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科陆电子(002121)收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头

DONGXING SECURITIES 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告收购卡耐打造锂电新秀，参与辅助服务成就储能龙头 ——科陆电子（002121 ）深度报告 2017 年12 月14 日强烈推荐/ 维持科陆电子深度报告报告摘要： 50.19% 220Wh/kg 15C 125 + AGC 2017-2019 41.1 52.2 65.0 4.9 6.2 8.0 0.35 0.44 0.57 PE 26.1 20.7 15.9 “ ” 财务指标预测指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2,261.42 3,161.90 4,108.75 5,218.99 6,495.31 % 15.70% 39.82% 29.95% 27.02% 24.46% 202.03 277.10 493.47 621.19 808.46 % 56.63% 37.16% 78.08% 25.88% 30.15% % 8.45% 10.25% 15.92% 18.60% 22.11% ( ) 0.44 0.23 0.35 0.44 0.57 PE 20.63 39.42 26.10 20.68 15.86 PB 1.85 4.06 4.16 3.85 3.51 分析师：杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 研究助理：林劼 010-66554034 linjie_@dxzq.net.cn 交易数据 52 9.04-8.73 127.24 63.64 / A 140751/70398 B /H / 52 1.39 52 周股价走势图 Wind 相关研究报告 1 002121 2017-10-26 2 002121 2017-10-25 3 002121 2017-07-20 4 002121 500MWh 2017-05-25 P2 东兴证券深度报告 002121 DONGXING SECURITIES 目录 1. 4 2. 5 2.1 5 2.2 7 2.3 9 3. 11 3.1 12 3.2 13 3.3 AGC 18 4. 19 5. .20 表格目录 1: .10 2: .12 3: .13 4: ACG 14 5: 2017 15 6: .15 插图目录 1: . 4 2: . 5 3: . 6 4: . 7 5: . 7 6: . 7 7: . 8 8: 2016 B 8 9: . 9 10: .10 11: .10 12: . 11 13: .13 14: 2017 16 东兴证券深度报告 002121 P3 DONGXING SECURITIES 15:2017 .17 16:2017 .17 17: 2017 18 18: MW 18 19: 9MW/4.478MWh .19 P4 东兴证券深度报告 002121 DONGXING SECURITIES 1. 电表龙头投注新能源 10 2017 28.07 37.66% 2.71 287.52% 图 1: 公司近年营业收入情况图 2: 公司近年归母净利润情况图 3: 公司近年毛净利率情况图 4: 公司近年三费情况 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 营业收入（百万元）营收同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 50 100 150 200 250 300 归母净利润（百万元）归母净利同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 毛利率净利率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 销售费用率管理费用率财务费用率东兴证券深度报告 002121 P5 DONGXING SECURITIES 2017 3.08 30% 2016 3.5 图 5: 公司分业务营收构成图 6: 公司分业务毛利率 2. 收购卡耐新能源，布局软包动力电池 2.1 汽车电动化趋势确定 2030-2040 图 2: 各国积极推动制定燃油车禁售时间表 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2013 2014 2015 2016 2017H1 智能电网新能源电力工程及技术服务节能减排其他主营其他 0% 20% 40% 60% 80% 2013 2014 2015 2016 2017H1 智能电网新能源电力工程及技术服务节能减排其他主营 P6 东兴证券深度报告 002121 DONGXING SECURITIES  2016 34.5% 65.9% 1/3 2020 图 3: 我国天然气和原油对外依存度   2014 PM2.5 31.3%  2012 2015 5 9 27 + + 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 天然气对外依存度原油对外依存度东兴证券深度报告 002121 P7 DONGXING SECURITIES 2014 2.6 /Wh 1.7 /Wh 2015 120Wh/kg 200Wh/kg 2015 200 70-80 10-20 图 4: 我国动力电池价格持续下降图 5: 国内动力电池厂商数量 GGIB GGIB 图 6: 国内新能源汽车销量（辆） 2.2 收购卡耐新能源，完善电池行业布局 2017 3 ENAX 2010 2012 -20% -16% -12% -8% -4% 0% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 价格（元/Wh ） YoY 0 40 80 120 160 200 2015 2017 2020E 动力电池厂商（家） 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2015 2016 2017P8 东兴证券深度报告 002121 DONGXING SECURITIES 2013 80MWh 2014 2016 8 图 7: 卡耐新能源发展历程 ENAX + 图 8: 本轮收购前卡耐新能源股权结构（2016 年 B 轮融资后） 1.86% 东兴证券深度报告 002121 P9 DONGXING SECURITIES ENAX 3.86% 5.41% 10 50.19% 2.3 推进卡耐发展提速，打造软包动力电池龙头 “1 2 5 ” 125  1 4-5  2 2017  5 10GWh 2.5GWh 99.5% 2018 6.5GWh 10GWh 40 3-5 图 9: 卡耐新建基地投资规划    P10 东兴证券深度报告 002121 DONGXING SECURITIES  图 10: 卡耐新能源生产基地配套客户表 1: 部分生产基地对接客户需求情况业务量预计 2016 2017 2018 1700 15000 30000 26 225 450 2000 8000 100000 31 130 1500 300 5000 50000 0.39 6.5 65 1000 30000 50000 32 960 1600

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