能源与碳中和专题报告：今年四季度能源危机还会再现吗？-中信期货.pdf

能源与碳中和组 研究员： 朱子悦 从业资格号 F03090679 投资咨询号 Z0016871 能源 系列研究 【中信期货能源与碳中和】俄 乌冲突后全球能源变局（三）： 全球能源需求格局如何变化及 价格展望？ —— 专题报告 20220622 【中信期货能源与碳中和】俄 乌冲突后全球能源变局（二）： 全球能源供应和贸易格局如何 变化？ —— 专题报告 20220621 【中信期货能源与碳中和】地 缘冲突后全球能源变局（一）： 全球能源政策如何变化？ —— 专题报告 20220620 【中信期货能源与碳中和】全 球 LNG 贸易上限在哪 —— 专题 报告 20220505 【中信期货大宗商品】欧洲电 价缘何暴涨及对大宗商品的影 响分析 —— 专题报告 20220223 【中信期货大宗商品策略】欧 洲天然气 2022 年还会短缺吗？ —— 专题报告 20220216 【 中信期货大宗商品策略】欧 洲天然气 2022 年还会短缺吗？ —— 专题报告 20220216 投资咨询业务资格： 证监许可【 2012 】 669 号 5 105 205 305 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 EUR/MWH TTF 中信期货研究 |能源与碳中和专题报告 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为 客户；市场有风险，投资需谨慎。 2022-9-1 · 摘要： 多重因素引发全球能源危机，而欧洲是此次能源危机的锚。 此轮能源危机的引发由 多重因素导致，既有疫后复苏和极端天气带来的需求增加，也有疫情后货币超发导致能 源品金融属性增强，但更多的是供应减少。一方面，长期减碳背景下，化石能源投资下 降，供给弹性处于低位；另一方面，地缘冲突加剧了供应紧张。欧洲能源结构虽然多元， 但化石能源对外依存度较高，尤其依赖俄罗斯，因此以欧洲天然气为代表的 化石能源， 在 俄乌冲突后被政治化、武器化 ，对全球能源格局产生了 牵一发而动全身的影响。 欧洲开启危机应对模式，短期关注煤炭对天然气替代和电价干预，长期推进能源转 型和电价改革。 欧洲今年面临气价高位、核电检修、水电不足以及可再生发电不稳的问 题，煤炭成为发电主力，今年 1-5 月欧洲煤炭发电同比增长超 10%，而同期天然气发电 同比下降 4%。长周期欧洲仍将坚持能源转型，并希望通过大力发展新能源来摆脱对俄罗 斯的化石能源依赖，增强能源安全。根据欧洲 REPower EU 计划， 2030 年欧洲可再生能 源 在 一次能源的占比将提高至 45%。 俄罗斯断供 ，欧洲天然气将处于供需脆弱平衡状态。 当前欧洲天然气库存已累积至 80%附近，提前两个月完成欧盟既定目标，预计进入冬季库容将达到 85-90%，同比大幅 增长 13%。根据我们的测算，在供应端考虑俄罗斯断供和美国 自由港 检修，而需求端考 虑欧盟的自愿节约 15%天然气消费和煤炭对天然气替代情况下， 欧洲天然气库存在取暖 季将可以使用约 170 天，基本可以覆盖冬季。 但考虑当前欧洲 LNG 接收产能利用率已接 近上限，而全球下半年暂无新增 LNG 资源，欧洲 LNG 进口难以进一步增长，导致供应端 脆弱性增加。 欧洲煤炭对天然气替代或导致需求增加 3000 万吨，而高卡煤资源紧张，欧洲煤炭 或供不应求。 根据我们的测算，预计煤电重启将为欧盟带来约 2600-3600 万吨煤炭需求。 考虑实际情况，欧洲电力企业重启燃煤机组面临供应链、资金流压力、设备老旧、人员 不足等诸多问题，燃煤机组难以全部快速重启。上半年欧盟煤炭进口同比增长 1900 万 吨，则下半年还需增加 700-1600 万吨，才有望填补天然气发电缺口。然而全球高卡煤 资源依然紧张，叠加欧盟对俄罗斯煤炭禁运，欧洲需求将支撑海外高卡煤处于供不应求 本篇文章详细 回顾了全球能源危机的引发因素，并通过推演 取暖季天然气、 煤炭等能源品的供需及库存走势，推测年内能源危机重现的可能性 。 当前天然气 煤炭补库情况较好，预计 年内天然气及煤炭供需维持弱平衡，叠加取暖季需求旺 盛，能源 危机风险犹存 ， 但市场情绪最紧张的时刻或已过去，后期 需警惕地缘冲 突缓和及入冬后供需矛盾不及预期 的风险 。 报告要点 今年四季度能源危机还会再现吗？ 中信期货研究 |能源与碳中和专题报告 状态。 四季度 能源危机风险犹存，但市场情绪最紧张的时刻或已过去， 能源价格 或维持 高 位运行，但需 警惕地缘冲突缓和及入冬后供需 矛盾 不及预期，导致天然气价格大跌 ，进 而引发全球能源价格共振回落 。 风险因素：地缘冲突 缓和 ， 冬季需求偏弱，欧洲干预电价 中信期货研究 |能源与碳中和专题报告 3 / 21 目录 摘要： 1 一、欧洲能源结构长什么样？ 5 1、欧洲能源结构相对多元 5 2、欧洲能源对外依赖度极高，其中 最重要进口来源为俄罗斯 . 5 二、能源危机下，欧洲如何应对？ 7 1、短期关注煤炭替代天然气及电价干预 . 7 1.1、能源危机下煤 炭替代天然气成为欧洲共识 7 1.2、欧盟计划对天然气及电力市场进行紧急干预 9 2、 REPowerEU 加快欧洲中长期能源转型及电价改革 10 三、如果没有俄罗斯，欧洲天然气够不够用？ 10 1、欧盟上半年天然气供增需减，库存同比增长超 13.26% 10 2、今年俄罗斯对欧洲供气量累积下降 43% 12 3、 LNG 成为欧洲天然气进口主力，今年进口累积同比增长 % 13 4、冬季若俄罗斯断气，欧洲天然气供需或维持弱平衡 . 14 5、受制于进口产能和全球出口资源紧张，年内欧洲 LNG 增量空间有限 . 15 四、欧洲煤炭对天然气替代效用有多大？ 17 1、欧盟重启煤电将带动煤炭消费增加逾 3000 万吨 . 17 2、燃煤机组难以全部重启，冬季用电紧张或加剧 . 18 3、全球高卡 煤市场供应紧张难以缓解，四季度高卡煤仍有上行压力 . 18 五、供应扰动叠加消费旺季，四季度能源危机风险犹存 20 免责声明 21 中信期货研究 |能源与碳中和专题报告 4 / 21 图 目录 图 1： 2021 年欧洲一次能源消费结构 . 5 图 2： 2021 年欧洲发电能源结构 . 5 图 3： 2020 年欧洲各国对俄罗斯化石能源依存度 . 6 图 4： 欧洲天然气消费及进口依存度 6 图 5： 2021 年欧洲天然气进口来源 . 6 图 6： 欧洲煤炭消费与进口依存度 6 图 7： 2021 年欧洲煤炭进口来源 . 6 图 8： 欧洲石油消费与进口依存度 7 图 9： 2021 年欧洲石油进口来源 . 7 图 10： 2018-2021 欧洲电力结构 . 7 图 11： 欧盟煤炭发电量 8 图 12： 欧盟天然 气发电量 8 图 13： 德国火电及气电利润对比 8 图 14： 欧洲干预天然气 /电力市场的影响分析 9 图 15： REPowerEU 长期计划 . 10 图 16： RepowerEU 2030 年前节气量（单位： bcm） . 10 图 17： 欧盟 27 国天然气总供应（产量 +净进口） 11 图 18： 欧盟 27 国天然气消费 11 图 19： 欧盟 GIE 库容率 11 图 20： 欧盟 GIE 库容率 12 图 21： 俄罗 斯自亚马尔通道对欧输气 13 图 22： 俄罗斯自北溪一号对欧输气 13 图 23： 俄罗斯自乌克兰对欧输气 13 图 24： 俄罗斯自三条主要管道对欧输气总量 13 图 25： 欧洲主要国家 LNG 进口 14 图 26： 欧洲自北美进口 LNG . 14 图 27： 欧洲天然气主要进口（ 2022 年 1-7 月均值与 2021 年 1-7 月均值） . 14 图 28： 取暖季 (11.1-3.31)欧盟 27 国天然气供需缺口以及去库速度模拟 15 图 29： 欧洲再气化产能分布及产能利用率 16 图 30： 2022 年内全球新增液化项目 . 17 图 31： 欧盟（ 27 国） 2022 年发电量的三种假设 18 图 32： 全球煤炭发运至西欧 19 图 33： 哥伦比亚发运至西欧 19 图 34： 澳煤发运至西欧 19 图 35： 南非煤发运至西欧 19 图 36： 美加煤炭发运西欧 20 图 37： 俄罗斯煤炭发运至西欧 20 中信期货研究 |能源与碳中和专题报告 5 / 21 地缘多重因素引发全球能源危机，而欧洲是此次能源危机的锚。 此轮能源 危机的引发由多重因素导致，既有疫后复苏和极端天气带来的需求增加，也有 疫情后货币超发导致能源品金融属性增强，但更多的是供应减少。一方面，长 期减碳背景下，化石能源投资下降，供给弹性处于 历史 低位；另一方面，地缘 冲突加剧了供应紧张。欧洲能源结构虽然多元，但化石能源对外依存度较高， 尤其依赖俄罗斯， 而欧洲对于俄罗斯天然气的依赖远高于其他化石能源， 因此 以欧洲天然气为代表的 化石能源，在 俄乌冲突后被政治化、武器化 ，对全球能 源格局产生了 牵一发而动全身的影响 。 一、欧洲能源结构 长什么样？ 1、 欧洲能源结构相对多元 欧洲能源消费结构相对多元平均。 2021 年欧洲一次能源消费结构中，石油、 天然气、煤炭等传统能源占比约 71%。发电结构中传统能源占比达 37%，核能占 比 22%，水电占比 16%，可再生能源占比 23%。 图 1： 2021 年欧洲一次能源消费结构 图 2： 2021 年欧洲发电 能源 结构 数据来源： BP 中信期货研究所 数据来源 : BP 中信期货研究所 2、 欧洲能源对外依赖度极高，其中最重要进口来源为俄罗斯 俄罗斯捏住了欧洲能源的咽喉 。 虽然欧洲能源消费结构相对多元，但 化石 能源 对外依存度较高，其中最重要的进口来源便是俄罗斯。 分品种来看， 2021 年欧洲天然气进口依存度达 60%，其中约 39%来自俄罗斯；煤炭进口依存度达 41%，其中 48%来自俄罗斯 ；欧洲石油 进口依存度达 77%，其中 32%来自俄罗斯 。 欧洲对俄罗斯化石能源依赖度最高的立陶宛，依存度达 97%以上，主要国家中德 国依存度 约为 28.3%。 石油 34% 天然气 25% 煤炭 12% 核能 10% 水电 7% 可再生能源 12% 石油 1% 天然气 20% 煤炭 16% 核能 22% 水电 16% 可再生能源 23% 其他 2% 中信期货研究 |能源与碳中和专题报告 6 / 21 图 3： 2020 年欧洲各国对俄罗斯化石能源依存度 资料来源： IEA 中信期货研究所 图 4： 欧洲天然气消费及进口依存度 图 5： 2021 年欧洲天然气进口来源 数据来源： BP 中信期货研究所 数据来源 : BP 中信期货研究所 图 6： 欧洲煤炭消费与进口依存度 图 7： 2021 年欧洲煤炭进口来源 数据来源： BP 中信期货研究所 数据来源 : BP 中信期货研究所 0 20 40 60 80 100 立陶宛 斯洛 伐克 荷兰 匈牙利 希腊 德国 意大利 法国 西班牙 英国 % 对俄化石能源依存度 6060645856 535352525256 440 460 480 500 520 540 560 580 600 0 10 20 30 40 50 60 70 20212020201920182017201620152014201320122011 %十亿立方米 天然气消费量 欧洲进口依存度（右） 俄罗斯 1844亿立方米， 38.63% 挪威 1130亿立方米， 23.68% 阿尔及利亚 495亿立方米， 10.37% 美国 308亿立方米， 6.45% 卡塔尔 225亿立方米， 4.72% 阿塞拜疆 195亿立方米， 4.08% 尼日利亚 130亿立方米， 2.72% 伊朗 91亿立方米， 1.9% 利比亚 31亿立方米， 0.64% 埃及 25亿立方米， 0.53% 其他 299亿立方米， 6.28% 35% 37% 37% 41% 42% 39% 45% 50% 46% 41% 44% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 %亿吨 欧洲煤炭消费（原煤 )进口依存度（右） 俄罗斯 48% 澳大利亚 15% 哥伦比亚 14% 美国 14% 其他独联体 3% 加拿大 2% 南非 2% 其他 2% 中信期货研究 |能源与碳中和专题报告 7 / 21 图 8： 欧洲 石油 消费与进口依存度 图 9： 2021 年欧洲 石油 进口来源 数据来源： BP 中信期货研究所 数据来源 : BP 中信期货研究所 二、 能源危机下，欧洲 如何应对？ 1、 短期关注 煤炭 替代 天然气 及电价干预 1.1、 能源危机下 煤炭替代天然气成为欧洲共识 欧洲去煤化趋势 遭 能源危机 掣肘 ，煤炭反替代天然气。 在碳中和 与 环保要 求下，欧洲过去一直施行 “ 去煤化 ” 战略，煤炭发电占比从 2018 年的 19.75%下 降至 2020 年的 12.26%， 而 天然气从 12.15%上升至 15.43%，新能源则持续增长。 但在 2021 年下半年天然气价格暴涨的情况下，欧洲普遍提高了煤电利用小时数， 导致 2021 年煤炭发电占比不降反升至 14.21%，而天然气发电占比下降至 13.88%。 图 10： 2018-2021 欧洲电力结构 资料来源： Eurostat 中信期货研究所 2022 年欧洲煤炭 发电量同比上升而天然气继续下降。 根据 欧盟统计局 数据 ， 截至 5 月， 欧盟 煤炭 1-5 月 总发电量 累计 16.87 万 GWh， 累计 同比 增加 11.65%； 天然气总发电量 累计 15.73 万 GWh， 累计 同比 下降 3.93%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 11500 12000 12500 13000 13500 14000 14500 15000 15500 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 千桶 /日 欧洲石油消费 进口依存度 其他 9% 美国 12% 俄罗斯 32%其他独联体 12% 伊拉克 8% 沙特 6% 北非 13% 西非 8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 煤炭 天然气 风力 太阳能 水电 核能 其他 2018 2019 2020 2021 中信期货研究 |能源与碳中和专题报告 8 / 21 图 11： 欧盟 煤炭发电量 图 12： 欧盟 天然气发电量 资料 来源： Eurostat 中信期货研究 所 资料 来源： Eurostat 中信期货研究 所 煤炭及天然气发电利润价差持续扩大，预期煤炭替代 仍将 持续。 火电与气 电利润价差从 2021 年下半年开始转正 ，对应了能源危机开始的时间 。 随着 利润 价差 扩大，煤炭发电量持续上升。进入 2022 年 ， 气电利润 Spark Spread 继续 缓慢走弱 ，而火电利润始终保持在 高位。截至 8 月 25 日， 德国七日平均火电利 润收于 312 欧元 /MWh， 七日平均 气电 利润 为 -29 欧元 /MWh， 7 日平均利润价差为 340 欧元 /MWh，天然气缺口或持续被煤炭替代。 图 13： 德国火电及气电利润对比 资料来源： BLoomberg 中信期货研究所 可再生能源波动性高，难以应对电力尖峰需求。 欧洲电力定价机制 采用边 际定价模式，即优先保障新能源电力上网，缺口部分由稳定 且 灵活的天然气发 电补充。在此种模式下，天然气成为了对电力价格进行边际定价的能源。目前 欧洲新能源发电占比合计约为 23%，短期仍然难以动摇传统能源的定价模式，长 期欧洲需要持续加强新能源电力装机及储能设施。 短期煤炭替代，拖累欧洲电力系统 100%碳中和。 德国曾在 2022 年初提出在 2035 年实现 100%绿电，但在 近期“复活节一揽子” 能源计划中未 能 通过 。 德国 2045 碳中和目标未发生改变，同时 2030 年实现 80%绿电的计划仍然存在，但能 源系统 100%的碳中和目标应在煤炭完全退出后完成。该法案是在能源危机背景 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 1月 3月 5月 7月 9月 11月 GWh 2018 2019 2020 2021 2022 10000 20000 30000 40000 50000 1月 3月 5月 7月 9月 11月 GWh 2018 2019 2020 2021 2022 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 欧元 /MWh 德国气电利润（ Clean Spark Spread) 德国火电利润（ Clean Dark Spread) 价差（ Dark-Spark，右轴） 中信期货研究 |能源与碳中和专题报告 9 / 21 调整下通过的法案，符合德国降低能源对外依赖度及避免未来再次发生能源危 机的需求，也体现了德国尚不能摆脱能源危机的无奈。一方面，此次的德国能 源改革方案是自 2000 年《可再生能源法案》以来，最大规模的可再生能源的方 案，除了完成既定的碳中和目标外，也有助于提高德国未来能源独立性。另一 方面，由于高企的能源价格，德国于上周紧急通过重启煤电的法案。在现实层 面的压力下， 2035 年 100%绿电计划及 2030 退出煤电计划难以实现。 1.2、 欧盟计划对天然气及电力市场进行紧急干预 欧盟计划对电价进行紧急干预。 欧盟委员会主席冯德莱恩在 8 月 29 日表示 需要对欧洲电力市场进行紧急干预，初步计划或在 9 月 9 日召开的欧盟能源部 长紧急会议中披露。 潜在的短期方案可能包括天然气、电价上限 等 ，不同的单 一限价模式会对天然气供需及企业端产生不同的影响，最终方案或根据各国不 同的情况以组合模式对电力市场进行干预。 图 14： 欧洲干预天然气 /电力市场 的影响分析 资料来源： 中信期货研究所 西班牙及葡萄牙天然气限价 略有成效。 欧盟委员会 曾在 2022 年 5 月 31 日 根据欧盟国家援助规则 对 西班牙及葡萄牙 批准了一项 价值 84 亿欧元 的援助 措施， 旨在通过降低化石燃料发电站的投入成本来降低伊比利亚市场 (MIBEL) 的批发 电价 。该笔资金直接补贴至电力生产商，补贴额度取决于天然气市场 实际 价格 与措施 执行 期间设定的天然气价格之间的价差。 具体来看 ，实施该措施的前六 个月，上限将设定为 40 欧元 /MWh。从第 7 个月起，价格上限将每月增加 5 欧元，从而使第 12 个月的价格上限为 70 欧元 /MWh。 从 5 月之后的电价来看， 相对于德国、法国及北欧，西班牙电价在没有出现大幅上行。 天然气限价措施短期抑制效果明显， 但 长期持续性存疑。 但究其本质，天 然气的价格上限由财政端以补贴和扩张信用的模式进行压制，短期来看能够有 效起到压制能源价格的作用，但欧洲电力由天然气边际定价的格局并未改变。 因此，欧盟整体设置天然气价格上限需要欧洲财政进一步承担压力，在高通胀 中信期货研究 |能源与碳中和专题报告 10 / 21 及衰退预期中，或较难维持长期的高额能源补贴。 2、 REPowerEU 加快欧洲 中长期能源转型 及电价改革 欧盟长期 仍 聚焦于 加快 能源转型及 提高能源效率 。 欧盟 计划 将 2030 年欧洲 可再生能源 在一次能源中的占比 目标从 40%提高到 45%，同时将欧盟范围内的节 能目标从 2030 年能耗低于 2020 年的 9%提高至 13%。主要实现的途径为： 1）提 高新能源装机量， 2030 年可再生能源 装机 总量由 1067GW 增加至 1236GW，其中 2025 年光伏装机 320GW， 2030 年 装机 600GW。 预计 到 2030 年，新增光伏 及风电 可替代 21bcm/年天然气 。 2）家庭工商业的能源效率提高供给节约 50bcm。 3） 加强生产可再生氢气及生物质，预计可替代约 44bcm。 据欧盟统计， 根据此计划， 2030 年欧盟的总天然气消耗量 或将 降低约 30%（相当于 100bcm）。 图 15： REPowerEU 长期计划 图 16： RepowerEU 2030 年前节气量（单位： bcm） 欧盟长期计划 REPowerEU 计划 提供 价值 3000 亿欧元的投资和改革 基金 通过创新基金下的 30 亿欧元促进工业脱碳 投资综合适应 性 的天然气和电力基础设施网络 提高 2030 节能目标 ： 欧盟范围内的 节能 目标从 9% 提高到 13% 将 2030 年欧洲可再生能源目标从 40%提高到 45% 确保工业获得关键原材料的新欧盟提案 提高运输部门能源效率的监管措施 2025 年将建造 17.5GW 的电解槽，为欧盟工业提供 1000 万吨可再生氢 氢气 现代监管框架 数据来源： 网络公开资料 中信期货研究所 数据来源 : EU Comission 中信期货研究所 长期实现天然气脱钩电力价格需进一步从以下几个方面对欧洲电力系统进 行改革及升级。 1）进一步提高新能源占比，降低天然气发电消费量。 2）进一 步优化欧洲范围内跨市场的电力平衡机制。 3）提高跨区虚拟电厂链接及运营智 能化，缩短调频调峰周期，提高新能源发电预测准确度。 4）根据不同国家及地 区的用电峰谷，优化各国调频备用容量。 5)强制新能源发电端具备再调度能力， 提高市场调节参与度。 三、 如果没有俄罗斯，欧洲天然气够不够用？ 1、 欧盟上半年天然气供增需减，库存同比增长超 13.26% 欧盟天然气 1-5 月本土供应增长 5%，但消费下降 12%。 Eurostat 数据显示： 2022 年 1-5 月欧盟天然气 总供应（产量 +净进口量）为 1727.56 亿立方米，累积 同比增长 4.95%；同期，本土消费量为 1799.3 亿立方米，累积同比下降 12%。 中信期货研究 |能源与碳中和专题报告 11 / 21 图 17： 欧盟 27 国天然气 总供应（产量 +净进口） 图 18： 欧盟 27 国天然气 消费 资料 来源： Eurostat 中信期货研究 所 资料 来源： Eurostat 中信期货研究 所 整体补库节奏尚可，结构化差异为主要矛盾 。 截至 8 月 29 日，欧洲库容率 已达 80.17%，同比增长 13.26%，提前 2 个月完成 欧盟 的天然气补库 既定目标， 考虑欧洲入冬时间在 10 月中下旬，则 入冬库容率 或达到 85-90%。 图 19： 欧盟 GIE 库容率 资料来源： Bloomberg 中信期货研究所 即便存储容量较高库容率明显高于去年同期，欧洲各国仍面临着严重的分 布不均问题 ， 而库容分布不均使得取暖季库存流通及缓冲垫作用有所限制 ： 1）英国 冬季库存面临风险， 英国 当前总库容仅为 17.5TWh，取暖季前 有一 新增储气设施 ， 届时 合计库容 达到 34TWh，仅够英国当地消费不到 2 周时间 。 往 常英国多利用双向管道在夏季向德国供气而冬季反向从中提取，但在今年能源 危机背景下这种常态可能会被打破，一方面欧洲需要英国持续进口 LNG 填补管 道气缺口，另一方面英国无法反向提气将导致其对于现货需求大幅增加 。 2）德国 库存相对乐观 ， 作为欧洲除乌克兰以外最大储气国， 德国 库容 约为 260.5TWh，承担一部分为其他国家储气的责任，因此需要提高补库目标以度过 28000 33000 38000 43000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 百万立方米 2018 2019 2020 2021 2022 18000 28000 38000 48000 58000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 百万立方米 2018 2019 2020 2021 2022 0 20 40 60 80 100 120 W1 W4 W7 W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49 W52 % 2018 2019 2020 2021 2022 中信期货研究 |能源与碳中和专题报告 12 / 21 取暖季，当前德国库容率已达 83.65%，情况相对乐观 。 3）乌克兰 库容偏低， 乌克兰 拥有欧洲大陆最高储气产能，约合 327.9TWh， 同样会帮助周边中东欧国家储气，但受俄乌冲突影响，库容率仅达 27.16%，远 低于去年同期水平（ 43.11%）， 进而 降低了 对 中东欧国家 供气能力 。 图 20： 欧盟 GIE 库容率 资料来源： GIE Bloomberg 中信期货研究所 2、 今年俄罗斯对欧洲供气量累积下降 43% 俄罗斯自主要管道对西北欧管输气累计同比下降 43%。 自 2 月底俄乌冲突以 来，俄罗斯管道气已断供波兰、保加利亚、芬兰、丹麦以及荷兰，并对德国、 意大利及法国等国家减量供应。而从主要管道高频数据来看，亚马尔自 2021 年 底以来就基本保持零流量状态， Gazprom 也表示没有预定 Yamal-欧洲天然气管 道在 2022 年 10 月 1 日开始的 12 个月内的输送量，因此该条通道预计将维持零 供状态；乌克兰自五月中旬受战事影响关闭卢甘斯克地区一输气阀门后，仅剩 0.4 亿立方米 /日流量；北溪一号自 7 月 27 日后维持 0.33 亿立方米 /日水平，且 8 月 31 日 -9 月 2 日仍有维护停供计划。 截至 8 月 30 日，三条主要管道累计输 气量约为 403 亿立方米，同比下降 307 亿立方米，增速为 -43%。 0 20 40 60 80 100 120 0 50 100 150 200 250 300 350 乌克兰 德国 意大利 荷兰 法国 奥地利 匈牙利 斯洛伐克 捷克 波兰 其他 %TWh 总库容 截至 8月 23日库容率 中信期货研究 |能源与碳中和专题报告 13 / 21 图 21： 俄罗斯自亚马尔通道对欧输气 图 22： 俄罗斯自北溪一号对欧输气 资料 来源： Bloomberg 中信期货研究 所 资料 来源： Bloomberg 中信期货研究 所 图 23： 俄罗斯自乌克兰对欧输气 图 24： 俄罗斯自三条主要管道对欧输气总量 资料 来源： Bloomberg 中信期货研究 所 资料 来源： Bloomberg 中信期货研究 所 3、 LNG 成为欧洲天然气进口主力 ，今年进口累积同比增长 71% LNG 进口大幅填补管道气缺口 ，美国是欧洲 LNG 进口的主力军 。 截至 8 月 30 日欧洲主要国家累计进口 LNG 893 亿立方米，同比增加 371 亿立方米，增速 71%。 分国家来看， 1-7 月俄罗斯管道气进口缺口主要依靠美国 LNG 进口填补 ， 2022 年 1-7 月 欧洲从 美国 LNG 进口，累积同比增加 281 亿立方米 。 美国自由港出口液化装置爆炸，导致 6 月后欧洲 LNG 进口减少。 1-5 月美国 日均输送量为 2.3 亿立方米，而 6-7 月下降至 1.66 亿立方米 /日。一方面是因 为美国本土需求高企，另一方面为自由港爆炸限制出口。最新消息表示自由港 推迟重启液化装置时间，预计将在 11 月中上旬开始逐步恢复生产。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 W1 W5 W9 W13 W17 W21 W25 W29 W33 W37 W41 W45 W49 百万立方米 /天 2018 2019 2020 2021 2022 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 W1 W5 W9 W13 W17 W21 W25 W29 W33 W37 W41 W45 W49 百万立方米 /日 2018 2019 2020 2021 2022 0 50 100 150 200 250 W1 W5 W9 W13 W17 W21 W25 W29 W33 W37 W41 W45 W49 百万立方米 /日 2018 2019 2020 2021 2022 0 100 200 300 400 500 W1 W5 W9 W13 W17 W21 W25 W29 W33 W37 W41 W45 W49 百万立方米 /日 2018 2019 2020 2021 2022 中信期货研究 |能源与碳中和专题报告 14 / 21 图 25： 欧洲主要国家 LNG 进口 图 26： 欧洲自北美进口 LNG 资料 来源： Bloomberg 中信期货研究 所 资料 来源： Bloomberg 中信期货研究 所 图 27： 欧洲 天然气 主要进口 （ 2022 年 1-7 月均值与 2021 年 1-7 月均值） 资料来源： Bloomberg 路透 中信期货研究所 4、 冬季若俄罗斯断气，欧洲天然气供需或维持弱平衡 供应假设： 取暖季后假设北溪一号全部断气 以及美国 LNG 扰动 ， 欧洲总供 应水平约为 9 亿立方米 /日 。 以 1-5 月总供应（产量 +净进口） 11.44 亿立方米 / 日 为基数 ，假设取暖季进口部分减去北溪一号以及乌克兰管段输气量（约合 2.13 亿立方米 /日），则欧洲总供应水平约为 9.31 亿立方米 /日 。若假设 美国 自 由港 出口液化装置 年内无法上线，则供应环比下降 0.37 亿立方米 /日 ，总供应 水平约为 8.94 亿立方米 /日 。 需求假设： 考虑节能和煤炭对天然气替代， 欧盟 取暖季 总消费水平约为 13 8000 58000 108000 158000 208000 258000 308000 358000 408000 458000 W1 W5 W9 W13 W17 W21 W25 W29 W33 W37 W41 W45 W49 吨 /日 2018 2019 2020 2021 2022 8000 58000 108000 158000 208000 258000 308000 W1 W5 W9 W13 W17 W21 W25 W29 W33 W37 W41 W45 W49 吨 /日 2018 2019 2020 2021 2022 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 俄罗斯 美国 卡塔尔 挪威 阿尔及利亚 及利比亚 亿立方米 管道气 LNG 中信期货研究 |能源与碳中和专题报告 15 / 21 亿立方米 /日 。 假设欧洲可以完成 15%的节能目标，则日均消费量将下降 1.65 亿 立方米。 同时，对 全年 天然气发电进行了三种情景假设，分别 同比 减少 10%、 15% 和 20%。 欧盟 取暖季 供需缺口约 4 亿立方米 /日， 库容可支撑天数为 170 天 ，刚好可 以过冬 。 自 11 月 1 日起，预计 欧盟 27 国供需缺口为 4 亿立方米 /日 ，同时假设 欧洲入冬初始库容为 85%， 最低库容率 20%，则 实际可用 65%库容约合 715 亿立 方米， 预计 这部分库存可支撑不同情境下欧洲坚持 170 天 ，刚好可以过冬 。 图 28： 取暖季 (11.1-3.31)欧盟 27 国天然气 供需缺口以及去库速度模拟 欧 盟 27 国 单位 不同情景推算结果 2022 年 1-5 月实 际情况 日产量 百万立方米 /日 138.25 日进口量 百万立方米 /日 1796.84 日出口量 百万立方米 /日 791.02 日总供应量 百万立方米 /日 1144.07 近五年取 暖季实际 情况 日消费量 百万立方米 /日 1500 初始库存 10 月 31 日补库情况 （假设北溪一号维持 20%流量） % 85 供应推演 北溪减量 百万立方米 /日 156 乌克兰减量 百万立方米 /日 57 自由港减量 百万立方米 /日 37 日供应量 （假设 11 月 1 日俄罗斯断供，且 无额外供应增量） 百万立方米 /日 894.07 需求推演 本土消费减量 百万立方米 /日 165 假设： 全年 天然气发电量同比 % -10% -15% -20% 煤炭对天然气替代 百万立方米 /日 17.35 26.03 34.7 取暖季日均消费量 百万立方米 /日 1317.65 1308.97 1300.3 库存推演 取暖季日均供需缺口 百万立方米 /日 -423.58 -414.9 -406.23 库容可用天数 天 169 172 176 资料来源： Bloomberg Eurostat GIE 中信期货研究所 中信期货研究 |能源与碳中和专题报告 16 / 21 5、 受制于进口产能和全球出口资源紧张，年内欧洲 LNG 增量空间有限 LNG 可以填补部分俄气减量造成的缺口，但紧平衡下基本面相对脆弱。 截至 2022 年 7 月，欧洲接收站再气化产能合计 1.8 亿吨 /年 ， 闲置再气化产能合计为 5921 万吨， 但因管道运力和库容限制，预计实际可用量偏低 。 年内欧洲新增再 气化产能合计约为 1570 万吨 ， 其中德国 Wilhelmshaven 浮式装置的上线预期为 2022/2023 取暖季，年内可实现增量有待商榷。 预计 可用于替代产能 （闲置 +新 增） 约为 1417 万吨， 约合 0.53 亿立方米 /日进口量， 若俄罗斯彻底断供，则产 能利用率将飙升至 100%以上。 图 29： 欧洲再气化产能分布及产能利用率 资料来源： 路透 Bloomberg 中信期货研究所 新增液化出口产能并不能覆盖俄断供缺口 。 2022 年下半年预计新增液化出 口装置合计 1420 万吨，约合 0.5 亿立方米 /日，无法覆盖俄罗斯断供所带来的 缺口 。 美国 Calcasieu Pass 将 9 月开始试运行，一般情况下稳定商业输出仍需 2-3 个月时间，因而今年实际产能投放十分有限，若俄罗斯断气，欧洲仍需从当 前现有市场上争夺气源。 现有货源转至欧洲能力在冬季或有限制 。 当前日韩 LNG 库存水平尚可，受 高价负反馈影响需求偏弱，然中国及印度对天然气需求仍较旺盛 。 据 IEA 预测， 2022 年亚洲天然气消费预计仍有 2.6%左右的增速，且亚洲买家手中多为 DES 或 FOB 长协货，转运货物至欧洲的能力以及意愿或将限制 LNG 资源流向欧洲填补管 道气缺口。 0 20 40 60 80 100 120 140 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 西班牙 英国 法国 土耳其 意大利 荷兰 比利时 葡萄牙 希腊 波兰 立陶