【中泰证券】光伏玻璃行业深度：龙头逆势再扩张，静待行业底部上行

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 龙头逆势再扩张，静待行业底部上行 —— 光伏玻璃行业深度 新材料 /光伏玻璃行业 证券研究报告 /行业深度报告 2022 年 2 月 18 日 [Table_Title] 评级： 增持 分析师： 孙颖 执业证书编号： S0740519070002 Email： sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号： S0740521120003 Email： nielei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 12 行业总市值 (亿元 ) 3515.0 行业流通市值 (亿元 ) 3155.3 [Table_QuotePic] 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【策略报告】 传统建材否极泰来，新 兴材料乘势而上 （ 20220108） 【公司点评】 净利率持续创新高，“一 体两翼”战略加速成长（ 20210430） 【公司点评】 一季度量价高增，可转 债发行助力成长加速 （ 20210408） 【公司点评】 竣工回暖带动 19Q4 业 绩高增，高分红率具备吸引力 （ 20200412） 【公司深度】 “环保限产 +地产补库” 驱动供需优化，高股息率构筑安全边 际 （ 20180831） [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PB 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 信义光能 14.38 0.55 0.62 0.80 1.03 25.9 6 23.21 17.88 13.94 4.8 - 福莱特 43.95 0.83 1.09 1.49 1.90 52.9 5 40.32 29.55 23.15 8.3 - 旗滨集团 17.16 0.68 1.60 1.70 1.93 25.2 4 10.73 10.09 8.89 3.8 增持 南玻 A 8.67 0.25 0.67 0.90 1.10 34.6 8 12.91 9.68 7.90 2.3 - 备注 ：股价取自 2022 年 2 月 18 日，旗滨集团为中泰 证券 盈利预测；信义光能、福莱特、南玻 A 为 Wind 一致预期 报告摘要  压延工艺仍为主流，轻薄化、大型化是发展趋势 。 1） 压延 工艺生产的超白 玻璃表面 带有特殊花纹 ， 原片透光率高 （ 2.0mm 压延 玻璃平均透光率较 浮法 提升 3.6%） ， 是 光 伏玻璃 的 主流 工艺 。 但浮法玻璃在抗冲击性 /成品率方面更优， 在 光伏玻璃 轻薄化趋 势下 ， 替代性有望逐渐增强 ，目前在背板的替代已被下游组件厂商逐渐认可 。 2） 相 较单面组件， 双面组件 发电效率 可 提升约 5%-30%， 且 生命周期 长 /衰减更慢，双面 组件质保期 较普通组件提升 5 年， 分别为 30/25 年，衰减率分别为 0.5/0.7，优势明显 。 随着 2.0mm 光伏 玻璃的推出， 双玻组件 重量 大 /成本 高的痛点 也 得到解决 。光伏玻璃 轻薄化 趋势下 ， 双面组件 渗透率有望快速提升 ， 我们 预计双面组件渗透率 有望 从 2020 年 30%提升至 2025 年 60%。 3） 在降本增效推动下，硅片尺寸 大型化趋势明确 ，从 而带动光伏玻璃大型化 。 而小、旧窑炉只有通过改造才能满足宽尺寸玻璃需求，因此 新建产线存在一定“后发优势”。  供需两旺， 价格或 维持中低位波动，阶段性 有向上弹性。 1） 供给： 中国光伏玻璃行 业从进口依赖发展成为全球引领，目前产量占全球比例超 90%。随着 光伏玻璃产能政 策有条件放开，行业进入新一轮产能扩张期。 考虑到产能利用率 /原片成品率 /深加工 成品率，我们估算 1 万 t/d 有效产能对应约 0.76 万 t/d 实际产量， 我们 预计 22-23 年 光伏玻璃实际产量约为 4.4/6.6 万 t/d， YoY+44%/52%。 当前 行业集中度较高，形成 双寡头格局。随着 一线厂商的持续扩产 以及优质 浮法 玻璃 厂商的进入，市场份额快速 向龙头企业集中。 2） 需求： 受益碳中和 +平价上网 以及 BIPV 渗透率的提升，光伏需 求 持续向好 。 叠加 双玻渗透率快速提升下， 我们预计 22-23 年光伏玻璃需求约 3.6/4.3 万 t/d， YoY+33.2%/20.4%。 3） 价格： 在 供 需偏宽松的格局下， 我们预计 2022 年价 格或维持中低位波动。在周期底部 /能耗双控影响下，新增供给或低于预期；需求端 有望持续向好，不排除阶段性行业供需错配的情况下，价格有向上弹性。  成本为竞争关键，龙头优势明显。 各厂商 产品价格 接近 ，成本是 竞争关键 。 一线龙头 信义光能和福莱特 单位成本较二线 /三线厂商分别低约 2/5 元 /㎡ ，对应 20 年 毛利率 分别高出约 8/20pct。 龙头企业在资源 /规模 /能耗 /效率 /折旧 /产线等方面均具备优 势。龙头企业积极布局超白石英砂矿资源，降低原材料成本 /保障供应；总产能规模 更大， 对上游议价力更强 ，原材料 和能源采购成本更低；单线规模 更优 ， 相较中小窑 炉， 大窑炉 单位能耗可降低超 6%， 同时 成品率 高出约 10-15pct， 达 85%， 且投资经 济性更佳，估算单位折旧低约 0.5-0.7 元 /㎡ 。 此外， 在光伏玻璃 大型化趋势下，小、 旧窑炉改造支出 /停工损失均较高，而 龙头企业产线相对更新， 适应性更强，更为受 益。  投资建议： 行业供需两旺，兼具成长性与周期性。目前价格周期底部，或有向上弹性。 建议重点关注 成本优势明显，具备盈利 α 属性， 且 持续 扩产 的行业龙头 信义光能 、 福 莱特 ， 以及 光伏玻璃新进入者，拟 扩 产规模较大 ，有望 快速 实现追赶 的 浮法 玻璃龙头 旗滨集团 、 南玻 A；关注光伏玻璃产能扩张 提速 的 彩虹新能源 、 洛阳玻璃 、 金晶科技 ， 以及原片产能有望注入的 超薄玻璃技术引领者 亚玛顿 。  风险提示： 供给 新增超预期；需求不及预期；原材料 、能源 价格大幅波动 ；使用信息 滞后或更新不及时风险 ； 行业规模测算偏差风险。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 21 -0 2 21 -0 3 21 -0 4 21 -0 5 21 -0 6 21 -0 7 21 -0 8 21 -0 9 21 -1 0 21 -1 1 21 -1 2 22 -0 1 光伏玻璃指数 沪深 300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 内容目录 一、压延工艺仍为主流，轻薄化、大型化是发展趋势 - 5 - 1.1 超白光伏玻璃：压延工艺为主流，浮法工艺替代性增强 . - 5 - 1.2 光伏玻璃轻薄化，双面组件渗透率有望快速提升 - 7 - 1.3 硅片尺寸大型化，推动光伏玻璃大型化 . - 9 - 二、供需两旺，价格或维持中低位波动 - 12 - 2.1 产能快速扩张，市场份额向龙头企业集中 . - 12 - 2.2 装机增长叠加双玻渗透率提升，需求端持续向好 - 16 - 2.3 周期底部， 22 年价格或维持中低位波动 . - 19 - 三、成本为竞争关键，龙头优势明显 - 20 - 3.1 成本为竞争关键，原材料 /能耗为主要抓手 - 20 - 3.2 龙头窑炉规模更大 /产线更新，竞争优势明显 - 22 - 四、投资建议 与风险提示 - 24 - 投资建议 - 24 - 风险提示 - 24 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 图表目录 图表 1：光伏组件结构示意图 - 5 - 图表 2： 2018 年光伏组件成本构成 . - 5 - 图表 3：普通玻璃和超白玻 璃对比 - 5 - 图表 4：浮法工艺和压延工艺对比 - 6 - 图表 5：晶硅组件和薄膜组件对比 - 6 - 图表 6：玻璃花纹成型示意图 - 6 - 图表 7： 2mm 超白压延玻璃 /浮法玻璃透光率（ %） - 6 - 图表 8：不同 厚度的压延 /浮法玻璃破碎高度（ mm） . - 7 - 图表 9：不同厚度的压延 /浮法玻璃抗弯强度（ MPa） - 7 - 图表 10：超白压延玻璃 /浮法玻璃对比 - 7 - 图表 11：双面组件示意图 . - 8 - 图表 12：双玻组件与常规组件重量和成本对比 - 8 - 图表 13：双面组件渗透率（ %） - 9 - 图表 14：不同硅片尺寸电池、 组件成本（元 /W） . - 10 - 图表 15：不同硅片尺寸下转换效率（ %） - 10 - 图表 16：不同尺寸硅片的市场占比 - 10 - 图表 17：不同硅片尺寸的典型组件版型对比 - 11 - 图表 18： 650t/d 窑炉生产光伏玻璃示意图 . - 11 - 图表 19：不同尺寸组件光伏玻璃单位需求量测算 - 11 - 图表 20： 06-12 年中国 /其他地区光伏装机量（ GW） - 12 - 图表 21： 10-12 年中国光伏玻璃产量份额（ %） . - 12 - 图表 22：中国 /其他地区光伏新增装机量（ GW） - 12 - 图表 23：中国光伏玻璃产量占全球比例（ %） - 12 - 图表 24：光伏玻璃政策梳理 . - 13 - 图表 25：国内光伏压延玻璃月度产能（ t/d） . - 14 - 图表 26： 22-23E 光伏玻璃行业拟新增点火产能（ t/d） - 14 - 图表 27： 22/23 年行业新增产能测算表（ t/d）有效产能数据 - 14 - 图表 28：光伏玻璃产能 /产量转化关系 - 15 - 图表 29： 2012 年光伏玻璃市场竞争格局（ %） . - 15 - 图表 30： 2021 年光伏玻璃市场竞争格局（ %） . - 15 - 图表 31： 21-23E 光伏玻璃企业新增产能份额（ %） . - 16 - 图表 32： 21-23E 光伏玻璃企业年底产能份额（ %） . - 16 - 图表 33：各类发电成本对比（元 /kwh） - 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度报告 图表 34：光伏、风能发电量及合计占比（ %） - 16 - 图表 35：分布式光伏安装方式 . - 17 - 图表 36：绿色建筑相关政策 . - 17 - 图表 37： 2011-2025E 全球光伏新增装机量（ GW） . - 18 - 图表 38： 2010-2020 年薄膜电池市场份额（ %） . - 18 - 图表 39：全球光伏玻璃需求测算表 - 18 - 图表 40： 3.2mm 光伏镀膜玻璃均价（元 /m2） - 19 - 图表 41：光伏玻璃库存（万吨） - 19 - 图表 42： 2021-2023E 光伏玻璃供需（万 t/d） . - 19 - 图表 43：各上市企业光伏玻璃业务毛利率（ %） . - 20 - 图表 44：各企业 3.2mm 镀膜产品单价（含税，元 /m2） . - 20 - 图表 45：各公司单位成本对比（元 / m2） - 20 - 图表 46：光伏玻 璃生产成本构成（ %） . - 21 - 图表 47： 17-19 年福莱特原料及能源采购构成（ %） - 21 - 图表 48：低铁石英砂价格指数 . - 21 - 图表 49：不同规模窑炉单位能耗对比 . - 22 - 图表 50：不同规模窑炉投 资成本及单位折旧摊销估算 . - 22 - 图表 51： 22 年 1 月末主要光伏玻璃企业在产产能（ t/d） . - 23 - 图表 52： 22 年 1 月末主要光伏玻璃企业单线产能（ t/d） . - 23 - 图表 53：窑炉改造项目 - 23 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业深度报告 一、压延 工艺 仍为主流， 轻薄 化 、 大型化 是发展趋势 1.1 超白光伏玻璃： 压延 工艺 为主流，浮法 工艺 替代性增强  光伏玻璃强度 、 透光率等直接决定光伏组件寿命 与 发电效率。 由于单体 太阳能光伏电池机械强度差，容易破裂 ，同时 空气中水分和腐蚀性气体 会逐渐氧化和锈蚀电极，无法 满足户外气候变化的严酷条件 。 因此 光伏 电池片通常被 EVA 胶片密封在一片封装面板和一片背板中间 ，形成组件。 光伏玻璃用于光伏组件最外层 （面板） ，起到保护电池片 以及 透光的作用， 光伏玻璃强度 、 透光率等直接决定了光伏组件的寿命和发电效率。 根据 索比光伏网 ， 2018 年 光伏玻璃成本 约 占 光伏组件成本 5.9%。 图表 1： 光伏 组件结构 示意图 图表 2： 2018 年 光伏组件成本构成 来源 ： 索比光伏网 、 中泰证券研究所 来源 ： 索比光伏网 、 中泰证券研究所  光伏玻璃 需 使用透光率更高的超白玻璃。 光伏玻璃 一大重要 特性就是太 阳光的高透过率。普通玻璃因含铁量较高，往往呈现绿色，透光率较低， 因此光伏玻璃一般使用超白玻璃。目前，普通玻璃铁含量一般在 0.2% 以上，而光伏 玻璃含铁量根据国家标准必须低于 0.015%。在透光率上， 据 CPIA， 3.2mm 普通玻璃 仅有 88%，非镀膜 、 镀膜 3.2mm 超白玻璃 则 分别达到 91.5%/93.5%。超白玻璃在料方设计、工艺系统设计、窑池 结构、操作制度、控制制度和产品质量标准等方面的要求都高于普通玻 璃，普通玻璃产线无法轻易转换为光伏玻璃产线。 图表 3： 普通玻璃和超白玻璃对比 来源： 福莱特招股说明书 、 《玻璃》、 中泰证券研究所  光伏玻璃主要分为超白压延玻璃和超白浮法玻璃 ，二者成型工艺不同 。 按照使用电池的不同， 光伏 组件 主要分为晶硅 组件 和薄膜 组件 两类， 晶 硅组件因其较高的光电转换效率和成熟的技术成为市场主流，据 CPIA 统计 ， 2020 年晶硅组件产量占光伏组件总产量约 96%。 应用于晶硅电 池的光伏玻璃主要采用压延法，应用于薄膜电池的光伏玻璃 则 主要采用 浮法 工艺 。 超白浮法玻璃是将玻璃液注入锡液表面，在重力作用下玻璃 电池 , 6 7 . 5 % 玻璃 , 5 . 9 % 背板 , 3 . 0 % E V A , 4 . 0 % 边框 , 9 . 3 % 焊带 , 2 . 2 % 接线盒 , 3 . 3 % 折旧、人 工及其他 , 4 . 8 % 透光率（3 . 2 m m ） 含铁量 耐高温上限 抗腐蚀性 抗冲击性 生产技术壁垒 普通玻璃 88.0% 约0 . 2 % 80℃ 较弱 较弱 较低 超白玻璃 91.5% 低于0 . 0 1 5 % 250℃ 较强 钢化深加工 较高 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业深度报告 液在锡液面上形成表面平整的玻璃。 超白压延玻璃是将熔融玻璃液通过 带有特殊花纹的金属辊制成，表面带有特殊花纹。 图表 4： 浮法工艺和压延工艺对比 来源： 凯盛集团官网 、中泰证券研究所 图表 5： 晶硅组件和薄膜组件 对比 来源： 《中国光伏产业发展路线图》 、 CPIA、 中泰证券研究所  得益于更高的透光率， 压延 工艺 为 光伏玻璃 的 主要 生产 工艺 。 超白浮法 玻璃由于表面平整，会有部分光线形成反射，导致玻璃透光率偏低。而 超白压延玻璃 的正面用特殊的绒面处理，减少光的发射，反面用特殊花 型处理，极大地增强了太阳光不同入射角的透过率。 根据《双玻组件用 背板玻璃材料的性能分析》， 2.0mm 的压延玻璃 与 浮法玻璃平均透光率 分别为 91.9%、 88.3%。 据福莱特招股说明书，太阳光透过率每提高 1%， 光伏电池组件发电功率可提升约 0.8%，因此超白压延玻璃是晶体硅电池 面板的首选材料。 图表 6： 玻璃花纹成型示意图 图表 7： 2mm 超白压延玻璃 /浮法玻璃透光率（ %） 来源 ： 《 光伏压延玻璃花纹成型对原片透过率的影响 》 、 中泰证券研究所 来源 ： 《双玻组件用背板玻璃材料的性能分析》 、 中泰证券研究所 组件类别 市占率 优点 缺点 晶硅组件 96% 单块组件发电功率高 重量大，易碎，高温性能较差 薄膜组件 4% 高温性能好，弱光性能好， 阴影遮挡功率损失小 发电功率较低，产品寿命衰减快 压延上辊 压延 下 辊 玻璃熔液 辊花型齿 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业深度报告  在玻璃 轻薄 化 趋势下， 浮法玻璃替代性 有望 逐渐增强。 虽然浮法玻璃透 光率偏低，但 在光伏玻璃 轻薄 化趋势下，光伏玻璃抗冲击性 、 成品率要 求不断提高 ，浮法玻璃替代性有望逐渐增强 。在抗冲击性方 面， 压延玻 璃由于表面有花纹，抗冲击性较弱，根据 《双玻组件用背板玻璃材料的 性能分析》 ， 采用 1040g 的钢球进行落球冲击实验，以玻璃破碎时钢球 的高度 （破碎高度） 表征玻璃的抗冲击强度 ， 不同厚度下，浮法玻璃破 碎高度 均 明显高于压延玻璃 ，表明浮法玻璃抗冲击强度更优 。在成品率 方面，由于 国内浮法玻璃生产工艺较成熟，可以稳定生产 2.0mm 以内的 薄玻璃，而目前超白压延玻璃最薄 仅为 2.0mm，即使未来突破生产技术 瓶颈，超白压延玻璃厚度有所降低 ，但成品率也将 可能随之 降低，导致 生产成本提升。 目前在功率本身较低的背板上，浮法玻璃已开始表现出 一定的替代性，被下游组件厂逐渐认可。 图表 8： 不同厚度的压延 /浮法玻璃破碎高度（ mm） 图表 9： 不同厚度的压延 /浮法玻璃抗弯强度（ MPa） 来源 ： 《双玻组件用背板玻璃材料的性能分析》、 中泰证券研究所 来源 ： 《双玻组件用背板玻璃材料的性能分析》、 中泰证券研究所 图表 10： 超白压延玻璃 /浮法玻璃 对比 来源： 中国知网 、 卓创资讯、 中泰证券研究所 1.2 光伏玻璃 轻薄 化， 双面组件 渗透率 有望 快速提升  双面组件拥有更高的发电增益，优势较为明显。 根据背板材料，硅晶太 阳能组件分为单面组件和双面组件。单面组件的正面是光伏玻璃， 背面 多为不透明的 复合 材料（ TPT、 TPE 等）。双面组件使用双面电池，将 传统背板替换为光伏玻璃或透明背板。 在阳光照射下，双面组件可吸收 由周围环境反射至组件背面的光线，实现双面光电转换。 根据中来股份 官网， 相较于单面组件，双面组件可获得 5~30%（取决于地面反射效果） 的发电量增益。 除发电效率更高 外，双面组件还具有生命周期长 、 耐候 性和耐腐蚀性更强、 衰减更慢的优点 ，普通组件 与 双玻组件质保期分别 为 25/30 年， 发电量 衰减 率 分别约 0.7%/0.5%。 玻璃种类 产品特性 成品率 生产成本差异 下游应用 超白压延玻璃 表面有花纹，抗冲 击性较低 2 m m : 7 8 % 9 0 % ）浮法玻璃生产线” 2 0 2 0 年1 月 工信部 水泥玻璃产能置换办法回答 新规定已停产两年或三年内累计生产不超过一年的平板玻璃生产线 不能用于产能置换（自2 0 2 1 年1 月1 日起实行） 2 0 2 0 年1 0 月 工信部 《关于征求水泥玻璃行业产能置换实 施办法（修订稿）》 明确产能置换实施办法也适用于光伏玻璃项目。2 0 1 3 年以来，连续 停产两年及以上的平板玻璃生产线不能用于产能置换。 2 0 2 0 年1 2 月 工信部 《水泥玻璃行业产能置换实施办法 （修订稿）》 明确光伏压延玻璃和汽车玻璃项目可不制定产能置换方案，但新建 项目应委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，并公告项目 信息，项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃。 2 0 2 1 年7 月 工信部 《水泥玻璃行业产能置换实施办法》 明确光伏压延玻璃和汽车玻璃项目可不制定产能置换方案，但新建 项目应委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，并公告项目 信息，项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 行业深度报告 图表 25： 国内 光伏 压延 玻璃月度产能（ t/d） 图表 26： 22-23E 光伏玻璃 行业拟 新增 点火 产能（ t/d） 来源：卓创资讯、中泰证券研究所 来源：卓创资讯、中泰证券研究所 （ 注：含浮法产能 ） 图表 27： 22/23 年 行业新增 产能 测算表 （ t/d） 有效产能数据 来源：卓创资讯、 百川盈孚、 各公司公告、中泰证券研究所 （注： 产能点火后需爬坡约 4 个月；并 假设原片成品率为 80%、深加工成品率为 95%计算 对应产量 ）  我们 预计 2022/2023 年光伏玻璃实际产量约 为 4.37/6.45 万 t/d， YoY+43%/48%。 从光伏玻璃行业层面来看，整体产能剔除掉无效产能 后得到有效产能，有效产能 *产能利用率得到原片产量。 而光伏玻璃窑炉 一旦点火后会连续生产，因此通常有效产能的产能利用率为 100%。 由 于实际应用在光伏组件的光伏玻璃是深加工后的成品玻璃，因此光伏玻 璃实际产量 =原片产量 *原片成品率 *深加工成品率。根据南玻 A《 非公开 发行 A 股股票申请文件反馈意见之回复报告（修订稿） 》 ， 目前 3.2/2.5/2.0mm 光伏玻璃原片成品率分别为 82%/80%/78%，深加工成品 率均为 95%。 根据百川盈孚数据， 2021 年光伏玻璃产量约为 1112 万吨， 对应日 产量 约为 3.05 万 吨 。 我们预计 2022/2023 年光伏玻璃有效产能 达 5.76/8.73 万 t/d，若按 产能利用率 100%、 原片成品率 80%、深加工 成品率 95%（即 1 万 t/d 有效产能对应约 0.76 万 t/d 实际产量） ， 估算 2022/2023 年光伏玻璃实际产量约 4.37/6.45 万 t/d， YoY+43%/48%。 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 0 5 0 0 0 1 0 0 0 0 1 5 0 0 0 2 0 0 0 0 2 5 0 0 0 3 0 0 0 0 3 5 0 0 0 4 0 0 0 0 4 5 0 0 0 5 0 0 0 0 产能（ t/d ） y o y 43760 32850 20000 0 5 0 0 0 1 0 0 0 0 1 5 0 0 0 2 0 0 0 0 2 5 0 0 0 3 0 0 0 0 3 5 0 0 0 4 0 0 0 0 4 5 0 0 0 5 0 0 0 0 21 年末产能 22 年拟点火 23 年拟点火 产能（ t/d ） Q1E Q2E Q3E Q4E 信义光能 10100 2000 3800 2000 2000 9800 19900 15167 8000 27900 22400 福莱特 9600 1800 2400 2400 2400 9000 18600 12550 4800 23400 21000 旗滨集团 2500 1200 1200 3700 3100 4800 8500 6100 南玻A 1300 2400 2400 1200 6000 7300 4200 2400 9700 8300 彩虹新能源 3200 1000 1000 1000 3000 6200 3950 6200 6200 中建材 2810 750 900 1650 4460 3263 4460 4460 安彩高科 900 800 900 1700 2600 1600 2600 2600 金信集团 2470 2470 2470 2470 2470 亚玛顿 1950 1950 1950 1950 1950 金晶科技 650 500 500 1150 942 1150 1150 盛世新能源 970 970 970 970 970 其他 7310 7310 7310 7310 7310 合计 43760 7450 12500 7500 5400 32850 76610 57471 20000 96610 84910 对应产量 30463 43678 64532 产量同比 43% 48% 2 3 年有效 产能 公司 2 1 年底在产 产能 2 2 年新点火（含冷修复产点火） 2 2 年底在 产产能 2 3 年预计 点火 2 3 年底在 产产能 2 2 年有效 产能 2 2 年预计 点火 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 15 - 行业深度报告 图表 28： 光伏玻璃 产能 /产量转化关系 来源： 南玻 A 公告 、中泰证券研究所  行业集中度较高，目前形成双寡头格局。 光伏玻璃行业长期保持着较高 集中度，且头部企业信义光能 、 福莱特市占率持续提升，据卓创资讯， 2012、 2021 年 CR2 分别约 41%、 45%。我们认为光伏玻璃行业长期保 持较高 集中度，一是由于之前光伏玻璃主要采用压延法工艺，而浮法工 艺暂未形成技术突破，因此主要厂商均在同一工艺下竞争 ， 而同一工艺 下的产品同质性较强，厂商间较难形成差异化 竞争 ； 二是由于光伏玻璃 存在规模效应，且投资强度较大， 潜在进入者投资较为谨慎，而 头部 光 伏玻璃 企业凭借成本 、 规模 及 资金优势抢占市场份额，形成强者更强的 局面 ；三是由于超白玻璃用石英砂质量要求高，对含铁量要求十分严格， 天然超白石英砂较为稀缺，国内仅有安徽凤阳、湖南、广东河源、广西 和海南等少数地区存有砂矿资源，因此行业天然垄断的属性较强。 图表 29： 2012 年光伏玻璃市场竞争格局（ %） 图表 30： 2021 年光伏玻璃市场竞争格局（ %） 来源 ： 卓创资讯、 中泰证券研究所 来源 ： 卓创资讯、 中泰证券研究所  龙头企业投产 速度高于行业平均 ，以及优质 浮法 厂商 的 进入， 市场份额 加速 向 头部 企业集中 。 在压延工艺下，光伏玻璃行业竞争格局相对稳定， 且集中度稳步提升。随着 龙头企业坚定继续扩产 ， 以及 部分优质 浮法玻 璃 厂商如旗滨集团 、 南玻 A 的大幅扩产， 并 在产能规模上快速追赶，市 场份额 加速 向 头部 企业集中 。 据卓创资讯， 我们预计 21-23 年光伏玻璃 企业年底产能份额中， CR4 分别达 58%/68%/72%。 信义光能 , 21% 福莱特 , 20% 南玻 A , 12% 彩虹新能 源 , 8% 安彩高科 , 8% 中航三鑫 , 7% 拓日新能 , 2% 其他 , 22% 信义光能 23% 福莱特 22% 彩虹新能源 7% 中建材 6% 旗滨集团 6% 金信集团 6% 亚玛顿 4% 南玻 A 3% 盛世新能 源 2% 安彩高 科 2% 金晶科技 2% 其他 17% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 16 - 行业深度报告 图表 31： 21-23E 光伏玻璃 企业 新增产能份额 （ %） 图表 32： 21-23E 光伏玻璃企业年底产能份额（ %） 来源 ： 卓创资讯、 中泰证券研究所 来源 ： 卓创资讯、 中泰证券研究所 2.2 装机增长叠加双玻渗透率提升， 需求端持续向好  受益碳中和 +平价上网，光伏装机量有望持续增长。 在碳中和趋势下， 2021 年 5 月国家能源局发布《关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有 关事项的通知》，要求 2021 年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电 量的比重达到 11%左右，后续逐年提高，确保 2025 年非化石能源消费 占一次能源消费比重达到 20%左右。据中国电力企业联合会数据， 2020 年全国风电、光伏累计发电量达 7276 亿千瓦时，占全社会用电量 76264 亿千瓦时约 9.5%（光伏占比 3.4%，风电占比 6.1%），预计 2021 年光 伏及风能发电比重合计提升 1.5 pct。同时，平价上网也推动了光伏装机 的快速增长，根据《中国 2050 年光伏发展展望》，光伏有望成为度电成 本最低的发电方式之一，且度电成本仍有下降空间。 图表 33： 各类发电成本对比（元 /kwh） 图表 34： 光伏、风能发电量及合计占比 （ %） 来源： 《中国 2050 年光伏发展展望》 、中泰证券研究所 来源： 中国电力企业联合会 、中泰证券研究所  BIPV 渗透率的提升，有望拓展光伏需求空间。 分布式光伏与建筑结合 的两种主要模式为 BAPV/BIPV，其中 BAPV 是指光伏系统直接覆盖于 建筑物表面，也称为“安装性”太阳能光伏建筑； BIPV 是指建筑材料与 光伏器件相结合，用光伏器件直接代替建筑材料，兼具建筑材料和发电 28% 30% 40% 34% 27% 24% 18% 4% 24% 18% 12% 6% 9% 5%15% 7% 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 2 0 2 1 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 信义光能 福莱特 旗滨集团 南玻 A 彩虹新能源 中建材 其他 23% 26% 29% 22% 24% 24% 6% 5% 9% 3% 10% 10% 7% 8% 6% 6% 6% 5% 33% 21% 17% 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 2 0 2 1 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 信义光能 福莱特 旗滨集团 南玻 A 彩虹新能源 中建材 其他 233 383 662 1166 1769 2240 26111599 1851 2410 3034 3658 4053 4665 3 . 3 % 4 . 0 % 5 . 1 % 6 . 5 % 7 . 8 % 8 . 6 % 9 . 5 % 0% 2% 4% 6% 8% 1 0 % 1 2 % 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 7 0 0 0 8 0 0 0 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 风能发电（亿千瓦时） 光伏发电（亿千瓦时） 风能与光伏发电合计占比 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 17 - 行业深度报告 功能，也称为“构件型”和“建材型”太阳能光伏建筑。相较 BAPV， BIPV 在光伏系统建筑外观、设计寿命、屋面受力、施工难度等方面 更具 优势，因此 BIPV 适用领域更多，常见的 BIPV 系统有光伏屋顶、光伏幕 墙和光伏采光顶等。政策不断加码鼓励 BIPV， 21 年 6 月国家能源局发 布《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，继 续推动 BIPV 发展。 随着 BIPV 渗透率的提升，有望拉动光伏装机增长， 根据中国建筑科学研究院太阳能应用研究中心 ，我国既有建筑面积约 600 亿平米，如果按照 6:1 比例安装，可安装光伏电池近 100 亿平米， 对应约 1500GW 装机规模；同时我国每年新建建筑面积 20 亿平米，可 安装光伏面积约 20GW。 图表 35： 分布式光伏安装方式 来源： 公开资料 、中泰证券研究所 图表 36： 绿色建筑相关政策 来源： 政府官网 、中泰证券研究所  我们预计 21-25 年光伏玻璃需求约 2.68/3.56/4.29/4.77/5.30 万 t/d， YoY+32.1%/33.2%/20.4%/11.2%/11.0%。 受益于全球碳中和趋势以及 BIPV拉动，我们预计光伏装机有望持续景气，我们按照 CPIA乐观估计 ， 预计 21-25 年全球光伏装机容量分别为 170/225/270/300/330GW， 时间 发布机构 文件名称 主要内容 2 0 1 9 年3 月 住建部 新版《绿色建筑评价标 准》 对旧版评价标准进行了修正，主要评价体系由安全耐 久、健康舒适、生活便利、资源节约、环境宜居等方 面组成。 2 0 1 9 年1 1 月 市场监管总局、住 建部、工信部 《三部门关于印发绿色 建材产品认证实施方案 的通知》 绿色建材产品实行分级评级认证，由低至高分为一、 二、三星级，获认证产品将被政府项目优先选用 2 0 2 0 年7 月 住建部、发改委、 教育部以及工信部 等 《绿色建筑创建行动方 案》 推动新建建筑全面实施绿色设计，完善星级绿色建筑 标识制度，提升建筑能效水平，推动超低能耗建筑、 近零能耗建筑发展，推广可再生能源应用 2 0 2 0 年8 月 住建部、教育部、 工信部以及国家市 场监管总局等 《关于加快新型建筑工 业化发展的若干意见》 通过新一代信息技术驱动，推动智能光伏应用示范， 促进与建筑相结合的光伏发电系统应用，实现工程建 设高效益、高质量、低消耗、低排放的建筑工业化 2 0 2 1 年6 月 国家能源局 《关于报送整县（市、 区）屋顶分布式光伏开 发试点方案的通知》 我国建筑屋顶资源丰富、分部广泛，开发建设屋顶分 布式光伏潜力巨大。项目申报试点县（市、区）的党 政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 50% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 18 - 行业深度报告 YoY+31%/32%/20%/11%/10%。 据 CPIA 数据， 2020 年晶硅 /薄膜 组件 占比 分别 约 96%/4%， 我们预计 21-25 年晶硅组件占比 保持在 96%。根 据南玻 A《非公开发行 A 股股票申请文件反馈意见之回复报告》，光伏 玻璃 容配比为 1.14:1。据 CPIA 数据，我们预计 21-25 年双玻组件渗透 率为 35%/40%/45%/50%/60%；根据南玻 A《非公开发行 A 股股票申请 文件反馈意见之回复报告》 ，预计 20 年双玻组件中， 2.5/2.0mm 占比分 别为 60%/40%， 考虑到 2.5mm 组件为过渡性产品， 未来仍将以 2.0mm 为主， 我们预计 21-25 年双玻组件中 2.0mm 组件占比 不断提升， 为 50%/60%/70%/80%/90%。 据南玻 A《非公开发行 A 股股票申请文件反 馈意见之回复报告》披露数据，当前主流组件厂商功率 1GW 单玻组件 需使用 578 万 m2 光伏玻璃，双玻组件则需使用 1139 万 m2； 3.2/2.5/2.0 mm 光伏玻璃单吨成片效率分别为 125/160/200 m2/吨。 图表 37： 2011-2025E 全球光伏新增装机量（ GW） 图表 38： 2010-2020 年薄膜电池市场份额 （ %） 来源： CPIA、中泰证券研究所 来源： CPIA、中泰证券研究所 图表 39： 全球光伏玻璃 需求测算表 来源： CPIA、公司公告、中泰证券研究所 3 0 . 2 32 3 8 . 4 43 53 70 102 106 115 130 150 180 210 240 270 130 170 225 270 300 330 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 保守估计 乐观估计 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新增装机容量（G W ） 130 170 225 270 300 330 yoy 13% 31% 32% 20% 11% 10% 晶硅组件占比 96% 96% 96% 96% 96% 96% 容配比 1 . 1 4 1 . 1 4 1 . 1 4 1 . 1