2019年光伏资产交易收并购-李原

2019年光 伏资产 交易与 收 并购 中国新能源资产投融资与交易 平台 李原 Contents 2019年光伏资产交易市场 光伏资产交易的主要问题 光伏资产的评估 与投资逻辑 光伏资产交易未来 展望 2019年光伏资产交易情况 截止 2019年 11月 20日，中国光伏电站资产交易金额约为 52.63 亿 元，交易规模约为 2.03 GW。 89.27 52.63 1,345.00 2,031.39 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 0 20 40 60 80 100 2018年 2019年 1-11月 20日 交 易 规 模 / M W 交 易 金 额 / 亿 元 中国光伏电站资产交易规模对比 交易金额 交易规模 声明：本图所属数据主要来自于包括上市公司在内的公开数据，并由新能投公开搜集并加工整理而得。尽管我们已经竭尽全力保证数据的全面性和准确性，但受客观原 因以及主观能力所限，不可能做到完全的准确。因此，对于本报告中涉及的具体企业的相关数据，并不代表其官方立场，如果相关公司有官方数据，以其官方数据为准。 2019年光伏资产交易情况 公开披露的光伏电站交易明细 日期 收购方 出售方 交易描述 交易金额 /亿元 交易规模 /MW 2019年 2月 1日 粤港澳大湾区产融资产管理有限公司 苏州协鑫新能源投资有限公司 四家公司 100%股权出售 ①和田协鑫光伏电力有限公司 ②磴口协鑫光伏电力有限公司 ③镇原县旭阳新能源科技有限公司 ④宁夏鑫垦简泉光伏电力有限公司 4.20 80 2019年 2月 27日 易事特 振发新能集团有限公司 金昌国能太阳能发电有限公司 100%股权 3.25 50 2019年 3月 22日 深圳国调招商供购股权投资基金合伙企业 熊猫绿能 丰县晖泽光伏能源有限公司 17%股权 0.43 23.8 2019年 3月 28日 五凌电力有限公司 苏州协鑫新能源投资有限公司 出售下属项目公司 (汝州协鑫、新安协鑫及江陵协鑫，共 280MW光伏项目 )55%股权 2.46 280 2019年 3月 28日 中广核太阳能开发有限公司 江山控股有限公司 出售樟树 30MW光伏电站项目公司 100%股权 1.10 30 2019年 4月 29日 国投电力控股股份有限公司 江山控股有限公司 出售湖州祥 暉 100MW光伏项目 100%股权 4.13 100 2019年 5月 23日 上海榕耀新能源有限公司 苏州协鑫新能源投资有限公司 出售四家公司共计 977MW电站 70%的股权 ①河北协鑫新能源有限公司 ②汾西县协鑫光伏电力有限公司 ③山西协鑫新能源科技有限公司 ④邯能广平县光伏电力开发有限公司 9.28 977 2019年 10月 3日 中核山东能源有限公司 晶科电力有限公司 出售宁夏晶科光伏发电有限公司一期 50MW并网光伏电站项目 100%股权 0.85 50 平台业务介绍 截止 2019年 11月 20日，在中国光伏电站资产收购金额前二十的企业中，收购 金额与笔数 最多的均为 国有控股企业 ， 占比分别为 59.1% 和 65.0% 。 9.28 5.06 4.28 4.20 4.13 3.53 3.25 2.46 1.61 1.49 1.17 1.10 1.06 0.85 0.78 0.76 0.75 0.62 0.50 0.45 0 2 4 6 8 10 民 营 企 业 国 有 控 股 企 业 国 有 控 股 企 业 民 营 企 业 国 有 控 股 企 业 国 有 控 股 企 业 民 营 企 业 国 有 控 股 企 业 国 有 控 股 企 业 国 有 控 股 企 业 国 有 控 股 企 业 国 有 控 股 企 业 国 有 控 股 企 业 国 有 控 股 企 业 国 有 控 股 企 业 民 营 企 业 民 营 企 业 民 营 企 业 民 营 企 业 国 有 控 股 企 业 交 易 金 额 / 亿 元 收购方交易金额前二十名情况 国有控股企业 , 27.97 , 59.10% 民营企业 , 19.35 , 40.90% 各类型公司收购金额（亿元）占比 国有控股企业 , 13 , 65.00% 民营企业 , 7 , 35.00% 各类型公司收购笔数占比 光伏资产交易的主要问题 1 2 3 4 补贴延发问题 延发几年？ 延发如何对价？ 延 发的风险补偿措施？ 税收优惠政策 2020年后税收优惠政 策“三免三减半”是否 延续？ 现金 流掣肘 投资方现金流的考核 导致项目的评估压力 扩大资产规模 快速扩张目标与谨慎投 资的矛盾？ 出让 方和投资者的困局 资产定价基准已与投资时 相差过大，投资面临亏损 新建项目成本低，但建成 项目收益高，如何取舍？ 光伏资产交易的主要问题 10.98% 10.28% 8.85% 8.12% 10.95% 10.26% 8.87% 8.17% 9.54% 9.56% 9.58% 9.59% 7.5% 8.0% 8.5% 9.0% 9.5% 10.0% 10.5% 11.0% +10% +5% -5% -10% IR R （ 全 投 资 税 后 ） 变化比率 IRR对各项指标的敏感性分析（ 全投资税后） 首年发电小时数变化 上网电价变化 土地价格上涨变化 光伏资产敏感性分析 以某 20MW地面电站 项目（ 补贴目录内 ） --初始投资时 IRR 9.57% 1年 IRR（全投资税后） 9.03% 2年 IRR（全投资税后） 8.53% 3年 IRR（全投资税后） 8.07% 4年 IRR（全投资税后） 7.65% 5年 IRR（全投资税后） 7.26% 如三免三减半政策不延续， IRR则将为 8.89%！ 光伏资产的投资与评估逻辑 政策层面 产业层面 项目层面 ◆ 20年的项目周期需要长期政策支持 —补贴规模降低，平价也许是最好选择？ ◆国家光伏战略 —资产规模短期内还要继续扩大，但容量和规模不是无限的 ◆电力市场 —电力很快就要变成大宗商品，成为交易属性很强的产品 ◆ 《 关于实行可再生能源电力配额制的通知 》 —新能源需要新的收益逻辑 ◆ 多晶 硅、硅片、电池片、组建产量均有所上升 —产能保证 ◆ 组件价格普遍下降 50%以上 —价格进一步下降？ ◆ 海外能源市场 —国家支持的方向，参与一带一路投资建设 ◆ 的 —龙头带领未来产业发展，质 +量同升 ◆ 将未来消纳作为首要场景： 不是短期消纳而是结合地方经济做整体预判，卖得出去的商品才 是有价值的 ◆技术改进空间专业团队的 评估： 电站是否能通过提高运维效率改善现有情况？电站是否存在 未来技改空间？ ◆多情景分析代替指标性 判断： 用电价变量、税率变量、融资成本变量替代 指标 光伏资产的投资与评估逻辑 正式进场前的评估 往往用指标和“直觉”判断资产，缺乏系统性和专业性（成本问题） 建议：钱花在前面，避免浪费时间和人力成本， pre M&A DD 专业机构评估 “专业”尽调团队的评估 建议：专业尽调团队带着问题去找问题，项目收并购过程中有全程跟踪的投顾 团队 投后评估 投后评估反馈，资产的管理 建议：投资后专人跟踪定期评估、投后即开始各类整改和增效措施，早一天投 入早一天收益 光伏资产投资评估 光伏资产交易未来 展望 中 券 多 剥 多 券 中集中度增加国有企业在资金成本优势下将迅速形 成规模经济，完成资产布局 剥 剥离资产加速 2019年开始的利率下行会短时间缓解民营 企业的融资难融资贵的问题，但长远看企 业 WACC没有得到实质性的改善，加速剥 离收益“较差”资产依然是主旋律 资产证券化 光伏资产是非常优质的另类投资项目， 其具有回报稳定、现金流较好、资产风 险较低等优势，未来将有更多标准化产 品吸引固定收益类的投资者。 投资者多元化 多元化的投资者将更迅速的进入市场， 但投资将会变得理性，投资条件只会更 加严格和市场化 core advantage未来光伏资产交易 平台成立背景 广州碳排放权交易所，联合中国新能源电力投融资联盟、水电水利规划总院、国网电科院于 2018年 1月 9日正式发起设立了“中国新能源资产投融资与交易平台” 平台业务介绍 有屋顶或相关资源寻找开发或投资者 新能源建成电站转让 未建电站寻找投资方 项目寻找各类融资工具 需要进行新能源资产评估 地方政府或开发区整体新能源布局和投资对接 新能投平 台主要业 务领域 新能投平台 SINO-REIF 平台业务介绍 卖 截止目前，新能投平台项目库共计收录待转让的光伏和风电 项目共计 106 个 , 累积装机容量超过 2.5GW, 覆盖全国超过 20 个省市区 平台业务介绍 买 截止 2018年年底，新能投合作的国内央企、国企、民营 企业、外资机构投资者共计 73 个，并在不断增加 港资 , 8 外资 , 8 内资 , 54 资本属性分类（直接买方） 民营 , 43 地方国资 , 14 央企 , 13 经济性质 分类（直接买方） 95 有效客户 平台直接对接且处于激活状态 73 直接投资方 每月新增 10个左右 26 中介及 EPC方 SINO-REIF 新能投平台 网址： http://www.cnxinnengtou.com/index.html 微信公众号： CNEP2018 李原 13822208400 lyuan@cnemission.com