中原证券：光伏行业板块盈利增速有所回落，关注细分领域头部企业.pdf

第1页 / 共18页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电力设备及新能源 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 板块盈利增速有所回落，关注细分领域头 部企业 ——光伏行业2023年中报总结专题报告 证券研究报告-行业专题研究 强于大市(维持) 电力设备及新能源相对沪深300指数表现 资料来源：聚源数据，中原证券 相关报告 《电力设备及新能源行业月报：上游价格触底 回升，国内光伏装机需求旺盛》 2023-08-31 《电力设备及新能源行业月报：2023H1全球 光伏市场供需两旺，硅料价格触底有望促使装 机需求放量》 2023-07-26 《电力设备及新能源行业月报：硅料价格将触 底，关注市场需求变化》 2023-06-30 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2023年09月22日 投资要点： ⚫ 光伏行业市场需求旺盛，板块业绩增速呈逐季下滑趋势。2023年上 半年， A股光伏样本公司实现营业总收入6663.93亿元，同比增长 29.06%；归属于上市公司股东的净利润819.37亿元，同比增长 30.14%。分季度来看，2023Q1、Q2分别实现营业总收入3099.55 亿元、3564.38亿元，分别同比增长37.93%和20.62%；对应归属 于上市公司股东的净利润424.69亿元、394.68亿元，分别同比增 长61.97%和7.38%。国内外旺盛的光伏装机需求奠定行业增长基 础，但光伏产业链上游硅料供需格局逐步扭转，产业链价格大幅下 行，板块季度营收和净利润增速已快速收敛。 ⚫ 细分子行业差异显著，板块盈利能力有所回落。2023年上半年，光 伏产品制造端利润处于重新分配过程，上游的利润向中下游转移。 石英坩埚、逆变器、光伏设备、光伏支架和导电银浆营收增速排名 靠前，硅片和光伏背板营收出现负增长。石英坩埚、光伏支架、逆 变器、太阳能电池片和光伏组件归母净利润增速靠前，光伏玻璃、 硅料、光伏胶膜和光伏背板归母净利润出现负增长。光伏板块销售 毛利率和销售净利率在2023年一季度创历史新高后，二季度掉头 向下。板块销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率延 续下行趋势，与行业的规模效应、经营效率提高有关。 ⚫ 光伏板块经营活动现金流同比有所走弱，资本开支保持旺盛。2023 年上半年，光伏板块实现经营活动产生的现金流量净额750.59亿 元，同比增长21.34%。光伏胶膜、银浆、光伏背板等议价能力稍弱 的辅材环节经营活动产生的现金净流量继续承压，市场竞争环境加 剧增加产业链薄弱环节经营压力。2023年上半年，光伏板块购建固 定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金以及投资活动产生的 现金流量净额964.21亿元，同比增长50.30%。硅料、硅片、电池、 组件四大主材环节以及市场容量较大的光伏玻璃、逆变器和光伏设 备持续扩产。未来光伏行业将不可避免受到产能周期波动影响，行 业长期发展回归技术迭代和成本比拼。 ⚫ 投资建议：光伏板块估值水平较低反映了投资者对各种不利因素的 悲观预期。但从长期来看，光伏行业市场渗透率较低、新电池技术 不断迭代。中国的头部光伏企业在全球范围内拥有技术领先优势、 成本优势和品牌优势，有望穿越周期，实现持续成长。维持行业“强 于大市”投资评级。建议投资者中期关注一体化组件厂、光伏玻璃、 储能/微型逆变器和光伏设备头部公司。 风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；阶段性 供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。 -24% -19% -14% -10% -5% -1% 4% 9% 2022.09 2023.01 2023.05 2023.09 电力设备及新能源 沪深300 11986 第2页 / 共18页 电力设备及新能源 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 2023年上半年光伏板块业绩增速放缓，以量补价压力渐显 4 1.1. 国内外光伏装机需求旺盛，以量补价减缓业绩增速下滑 . 4 1.2. 光伏板块盈利能力回落，存货周转速度放缓 . 5 1.3. 光伏产业链延续扩张周期，资本开支保持旺盛 . 7 2. 细分子行业以及企业间分化加剧，行业发展回归成本和技术实力比拼 . 8 2.1.1. 主产业链-硅料供需拐点带动产业链价格下行，利润向下游分配 8 2.1.2. 光伏设备-行业资本开支高峰拉动设备需求高增 . 11 2.1.3. 逆变器-销售网络全球化布局，市场需求旺盛 . 13 2.1.4. 光伏玻璃-供需较为宽裕，盈利能力底部徘徊 . 14 3. 估值和投资建议 . 16 4. 风险提示 17 图表目录 图1：光伏板块营业总收入和同比增长 . 4 图2：光伏板块归母净利润和同比增长 . 4 图3：光伏板块季度营收同比增速情况 . 4 图4：光伏板块季度归母净利润同比增长情况 4 图5：光伏板块盈利能力情况 . 6 图6：光伏板块期间费用率 . 6 图7：光伏板块存货和周转天数 6 图8：光伏板块应收票据及应收账款和周转天数 6 图9：光伏板块经营活动产生的现金流量状况 7 图10：各细分子行业收益质量 . 7 图11：光伏板块购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金情况 8 图12： 光伏板块投资活动现金流状况 . 8 图13：硅料、硅片、电池、组件毛利率走势（%） . 9 图14：硅料、硅片、电池、组件净利润率走势（%） . 9 图15：硅料、硅片、电池、组件销售费用率（%） . 10 图16：硅料、硅片、电池、组件管理费用率（%） . 10 图17：硅料、硅片、电池、组件研发费用率（%） . 10 图18：硅料、硅片、电池、组件财务费用率（%） . 10 图19：光伏设备营业收入和同比增长. 11 图20：光伏设备归母净利润和同比增长 . 11 图21：光伏设备毛利率（%） 12 图22：光伏设备期间费用率情况 12 图23：光伏设备存货和周转天数 12 图24：光伏设备合同负债 . 12 图25：逆变器营收增速（%） 13 图26：逆变器归母净利润增速（%） . 13 图27：逆变器盈利能力变化情况 14 图28：逆变器期间费用率（%） 14 图29：光伏玻璃营收增速 . 14 图30：光伏玻璃归母净利润增速 14 图31：光伏玻璃价格走势情况 . 15 nMuNtRtMoPrRtQrNrPrOqM6M8Q6MpNqQtRoNiNoOxOeRtRmR7NpOnQxNmPmRwMtQpO 第3页 / 共18页 电力设备及新能源 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图32：光伏玻璃毛利率走势（%） . 15 图33：光伏玻璃存货和周转天数情况. 15 图34：光伏玻璃应收票据及应收账款情况 . 15 图35：1-9月光伏行业走势 16 图36：细分子行业年内区间涨跌幅 16 图37：光伏产业指数PE(TTM)估值情况 16 图38：光伏产业指数PB（LF）估值情况 16 表1：2023年上半年光伏产业链各环节营业总收入、归母净利润和同比增速 5 表2：2023年上半年光伏主产业链营业收入和净利润情况 . 9 表3：光伏设备企业营业总收入和归母净利润增长情况 11 表4：国内主要光伏逆变器上市企业营收和归母净利润情况 13 第4页 / 共18页 电力设备及新能源 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 2023年上半年光伏板块业绩增速放缓，以量补价压力渐显 1.1. 国内外光伏装机需求旺盛，以量补价减缓业绩增速下滑 光伏行业市场需求旺盛，但业绩增速已呈逐季下滑趋势。以Wind光伏指数（884045）成 分股为基本样本，剔除光伏产品占比较低的成分公司，加入新上市光伏公司，我们共选择69 家A股光伏公司作为样本，其样本涵盖光伏设备、硅料、硅片、电池、组件、逆变器、光伏支 架、胶膜、光伏玻璃、背板、导电银浆、石英坩埚、金刚线、光伏电站等产业链主要环节。 2023年上半年，69家A股光伏公司实现营业总收入6663.93亿元，同比增长29.06%；归 属于上市公司股东的净利润819.37亿元，同比增长30.14%。分季度来看，2023年第一季度、 第二季度分别实现营业总收入3099.55亿元、3564.38亿元，分别同比增长37.93%和20.62%； 对应归属于上市公司股东的净利润424.69亿元、394.68亿元，分别同比增长61.97%和7.38%。 2023上半年，国家能源局公布中国新增光伏装机78.42GW，同比增长153.95%。海外市场， 1-6月，光伏组件出口量106.1GW，同比增长35%。中国海关总署披露，我国太阳能电池累计出 口金额1805.78亿元，同比增长17.9%。国内外旺盛的光伏装机需求奠定行业增长基础；但另 外一方面，光伏产业链上游硅料供需格局逐步扭转，产业链价格大幅下行。因此，上半年光伏 行业营业总收入和归母净利润增速均保持30%，但板块季度营收和净利润增速已快速收敛。 图1：光伏板块营业总收入和同比增长 图2：光伏板块归母净利润和同比增长 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图3：光伏板块季度营收同比增速情况 图4：光伏板块季度归母净利润同比增长情况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22A 2023AH1 营业总收入（亿元） 同比增速（%） -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22A 2023AH1 归母净利润（亿元） 同比增速（%） -10.0000 0.0000 10.0000 20.0000 30.0000 40.0000 50.0000 60.0000 70.0000 80.0000 2018AQ1 2018AQ2 2018AQ3 2018AQ4 2019AQ1 2019AQ2 2019AQ3 2019AQ4 2020AQ1 2020AQ2 2020AQ3 2020AQ4 2021AQ1 2021AQ2 2021AQ3 2021AQ4 2022AQ1 2022AQ2 2022AQ3 2022AQ4 2023AQ1 2023AQ2 光伏板块 -100.0000 -50.0000 0.0000 50.0000 100.0000 150.0000 200.0000 250.0000 2018AQ1 2018AQ2 2018AQ3 2018AQ4 2019AQ1 2019AQ2 2019AQ3 2019AQ4 2020AQ1 2020AQ2 2020AQ3 2020AQ4 2021AQ1 2021AQ2 2021AQ3 2021AQ4 2022AQ1 2022AQ2 2022AQ3 2022AQ4 2023AQ1 2023AQ2 光伏板块 第5页 / 共18页 电力设备及新能源 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 细分子行业景气度分化。2023年上半年，光伏板块营收增速排名：石英坩埚（150.19%）、 逆变器（122.62%）、光伏设备（89.77%）、光伏支架（39.37%）和导电银浆（39.33%）增速前五， 硅片（-1.95%）和光伏背板（-9.57%）营收出现负增长。 归母净利润增速排名：石英坩埚（342.85%）、光伏支架（325.25%）、逆变器（252.45%）、 太阳能电池片（120.42%）和光伏组件（93.77%）增速靠前，光伏玻璃（-7.69%）、硅料（-12.18%）、 光伏胶膜）（ -41.25%）和光伏背板（-51.83%）归母净利润出现负增长。 表1：2023年上半年光伏产业链各环节营业总收入、归母净利润和同比增速 营业收入(亿元) 同比增长（%） 归属于上市公司股东的净利润（亿元） 同比增长（%） 导电银浆 93.70 39.33 5.27 37.15 光伏背板 18.30 -9.57 0.59 -51.83 光伏玻璃 251.46 29.62 21.75 -7.69 光伏电站 221.95 10.03 39.56 16.00 光伏焊带 12.91 33.11 0.73 49.47 光伏胶膜 199.03 2.93 11.60 -41.25 光伏设备 349.50 89.77 57.44 58.58 光伏支架 46.39 39.37 2.84 325.25 光伏组件 2796.91 34.70 255.76 93.77 硅料 1332.10 15.36 251.63 -12.18 硅片 472.09 -1.95 56.09 14.91 金刚线 47.05 13.13 10.15 24.30 逆变器 444.81 122.62 76.03 252.45 石英坩埚 14.55 150.19 4.08 342.85 太阳能电池片 363.18 21.21 25.85 120.42 资料来源：Wind，中原证券 1.2. 光伏板块盈利能力回落，存货周转速度放缓 光伏板块二季度毛利率、净利率、期间费用率均呈下行趋势。光伏板块销售毛利率和销售 净利率在2023年一季度创历史新高后，二季度掉头向下，23Q1、23Q2对应板块毛利率分别达 到25.23%、22.21%，分别变化2.07、-1.33个百分点；同期，板块销售净利率分别达到15.51%、 12.08%，分别同比变化2.64和-1.71个百分点。光伏板块销售费用率、管理费用率、财务费用 率和研发费用率延续下行趋势，与行业的规模效应、经营效率提高有关。 2023年上半年，一方面国内外光伏装机市场需求旺盛，另一方面，我国光伏行业扩产力度 较大，产业链价格呈现大幅下跌态势。光伏产品制造端利润处于重新分配过程，上游（硅料、 硅片）的利润向中下游（太阳能电池片、光伏组件和电站）转移。如TOPCon电池处于技术红 利期，市场需求旺盛、产品端溢价明显，厂家盈利能力较为突出。一体化厂家前期签订较高价 格光伏组件同时硅片和电池自用比例较高，在库存跌价的背景下受损有限，依旧保持较好盈利 状态。光伏玻璃供需较为宽裕，价格处于低位徘徊，而纯碱价格波动幅度较大，行业毛利率处 于相对平稳状态。光伏逆变器前期海外发货量较大、欧洲库存堆积以及需求放缓等因素，部分 企业销售增速放缓，盈利能力下降。 第6页 / 共18页 电力设备及新能源 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图5：光伏板块盈利能力情况 图6：光伏板块期间费用率 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 光伏产业链存货周转有所放缓，回款情况基本稳定。2023年上半年末，光伏板块存货 2815.23亿元，同比增长22.87%，相应存货周转天数为90.38天，同比提升8.83天。从各环节 来看，光伏组件（1266.93亿元）、光伏设备（508.62亿元）、逆变器（325.19亿元）、硅料（274.72） 和硅片（103.62亿元）绝对规模居前。光伏板块存货规模跟随销售增长而增长，但增长速度略 低于营业收入增长速度。其中，硅料、硅片环节跌价较快，各大厂商均保持较快的库存周转速 度。而光伏设备存货规模508.62亿元，同比增长45.17%，反映目前产业链快速扩张仍在继续。 2023年上半年末，光伏板块应收账款及应收票据2683.05亿元，同比增长17.54%，相应的 应收账款周转天数58.16天，同比持平。其中，光伏组件（1022.41亿元）、光伏电站（478.03 亿元）、硅料（260.19亿元）、逆变器（206.10亿元）和光伏设备（188.53亿元）应收票据及 应收账款金额居前。2023年上半年，光伏行业供需两旺，回款形势保持良好。 图7：光伏板块存货和周转天数 图8：光伏板块应收票据及应收账款和周转天数 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 0.0000 5.0000 10.0000 15.0000 20.0000 25.0000 30.0000 20 18 AQ 1 20 18 AQ 2 20 18 AQ 3 20 18 AQ 4 20 19 AQ 1 20 19 AQ 2 20 19 AQ 3 20 19 AQ 4 20 20 AQ 1 20 20 AQ 2 20 20 AQ 3 20 20 AQ 4 20 21 AQ 1 20 21 AQ 2 20 21 AQ 3 20 21 AQ 4 20 22 AQ 1 20 22 AQ 2 20 22 AQ 3 20 22 AQ 4 20 23 AQ 1 20 23 AQ 2 销售毛利率（%） 销售净利率（%） -2 0 2 4 6 8 20 18 AQ 1 20 18 AQ 2 20 18 AQ 3 20 18 AQ 4 20 19 AQ 1 20 19 AQ 2 20 19 AQ 3 20 19 AQ 4 20 20 AQ 1 20 20 AQ 2 20 20 AQ 3 20 20 AQ 4 20 21 AQ 1 20 21 AQ 2 20 21 AQ 3 20 21 AQ 4 20 22 AQ 1 20 22 AQ 2 20 22 AQ 3 20 23 AQ 4 20 23 AQ 1 20 23 AQ 2 研发费用率(%) 管理费用率（%） 财务费用率（%） 销售费用率（%） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023AH1 存货（亿元） 存货周转天数（天） 0 20 40 60 80 100 120 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 应收票据及应收账款（亿元） 周转天数（天） 第7页 / 共18页 电力设备及新能源 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1.3. 光伏产业链延续扩张周期，资本开支保持旺盛 光伏板块经营活动现金流同比有所走弱。2023年上半年，光伏板块实现经营活动产生的现 金流量净额750.59亿元，同比增长21.34%，经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益0.78 倍，同比略降低。具体来看：硅料、光伏组件、逆变器、光伏设备、光伏电站经营活动产生的 现金流量净额排名靠前，分别达387.97、216.00、61.43、43.78、37.66亿元。光伏背板、焊 带、光伏玻璃、导电银浆、胶膜经营活动产生的现金流量净额排名靠后，分别达-0.77、-2.39、 -8.75、-15.65、-28.04亿元。相对于2022年上半年光伏行业国内外市场需求旺盛、产业链上 游供应紧缺推动产业链价格上行的市场环境，2023年上半年，行业新增产能大幅释放、产业链 价格下行、竞争趋于激烈是目前最大区别。光伏胶膜、银浆、光伏背板等议价能力稍弱的辅材 环节经营活动产生的现金净流量继续承压，市场竞争环境加剧时增加产业链薄弱环节经营压力。 图9：光伏板块经营活动产生的现金流量状况 图10：各细分子行业收益质量 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：中原证券 资本开支高速增长，行业存阶段产能过剩风险。2023年上半年，光伏板块购建固定资产、 无形资产和其他长期资产支付的现金964.21亿元，同比增长50.30%；投资活动产生的现金流 量净额-1,034.41亿元，同比增长45.70%。具体来看，光伏组件、硅料、光伏电站、硅片、太 阳能电池片购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金排名靠前，分别达328.13、 227.07、94.06、91.59、56.67亿元；而光伏支架、光伏背板、导电银浆、石英坩埚、焊带环 节固定资产、无形资产购置力度较小。 上市公司普遍通过非公开发行股票、可转换公司债券以及银行贷款募集资金进行项目投资。 资金来源并不构成光伏扩产的约束力。从上市公司资本开支情况来看，光伏产品制造端，主要 为硅料、硅片、电池、组件四大主材环节以及市场容量较大的光伏玻璃、逆变器和光伏设备。 2023年，TOPCon电池、182、210大尺寸N型硅片、N型硅料、超薄超透大尺寸光伏玻璃、N 型电子银浆以及与技术迭代相关的生产设备等领域形成新增投资点。光伏领域供需两旺，资本 开支处于持续高速增长态势，但也为未来产能过剩埋下伏笔。未来光伏行业将不可避免受到产 能周期波动影响。预计随着竞争的加剧，将加速落后产能淘汰，回归技术迭代和成本比拼。 0 50 100 150 200 250 0 500 1,000 1,500 2,000 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023AH1 经营活动产生的现金流量净额（亿元） 经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益(整体法) (400) (300) (200) (100) 0 100 200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 经营活动产生的现金流量净额 经营活动产生的现金流量净额/J经营活动净收益（整体法） 第8页 / 共18页 电力设备及新能源 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 11：光伏板块购建固定资产、无形资产和其他长期 资产支付的现金情况 图12： 光伏板块投资活动现金流状况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 2. 细分子行业以及企业间分化加剧，行业发展回归成本和技术实力比拼 2.1.1. 主产业链-硅料供需拐点带动产业链价格下行，利润向下游分配 硅料、硅片盈利增速显著放缓，太阳能电池片和光伏组件表现优异。2023年上半年，硅料、 硅片、太阳能电池和光伏组件四大主材盈利增速出现显著分化，上游利润向下游转移。受硅料 供应显著增长、上游供需偏松以及价格大幅下降影响，尽管主要厂家出货量均显著增长，但价 格下滑对利润拖累较大，硅料和硅片环节净利润增速均转负。值得关注的是,随着下游TOPCon 电池放量，N型硅料、N型硅片市场需求增长，N型硅片对少子寿命和杂质含量要求更高，N-P 价差持续存在。另外一方面，价格下行周期，对综合能耗、电耗、硅耗以及其他生产成本提出 更高要求，硅料产能宽裕背景下低成本企业具备优势。 太阳能电池片和一体化组件厂受益于成本降低以及需求拉动。由于技术路径选择的不确定 性，太阳能电池扩产力度低于其他环节，在下游需求快速增长的背景下，电池片盈利能力从2022 年持续维持修复态势。钧达股份和爱旭股份2023年上半年出货量分别达11.4GW和18.76GW,分 别同比增长181%和13.56%，对应的营业总收入分别同比增长112.83%和1.65%，对应的归母净 利润分别同比增长250.23%和119.60%。 2023年上半年,头部的一体化组件厂隆基、晶澳、晶科和天合光伏组件出货量分别达 26.64GW、23.95GW、30.8GW和27GW，分别同比增长47.84%、52.84%、74.95%和49.58%，对应 的营业收入同比增长28.36%、43.47%、60.52%和38.21%，对应归属于上市公司股东的净利润分 别同比增长41.63%、182.85%、324.58%和178.88%。上半年快速下跌的光伏产业链价格并未对 一体化组件厂盈利产生显著负面冲击，头部企业归母净利润均呈高速增长态势。主要原因，除 了下游旺盛的光伏装机需求带动销量高速增长外，前期较高的组件执行价格以及快速下降的生 产成本和良好的供应链管理均起到积极作用。随着行业新增供给的快速释放，光伏各环节竞争 有望加剧，行业将进入新一轮洗牌阶段。头部的一体化光伏组件厂商有望凭借较快的电池技术 迭代速度、国内外规模化产能布局、良好的供应链管理能力、全球化分销水平穿越周期，实现 中长期市场份额的增长。 -10.0000 0.0000 10.0000 20.0000 30.0000 40.0000 50.0000 60.0000 0.0000 200.0000 400.0000 600.0000 800.0000 1,000.0000 1,200.0000 1,400.0000 1,600.0000 1,800.0000 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023AH1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(合计) 同比增长（%） 0.0000 10.0000 20.0000 30.0000 40.0000 50.0000 60.0000 -2,000.0000 -1,800.0000 -1,600.0000 -1,400.0000 -1,200.0000 -1,000.0000 -800.0000 -600.0000 -400.0000 -200.0000 0.0000 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023AH1 投资活动产生的现金流量净额（亿元） 同比增长（%） 第9页 / 共18页 电力设备及新能源 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表2：2023年上半年光伏主产业链营业收入和净利润情况 2023H1 2023Q2 营业收入（亿元） 同比增长（%） 归母净利润（亿元） 同比增长（%） 营业收入（亿元） 同比增长（%） 归母净利润（亿元） 同比增长（%） 硅料 1332.10 15.36 251.63 -12.18 688.22 5.03 89.26 -44.30 硅片 472.09 -1.95 56.09 14.91 233.54 -14.05 23.76 -18.27 太阳能电池片 363.18 21.21 25.85 120.42 197.51 23.61 13.80 70.70 光伏组件 2796.91 34.70 255.76 93.77 1528.83 27.27 137.61 77.77 资料来源：Wind，中原证券 硅料、硅片盈利能力大幅下降，太阳能电池片和光伏组件延续良好盈利状态。2023Q2，硅 料价格大幅下跌，通威股份、大全能源、特变电工硅料生产业务毛利率和销售净利率均大幅下 滑。硅片环节产品定价紧跟硅料，上半年价格同比大幅下滑并影响到部分企业的开工率水平。 硅片环节产能扩张较快，行业供给较为充裕，盈利能力趋于收敛。部分头部硅片厂商进行上下 游产业链延伸，布局硅料、太阳能电池以及光伏组件业务，避免单一生产环节技术同质化、竞 争趋于激烈风险。2023Q1、2023Q2，电池片调价幅度低于上游，产品毛利率维持较好水平。TOPCon 电池快速上量，尽管相对于前期产品溢价空间有所收敛但仍保持五分/瓦以上溢价水平。国内上 市光伏组件企业多为一体化产商，产业链条完备，供应链管理能力较强。光伏组件环节贴近下 游客户，2023年上半年产品价格跌幅小于上游原材料价格跌幅，盈利能力呈维持状态。 图13：硅料、硅片、电池、组件毛利率走势（%） 图14：硅料、硅片、电池、组件净利润率走势（%） 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 光伏主产业链规模效应较强，期间费用率持续下行。2023Q2，硅料、硅片、太阳能电池环 节销售费用率环比均呈抬升趋势，与产销规模增加、市场拓展费用和人员薪酬新增以及部分企 业的股份支付有关。同期光伏组件期间费用率下降，一方面与龙头企业变更会计准备降低了销 售费用有关（隆基绿能对质量保证金计提相关的会计估计进行变更，减少销售费用9.66亿元）， 另一方面，得益于企业规模效应的发挥，随着企业规模扩张，单位收入分摊的期间费用降低。 2023第二季度，硅料和太阳能电池片管理费用率环比提升，硅片和光伏组件管理费用率有 所降低。随着生产经营规模的扩大，企业的管理费用呈快速增长趋势。但不同企业的费用控制 能力存在差异，期间费用率呈分化趋势。 2023年上半年，硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件研发费用合计达94.65亿元，同比增 0.0000 5.0000 10.0000 15.0000 20.0000 25.0000 30.0000 35.0000 40.0000 45.0000 50.0000 硅料 硅片 太阳能电池片 光伏组件 -20.0000 -10.0000 0.0000 10.0000 20.0000 30.0000 40.0000 20 18 AQ 1 20 18 AQ 2 20 18 AQ 3 20 18 AQ 4 20 19 AQ 1 20 19 AQ 2 20 19 AQ 3 20 19 AQ 4 20 20 AQ 1 20 20 AQ 2 20 20 AQ 3 20 20 AQ 4 20 21 AQ 1 20 21 AQ 2 20 21 AQ 3 20 21 AQ 4 20 22 AQ 1 20 22 AQ 2 20 22 AQ 3 20 22 AQ 4 20 23 AQ 1 20 23 AQ 2 硅料 硅片 太阳能电池片 光伏组件 第10页 / 共18页 电力设备及新能源 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 长17.23%。其中，一体化光伏组件厂研发投入力度较大，隆基、晶澳科技、晶科能源和天合光 能研发投入分别达34.20亿元、22.28亿元、27.32亿元和26.78亿元，分别占营业总收入的 5.29%、5.46%、5.10%和5.42%。硅片企业通过持续技术创新及工艺进步推进拉晶、切片生产效 率的提高，加速N型硅片的技术积淀，推进硅片大尺寸、细线化、薄片化进程。太阳能电池或 一体化组件厂企业强化下一代电池技术储备（在TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿电池等领域研发， 布局多条技术路线）、对生产工艺进行改进提高生产效率等。 图15：硅料、硅片、电池、组件销售费用率（%） 图16：硅料、硅片、电池、组件管理费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图17：硅料、硅片、电池、组件研发费用率（%） 图18：硅料、硅片、电池、组件财务费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 -1.0000 0.0000 1.0000 2.0000 3.0000 4.0000 5.0000 6.0000 7.0000 20 18 AQ 1 20 18 AQ 2 20 18 AQ 3 20 18 AQ 4 20 19 AQ 1 20 19 AQ 2 20 19 AQ 3 20 19 AQ 4 20 20 AQ 1 20 20 AQ 2 20 20 AQ 3 20 20 AQ 4 20 21 AQ 1 20 21 AQ 2 20 21 AQ 3 20 21 AQ 4 20 22 AQ 1 20 22 AQ 2 20 22 AQ 3 20 22 AQ 4 20 23 AQ 1 20 23 AQ 2 硅料 硅片 太阳能电池片 光伏组件 0.0000 2.0000 4.0000 6.0000 8.0000 10.0000 12.0000 14.0000 20 18 AQ 1 20 18 AQ 2 20 18 AQ 3 20 18 AQ 4 20 19 AQ 1 20 19 AQ 2 20 19 AQ 3 20 19 AQ 4 20 20 AQ 1 20 20 AQ 2 20 20 AQ 3 20 20 AQ 4 20 21 AQ 1 20 21 AQ 2 20 21 AQ 3 20 21 AQ 4 20 22 AQ 1 20 22 AQ 2 20 22 AQ 3 20 22 AQ 4 20 23 AQ 1 20 23 AQ 2 硅料 硅片 太阳能电池片 光伏组件 0.0000 1.0000 2.0000 3.0000 4.0000 5.0000 6.0000 7.0000 20 19 AQ 1 20 19 AQ 2 20 19 AQ 3 20 19 AQ 4 20 20 AQ 1 20 20 AQ 2 20 20 AQ 3 20 20 AQ 4 20 21 AQ 1 20 21 AQ 2 20 21 AQ 3 20 21 AQ 4 20 22 AQ 1 20 22 AQ 2 20 22 AQ 3 20 23 AQ 4 20 23 AQ 1 20 23 AQ 2 硅料 硅片 太阳能电池片 光伏组件 -4.0000 -2.0000 0.0000 2.0000 4.0000 6.0000 8.0000 10.0000 硅料 硅片 太阳能电池片 光伏组件 第11页 / 共18页 电力设备及新能源 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2.1.2. 光伏设备-行业资本开支高峰拉动设备需求高增 光伏产业链扩产和技术迭代，光伏设备环节持续受益。2023年上半年，光伏设备板块实现 营业总收入349.50亿元，同比增长89.77%；归属于上市公司股东的净利润57.44亿元，同比 增长58.58%。2023Q2，光伏设备板块实现营业总收入193.36亿元，同比增长90.79%；归属于 上市公司股东的净利润30.05亿元，同比增长44.55%。目前，光伏行业仍处于扩产周期，硅料、 硅片、电池、光伏组件等企业均处于持续的资本开支增加阶段。多晶硅还原炉、拉晶炉、切片 机、高速串焊机、PECVD/LPCVD等核心设备端需求高增。 表3：光伏设备企业营业总收入和归母净利润增长情况 代码 上市公司 2023H1 2023Q2 营业总收入 （亿元） 同比增长 （%） 归母净利润 （亿元） 同比增长 （%） 营业总收入 （亿元） 同比增长 （%） 归母净利润 （亿元） 同比增长 （%） 600481.SH 双良节能 121.28 182.29 6.18 74.89 66.65 160.14 1.16 -49.98 300316.SZ 晶盛机电 84.06 92.37 22.06 82.78 48.07 98.82 13.19 72.57 300724.SZ 捷佳伟创 40.83 52.39 7.52 48.00 21.52 63.43 4.15 76.92 300751.SZ 迈为股份 28.69 62.98 4.25 7.13 17.12 84.92 2.04 -5.89 688556.SH 高测股份 25.21 88.80 7.14 201.27 12.62 61.93 3.79 170.77 688516.SH 奥特维 25.17 66.41 5.23 74.76 14.78 66.52 3.01 56.64 603396.SH 金辰股份 11.45 20.23 0.50 31.84 6.29 27.18 0.24 140.32 300776.SZ 帝尔激光 6.74 1.33 1.74 -19.32 3.26 -7.95 0.81 -34.34 688598.SH 金博股份 6.07 -28.34 2.83 -23.07 3.05 -23.13 1.65 -0.16 资料来源：Wind，中原证券 图19：光伏设备营业收