能源金属行业深度分析-有“锂”有据：锂，碳中和下的非线性成长-广发证券.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 深度分析|能源金属 证券研究报告 [Table_Title] 有“锂”有据 锂：碳中和下的非线性成长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 锂行业在全球碳中和背景下，需求持续呈非线性增长，迈向“大金属” 之路已开启。当前碳达峰、碳中和已逐步成为全球共识，新能源车和储 能产业蓬勃发展，推动锂的需求持续高速增长。根据USGS数据，全 球锂需求量从2015年的3.1万吨金属量已经发展到2021年的9.3万 吨金属量，我们预计全球锂需求量到 2025 年有望达到约 179 万吨碳 酸锂当量，从 21 年到 25 年，年均复合增速达到 33%。我们在 2021 年1月发布的《新周期，锂矿稀缺，把握资源》的报告中，明确阐明了 资源的重要性，站在当下，我们仍然再次强调：资源稀缺。我们预期在 锂需求持续增长的情况下，掌握资源的公司，未来盈利有望继续提升。 ⚫ 百花齐放，龙头入局，锂行业新供应格局正在成型，全球锂资源新一 轮扩张正在开启，锂行业公司成长性凸显。在全球ESG要求不断提高 和疫情影响下，锂行业供应释放受到一定影响，展望到2025年，中性 假设下，我们预计全球锂资源供应量达到 176 万吨碳酸锂当量，其中 新建项目占新增供应量将达到约 54%。同时我们预期，全球锂资源供 应有望走向更多元化的格局，到2025年澳矿可向独立锂盐厂销售的锂 精矿量占比将下滑到约 17%；中国企业走向非洲锂矿，有望强化锂矿 保供能力。江西宜春地区含锂陶瓷土矿勘察取得明显进展，根据江西国 资公布的情况，去年以来普查新发现的含锂量就达到了 948 万吨碳酸 锂当量，下游企业积极布局，开发有望加快。根据我们构建的2023年 全球锂行业成本曲线，可以看到右端较为陡峭，据此预计未来中长期锂 价有望受到较强的成本支撑，在锂需求呈现非线性增长的情况下，我们 判断锂价中枢在中长期将提高。 ⚫ 锂是名副其实的电池金属，新能源车和储能蓬勃发展，锂需求非线性 增长，结构将继续蜕变。根据 USGS 数据，到 2021 年全球锂需求结 构中，电池占比达到 74%，展望到 2025 年，我们预计全球锂需求达 到179万吨碳酸锂当量，其中电池需求占比将提升到91%。受益于全 球新能源车和储能行业的发展，其中动力电池和储能电池对锂需求拉 动较为明显，预计到25年它们占锂需求分别达到65%和16%。 ⚫ 投资建议。我们判断资源是稀缺的，同时锂是成长行业。建议关注一是 掌握资源，未来扩产空间大的相关公司，如天齐锂业（A），盐湖股份； 永兴材料，江特电机，融捷股份，盛新锂能，中矿资源，藏格矿业，雅 化集团等；二是新进入锂行业正在加大布局的有望形成产业链一体化 的相关公司和矿业公司。 ⚫ 风险提示。宏观经济波动风险，需求不及预期，锂价波动的风险，锂矿、 盐湖相关安全环保风险，公司扩产不达预期风险，新冠疫情不确定性。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 巨国贤 SAC 执证号：S0260512050006 SFC CE No. BNW287 0755-23608197 juguoxian@gf.com.cn [Table_ ocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 陈先龙021-38003579 chenxianlong@gf.com.cn -45% -34% -24% -13% -3% 8% 12/21 02/22 04/22 06/22 能源金属 沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 天齐锂业 002466.SZ CNY 121.56 2022/02/07 买入 130.25 5.21 5.91 23.33 20.57 14.10 12.64 51.40 36.80 中矿资源 002738.SZ CNY 93.22 2021/08/20 买入 66.46 1.76 2.58 52.97 36.13 48.84 36.80 13.60 16.60 盛新锂能 002240.SZ CNY 58.44 2022/03/30 买入 76.93 4.05 5.03 14.43 11.62 11.12 8.93 40.70 33.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 目录索引 一、锂行业：新周期，迈向“大金属”之路开启 5 （一）锂：中枢提高，新周期已开启 . 5 （二）锂资源探明储量持续增加，能够支撑下游需求 6 （三）本报告全球供应、需求预测主要逻辑简介 . 7 （四）新建项目占锂供应增量来源持续扩大 8 二、百花齐放，龙头入局，新供应格局正在成型 . 10 （一）全球锂资源新一轮扩张正在开启 . 10 （二）锂辉石：澳矿可外售比例将下降，中企大力开发非洲矿山 . 11 （三）盐湖提锂：智利、青海盐湖稳步发展，阿根廷、西藏盐湖各显神通 . 12 （四）江西锂云母：勘查探明储量增量明显，下游企业布局开发加快 15 （五）锂行业景气趋势明确，多方龙头入局，锂资源供应开启新格局 16 三、新能源车和储能蓬勃发展，锂需求非线性增长 18 （一）锂：名副其实的电池金属，需求增速不断提升 18 （二）新能源车：需求持续旺盛，对锂电池需求拉动明显 19 （三）储能市场：锂的需求第二成长曲线 20 （四）新能源车和储能发展，将继续引领锂需求结构蜕变 21 四、把握重构中的锂行业供应链关系 . 22 五、投资建议 22 六、风险提示 23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 图表索引 图 1：锂产业链结构示意图 5 图 2：2005-2022年碳酸锂价格走势 . 6 图 3：全球锂储量情况（万金属吨） . 6 图 4：2021年全球锂资源国家占比 . 7 图 5：全球锂资源供应（万吨碳酸锂当量）. 8 图 6：新建项目占锂供应增量来源持续扩大. 8 图 7：全球锂供需平衡（万吨LCE） . 9 图 8：2010-2021年全球锂资源产量情况 10 图 9：全球锂资源供应格局：澳矿与智利盐湖占主导 10 图 10：澳矿未来可销售给独立锂盐厂的精矿量占比将下滑（左：万吨精矿） . 11 图 11：海外锂矿商中游布局情况 . 12 图 12：全球主要盐湖提锂出货量（万吨LCE） 12 图 13：预计2025年阿根廷盐湖出货量占比提升到27% 13 图 14：南美“锂三角”盐湖地理分布 13 图 15：盐湖提锂前后端技术革新 . 14 图 16：江西宜春地区含锂陶瓷土矿勘察效果明显（万吨） . 15 图 17：2022-2023年宜春锂云母有望放量 15 图 18：锂矿提锂流程示意图 16 图 19：龙头公司锂资源布局情况 . 16 图 20：锂资源供应趋于多元化（万吨LCE） 17 图 21：2023年全球锂行业成本曲线 . 17 图 22：全球锂需求量呈现加速增长趋势 18 图 23：全球锂需求，电池占比已超过70% . 18 图 24：全球新能源乘用车销量预测（万辆） 19 图 25：动力电池需求量持续增长 . 19 图 26：“能源不可能三角”需要通过配置储能来平衡 . 20 图 27：全球储能需求快速增长 20 图 28：全球锂需求分行业（万吨LCE） . 21 图 29：各下游行业占锂需求比例 . 21 图 30：锂行业供应链关系 22 表 1：中国企业于非洲锂矿投资情况 . 11 表 2：盐湖提锂新技术应用情况 . 14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 一、锂行业：新周期，迈向“大金属”之路开启 （一）锂：中枢提高，新周期已开启 根据九岭锂业招股说明书披露，锂产业链主要分为锂资源上游开采、中游提炼及下 游应用。上游开采环节，锂资源供给目前主要来自盐湖和矿石提锂，以及少量的锂 电池回收。中游提炼环节，以碳酸锂、氢氧化锂和氯化锂作为基础原料，可进一步加 工生产锂金属和锂电池正极材料、电解液、催化剂等化合材料。下游应用环节，锂产 品的领域广泛，主要可分为电池领域和传统工业领域，电池应用包含电动汽车、化 学储能、3C消费及工业电子、电动工具等；传统工业领域主要包含医药、陶瓷玻璃、 润滑剂、催化剂等。锂产业链具体情况如下： 图 1：锂产业链结构示意图 数据来源：九岭锂业招股说明书、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 复盘2005年至2022年碳酸锂价格走势，可以看到锂的需求很大程度上由锂电池驱动 的，目前锂价正在新一轮上涨周期中。 图 2：2005-2022年碳酸锂价格走势 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 （二）锂资源探明储量持续增加，能够支撑下游需求 根据USGS数据，全球锂储量在不断增加，2021年约为2200万金属吨，而当年的需 求为9.3万吨金属量，我们认为虽然锂的需求在持续增长，但锂资源储量可以支撑下 游需求。 图 3：全球锂储量情况（万金属吨） 数据来源：USGS、广发证券发展研究中心 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 碳酸锂:Li2CO3 99%（元/吨） 消费电子需求 （手机等3C电子产品 需求快速增长，锂现 有产能供应不足） 震荡区间一 （传统需求为主，体量小， 盐湖锂资源为供应主力。 SQM锂盐生产成本约2,900 美元/吨） 震荡区间二 （锂电池成为需求主力，体量扩大， 以泰利森为主的锂矿供应地位提升。 天齐锂业锂盐生产成本约4,600美元 /吨，其他企业大于5,000美元/吨） 中国动力需求 （新能源汽车需求快速增长，现 有产能供应不足） 全球动力、储能需求 （逐步开启新一轮周期） 2200 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 根据USGS数据，2021年全球锂资源较丰富的国家主要是玻利维亚，阿根廷和智利、 美国等。 图 4：2021年全球锂资源国家占比 数据来源：USGS、广发证券发展研究中心 （三）本报告全球供应、需求预测主要逻辑简介 供应量和成本方面，根据我们统计（上市公司披露）、估算（非上市公司未披露的） 全球主要锂资源企业，包括锂辉石，盐湖，锂云母，回收等类型公司60家的2021年 产量以及其未来5年的产能规划和项目建设进度，并根据不同公司、不同项目的实际 情况，考虑其达产进度，对2022-2025年产量进行分类预测，并加总得到全球供应情 况。其中，乐观估计指对不同类型公司的规划按90%-95%，中性按85%-90%，谨慎 80%-85%。在成本方面，我们同时统计或估算了上述锂资源公司在2021年的成本， 并考虑随着辅料，能耗价格的变化带来的成本的变化，得出2023年成本。 需求方面，我们主要把需求分为电池需求、传统需求，传统需求主要用在玻璃陶瓷、 润滑剂、合金等非电池领域，每年需求相对稳定，我们对传统需求的预测主要是基 于USGS最新数据，结合对未来对这几个领域的判断给予3-5%的年增速。对于电池 需求，因动力电池和储能电池是边际变化最大的，我们引述了广发证券此前发布的 对有关动力电池和储能电池需求预测的结论，并把他们和消费电池等其他类型电池 的需求相加得到总的电池领域对锂需求的预期。 玻利维亚 24% 阿根廷 22% 智利 11% 美国 10% 澳大利亚 8% 中国 6% 刚果（金） 3% 加拿大 3% 其他13% 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 （四）新建项目占锂供应增量来源持续扩大 全球ESG要求不断提高和疫情影响下，锂行业供应释放受到一定影响，展望到 2025年，谨慎假设下，我们预计全球锂资源供应量达到176万吨碳酸锂当量，其 中新建项目占新增供应量将达到约54%。 图 5：全球锂资源供应（万吨碳酸锂当量） 数据来源：主要锂资源企业运营报告、广发证券发展研究中心 注：本图以及图 6、7、20、21所指主要锂资源企业包括，天齐锂业，赣锋锂业，SQM， Albemarle等超过50家全球锂行业相关公司。 图 6：新建项目占锂供应增量来源持续扩大 数据来源：主要锂资源企业运营报告、广发证券发展研究中心 0 50 100 150 200 250 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 乐观 中性 谨慎 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 扩建 新建 复产 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 从供需平衡角度看，全球锂资源供需错配在2020年与2021年较为明显，错配幅度 （（供应-需求）/需求）绝对值均超过5%，锂价波动较大；展望今年到2025年，在 中性假设下，供需错配幅度有望保持在5%以内，在锂需求快速增长的情况下，我们 预期锂价波动幅度有望下降。 图 7：全球锂供需平衡（万吨LCE） 数据来源：EV sales、中汽协、ANL、广发证券发展研究中心 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 40 80 120 160 200 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E （供应-需求）/需求（右轴） 供应 需求 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 二、百花齐放，龙头入局，新供应格局正在成型 （一）全球锂资源新一轮扩张正在开启 根据USGS数据，全球锂资源产量增速在2018年创出高点后，2019年因供需关系恶 化导致负增长；此后随着锂需求景气度持续上升，供应重回增长，我们预计从2022 年到2025年，供应增速每年都有望维持在20%以上，因此我们判断全球锂资源新一 轮扩张正在开启。 图 8：2010-2021年全球锂资源产量情况 数据来源：USGS、广发证券发展研究中心 根据USGS数据，目前全球锂资源供应格局由澳矿与智利盐湖占主导，其中2021年 澳矿占比超过50%，智利盐湖占比超过20%。 图 9：全球锂资源供应格局：澳矿与智利盐湖占主导 数据来源：USGS、广发证券发展研究中心 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 2 4 6 8 10 12 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 全球锂产量万金属吨 yoy 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 澳大利亚 智利 中国 阿根廷 其他 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 （二）锂辉石：澳矿可外售比例将下降，中企大力开发非洲矿山 全球锂资源供应有望走向更多元化的格局，其中一个重要原因是，包括澳洲锂矿商 在内的海外矿山持续推进向下游延申，自建或合作建设冶炼厂，导致到2025年澳矿 可向独立锂盐厂销售的锂精矿量占比将下滑到约17%。为了强化锂矿保供能力，包 括赣锋锂业，盛新锂能等在内的中国锂冶炼企业走向非洲，积极开发当地锂矿，以 期能够尽可能的保障原料供应。 图 10：澳矿未来可销售给独立锂盐厂的精矿量占比将下滑（左：万吨精矿） 数据来源：主要海外锂资源企业运营报告、天齐锂业年报、广发证券发展研究中心 注：本图以及图 11所指企业包括，Allkem，Pilbara，Mineral Resources和iGO，AMG等 表 1：中国企业于非洲锂矿投资情况 公司名称 矿山名称 所在地区 华友钴业 Arcadia 津巴布韦 盛新锂能 萨比星 津巴布韦 赣锋锂业 Goulamina 马里 雅化集团 Kenticha 埃塞俄比亚 中矿资源 Bikita 津巴布韦 数据来源：华友钴业、盛新锂能、赣锋锂业、中矿资源等对外投资公告、广发证券发展研究中 心 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 100 200 300 400 500 600 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 总出货量 可销售给独立锂盐厂的精矿量 占比（右） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 图 11：海外锂矿商中游布局情况 数据来源：主要海外锂资源企业运营报告、天齐锂业年报、广发证券发展研究中心 （三）盐湖提锂：智利、青海盐湖稳步发展，阿根廷、西藏盐湖各显神通 盐湖提锂是锂资源供应的重要来源，我们预计到2025年智利、阿根廷和中国青海、 西藏的盐湖出货量有望达到约59万吨LCE。 图 12：全球主要盐湖提锂出货量（万吨LCE） 数据来源：主要盐湖锂资源企业运营报告、广发证券发展研究中心 注：本图和图 13所指企业包括，SQM，Albemarle，盐湖股份，Livent等超过10家公司。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10 20 30 40 50 60 70 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 青海 智利 西藏 阿根廷 yoy（右） Downstream JV（氢氧化锂）：年产能4万吨，在建 Mid-Stream（磷酸锂）：完成Scoping Study Kemerton（氢氧化锂）：设计年产能5万吨，22年H2投产 Kwinana（氢氧化锂）：两期合计设计年产能 4.8万吨，一期 2.4万吨，已建成 氢氧化锂项目（氢氧化锂）：年产能2万吨 Greenbush Pilgangoora Wodgina Mibra 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 在本轮锂资源供应释放过程中，我们判断智利和青海盐湖，因其主要是扩产，有望 稳步发展，南美锂三角集聚了许多盐湖资源，受益于盐湖提锂技术进步，阿根廷盐 湖有望迎来较大发展，展望到2025年阿根廷盐湖出货量占盐湖提锂出货有望达到 27%。 图 13：预计2025年阿根廷盐湖出货量占比提升到27% 数据来源：主要盐湖锂资源企业运营报告、广发证券发展研究中心 图 14：南美“锂三角”盐湖地理分布 数据来源： Neo Lithium官网、广发证券发展研究中心 青海 18% 智利 51% 西藏 5% 阿根廷 27% 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 盐湖提锂技术经过多年发展，根据金圆股份、西藏矿业、西藏珠峰等公司对外投资 公告及官方发布，目前前端和后端都较以往的提锂工艺有明显改善。其中他们在前 端，最新应用的技术包括：原卤吸附，提锂前置，电化学提锂等，后端包括双极膜电 渗析法，电解工艺等。 图 15：盐湖提锂前后端技术革新 数据来源：金圆股份、西藏矿业、西藏珠峰等公司对外投资公告及官方发布、广发证券发 展研究中心 表 2：盐湖提锂新技术应用情况 公司名称 盐湖 地理位置 技术 金圆股份 捌千措盐湖 西藏 电化学脱嵌法 中信国安 西台吉乃尔盐湖 青海 吸附法原卤提锂 西藏矿业 扎布耶盐湖 西藏 盐田蒸发+膜分离技术+结 晶蒸发技术 西藏珠峰 安赫莱斯湖 阿根廷 吸附+膜法 数据来源：金圆股份、西藏矿业、西藏珠峰等公司对外投资公告及官方发布、广发证券发展研 究中心 技术革新 原卤吸附 提锂前置 电化学提锂 双极膜电渗析法 电解工艺 前端 后端 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 （四）江西锂云母：勘查探明储量增量明显，下游企业布局开发加快 江西宜春地区含锂陶瓷土矿勘察取得明显进展，根据江西国资公布的情况，去年以 来普查新发现的含锂量就达到了948万吨碳酸锂当量，下游企业积极布局，开发有望 加快，我们预计到2025年锂云母提锂产量有望达到约36万吨LCE。 图 16：江西宜春地区含锂陶瓷土矿勘察效果明显（万吨） 数据来源：九岭锂业招股说明书、江西国资、云母提锂公司公告、广发证券发展研究中心 注：本图和图 17，所指云母提锂公司包括：永兴材料，江特电机等超过5家企业 图 17：2022-2023年宜春锂云母有望放量 数据来源：九岭锂业招股说明书、江西国资、云母提锂公司公告、广发证券发展研究中心 258 637 384 948 0 400 800 1,200 1,600 2,000 含锂矿山储存氧化锂 折LCE 2021年整装勘查以前 普查阶段新发现的 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 10 20 30 40 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 宜春锂云母锂盐产量预估（万吨LCE） yoy 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 16 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 但云母提锂也有部分隐忧，根据九岭锂业招股说明书披露，在提锂过程中将产出： 尾渣材料，这一部分尾渣随着云母提锂产量的逐步释放，需妥善处理。 图 18：锂矿提锂流程示意图 数据来源：九岭锂业招股说明书、广发证券发展研究中心 （五）锂行业景气趋势明确，多方龙头入局，锂资源供应开启新格局 锂行业景气趋势明确，引发多方龙头入局，包括紫金矿业、宁德时代，Rio Tinto，青 山等龙头公司都在布局锂资源项目。在全球ESG要求不断提高和疫情影响下，锂行 业供应释放受到一定影响，展望到2025年，中性假设下，我们预计全球锂资源供应 量达到176万吨碳酸锂当量。 图 19：龙头公司锂资源布局情况 数据来源：Rio Tinto、青山、紫金矿业、宁德时代等公司官方公告、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 17 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 图 20：锂资源供应趋于多元化（万吨LCE） 数据来源：主要锂资源企业运营报告、广发证券发展研究中心 锂资源供应新格局：成本陡峭化。根据我们构建的2023年全球锂行业成本曲线，可 以看到右端较为陡峭，据此预计未来中长期锂价有望受到较强的成本支撑，在锂需 求呈现非线性增长的情况下，我们判断锂价中枢在中长期将提高。 图 21：2023年全球锂行业成本曲线 数据来源：主要锂资源企业运营报告、广发证券发展研究中心 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 40 80 120 160 200 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 澳洲锂辉石 非洲锂辉石 智利盐湖 阿根廷盐湖 中国锂云母 其他 yoy 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 18 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 三、新能源车和储能蓬勃发展，锂需求非线性增长 （一）锂：名副其实的电池金属，需求增速不断提升 根据USGS数据，锂需求增速从2014年以来一直在提升，到2021年全球锂需求达到 9.3万金属吨，当年同比20年需求增加达到33%；其结构中，电池占比达到74%，因 此锂是名副其实的电池金属。 图 22：全球锂需求量呈现加速增长趋势 数据来源：USGS、广发证券发展研究中心 图 23：全球锂需求，电池占比已超过70% 数据来源：USGS、广发证券发展研究中心 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 2 4 6 8 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 全球锂需求量万金属吨 yoy 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 电池 陶瓷和玻璃 润滑脂 其他 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 19 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 （二）新能源车：需求持续旺盛，对锂电池需求拉动明显 广发证券此前发布了报告：《新能源汽车6月创新高，产销有望连续超预期》，我们 引用了其关于全球新能源乘用车销量预测和对应的动力电池需求预测，可以看到新 能源车需求持续旺盛，对锂电池需求拉动明显。 图 24：全球新能源乘用车销量预测（万辆） 数据来源：Marklines、EV-Volumes、中汽协、广发证券发展研究中心 图 25：动力电池需求量持续增长 数据来源：Marklines、EV-Volumes、中汽协、广发证券发展研究中心 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国 美国 欧洲 其他地区 0 10 20 30 40 50 60 70 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E 全球乘用车需求量（GWh） 全球平均单车带电量（右，kWh） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 20 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 （三）储能市场：锂的需求第二成长曲线 广发证券此前发布了报告：《绿电新时代，储能新机遇》，我们引用了其关于全球储 能需求的预测，并引述其关于“能源不可能三角”需要通过配置储能来平衡的判断； 可以看到储能发展有很大潜力，对储能电池需求拉动明显。 图 26：“能源不可能三角”需要通过配置储能来平衡 数据来源：广发证券发展研究中心 图 27：全球储能需求快速增长 数据来源：国家发改委、CPIA、高工锂电、北极星储能网、广发证券发展研究中心 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新增储能需求合计（GWh） yoy 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 21 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 （四）新能源车和储能发展，将继续引领锂需求结构蜕变 展望到2025年，我们预计全球锂需求达到179万吨碳酸锂当量，其中电池需求占比将 提升到91%。受益于全球新能源车和储能行业的发展，其中动力电池和储能电池对 锂需求拉动较为明显，预计到25年它们占锂需求分别达到65%和16%。 图 28：全球锂需求分行业（万吨LCE） 数据来源：EV sales、中汽协、ANL、广发证券发展研究中心 图 29：各下游行业占锂需求比例 数据来源：EV sales、中汽协、ANL、广发证券发展研究中心 0 30 60 90 120 150 180 210 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 传统需求 动力电池 储能电池 其他 51% 65% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2021 2025E 传统需求 动力电池 储能电池 其他电池 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 22 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 四、把握重构中的锂行业供应链关系 传统锂行业供应链关系是较为直接的上下游联系，即锂生产商-正极材料厂商-电池厂 及更下游。随着下游需求快速增长，锂行业持续扩容，同时最近锂呈现供不应求的 局面，锂行业供应链关系面临重构，目前下游新能源车、电池厂商等有意愿直接与 锂矿商、锂盐厂直接建立购销、投融资关系，甚至有下游直接介入锂资源开发。 我们认为这无疑将使锂行业的供需关系判断更加复杂，因此把握重构中的锂行业供 应链关系显得尤为重要。 图 30：锂行业供应链关系 数据来源：广发证券发展研究中心 五、投资建议 我们判断资源是稀缺的，同时锂是成长行业。建议关注一是掌握资源，未来扩产空 间大的相关公司，如天齐锂业（A），盐湖股份；永兴材料，江特电机，融捷股份， 盛新锂能，中矿资源，藏格矿业，雅化集团等；二是新进入锂行业正在加大布局的有 望形成产业链一体化的相关公司和矿业公司。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 23 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 六、风险提示 （一）宏观经济波动风险 锂电材料产业作为战略性新兴产业，行业前景看好，但存在宏观经济增速放缓、下 游消费电子行业、新能源汽车、储能领域发展速度低于预期的风险。 （二）需求不及预期，锂价波动的风险 如果未来新能源汽车及储能设备等相关行业出现新的技术变革，导致锂电材料及碳 酸锂的市场需求大幅降低的风险；随着锂电材料企业扩产、行业内新增产能陆续释 放，锂电材料行业市场竞争加剧，可能导致出现产品价格下跌、毛利率下降的风险。 （三）锂矿、盐湖相关安全环保风险 公司锂矿开发业务属于资源采选行业，自然灾害、设备故障、人为失误等都有可能 对安全生产构成威胁。随着国家对环保要求的不断提高，公司矿山采选的环保成本 可能增加；锂渣处理渠道不达预期，提锂产量可能受政策监管限制的风险。 （四）公司扩产不达预期风险 公司产业规模的发展扩大对公司管理、技术、人才和资金提出了更高的要求。公司 在管理、技术、人才、资金等层面挖掘不够深入，预期的产能规划无法达到的风险。 （五）新冠疫情的不确定性 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 24 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 [Table_ResearchTeam] 广发有色行业研究小组 巨 国 贤 ： 首席分析师，材料学硕士，24年有色金属及新材料产业、上市公司研究经验。 宫 帅 ： 资深分析师，对外经济贸易大学金融学硕士。 李 超 ： 资深分析师，CPA，上海财经大学经济学硕士。 陈 先 龙 ： 高级研究员，复旦大学-LUISS大学国际商务双硕士，曾任CRU中国首位电池金属材料分析师。 [Table_RatingIndustry] 广发证券—行业投资评级说明 买入： 预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。 持有： 预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出： 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。 [Table_RatingCompany] 广发证券—公司投资评级说明 买入： 预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。 增持： 预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。 持有： 预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 卖出： 预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。 [Table_Address] 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路 26号广发证券大厦 35楼 深圳市福田区益田路 6001号太平金融大 厦31层 北京市西城区月坛北 街2号月坛大厦18 层 上海市浦东新区南泉 北路429号泰康保险 大厦37楼 香港德辅道中189号 李宝椿大厦29及30 楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120 - 客服邮箱 gfzqyf@gf.com.cn [Table_LegalDisclaimer] 法律主体声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同 国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分 销。 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香 港地区的分销。 本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 [Table_ImportantNotices] 重要声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司 及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主 作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。 本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部 分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究 人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 25 / 25 [Table_PageText] 深度分析|能源金属 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、