风电设备行业2022年中期投资策略：平价新时代风电成长性凸显，利润周期低点把握配置机遇-中银国际.pdf

风电设备 行业 | 证券研究报告 — 行业深度 2022 年 6 月 14 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《风电设备行业动态点评：两部委发布新政策 推动风电项目备案制，风电项目落地有望提 速》 20220602 《海力风电：海上风电赛道东风将至，海风基 础龙头扬帆起航》 20220519 《风电系列报告之塔筒桩 基篇：海上风电迎来 发展机遇期，产能资源助塔筒格局进一步改 善》 20220330 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电力设备 :风电设备 [Table_Analyser] 证券分析师： 陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号： S1300520060002 [Table_Title] 风电设备行业 2022年中期投资策略 平价新时代风电成长性凸显，利润周期低点把握配 臵机遇 [Table_Summary] 22 年一季度受疫情扰动致需求后移、 21 年存量低价订单确认及原材料持续高位 影响，大部分零部件环节收入和盈利承压，整机、海缆、轴承仍保持稳健的增 长态势，随着下半年装机需求密集释放、风机价格竞争恢复理性、原材料高位 稳步回落，预计行业利润率水平环比将大幅改善，部分零部件更是有望迎来量 价齐升， 22H1 风电设备行业利润周期低点明显，下半年技术壁垒高、竞争格局 好、增长确定性强的优质零部件龙头再迎布局时间窗口。 支撑评级的要点  21 年 推进退役风电机组叶片等新兴产业 废物循环利用，以及 “海上风电 +海洋牧场 ”等低碳农业模式 。 2022 年 3 月 22 日 发改委、能源局 《 “十四五 ”现代能源体系规划》 到 2025 年，单位 GDP 二氧化碳排放五年累计下降 18%，单位 GDP 能耗五年累计下降 13.5%， 非化石能源消费比重提高到 20%左右， 非化石能源发电量比重达到 39%左右 。 资料来源：国家能源局，发改委， 国务院官网， 中银证券 降低建设成本及提高发电效率是提高风电经济性的核心途径。 我们用平准化度电成本 LCOE（ Levelized Cost of Energy）来衡量一个风电站在整个项目周期的经济性，参考 GE 在《 2025 中国风电度电成本白 皮书》中对于风电平准化度电成本 LCOE 的总结来看，影响 LCOE 的关键参数包括风场的建设成本、 折旧、税收、运维成本、发电量、折现率等。 因此，降低风电成本两大和核心途径：降低建设成本 以及提高发电效率。 图表 14. 平准化度电成本 LCOE 的计算 公式 资料来源： 《 2025 中国风电度电成本白皮书》 ，中银证券 近年来 风机价格迅速下降 ， 22 年价格屡创新低 。 根据金风科技 2021 年 度 业绩演示材料的数据，风机 投标价格自 2020 年起就开始呈现下降趋势，其中 4S 系列风机投标价格已从 20 年 6 月的 3497 元 /kW 下降到 21 年 底 的 2359 元 /kW，一年半的时间降幅达到 32.54%。而进入 2022 年之后，不管是陆风还是 海风， 风机招标价格屡创新低，其中多个陆风项目的风机招标价格在 2000 元 /kW 以下，海风项目则 在 4000 元 /kW 以下。 2022 年 6 月 14 日 风电设备行业 2022 年中期投资策略 12 图表 15. 主机月度公开投标均 价（元 /kW） 3507 3250 3098 3043 3007 2860 2718 2672 2616 2675 2561 2410 2798 3497 3163 3038 2991 3052 2940 2626 2639 2473 2495 2570 2326 2359 2 , 0 0 0 2 , 2 0 0 2 , 4 0 0 2 , 6 0 0 2 , 8 0 0 3 , 0 0 0 3 , 2 0 0 3 , 4 0 0 3 , 6 0 0 3S 4S 资料来源： 金风科技官网 ，中银证券 风机大型化是降本的主要推动力，我国新增装机机组功率提升明显。 风机大型化是降低风电的度电 成本的主要方式 ， 其实现降本的路径主要是摊薄各项成本和提升发电效率， 根据《平价时代风电项 目投资特点与趋势》测算，在同样是 100MW 的项目，风机单体从 2.0MW 到 4.5MW，静态投资额下降 14.5%， LCOE 下降 13.6%。 据 CWEA 统计， 2020 年国内新增陆上风机平均单机容量达到 2.6MW，较 2010 年提升 76%；海上风机平均单机容量达到 4.9MW，较 2010 年提升 85%，大型化趋势明显。 从 2022 年 新招标的风电项目来看，陆上风电项目的风机功率大部分保持在 4MW 以上，海上风电项目大部分保 持在 8MW 以上，我国风电正式进入大型化时代。 图表 16. 国内新增风电机组平均单机容量（ MW） 图表 17.国内不同容量风机新增装机占比 2 . 6 2 . 7 2 . 8 1 . 9 3 . 9 3 . 6 3 . 8 3 . 7 3 . 8 4 . 2 4 . 9 5 . 6 1 . 5 1 . 5 1 . 6 1 . 7 1 . 8 1 . 8 1 . 9 2 . 1 2 . 1 2 . 4 2 . 6 3 . 1 0 1 2 3 4 5 6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 海上（ MW ） 陆上（ MW ） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 1 0 0 % 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 1 .5 - 1 .9 M W 2 - 3 MW 3 - 3 .9 MW 4 - 5 .9 MW 6 - 6 .9 MW 7 MW+ 资料来源： CWEA，中银证券 资料来源： CWEA，中银证券 2022 年 6 月 14 日 风电设备行业 2022 年中期投资策略 13 图表 18. 近期招标风电项目风机容量要求 项目名称 开标日期 单机容量要求（ MW） 海上风电 中广核象山涂茨 280MW 海上风电项目 2021/11/8 8 粤电阳 江青洲一海上风电场项目 2022/1/12 10， 8 浙能台州 1 号海上风电场工程 2022/1/25 7-9 三峡平潭外海海上风电场项目 2022/2/15 ≥ 8 明阳阳江青洲四海上风电项目 8， 16.6 三峡能源阳江青洲七 12 陆上风电 华润电力阿巴嘎旗别力古台 500MW 风电项目 2022/2/10 5-6.7 山西龙源神池南桦山风电场 50MW 扩容风电项目 2022/2/18 ≥ 5 国电龙源松桃县长坪 100MW 风电场项目 2022/2/18 ≥ 5 蒙能东苏达萨 500MW 风电项目 2022/3/3 5 乌兰察布市兴和县 500MW 风电项目 2022/3/31 6.25 资料来源： 各项目海洋环境影响报告书 ，中银证券 弃风率下降、利用小时数企稳，风力发电效率稳步提升 。 三北地区是我国 “十二五 ”风电开发的重心， 但并网消纳问题严重制约产业可持续发展，从 2010 年开始出现弃风限电现象，根据国家能源局统计， 2016 年我国平均弃风率 17%，达到历史最高点。为减少弃风现象，我国 2016 年建立了风电投资检测 预警机制，对弃风严重的地区限制风电建设规模、暂缓核准新的风电项目、电网企业不再办理 新的 接网手续。在一系列针对可再生能源消纳的政策推动以及特高压输电线路的逐步建成，我国弃风限 电情况逐步好转，平均弃风率持续下降， 2020 年我国平均弃风率为 3%，相较于 2016 年下降了 14pct。 另外， 根据国家能源局 2020 年三北区域新增风电装机容量占比回升至 52%， 并网消纳问题的缓解使 得 运营商对风电消纳的担忧下降，装机可持续性明显增强 。 图表 19. 全国弃风率持续下降 1 4 . 5 % 1 7 . 1 % 1 0 . 7 % 7 . 9 % 1 5 . 5 % 1 7 . 1 % 1 2 . 0 % 7 . 0 % 4 . 0 % 3 . 0 % 3 . 1 % 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 全国平均弃风率 资料来源：国家能源局，中银证券 风力发电度电成本下降明显， 风电经济性凸显 。 随着风电相关技术的不断进步，风电装机量迅速增 长后带来的规模经 济效应日益显现、风电运营经验逐步积累和风电项目建设投资环境改善，风电成 本较行业发展初期明显下降。根据 IRENA 发布的《 2020 年可再生能源发电成本》报告显示，全球范 围内陆上风电平准化度电成本从 2010 年的 0.089 美元 /kWh 下降到 2020 年的 0.039 美元 /kWh，下降了 59.18%，已经低于光伏发电成本 0.057 美元 /kWh；海上风电从 2010 年的 0.162 美元 /kWh 下降到 2020 年 的 0.084 美元 /kWh，下降了 48.15%。 2022 年 6 月 14 日 风电设备行业 2022 年中期投资策略 14 图表 20. 全球可再生能源发电平准化度电成本 资料来源： IRENA，中银证券 陆风全面进入平价时代，海风平价在即。 目前 陆上风电 2021 年全面实现平价上网，海上风电 2022 年起不再享受国家补贴，目前仅有广东、山东等省份对海风进行地方补贴 ， 随着海风投资成本的降 低，海上风电平价时代或加速来临 。 以风资源较好福建省为例，根据 《 我国海上风电区域开发方案 浅析 》 的披露，福建省海风的平均风速在 7.1-10.2m/s 之间，年平均利用小时数 2400-3800 小时，尽管 由于受到海床结构和台风因素影响，单位造价较高，然而由于海风资源禀赋优异，根据我们测算目 前福建海上风电度电成本为 0.41 元 /kwh 左右，处于较低水平。如果以福建省脱硫煤电价 0.3932 元 /kwh 进行敏感性测试，在 3200 小时的年均利用小时数的情况下，建造成本达到 1.2 万元 /kw 的时候，内部 收益率将超过 6%。未来随着海上风电投资成本的进步下降，海上风电的经济性将逐步提高，迈向真 正的平价。 图表 21. 福建省海上风电项目内部收益率敏感性测试 年平均等效利用小时数（小时） 2400 2600 2800 3000 3200 3400 3600 3800 单位 综合 成本 (元 /W 10 3.8% 6.4% 9.1% 12.1% 15.3% 18.7% 22.3% 26.1% 11 0.9% 3.3% 5.7% 8.1% 10.7% 13.5% 16.5% 19.7% 12 -1.5% 0.7% 2.9% 5.1% 7.3% 9.6% 12.1% 14.7% 13 -3.7% -1.5% 0.6% 2.6% 4.6% 6.6% 8.7% 10.9% 14 -5.6% -3.5% -1.5% 0.4% 2.3% 4.1% 6.0% 7.9% 15 -7.4% -5.3% -3.4% -1.5% 0.3% 2.0% 3.8% 5.5% 16 -9.0% -7.0% -5.1% -3.2% -1.5% 0.2% 1.8% 3.4% 17 -10.5% -8.5% -6.6% -4.9% -3.1% -1.5% 0.1% 1.6% 18 -12.0% -10.0% -8.1% -6.3% -4.7% -3.0% -1.5% 0.0% 19 -13.4% -11.3% -9.5% -7.7% -6.1% -4.5% -2.9% -1.5% 资料来源： 国家发改委，《我国海上风电区域开发方案浅析》 ，中银证券 2022 年 6 月 14 日 风电设备行业 2022 年中期投资策略 15 四大催化剂助力风电产业发展，中长期风电装机需求值得期待 长期来看， 我国风资源优越，潜在可开发资源丰富。 根据 《 中国风电发展路线图 2050》 ，我国陆上 （不包括青藏高原海拔超过 3500 米以上区域）可供风能资源技术开发量为 20-34 亿千瓦 ，而我国近 海 地质条件较好，且毗邻广东、江苏、浙江等国内最重要的用电负荷地区 ， 资源禀赋与发展诉求相 契合 ， 适宜建造风电场 ， 我国水深 5-50 米海域的海上风能资源可开发量为 5 亿千瓦， 50-100 米的近 海固定式风电储量 2.5 亿千瓦， 50-100 米的近海浮动式风电储量 12.8 亿千瓦，远海风 能储量 9.2 亿千 瓦 ，潜在可开发资源量较大。 图表 22. 2020 年我国 100 米高度层平均风速 图表 23. 我国海陆风电潜在可开发总量 陆上 离地面高度（ m） 可开发量（亿千瓦时） 4 级以上 3 级以上 2 级以上 50 8 20 29 70 10 26 36 100 15 34 40 海上 水深（ m） 可开发量（亿千瓦时） 5-50 5 50-100（固定式） 2.5 50-100（浮动式） 12.8 远海 9.2 资料来源： 《 2020 年中国风 能太阳能资源年景公报》 ，中银证券 资料来源： 《 中国风电发展路线图 2050》 ，中银证券 中期来看，“十四五”是实现碳达峰的关键时期，四大催化剂助力风电产业发展。 3 月 15 日，中央 财经委员会第九次会议中提出：“十四五”是碳达峰的关键期、窗口期，要构建清洁低碳安全高效 的能源体系，实施可再生能源替代行动，深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。 催化剂一：“双碳”目标明确，能源结构调整和优化提速 “十四五 ”期间规划风电装机 容量超过 300GW，年均装机 超过 60GW。 截至目前，已有多个省分、直辖 市和自治 区正式下发“十四五”能源发展规划，明确标注未来五年风电新增装机目标，其余省份也 在公开政策文件或公开场合，宣布未来风电目标。按照各省“十四五”新能源装机要求，全国新增 风电装机超过 300GW，年平均装机超过 60GW。 2022 年 6 月 14 日 风电设备行业 2022 年中期投资策略 16 图表 24. 各省“十四五”规划风电新增装机目标 省 份 文件 “十四五”风电 新增装机（ GW） 吉林省 《吉林省国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》 16.23 山东省 《山东省可再生能源 “十四五 ”规划》 7.66 甘肃省 《甘肃省 “十四五 ”能源发展规划》 24.8 河南省 《河南省 “十四五 ”现代能源体系和碳达峰碳中和规划》 10 黑龙江省 《黑龙江国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》 10 青海省 《青海省 “十四五能源 ”规划》 8.07 四川省 《四川省 “十四五 ”能源发展规划》 6 天津市 《天津市可再生能源发展 “十四五 ”规划》 1.15 内蒙古 自治区 《内蒙古自治区 “十四五 ”可再生能源发展规划》 51.15 河北省 《河北省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》 20.26 云南省 《云南省十四个五年规 划和二〇三五年远景目标》 新增新能源 15GW 云南省 《关于加快推进 “十四五 ”规划新能源项目配套接网工程有关工作的通知》 9 宁夏自治区 《宁夏十四个五年规划和二〇三五年远景目标》 4.5 浙江省 《浙江省能源发展 “十四五 ”规划（征求意见稿）》 4.55 广东省 《广东省能源发展 “十四五 “规划》 20 江苏省 《江苏省 “十四五 ”可再生能源发展专项规划（征求意见稿）》 11 海南省 《海南省十四个五年规划和二〇三五年远景目标》 5.2 辽宁省 《辽宁省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五 年远景目标纲要》 10 江西省 《江西省 “十四五 ”新能源产业高质量发展规划》 2 湖北省 《湖北省能源发展 “十四五 ”规划》 5 陕西省 《陕西省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》 风 光 新增约 45GW 新疆自治区 《新疆维吾尔自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》 新增新能源约 49GW 湖南省 《湖南省关于完整准确全面贯彻新发展理念 做好碳达峰碳中和工作的实施意见》 风光新增 29.62GW 湖南省 《关于全省 “十四五 ”风电、光伏发电项目开发建 设有关事项的通知》 风光 新增 12.5GW 重庆市 重庆能源局：到 2025 年新能源装机规模达到 364 万千瓦 1.99 贵州省 《贵州省新能源和可再生能源发展 “十四五 “规划》 5 北京市 《北京市 “十四五 “时期能源发展规划》 0.11 上海市 《上海市资源节约和循环经济发展 “十四五 “规划》 1.8 福建省 《福建省 “十四五 ”能源发展专项规划》 4.1 广西省 《广西可再生能源发展 “十四五 ”规划》 17.97 安徽省 《亳州市 “十四五 ”能源发展规划（征求意见稿）》 3.3 山西省 《山西省可再生能 源发展 “十四五 ”规划环境影响报告书（征求意见稿）》 10.26 合计 约 320.8GW 资料来源：各省发改委，中银证券 注：部分省份发布的政策目标为新能源总装机目标，并未区分风电与光伏，按照风电占比 50%来估算 各大央企“十四五”新能源规划建设提速，仅“五大六小”清洁能源规划超 550GW。 从各大央企电 网公司的“十四五”新能源装机占比目标来看，均提出了到 2025 年清洁能源占比 50%以上的硬性目 标，根据各家“十四五”清洁能源规划的目标推算，仅“五大六小”的清洁能源规划就超 550GW。 2022 年 6 月 14 日 风电设备行业 2022 年中期投资策略 17 图表 25. 各电 力公司“十四五”新能源装机目标 公司 2020 年底风电装机 （ GW） 2020 年底光伏装机 （ GW） “十四五 ”规划（ GW） 2020 年 清洁能源能源占比 (%) 2025 年目标 五大集团 国家能源集团 46.04 1.687 120 26.59 华能集团 25.3 6.45 80 36.50 清洁能源占比 50%以上 华电集团 19.27 5.09 75 43.30 非化石能源占比达 到 50%，清洁能源占 比接近 60% 大唐集团 23.76 4.292 42-62 38.16 清洁能源占比 50%以上 国家电投 30.88 29.61 40-50 56.09 清洁能源占比 60% 小计 357-387GW 六小豪门 三峡集团 11.78 9.7 70-80 中广核 风光合计超过 39GW 20 华润电力 13.854 0.803 40 国投电力 3.45 30 中节能 1.9 5.04 15 中核 1.76 3.49 22 小计 193-203GW 其他 中国电建 5.28 1.29 48.5 中国能建 1.4 20+ 中国石化 4+ 中国海油 5+ 中国石油 6 小计 83.5GW+ 资料来源： CWEA，中银证券 催化剂 二 ： 全球脱碳，海外市场蕴含机遇 全球“脱碳”支撑 新能源发展 需求。 当前，尽快实现碳中和已成为全球共识。截至目前，已有 44 个 国家及欧盟确定了净零碳排放目标，覆盖全球 70%的二氧化碳排放量。其中，已有 10 个国家的上述 目标通过法定程序获得了批准， 8 个国家承诺即将投票决议，其余 26 国也已制定了相关官方文件。 近期， 欧盟提出了实施 RePowerEU 战略的一揽子计划，到 2030 年风电装机新增 290GW。根据东盟能 源中心预测，东盟十国风电技术可开发总量为 1112.3GW。 图表 26. 全球部分国家碳减排目标 国家 “脱碳 ”目标 可再生能源目标 中国 2030 年 “碳达峰 ”2060年 “碳中和 ” 2030 年非化石能源占一次能源消费比重降至 25%； 2030 年风电、太阳能装机容量超过 12 亿千瓦。 日本 2050 年达到温室气体零排放 在 2030 年的电力结构中，可再生能源的份额达到 22-24%； 韩国 2050 年达到温室气体零排放 到 2030 年，可再生能源在电力结构中的份额增加 到 20%，到 2040 年增加到 30-35%；到 2025 年风电装机容量达到 9.2GW， 2030 年达 到 16GW，其中包括 12GW 的海上风电。 美国 2035年实现无碳污染电力行业， 2050年实现零排放 5 个州实施 100%清洁能源标准； 7 个东海岸州已经设定了累计超过 27GW 的海上风力发电目标。 英国 2050 年达到温室气体零排放 到 2030 年，拥有 40GW 的海上风电装机容量；到 2050 年，陆上风电装机容量达到 25-30GW。 资料来源： GWEC，中银证券 国产风机性价比优势明显， 整机出口形势持续向好。 根据彭 博新能源的数据， 2020 年下半年全球签 订的风机合同价格为 83 万美元 /兆瓦，约合 5500 元 /kW 左右，国产风机的价格优势较为明显。从 2017 年起，累计出口规模不断攀升， 2021 年中国风电整机出口规模 达到 3.27GW， 年均增长率 50.34%，累 计规模 已达到 9.64GW， 共 出口到 42 个国家 。 2022 年 6 月 14 日 风电设备行业 2022 年中期投资策略 18 图表 27. 中国风电机组出口规模 图表 28. 国产风机性价比优势明显 0 . 6 4 0 . 3 8 1 . 6 1 1 . 1 9 3 . 2 7 - 1 0 0 . 0 % - 5 0 . 0 % 0 . 0 % 5 0 . 0 % 1 0 0 . 0 % 1 5 0 . 0 % 2 0 0 . 0 % 2 5 0 . 0 % 3 0 0 . 0 % 3 5 0 . 0 % 0 . 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 2 . 5 3 . 0 3 . 5 2017 2018 2019 2020 2021 风机出口规模（ GW ） 同比：右轴 资料来源： CWEA，中银证券 资料来源： 彭博新能源财经 ，中银证券 国产风电零部件已经打入全球市场，海外市场打开提供盈利弹性。 在风电 的各个核心零部件中，除 了轴承以外，均凭借着制造成本低、交付能力强的优势，成功进入了全球市场，其中风电主轴和铸 件市场的全球产能基本被国内产业链所把控。而在盈利方面，海外业务的盈利水平普遍超过国内同 类业务，将为产业链公司带来较好的利润弹性。 图表 29. 风电设备企业 2021 年海外收入占比 1 2 . 0 % 4 . 0 % 0 . 6 % 4 2 . 1 % 1 1 . 1 % 3 4 . 6 % 9 . 9 % 4 . 9 % 4 1 . 9 % 2 2 . 6 % 1 6 . 7 % 1 4 . 4 % 1 3 . 5 % 1 1 . 5 % 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 金风 科技 运达 股份 明阳 智能 时代 新材 中材 科技 吉鑫 科技 日光 股份 广大 特材 金雷 股份 通裕 重工 大金 重工 天顺 风能 泰胜 风能 恒润 股份 风机 叶片 铸件 主轴 塔筒 法兰 2021 年海外收入占比 资料来源： 万得， 中银证券 催化剂 三 ： 核准制调整为备案制，分散式风电有望提速 政策推动风电项目备案制缩短审批周期，分散式风电发展有望提速。 5 月 30 日，国家发改委、国家 能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》 ，提出推动风电项目由核准制调整为 备案制。针对性的解决风电尤其是分散式风电发展过程中的审批周期长、手续程序复杂、电网接入 难等问题。这是国家层面文件第一次正式提出调整，后续还要看相关政策的落地情况以及管理办法 如何修改、支撑，一旦政策落地将大幅缩短分散式风电项目的开发周期，有利于促进分散式风电需 求落地。 2022 年 6 月 14 日 风电设备行业 2022 年中期投资策略 19 图表 30. 我国推出相关政策解决风电发展过程中的主要问题 资料来源： 《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》， 中银证券 “ 十四五 ”期间分散式风电新 增规模有望达到 40-50GW。 根据 CWEA 统计，截止 2020 年底我国分散 式风电累计装机 1.94GW，远低于分布式光伏的 15.52GW，国家能源局在 2021 年 2 月提出“千乡万村 驭风计划”，并于 7 月发布了风电伙伴行动具体方案，方案明确“十四五”期间分散式风电总装机 规模达到 50GW，相比于 20 年底仍有 48GW 的空间。 图表 31. 我国分散式风电装机情况 60 137 238 298 374 496 635 935 1940 0 . 0 5 0 0 . 0 1 , 0 0 0 . 0 1 , 5 0 0 . 0 2 , 0 0 0 . 0 2 , 5 0 0 . 0 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 新增装机（ MW ） 累计装机（ MW ） 资料来源： CWEA，中银证券 催化剂 四 ： 老旧风场改造，存量市场贡献需求 国家政策鼓励，宁夏率先开启老旧风场改造。 目前我国大量风电场运行时间已达 10-15 年，老旧机组 普遍存在发电能力差、故障率高、安全隐患多等问题。 2021 年 2 月 26 日，国家能源局发布文件，启 动老旧风电项目技改升级，鼓励并网运行超过 15年的风电场开展改造升级和退役，重点针对 1.5MW 及 以下风机机组； 8 月 30 日，宁夏发布试点政策，提出“等容更新”和“扩容更新”两种模式，力争 到 2025 年，实现老旧风电场更新规模 200 万千瓦以上、增容规模 200 万千瓦以上。根据 CWEA 的数 据， 2011 年风机累计吊装规模为 62.4GW，因此截止 2021 年底，预计我国运行 10 年以上的风电场装 机 规模超过 60GW，占全国风电总装机容量约 18%。 2022 年 6 月 14 日 风电设备行业 2022 年中期投资策略 20 图表 32. 老旧风场改造相关政策顾 图表 33. 中国风电累计吊装规模 发布日期 发布机构 政策名称 内容 2021 年 2 月 26 日 国家能源局 《关于 2021 年 风电、光伏发电 开发建设有关 事项的通知》 启动老旧风电项目技改升 级。遵循企业自愿原则，鼓 励业主单位通过技改、臵换 等方式，重点开展单机容量 小于 1.5 兆瓦的风电机组技 改升级。 2021 年 8 月 30 日 宁夏发改委 《自治区发展 改革委关于开 展宁夏老旧风 场“以大代 小”更新试点 的通知》 “十四五”期间，宁夏老旧 风场更新试点主要针对全区 并网运行时间较长、单机容 量在 1.5 兆瓦及以下、连续多 年利用小时数低下、存在安 全隐患的项目。 0 . 0 5 0 . 0 1 0 0 . 0 1 5 0 . 0 2 0 0 . 0 2 5 0 . 0 3 0 0 . 0 3 5 0 . 0 4 0 0 . 0 累计吊装规模（ GW ） 资料来源： 国家能源局官网 ， 宁夏发改委官网， 中银证券 资料来源： CWEA，中银证券 2022 年 6 月 14 日 风电设备行业 2022 年中期投资策略 21 短期：招标量支撑下半年装机，价格企稳利润端压力缓解 量：招标量提前反应行业景气度， 2022 年并网容量有望达 60GW 招标量提前反映装机预期， “十四五 ”招标量对并网量的指导效果有望提升。 根据一个风电项目的开 发流程，开始招标意味着风电项目前期准备工作基本完成，招标完成后将进入施工阶段，并且风电 项目通常一年左右的建设周期，一般招标量一年后就能转化为并网量，因此招标量是未来吊装及并 网量天然的前臵指标，能够提前反应行业的景气度。另外，近两年地方政府在竞配的时候，对项目 并网时间都会做出较为明确的规定，竞配一年后需建成 50%，两年后需全容量并网，每往后延一个 季度，就会降低 1 分钱电价，因此未来招标量与并网量之间的差额确定性将有所提。 图表 34. 公开招标量提前反映装机量趋势 资料来源： 金风科技官网， CWEA，中银证券 在 21 年高水平招标量的 加持下， 22 年上半年并网容量增长明显。 根据金风科技的数据， 2021 年全年 风电公开招标量达到 54.2GW，同比增长 74.3%。在高水平招标量的支持下， 2022 年 1-4 月风电累计新 增装机 9.58GW，同比增长 45.15%，保持较高增速。 图表 35. 我国新增风电装机情况 资料来源： 国家能源局 ，中银证券 2022 年 6 月 14 日 风电设备行业 2022 年中期投资策略 22 电网公司克服疫情密集开工， 22 年并网量值得期待。 央企清洁能源目标压力大，从各大央企电网公 司的“十四五”新能源装机占比目标来看，均提出了到 2025 年清洁能源占比 50%以上的硬性目标， 五大集团中除了国家电投 在 2021 年完成了目标，其他四家压力较大。因此在清洁能源目标的压力下， 尽管 2022 上半年受到疫情反复的影响，但并未影响各发电集团的风电投资积极性，华能集团和国家 能源集团分别在 2022 年 4 月和 5 月举行了集体开工仪式。 根据 2021 年保障性并网和市场化上网、风 光大基地、风光储一体化等项目的容量对 2022 年的并网容量进行估计，预计 2022 年潜在的并网容量 在 60GW 左右。 图表 36. 2022 年国内风电并网需求拆分 类别 潜在并网容量 备注 2021 年未完成并网的保障性并网和 市场化上网竞配项目（不含大基地、 一体化 项目） 17.6GW 根据风芒能源统计， 2021 年完成竞配的风电约 65.2GW，并且要求最晚 2022 年底完成并网，减去 2020 年并网量 47.8GW 可得到未完成的竞配项目量 第一批风光大基地 20.6GW 根据各省报送项目情况，明确表示 2022 年底并网的风 电项目 6.9GW，风光项目 27.3GW，风光项目假设风电 占比 50% 风光储一体化项目 13.8GW 2021 年已开工的风光储一体化项目容量为 27.5GW，假设风电占比 50% 2022 年一季度新核准项目 8.5GW 2022 年 1-3 月份新增审核项目 10.6GW，假设 80%的项目能够在 2022 年实现并网 合计 60.5GW 资料来源： 各省发改委官网，风芒能源 ， 每日风电， 中银证券 项目储备量庞大， 2022 年招标量有望超预期。 据风芒能源不完全统计， 2021 年共有 21 个省（含新疆 兵团）合计 200.22GW 常规风光项目完成竞配（不含大基地、一体化项目），其中风电约 65.21GW。 另外， 根据第二期风光大基地第一批的要求，需要在 2023 年底全容量并网，如果有特殊条件的可以 延至 2024 年并网，因此 2022 年将是风电基地项目的主要招标年份。 2022 年招标量预 计超过 70GW，为 23 年装机需求提供支撑。 根据金风科技 以及我们的不安全统计 ， 2022 年一季度国内公开市场新增招标 24.7GW，同比增长 74%， 4 月 及 5 月分别 新增招标 15.3GW 和 4.4GW。因此，截至 2022 年 5 月底，国内风电招标量已经接近 45GW。按照存量项目预计 2022 年招标 量有望超过 70GW。 图表 37. 公开招标量提前反映装机量趋势 资料来源： 金风科技官网， CWEA，中银证券 2022 年 6 月 14 日 风电设备行业 2022 年中期投资策略 23 利：招标价格企稳及 原材料价格回落， 22H2 有望迎盈利拐点 风机价格快速下降趋势有所缓解， 阶段性低价竞争有望告一段落 。 由于风机价格的快速下行，主机 厂自身有较大的降本诉求，不断将降本压力向上游零部件传导，但是自 2022 年以来， 风机招标 价格 快速下行的趋势有所缓解，陆上风机（带塔筒）的招标价格稳定在 2300 元 /kW 左右， 陆风项目已步 入完全平价时代，对运营商而言，绝大多数陆风项目 IRR 也大幅超过其最低要求收益率，未来对产 业链进一步降本的诉求将大大降低，预计未来陆风将由低价竞争向价格、产品稳定性、全生命周期 服务等综合力竞争转变，陆风阶段性低价竞争有望告一段落，未来的价格竞争将更加理性； 海上风 机（带塔筒）的招标价格 目前 在 4600 元 /kW 左右 ，按照此价格和 EPC 的成本，目前海风还未实现完 全平价，整体海风的平均收益率也显著低于陆风水平，运营商对产业链降本仍有较大的动力，未来 海风大型化降本仍有较大的空间。 图表 38. 2022 年风机招标价格企稳（元 /kW) 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 海上风机（含塔筒） 海上风机 陆上风机（含塔筒） 陆上风机 资料来源： 风芒能源 ， 每日风电 ， 北极星风力发电网， 中银证券 原材料价格高位回落，预计将刺激行业利润率回升。 2021 年由于货币政策因素、去产能及环保政策 持续加力造成市场供需不平衡等影响，大宗商品原材料价格迎来了大幅上涨，以 中厚板价格 为例， 从 21 年 1 月份开始进入 上涨通道，最高 达 到 6590 元 /吨， 较 21 年初上涨约 46%， 对风电产业链成本 端造成了很大的压力，钢材持续涨价也压制了行业利润的释放。进入 22 年 之后，虽有俄乌冲突的扰 动，但随着全球流动性收缩及供需矛盾逐步缓解，原材料价格开始高位回落， 截止 6 月 2 日 中厚板 价格为 5088 元 /吨 。 钢材等 原材料价格 稳步回落 ， 一方面使得 整个风电产业链的盈利 情况有所 改善 ， 另一方面成本端压力的缓解有利于刺激需求的释放，加快下半年风电装机需求的兑现，尤其像塔筒 桩机、铸锻件等零部件，钢材成本占比很高，钢价的下行对利润率的提升刺激明显。 2022 年 6 月 14 日 风电设备行业 2022 年中期投资策略 24 图表 39. 钢材价格企稳 资 料来源： 万得， 中银证券 下半年预计产业链供需结构偏紧，部分零部件有望迎量价齐升。 2020 年陆风抢装和 2021 年海风抢装 造成部分零部件短期供需不匹配，部分零部件出现较高的溢价，抢装潮过后步入平价时代，整个产 业链降本的压力逐步向上传导至零部件环节， 2021 年及 2022 年初大部分零部件价格均有不同程度的 下滑， 22 年上半年加之疫情扰动，风电装机需求有所后移，需求弱进一步削弱了零部件的议价能力。 而进入 2022 年下半年，按照上文的预计的全年潜在并网需求 60GW 估计， 5 月至年底就要完成并网 50GW， 70%以上装机将于下 半年密集释放，部分零部件预计下半年将面临较大的交货压力，供需关 系的转变将增强零部件的议价能力，我们预计下半年部分零部件的价格将有所上调， 22H1 有望成为 零部件利润的周期低点，下半年量价齐升将带来零部件