风电运营行业深度报告：市场与政策共振，助力风电运营行业增效降本-东莞证券.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 公用事业行业 谨慎推荐 （ 维持 ） 市场与政策共振，助力风电运营行业增效降本 风险评级： 中 风险 风电运营行业深度报告 2022年 11月 7日 分析师：刘兴文 SAC执业证书编号： S0340522050001 电话： 0769-22119416 邮箱： liuxingwen@dgzq.com.cn 研究助理：苏治彬 SAC执业证书编号： S0340121070105 电话： 0769-22110925 邮箱： suzhibin@dgzq.com.cn 行业指数走势 数据 来源： iFind，东莞证券研究所 投资要点： ◼ 近年来我国用电量稳步提升。 2021年，我国全社会用电量为 8.31万亿千 瓦时，同比增长 10.34%， 2019-2021年年均复合增速为 7.26%，随着 GDP 和工业增加值增长，近年来我国用电量稳步提升。 今年 6月以来，疫情 相对可控，疫情缓解地区加快复工复产，并且稳经济 政策持续发力，促 消费、促就业、推动外贸、扩大有效投资相关的政策举措有助于促进国 内经济和企业生产经营状况逐步改善，预计今年国内全社会用电量有望 保持稳步 提升 态势。 ◼ 风电运营行业的盈利能力相对较强。 截至 2021年末，国家能源集团、国 家电投、华能集团、大唐集团这四大国有发电企业的风电机组装机容量 为 14284万千瓦，约占全国风电机组装机容量的 43%， 大型国有发电企业 占据主要市场份额 ，市场集中度高 。基于此， 以大型国有发电企业为代 表的风电运营商具有较强议价能力，可向上游风电设备生产商转移成本 压力，因此风电运营行业的盈利能 力相对较强。 ◼ 欠补有望发放，助力风电运营企业回收账款。 2022年 3月，我国开展补 贴自查工作； 5-6月，财政部拨付补贴； 7月，国家电网转付补助资金； 8月，两大电网公司分别成立结算服务有限公司； 10月，信用中国公示 第一批可再生能源发电补贴核查确认的合规项目清单， 总体来看， 今年 我国持续推进解决欠补难题的举措，可再生能源拖欠补贴有望发放，将 助力风电运营企业改善应收账款状况。 ◼ 投资建议： 市场端，随着风电设备生产企业快速推进研发项目、持续加 大研发投入，核心风电设备国产化率不断提升，风机叶片长度、单机容 量连续刷新，风机技 术将持续进步。并且，在美联储加息收紧资本市场 流动性以及我国经济增速放缓、气温下降压制钢材需求的情况下，钢材 价格有望出现震荡下行，从而支撑风机生产成本及采购成本下降。在风 机技术进步、风机采购成本下降等因素驱动下，未来我国风电项目 LCOE 有望继续下降，从而推动风电运营行业发展。政策端，为充分利用丰富 的海上风能资源、解决电力供需矛盾，东部沿海地区通过提供补贴、引 导产业集群等方式，支持 海上风电发展，同时风电行业技术进步有望进 一步推动风电项目 LCOE下降，未来海上风电有望逐步实现全面平价，并 迎来快速发展阶段。另外，今 年我国持续推进解决欠补难题的举措，可 再生能源拖欠补贴有望发放，将助力风电运营企业改善应收账款状况。 建议关注风电业务营收占比较高的 节能风电（ 601016） ，占据海上风电 行业较高市场份额的 三峡能源（ 600905） 。 ◼ 风险提示 ： 政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险； 原材料价格波动风险等。 深 度 研 究 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 风电运营行业深度报告 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1.近年来我国用电量稳步提升，风、光发电量实现快速增长 . 4 1.1 近年来我国全社会用电量稳步提升 . 4 1.2 近年国内风、光发电量实现快速增长 . 5 2.风电运营行业市场集中度高，盈利能力相对较强 . 7 2.1 风电运 营行业市场集中度高 . 7 2.2 风电运营行业的盈利能力相对较强 . 8 3.市场与政策共振，助力风电运营行业增效降本 . 9 3.1 多重因 素驱动下，风电项目 LCOE 有望继续下降 . 9 3.2 地方政策有序推出，海上风电迎来快速发展阶段 . 14 3.3 欠补有望发放，助力风电运营企业回收账款 . 17 4.投资建议及重点公司分析 19 4.1 投资建议 19 4.2 重点公司分析 20 5.风险提示 21 插图目录 图 1： 2019-2021 年全社会用电量及同比增速 4 图 2： 2019-2021 年全社会用电量、工业增加值及 GDP 同比增速 4 图 3： 2019-2021 年季度用电量及同比增速 5 图 4：全国当周新增新冠肺炎确 诊病例数 . 5 图 5： 2019-2021 年规模以上电厂发电量及同比增速 5 图 6： 2021 年规模以上电厂发电量占比（按使用能源分类） . 5 图 7： 2019-2021 年末各类发电机组装机容量的复合增速 6 图 8： 2019-2021 年各类电源发电量的复合增速 6 图 9： 2019-2021 年各月末风电机组装机容量累计值及同比增速 6 图 10： 2019-2021 年各月风电发电量累计值及同比增速 . 6 图 11： 2021 年末我国风电机组装机情况（按企业分类） 8 图 12：风电产业链 8 图 13： 2019-2021 年风电产业链各 板块平均毛利率对比（ %） 9 图 14： 2019-2021 年风电产业链各板块平均净利率对比（ %） 9 图 15： 2017-2021 年新增机组的单机平均容量（ MW） 10 图 16： 风电新签订单的单机平均容量（ MW） 10 图 17：风机生产成本构成 . 10 图 18：我国风电机组月度投标均价（元 /千瓦） . 10 图 19： 2021 年国内外整机企业海上风机销售单价（元 /千瓦） 11 图 20：海上风电项目投资成本构成 . 11 图 21：陆上风电项目投资成本构成 . 11 图 22：海上风电项目加权平均 LCOE（美元 /千瓦时） 12 图 23： 2019-2021 年风电设备板块营收总额及同比增速 13 图 24： 2019-2021 年风电设备板块研发支出总额及同比增速 13 图 25：中厚板与螺纹钢均价（元 /吨） . 13 图 26： 2019-2021 年季度 GDP 累计同比 13 图 27：房地产开发投资完成额累计值及同比增速 14 风电运营行业深度报告 3 请务必阅读末页声明。 图 28： 钢铁 行业 PMI（ %） . 14 图 29：陆上风电机组装机容量及同比增速 15 图 30：海 上风电机组装机容量及同比增速 15 图 31： 2021 年各区域全社会用电量及规模以上电厂发电量情况 . 15 图 32： 2021 年及 2025E 我国风电机组装机容量（万千瓦） . 17 图 33： 2019-2021 年可再生能源电价附加收入及同比增速 17 图 34： 2019-2021 年各月风电与太阳能发电量累计值同比增速 17 图 35： 2019 年末 -2022 年 6 月末风电运营行业应收账款总额及同比增速 18 图 36： 2019 年末 -2022 年 6 月末风电运营行业应收账款总额与所有者权益总额的比例 18 表格目录 表 1：风电上网电价相关政策及内容 . 6 表 2：海上风电省级补贴政策内容 16 表 3：解决欠补问题的工作 进程 19 表 4：重点公司盈利预测及投资评级（ 2022/11/7） 20 风电运营行业深度报告 4 请务必阅读末页声明。 1.近年来我国用电量稳步提升，风、光发电量实现快速增长 1.1近年来我国全社会用电量稳步提升 2021 年，我国全社会用电量为 8.31 万亿千瓦时，同比增长 10.34%， 2019-2021 年年均 复合增速为 7.26%，随着 GDP 和工业增加值增长，近年来我国全社会用电量稳步提升。 分年度来看， 2020 年受疫情影响，全社会用电量、 GDP 及工业增加值的同比增速均放缓； 由于 2020年基数较低以及 2021年经济有所恢复， 2021年全社会用电量实现同比高增长。 图 1： 2019-2021年全社会 用电量及同比增速 图 2： 2019-2021年全社会用电量、工业增加值及 GDP同比增速 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 数据来源： Wind，东莞证券研究所 今年前三季度，我国全社会用电量为 6.49 万亿千瓦时，同比增长 4.0%。分季度来看， 第一季度 全社会 用电量为 2.04 万亿千瓦时，同比增长 6.20%；第二季度 全社会 用电量为 2.05 万亿 千瓦时，受全国疫情多点散发影响， 全社会 用电量同比增速下降到 2.04%；第 三季度 全社会 用电量为 2.39 万亿千瓦时，同比增速回升到 7.28%。我们认为，今年 6 月 以来，疫情相对可控，疫情缓解地区加快复工复产，并且稳经济政策持续发力，促消费、 促就业、推动外贸、扩大有效投资相关的政策举措有 助 于促进国内经济和企业生产经营 状况逐步改善，根据 2022年 7月中电联预测数 据， 2022年全社会用电量为 8.75万亿 -8.83 万亿千瓦时，同比增速在 5%-6%之间，预计今年国内全社会用电量保持稳步 提升 态势。 风电运营行业深度报告 5 请务必阅读末页声明。 图 3： 2019-2021年季度 用电量及同比增速 图 4：全国当周新增新冠肺炎确诊病例数 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 数据来源： Wind，东莞证券研究所 注：数据截至 2022年 10月 30日。 1.2近年国内风、光发电量实现快速增长 2021 年我国 规模以上电厂发电量 为 8.11 万亿千瓦时， 同比增长 8.10%， 2019-2021 年年 均复合增速为 6.57%， 2019-2021 年我国全社会 用电量稳步提升，我国发电量也实现平 稳增长。发电量结构方面， 2021 年， 火电发电量为 5.77 万亿千瓦时，占比达 71.13%， 目前仍是国内最主要的发电方式。 图 5： 2019-2021年 规模以上电厂发电量及同比增 速 图 6： 2021年 规模以上电厂发电量占比（按使用能 源分类） 数据来源： 国家能源局， 东莞证券研究所 数据来源： 国家统计局， 东莞证券研究所 发电机组装机容量方面，截至 2021年末，我国装机容量为 23.77亿千瓦， 同比增长 8.01%， 2019-2021 年年均复合增速为 8.74%。 其中， 2019-2021 年 末 火电、水电、风电、太阳能 发电、核电机组装机容量 的年均 复合增速分别为 4.41%、 4.49%、 25.32%、 22.38%、 4.53%， 风电、太阳能发电的装机容量增速相对较快。风电、太阳能发电装机容量的快速增加带 动了发电量快速提升， 2019-2021 年 火电、水电、风电、太阳能发电、核电发电量的年 均 复合增速 分别为 5.69%、 1.32%、 25.86%、 25.18%、 8.16%， 2019-2021 年国内 风电、 太阳能发电的发电量均实现了快速增长。 风电运营行业深度报告 6 请务必阅读末页声明。 图 7： 2019-2021年 末 各类发电机组装机容量 的 复 合增速 图 8： 2019-2021年各类 电源发电量的 复合增速 数据来源： 国家能源局， 东莞证券研究所 数据来源： 国家统计局， 东莞证券研究所 2020年 9月，我国在第 75届联合国大会上提出将力争在 2030年前实现碳排放达峰， 2060 年前实现碳中和的目标。为实现碳达峰和碳中和的战略目标，我国陆续推出多项政策， 持续推动具备零排放优势的新能源发电行业发展， 同时风电行业技术进步促进风电项目 成本下降，风电项目的经济性提升 。 补贴政策方面， 2021 年 1 月 1 日开始，新核准的陆 上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴 ； 2021 年 12 月 31 日前全部机组完成并网 的存量海上风力发电才能纳入中央财政补贴范围。 随着 陆上风电和海上风电项目的国补 陆续退坡，风电行业分别在 2020 年末及 2021 年末迎来抢装潮，装机容量进一步提升， 发电量实现快速增长。 图 9： 2019-2021年 各月末风电 机组装机容量 累计 值及同比 增速 图 10： 2019-2021年 各月风电发电量累计值及同比 增速 数据来源： 国家能源局， 东莞证券研究所 数据来源： 国家统计局， 东莞证券研究所 表 1： 风电上网电价相关政策及内容 日期 政策名称 相关内容 2019 年 5 月 《关于完善风电上网电价政 策的通知》 完善风电上网电价政策；将陆上风电标杆上网电价改为指 导价；新核准的集中式陆上风电项目上网电价全部通过竞 争方式确定，不得高于项目所在资源区指导价；将海上风 电标杆上网电价改为指导价，新核准海上风电项目全部通 风电运营行业深度报告 7 请务必阅读末页声明。 过竞争方式确定上网电价；自 2021 年 1 月 1 日开始，新核 准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。 2020 年 1 月 《关于促进非水可再生能源 发电健康发展的若干意见》 非水可再生能源发电已进入产业转型升级和技术进步的关 键期，风电、光伏等可再生能源已基本具备与煤电等传统 能源平价的条件，因此要完善现行补贴方式、完善市场配 置资源和补贴退坡机制、优化补贴兑付流程。新增海上风 电和光热项目不再纳入中央财政补贴范围，按规定完成核 准（备案）并于 2021 年 12 月 31 日前全部机组完成并网的 存量海上风力发电和太阳能光热发电项目，按相应价格政 策纳入中央财政补贴范围。 2021 年 6 月 《关于 2021 年新能源上网电 价政策有关事项的通知》 明确自 2021 年起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布 式光伏 项目和新核准陆上风电项目 (简称“新建项目” )， 中央财政不再补贴，实行平价上网； 2021 年新建项目上网 电价，按当地燃煤发电基准价执行；新建项目可自愿通过 参与市场化交易形成上网电价，以更好体现光伏发电、风 电的绿色电力价值。 资料来源：政府官网，立新能源招股说明书，东莞证券研究所 2.风电运营行业市场集中度高，盈利能力相对较强 2.1风电运营行业市场集中度高 风电运营行业的市场竞争者主要分为三类，（ 1）第一类是大型国有发电企业，主要包 括国家能源投资集团有限责任公司 （简称“国家能源集团”） 、国家电力投资集团有限 公司 （简称“国家电投”） 、中国华能集团有限公司 （简称“华能集团”） 、中国大唐 集团有限公司 （简称“大唐集团”） 和中国华电集团有限公司 （简称“华电集团”） ； （ 2）第二类是地方性国有能源企业， 该类企业在与当地政府及当地企业合作方面具有 一定的竞争优势；（ 3）第三类是民营企业、外资企业 等风电运营 企业。 截至 2021 年末， 国家能源集团、国家电投、华能集团、大唐集团这四大国有发电企业 的风电机组装机容量为 14284 万千瓦 ，约占全国风电机组装机容量的 43%， 大型国有发 电企业 占据主 要市场份额 ，市场集中度高 。 风电运营行业属于资本密集型行业，尤其是 风电项目的前期开发，往往需要投入大量资金。 通常而言大型国有发电企业的资金实力 较强，并且拥有股权融资、债务融资等多元化融资渠道，融资优势相对明显。另外，为 响应国家号召、推动能源结构转型，大型国有发电企业较早布局风电运营行业，例如国 家能源集团控股的上市公司龙源电力是国内最早的风电开发商之一，大型国有发电企业 利用先发优势占据行业领先地位。 风电运营行业深度报告 8 请务必阅读末页声明。 图 11： 2021年末我国风电机组装机情况（按企业分类） 数据来源：各发电企业的社会责任报告， Datayes，东莞证券研究所 注：华电集团暂无 2021年相关数据。 2.2风电运营行业的盈利能力相对较强 风电全产业链方面，上游主要由风电设备行业构成，包括风电零部件行业以及风电整机 行业。风电零部件行业代表性上市公司主要有新强联 、天顺风能等；风电整机行业代表 性企业主要有明阳智能、金风科技等。风电运营行业处于产业链的中游位置，代表性上 市公司主要有三峡能源、龙源电力等。下游主要由电网行业及电力用户构成，电网行业 代表性企业主要有国家电网、南方电网等，电网公司通过输配电网将电力输送到终端电 力用户。 图 12：风电产业链 资料来源：东莞证券研究所 产业链上游方面，申万风电零部件板块包含 19 家企业 ，申万风电整机板块包含 6 家企 业 ，其中湘电股份于 2020 年转让子公司湘电风能后不再从事风电整机业务，我们剔除 湘电股份后进行梳理。 2019-2021 年 ，申万风电零部件板块 平均毛利率与平均净利率分 别在 21%至 25%之间与 7%至 11%之间， 申万风电整机板块平均毛利率与平均净利率分别 在 18%至 21%之间与 5%至 7%之间 ，整体上， 2019-2021 年，风电 零部件板块的毛利率和 净利率均高于风电整机板块。产业链中游方面，申万风力发电板块包含 11 家企业 ，其 中广宇发展于 2022 年 8 月新纳入板块， 2022 年以前广宇发展主要从事房地产业务。我 们剔除广宇发展后进行梳理， 2019-2021 年 申万风力发电板块平均毛利率与平均净利率 分别为 38.64%、 40.37%、 40.41%与 20.84%、 21.66%、 23.34%，盈利能力稳步提升。产 风电运营行业深度报告 9 请务必阅读末页声明。 业链下游方面，电网行业主要负责输配电，并在该过程中获得输配电价，盈利能力相对 稳定，我们梳理了电网行业代表性企业国家电网和南方电网数据， 2019-2021 年， 电网 板块 平均毛利率与平均净利率 分别 在 7%至 8%之间与 2%左右，其中 2020 年电网公司贯彻 落实党中央决策部署进行合理让利，导致电网板块净利率较 2019 年小幅下降， 2021 年 净利率 有所回升 。综合来看，由于中游的市场集中度高，以大型国有发电企业为代表的 风电运营商具有较强议价能力，可向上游风电设备生产商转移成本压力，因此风电运营 行业的盈利能力相对较强。 图 13： 2019-2021年风电产业链各板块平均毛利率 对比（ %） 图 14： 2019-2021年 风电产业链各板块平均净利率 对比（ %） 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 3.市场与政策共振，助力风电运营行业增效降本 3.1多重因素驱动下，风电项目 LCOE有望 继续 下降 平准化度电成本 （ Levelized Cost of Energy，简称“ LCOE” ） 为对项目生命周期内的 成本和发电量进行平准化后计算得到的度电成本。风电项目 生命周期内的成本通常包括 设备购置成本、设计成本、工程建设成本等前期投资成本，以及项目建成后的运营维护 成本等。 通常在额定功率固定的条件下，叶片长度越长，则风机的额定风速越低，从而风机在低 风速情况下获得的功率越高，年发电量也越高。为了促进风电项目增效降本，风电行业 持续推进风机大型化创新，根据 IRENA 报告， 2021 年我国叶轮平均直径较 2010 年增长 了 91%，叶片长度明显增加。并且，我国陆上风电、海上风电新增 并网 机组的单机平均 容量分别从 2017 年的 2.1MW、 3.7MW 提高到 2021 年的 3.1MW、 5.6MW，其中从 2019 年开 始，单个机组平均装机容量加快提升，主要因为 2019 年我国提出，自 2021 年 起不再补 贴 新核准的陆上风电项目 ，导致风电行业增效降本需求提升，从而促进了风电行业的技 术升级，风机大型化趋势加速。根据咨询公司 Wood Mackenzie，我国陆上风电、海上风 电新签订单的单机平均容量分别从 2020 年的 3.5MW、 5.7MW 扩大到 2022 年上半年的 5.4MW、 8.9MW，未来在行业增效降本需求的推动下，风机技术继续迭代升级，风机大型 化趋势仍将持续推进。 风电运营行业深度报告 10 请务必阅读末页声明。 图 15： 2017-2021年 新增机组的单机平均容量（ MW） 图 16： 风电新签订单的单机平均容量（ MW） 数据来源： CWEA，智研咨询， 东莞证券研究所 数据来源： Wood Mackenzie Ltd，东莞证券研究所 风机的零部件包括风塔、叶片、齿轮箱、发电机等，根据中商产业研究院数据，风塔成 本在风机生产成本中的占比最高，达到 29%。随着单个机组平均装机容量的提升，单位 装机容量对应的风塔使用量会有所下降，根据上市公司海力风电数据，每 MW 装机容量 对应的风塔量从 2018 年 0.41 套下降到 2019 年 0.30 套。由于风塔成本在风机生产成本 中的占比高，因此风机大型化升级有助于降低每单位装机容量对应的风机生产成本。同 时，风机生产成本改善有望向风电运营行业传导，根据金风科技， 2020 年 12 月，我国 2.5MW、 3MW 级别风电机组 投标均价分别为 3271 元 /千瓦 、 3098 元 /千瓦， 单机容量更高 的 3MW 级别风机的投标均价低于 2.5MW 级别风机 ，随着风机大型 化升级逐步推进，风电 项目每单位装机容量的风机采购成本有望下降。 图 17：风机生产成本构成 图 18： 我国风电机组月度投标均价（元 /千瓦） 数据来源： 中商产业研究院， 东莞证券研究所 数据来源： 金风科技公告， 东莞证券研究所 近年来我国积极推进核心风电设备国产化， 2021 年中国海装首次实现海上风电机组一级 部件 100%国产 、 所有元器件级零件国产化率超过 95%，国内风电设备生产技术不断提升。 当前国产化程度较低的零部件主要为主轴轴承。据洛阳 LYC 轴承有限公司总经理 介绍， 国内主轴轴承从设计到生产制造，和国外产品的差距在缩小。以洛轴为代表的国内主要 轴承制造企业，主流机型所用的 3-6.25MW 主轴轴承已大批量装机使用， 10MW 以下的海 上风电机组主轴轴承也进入研发、样机试用阶段。 预计 2022 年，主轴轴承（陆上）国 产化率可提高到 40%，核心风电设备国产化有望进一步推进 。 与国外风电设备相比，国 产风电设备具备价格优势，我们梳理了 2021 年国内外风电整机企业海上风机的销售单 风电运营行业深度报告 11 请务必阅读末页声明。 价， 西门子歌美飒、维斯塔斯等国外企业的销售单价明显高于国内企业，核心风电设备 国产化有助于带动国内风电设备生产能力提升和风机采购成本下降。 图 19： 2021年国内外整机企业海上风机销售单价（元 /千瓦） 数据来源：各公司公告，华经产业研究院，东莞证券研究所 根据水电水利规划设计总院， 海上风电项目投资成本 中约 45%为风机购置安装费 用 ， 20%-25%为基础建设费，其他费用包括塔筒、海上升压站、用海（地）费用、海缆费用、 陆上集控中心和基本预备费等 。风机购置安装费用在海上风电项目成本中占比较高，风 机采购成本变动对海上风电项目成本影响较大。由于陆上风电不需要建设海上升压站以 及铺设海缆等，发电设备成本在项目成本中占比更高，根据上市公司运达股份披露数据， 发电设备购置费占陆上风电项目投资成本的比例为 68%，风机采购成本变动对陆上风电 项目成本影响更为明显。综合来看，风机大型化、核心风电设备国产化有助于促进我国 风机采购成本下降，从而推动风电项目 LCOE 下降，我国海上风电项目加权平均 LCOE 从 2017 年的 0.114 美元 /千瓦时下降到 2021 年的 0.079 美元 /千瓦时，下降 了 31%，其中， 随着 2019 年风机大型化趋势加速，当年海上风电项目加权平均 LCOE 降至 0.093 美元 / 千瓦时 ，同比大幅下降 16%。 图 20：海上风电项目投资成本构成 图 21： 陆上风电项目投资成本构成 数据来源： 水电水利规划设计总院， 东莞证券研究所 注：虚线部分表示 基础建设费 、其他费用在海上风电 项目投资成本中占比 的变化区间 。 数据来源： 运达股份公告， 东莞证券研究所 风电运营行业深度报告 12 请务必阅读末页声明。 图 22：海上风电项目加权平均 LCOE（美元 /千瓦时） 数据来源： IRENA，海外电力，东莞证券研究所 随着风电进入平价上网时代，风电运营行业将成本压力向上游转移，风电 设备生产 企业 快速推进研发项目以提升市场竞争力。以重点公司为例， 2020 年，上市公司明阳智能发 行可转债募集资金，投入到 MySE10MW 级海上风电整机及关键部件研制 等 项目 。今年 8 月 ，上市公司金风科技温州深远海海上风电零碳总部基地项目正式开工，基地总投资达 430 亿元， 具体包括深远海漂浮式研发总部、海上风电大容量风机制造和出口基地等。 研发支出方面，我们梳理了申万风电设备板块 25 家企业 数据， 2021 年研发支出总额占 营收总额的比例为 4.2%，同比提升 0.4 个百分点，近三年该比例稳定在 4%左右；营收 总额为 2006.69 亿元，同比增长 5.17%， 2021 年营收增速回落主要因为 2020 年陆上风 电抢装、设备需求大幅提升，导致 2020 年营收大 幅增长；研发支出总额为 85.00 亿元， 同比增长 15.17%， 2019-2021 年年均复合增速为 32.22%，在风电设备行业总体营收增长 的过程中，行业内企业整体的研发投入也在不断增加。研发成果方面， 2022 年 5 月，上 市公司 运达股份自主研发的 YD110 海上叶片 顺利下线，该叶片长达 110 米 ，为当时国内 最长海上风电叶片。 2022 年 7 月，上市公司电气风电自主研发的 S112 超长海上风电叶 片顺利下线 ，该叶片长达 112 米， 接替 YD110 成为 国内最长海上风电叶片 。 2022 年 9 月， 明阳智能推出了 OceanX 双转子漂浮式海上风力 发电机，容量为 16.6MW，是目前全球容 量最大、单位千瓦重量最轻的漂浮式风机组。 我们认为， 随着风电设备生产企业快速推 进研发项目、持续加大研发投入，核心风电设备国产化率不断提升，风机叶片长度、单 机容量连续刷新，风机技术将持续进步。 风电运营行业深度报告 13 请务必阅读末页声明。 图 23： 2019-2021年风电设备板块营收总额及同比 增速 图 24： 2019-2021年风电设备板块研发支出总额及 同比增速 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 风机的主要原材料为钢材。受美联储加息、国内疫情多点散发压制需求等因素影响，今 年第三季度中厚板均价为 4358.52 元 /吨，同比下降 24.03%； 螺纹钢 均价为 4178.72 元 / 吨，同比下降 22.40%，钢材价格高位回落有利于风机生产成本的下降，也有利于为风机 采购成本下降提供空间 。 中期来看，美联储在今年 11 月初宣布加息 75 个基点，为年内 连续第四次加息 75 个基点，根据美联储的声明，未来不排除继续加息的可能性 。美联 储的连续加息，使得全球资本市场流动性呈现进一步收紧趋势。国内经济方面，受疫情 反复及第三季度国内部分地区限电等因素影响， 2022 年前三季度 ， 我国 GDP 增长 3.0%， 增速较 2021 年前三季度的 9.8%下降了 6.8 个百分点。根据今年 3 月的政府工作报告， 我国预期今年国内 GDP 增长目标为 5.5%，较 2021 年国内 GDP 增速 8.1%有所下降，今年 国内经济增速将放缓。 图 25： 中厚板与螺纹钢均价（元 /吨） 图 26： 2019-2021年 季度 GDP累计同比 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 注：数据截至 2022年 11月 3日。 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 根据中物联钢铁物流专业委员会， 2022 年 10 月钢铁行业 PMI 为 44.3%，环比下降 2.3 个百分点， 反映 10 月 钢铁市场 景气度较 9 月份进一步放缓。 2022 年 1-9 月， 我国 房地 产开发投资 为 10.36 万亿元， 同比下降 8.0%； 9 月房地产开发景气指数为 94.86， 创全 年新 低。 受房地产支撑作用减弱等因素影响， 10 月 钢铁需求端呈现偏弱态势，钢铁行业 新订单指数为 43.4%， 环比 下降 1.9 个百分点 。同时，受需求端下滑和政策端环保限产 风电运营行业深度报告 14 请务必阅读末页声明。 影响，钢铁生产整体有所下降， 10 月生产指数为 38.8%，环比下降 9.1 个百分点。 进入 11 月，北方部分地区由于气温突然下降，户外作业将趋于停工，预计钢市需求将受到影 响。钢铁供给端，部分地区在落实稳经济大盘、推进基础原材料和初级产品保供稳价的 进程中表现出保产、增产意愿，同时钢企年末冲刺产量、争夺市场份额的行动仍将持 续， 预计 11 月钢厂生产整体 平 稳 推进。需求端受到影响，供给端整体平稳推进，后期供需 矛盾将继续压制钢材价格。 图 27： 房地产开发投资完成额累计值及同比增速 图 28： 钢铁行业 PMI（ %） 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 综上所述，随着风电设备生产企业快速推进研发项目、持续加大研发投入，核心风电设 备国产化率不断提升，风机叶片长度、单机容量连续刷新，风机技术将持续进步。并且， 在美联储加息收紧资本市场流动性以及我国经济增速放缓、气温下降压制钢材需求的情 况下，钢材价格有望出现震荡下行，从而支撑风机生产成本及采购成本下降。在风机技 术进步、风机采购成本下降等因素驱动下，未来我国风电项目 LCOE 有望继续下降 ，从 而推动风电运营行业发展 。 3.2地方政策有序推出，海上风电迎来快速发展阶段 截至 2022年 9月末，我国风电机组装机容量为 3.48亿千瓦， 较 2021年 9月末增长 16.95%， 其中陆上风电为 3.20 亿千瓦， 较 2021 年 9 月末增长 12.79%；海上风电为 0.27 亿千瓦， 较 2021 年 9 月末增长 106.67%。目前我国海上风电装机规模相对较小，但增速相对较快。 风电运营行业深度报告 15 请务必阅读末页声明。 图 29： 陆上风电机组装机容量及同比增速 图 30：海 上风电机组装机容量及同比增速 数据来源： Datayes， 东莞证券研究所 数据来源： Datayes， 东莞证券研究所 我国领海由渤海（内海）和黄海、东海、南海三大边海组成，东部和南部大陆海岸线长 度为 1.8 万 多公里，海域总面积约为 473 万平方 公里 。 我国海岸线长、海域辽阔，蕴含 着丰富的海上风能资源。根据国家发改委能源研究所发布的《中国风电发展路线图 2050》 （简称“《路线图 2050》 ”） ，在水深不超过 50 米 、 高度 100 米情况 下， 我 国 近海区 域 3 级及以上等级风能资源的覆盖面积为 39.4 万平方公里， 可满足的风电装机需求约 达 5 亿千瓦。 过去由于技术、成本等方面的原因，东部沿海地区的风能资源并未得到充分利用。另外， 东部区域存在电力供不应求的问题， 2021 年，东部 区域 的 全社会 用电量为 4.19 万亿千 瓦时， 规模以上电厂 发电量为 3.25 万亿千瓦时， 存在电量供需缺口。我们认为，东部 沿海地区作为耗电重点区域，若大力发展海上风电，电力供不应求的难题有望得到解决， 同时电力就近消纳也将降低输电过程中的损耗。 图 31： 2021年各区域 全社会 用电量及规模以上电厂发电量情况 数据来源：国家统计局， Wind，东莞证券研究所测算 注：假设东部区域包括上海市、北京市、天津市、山东省、广东省、江苏省、河北省、浙江省、海南省、福建省、辽宁 省等 11个省级行政单位。 中部区域包括安徽省、山西省、江西省、河南省、湖北省、湖南省、内蒙古自治区、吉林省、 黑龙江省等 9个省级行政单位。西部区域包括陕西省、四川省、云南省、贵州省、广西壮族自治区、甘肃省、青海省、 宁夏回族自治区、西藏自治区、新疆维吾尔自治区、重庆市等 11个省级行政单位。 风电运营行业深度报告 16 请务必阅读末页声明。 为了促进海上风电发展，广东、山东、浙江等沿海地方政府有序推出省级财政补贴。广 东和山东出台的省补均按项目装机容量进行一次性补贴，补贴效果有望较快显现。浙江 则采取对发电量进行补贴的方式， 2022 年补贴标准为 0.03 元 /千瓦时 ，相比浙江燃煤发 电标杆上网电价 0.4153 元 /千瓦时 ，海上风电上网电价约提升 7%。 我们认为，三省的补 贴政策均规划了补贴退坡，既可在当前助力提升海上风电项目的经济效益，又能持续刺 激产业链各环节进一步增效降本，推动海上风电早日实现平价。另外，广东阳江、汕尾、 江苏南通等地相继引进多家海上风电设备生 产企业和大型电力央企，规划打造集研发、 试验、制造和开发于一体的海上风电产业集群。我们认为，海上风电产业集群有望降低 海缆、海上变电站等基础设施重复建设，实现产业链整体增效降本。 表 2： 海上风电省级补贴政策内容 日期 区域 政策内容 2021年 6月 广东省 1、 2022-2024 年全容量并网海上风电项目每 千瓦分别补贴 1500 元、 1000 元 和 500 元；补贴范围为 2018 年底前已完成核准、 2022-2024 年全容量并网的 省管海域项目 。 2、发展目标为 到 2025 年底， 全省海上风电累计建成投产装机容量 力争达到 1800 万千瓦，在全国率先实现平价并网。 2022年 4月 山东省 对 2022-2024 年建成并网的 “ 十四五 ” 海上风电项目，省财政分别按照每千 瓦 800 元、 500 元、 300 元的标准给予补贴，补贴规模分别不超过 200 万千瓦、 340 万千瓦、 160 万千瓦。 2022年 7月 浙江省 2022 和 2023 年，浙江全省享受海上风电省级补贴规模分别按 60 万千瓦和 150万千瓦控制，补贴标准分别为 0.03 元 /千瓦时和 0.015 元 /千瓦时。 资料来源：政府官网，东莞证券研究所 综上所述，为充分利用丰富的海上风能资源、解决电力供需矛盾，东部沿海地区通过提 供补贴、引导产业集群等方式，支持海上风电发展，同时 风电行业技术进步有望进一步 推动风电项目 LCOE 下降 ，未来海上风电有望逐步实现全面平价。目前地方政府中广东 省给出了海上风电平价时间指引，根据广东省的规划，到 2025 年底，全省海上风电累 计建成投产装机容量力争达到 1800 万千瓦，在全国率先实现平价并网。 企业端对平价 时间的看法相对乐观， 2021 年 600 多家风电企业 共同启动“风电伙伴行动”计划，提出 力争在 2024 年全面实现 海上风电 平价 。 海上风电逐步向平价过渡，将提升海上风电项目的经济性，支撑海上风电装机容量提升。 根据克拉克森研究公司的报告，“十四五”末，我国海上风电投运规模有望达约 6000 万千瓦。 2021 年我国海上风电装机容量为 2639 万千瓦，假设 2025 年末我国实现 6000 万千瓦 海上风电装机容量，则 2021-2025 年