20160907-国联证券-电气设备行业半年报分析和投资标的：电改提速，布局储能和用电服务

1 Ta ble _F irst Table_First|Table_ReportType 证 券 研 究 报 告 行 业 点 评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 电气设备行业半年报分析 和投资标的 — 电改 提速 ，布局储能和用电 服 务 投资要点：  板块走势优于沪深 300，一季度估值水平有所回升 2016年上半年行情以上涨为主， 3~4月份有所震荡，进入 5月份，行情有所 回暖，个股估值水平也有所回升。  半年度业绩保持快速增长，景气度 或 将有所下滑 2016年上半年，电气设备行业收入实现 2725.9亿元，同比增长 17.31%，归 属于上市公司股东的净利润实现 167亿元，同比增长 38.33%。其中 ,2016 年二季度电气设备行业收入实现 1563.01亿元，同比增长 16.64%，归属于 上市公司股东的净利润实现 104.9亿元，同比增长 35.91%。 2016年二季度 和半年度业绩大幅改善，主要由于新能源汽车相关产业链的爆发以及风电 和光伏的抢装潮。  目前整个板块的估值水平仍然较 高。 截止 8月 31日，电气设备行业的 PE（ TTM）上升至 54.04倍，虽然很多个股 在 2016年 1月份和 2016年 5月份都经历了不同程度的震荡，估值的压力得到 一定的释放，但个股的估值水平在 6月份的反弹以来又有所提升，一方面来 自于大盘指数的上涨带动，另一方来自 2016年上半年行业净利润的大幅增 长。光伏和风电等新能源装机的增长带动了新能源电源设备的快速发展。 新能源汽车产业链的爆发，也推高了相关设备板块的业绩和估值。 电机设备板块， 2016年上半年营业收入实现 103.75亿元，同比增长 14.15%， 归母净利润实现 3.31亿元，同比减少 17.16%。电气自动化设备板块， 2016 年上半年营业收入实现 361.12亿元，同比增长 27.19%，归母净利润实现 31.94亿元，同比增长 34.61%。 电源设备板块， 2016年上半年营业收入实 现 1321.22亿元，同比增长 18.59%，归母净利润实现 66.67亿元，同比增长 77.55%。高低压设备板块， 2016年上半年营业收入实现 939.8亿元，同比 增长 12.58%，归母净利润实现 65.13亿元，同比增长 17.37%。  电改提速，布局储能和用电服务 。 三北地区弃风弃光现象严重，储能有助于提升风电光伏的消纳能力。另外， 随着电改的不断推进，储能 调频调峰以及电能质量提升能力有望得到市场 定价。在国家节能减排和推进需求侧响应的大背景下，用电服务有助于减 少企业用电成本和增加需求侧响应收益。 我们认为 电改中的 储能和用电服 务相关板块行业仍然面临较大的投资机会 。储能 板块 我们推荐 阳光电源 （ 300274）和中天科技（ 600522） 。用电服务 板块 我们推荐 智光电气 （ 002169） 和 新联电子（ 002546）。  风险提示 政策力度不达预期， 国网南网招标 不达预期，市场调整的风险。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2016 年 09 月 07 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 优异 维持 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 马宝德 分析师 执业证书编号： S0590513090001 电话： 0519-85605730 邮箱： mabd@glsc.com.cn 顾泉 联系人 电话： 0510-82833217 邮箱： guquan@glsc.com.cn 虞栋 电话： 0510-82835080 邮箱： yudong@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 -20% -4% 12% 28% 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 电气设备 沪深30 0 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 1. 市场回顾与总结 1.1 电气设备行业近期 的市场走势回顾 进入 4 月份，受股市回调影响，电气设备行业的相关指数出现调整，个股估 值水平小幅回落，进入 5 月份有所回升。 从今年 1 月到今年 3 月，电气设备行业的 整体市场走势和沪深 300基本同步，维持小幅震荡格局， 3月份以后走出独立行情， 出现了稳步增长，个股估值有所提升。从相关的指数看，申万的电气设备行业指数 总体回升，其中申万的电机指数 II、电气设备自动化、电源设备和高低压设备指数 分别上涨。进入 3 月份以来，电气设备板块的子行业普遍涨幅较大，出现了普涨行 情。从估值水平看，随着市场走势的回暖，个股 PE 水平也得到了大幅的提升。 一 方 面， 来自 2016 年 半年 度行业净利润的大幅增长。另 一方面，新能源汽 车产业链 的爆发，也推高了 相关 设备 相关 板块的业绩和估值。 图表 1： 2015.9.1-2016.8.31 电机 II 行业涨跌幅 图表 2： 2015.9.1-2016.8.31 电气自动化设备行业涨 跌幅 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 电机 Ⅱ (申万 ) 沪深 300 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 电气自动化设备 (申万 ) 沪深 300 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 图表 3： 2015.9.1-2016.8.31 电气设备自动化行业涨 跌幅 图表 4： 2015.9.1-2016.8.31 高低压设备行业涨跌幅 跌幅 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 图表 5： 电机行业的市盈率（ TTM，整体法） 图表 6： 电气自动化设备行业的市盈率（ TTM，整体 法） 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 图表 7： 电源设备行业的市盈率（ TTM，整体法） 图表 8： 高低压设备行业的市盈率（ TTM，整体法） 法） 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 电源设备 (申万 ) 沪深 300 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 15-09 15-10 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 高低压设备 (申万 ) 沪深 300 0 20 40 60 80 100 120 201 5-0 9-0 2 201 5-0 9-2 5 201 5-1 0-1 6 201 5-1 1-0 6 201 5-1 1-2 7 201 5-1 2-1 8 201 6-0 1-0 8 201 6-0 1-2 9 201 6-0 2-2 6 201 6-0 3-1 8 201 6-0 4-0 8 201 6-0 4-2 9 201 6-0 5-2 0 201 6-0 6-0 8 201 6-0 7-0 1 201 6-0 7-2 2 201 6-0 8-1 2 201 6-0 8-3 1 SW电机 Ⅱ 0 10 20 30 40 50 60 201 5-0 9-0 2 201 5-0 9-2 5 201 5-1 0-1 6 201 5-1 1-0 6 201 5-1 1-2 7 201 5-1 2-1 8 201 6-0 1-0 8 201 6-0 1-2 9 201 6-0 2-2 6 201 6-0 3-1 8 201 6-0 4-0 8 201 6-0 4-2 9 201 6-0 5-2 0 201 6-0 6-0 8 201 6-0 7-0 1 201 6-0 7-2 2 201 6-0 8-1 2 201 6-0 8-3 1 SW电气自动化设备 0 10 20 30 40 50 60 201 5-0 9-0 2 201 5-0 9-2 5 201 5-1 0-1 6 201 5-1 1-0 6 201 5-1 1-2 7 201 5-1 2-1 8 201 6-0 1-0 8 201 6-0 1-2 9 201 6-0 2-2 6 201 6-0 3-1 8 201 6-0 4-0 8 201 6-0 4-2 9 201 6-0 5-2 0 201 6-0 6-0 8 201 6-0 7-0 1 201 6-0 7-2 2 201 6-0 8-1 2 201 6-0 8-3 1 SW电源设备 0 10 20 30 40 50 60 70 201 5-0 9-0 2 201 5-0 9-2 5 201 5-1 0-1 6 201 5-1 1-0 6 201 5-1 1-2 7 201 5-1 2-1 8 201 6-0 1-0 8 201 6-0 1-2 9 201 6-0 2-2 6 201 6-0 3-1 8 201 6-0 4-0 8 201 6-0 4-2 9 201 6-0 5-2 0 201 6-0 6-0 8 201 6-0 7-0 1 201 6-0 7-2 2 201 6-0 8-1 2 201 6-0 8-3 1 SW高低压设备 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 图表 9： 15 年 9 月至 16 年 8 月行业个股的涨跌幅与上证综指的比较 (%) 来源： Wind， 国联证券研究所 图表 10： 2015.9.1-2016.8.31 行业个股的涨跌幅 涨幅前八 跌幅前八 证券代码 证券简称 所属领域 区间涨跌幅（ %） 证券代码 证券简称 所属领域 区间涨跌幅（ %） 300215.SZ 电科院 高低压设备 148.83% 300316.SZ 晶盛机电 电源设备 -52% 300153.SZ 科泰电源 电源设备 146.69% 002527.SZ 新时达 电气自动化设备 -50.67% 002606.SZ 大连电瓷 高低压设备 116.74% 300011.SZ 鼎汉技术 电源设备 -49.11% 002335.SZ 科华恒盛 电源设备 99.31% 600202.SH 哈空调 电源设备 -43.31% 002692.SZ 远程电缆 高低压设备 97.76% 002471.SZ 中超控股 高低压设备 -33.63% 300141.SZ 和顺电气 电气自动化设备 96.94% 601877.SH 正泰电器 高低压设备 -29.96% 300265.SZ 通光线缆 高低压设备 92.98% 601558.SH 华锐风电 电源设备 -29.65% 300062.SZ 中能电气 高低压设备 91.08% 601126.SH 四方股份 高低压设备 27.71% 300068.SZ 南都电源 电源设备 90.43% 002506.SZ 协鑫集成 电源设备 -27.68% 002533.SZ 金杯电工 高低压设备 88.84% 300360.SZ 炬华科技 电气自动化设备 -26.22% 来源： Wind， 国联证券研究所 1.2 全行业业绩总体表现靓丽，细分领域不乏高成长 2016 年上半年，电气设备行业收入实现 2725.9 亿元，同比增长 17.31%，归属 于上市公司股东的净利润实现 167.05 亿元，同比增长 38.33%。其中 ,2016 年二季度 电气设备行业收入实现 1563.01 亿元，同比增长 16.64%，归属于上市公司股东的净 利润实现 104.9 亿元，同比增长 35.91%。 2016 年二季度和半年度业绩大幅改善， 主要由于新能源汽车相关产业链的爆发以及风电和光伏的抢装潮 。 电机设备板块 ， 2016 年 上半年 营业收入实现 103.75 亿元，同比增长 14.15%， 归母净利润实现 3.31 亿元，同比 减少 17.16%。 2016 年 二 季度营业收入实现 56.69 亿元，同 比增长 12.3%，归母净利润实现 1.38 亿元，同比 减少 38.21%。 电机板块 分化较大。其中，大洋电机和卧龙电气收入和净利占比最高，合计实现收入 72.62 -200.0000 0.0000 200.0000 400.0000 600.0000 800.0000 晶盛机电 哈空调 华锐风电 炬华科技 中国西电 天成控股 长园集团 向日葵 海润光伏 吉鑫科技 太阳能 东方电子 海得控制 万马股份 经纬电材 泰胜风能 京运通 东北电气 首航节能 中利科技 天顺风能 长城电工 阳光电源 华光股份 三星医疗 泰豪科技 奥特迅 科陆电子 盈峰环境 旭光股份 温州宏丰 通达股份 科士达 易事特 合纵科技 中电电机 和顺电气 大连电瓷 赛摩电气 金冠电气 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 亿元，占电机总收入比重约 70%，合计实现净利约 2.43 亿元，占电机总归母净利约 73.41%。 电气自动化设备板块 ， 2016 年 上半年 营业收入实现 361.12 亿元，同比增长 27.19%，归母净利润实现 31.94 亿元，同比增长 34.61%。 2016 年 二 季度营业收入 实现 217.75 亿元，同比增长 27.91%，归母净利润实现 22.16 亿元，同比增长 28.46%。 电机板块共 42 家企业，收入前 5 家企业包括国电南瑞、许继电气、长园集团、国电 南自和三星医疗，合计实现收入 131.88 亿元，占比板块总收入比重约 36.52%。净 利前 5 家企业包括汇川技术、国电南瑞、长园集团、林洋能源和三星医疗，合计实现 净利 13.63 亿元，占板块总利润 42.67%。板块增幅主要来自国网招标量的提升和订 单确认。 电源设备板块，由于 2014 年新能源装机规模相对较小， 2015 年装机规模大幅 提升， 2016 年上半年受到新能源度电补贴下调导致抢装潮的影响， 2016 年上半年营 业收入实现 1321.22 亿元，同比增 长 18.59%， 归母净利润实现 66.67 亿元，同比增 长 77.55%。 2016 年 二季度 营业收入实现 748.97 亿元，同比增长 15.92%，归母净 利润实现 42.32 亿元，同比增长 78.23%。 电源设备板块共 42 家企业，收入前 5 家 企业包括上海电气、东方电气、金风科技、协鑫集成和隆基股份，合计实现收入 791.41 亿元，占比板块总收入比重约 59.9%。净利前 5 家企业包括金风科技、上海电气、 隆基股份、东方日升和福斯特，合计实现净利 44.82 亿元，占板块总利润 67.23%。 新能源电源设备相比传统能源电源设备，收入和净利占 比较大。其中，传统能源电源 设备东方电气实现收入 182.2 亿元，亏损约 3.42 亿元。 高低压设备板块， 2016 年 上半年 营业收入实现 939.8 亿元，同比增长 12.58%， 归母净利润实现 65.13 亿元，同比增长 17.37%。 2016 年 二季度 营业收入实现 532.37 亿元，同比增长 12.31%，归母净利润实现 39.05 亿元，同比增长 14.99%。 随着国 网改造的大力推进，以及特高压投资加速，未来行业有望持续景气。高低压设备板块 共 62 家企业，收入前 5 家企业包括特变电工、宝胜股份、智慧能源、正泰电器和中 国西电，合计实现收入 420.45 亿元，占比板块总收入比重约 44.74%。净利前 5 家 企业包括特变电工、正泰电器、国轩高科、平高电气和中国西电，合计实现净利 35.47 亿元，占板块总利润 54.46%。 从盈利能力看， 2016 年 上半年 毛利率水平实现 22.91%，较去年同期上升 1.48 个百分点。 除电气自动化设备毛利率略有下滑 0.32 个百分点外，其他三板块毛利率 均有所提升， 其中， 电机板块毛利率提升最大。电机板块实现毛利率 23.21%,同比提 升 3.43 个百分点；电源设备实现毛利率 20.8%，同比提升 1.43 个百分点；高低压设 备实现毛利率 22.31%，同比提升 1.68 个百分点；电气自动化设备实现毛利率 32.08%， 同比下降 0.32 个百分点。 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 从净利率水平来看， 2016 年 上半年净 利率水平实现 6.87%，较去年同期上升 1.01 个百分点。 除电机板块净利率下滑 1.44 个百分点外，其他三板块净利率均有所提升， 其中， 电源设备净利率提升最大（主要受新能源抢装潮的影响）。电机板块实现净利 率 3.48%，同比下降 1.44 个百分点；电源设备实现净利率 6.06%，同比提升 1.73 个百分点；高低压设备实现净利率 7.39%，同比提升 0.39 个百分点；电气设备实现 净利率 9.47%，同比下降 0.63 个百分点。从趋势来看，高低压设备的净利率不断提 升。 图表 11： 电气设备各子板块营收（单位：百万） 图表 12： 电气设备 各子板块净利润（单位：百万） 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 图表 13： 电气设备各子板块毛利率比较 图表 14： 电气设备各子板块净利率比较 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 0.0000 100,000.0000 200,000.0000 300,000.0000 400,000.0000 500,000.0000 600,000.0000 700,000.0000 800,000.0000 2014年 2015年 2015年上半年 2016年上半年 0.0000 10,000.0000 20,000.0000 30,000.0000 40,000.0000 50,000.0000 60,000.0000 70,000.0000 80,000.0000 90,000.0000 100,000.0000 2014年 2015年 2015年上半年 2016年上半年 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 2014年 2015年 2015年上半年 2016年上半年 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2014年 2015年 2015年上半年 2016年上半年 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 2. 电改背景下 ，储能和用电服务板块即将发力 据 CNESA 统计，截至 2015 年底，全球 电化学储能项目 318 个，累计装机量 (2000-2015 年 )为 891MW。 其中 ，中国电化学储能项目装机 106MW， 约 占全球电化 学储能 总 装机量的 12%，与 2014 年的 9.48%相比，有大幅提升。从 2010 年起，中 国电化学储能市场的 年均 复合增长率为 110%， 6 倍 于全球市场增速（ 17%） 。 全球约 有 900 MW 并网电池项目预计将于 2016 年投产。 Navigant Research 预测，到 2025 年，全球新增储能 +可再生能源装机容量将突破 12.7GW。 图表 15：储能技术类型情况 类型 技术 优势 劣势 应用领域 机械储能 抽水蓄能 使用寿命长、容量大 建设周期长，对场地有要求，启 动慢 电力系统调峰调频 大型压缩空气 寿命长，容量大 对场地有要求，能量密度低，转 换效率低 电力系统调峰调频 小型压缩空气 寿命长 能量密度低 微电网 飞轮储能 寿命长、功率密度大 造价高 UPS不间断供电 电化学储能 锂离子电池 能量密度大、 造价高 电子设备、微电网、电力系 统 铅酸电池 技术成熟、价格低 污染大、寿命短 通信系统、微电网 液流电池 循环次数多，能量转换效率 高 能量密度大、体积大 分布式电源、偏远地区供电 钠硫电池 高能量密度，转换效率高 价格高，技术不成熟 电力系统储能领域 镍氢电池 能量转换效率高 单体容量小 电动汽车、电子设备 电磁储能 超导储能 响应速度快，转换效率高 成本高、维护困难 输配电网 超级电容 响应快。功率密度大 成本高、储能量少 UPS不间断供电 来源：国联证券研究所 2011 年以来，我国相继出台了部分储能相关的政策，内容涵盖储能的研究方向、 电力储能技术标准体系等，一般作为电网、新能源、能源科技等相关政策的部分内容， 未能单独列出。 2016 年 2 月，国家发改委、工信部和能源局联合发布《 关于推进 “互 联网 +”智慧能源发展的指导意见 》，提出发展储能和电动汽车应用新模式，提出了储 能在分布式领域的应用。第十二届全国人 代 会表决通过《关于国民经济和社会发展第 十三个五年规划纲要的决议》，提出在高效智能电力系统方面，加快建设推动储能电 站，加强多种电源和储能设施集成互补，提高电力系统的调节能力及运行效率。 2016 年 3 月 ， 《国家能源局关于电储能参与 “三北 ”地区调峰辅助服务工作的通知（征求意 见稿）》 ，提出发电侧和用户侧都可以参与调峰辅助服务。发电侧储能设施充电 功率和 能量要求要达到 10MW/4h 以上，接受电力调度机构统一调度，放电电量按照发电厂 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 相关合同电价结算。另外，充放电 4 小时以上的电储能装置参与发电侧启停调峰，视 为一台最低稳燃功率相当的火电机组启停调峰。用户侧储能设施仅可参与深度调峰与 启停调峰，结算时按市场规则自行购买电量，放电可就近向电力用户出售电力。储能 参与调峰辅助服务工作， 在 取得发电收入 外还 可取得调峰辅助收入，给储能应用提供 更多的商业模式探讨空间。我们后续期待储能补贴政策的完善，例如初装补贴或度电 补贴的推出。 图表 16：近年来相关法律法规颁布情况 时间 事件 2011年 10月 《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南 2011年度》，新能源和储能相关的高技术产业化重点领域应 包括动力电池及储能电池、风能和太阳能，同时提出大规模储能系统作为电网输送及安全保障技术。 2011年 12月 能源局 发布 《国家能源科技 “十二五 ”规划（ 2011‐ 2015）》，与储能相关的包括 “新能源技术 ”和 “发电与输 配电技术 ”；同时明确了 10兆瓦级大规模超临界空气储能装置、兆瓦级飞轮储能系统及飞轮阵列、兆瓦级超 级电容器储能装置、兆瓦级超导储能系统、兆瓦级钠硫电池储能系统、兆瓦级液流储能电池系统的研究方 向。 2013 年 9 月 国家标准《电力系统电化学储能系统通用技术条件》大纲获得通过《电力系统电化学储能系统通用技术条 件》标准进一步完善了国内电力储能技术标准体系，对即将成立的 “全国电力储能标准化技术委员委 ”提供 了强有力的技术支持，为我国储能领域提供技术支撑。 2016 年 2 月 国家发改委、工信部和能源局联合发布《 关于推进 “互联网 +”智慧能源发展的指导意见 》中提出， 发展储能 和电动汽车应用新模式 。 鼓励整合小区、楼宇、家庭应用场景下的储电、储热、储冷、清洁燃料存储等多 类型的分布式储能设备及社会上其他分散、冗余、性能受限的储能电池、不间断电源、电动汽车充放电桩 等储能设施，建设储能设施数据库，将存量的分布式储能设备通过互联网进行管控和运营。 2016 年 3 月 第十二届全国人民代表大会第四次会议 表决通过《 关于国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要的决 议 》。在 高效智能电力系统 方面， 加快建设推动储能电站，加强多种电源和储能设施集成互补，提高电力 系统的调节能力及运行效率。 2016 年 3 月 《国家能源局关于电储能参与 “三北 ”地区调峰辅助服务工作的通知（征求意见稿）》 着力解决“三北”地区 电力系统调峰问题，充分发挥电储能技术在调峰方面的作用，促进辅助服务分担共享新机制建立，减少弃 风、弃光，满足民生供热需求 。 2016 年 6 月 国家能源局发布《关于促进电储能参与“三北”地区电力辅助服务补偿 (市场 )机制试点工作的通知》 (国能 监管 [2016]164 号 )，首次以独立文件的形式，确定电储能参与调频调峰辅助服务 。 来源： 相关网站， 国联证券研究所 2016 年 6 月，国家能源局发布《关于促进电储能参与“三北”地区电力辅助服 务补偿 (市场 )机制试点工作的通知》 (国能监管 [2016]164 号 )，首次以独立文件的形式， 确定了电储能技术在电力系统调峰调频方面的作用，并明确了试点范围和目标、试点 内容和试点工作要求，为储能后续相关政策的出台做好基础工作。另外，国家发改委 价格司参与商议。 通知提出，鼓励电力产业链的相关参与者投资建设电储能电站，包括发电企业、 售电企业、电力用户和电储能企业等。另外，尽管文件主要是针对三北地区，但鼓励 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 小区、楼宇、工商业企业等用户侧建设分布式电储能设施。在发电侧建设的电储能设 施，作为独立主体参与调峰，充电功率应在 10MW 级以上，持续时间应在 4 小时级 以上。在发电侧，电储能放电电量 等同于发电厂发电量，按照发电厂相关合同电价结 算。目前，三北地区弃风弃光严重，有利于促进西北地区可再生能源消纳。在用电侧， 充电电量既可执行目录电价（电网购买），也可以参与电力直接交易（电力交易）自 行购买低谷电量，放电电量既可自用，也可视为分布式电源就近向电力用户出售。 图表 17： 《国家能源局关于电储能参与“三北”地区调峰辅助服务工作的通知（征求意见稿）》主要内容 参与主体 主体类型 储能设施 储能调峰 储能结算 发电侧 发电企业、售电企 业、电力用户、独 立辅助服务提供商 等 充电功率、能量要求： 10MW/4h以上 集中式新能源发电基地。 10MW以上 的储能设施，接受电力调度机构统 一调度。建设在发电厂的储能设施 （储电、电供热储能），可与发电 厂联合参与调峰，也可以单独主体 参与调峰。 放电电量按照发电厂相关合 同电价结算。充放电 4小时以 上的电储能装置，视为一台 最低稳燃功率相当的火电机 组启停调峰 用户侧 小区、楼宇、工商 企业等 分布式电储能设施、电 供热储能设施，没有功 率能量要求 仅可参与深度调峰与启停调峰 按市场规则自行购买电量， 放电可就近向电力用户出售 电力 来源： 相关网站， 国联证券研究所 3． 电气设备行业的投资策略 —— 布局 电改 ，寻找下一个金矿 目前整个板块的估值水平仍然较高，存在下行压力，但个股依旧有投资机会。 截止到 8 月 31 日， 电气设备行业的 PE（ TTM）为 54.04 倍， 2016 年 7 月中最高达 到 59.01 倍。其中，电机板块的 PE（ TTM）水平为 82.82 倍， 2016 年 7 月中最高 达到 96.82 倍；电气自 动化设备板块的 PE（ TTM）为 44.47 倍， 2016 年 7 月中最 高达到 48.45 倍；电源设备板块的 PE（ TTM）水平为 39.05 倍， 2016 年 7 月中最 高达到 48.45 倍；高低压设备板块的 PE（ TTM）为 44.94 倍， 2016 年 7 月中最高 达到 47.39 倍。目前，电气设备板 块 估值水平仍然较高，存在下行压力 ，但个股成长 性分化明显，依旧存在投资机会。 电改提速，布局储能和用电服务 。 我们认 为未来的几年，除了 新能源汽车相关板 块 继续保持政策高度倾斜外，还有细分领域值得挖掘，行业空间并未完全打开，还处 于政策萌芽期，比如 储能和用电服务板块 。 三北地区由于风光资源较好，近几年，风 电和光伏获得井喷式发展，但由于三北地区当地消纳不足以及外送通道不完备，弃风 弃光严重。另外，可再生能源具有间歇性和波动性，大规模上网会对电网造成一定的 冲击。分布式可再生能源由于可以就地消纳，清洁环保，国家政策支持力度较大。分 布式可再生能源的发展，也会带动储能的发展。目前，在峰谷电价差较大的区域和通 10 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 信后备电源储能运用方面，铅炭电池已 具备较好的经济性。在用电服务方面，随着电 改的推进，用电侧电能监测作为需求侧响应的前提以及用电服务节约电费和相关补贴 推动等因素，售电业务和用电服务有望迎来较快发展。 储能板块相关标的 阳光电源 (300274.SZ) 公司与三星 SDI 株式会社于在韩国釜山签署了《合资合同》，在国内设立两个合 资公司从事电力设施用锂离子储能电池包和变流系统、一体化系统的开发、生产、销 售和分销。 图表 18： 阳光电源与三星 SDI 合资情况 公司名称 投资额（亿） 注册资本（亿） 注册资本出资占比 业务方向 三星阳光 2.6 1.3 SDI65%，阳光电源 35% 电力设施用锂离子储能电池包的开 发、生产、销售和分销 阳光三星 1.2 0.6 阳光电源 65%， SDI35% 电力设施用变流系统和一体化系统 的开发、生产、销售和分销 合计 3.8 1.9 来源： 公司公告， 国联证券研究所 公司自身具有储能业务，但受制于技术等原因，业务规模相对较小。本次与公司 合作的三星 SDI 为全球锂电池龙头企业之一，产品覆盖小型锂电、动力电池、储能 电池等，技术优势明显。 在合作中，三星 SDI 提供电芯，公司负责封装和销售。 公 司可提供多种规格电力储能锂电池、储能逆变器、能量管理系统等核心设备，同时推 出光伏电站能量搬移、微电网储能和电力调频等一系列先进的电力储能系统。年产 2GWh 电力储能 设备产线已完成首期安装及试生产等准备工作并正式投产。 2016 年， 公司销售目标 100MWH。目前，公司已分别同天合光能旗下的天合储能以及山西晋 能电力集团旗下的国科节能签订了 50MW/100MWH 和 20MW/80MWH 的合作协议。 公司提前布局储能逆变器、光伏控制器和控制逆变一体机等和储能相关的产品， 已有成熟产品销售，应用多个分布式光伏电站。目前公司 成熟的产品包括 PowExpress 储能逆变器、 SunGet 光伏控制器、 SunBackup 控制逆变一体机和离网 逆变器等。这些产品用于西藏阿里地区措勤县 1.86MW 风光柴互补离网项目 1.86MW、 中广核青海祁连县 3.087MW 离网微电网项目和云南电力实验研究院智能微网 300KW 示范项目等。公司储能逆变器等业务的放量，依赖于储能相关补贴政策的落 地。 11 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 中天科技 (600522.SH） 公司控股子公司 中天储能是一家专业从事新型锂电池生产和储能系统研发的高 科技技术企业，现已广泛应用于通信储能、电力及动力领域等，致力于为客户量身定 制完整的系统集成解决方案。 公司从 08 年开始着手研究动力锂离子电池及交直流电 源产品，是一家主要从事锂电池及电源的研发、生产和销售 ，并斥资 4000 万打造锂 离子电池研发中心，现已广泛应用于通信后备电源、电力储能和电动汽车等应用领域 ， 并有产品出口德国。 在储能应用领域，拥有大型的集装箱式储能，并且跟电网、光伏、 风能发电完美结合，打造微电网系统和风光储一体化系统。 公司锂电池业务包括储能 和动力电 池 ，涵盖 三元锂 和 磷酸铁锂 路线 。中天储能近期入围工信部发布的《汽车动 力蓄电池行业规范条件》目录（第四批），并成为唯一一家入围工信部 2016 年智能 制造试点示范项目名单的锂电池企业。本次 拟定增 45 亿元 ，其中 19.2 亿元 用于 新能 源汽车用领航源动力高性能锂电池系列产品研究及产业化项目 ， 动力电池项目规划产 能 12 亿 A•h。 圣阳股份 (002580.SZ) 公司从事储能电源、备用电源、动力电源及新能源系统集成等产品和系统解决方 案的设计， 主要客户包括力诺、英利、三大运营商、中兴华为、时风、奇瑞等国内知 名企业。 公司引进日本古河电池株式会社国际领先的铅炭电池技术，推出的能量型 FCP 铅炭储能电池，其 70%DOD 深循环次数超过 4200 次 ， 设计寿命 15 年， 凭借 革命性的循环性能，把储能电池度电成本降至约 0.5 元水平 。 目前，公司已具备了批 量生产能力，主要是在国内外新能源市场及通信电源市场进行推广和销售。 在户用储 能系统领域，公司根据客户不同应用场景，可提供并网型户用储能系统、独立型交直 流户用储能系统和独立型直流户用储能系统。公司的典型案例包括国家电网公司张家 口风光储实验电站项目、中广核曲麻莱 7.203MW 离网光储电站和南方电网 500kw 风光储一体化电站等。 目前，公司年产能达 400 万 KVAh，“电动车辆用动力电池和长寿命储能电池项 图表 19： 公司的储能逆变器、光伏控制器等产品介绍 产品名称 产品特点 产品功能 Pow Express 储能逆变器 电网与储能装置之间的接口 通过光伏组件和蓄电池解耦控制技术，克服光伏 组件不稳定的特点，为电网提供稳定的谐波含量 非常少的纯净电流 SunGet 光伏控制器 控制太阳能电池对蓄电池进 行智能充电 一个微机数据采集和监测控制系统 ，直接 电池组 的使用寿命 SunBackup 控制逆变一 体机 光伏控制和逆变集成于一体 可控制太阳能电池对蓄电池进行智能充电，同时 将蓄电池的直流电能逆变成 220V 的交流电 。 来源： 公司网站， 国联证券研究所 12 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 目”正在建设中，建成后，公司年产能将达到 600 万 KVAh。 用电服务 相关标的 智光 电气 (002169.SZ) 公司控股的广州智光用电服务有限公司已积累了 50 万千伏安专变容量的客户。 智光节能与南方电网综合能源有限公司共同发起设立南电能源综合利用股份有限公 司，将在南网五省开展分布式能源、余热利用、生物质发电等能源综合利用业务； 与 中清源环保节能有限公司合资设立山西智光清源节能科技有限公司，拓展热电厂余热 利用和区域高效集中供暖项目；智光用电投资分别在肇庆市、汕头市、东莞市、江门 市、南宁市以合资方设立区域用电服务公司，并成立广东电力销售有限公司快速切入 电力销售市场。智光用电服务获得国家能源局南方监管局颁发的《承装（修、试）电 力设施许可证》，获准从事承装（修、试）电力设施业务。 目前，智能用电服务平台已上线运行，以线上信息与线下服务相结合，改变传统 服务模式，创建 “互联网 +专变运维 ”的新的生态模式。 该系统以专变配电房服务场景 为核心 ，通