20211012-德邦证券-德邦证券光伏封装胶膜行业深度报告：格局清晰、壁垒深厚，铸就光伏行业强贝塔

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度 电气设备 2021年10月12日 电气设备 优于大市（维持） 证券分析师 马天一 资格编号：S0120521050002 邮箱：maty＠tebon.com.cn 研究助理 张家栋 邮箱：zhangjd＠tebon.com.cn 吴含 邮箱：wuhan3＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 格局清晰、壁垒深厚，铸就光伏 行业强贝塔 光伏封装胶膜行业深度报告 [Table_Summary] 投资要点：  行业增长动能强劲，需求长期向好。从长期来看，全球步入脱碳周期，光伏发电降 本路径明确，竞标电价屡创新低，加速向主力能源转变。从短期来看，产业链博弈 致装机节奏放缓， Q4开工率有望回升、明年高景气持续。根据测算，2021-2022 年胶膜需求同比增加约21.74%、29.84%，未来5年复合增速24.13%。  先发优势铸牢一超格局，供应链安全市场二供诉求增加。技术迭代较为平缓，认证 和配套构筑客户资源壁垒。配方是决定胶膜产品质量差异的核心要素，一般需要较 长时间的经验积累。不同胶膜产品产线基本兼容，设备及工艺以改良为主，视野范 围内没有颠覆性技术创新。认证及配套周期较长，客户资源粘性较强。现金循环周 期较长，上市公司优势显著。行业特性现金循环周期较长，营运资金占用较大，净 利润现金比率较小，在扩张过程中需要持续融资维持经营运转。非上市企业融资渠 道有限，被迫牺牲部分盈利能力，且难以大规模扩产。行业寡头格局稳固，二供诉 求增加。行业毛利率长期锚定在合理较低水平，外部资本难以沉淀为产能。市场一 超格局稳固，逐渐影响组件厂商供应链稳定，市场二供诉求增加。  原材料依赖进口，供给有望持续偏紧。光伏 EVA依赖进口, 国内仅三家厂商可批 量供应。光伏EVA是一种高VA、高 MI的高端产品，约占光伏胶膜材料成本的85% 以上。国内EVA 厂商仅有斯尔邦、联泓和宁波台塑三家可批量供应光伏级料，行 业供给主要依赖进口。光伏EVA生产壁垒高、扩产周期长、转产限制多。制备高 端EVA产品需要国内厂商较长时间的工艺摸索和积累。光伏EVA扩产周期长达4- 5年，其中低VA爬坡周期是供给释放节奏不确定性的主要来源。切换光伏料比例 存在上限，且由于 EVA产品价格具有一定联动性，厂商切换动力不足。供给缺口 有望推升价格，紧平衡或维持 3年以上。EVA树脂价格波动上行，当前价格处于 历史高位。2021年新增光伏EVA产能有限，供需错配推升EVA价格。从中长期 来看，供需紧平衡有望保持3年以上。  胶膜新产能投放受原材料制约，盈利有望边际向上。硅片薄片化大势所趋，驱动胶 膜增厚克重增加。硅料价格大幅上涨，驱使硅片减薄。HJT等新技术有望加速硅片 薄片化进程。相对盈利空间主要来源于产品迭代及规模优势。由于白色EVA胶膜 及POE胶膜具有一定的性能优势，且仍处在推广期，相比透明EVA胶膜享有一定 的溢价。规模效应和工艺管控是拉开成本差距的主要因素。新产能进入投放期，实 际供给受制于原材料有望维持紧平衡。一方面，今明两年一二线胶膜厂商均有较大 的产能规划，预计2020-2022年全球有效产能超出需求约18%、22%、25%；另 一方面，受上游原材料制约，预计2020-2022年实际供给超出需求约18%、15%、 12%，持续维持紧平衡。胶膜行业当前承压，盈利能力有望改善。2021Q2终端需 求不及预期，胶膜价格有所下滑，Q3上游EVA粒子价格快速上涨，进一步增大成 本压力。胶膜厂商提价诉求强烈，已于 9月提价约 40%，有望改善盈利能力。展 望2022年，预计单W盈利有望提升至较好水平。  投资建议：光伏胶膜格局清晰、壁垒深厚，建议关注福斯特、海优新材、赛伍技术； 上游粒子依赖进口，供需长期紧平衡，建议关注联泓新科、东方盛虹。  风险提示：疫情持续时间超预期，贸易摩擦影响超预期，电网消纳不及预期，行业 竞争超预期，原材料价格波动风险。 -15% 0% 15% 29% 44% 59% 73% 88% 2020-10 2021-02 2021-06 电气设备 沪深300 行业深度 电气设备 2 / 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 上期 本期 000301.SZ 东方盛虹 0.07 0.53 1.54 376 47 16 暂未评级 暂未评级 003022.SZ 联泓新科 0.62 0.87 1.11 73 52 41 暂未评级 暂未评级 603212.SH 赛伍技术 0.49 0.79 1.22 65 40 26 暂未评级 暂未评级 603806.SH 福 斯 特 2.03 2.04 2.51 60 60 49 暂未评级 暂未评级 688680.SH 海优新材 3.54 3.92 6.94 — 56 32 暂未评级 暂未评级 资料来源：德邦研究所（暂未评级公司盈利预测来自Wind一致预期，数据截至2021年10月11日收盘） 行业深度 电气设备 3 / 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 行业增长动能强劲，需求持续向好 6 1.1. 胶膜是光伏组件的关键封装材料，处于光伏产业链中游 6 1.2. 全球步入脱碳周期，光伏向主力能源加速转变 . 6 1.3. 产业链博弈致装机节奏放缓，下半年开工率回升高景气持续 . 8 1.4. 2021-2022年胶膜需求增加约22%、30%，未来5年复合增速24% .10 2. 先发优势铸牢一超格局，供应链稳定致二供诉求增加 11 2.1. 技术迭代较为平缓，认证和配套构筑客户资源壁垒 11 2.1.1. 配方决定胶膜质量差异，是各厂商的核心机密 11 2.1.2. 不同胶膜产品产线基本兼容，设备及工艺以改良为主 13 2.1.3. 认证及配套周期较长，客户资源粘性较强 .15 2.2. 现金循环周期较长，上市公司优势显著 16 2.3. 行业寡头格局稳固，市场二供诉求增加 18 2.3.1. 行业毛利率长期锚定在较低水平，外部资本难以沉淀为产能 18 2.3.2. 市场一超格局稳固，供应链安全二供诉求增加 19 3. 原材料依赖进口，供给有望持续偏紧 .20 3.1. 光伏EVA依赖进口, 国内仅三家厂商可批量供应 20 3.2. 光伏EVA生产壁垒高、扩产周期长、转产限制多 .21 3.3. Q4供给缺口有望推升价格，紧平衡或维持3年以上 23 4. 胶膜新产能投放受原材料制约，盈利有望边际向上 .26 4.1. 硅片薄片化大势所趋，驱动胶膜增厚克重增加 26 4.2. 相对盈利空间主要来源于产品迭代及规模优势 27 4.3. 新产能进入投放期，实际供给受制于原材料有望维持紧平衡 29 4.4. 胶膜行业当前承压，盈利能力有望改善 30 5. 相关标的 .33 5.1. 福斯特 .33 5.2. 海优新材33 5.3. 深圳燃气34 5.4. 赛伍技术34 5.5. 联泓新科35 5.6. 东方盛虹35 6. 风险提示 .37 行业深度 电气设备 4 / 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：晶硅电池结构组件图例 . 6 图2：光伏行业产业链 . 6 图3：IRENA 2050二氧化碳排放预测 . 7 图4：IRENA 2050能源结构预测 7 图5：2013-2020光伏最低竞标电价趋势. 8 图6： 2019全球不同国家光伏度电成本（美元/kWh） 8 图7：国内光伏月度新增装机（GW） . 8 图8：国内分布式和集中式新增装机 . 9 图9：21H1集中式、工商业分布式、户用分布式占比 9 图10：太阳能电池出口金额（亿美元） 9 图11：胶膜生产工艺流程图 14 图12：世界各国光伏产品准入认证 15 图13：组件在电站应用中最常见的失败因素.15 图14：IEC2016新标准测试失败项目分布 .15 图15：2016-2020福斯特现金循环周期（天） .16 图16：2016-2020光伏行业典型公司现金循环周期（天） 16 图17：2015-2020福斯特净利润现金比率 16 图18：2015-2020海优新材净利润现金比率 16 图19：福斯特与海优新材财务费用率明细 17 图20：2009-2020福斯特毛利率 .19 图21：2019全球胶膜市场格局 .19 图22：2020全球胶膜市场格局 .19 图23：2020年中国EVA需求结构 20 图24：2020年福斯特光伏胶膜成本构成20 图25：2014-2020国内EVA市场需求及进口依存度 .21 图26：釜式法工艺框图.22 图27：管式法工艺框图.22 图28：2020年末联泓新科高端产品毛利率测算23 图29：2016-2021 EVA市场价格（元/吨） 24 图30：国内EVA市场华东地区光伏料报价（元/吨） 24 图31：美金EVA市场光伏料报价（美元/吨） 24 图32：2020-2023光伏EVA供需平衡测算 26 行业深度 电气设备 5 / 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图33：光伏硅片减薄历程 .26 图34：2017-2020H1海优新材胶膜克重变化趋势（kg/平方米）27 图35：白色EVA胶膜封装示意图 27 图36：多层共挤POE 胶膜结构示意图27 图37：2019-2025双面组件渗透率 28 图38：2019-2025不同封装材料的市场占比趋势 28 图39：不同EVA产品毛利率对比 29 图40：2020-2021福斯特与海优新材季度毛利率 31 图41：2019-2021扬子巴斯夫EVA（V5110J）出厂价 .31 表1：全球十大煤电国碳中和承诺统计 7 表2：2020-2025全球光伏胶膜需求 10 表3：某品牌抗蜗牛纹EVA 封装胶膜成分配比及性能参数 11 表4：不同品牌及型号的封装胶膜配方 .12 表5：某品牌EVA及POE产线主要设备清单 .14 表6：间接法将净利润调节为经营净现金流 17 表7：海优新材直销与中间商销售模式差异 18 表8：不同VA含量的EVA树脂用途 20 表9：管式法与釜式法工艺对比 .21 表10：斯尔邦EVA装置技术许可 22 表11：不同厂商EVA装置扩产周期统计 23 表12：2021-2023 EVA产能规划 24 表13：光伏EVA季度供需平衡表 25 表14：POE与EVA胶膜性能指标对比 28 表15：胶膜行业上市公司单位成本差异（元/平米）29 表16：全球胶膜供需平衡表（亿平米） .30 表 17：全球胶膜实际供需平衡表（考虑原材料供给制约）.30 表 18：公司毛利率对胶膜均价和 EVA粒子价格敏感性测算 .31 表 19：福斯特单W 盈利对 EVA粒子价格的敏感性测算 31 表 20：海优新材单 W盈利对 EVA粒子价格的敏感性测算.31 行业深度 电气设备 6 / 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 行业增长动能强劲，需求持续向好 1.1. 胶膜是光伏组件的关键封装材料，处于光伏产业链中游 胶膜是光伏组件封装的关键材料，处于光伏产业链的中游。光伏封装胶膜作 为核心辅材覆盖在电池片上下表面，与光伏玻璃、背板等辅材等在真空环境下通 过层压工艺制成光伏组件，主要起保护电池片的作用，可有效延长组件使用寿命。 典型的光伏组件结构从上往下依次是玻璃、胶膜、电池片、胶膜、背板。由于光伏 组件需要在户外环境下连续运营 25 年以上，胶膜的品质与组件的可靠性直接相 关，如果在电站运营期间胶膜发生黄变、龟裂等现象，将会直接影响组件的发电 效率。因此尽管胶膜成本绝对价值不高，但是直接决定光伏组件产品质量、使用 寿命等。 图 1：晶硅电池结构组件图例 资料来源：明冠新材招股说明书，德邦研究所 图 2：光伏行业产业链 资料来源：德邦研究所整理 1.2. 全球步入脱碳周期，光伏向主力能源加速转变 全球脱碳趋势明确，已有超过120个国家和地区提出碳中和目标。根据联合 国政府间气候变化专门委员会（IPCC），按照《巴黎协定》将全球平均气温较前工 行业深度 电气设备 7 / 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 业化时期的升幅控制在 2℃以内的目标，全球必须在 2050 年达到碳中和。2019 年 12月，欧盟发布《欧洲绿色协议》，提出到2050年在全球范围内率先实现碳 中和，并于2020年12月通过《2030年气候目标计划》，计划将2030年温室气 体减排目标由此前40%提高至55%。2020年9月，中国在联合国大会上提出力 争2030年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和，提前了此 前设定的碳达峰时间，并首次提出了碳中和目标。2021年2月，美国宣布重返《巴 黎协定》，并计划在2050年前实现碳中和，其中电力部门将在2035年实现碳中 和；美国能源部在9月初发布报告称，美国光伏发电占比到2035年有望达到40%， 到2050年有望进一步提升至45%。截至目前，全球已有超过120个国家和地区 提出了碳中和目标，其中前十大煤电生产国已有6个国家承诺碳中和，分别为中 国（ 2060）、美国（2050）、日本（2050）、韩国（2050）、南非（2050）、德国（2050）。 表 1：全球十大煤电国碳中和承诺统计 序号 国家 全球煤电总量占比 是否承诺碳中和 时间表 1 中国 50.2% 是 2060 2 印度 11.0% 否 - 3 美国 10.6% 是 2050 4 日本 3.1% 是 2050 5 韩国 2.5% 是 2050 6 南非 2.2% 是 2050 7 德国 1.9% 是 2050 8 俄罗斯 1.8% 否 - 9 印度尼西亚 1.8% 否 - 10 澳大利亚 1.6% 否 - 资料来源：EMBER，德邦研究所 终端用能电气化转型与提升可再生能源发电占比是实现碳中和的关键路径。 根据国际可再生能源署（IRENA），化石燃料燃烧和工业过程排放的二氧化碳占比 80%以上，是碳排放的主要来源，其中电力、交通、工业部门分别占比31%、25%、 21%，是排放量最大的三个部门。从减排途径来看，加速推进终端用能电气化的 能源结构转型，同时提升可再生能源发电比重是减排的关键路径。随着电力逐步 成为主要的能源消费品种，消费比例将由2017年的20%增长至2050年的49%， 同时可再生能源发电占比将大幅上升至86%。 图 3：IRENA 2050二氧化碳排放预测 图 4：IRENA 2050能源结构预测 资料来源：IRENA，德邦研究所 资料来源：IRENA，德邦研究所 光伏发电降本路径明确，竞标电价屡创新低，是最具竞争力的可再生发电品 种之一。相比风电、生物质能发电等可再生能源发电方式，光伏发电降本路径明 确，凭借转换效率提升、制造技术进步等， 2010-2019年全球光伏度电成本大幅 行业深度 电气设备 8 / 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 下降了82%。随着异质结、TOPCon、钙钛矿等技术逐步推广应用，光伏发电度 电成本还将进一步下降。全球光伏竞拍项目中标电价屡创新低，根据CPIA，2020 年葡萄牙700MW光伏竞标电价1.316美分/kWh，较2019年最低竞标电价下降 约20%。根据国际可再生能源署（IRENA），光伏发电已在印度、中国、西班牙、 美国等主要市场的度电成本已处于传统化石能源发电成本区间，是当地非常具有 经济性的发电方式之一。 图 5：2013-2020光伏最低竞标电价趋势 图 6： 2019全球不同国家光伏度电成本（美元/kWh） 资料来源：CPIA，德邦研究所 资料来源：IRENA，德邦研究所 光伏发电加速向主力能源转变，2050将成为全球最大的发电来源。随着光伏 度电成本持续下降，在碳中和大背景下，光伏发电将加速替代其他传统化石能源 发电方式。根据国际能源署（IEA）的预测，到2025年光伏将将成为电力增量主 体，在所有可再生能源新增装机占比达到60%，而可再生能源在新增发电装机中 占比将达到95%，相当于光伏在所有新增发电装机中占比将达到57%。此外，根 据国际可再生能源署（IRENA），到2050年，光伏累计装机有望超8500GW，将 成为全球最大的发电来源。 1.3. 产业链博弈致装机节奏放缓，下半年开工率回升高景气持续 国内分布式快速发展，贡献新增装机的主要动力。根据中电联，2021年1-8 月国内新增装机22.05 GW，同比+45.35%。从装机结构来看，上半年分布式新增 装机7.65 GW，同比增长97.5%，其中户用新增装机5.86 GW，同比增长280%， 装机占比约45%，为新增装机的主要动力。 图 7：国内光伏月度新增装机（GW） 行业深度 电气设备 9 / 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中电联，德邦研究所 图 8：国内分布式和集中式新增装机 图 9：21H1集中式、工商业分布式、户用分布式占比 资料来源：国家能源局，德邦研究所 资料来源：国家能源局，德邦研究所 海外“淡季不淡”，出口持续增长需求强劲。2021 年，欧洲、日本、澳大利 亚等传统市场需求保持旺盛，印度、巴西、智利等受疫情冲击较严重市场开始发 力，巴基斯坦、希腊等新兴市场不断涌现。据国家海关统计，2021年1-8月太阳 能电池出口额为171.50亿美元，同比增长41.24%。从月度出口数据来看，基本 呈现稳步增长的趋势，呈现“淡季不淡”特征。 图 10：太阳能电池出口金额（亿美元） 资料来源：海关总署，德邦研究所 供给矛盾突出，产业链价格维持高位。硅料供给持续紧张，是今年行业最为 瓶颈的环节。在经历7月价格微跌后，随着需求回暖下游开工率提升，价格于8 月中旬重新上涨，叠加能耗双控影响，目前致密料成交均价已超230元/kg。根据 PVInfolink数据，截止至2021年9月底，硅料（致密料）、硅片（182mm）、电池 片（182mm）、组件（182mm）四个环节价格较年初分别上涨约+171%、+64%、 +14%、+9%。此外，胶膜、玻璃等辅材价格持续上涨进一步增大成本压力，预计 产业链价格走势将高位震荡。 Q4开工率有望逐步回升，明年景气度或持续向好。随着逐步进入光伏旺季， 产业链开工率逐步提升，带动产业链价格上涨。尽管行业受到能耗双控政策一定 冲击，短期需求或受到一定影响，但随着政策纠偏，需求有望逐步释放，预计实现 装机160GW，同比增加约23.08%。展望2022年，潜在装机需求旺盛，景气度 有望持续向好，预计实现装机210GW，同比增加31.25%。 行业深度 电气设备 10 / 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.4. 2021-2022年胶膜需求增加约22%、30%，未来5年复合增速24% 2021-2022年胶膜需求增加21.74%、29.84%，未来5年复合增速24.13%。 根据我们的测算，预计2021年全球有望实现装机160GW，对应全球胶膜需求约 18.14亿平米，同比增加约21.74%；2022年全球有望实现装机210GW，对应全 球胶膜需求23.56亿平米，同比增加约29.84%；2025年全球有望实现装机400GW， 对应全球胶膜需求43.93亿平米，年均复合增速约24.13%。 表 2：2020-2025全球光伏胶膜需求 单位 2020 2021E 2022E 2025E 全球光伏装机 GW 130 160 210 400 容配比 1.20 1.20 1.20 1.20 组件功率（M6，72片） W 455 460 465 475 组件面积（M6，72片） 平米 2.17 2.17 2.17 2.17 单GW装机胶膜需求 亿平米 0.11 0.11 0.11 0.11 全球胶膜需求 亿平米 14.90 18.14 23.56 43.93 YoY 9.91% 21.74% 29.84% - 资料来源：CPIA，德邦研究所 行业深度 电气设备 11 / 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 先发优势铸牢一超格局，供应链稳定致二供诉求增加 2.1. 技术迭代较为平缓，认证和配套构筑客户资源壁垒 2.1.1. 配方决定胶膜质量差异，是各厂商的核心机密 配方是决定胶膜产品质量差异的核心要素，一般需要较长时间的经验积累。 光伏组件的使用寿命通常在25年，胶膜的品质与组件的可靠性直接相关，如果在 电站运营期间胶膜黄变、龟裂，易导致电池失效报废，将会直接影响组件的发电 效率。此外，如果胶膜的工艺适配性能越好，层压时间越短，则可有效提高组件厂 商的生产良率及效率。未经改性的EVA 具有透明、柔软、热熔粘接性、熔融温度 低、熔体流动性好等特点，能很好满足光伏封装材料的要求，但同时其耐热性较 差、易延伸而低弹性、内聚强度低而抗蠕变性差、易产生热胀冷缩导致晶片碎裂 使得粘接脱层，会直接影响光伏组件的性能和使用寿命，因此一般需要采取化学 胶联的方式对EVA进行改性，即在EVA中添加有机过氧化物交联剂，同时添加 稠剂、抗氧化剂、光稳定剂等助剂，以提高其分子链的稳定性和耐候性。其中， EVA粒子作为主要原材料，其质量直接决定了胶膜的基本属性；不同成分比例的 助剂配方直接影响改性的质量稳定性，因此配方是各厂商的核心机密。通常企业 需要经过多年的经验积累和改进优化，才能得到较理想的与工艺、设备的相匹配 的配方。 表 3：某品牌抗蜗牛纹EVA 封装胶膜成分配比及性能参数 配比1 配比2 配比3 配比4 配比5 配比6 原 料 （ 百 分 比% ） EVA粒子（VA含量28%） 95.65 96.40 96.50 96.60 96.40 97.05 交联剂 2.0 1.4 1.2 0.8 0.6 0.1 助交联剂 0.1 0.1 0.2 0.4 0.6 0.6 紫外光吸收剂（高阻型加入） 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 紫外光稳定剂 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 辅助抗氧化剂 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 增粘剂 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 阻燃剂 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 抗酸剂 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 缓蚀剂 0.25 0.1 0.1 0.2 0.2 0.05 胶 膜 性 能 厚度mm 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 抗拉强度Mpa 27.8 26.2 24.8 22.6 20.2 18.4 断裂伸长率% 3.2×102 3.2×102 3.2×102 3.1×102 3.2×102 3.2×102 体积电阻率Ω*cm 1.3*1015 1.5*1015 1.1*1015 1.4*1015 6.8*1014 1.2*1015 击穿电压KV 20.10 20.70 21.38 19.78 18.45 18.83 乙酸释放量（DH1000h）mg/g 0.06 0.08 0.04 0.03 0.02 0.04 透光率% 91.3% 91.5% 91.6% 91.8% 91.8% 91.4% 封 装 组 件 性 能 组件CTM 98.78% 98.28% 98.39% 99.35% 99.03% 99.23% PID（85℃/85%RH）功率衰减 -1.83% -4.12% -2.28% -1.18% -1.56% -1.35% 初始湿漏电阻MΩ 680 430 660 720 480 700 DH1000h湿漏电阻MΩ 220 180 200 350 240 300 初始漏电流μA 0.8 1.7 1.2 0.6 1.2 0.7 HF10 漏电流μA 2.3 5.9 2.5 1.2 2.8 1.5 是否有蜗牛纹 无 无 无 无 无 无 资料来源：国家知识产权局，德邦研究所 行业深度 电气设备 12 / 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 4：不同品牌及型号的封装胶膜配方 序号 厂商 产品 结构及配方 1 阿特斯 常熟特固新材料 1.高透型抗蜗牛纹EVA 封装胶膜 2.高阻型抗蜗牛纹EVA 封装胶膜 1. EVA 95%~97%、TEBC(交联剂)0.1%~2%、TMPTMA(助交联 剂)0.1%~2%、紫外光稳定剂 0.05%~0.4%、辅助抗氧化剂0.05%~0.4%、 增粘剂0.05%~0.4%、阻燃剂0.05%~0.4%、抗酸剂0.05%~0.4%、缓蚀剂 0.05%~0.25% 2. EVA 95%~97%、TEBC(交联剂)0.1%~2%、TMPTMA(助交联 剂)0.1%~2%、紫外光吸收剂 0.05%~0.5%、紫外光稳定剂 0.05%~0.4%、 辅助抗氧化剂0.05%~0.4%、增粘剂0.05%~0.4%、阻燃剂0.05%~0.4%、 抗酸剂0.05%~0.4%、缓蚀剂0.05%~0.25% 2 杭州福斯特 抗蜗牛纹封装胶膜 封装胶膜由交联层和粘结层构成。 预交联层由两个边缘区域和位于两个边缘区之间的中间结构构成，边缘区域 宽度为胶膜整体宽度的4%~27%，中间区域宽度为整体胶膜宽度的 92%~46%。边缘区域配方：光伏封装基体材料100份、颜料0~40份，敏化 剂0.01~1 份、受阻胺类光稳定剂0.01~2 份、紫外光吸收剂0.01~2 份，增 粘剂0.01~2 份，边缘区域的预交联度为20%~70%。中间区域配方：光伏封 装基体材料100份、颜料0~40 份，敏化剂0.01~1 份、受阻胺类光稳定剂 0.01~2 份、紫外光吸收剂0.01~2 份，增粘剂0.01~2 份，中间区域的预交联 度为0.5%~5%。 粘接层配方：光伏封装基体材料100份、颜料0~40 份，过氧化物类交联剂 0.1~10 份、助交联剂0.1~5 份、受阻胺类光稳定剂0.01~5 份、紫外光吸收 剂0.01~2 份，增粘剂0.01~3 份。 3 杭州福斯特 抗电势诱导衰减的多层复合光伏封装膜 封装胶膜构成：多个粘接层和阻隔层依次间隔复合而成，封装胶膜共计 2~5 层，其中阻隔层占据1~3 层。封装胶膜厚度为0.1~1.0nm,优选 0.3nm~0.6nm；每个阻隔层厚度为10～500μm，优选100～400μm。 阻隔层配方：100质量份的基体材料、0 .01～5 质量份的电荷消散剂、 0 .01～10质量份的助交联剂、0 .05～5 质量份的引发剂，0～0.4 质量份的 紫外光吸收剂，0～1.0 质量份的光稳定剂，0～3.0 质量份的增粘剂。 粘结层配方：100质量份的光伏封装材料EVA树脂、0.1～10质量份的引发 剂，0～10质量份的助交联剂、0～0.4 质量份的紫外光吸收剂，0～1.0 质量 份的光稳定剂，0～3.0 质量份的增粘剂。 4 上海海优威 交联型POE太阳能光伏组件用封装胶膜 配方：硅烷接枝的POE（乙烯和丁烯或辛烯的共聚物）树脂、交联剂、交联助剂、抗氧化剂等助剂。 5 广州鹿山新材料 新型的聚烯烃封装胶膜 配方按重量百分比计算包括以下组分：乙烯-辛烯共聚物 70~90 份、聚乙烯 2~20 份、乙烯-甲基丙烯酸甲酯共聚物 2~20 份、过氧化物交联剂 0.1~3.5 份、受阻胺类抗氧剂0.05~2.5 份、紫外稳定剂 0.05~2.5 份 6 上海天洋 太阳能电池用多层封装胶膜 封装胶膜由EVA-EAA混合层胶膜、POE层胶膜、EVA-聚丙烯酸钠树脂混合 层胶膜复合而成。 上述每一层胶膜原料配方按质量份数计：主体树脂 100份、交联剂0.1~3 份、交联助剂0.1~3 份、紫外线吸收剂0.01-0.5 份、光稳定剂0.01-0.5 份、 抗氧剂0.01-0.5 份、硅烷偶联剂0.01-2 份； 上述EVA-EAA混合层，主体树脂按质量百分比计，配方包括：EAA含量 60%-80%、EVA含量20%-40%；且EVA中VA的含量为25%-40%，熔指 20g-40g/10min；EAA中AA的含量为19%-30%, 熔指10g-40g/10min: POE层主体树脂为乙烯辛烯共聚物，熔指20g-40g/10min; 上述EVA-聚丙烯酸钠树脂混合层胶膜中，主体树脂按质量百分比计，包括： 聚丙烯酸钠树脂20%-40%，EVA含量60%-80%；且EVA中VA的含量为 25%-40%，熔指数20g-40g/10min。 7 常州斯威克 双玻组件用透明EVA封装胶膜 乙烯-醋酸乙烯共聚物树脂含量为92.7%~96.14%，热稳定剂0.8%~1.75%， 抗氧剂含量为0.3%~2%，光稳定剂含量0.6%~0.9%，交联剂含量为 0.45%~2%，硅烷偶联剂含量为0.25%~1.5%，促进剂含量0.10%~0.35%。 8 东莞永固 有机硅改性高透光率 EVA太阳能电池组件封 装胶膜 有机硅改性高透光率EVA太阳能电池组件封装胶膜，由以下重量份的原料组 成：乙烯-醋酸乙烯酯共聚物100份、交联剂0.5-5 份、多官能团助交联剂 0.5-5 份、抗氧化剂0.1-0.5 份、紫外光吸收剂0.1-0 .5 份、光稳定剂0.05- 0 .5 份、硅烷偶联剂0.1-3 份以及有机硅化合物5-10份。 9 中天光伏材料 光伏组件用封装胶膜 封装胶膜为透明三层结构，中间层为基膜层，基膜层两侧为粘合层，基膜层 厚度为50-150um，粘合层厚度为100-300um，整体胶膜厚度为300- 700um。 基膜层的配方包括如:高熔点树脂80-90份，热稳定剂0.1-0.5 份，抗氧剂 0.1-0.5 份,光稳定剂0.1-0.7 份,无机添加剂 0.2-10份; 行业深度 电气设备 13 / 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 粘合层的配方包括如:聚合物树脂100份，交联剂0.4-1 .5 份，交联助剂0.1- 1.0 份，硅烷偶联剂0.1-1.5 份，抑制20ppm-500ppm，光稳定剂0.1-0.5 份，抗氧剂0.1-1.0 份。 资料来源：国家知识产权局，德邦研究所 2.1.2. 不同胶膜产品产线基本兼容，设备及工艺以改良为主 透明EVA胶膜、白色EVA胶膜及POE胶膜产线基本兼容。（1）从生产工艺 来看，透明EVA胶膜、白色EVA胶膜及POE胶膜虽然产品类型不同，但生产工 艺基本相同，主要工艺流程均包括配料、混料、挤出、定型、分切、包装等。（2） 从生产设备来看，主要包括螺杆挤出机、T型模头成型设备、称重系统、混料釜、 配料釜、配料控制系统、纠偏导正系统等，其中螺杆挤出机为核心设备，决定了整 条生产线的最大生产能力。因此透明EVA胶膜、白色EVA胶膜及POE胶膜产线 基本兼容，可通过技改相互转换。 以白色EVA胶膜为例，生产工艺主要流程如下所示： （1）混料：将EVA 粒子以及钛白粉投入混料釜中混料。 （2）改性、烘干：将混合好的原料投入螺杆挤出机中于110℃下将原料熔融 挤出改性，于水下切割形成性能更好的EVA母粒。 （3）配料、混料：将增粘剂、助交联剂、过氧化物、助剂等有机溶剂辅料按 一定比例配置投入配料釜中混合均匀；再将配好的辅料、EVA粒子与改性后的EVA 母粒分别投入混料釜中混合均匀，在70℃温度下搅拌4小时，制成干燥树脂粒子。 （4）熔融流延：将混拌好的物料投入双螺杆挤出机中于110℃熔融挤出，再 通过T型模头成型，流延成平膜。 （5）压花：通过花辊和压辊相互压和，使平膜表面形成花纹形状。 （6）冷却：通过循环水箱对胶膜进行间接水冷。 （7）分切、收卷：按照产品指定宽度切割, 并卷绕成卷，收卷后的部分产品 检验入库。 （8）放卷、定型改性：剩余部分收卷后的白膜放开，根据市场需求进行定型 辐照，供给特殊需求的客户。 （9）收卷、检验入库：将定型辐照后的白膜卷绕成卷，经检验合格后入库。 行业深度 电气设备 14 / 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 11：胶膜生产工艺流程图 资料来源：国家知识产权局，德邦研究所 表 5：某品牌EVA及 POE产线主要设备清单 车间 EVA产线 POE产线 设备 型号 设备 型号 生产车间 螺杆挤出机 LGJ200 型 双螺杆挤出机 - T 型模头成型设备 TXMT3000 型 T 型模头成型设备 - 无转子硫化仪 ISRI 无转子硫化仪 - - - 螺杆挤出机固持架 - - - 齿轮泵（箱） - - - 转接器衬套 - - - 自动模頭 - - - 退火装置 - - - 累加存储器 - 混料车间 秤重系统 INO560 秤重系统 - 混料釜 HLF 混料釜 混料釜 - 配料控制系统 PLKZ 型系统 配料控制系统（配料车间） - 纠偏导正系统 JPDZ 型系统 纠偏导正系统（生产车间） - 静电消除器 JDXC 型 静电消除器 - 张力控制系统 ZLKZ 型 张力控制系统 - 湿度控制系统 SDKZ 型 湿度控制系统 - 温控仪 RKC 温控仪 - 牵引辊 QYG 型 牵引辊 - PLC 编程控制器 PLC 型 PLC 编程控制器 - 气涨轴 QZZ 型 气涨轴 - 定型车间 电晕处理机（定型线） Cmpak 电晕处理机（定型线） - 辅材仓库 半自动包装系统 BZDBZ 型 半自动包装系统 - 资料来源：国家知识产权局，德邦研究所 视野范围内没有颠覆性技术创新，生产设备及工艺以改良为主，仅极个别企 业具备设备自制能力。胶膜行业生产设备及工艺技术进步较为缓慢，视野范围内 没有颠覆性的技术创新冲击，目前主要通过生产设备的技改及配套工艺的优化， 来提升产线速度、稳定产品质量。目前除福斯特等极少数头部企业具备装备自制 行业深度 电气设备 15 / 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 的能力外，行业绝对多数企业均为外购整线。 2.1.3. 认证及配套周期较长，客户资源粘性较强 更换胶膜供应商成本较大，客户粘性较强。目前光伏组件产品出口普遍采用 产品认证制度，出口欧盟（TUV 认证）、美国（UL 认证）、日本（JET 认证）等 地的光伏组件必须取得当地的产品质量认证。EVA胶膜作为光伏组件的重要组成 部分，与组件产品一同进入认证程序，后续更改EVA 胶膜厂商及产品型号需重新 认证。由于认证标准严格、复认证程序复杂，通常认证周期较长且成本不低，因此 光伏组件企业更倾向于选择产品质量稳定、技术实力过硬、业务规模较大的供应 商采购，且在取得质量认证后不会轻易更换原材料供应商。另一方面，进入组件 企业采购客户名录需经过供应商评审、验厂、产品测试、认证、小批量试用、中批 量采购直至批量供货等众多环节，一般周期在6个月以上。因此，潜在新进企业 即使具备能够稳定批量生产产品的能力，通常也难以在短时间内通过认证，并进 入组件企业采购客户名录。 图 12：世界各国光伏产品准入认证 资料来源：2017TUV南德光伏质量认证调研报告，德邦研究所 图 13：组件在电站应用中最常见的失败因素 图 14：IEC2016新标准测试失败项目分布 资料来源：2017TUV南德光伏质量认证调研报告，德邦研究所 资料来源：2017TUV南德光伏质量认证调研报告，德邦研究所 行业深度 电气设备 16 / 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.2. 现金循环周期较长，上市公司优势显著 现金循环周期较长，营运资金占用较大。现金循环周期是指企业在经营中从 支付原材料到收回货款为止所需的平均时间，计算公式为：现金循环周期=存货周 转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数。一般来说，现金循环周期的值越 小，说明资金的周转速度越快、使用效率越高。对于胶膜行业，一方面，下游主要 为大型组件客户，销售回款周期较长。另一方面