长阶段 2004-2007 国家不断出台一系列的鼓励风电开发的政策和法律法规，如 2005 年颁布的 《 可再生能源法 》 和 2007 年实施的 《 电网企业全额收 购可再生能源电量监管办法 》 ，以解决风电产业发展中存在的障碍，迅速提升风电的开发规模和本土设备制造能力。同时， 2005 年出台的 《 国家发展改革委关于风电建设管理有关要求的通知 》 中有关“风电设备国产化率要达到 70%以上”（ 2010 年已被取 消）等一 系列政策的推动下，开启了装备国产化进程。 高速发展阶段 2008-2010 我国风电相关的政策和法律法规进一步完善，风电整机制造能力大幅提升。该期间，我国提出建设 8 个千万千瓦级风电基地，启 动建设海上风电示范项目，是前所未有的高速发展期。 2010 年，我国风电新增装机容量超过 18.9GW，以占全球新增装机 48%的 态势领跑全球风电市场，累计装机量超过美国，跃居世界第一。但快速发展的同时，也出现了电网建设滞后、国产风电机组质量 难以保障、风电设备产能过剩等问题。 供给调整阶段 2011-2013 经过几年的高速发展后，我国风电行业问题开始凸显，一是行业恶性竞争加剧，设备制造产能过剩，越来越多的企业出现亏损； 二是我国“三北”地区风力资源丰富，装机容量大，但地区消纳能力有限，外送通道不足，使得弃风现象严重；三是风电机组质 量无法有效保障。期间，不少企业退出风电行业，市场也逐渐意识到风电设备制造不能简单追求“低价优势”，更不能盲目上项 目，应充分重视产品质量，并提高服务能力。 稳步增长阶段 2014-2019 经过前期的洗牌，风电产业过热的现象得到一定的遏制，发展模式从重规模、重速度到重效益、重质量。“十三五”期间，我国 风电产业将逐步实行配额制与绿色证书政策，并发布了国家五年风电发展的方向和基本目标，明确了风电发展规模将进入持续稳 定的发展模式。 十四五新阶段 2020-2022 在风电技术进步带来度电成本的下降、新的电价下调截止时间临近导致抢装现象、“三北”地区弃风限电改善恢复投资、海上风 电发展等多因素驱动下，维持较快速度增长。 2021年全年新增装机量达到 55.92GW，在 2020年抢装潮过后再次创下历史新高。 2022年海风开始放量， 根据我们统计， 2022年前三季度海风招标量 12.79GW，远超 2021年全年海风招标量 2.79GW。 数据来源：国家能源局， CWEA，运达股份招股书，金风科技官网，东方风力发电网，天风证券研究所 8数据来源： 《 欧洲能源政策的最新动向与解读 》 王征，北极星风力发电网，碳排放交易网，天风证券研究所  受俄乌战争影响，欧洲能源转型进程有望加速。 ➢ 2022年，受到俄乌战争，欧洲天然气与石油的供应存在较大风险，受此影响，欧洲的能源转型进程开始加速。 2022年 以 来 ,欧盟及各成员国与英国陆续颁布了一些新的能源发展计划 ,并实施了能源政策的升级。 ➢ 2022年 5月，欧盟公布了“ REPowerEU”行动计划，提议将 2030 年的可再生能源占比目标由 40% 提高到 45%；距离 2021年 7月设定 40%的目标仅仅过了 10个月，欧盟再次上调可再生能源占比目标，可见欧盟各成员国对新能源的重视程度，在俄 乌战争的契机下，欧洲的能源转型进程有望实现加速。 表： 2022年至今欧洲能源政策梳理 时间 主体 政策 2022.3 法国 法国政府与法国风电行业协会签署了 《 法国离岸行业协议 》 ，承诺 2050 年将部署 40GW的海上风电装机，并拟于2035 年实现 50% 的本地化率。 2022.4 英国 英国调整了其于 2012 年开始实施的 《 能源安全战略 》 ，将海上风电 2030 年发展目标从 40GW 提高至 50GW，并将陆上风电和太阳能重新纳入差价合约（ CfD）的政府补贴竞价机制之中 2022.4 德国 德国政府于通过了“复活节一揽子计划”， 2030 年可再生能源占比达到 80%。陆上风电：从 2025 年起，每年新增10GW陆上风电；海上风电： 2030 年 30GW, 2035年 40GW, 2045年 70GW。 2022.5 欧盟 欧盟公布了“ REPowerEU”行动计划，提议将 2030 年的可再生能源占比目标由 40% 提高到 45%， 2030 年风电累计装机 480GW，光伏装机量 2025 年超过 320GW， 2030年接近 600GW 2022.5 挪威 挪威宣布其海上风电发展目标是到 2040 年 30GW 的装机容量，并计划 2023 年进行 1.5GW 漂浮式风电项目的拍卖。 2022.5 德国、丹麦、荷兰、比利时 德国、丹麦、荷兰、比利时四国签署了 《 埃斯比约宣言 》 承诺到 2030年北海海上风电装机容量 65GW， 2050年达150GW。 2022.6 法国 法国政府重申能源转型计划，目标 2050年光伏装机超过 100GW，海上风电装机 40GW，陆上风电容量增加一倍。 2022.7 德国 德国议会通过了一项新的陆上风电法，目标是到 2025 年逐步将陆上风电新增装机容量增加到 12 GW/年 以上， 2025年之后新增 10 GW/年 的陆上风电装机。 2022.9 德国、丹麦、瑞典等八国 丹麦、瑞典、波兰、芬兰、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、德国八国签署马林堡宣言，计划在 2030年波罗的海地区海风装机 19.6GW。 1.2 欧洲近期能源政策梳理：俄乌战争冲击下，能源转型进程有望加速 9数据来源： 《 欧洲能源政策的最新动向与解读 》 王征，北极星风力发电网，天风证券研究所  欧洲 海上风电规划量明显增长，海上风电有望迎来放量。 ➢ 根据王征的 《 欧洲能源政策的最新动向与解读 》 一文， 2030年各国目标海风装机量 分别为：英国 50GW、德国 30GW、荷 兰 22.2GW、丹麦 12.9GW、比利时 5.7GW、爱尔兰 5GW、西班牙 3GW， 上述七个国家的规划装机量共计 128.8GW； 2021 年欧洲海风累计装机量仅为 28GW，仅统计以上七个国家，假设这些国家均实现海风装机目标， 则 2021-2030年间，欧洲 的海风装机量 CAGR为 18.41%，海风增速较为可观。 表：欧洲海风的规划量汇总（截至 2022年 10月 3日） 1.2 欧洲近期能源政策梳理：俄乌战争冲击下，能源转型进程有望加速 2027 2030 2035 2040 2045 2050 欧盟 ≥60GW ≥300GW 英国（ 2022年 4月） 50GW 德国（ 2022年 4月） 30GW 40GW ≥70GW 荷兰 22.2GW 丹麦（ 2022年 6月） 12.9GW 比利时 5.7GW 法国 18GW 40GW 波兰 10.9GW 挪威（ 2022年 5月） 30GW 爱尔兰 5GW 西班牙 3GW 埃斯比约宣言（ 2022年 5月） ≥65GW ≥150GW 马林堡宣言（ 2022年 9月） 19.6GW 10数据来源： WindEurope，天风证券研究所 表：欧洲主要的风电补贴政策  欧洲风电上网电价市场化程度较高 。例如英国政府 2014 年开始采用差价合约机制，代替之前的可再生能源义务机 制，用来分配政府支持低碳能源的专项预算。 目前欧洲风电场经营权主要通过拍卖进行，上网电价 市场化程度较高。  目前主要的补贴政策包括四类 ：上网电价补贴（固定） 、 上网电价补贴（浮动）、差价合约 、 零补贴投标（荷兰模 式）。 补贴机制 主要使用的国家 介绍 上网电价补贴（固定） Feed-in-premium (fixed) 较少 符合条件的发电商获得批发价之外的固定补贴（ x€/MWh）。 上网电价补贴（浮动） Feed-in-premium (floating) 德国、法国、荷兰 符合条件的发电商获得浮动溢价补贴，溢价为平均批发价格与执行价格之间的差额，相当于确定了保底 价格。 差价合约 Contracts for differences 意大利、英国、波兰、丹麦、西 班牙 类似于浮动溢价，但是如果电力销售价格高于执行价格，则发电商必须偿还执行价格与销售价格之间的 差额，相当于固定了销售价格。 零补贴投标（荷兰模式） Zero-subsidy bids (Dutch model) 用于部分德国、荷兰的海上项目 开发商在招标中选择标准不是基于价格，而是基于技术实力，中标人不获得补贴，但项目的传输成本由 政府承担。 1.2 欧洲近期能源政策梳理：俄乌战争冲击下，能源转型进程有望加速 11数据来源：英国政府官网， WindEurope，天风证券研究所 表：英国第四轮 CFD拍卖结果  英国海风电价已低于陆风价格，漂浮式风电补贴力度较大 。以 2022年 7月 7日英国公布的第四轮 CFD拍卖结果为例，陆 上风电、海上风电、漂浮式风电、光伏的市场平均上网电价分别为 42.47、 37.35、 87.30、 45.99 英镑 /MWh，而执行 价格则分别为 53、 46、 122、 47 英镑 /MWh，海风上网价格已低于陆风上网价格，四类电价的补贴力度则分别为 20%、 19%、 28%、 2%，可见漂浮式风电的补贴力度较大 。  欧洲陆风各国中标价格差距较大，西班牙陆风价格为欧洲最低 。以 2021年欧洲陆风拍卖中标结果，西班牙的陆风价格 仅为 30.00欧元 /MWh，为几个国家中最低，而意大利的陆风价格为 68.73欧元 /MWh，在几个国家中最高。 中标容量 （ MW） 安装期限 执行价格 （英镑 /MWh） 市场价格 （英镑 /MWh） 补贴力度 陆上风电 887.96 2024/25 53 42.47 20% 海上风电 69994.34 2026/27 46 37.35 19% 漂浮式风电 32.00 2026/27 122 87.30 28% 光伏 2209.41 2023-2025 47 45.99 2% 国家 补贴方式 中标容量（ MW） 中标价格（欧元 /MWh） 加权平均中标价格 （欧元 /MWh） 法国 上网电价补贴 （浮动） 540 61 61.00 德国 691 52-60 56.621110 57-60 1494 52-59 意大利 差价合约 41 69 68.73296 69 393 68-69 波兰 300 40-54 45.49460 31-58 俄罗斯 1851 20-59 39.50 西班牙 1000 20-29 30.002200 28-37 表： 2021年欧洲陆风拍卖中标价格 1.2 欧洲近期能源政策梳理：俄乌战争冲击下，能源转型进程有望加速 12数据来源： WindEurope，天风证券研究所  欧洲的风电装机量规划目标 ➢ 2022年 5月欧盟公布了“ REPowerEU”行动计划，再次提议将目标上调至 45%，同时计划 2030 年风电累计装机 480GW。 ➢ 根据王征 《 欧洲能源政策的最新动向与解读 》 一文， 2030年各国目标海风装机量 分别为：英国 50GW、德国 30GW、荷兰 22.2GW、丹麦 12.9GW、比利时 5.7GW、爱尔兰 5GW、西班牙 3GW， 上述七个国家的规划装机量共计 128.8GW。  我们 预计 2030欧洲风电累计装机量为 480GW，其中海风累计装机量为 128.8GW，陆风累计装机量达到 351.20GW。计算 得出海风、陆风装机量 CAGR为 18.41%、 6.00%。 假设 2021年后每年的累计装机量都以这个增速增长，计算得出， 2025年 欧洲海风、陆风新增装机量 8.60GW、 14.86GW， 2030年欧洲海风、陆风新增装机量 20.02GW、 19.89GW。  从年均复合增速的角度来看， 海风、陆风的装机较前些年没有出现较为激进的增长，并不会造成过大的审批压力。 图：欧洲风电累计装机量的增速 148 207 262 35113 28 55 129 161 236 318 480 0 100 200 300 400 500 600 700 2016 2021 2025E 2030E 陆风累计装机（ GW） 海风累计装机（ GW） CAGR 5 海风： 17% 陆风： 7% 总计： 8% CAGR 4 海风： 15% 陆风： 5% 总计： 6% CAGR 5 海风： 18% 陆风： 6% 总计： 9% 12.2 14 14.9 19.9 1.6 3.3 8.6 20.0 13.8 17.4 23.5 39.9 0 10 20 30 40 50 60 70 2016 2021 2025E 2030E 陆风新增装机（ GW） 海风新增装机（ GW） CAGR 5 海风： 16% 陆风： 3% 总计： 5% CAGR 4 海风： 21% 陆风： 1% 总计： 6% CAGR 5 海风： 18% 陆风： 6% 总计： 11% 图：欧洲风电新增装机量的增速 1.2 欧洲近期能源政策梳理：俄乌战争冲击下，能源转型进程有望加速 13数据来源： WindEurope， GWEC，天风证券研究所 图： 2021年欧洲各国新增风电装机容量 1.3 新增装机： 2021年新增 17.4GW，同比 +17.57%，英国海风增量明显  从新增装机量角度来看， 2021年欧洲新增风电装机 17.4GW，同比 +17.57%；其中陆上风电装机 14.0GW，占比 80.46%，同比 +18.64%；海上风电装机 3.3GW，占比 18.97%，同比 +13.79%。 ➢ 拆分各个国家来看， 2021年新增装机量前三的国家是英国 、瑞典、德 国，新增装机量分别为 2.65、 2.10、 1.93GW，占比 15.20%、 12.09%、 11.06%；海上风电新增装机量较大的国家为英国、荷兰、 丹麦，海风新增装机分别为 2.32、 0.39、 0.61GW。 ➢ 从全球各地来看， 2021年欧洲新增装机 17.41GW，占全球新增装机 量的 18.60%，相比之下，亚太地区新增装机 55.14GW，为风电新增 装机最多的地区，占全球总装机的 58.91%。 11.8 11.1 11.7 10.9 12.2 13.9 9.4 11.9 11.8 14.0 1.2 1.5 1.5 3.0 1.6 3.2 2.7 3.6 2.9 3.312.9 12.6 13.2 13.9 13.8 17.1 12.1 15.5 14.8 17.4 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 陆风新增装机（ GW） 海风新增装机（ GW） 图： 2012-2021年欧洲新增装机容量变动趋势 图： 2021年全球各洲风电新增装机量 0.33 2.10 1.93 1.40 0.95 1.19 1.14 0.15 0.75 0.67 0.67 0.66 0.36 0.34 1.40 2.32 0.39 0.61 0.004 2.65 2.10 1.93 1.40 1.34 1.19 1.14 0.75 0.75 0.68 0.67 0.66 0.36 0.34 1.40 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2021年陆风新增装机（ GW） 2021年海风新增装机（ GW） 14数据来源： WindEurope， GWEC，天风证券研究所 1.4 累计装机：累计装机 236GW，德国累计装机量 64GW领先欧洲 图： 2021年欧洲各国累计风电装机容量 图： 2012-2021年欧洲累计装机容量变动趋势 图： 2021年全球各洲风电累计装机量 56 28 14 19 12 11 11 5 5 6 6 3 5 4 4 18 8 12.7 3 2 2 0.03 64 28 26.7 19 12 11 11 8 7 6 6 5 5 4 4.03 18 0 10 20 30 40 50 60 70 80 陆风累计装机（ GW） 海风累计装机（ GW） 104 114 126 136 148 161 170 182 194 2075 7 8 11 13 16 18 22 25 28 109 121 134 147 161 177 189 204 219 236 -20 30 80 130 180 230 280 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 陆风累计装机（ GW） 海风累计装机（ GW）  从累计装机量角度来看， 2021年欧洲累计风电装机 236GW，同比 +7.76%；其中陆上风电累计装机 207GW，同比 +6.70%，占比 87.71%，海上风电装机 28GW，同比 +12.00%，占比 11.86%。 ➢ 拆分各个国家来看， 德国为风电累计装机量最大的欧洲国家， 2021年 累计装机 64GW，占欧洲总装机的 27.12%；其余装机量较多的国家分 别为西班牙 28GW、英国 26.7GW、法国 19GW。 ➢ 从全球各地来看， 2021年欧洲累计装机 235.95GW，占全球累计装机 量的 28.17%，相比之下，亚太地区新增装机 404.14GW，是全球风电 累计装机量最大的地区，占全球总装机的 48.26%。 15数据来源： WindEurope，天风证券研究所 图： 2012-2021年欧洲新增风电投资 1.5 新增投资额： 2021年新增投资额 2989亿元，同比略有下降  在 2020年风电新增投资额创历史新高后， 2021年欧洲风电新增投资额略有下滑 。 ➢ 2021年欧洲新增风电投资 2989亿元，同比 -19.90%；其中海风新增投资额 1198亿元，占比 40.10%，同比 -46.09%；陆风新 增投资额 1790亿元，占比 59.90%，同比 +18.68%。新增投资额略有下降，然而新增投资风电容量则有所增长，侧面说明 风电投资单位价格有所下降（后面章节会详细分析）。 ➢ 拆分各国数据来看，英国为 2021年欧洲风电新增投资额最大的国家，共投资 679亿元，其中海风的新增投资额为 635亿元， 新增投资基本都集中在海风上；德国、法国、西班牙紧随其后，投资额分别为 578、 332、 231亿元。 2021年仅有四个国 家启动了海上风电投资，分别为英国、德国、法国、丹麦，新增投资额分别为 635、 354、 159、 51亿元。 图： 2021年欧洲各国新增风电投资 1497 1532 1349 1667 1827 1202 1342 1352 1509 1790 233 606 962 887 1615 476 761 516 2223 11981730 2138 2311 2554 3442 1677 2103 1868 3732 2989 11.6 13.2 14.1 16.4 20.2 11.5 16.0 13.3 21.6 24.6 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 陆风新增投资（亿元） 海风新增投资（亿元） 新投资风电容量（ GW） 43 224 173 231 231 202 116 94 87 87 72 7 43 36 159 635 354 159 51 679 578 332 231 231 202 116 94 87 87 72 58 43 36 159 0 100 200 300 400 500 600 700 800 陆风投资额（亿元） 海风投资额（亿元） 16数据来源： IRENA， WindEurope，天风证券研究所 图： 2012-2021年欧洲陆风、海风单位容量的 CAPEX 1.6 投资成本：欧洲陆上风电成本高于国内，而海上风电成本较低  欧洲陆风、海风单位容量 CAPEX均呈现不断下降趋势。 根据 WindEurope数 据， 2021年，欧洲陆上风电的单位容量 CAPEX为 9025元 /kW，同比 - 15.92%； 海上风电则为 24998元 /kW，同比 - 8.38%。 ➢ 陆风成本近十年来呈下降趋势；而海风投资成本则在 2019年出现较大幅度 的回升，主要原因为 2019年投资的 Neart na Gaoithe项目与 Saint Nazaire项目 环境条件较差、施工成本高，且 Hywind Tampen项目为漂浮式风电项目， 拉高了平均投资成本。 2019年后欧洲海风投资成本有所下降。  欧洲陆上风电成本高于国内，而海上风电成本较低 。放眼全球，欧洲凭借 优质的海上风电资源与成熟的开发技术，海风投资成本属于较低水平，根 据 IRENA数据，丹麦与荷兰的海风投资成本仅为为 1.46、 1.56万元 /kW，要 低于中国的 1.82万元 /kW。而陆风方面，欧洲的平均投资成本为 1.03万元 /kW，处于较高水平，要远高于中国的 0.74万元 /kW。 45227 36412 30661 31485 25300 23895 19520 35756 27285 24998 13412 12944 12395 13570 13061 12581 10986 11430 10733 9025 5000 15000 25000 35000 45000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 欧洲海上风电 CAPEX（元 /kW） 欧洲陆上风电 CAPEX（元 /kW） 12063 10093 10348 8849 8008 7332 10603 7377 5904 9850 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 18337 18215 35385 40027 17693 22602 14594 23839 15614 19491 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 图： 2021年全球各地区陆风投资成本（单位：元 /kw） 图： 2021年全球各地区海风投资成本（单位：元 /kw） 注：左下角图表数据来自 WindEurope，右侧两张图表数