光伏供需趋势展望.pdf

长江证券研究所电力设备新能源研究小组 分析师：马军 SAC执业证书编号：S0490515070001 分析师：邬博华 SAC执业证书编号：S0490514040001 2021年11月08日 光伏供需趋势展望 目录 02 供给：硅料粒子紧张，电池组件改善 01 需求：双碳奠定大势，装机需求迸发 03 盈利预测 •证券研究报告• 评级 看好 维持 01 双碳奠定大势，装机需求迸发 01 ➢ 2020下半年以来国内外碳达峰、碳中和政策频发，自上而下推动驱动装机增长，提高了行业远期空间的确定性和成长性。以中国和欧洲为例，在能源局边界 指引下，国内2021-2025年光伏年均新增85GW，2025-2030、2030-2060年均装机超140、300GW；欧洲，保守假设减排目标55%，2030年光伏年均新增 装机为38.6GW，相比当前的25GW增量显著。 表：在碳中和边界指引下，全球装机未来高增可期 全球：碳中和驱动，经济性加持，装机需求迸发 资料来源：光伏們，长江证券研究所 图：全球主要国家碳中和时间轴 资料来源：ECIU，长江证券研究所 中加码，保底40GW，是未来新增装机的重要贡献。 表：我们上调22年国内装机预期至80-100GW 资料来源：国家能源局，长江证券研究所 国内：2022指标充足——上调装机至80-100GW 类型 来源 总规模 22年可建 并网时点 完成度预计 大基地 《生物多样性公约》 领导人峰会总书记 讲话 50+ 25-30 预计2023年底前 100%左右 保障性 并网 各省2021年保障性 并网项目名单/通知 65+ 65+ 大部分2022年底 前 50%左右 整县推 进 整县（市、区）屋 顶分布式光伏开发 试点名单 150-200 70-100 预计2023年底前 50%左右 合计 150-190 100 表：22-23年国内预计迎来确定性大年，分布式半壁江山 资料来源：国家能源局，长江证券研究所 项目 2019 2020 2021 2022E 2023E 谨慎 竞价项目（包括结转） 18.6 29.1 7.8 - - 平价项目/保障性 2.0 4.0 24.8 10.0 20.0 户用项目/整县 5.3 10.1 15.0 40.0 45.0 大基地 0.0 4.0 4.0 25.0 30.0 示范区扶贫等 4.2 1.0 1.0 2.0 5.0 合计 30.1 48.2 52.6 77.0 100.0 中性 竞价项目（包括结转） 18.6 29.1 7.8 - - 平价项目 2.0 4.0 27.5 12.0 25.0 户用项目 5.3 10.1 18.0 50.0 60.0 大基地 0.0 4.0 4.0 30.0 35.0 示范区扶贫等 4.2 1.0 1.0 3.0 6.0 合计 30.1 48.2 58.3 95.0 126.0 乐观 竞价项目（包括结转） 18.6 29.1 7.8 - - 平价项目 2.0 4.0 30.3 15.0 30.0 户用项目 5.3 10.1 20.0 55.0 70.0 大基地 0.0 4.0 5.0 35.0 40.0 示范区扶贫等 4.2 1.0 1.0 4.0 7.0 合计 30.1 48.2 64.1 109.0 147.0 01 ➢ 海外应对产业链涨价更多选择提高PPA电价水平，根据Level Ten的最新针对美国33家电站开发商应对硅料和组件涨价的调查中，73%选择提高PPA 电价，27%选择降低项目收益率，18%不采取措施，仅12%选择项目延期。根据最新报告，美国2021Q2综合PPA招标价格环比上涨的4.3%（+1.34 美元/MWh）；欧洲2021Q3综合PPA招标价格则环比上涨8%（+3.59欧元/MWh）。 ➢ 在此背景下，海外对组件价格的接受度再次提升。 图：最近一年欧美电价持续上涨（€/MWh，$/MWh) 资料来源：Bloomberg，长江证券研究所 注：美国电价为美国最大电力系统运营商PJM公司电价 图：美国风光PPA电价近期有所上升（$/MWh） 资料来源：Level Ten，长江证券研究所 海外：欧美PPA上扬，组件价格接受度提升 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 20 21 Q3 光伏 风电 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 Ja n-2 0 Feb -20 Mar -20 Ap r-2 0 May -20 Ju n-2 0 Ju l-2 0 Au g-2 0 Se p-2 0 Oc t-2 0 No v-2 0 De c-2 0 Ja n-2 1 Feb -21 Ma r-2 1 Ap r-2 1 May -21 Ju n-2 1 Ju l-2 1 Au g-2 1 法国 德国 意大利 荷兰 波兰 美国东部 美国西部 01 ➢ 从项目备案和招标的角度，美国、德国备案及招标规模皆可观，亦对2022年高增预期形成有力支撑： ➢ 1）美国地面电站备案项目达到85GW，2021全年地面电站规模有望达到20GW； ➢ 2）德国新版可再生能源法出台（EEG2021）拓宽户用光伏免征EEG税条件，户用光伏为德国未来光伏装机规模再添增量。根据EUPD Research，预计2021年 德国户用装机2.1GW，同比增长近40%。 海外：备案、招标规模提升，2022年支撑充分 图：美国2021Q2备案合同达到85GW（GW） 资料来源：SEIA，长江证券研究所 图：德国上调22年招标指引，2022年达到6GW 资料来源：Clean Energy Wire，长江证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20 16 Q1 20 16 Q2 20 16 Q3 20 16 Q4 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 2019Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 已签PPA未建设 已签PPA在建规模 01 ➢ 2022年全球组件价格看跌的背景下，全球装机动力有望提升。分区域看，各地政策亦会对短期装机有所推动： ➢ 1）美国：近年来受到ITC抢装刺激，装机呈现高增之势，拜登上台后大力发展美国新能源事业，调整并延长ITC抵免税率2年。2021-2022年动工建设的光伏 项目，可享受26%的投资税收抵免，并且近期在探讨继续延期ITC政策10年。 ➢ 2）欧洲：短期内更多享受平价深化带来的内生增长，同时各地在碳中和背景下支持政策频出，如荷兰SDE++计划、西班牙可再生能源拍卖框架（REER）等。 ➢ 3）印度：2022年是印度光伏累计100GW以上目标考核年，而截至2021年9月这一数字仅有46GW，与目标相去甚远，预计明年印度光伏装机动力有增无减。 资料来源：国家能源局，SEIA，JPEA，Bloomberg，Mercom，APVI，长江证券研究所 海外：政策力度不减，2022全球装机动力延续强劲 表：2021-2022年全球光伏装机季度预测（GW） 分季度装机 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021合计 2022Q1E 2022Q2E 2022Q3E 2022Q4E 2022合计 中国 5.33 7.68 12.55 29.99 55.55 11.70 18.00 25.20 35.10 89.99 美国 5.01 5.83 6.00 10.16 27.00 6.20 7.01 7.27 14.62 35.10 日本 1.20 1.23 1.41 1.97 5.80 1.78 1.46 1.59 1.55 6.38 欧洲 7.05 5.52 6.95 8.97 28.50 8.16 8.18 9.04 11.67 37.05 印度 2.62 2.25 3.94 5.00 13.81 6.83 2.89 3.43 3.42 16.57 澳洲 0.80 0.94 1.16 1.60 4.50 1.12 1.18 1.45 1.88 5.63 其他 5.09 7.27 8.84 9.31 30.50 5.52 9.45 11.49 13.20 39.65 合计 27.1 30.7 40.9 67.0 165.7 41.3 48.2 59.5 81.4 230.4 同比 25.65% 5.83% 33.64% 20.12% 20.98% 52.42% 56.81% 45.55% 21.56% 39.06% 02 中期供需：硅料粒子紧张，电池组件改善 资料来源：公司公告，CPIA，长江证券研究所 产业链：需求放量背景下，供需仍有结构性错位02 项目 2020Q1E 2020Q2E 2020Q3E 2020Q4E 2020E 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021E 2022Q1E 2022Q2E 2022Q3E 2022Q4E 2022E 全球装机（GW） 21.57 29.03 30.57 55.77 136.93 27.10 30.72 40.85 66.99 165.66 41.31 48.17 59.46 81.43 230.37 全球容配比 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 1.25 1.25 1.25 1.25 1.25 全球组件需求（GW） 25.88 34.84 36.68 66.92 164.32 32.52 36.87 49.02 80.39 198.79 51.63 60.22 74.33 101.79 287.96 硅料 季度末产能（GW ） 47.24 46.28 41.00 41.48 176.00 45.72 49.74 51.76 64.01 211.23 64.01 71.97 86.93 92.27 315.18 有效供给(GW) 47.24 47.24 46.28 41.00 181.76 45.37 45.72 49.74 51.76 192.59 57.88 67.99 79.45 89.60 294.92 产能利用率 54.8% 73.7% 79.3% 163.2% 90.4% 71.7% 80.6% 98.5% 155.3% 103.2% 89.2% 88.6% 93.5% 113.6% 97.6% 供给-需求 21.36 12.40 9.60 -25.92 17.44 12.85 8.85 0.72 -28.63 -6.20 6.25 7.77 5.12 -12.19 6.96 硅片 季度末单晶产能（GW ） 40.19 41.11 44.77 55.01 181.08 55.40 62.93 70.13 83.75 272.20 85.00 99.63 107.13 115.63 407.38 单晶硅片比例 80% 88% 87% 89% 85.0% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 有效供给(GW) 50.50 46.80 51.70 61.72 210.71 55.20 59.16 66.53 76.94 257.83 84.38 92.31 103.38 111.38 391.44 单晶产能利用率 79.6% 87.8% 86.6% 89.1% 88.5% 58.9% 62.3% 73.7% 104.5% 77.1% 61.2% 65.2% 71.9% 91.4% 73.6% 供给-需求 24.62 11.96 15.01 -5.20 46.40 22.69 22.30 17.50 -3.45 59.04 32.74 32.10 29.05 9.59 103.48 电池 季度末产能（GW ） 48.95 50.39 57.71 61.36 218.41 66.38 74.31 79.78 85.28 305.76 84.03 94.78 99.78 109.91 388.51 有效供给(GW) 48.95 49.67 54.05 59.53 212.20 63.87 70.35 77.05 82.53 293.80 84.66 89.41 97.28 104.85 376.20 产能利用率 52.9% 70.1% 67.9% 112.4% 77.4% 50.9% 52.4% 63.6% 97.4% 67.7% 61.0% 67.4% 76.4% 97.1% 76.5% 供给-需求 23.07 14.83 17.37 -7.39 47.88 31.35 33.48 28.02 2.15 95.00 33.03 29.19 22.96 3.06 88.24 组件 季度末产能（GW ） 47.46 49.27 57.24 66.52 220.49 70.52 78.69 81.95 89.05 320.21 89.55 97.80 101.55 110.43 399.33 有效供给(GW) 47.46 48.37 53.26 61.88 210.96 68.52 74.61 80.32 85.50 308.95 89.30 93.68 99.68 105.99 388.64 产能利用率 54.5% 72.0% 68.9% 108.2% 77.9% 47.5% 49.4% 61.0% 94.0% 64.3% 57.8% 64.3% 74.6% 96.0% 74.1% 供给-需求 21.58 13.53 16.57 -5.04 46.64 36.00 37.74 31.30 5.11 110.16 37.67 33.46 25.35 4.20 100.68 光伏玻 璃 季度末产能（GW ） 50.34 49.75 51.82 55.99 207.91 66.86 74.18 82.76 92.20 316.00 103.73 113.09 120.67 126.30 463.79 有效供给(GW) 50.34 50.05 50.79 53.91 205.08 61.42 70.52 78.47 87.48 297.89 97.96 108.41 116.88 123.49 446.74 产能利用率 51.4% 69.6% 72.2% 124.1% 80.1% 52.9% 52.3% 62.5% 91.9% 66.7% 52.7% 55.5% 63.6% 82.4% 64.5% 供给-需求 24.46 15.21 14.11 -13.02 40.76 28.90 33.65 29.45 7.09 99.10 46.33 48.19 42.55 21.70 158.78 EVA粒 子 有效供给(GW) 42.18 44.99 47.83 51.49 187.17 52.31 55.84 59.80 63.04 232.83 63.70 70.06 81.88 89.22 303.28 产能利用率 61.4% 77.4% 76.7% 130.0% 87.8% 62.2% 66.0% 82.0% 127.5% 85.4% 81.1% 85.9% 90.8% 114.1% 94.9% 供给-需求 16.30 10.16 11.15 -15.43 22.86 19.79 18.97 10.78 -17.34 34.04 12.07 9.85 7.55 -12.56 15.32 02 ➢ 2022年一体化企业量利升，23年逻辑强化：1）量上，充分享受行业量增长的同时市场份额预计提升；2）利上，上游原材料与组件降价存在时间差，组件 期货属性有望带来盈利修复，进一步或能期待议价能力提升带来的利润截留。23年上述逻辑强化，企业利润弹性可观。 ➢ 我们以某一体化龙头为例，在2022年全球需求220-240GW预期下，考虑1.2的容配比，组件需求在260-290GW左右。若公司市占率小幅提升至15%-18%， 则对应明年出货40-50GW，2021Q2-Q3企业单瓦盈利0.09-0.1元/W，历史上高位水平在0.16-0.17元/W，2022年假设0.1-0.12元/W的单位盈利，对应业绩 区间在40-60亿元，弹性可观。 表：组件龙头业绩与量利测算（单瓦净利：元/W，出货：GW） 资料来源：长江证券研究所 图：历史上一体化单位盈利0.16-0.17元/W（元/W） 资料来源：PV Infolink，长江证券研究所 一体化：原材料降价时间差带来盈利修复 亿元 0.06 0.07 0.08 0.09 0.10 0.11 0.12 40 24.0 28.0 32.0 36.0 40.0 44.0 48.0 41 24.6 28.7 32.8 36.9 41.0 45.1 49.2 42 25.2 29.4 33.6 37.8 42.0 46.2 50.4 43 25.8 30.1 34.4 38.7 43.0 47.3 51.6 44 26.4 30.8 35.2 39.6 44.0 48.4 52.8 45 27.0 31.5 36.0 40.5 45.0 49.5 54.0 46 27.6 32.2 36.8 41.4 46.0 50.6 55.2 47 28.2 32.9 37.6 42.3 47.0 51.7 56.4 48 28.8 33.6 38.4 43.2 48.0 52.8 57.6 49 29.4 34.3 39.2 44.1 49.0 53.9 58.8 50 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0 55.0 60.0 0.25 0.26 0.34 0.17 0.19 0.19 0.14 0.17 0.16 0.04 0.00 0.13 0.09 -0.05 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 组件单位盈利（元/W） 隆基股份 晶澳科技 天合光能 晶科能源 98% 89% 82% 66% 58% 55% 50% 48% 36% 17% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 中国 亚太 印度 全球 欧洲 拉丁美洲 中东和非洲 海外 日本 美国 02 ➢ 逆变器环节作为高贝塔赛道，有望充分受益于2022年行业需求的高增长。继续强调逆变器高贝塔逻辑，一是加速出海，二是存量替换，三是储能起量。 ➢ 同时，2022年下半年缺芯问题有望缓解，看好下半年的盈利上修。 图：2020年国产逆变器海外市场份额仍有提升空间 资料来源：Wood Mackenzie，长江证券研究所 表：国内逆变器需求增速远超行业整体 资料来源：CPIA，公司官网，长江证券研究所 逆变器：加速出海+存量替代，延续高贝塔逻辑 单位：GW 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球逆变器需求 136.0 165.0 230.0 310.5 403.7 544.9 海外逆变器需求 87.8 110.0 148.5 193.1 251.0 326.3 华为 16.3 23.1 31.2 41.5 56.5 76.7 ——海外市占 18.6% 21.0% 21.0% 21.5% 22.5% 23.5% 阳光电源 14.8 22.7 32.1 43.7 59.3 80.3 ——海外市占 16.8% 20.6% 21.6% 22.6% 23.6% 24.6% 锦浪科技 9.0 9.0 13.5 20.3 30.4 45.6 ——海外市占 2.3% 8.2% 9.1% 10.5% 12.1% 14.0% 固德威 6.5 6.5 9.8 14.6 22.0 33.0 ——海外市占 2.4% 5.9% 6.6% 7.6% 8.8% 10.1% 德业股份 1.5 1.5 2.3 3.4 5.1 7.6 ——海外市占 0.0% 1.4% 1.5% 1.7% 2.0% 2.3% 其它 7.0 9.1 12.8 17.2 23.2 31.4 ——海外市占 8.0% 6.6% 8.6% 8.9% 9.3% 9.6% 国内在海外出货合计 55.1 71.9 101.6 140.7 196.4 274.5 国内在海外市占合计 48% 64% 68% 73% 78% 84% 02 ➢ 逆变器市场趋势变化引导企业产品结构倾斜。一是分布式，二是储能。 ➢ 分布式核心竞争力为渠道。横向比较看，华为、阳光电源、锦浪科技、固 德威、古瑞瓦特等，各有侧重。 ➢ 储能作为新兴赛道更看重先发布局。横向比较看，阳光布局最深（定位储 能系统）；固德威逆变器领域发力最早，产品序列最广且品质突出；德业 股份储能占比最高，侧重离网产品（古瑞瓦特亦是），主打性价比。 图：从渠道商数量占比看逆变器企业渠道布局 表：2022年逆变器企业储能收入及利润占比（亿元） 逆变器：分布式与储能，后续更大的战场 资料来源：公司官网，公司公告，长江证券研究所 表：逆变器企业储能产品比较 资料来源：ENF，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 注：阳光电源储能收入包括储能系统 企业名称 总收入 储能收入 占比 总利润 储能利润 占比 阳光电源 384.5 99.0 26% 44.3 9.2 21% 锦浪科技 67.0 4.7 7% 9.9 1.3 13% 固德威 40.1 6.5 16% 6.6 1.8 27% 德业股份 57.5 15.0 26% 9.0 4.9 54% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 欧洲 澳洲 亚洲 北美洲 南美洲 非洲 SMA SolarEdge Enphase 华为 阳光电源 锦浪科技 固德威 古瑞瓦特 科士达 德业 企业名称 产品系列数 输出功率（kW） 转换效率 阳光电源 6 1375-3450 99.0% 锦浪科技 4 3-5 97.1%-98.4% 固德威 9 3-50 95.5%-97.6% 德业股份 3 3.6-12 - 华为 2 3300 98.3% 古瑞瓦特 6 3-6 93%+ 02 ➢ 我们重点分析硅料环节2022年供需及龙头业绩弹性： ➢ 1）供给：当前硅料存量产出约57万吨，2022年乐观情景即所有新产能如期投产且爬坡顺利，硅料有效增量为22.9万吨左右，可支撑装机将达到 230-240GW； ➢ 2）供需：2022年在政策及平价驱动下行业装机有望达到210-220GW左右，计算产能利用率为90%左右，供需偏紧； ➢ 3）价格：我们锚定6.0-6.5%的光伏电站收益率，对应组件价格在1.65-1.75元/W左右，对应硅料价格15万元/吨左右。 表：2021-2022年硅料产能释放节奏（万吨） 资料来源：公司公告，CIPA，长江证券研究所 图：硅料价格对龙头业绩敏感性测算（横：万元/吨，纵：亿元） 资料来源：公司公告，长江证券研究所 硅料：2022仍然维持紧平衡，价格高位业绩确定 企业名称 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021总 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022总 江苏中能 8.5 9.7 11.7 11.7 11.7 20.7 20.7 26.7 26.7 26.7 新特新能 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 9.6 9.6 19.6 19.6 洛阳中硅 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 大全能源 8.0 8.0 8.0 12.0 12.0 12.0 12.5 12.5 13.0 13.0 四川永祥 9.1 9.2 9.2 19.2 19.2 19.3 24.4 24.5 34.6 34.6 亚洲硅业 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 5.7 5.7 5.7 5.7 东方希望 4.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 12.0 12.0 12.0 12.0 天宏瑞科 1.2 1.5 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 东立光伏 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 鄂尔多斯 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 黄河水电 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 盾安光伏 0.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 国内合计 43.6 48.2 50.5 64.5 64.5 73.6 90.7 96.8 117.4 117.4 111.9 151.3 71.2 97.8 0 50 100 150 200 250 9.5 10.0 10.5 11.0 11.5 12.0 12.5 13.0 13.5 14.0 14.5 15.0 15.5 16.0 16.5 17.0 17.5 18.0 18.5 19.0 硅料价格对龙头业绩敏感性测算 通威股份 大全能源 02 ➢ 2021年EVA粒子关注度持续提升，价格拾级而上。展望2022，核心仍在于供需，榆能化及浙石化即便产能顺利投放，并达到30%的光伏料比例，所 增加的20万吨左右供给仍无法满足2022年增加的50GW以上的装机需求。保守态度下我们测算2022 EVA需求97万吨（230GW装机）、供 给102万吨，考虑实际需求和库存节奏，预计供给紧张程度进一步加剧。 ➢ 回顾今年硅料走势，我们判断2022年光伏级EVA价格将有望提升并维持高位，企业盈利弹性将得到释放。按照30000元/吨价格，11000万元/吨成本 计算，2022年毛利率在60%以上，单万吨净利在1.5亿元左右。 图：2021年以来EVA粒子价格持续上扬（元/吨） 资料来源：Wind，长江证券研究所 注：以扬子巴斯夫EVA（V5110J，非光伏料）为例，仅供趋势参考 表：2022年光伏级EVA粒子供给紧张程度进一步加剧 资料来源：公司公告，长江证券研究所 EVA粒子：供需持续趋紧，或成2022最紧环节 指标 2020 2021E 2022E 备注 全球光伏装机（GW） 135.7 165.7 230.4 国内光伏级EVA树脂需求（万吨） 54.5 66.8 96.5 同比 - 22.5% 44.5% 国内光伏级EVA树脂产量（万吨） 22.0 31.2 56.6 东方盛虹 16.0 23.5 26.4 预计2022提升2-3万吨釜式产能（管式尾改） 联泓新科 3.0 3.6 6.2 13万吨（22H1改后16万吨），30-40% 宁波台塑 3.0 4.1 4.8 开工率80%，光伏级60% 榆能化 0.0 5.6 预计2022Q2产光伏料，22年底50% 中化泉州 0.1 2.3 2021年7月试生产，预计21Q4少量产光伏料 浙石化 7.5 预计2021Q1投产，Q2产光伏料，80%+ 扬子巴斯夫 3.8 2021年8月产光伏料，30%-40%，最高50% 国内光伏级EVA树脂进口（万吨） 40.4 44.3 45.5 国内光伏级EVA树脂供给（万吨） 62.4 75.5 102.1 同比 - 21.0% 35.3% 国内供给-国内需求（万吨） 7.9 8.7 5.7 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 Se p-1 9 Oc t-1 9 No v-1 9 De c-1 9 Ja n-2 0 Feb- 20 Mar -20 Ap r-2 0 Ma y-2 0 Ju n-2 0 Ju l-2 0 Au g-2 0 Se p-2 0 Oc t-2 0 No v-2 0 De c-2 0 Ja n-2 1 Feb- 21 Mar -21 Ap r-2 1 May -21 Ju n-2 1 Ju l-2 1 Au g-2 1 Se p-2 1 02 ➢ 2021年粒子价格上涨，胶膜Q2盈利承压之后持续跟涨，价格传导顺畅，核 心原因在于行业的优质格局带来较强的上下游议价能力。我们认为胶膜行 业格局带来高贝塔将在2022延续，且随着需求高增，高贝塔赛道收益确定 性更强。此外，粒子如持续涨价，胶膜环节亦有库存收益。 图：2020年胶膜格局优于其它环节 图：胶膜价格从2021Q3开始走高（元/平） 胶膜：格局优质铸就高贝塔，2022价格传导顺畅 资料来源：Wind，长江证券研究所 图：2021Q2原材料涨价侵蚀胶膜盈利，后续有望恢复 资料来源：CPIA，卓创资讯，Wood Mackenzie，长江证券研究所 注：除玻璃以产能计，其它环节以产量计 资料来源：公司公告，行业新闻，长江证券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 20 16 Q1 20 16 Q2 20 16 Q3 20 16 Q4 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 2018Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 2020Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 20 21 Q3 20 21 Q4 E 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 胶膜 硅片 玻璃 跟踪支架 逆变器 硅料 组件 电池 CR1 CR3 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% Mar -17 May -17 Ju l-1 7 Se p-1 7 No v-1 7 Ja n-1 8 Mar -18 May -18 Ju l-1 8 Se p-1 8 No v-1 8 Ja n-1 9 Mar -19 May -19 Ju l-1 9 Se p-1 9 No v-1 9 Ja n-2 0 Mar -20 May -20 Ju l-2 0 Se p-2 0 No v-2 0 Ja n-2 1 Mar -21 May -21 福斯特 海优新材 02 ➢ 我们认为2021-2022年是光伏玻璃行业龙头主导扩产的时间窗口：2020年 光伏行业迈入平价时代以来，光伏玻璃优于产能周期性强，使2021-2022 年供给集中释放。其中，凭借资金、成本优势，福莱特与信义光能两家龙 头扩产规划更多且确定性强。此外，国内能耗双控趋严，光伏玻璃产能建 设指标更加有限，各省指标将优先发放规模大盈利强的龙头企业，导致小 厂虽有较高产能规划，但落实难度大。 资料来源：公司公告，卓创资讯，长江证券研究所 资料来源：公司公告，卓创资讯，长江证券研究所 玻璃：格局有望出清，2022迎新一轮周期 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2016 2017 2018 2019 2020 信义光能 福莱特 南玻 彩虹 图：信义光能和福莱特毛利率高于二线15-20pct 图：2020Q3以后龙头投产密集（吨/天） -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2018 Q1 2018 Q2 2018Q3 2018 Q4 2019 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2021 Q1 2021Q2 2021 Q3 20 21 Q4 E 20 22 Q1 E 20 22 Q2 E 20 22 Q3 E 20 22 Q4 E 福莱特 信义光能 其它 表：龙头在指标、原材料、工艺方面均有优势 福莱特 信义光能 其它 备注 在建产能中已通过能 环评规模（吨/天） 13200 8000 未知 能环评为刚性建设指标，近期 边际趋严 石英砂供应 自供50%以上 自供不到50% 外采 石英砂自供可带来约200元/吨（近10%）成本下降 天然气供应 直供 直供 运输 天然气直供走协议价，一年一签，保障稳定 新建窑炉规模（吨/ 天） 1200 1000 300-1200不 等 体现生产工艺水平 02 ➢ 预计2022年光伏玻璃供大于求，价格维持历史低位，全年开工率调整至 60%左右。这一局面实则有利于格局出清，二三线企业在建产能或延后甚 至取消。在此背景下，光伏玻璃长期逻辑理顺，2022年有望成为行业集中 度加速提升的拐点，2022H2有望引来新一轮的行情上升周期。 资料来源：卓创资讯，长江证券研究所 表：预计2022年底之前光伏玻璃新增产能情况 玻璃：格局有望出清，2022迎新一轮周期 资料来源：卓创资讯，长江证券研究所 表：预计2022年光伏玻璃全年产能利用率60%左右 项目 2021E 2022Q1E 2022Q2E 2022Q3E 2022Q4E 2022E 需求 全球光伏装机容量（GW） 165.7 41.3 48.2 59.5 81.4 230.4 电站容配比 1.20 1.25 1.25 1.25 1.25 1.25 组件生产需求（GW） 198.8 51.6 60.2 74.3 101.8 288.0 供给 光伏玻璃有效产能（万吨/d） 3.99 5.14 5.62 6.01 6.31 5.77 原片环节成品率 83% 83% 83% 83% 83% 83% 加工环节成品率 97% 97% 97% 97% 97% 97% 综合成品率 80.03% 80.51% 80.51% 80.51% 80.51% 80.51% 国内每日有效供给（万吨/d） 3.19 4.14 4.53 4.84 5.08 4.65 光伏玻璃季度供给（万吨） 1164.13 377.92 412.92 441.58 463.25 1695.67 单晶组件占比（%） 55.3% 49.0% 48.0% 47.0% 46.0% 47.2% 双面组件占比（%） 44.7% 51.0% 52.0% 53.0% 54.0% 52.8% 单玻玻璃厚度（mm） 3.20 3.20 3.20 3.20 3.20 3.20 双玻玻璃厚度（mm） 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 光伏玻璃供给（亿平方米） 18.41 6.17 6.77 7.27 7.67 27.88 组件面积（平方米） 2.05 2.05 2.05 2.05 2.05 2.05 组件功率（W） 451 462 462 462 462 462 光伏玻璃供给（GW） 316.00 103.73 113.09 120.67 126.30 463.79 供需关系 产能利用率 62.9% 49.8% 53.2% 61.6% 80.6% 62.1%供给-需求（GW） 117.20 52.09 52.87 46.34 24.52 175.83 时间 企业 项目 规模（吨/d） 合计（吨/d） 备注 2021Q4 福莱特 凤阳7线 1200 4300 10月13日点火 福莱特 嘉兴3线 1200 2021转债项目，争取2021年底点火，已完成场平 中建材 桐城 900 审批已下发，建设进度尚可，计划10月点火 山西日盛达 山西 1000 预计2021年年底点火 2022Q1 福莱特 凤阳8线 1200 5130 2022年按照投产5座窑炉计算，上半年2座下半年3座 信义光能 张家港1线 1000 张家港全年投放4条，假设每季度1条 信义光能 芜湖江北1线 1000 规划2-4条2022年投产，折中取上半年2座下半年1座 旗滨集团 湖南 12