2019年光伏资产交易收并购-李原

2019年光 伏资产 交易与 收 并购 中国新能源资产投融资与交易 平台 李原 Contents 2019年光伏资产交易市场 光伏资产交易的主要问题 光伏资产的评估 与投资逻辑 光伏资产交易未来 展望 2019年光伏资产交易情况 截止 2019年 11月 20日，中国光伏电站资产交易金额约为 52.63 亿 元，交易规模约为 2.03 GW。 89.27 52.63 1,345.00 2,031.39 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 0 20 40 60 80 100 2018年 2019年 1-11月 20日 交 易 规 模 / M W 交 易 金 额 / 亿 元 中国光伏电站资产交易规模对比 交易金额 交易规模 声明本图所属数据主要来自于包括上市公司在内的公开数据，并由新能投公开搜集并加工整理而得。尽管我们已经竭尽全力保证数据的全面性和准确性，但受客观原 因以及主观能力所限，不可能做到完全的准确。因此，对于本报告中涉及的具体企业的相关数据，并不代表其官方立场，如果相关公司有官方数据，以其官方数据为准。 2019年光伏资产交易情况 公开披露的光伏电站交易明细 日期 收购方 出售方 交易描述 交易金额 /亿元 交易规模 /MW 2019年 2月 1日 粤港澳大湾区产融资产管理有限公司 苏州协鑫新能源投资有限公司 四家公司 100股权出售 ①和田协鑫光伏电力有限公司 ②磴口协鑫光伏电力有限公司 ③镇原县旭阳新能源科技有限公司 ④宁夏鑫垦简泉光伏电力有限公司 4.20 80 2019年 2月 27日 易事特 振发新能集团有限公司 金昌国能太阳能发电有限公司 100股权 3.25 50 2019年 3月 22日 深圳国调招商供购股权投资基金合伙企业 熊猫绿能 丰县晖泽光伏能源有限公司 17股权 0.43 23.8 2019年 3月 28日 五凌电力有限公司 苏州协鑫新能源投资有限公司 出售下属项目公司 汝州协鑫、新安协鑫及江陵协鑫，共 280MW光伏项目 55股权 2.46 280 2019年 3月 28日 中广核太阳能开发有限公司 江山控股有限公司 出售樟树 30MW光伏电站项目公司 100股权 1.10 30 2019年 4月 29日 国投电力控股股份有限公司 江山控股有限公司 出售湖州祥 暉 100MW光伏项目 100股权 4.13 100 2019年 5月 23日 上海榕耀新能源有限公司 苏州协鑫新能源投资有限公司 出售四家公司共计 977MW电站 70的股权 ①河北协鑫新能源有限公司 ②汾西县协鑫光伏电力有限公司 ③山西协鑫新能源科技有限公司 ④邯能广平县光伏电力开发有限公司 9.28 977 2019年 10月 3日 中核山东能源有限公司 晶科电力有限公司 出售宁夏晶科光伏发电有限公司一期 50MW并网光伏电站项目 100股权 0.85 50 平台业务介绍 截止 2019年 11月 20日，在中国光伏电站资产收购金额前二十的企业中，收购 金额与笔数 最多的均为 国有控股企业 ， 占比分别为 59.1 和 65.0 。 9.28 5.06 4.28 4.20 4.13 3.53 3.25 2.46 1.61 1.49 1.17 1.10 1.06 0.85 0.78 0.76 0.75 0.62 0.50 0.45 0 2 4 6 8 10 民 营 企 业 国 有 控 股 企 业 国 有 控 股 企 业 民 营 企 业 国 有 控 股 企 业 国 有 控 股 企 业 民 营 企 业 国 有 控 股 企 业 国 有 控 股 企 业 国 有 控 股 企 业 国 有 控 股 企 业 国 有 控 股 企 业 国 有 控 股 企 业 国 有 控 股 企 业 国 有 控 股 企 业 民 营 企 业 民 营 企 业 民 营 企 业 民 营 企 业 国 有 控 股 企 业 交 易 金 额 / 亿 元 收购方交易金额前二十名情况 国有控股企业 , 27.97 , 59.10 民营企业 , 19.35 , 40.90 各类型公司收购金额（亿元）占比 国有控股企业 , 13 , 65.00 民营企业 , 7 , 35.00 各类型公司收购笔数占比 光伏资产交易的主要问题 1 2 3 4 补贴延发问题 延发几年 延发如何对价 延 发的风险补偿措施 税收优惠政策 2020年后税收优惠政 策“三免三减半”是否 延续 现金 流掣肘 投资方现金流的考核 导致项目的评估压力 扩大资产规模 快速扩张目标与谨慎投 资的矛盾 出让 方和投资者的困局 资产定价基准已与投资时 相差过大，投资面临亏损 新建项目成本低，但建成 项目收益高，如何取舍 光伏资产交易的主要问题 10.98 10.28 8.85 8.12 10.95 10.26 8.87 8.17 9.54 9.56 9.58 9.59 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 10.5 11.0 10 5 -5 -10 IR R （ 全 投 资 税 后 ） 变化比率 IRR对各项指标的敏感性分析（ 全投资税后） 首年发电小时数变化 上网电价变化 土地价格上涨变化 光伏资产敏感性分析 以某 20MW地面电站 项目（ 补贴目录内 ） --初始投资时 IRR 9.57 1年 IRR（全投资税后） 9.03 2年 IRR（全投资税后） 8.53 3年 IRR（全投资税后） 8.07 4年 IRR（全投资税后） 7.65 5年 IRR（全投资税后） 7.26 如三免三减半政策不延续， IRR则将为 8.89 光伏资产的投资与评估逻辑 政策层面 产业层面 项目层面 ◆ 20年的项目周期需要长期政策支持 补贴规模降低，平价也许是最好选择 ◆国家光伏战略 资产规模短期内还要继续扩大，但容量和规模不是无限的 ◆电力市场 电力很快就要变成大宗商品，成为交易属性很强的产品 ◆ 关于实行可再生能源电力配额制的通知 新能源需要新的收益逻辑 ◆ 多晶 硅、硅片、电池片、组建产量均有所上升 产能保证 ◆ 组件价格普遍下降 50以上 价格进一步下降 ◆ 海外能源市场 国家支持的方向，参与一带一路投资建设 ◆ 的 龙头带领未来产业发展，质 量同升 ◆ 将未来消纳作为首要场景 不是短期消纳而是结合地方经济做整体预判，卖得出去的商品才 是有价值的 ◆技术改进空间专业团队的 评估 电站是否能通过提高运维效率改善现有情况电站是否存在 未来技改空间 ◆多情景分析代替指标性 判断 用电价变量、税率变量、融资成本变量替代 指标 光伏资产的投资与评估逻辑 正式进场前的评估 往往用指标和“直觉”判断资产，缺乏系统性和专业性（成本问题） 建议钱花在前面，避免浪费时间和人力成本， pre MA DD 专业机构评估 “专业”尽调团队的评估 建议专业尽调团队带着问题去找问题，项目收并购过程中有全程跟踪的投顾 团队 投后评估 投后评估反馈，资产的管理 建议投资后专人跟踪定期评估、投后即开始各类整改和增效措施，早一天投 入早一天收益 光伏资产投资评估 光伏资产交易未来 展望 中 券 多 剥 多 券 中集中度增加国有企业在资金成本优势下将迅速形 成规模经济，完成资产布局 剥 剥离资产加速 2019年开始的利率下行会短时间缓解民营 企业的融资难融资贵的问题，但长远看企 业 WACC没有得到实质性的改善，加速剥 离收益“较差”资产依然是主旋律 资产证券化 光伏资产是非常优质的另类投资项目， 其具有回报稳定、现金流较好、资产风 险较低等优势，未来将有更多标准化产 品吸引固定收益类的投资者。 投资者多元化 多元化的投资者将更迅速的进入市场， 但投资将会变得理性，投资条件只会更 加严格和市场化 core advantage未来光伏资产交易 平台成立背景 广州碳排放权交易所，联合中国新能源电力投融资联盟、水电水利规划总院、国网电科院于 2018年 1月 9日正式发起设立了“中国新能源资产投融资与交易平台” 平台业务介绍 有屋顶或相关资源寻找开发或投资者 新能源建成电站转让 未建电站寻找投资方 项目寻找各类融资工具 需要进行新能源资产评估 地方政府或开发区整体新能源布局和投资对接 新能投平 台主要业 务领域 新能投平台 SINO-REIF 平台业务介绍 卖 截止目前，新能投平台项目库共计收录待转让的光伏和风电 项目共计 106 个 , 累积装机容量超过 2.5GW, 覆盖全国超过 20 个省市区 平台业务介绍 买 截止 2018年年底，新能投合作的国内央企、国企、民营 企业、外资机构投资者共计 73 个，并在不断增加 港资 , 8 外资 , 8 内资 , 54 资本属性分类（直接买方） 民营 , 43 地方国资 , 14 央企 , 13 经济性质 分类（直接买方） 95 有效客户 平台直接对接且处于激活状态 73 直接投资方 每月新增 10个左右 26 中介及 EPC方 SINO-REIF 新能投平台 网址 http//www.cnxinnengtou.com/index.html 微信公众号 CNEP2018 李原 13822208400 lyuancnemission.com