【光大证券】碳中和行业（新能源发电）周报：光伏需求向好，估值短期承压积极布局中期 (1)

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 2 月 14 日 行业 研究 光伏需求向好，估值短期承压积极布局中期 ——碳中和行业（新能源发电 ）周报 20220213 电力设备新能源 ◆ 一周复盘： 本周电力 设备及新能源 (中信一级 )下跌 6.85%，落后 大盘 7.68 个百分点。 整体 市场表现方面，上证综指上涨 3.02%，沪深 300 上涨 0.82%，创业板指下跌 5.59%。电力设备子板块中，电气设备下跌 3.09%， 风电下跌 4.21%，光伏下 跌 6.79%。 ◆光伏： 1、产业链价格博弈持续， 需求景气背景下 上游价格 持续 反弹组件价格 亦有所提 升 。 国家持续 出台政策推进光伏项目建设，叠加欧洲碳价高企新能源建设需求持 续提升，根据 Solarzoom 统计，在下游需求回暖且备货积极的背景下，上游硅 料 /硅片 /电池片价格本周持续反弹；而根据智汇 光伏统计， 2 月 10 日山西国际 能源集团 2022 年度光伏组件集中采购项目（第一批）开标，最低价、最高价、 平均价（开标价格 1.807~1.985 元 /W，平均价格 1.865 元 /W）均高于 1 月份已 开标的其他项目（开标价格 1.706~1.955 元 /W，平均价格 1.840 元 /W）。 2、加息预期 +经济下行压力 +产业链价格博弈持续，光伏板块估值短期承压。 美 国 CPI 超预期上行加快加息预期，叠加经济下行压力增大，无风险收益率提升使 得高估值资产估值承压；此外晶硅产业链价格博弈持续影响短期需求预期及盈利 能力修复，外部环境和内部博弈 综合影响下光伏板块估值短期承压。 3、 投资方面： （ 1） 2022Q1 需求景气度向好推升各环节产品价格，虽短期估值 承压，但随着 Q2 上游产能释放后产业链价格有望下行，叠加第一阶段加息周期 结束同时中国加速新基建（光伏等）建设，光伏产业链迎来较好配置机会， 重点 推荐市场存在预期差的龙头 隆基股份 、 通威股份 。（ 2）部分辅材在 2022Q1 因 需求释放、原材料涨价、结构性供需紧缺等因素存在涨价可能，重点推荐 福莱特 ， 关注 洛阳玻璃 。 （ 3）产业链博弈背景下大尺寸产品供需形势相对较好，自下而 上推荐 210 产品龙头、同时半导体硅片业务迎来高 速发展的 中环股份 。 （ 4）组 件价格下行过程中海外需求及分布式光伏需求将率先释放，重点推荐整县推进分 布式龙头 晶科科技 、 正泰电器 。 ◆ 风电： 1、国内风机招标价格持续走低， 国产替代 +双海战略是风电行业长期发展方向。 近期我国海风和陆风的招标价格均持续下探（海风方面，浙能台州 1 号海风项目 东方电气含塔筒报价为 3548 元 /kW；陆风方面，华润电力乌特拉中旗项目远景 能源含塔筒报价低至 1889 元 /kW）， 招标价格快速走低的情况下企业若想维 持盈利能力需开源（出海 +海上风电）节流（零部件国产化降本） ；在大型化 和国产替代背景下海风 平价进程有望加速，未来若国家层面也持续加大对于国管 海域项目的开发和审批力度，我们认为“十四五”期间我国海上风电新增装机规 模有望超出预期。 2、 投资方面： （ 1）海风建设有望超预期、国产替代逻辑下，推荐东方电缆， 关注大金重工、恒润股份；（ 2）国产替代逻辑下，关注五洲新春、新强联；（ 3） 盈利修复逻辑下 ， 关注日月股份、三一重能（将上市）。 ◆风险提示： 风光政策下 达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波 动。 买入（维持） 环保 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号： S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号： S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号： S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人： 陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人： 和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪 深 300 指数对比图 -3 0 % 0% 30% 60% 90% 1 2 0 % 1 5 0 % 20 /0 8 20 /0 9 20 /1 0 20 /1 1 20 /1 2 21 /0 1 21 /0 2 21 /0 3 21 /0 4 21 /0 5 21 /0 6 21 /0 7 21 /0 8 21 /0 9 21 /1 0 21 /1 1 21 /1 2 电力设备新能源 公用事业 沪深 300 资料来源： Wind 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 、环保 目 录 1、 本周重点事件 . 3 2、 光伏风电行业 重点数据跟踪 4 3、 风险分析 7 图目录 图 1：多晶硅料价格走势 . 5 图 2：硅片价格走势 5 图 3：电池片价格走势 5 图 4：组件价格走势 5 图 5：钢材综合价格指数日度数据 6 图 6：中厚板市场价日度数据 . 6 图 7：主要原材料铜价格涨跌情况 6 图 8：主要原材料铝价格涨跌情况 6 表目录 表 1： 光伏产业链价格周度数据跟踪 5 表 2：风电项目中标统计 6 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源 、环保 1、 本周重点事件 中国电建签 199MW光伏项目 EPC总包合同 。 近日，中国电建宣布顺利签署阿根 廷阿劳科一期二期 199MW光伏项目 EPC总承包合同和阿根廷波德水电站项目 合作协议。其中，阿根廷阿劳科一期二期 199MW光伏项目位于阿根廷西部拉里 奥哈省阿劳科地区，项目承包范围包括一期和二期共计 199MWp光伏项目的设 计、施工、光伏组件及 电气设备供货、安装、阿劳科一期二期升压站扩建、项 目试运行及商业运行试验等。 （ PV-Tech） 意大利太阳能政策变动， 13GW光伏项目利润回缴。 贸易机构 ItaliaSolare的一 名董事会成员称，意大利一半以上太阳能装机容量会受制于一项新法律，该法 律要求电站业主向意政府支付因高电价而增加的利润。通过意大利 ContoEnergia计划获得上网电价的、高达 13GW的太阳能电站会受到这一措施 的影响。作为紧急法令的一部分，意大利政府于上周推出了这项措施。该措施 适用于容量超过 20kW的光伏电站，将持续到 2022年年底 。 （ PV-Tech） 印度对进口光伏组件、电池征收 40%、 25%基本关税。 尽管成本上升，印度政 府仍坚持实施从今年 4月 1日起对进口光伏电池和组件征税的计划，因为该国寻 求扶持国内光伏制造业的发展，以支持可再生能源装机容量的创纪录增长。根 据印度财政部部长 NirmalaSitharaman日前提交的年度预算，该国将从 2022财 政年度开始对光伏组件的进口征收 40%的基本关税，对光伏电池征收 25%的关 税。 （ 索比光伏网 ） 杭州按 0.2元 /瓦标准给予并网光伏项目一次性建设补贴 。 杭州发改委发布《关 于进一步加快我市光伏发电 项目建设的实施意见（征求意见稿）》 ， 到“十四 五”末，确保新增光伏装机容量 1200兆瓦以上，力争达到 2000兆瓦以上，累计 装机 3300兆瓦以上。除使用财政资金或以财政资金为主的光伏项目外，在 2021-2025年期间并网的光伏项目（以 2021年 1月 1日为起点计），待其发电满 12个月后，按 0.2元 /瓦标准给予一次性建设补贴。主城区（上城、拱墅、西湖、 滨江）的光伏补贴资金由市级财政负责 落实；其他地区由属地财政及市级财政 按 70%、 30%承担。 （索比光伏网） 美国能源部提出 2030年部署 30GW海上风电的目标 。 近日， 美国能源部发布更 新版《海上风电战略》报告详细说明了加速扩大海上风电部署和运营的区域的 国家战略。实施报告中讨论的战略提出要帮助美国实现到 2030年部署 30GW海 上风电的目标，将支持 77000个高薪工作，每年促进 120亿美元的资本投资，并 有助于振兴美国港口产业，削减 7800万吨二氧化碳排放量，并为推动到 2050 年实现 110GW海上风电装机做好准 备。 （ 风能专委会 CWEA） 第二批大型风电光伏基地项目规划基本完成，总规模超过 400GW。 2021年 12 月初，国家能源局下发《关于组织拟纳入国家第二批以沙漠，戈壁、荒漠 地区 为重点的大型风电光伏基地项目的通知》，要求各省在 12月 15提前上报第二批 新能源大基地的名单。据了解，近期，第二批大基地规划已经基本完成，总规 模超过 400GW，将在 “ 十四五 ”“ 十五五 ” 期间落地， “ 十五五 ” 安排的量会 相对较多。 （ 每日风电 ） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电力设备新能源 、环保 2、 光伏风电行业 重点数据跟踪 光伏产业链近一周情况 （ SOLARZOOM 数据 ）： 硅料：受春节节前下游需求旺盛 、 备货积极的影响，国内主流硅料企业的 2 月长单基 本在春节放假前就已签完；整个春节期间，市场虽有个别硅料进行局部检修，目前已 经接近尾声，但对整个硅料市场春节供给影响有限， 国内硅料企业基本都处于正常生 产 、 交货中。截 至 目前国内大部分主流硅料企业 2 月长单在春节前已签完，节后 仅有 少量急散单 成交 ，部分硅料企业目前处于无料可签的状态，整个硅料市场暂无库存压 力。价格方面，在临近春节放假前国内单晶复购料硅料高位价格成交上涨至 247 元 / 公斤， 2 月一二线硅料企业已签的单晶硅复购料价格 在 240-247 元 /公斤区间，春节 后本周市场高位报价至 249 元 /公斤。对于后续硅料价格能否继续强势上升，仍需要 视下游硅片环节新产能释放 、 老产能开工排产计划与硅料的新产能释放（ 2 月底预计 将有两家硅料厂新产能释放）情况 而定。 硅片： 在 上游硅料价格持续上涨 、 春节前下游需求不减反增的情况下，国内硅片两家 龙头企业春节前上调了硅片价格，截 至 目前国内单晶硅片价格依然维持着节前的价格 水平，暂未有调整。目前国内单晶 165μmM10、 M6 硅片报价在 6.4-6.46、 5.3-5.35 元 /片区间，单晶 160μmG12 硅片报价上涨至 8.55 元 /片左右。硅片价格大幅上调后 已临近春节放假，不少新订单的洽谈签订延迟到了节后，市场单晶 M6、 M10、 G12 硅片主流交货价格分别在 5.25-5.3、 6.3-6.4、 8.35-8.55 元 /片区间， 节前 价格 上涨的 高位硅片 也在 陆续 成交中 。国内单晶硅片需求方面，目前来看春节节后的单晶硅片需 求延续节前水平，暂未有明显变化 。 随着 2 月市场整体硅片产出环比的增加，硅片供 给紧张的情况将会略有缓解。 电池片：春节放假前国内单晶 M6/M10/G12 电池片价格上调至 1.09、 1.12、 1.12 元 /W，截 至 目前，下游不少组件厂商仍未接受上调后的电池价格，目前市场在交付的 电池订单价格 :单晶 M6 主流价格在 1.08 元 /W 左右，单晶 M10 价格在 1.11 元 /W 左 右， 1.12 元 /W 部分电池厂商有订单成交，整体而言电池端与下游组件两环节仍继续 博弈中。需求方面，节后的电池需求仍有保证，但也有电池厂商表示节前下游组件厂 已有不少备货， 因而 近期观望情绪渐浓；同时 在 整个春节假期国内电池厂商基本维持 较高开工率的情况下， 目前 国内电 池供给较为充足。 组件：在春节假期前光伏主产业链上游各环节价格持续上涨的情况下，截 至 目前国内 组件价格并未出现明显的波动，国内主流功率段组件价格仍在 1.8-1.88 元 /W 的区间 段。整个春节假期期间，受印度、欧洲等海外需求的带动，以及对节后 国内部分项目 动工的预期，此次假期组件市场开工情况相比前两年有较大 幅度 提升，尤其是一线组 件厂商。 HJT 组件方面， HJT 组件价格波动不大，本周主流价格集中在 2-2.1 元 /W 区间。辅材方面，受组件厂商 2 月排产情况较好的带动，国内相关辅材企业的 2 月份 订单排产在春节放假前就已经锁定，价格上 整体维稳，个别品种受原材料影响有上调 的可能性。本周 3.2mm 厚度光伏玻璃价格维持在 25 元 /㎡左右，普通 EVA 胶膜价格 在 12-14 元 /㎡区间，铝边框受铝材价格上涨有上调可能性。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 电力设备新能源 、环保 表 1： 光伏产业链价格周度数据跟踪 产品 单位 现价 上周价格 上月价格 周涨幅 月涨幅 多晶硅 6N 特级致密料 元 /kg 242 240 230 0.8% 5.2% 硅片 单晶 166(一线 ) 元 /片 5.35 5.2 4.95 2.9% 8.1% 单晶 166(二线 ) 元 /片 5.25 5.15 4.9 1.9% 7.1% 单晶 182(一线 ) 元 /片 6.46 6.25 5.8 3.4% 11.4% 单晶 182(二线 ) 元 /片 6.3 6.15 5.7 2.4% 10.5% 单晶 210(一线 ) 元 /片 8.55 8.35 7.7 2.4% 11.0% 单晶 210(二线 ) 元 /片 8.35 8.1 7.8 3.1% 7.1% 电池片 单晶 perc166 (一线 ) 元 /W 1.09 1.09 1.05 0.0% 3.8% 单晶 perc166(二线 ) 元 /W 1.08 1.08 1.04 0.0% 3.8% 单晶 perc182 (一线 ) 元 /W 1.11 1.11 1.08 0.0% 2.8% 单晶 perc182(二线 ) 元 /W 1.07 1.07 1.07 0.0% 0.0% 组件 单晶 PERC（ 166）（一线） 元 /W 1.84 1.84 1.87 0.0% -1.6% 单晶 PERC（ 166）（二线） 元 /W 1.8 1.8 1.81 0.0% -0.6% 单晶 PERC（ 182,210）（一线） 元 /W 1.88 1.88 1.89 0.0% -0.5% 单晶 PERC（ 182,210）（二线） 元 /W 1.82 1.82 1.83 0.0% -0.5% 来源 ： Solarzoom， 截至 20220119 图 1：多晶硅料价格走势 图 2：硅片价格走势 0 50 100 150 200 250 300 2 0 /0 1 2 0 /0 2 2 0 /0 3 2 0 /0 4 2 0 /0 5 2 0 /0 6 2 0 /0 7 2 0 /0 8 2 0 /0 9 2 0 /1 0 2 0 /1 1 2 0 /1 2 2 1 /0 1 2 1 /0 2 2 1 /0 3 2 1 /0 4 2 1 /0 5 2 1 /0 6 2 1 /0 7 2 1 /0 8 2 1 /0 9 2 1 /1 0 2 1 /1 1 2 1 /1 2 2 2 /0 1 2 2 /0 2 6N 特级致密料 6N 多晶硅用料 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 多晶金刚线（一线） 多晶金刚线（二线） 单晶 166 （一线） 单晶 166 （二线） 单晶 182 （一线） 单晶 182 （二线） 单晶 210 （一线） 单晶 210 （二线） 资料来源： Solarzoom；单位：元 /kg，截至 20220209 资料来源： Solarzoom；单位：元 /片，截至 20220209 图 3：电池片价格走势 图 4：组件价格走势 0 . 7 0 . 8 0 . 8 0 . 9 0 . 9 1 . 0 1 . 0 1 . 1 1 . 1 1 . 2 1 . 2 单晶 p e r c 1 6 6 （一线） 单晶 p e r c 1 6 6 （二线） 单晶 p e r c 2 1 0 （一线） 单晶 p e r c 2 1 0 （二线） 单晶 p e r c 1 8 2 （一线） 单晶 p e r c 1 8 2 （二线） 1 . 2 0 1 . 3 0 1 . 4 0 1 . 5 0 1 . 6 0 1 . 7 0 1 . 8 0 1 . 9 0 2 . 0 0 2 . 1 0 多晶组件 6 0 x1 5 6 （一线） 多晶组件 6 0 x 1 5 6 （二线） 单晶 P E R C （ 1 6 6 ）（一线） 单晶 P E R C （ 1 6 6 ） （二线） 单晶 P E R C （ 1 8 2 , 2 1 0 ）（一线） 单晶 P E R C （ 1 8 2 , 2 1 0 ） （二线） 资料来源： Solarzoom；单位：元 /W，截至 20220209 资料来源： Solarzoom；单位 ：元 /W，截至 20220209 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 电力设备新能源 、环保 表 2：风电项目中标统计 时间 项目名称 规模（ MW） 中标公司 价格（万元） 折合单价（元 /KW） 2021/1/28 国投瓜州北大桥第七风电场 A 区 200MW 工程风电机组及塔筒设备采购 200 三一重能 41600.00 2180 2022/1/30 青海冷湖 50 万千瓦风电基地项目风电机组设备采购一标段 300 远景能源 62730.20 2091 2022/1/30 青海冷湖 50 万千瓦风电基地项目风电机组设备采购二 标段 200 中车株洲所 46753.20 2338 2022/2/7 国电电力云南新能源宣威西泽 105MW 风电项目风力发电机组设备（含塔筒）采购 105 远景能源 25786.25 2456 2022/2/7 国华投资内蒙古巴盟乌拉特后旗 50MW 分散式风电项目风力发电机组设备采购 50 联合动力 11235.00 2247 2022/2/7 云南曲靖师宗县丹凤风电场 300MW 工程风力发电机组及附属设备采购 300 远景能源 76518.24 2551 2022/2/8 龙源电力吉林龙源（农安）风力 发电有限公司吉林东丰沙河镇 23MW 分散式风电项目风力发电机组采购 23 联合动力 5389.92 2343 2022/2/11 华能庆阳风光综合新能源示范项目首批风光项目 B1、 B2 区域风力发电机组 (含塔筒 )采购（标段 1） 759 三一重能 174570.00 2300 2022/2/11 华能庆阳风光综合新能源示范项目首批风光项目 C1区域风力发电机组 (含塔筒 )采购（标段 2） 380 远景能源 96140.00 2533 资料来源： 每日风电 图 5：钢材综 合价格指数日度数据 图 6： 中厚板市场价日度数据 0 50 100 150 200 250 2019 -01 2019 -03 2019 -05 2019 -07 2019 -09 2019 -11 2020 -01 2020 -03 2020 -05 2020 -07 2020 -09 2020 -11 2021 -01 2021 -03 2021 -05 2021 -07 2021 -09 2021 -11 2022 -01 兰格钢铁 : 钢价指数 ( L G M I ) : 综合指数 0 50 100 150 200 250 300 2019 -01 2019 -03 2019 -05 2019 -07 2019 -09 2019 -11 2020 -01 2020 -03 2020 -05 2020 -07 2020 -09 2020 -11 2021 -01 2021 -03 2021 -05 2021 -07 2021 -09 2021 -11 2022 -01 兰格钢铁 : 钢价指数 ( L G M I ) : 综合指数 资料来源： Wind；以 2002 年 8 月价格水平作为基准 100，截至 20220212 资料来源： Wind；以 2002 年 8 月价格水平作为基准 100，截至 20220212 图 7：主要原材料铜价格涨跌情况 图 8：主要原材料铝价格涨跌情况 0 2 , 0 0 0 4 , 0 0 0 6 , 0 0 0 8 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 现货结算价 : L M E 铜 0 500 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 现货结算价 : L M E 铝 资料来源： Wind；单位：美元 /吨 ，截至 20220212 资料来源： Wind；单位：美元 /吨 ，截至 20220212 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 电力设备新能源 、环保 3、 风险分析 （ 1） 光伏 ： 光伏补贴政策下发进度、额度不及预期，海外光伏需求不及预期风 险； （ 2） 风电 ： 风机装机、招标价格复苏低于预期；海上风电建设 进度不达预期； 风电产业链原材料价格波动风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大 不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的 整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销 。 本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的 证券投资咨询执业资格 编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公 司的关联机构 。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介 绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管 理、直接投资、期货、 基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不 保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更 新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投 资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资 者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户 提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本 报告的意见 或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并 谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投 资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策 的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅 归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追 究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期 办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券 股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street， London， United Kingdom EC4N 6AE 中庚基金