2020年 公用事业-2021年环保行业投资策略：_碳中和_背景下环保行业投资机会-中国银河[严明]-20201214【32页】

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 · [table_research] 行业深度报告 ● 环保 行业 2020 年 12 月 13 日 [table_main] 行业深度报告模板 “碳中和”背景下 环保行业投资机会 —— 2021 年环保行业投资策略 环保行业 推荐 （维 持 评级 ） 核心观点 :  “碳中和”背景下的行业机会 。 碳中和是当下世界发展的主题， 对行业的发展同样也有着深远的影响。环保行业天然具有绿色低 碳属性，与碳中和理念十分契合，或将成为未来实现碳中和目标 的重要媒介。根据现有经验，要想达到碳中和，可以采取两种方 法：一是使用可再生能源，减少碳 排放。二是通过特殊的方式去 除温室气体，例如碳吸收、碳补偿。未来环保行业 也 将围绕着 这 两条主线发展。  环卫 &垃圾焚烧：固废产业链中的确定性机会 。 随着各地垃圾分 类政策推广和新《固废法》落地施行，固废产业链将维持当前的 高景气度，细分领域机会凸显。传统环卫服务当前的市场空间约 1300 亿 /年，在环卫装备新能源化、环卫服务市场化的达趋势下， 环卫项目的服务区域和内容都逐渐增加，行业竞争进一步加剧， 市场将开始向龙头集中。根据规划，垃圾焚烧新增产能近两年密 集落地，随着在建项目的陆续投产，拥有优质运营资产的行业龙 头 未来几年的 业 绩增长有保障。  土壤修复：环保板块最大的蓝海 。 随着国家相关政策的不断完善、 修复技术的持续升级及有关标准的逐步细化，治理资金来源、商 业模式等问题得到初步解决，土壤修复行业门槛将快速提升，企 业土壤修复技术的成熟度、专业度及产业化将是其竞争力的关键， 具备技术、资金、背景、产业化等综合优势的企业才能在市场激 烈竞争中脱颖而出。  投资建议 ： 2021 年是保障“十四五”规划顺利起航的奠基之年， 也是冲刺碳达峰、推进碳中和的关键节点。在碳中和理念、“十四 五”规划等政策加持，融资环境持续改善的背景下，环保部分细 分赛道也将重回高增 长的景气周期。重点推荐智能化环卫装备龙 头盈峰环境（ 000967.SZ）；拥有丰富运营经验 以及充足在手订单 的固废处理企业瀚蓝环境（ 600323.SH）； 环境修复和 土壤修复龙 头高能环境（ 603588.SH）。  风险提示 ： 治理需求不及预期的风险；政策力度不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险；公司经营发生合规问题的风险 ； 细分行业 补贴退坡的风险 。 重点公司盈利预测与估值 证券代码 证券简称 EPS PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 000967.SZ 盈峰环境 0.50 0.60 0.69 17.6 14.6 12.7 600323.SH 瀚蓝环境 1.32 1.76 2.06 17.1 12.8 11.0 603588.SH 高能环境 0.68 0.86 1.02 21.7 17.2 14.5 分析师 严明 ： 010-86359368 ： yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记 编码 ： S0130520070002 行业数据 2020.12.11 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [table_report] 【银河环保】行业动态报告 __环保工程及服务 _ 环保政策陆续出台，细分板块有望维持高景气 -20201203 【银河环保】行业点评 _环保工程及服务 _爱国卫 生运动提升环境治理需求 -20201201 【银河环保】行业动态报告 __环保工程及服务 _ 三季度业绩持续改善，“十四五”助力环保迈上 新台阶 -20201109 资料来源： wind，中国银河证券研究院 行业策略报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、“碳中和”背景下的行业机会 . 1 （一）“碳中和”已成为当下世界发展的主题 1 （二）减少碳排放：能源结构低碳转型再提速 2 （三）增加碳吸收：环境修复领域的主战场 3 （四）融资环境持续好转，开启治理新 篇章 4 二、环卫 &垃圾焚烧：固废产业链中的确定性机会 . 7 （一）电动化是环卫装备的发展趋势 7 （二）环卫服务市场化程度持续深化 8 （三）焚烧产能集中释放，未来业绩确定性高 . 11 三、土壤修复：环保板块最大的蓝海 . 14 （一）土壤污染问题依然严峻 . 14 （二）土壤修复技术种类繁多 . 15 （三）土壤修复需求迫切，相关领域市场空间广阔 . 16 四、财务分析 . 18 （一）板块业绩综述：三季度业绩好转，全年有望恢复正常 . 18 （二）利润表：费用率下降，利润率水平有所改善 . 19 （三）资产负债表：行业杠杆率持续上升，应收账款占比下降 . 20 （四）现金流量表：经营性现金流改善，收现比维持高位 . 21 五、投资建议 . 22 （一）企业阵营不断扩大，板块估值仍具吸引力 . 22 （二）维持“推荐”评级 . 23 （三）投资策略 23 （四）投资建议 23 六、重点公司 . 24 （一）盈峰环境（ 000967.SZ） 24 （二）瀚蓝环境（ 600323.SH） 25 （三）高能环境（ 603588.SH） 26 七、风险提示 . 27 行业策略报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一 、 “碳中和” 背景下的 行业机会 （一） “ 碳中和 ” 已 成为 当下 世界发展的 主题 碳中和 是当下世界发展的主题 。 进入二十一世纪以来，随着技术进步和经济发展 ，气候 变暖、环境污染、资源短缺等全球性问题日益凸显， 这些问题 也在影响 、改变 着人们的生活方 式， 人类社会进入 追求可持续发展的阶段 ， 碳中和理念应运而生，获得了国际社会广泛的认同。 所谓 碳中和 （ Carbon Neutrality） ，指的是 企业、团体或个人测算 其 在一定时间内 直接或间 接产生的温室气体排放总量， 再 通过植树造林、节能减排等形式，抵消自身产 生的二氧化碳排 放量，实现二氧化碳零排放 的行为 。 减排初见成效，实现碳中和还需强力政策支持。 目前 我国 碳排放主要来源是能源 、 电力 、 热力、 工业 、 交通运输 等；而 碳吸收主要来自森林绿化。 近年来，中国采取 了 一系列政策和措 施， 减少碳排放的 工作取得积极进展。 截至 2019 年底，中国单位 GDP 二氧 化碳排放比 2005 年降低 48%， “十三五”期间单位 GDP 二氧化碳排放累计下降了 18.2%， 已超额完成 2030 年森 林碳汇目标。 根据 Global Carbon Atlas 披露的数据，近 15 年 中国的单位 GDP 二氧化碳排放 量降幅远超全球平均水平，但从绝对数值来看，依然与全球平均存在 一定 差距 。未来 还需 继续 出台 强有力的政策支持和指引，推动我国实现 2060 年 碳中和目标。 图 1： 2005-2019 中国与全球单位 GDP 二氧化碳排放数据 资料来源： Global Carbon Atlas，中国银河证券研究院整理 此外，根据生态环境部统计，我国可再生能源领域专利数、投资、装机和发电量连续多年 稳居全球第一，可再生能源投资已经连续五年超过 1000 亿美元。我国规模以上企业单位工业 增加值能耗 2019 年比 2015 年累计下降超过 15%，相当于节能 4.8 亿吨标准煤，节约能源成本 约 4000 亿元。 未来 中国减排的速度和力度将远超发达国家。 今年 9 月， 在第七十五届联合国大会上， 中国 国家主席习近平发表重要讲话，强调中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的 政策 行业策略报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。这是中国 向全球首次明确实现碳中和的时间点，也是迄今为止各国中作出的最大减少全球变暖预期的气 候承诺。 参考欧美国家提出的碳中和 目标，从“碳达峰”到“碳中和”，有 50-70 年过渡期， 而中国只有 30 年 ， 未来中国减排的速度和力度将 远超发达国家。 表 1： 部分宣布碳中和目标实现时间的国家和地区 实现碳中和 目标时间 国家 和地区 2030 乌拉圭 2035 芬兰 2040 奥地利 、冰岛 2045 美国加州 、瑞典 2050 加拿大、智利、哥斯达黎加、丹麦、欧盟、斐济 、法国、德国、匈牙利、爱尔兰、新 西兰、马绍尔群岛、挪威、葡萄牙、斯洛伐克、南非、韩国、西班牙、瑞士、 英国、 日本 2060 中国 资料来源： 中国碳交易网 ， 中国银河证券研究院 碳中和 对行业的 发展 同样 也有着深远的影响 。 环保行业天然具有绿色低碳 属性，与碳中 和理念十分契合，或将成为未来实现碳中和目标的重要媒介 。 根据现有经验， 要 想达到碳中和， 可以采取两种方法：一是使用可再生能源，减少碳排放。二是通过特殊的方式去除温室气体， 例如碳吸收、碳补偿。 我 们认为可以围绕 着碳中和的两个方向 筛选 环保行业与之关联紧密的 子 版块。 （二）减少碳排放： 能源结构低碳转型再提速 能源、工业与交通是我国节能减排的关键领域 。 根据国际能源署（ IEA）披露的数据， 2018 年中国二氧化碳排放量合计 95 亿吨，其中电力和热力领域最高，占总排放量的 51.4%，其次 是工业领域，占总排放量的 27.9%，交通运输领域占 9.7%，建筑领域占 4.1%，余下的其他能 源、商业及公共服务和农业分别各占 3.3%、 1.6%和 1.2%。能源、工业和交通运输三个领域合 计碳排放占比超过 90%，是未来实现碳中和目标节 能减排的关键领域。 能源结构转型对于实现碳中和目标意义重大 。 碳排放随着工业化进程和经济社会发展而 不断增加，至一定水平抵达峰值而后下降。《巴黎协定》所规定的目标，也是先达峰然后走向 净零碳排放。碳排放具有锁定效应，即高碳能源和基础设施投入，经济回收期多在 30 年甚至 更长时间。因此，要想实现碳中和目标，未来我国必须减少化石能源的使用比例，减少“两高 一剩”行业产能，全力发展新能源，积极实现公共服务领域的电动化转型。 垃圾焚烧 同样符合碳中和理念 。 在一般印象中，垃圾焚烧会增加碳排放量，似乎与碳中 和的减排路径并不相符 。 实 际上从 IEA 披露的 数据来看，商业及公共服务 领域 占碳排放总量 不 到 2%， 即使近几年垃圾焚烧产能加速落地 ，这一部分新增的碳排放依旧远不及传统化石能源 应用领域的排放。 此外，过去处理生活垃圾 主 要采取填埋，填埋的垃圾 残留了 细菌、病毒 ， 还 潜伏着沼气重金属污染等隐患 ， 垃圾渗漏液还会长久地污染地下水资源 。 所以，这种方法不仅 没有 实现垃圾的资源化处理，而且大量占用土地，给子孙后代带来无穷的后患 。 随着生活垃圾 量的增长，增大生活垃圾处理中焚烧比例是最好的选择。 行业策略报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图 2： 1990-2018 年 中国 各 行业二氧化碳排放量（单位：百万吨二氧化碳） 资料来源： 国际能源署（ IEA） ，中国银河证券研究院整理 （三）增加碳吸收 ：环境修复领域的主战场 当前碳吸收主要来自森林绿化。 然而要想实现碳中和目标，不能只依靠减排。 有研究表 明， 一公顷阔叶林一天可以消耗 1000 千克的二氧化碳，释放 730 千克的氧气 ， 森林每生长出 一立方米的蓄积量，平均要吸收 1.83 吨二氧化碳，释放出 1.62 吨氧气 ， 单位面积森林吸收固 定二氧化碳的能力达到每公顷 150.5 吨 ，森林绿地对于碳吸收的 贡献不容小觑 。根据生态环境 部 发布的信息 ， 2018 年 我国 森林面积和森林蓄积量分别比 2005 年增加 4,509 万公顷和 51.0 亿立方米，成为同期全球森林资源增长最多的国家，初步扭转了碳排放快速增长的局面。 图 3： 1998-2018 年中国森林积蓄量与森林覆盖率变动情况 资料来源： wind，中国银河证券研究院整理 行业策略报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 土壤环境对于碳吸收至关重要。 根据政府间气候变化专门委员会（ IPCC）的报告，当前 碳吸收有几种常用的技术， 包括造林与再造林、生物炭转换、改良农业种植方式、碳捕获 和储 存 、矿物碳化、海洋施肥、海洋碱化等七种。 其中以前四种方式吸收来的二氧化碳最终存储媒 介都是土壤，以土壤为中心的碳循环、碳蓄积对于实现碳中和目标意义深远。 中国土壤修复尚处于起步阶段。 我国土壤污染情况不容乐观，未来随着土壤污染问题不 断突出， 将经历从修复技术、治理模式以及立法规范化的过程。 同 时，土壤修复要倡导国家主 导企业参与模式， 建立社会资本参与的市场激励措施，通过所涉及土地的土地多 权制度、经营 管理机制 创新， 打开土壤修复行业 空间。 （ 四 ） 融资 环境 持续好转， 开启 治理新篇章 “十四五”开启环境治理新篇章，环保产业有望 延续发展势头 。 “十四五”是中国推动 实现高质量发展、实现国家治理体系和治理能力现代化的关键 时 期，也是 2035 年实现根本好 转的关键基础。 2019 年，我国生态保护和环境治理投资 7,499 亿元， 同比增长 37%。随着污染 防治攻坚战持续推进、融资环境转好及多项环境经济政策加速落地，“十四五”期间环保产业 有望步入新一轮发展周期，在更市场化的价格机制下环保企业盈利能力有望进一步增强，成为 国民经济的重要组成部分。 图 4： 2003-2019 年我国生态保护和环境治理固定资产投资完成额 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 污染防治与绿色低碳相关 PPP 项目依旧火热。 根据全国 PPP 综合信息平台项目管理库发 布的信息，截至 2020 年 10 月末，管理库累计污染防治与绿色低碳项目 5,729 个、投资额 5.5 万亿元；其中，签约落地项目 3,794 个、投资额 3.7 万亿元，开工建设项目 2,318 个、投资额 2.2 万亿元。 2019 年， PPP 市场由过去的重数量和速度向重质量转变，清理了大批不符合规 定 的项目，导致当年项目数量和投资额都出现了下滑。而随着清理的结束， PPP 市场也开始回暖， 今年以来管理库新增污染防治与绿色低碳项目 568 个，投资额 6,269 亿元，已超过去年全年的 规模，接近 2018 年全年的投资总额。 行业策略报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 图 5： 2016-2020 年 10 月全国新增污染防治与绿色低碳项目数量及规模 资料来源：财政部政府和社会资本合作中心，中国银河证券研究院整理 固定资产投资增速回升。 2020 年 10 月全国固定资产投资 累计增速为 1.8%，同比减少 3.4pct，降幅 收窄 1.2pct，环比增加 1.0pct；基础设施建设（不含电力）累计投资增速为 0.7%， 同比减少 3.5pct，降幅收窄 0.7pct，环比增加 0.5pct；生态保护和环境治理业投资累计增速 为 6.1%，同比减少 31.3pct，降幅收窄 4.0pct，环比增加 1.4pct。 新冠疫情期间固定资产投资增速有所回落， 主要是施工节奏收到了疫情的冲击， 而节后人 员流动性减弱带来的用工荒，以及节后开工延迟等因素带来的短期需求下降，都会在一定程度 上降低固定资产投资。 随着国内疫情的好转 ，各行业纷纷复工复产，固定资产投资增速也在缓 慢回升。相较于基础设施（不含电力）领域，环保领域的固定资产投资增速还有较大空间。 图 6： 2015-2020 年 10 月全国固定资产投资完成额累计增速同比变化 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 行业策略报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 今年以来生态环保方向专项债显著提升。 根据万 得提供 的数据 ，截至 11 月 30 日， 2020 年以来发行的用于生态环保、污染治理、水务等领域的地方政府专项债共 144 只，合计规模 2,532.6 亿元，占新增专项债比重为 7.1%（不考虑 水利农林、募集资金用途中包含项目较多且 与环保不直接相关的专项债）。 2019 年国常会明确专项债不得用在土地储备和房地产相关领 域后，生态环保方向获得的资金量得到了显著提升。 预计未来几年环保相关的专项债将在今年 的基础上稳步提升。 图 7： 2018-2020 年 11 月全国新发行环保相关专项债情况 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 公募 REITS 进一步打通环保行业资金循环。 今年 4 月末 ，证监会与发改委联合发布《关 于推进基础设施领域不动产投资信托基金（ REITs） 试点相关工作的通知》。 环境保护为本次 基建 REITs 聚焦的七大领域之一，城镇污水垃圾处理、固废危废处理能够产生稳定现金流， 有望成为最先落地的试点领域。 存量资产多、在手订单充足、杠杆高的的环保企业可以借助公 募 REITs 将缺乏流动性的资产转化成流动性强的金融产品，提高资金的利用效率，增强企业流 动性和盈利能力。 国家绿色发展基金为生态文明建设注入新的动力。 今年 7 月，财政部、生态环境部、上 海市人民政府共同发起设立了国家绿色发展基金， 首期总规模达到 885 亿元。将重点聚焦长江 经济带沿线的绿色发展，同时适当辐射国家其他 重大战略区域，探索可复制、可推广的经验 。 根据过往的经验， 生态环境治理项目虽然具有良好的社会和环境效益，但由于其投资周期长、 资金占用多等特点，市场资本往往不愿介入。 而 政府牵头、以市场机制设立的绿色发展基金可 以有效缓解环境治理中的市场失灵问题，在资金规模、资源调配方面具有天然优势，有望缓解 环保行业企业当前的资金困境。 多项举措改善环保企业的资金困境。 综合以上政策，前几年制约行业发展的融资问题也 在持续好转 ：专项债的倾斜已经使生态环保方向获得的资金量显著提升；政府牵头、以市场机 制设立的绿色发展基金有效缓解环境治理中 的市场失灵问题；公募 REITS 进一步打通环保行业 资金循环。 行业策略报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 二、 环卫 &垃圾焚烧 ： 固废产业链中的确定性机会 随着各地垃圾分类政策的陆续落地，固废市场空间被进一步打开。环卫作为固废 处理 的第 一道环节， 承担着城市公共区域的清扫保洁、生活垃圾的收集转运 、垃圾初步分类、城市公厕 的运营维护、粪便收集处理等工作，是营造居民良好生活环境的基础。伴随着我国经济社会的 快速发展和 人民 生活水平的不断提高，不 论是城市还是乡镇 都 出 现生活垃圾产生量 持续增长、 环卫服务作业量不断增加 的现象。 因此， 环卫装备 和 环卫服务，近几年均呈现高速增长态势 。 （一） 电动 化是环卫装备的发展趋势 生活垃圾清运量 稳定 增长 ， 公共 环境卫生 领域投入 持续 加大。 根据住建部发布的《城乡 建设统计年鉴》， 2018 年 我国城市生活垃圾清运量为 22,802 万吨， 县城生活垃圾清运量 6,600 万吨 ， 近四年城市生活垃圾清运量增速约 6%，而县城生活垃圾清运量 则 几乎没有增长， 在 6,600 万吨 上下 浮动。 随着经济稳步发展、 人民 消费水平 逐步升级 、城镇化率不断提高，生活垃圾 的 产生量 将 持续走高，预计未来几年城市生活垃圾清运量或将维持每年 5%增速。 在 城市 生活垃 圾清运量稳定 增长的同时，各地政府关于市政环卫的财 政投入力度 也在 逐年加大。 2019 年， 全国的城乡社区环境卫生公共财政支出为 2,845 亿元， 同比增长 10.4%。虽然近年来用于市政 环卫 领域 财政支出 的 增速有所下滑，但今年新冠疫情的发生将会提升 公众对公共环境卫生的要 求 ， 从而使财政支出向环卫消毒领域进一步倾斜 。 图 8： 2002-2018 城市 /县城生活垃圾清运量 图 9： 2010-2019 全 国 城乡社区环境卫生 支出 资料来源： Wind，住建部， 中国银河证券研究院 资料来源： Wind， 财政部， 中国银河证券研究院 环卫装备 机械化 化程度 进一步提高 。 在 政策 和 需求 的双重推动下，我国环卫专用车辆设 备总数稳步增长。 2018 年，全国城市 与县城 市容环卫专用车辆 总数 达 313,920 辆， 其中城市 252,484 辆，县城 61,436 辆；城市机械化清扫率 68.9%，县城机械化清扫率 63.7%。 根据欧美 地区发达国家的经验，城市 或县城的 机械化清扫率 均 在 80%以上 ， 因此 我国机械化清扫率依然 存在提升空间 。 政策支持公共服务领域车辆电动化转型。 国务院于 2018 年发布的《打赢蓝天保卫战三年 行动计划》提出，要加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、出租、轻型物流配送车辆， 使用新能源或清洁能源汽车，重点区域使用比例达到 80%。 2020 年，工信部制定了《推动公共 领域车辆电动化行动计划》，并计划启动全面电动化试点城市的申报，同财政部等有关部门研 究奖补支持政策，以公共领域电动化有效带动私人消费。 行业策略报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图 10： 2002-2018 城市 /县城市容环卫专用车辆数 图 11： 2002-2018 年 城市 /县城道路 机械化清扫率 资料来源： Wind,中国银河证券研究院 资料来源： 住建部 ,中国银河证券研究院 （二） 环卫服务市场化 程度持续深化 全国的环卫市场化改革进程从 2016 年开始加速，经历近五年的高速发展，各地环卫市场 化改革快速推进，目前超过 80%的区县已经完成或正在进行环卫市场化改革，但在已经进行市 场化改革的地区，其市场化程度其实并不高。 根据侨银环保的测算，目前我国环卫市场化率大 约在 30%左右 ， 在国家大力推进垃圾分类政策，提出希望各地政府通过市场化方式来解决环卫 问题的背景下，环卫 服务 市场化程度也将持续深化。 环卫服务市场化趋势不变。 根据 E20发布的数据，今年 前三季度 环卫市场共计释放超 9,800 个环卫运营服务类项目（含标段），新增年服务金额 495 亿元， 同比增长约 30%， 新签 合同额 1,576 亿元。 按照今年前 三季度 成交年化额月平均值估算， 2020 年全国环卫运营项目的成交年 化总额有望突破 600 亿大关，再创历史新高。近五年来，全国环卫市场化增势不减， 成交年化 额呈现出逐年走高的态势。 图 12： 2016-2020 第三季度 全国新签环卫服务合同 金额 和年化金额 资料来源： 环境司南 ，中国银河证券研究院 行业策略报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 环卫市场小而散的局面依旧没有改变。 在当前环卫市场化大背景下，环卫服务项目数量 十分庞大。 一方面，环卫领域龙头企业一年独享几十个环卫项目，其中不乏合同金额超亿元的 环卫 PPP 项目；另一方面，环卫项目商业模式较多采用政府采购公共服务，且这些项目多由一 些中小型环卫企业中标， 甚至有些中小型环卫企业每年仅中标某个环卫项目的一个标段。从 E20 披露的报告来看， 2020 年前三季度年服务金额在 500 万及以下的环卫项目数量占整体的 78%，而这 78%的环卫项目 的年化服务金额 却只占据环卫市场份额的 25%。 环卫市场小而散的局 面依然存在。 图 13： 2020 年前三季度不同规模环卫数量占比 图 14： 2020 年前三季度 环卫项目年服务金额占比 资料来源： E20 环境平台 ，中国银河证券研究院 资料来源： E20 环境平台 ，中国银河证券研究院 龙头企业份额有望进一步提升。 随着环卫市场化的不断“优化升级”，政府对社会资本 的要求越来越高，政府很难在短期内锁定社会资本方，仍然会有政府采购类的短期服务、分标 段现象存在，不同区域由不同企业中标，有利于政府部门在服务期间开展考察，为其后续选定 更符合要求的社会资本方提供参考。因此企业只有展现自身优势，提升服务水平，才能在小而 散的环卫市场跑马圈地，占据市场。 图 15： 2020 年前三季度不同类型市场主体环卫市场份额占比（按年服务金额） 资料来源： E20 环境平台 ，中国银河证券研究院 行业策略报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 从竞争主体角度进行看， 2020 年前三季度不同规模环卫项目参与企业数量对比， 500 万及 以下规模的环卫项目其释放数量最多，所以参与的竞争主体数量也多；随着年服务金额的增长， 环卫项目所参与的企业数量在减少，部分原因是因为此类环卫项目所需的人力、物力、资质等 门槛较高。 图 16： 2019 年部分 环卫公司新签合同总额 资料来源：环境司南，中国银河证券研究院 从市场竞争格局来看，北京环境 2019 年新签合同金额位居行业首位，达到 165 亿元，市 占率为 7.4%，其次龙马环卫新签合同金额 107 亿元位居第二，市场占有率为 4.8%。根据环境 司南发布的环卫企业百强榜数据显示， 2019 年前十大环卫企业新签合同总额市占率 35%，首年 服务金额市占率 15%。整体而言，环卫服务行业市场分散，行业集中度提高有较大空间。 表 2：城市环卫服务市场规模估算 城市 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 道路清扫保洁面积（万平方米） 794,923 842,048 869,329 912,795 958,435 1,006,357 增速（ %） 5.9 3.2 5.0 5.0 5.0 清扫费用（元 /平方米） 10 10 10 10 10 10 市场空间（亿元） 794.9 842.0 869.3 912.8 958.4 1,006.4 生活垃圾清运量（万吨） 20,362 21,521 22,802 23,942 25,139 26,369 增速（ %） 5.7 6.0 5.0 5.0 5.0 清运费用（元 /吨） 75 75 75 75 75 75 市场空间（亿元） 152.7 161.4 171.0 179.6 188.5 198.0 公厕数（座） 129,818 136,084 147,466 156,314 165,693 175,634 增速（ %） 4.8 8.4 6.0 6.0 6.0 管理费用（万元 /座） 10 10 10 10 10 10 市场空间（亿元） 129.8 136.1 147.5 156.3 165.7 175.6 合计市场空间（亿元） 1,077.5 1,139.5 1,187.8 1,248.7 1,312.7 1,380.0 资料来源：住建部， 中国银河证券研究院 行业策略报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 传统环卫服务领域依然存在增量空间。 一般的环卫服务主要是指道路清洁、垃圾清理和 公厕运维三项工作，根据住建部发布的《城乡建设统计年鉴》，假设道路清扫保洁面积以每年 5%增速增长，清扫费用为 10 元 /平方米；生活垃圾清运量以每年 5%增速增长，清运费用为 75 元 /吨；公厕数以每年 6%速度增加 ，管理费用为 10 万元 /座。则预计 2020、 2021 两年每年城 市环卫服务市场规模均超过 1300 亿元。 受益于诸多有利因素，现阶段环卫行业已发展成相对独立的环保细分市场并拥有数量众多 的市场竞争主体，因市场竞争激烈，环卫行业亦逐渐从城市向县城、乡镇甚至农村拓展并下沉， 环卫一体化在未来一段时间内将成为环卫市场发展趋势之一。 （三 ） 焚烧产能集中 释放 ，未来业绩确定性高 资源化、 减量化、无害化是 当前固废处理主要 原则。 固体废物管理与大气、水、土壤污 染防治密切相关，是整体推进环境保护工作不可或缺的重要一环。固体废物产生、收集 、贮存、 运输、利用、处置过程，关系生产者、消费者、回收者、利用者、处置者等利益方，需要政府、 企业、公众协同共治。统筹推进固体废物“减量化、资源化、无害化”，既是改善生态环境质 量的客观要求，又是深化生态环境工作的重要内容，更是建设生态文明的现实需要。 图 17： 2013-2018 年我国固体废物产生量 资料来源： 生态环境部 ，中国银河证券研究院 一般工业固体废弃物产生量最大。 固体废物主要包括一般工业废物、生活垃圾 、危险固 体废物等。 与生活垃圾、危险废物相比，一般工业固废产生量巨大，在固体废弃物中占据极高 的比重。根据生态环境部发布的数据显示， 2013-2018 年，我国主要固体废弃物中，一般工业 固体废弃物产生量最大。 2018 年，我国大中城市一般固体废物产生量为 15.5 亿吨，同比增长 18.3%。物综合利用量占利用处置总量的 41.7%，处置和贮存分别占比 18.9%和 39.3%；生活垃 圾产生量为 2.1 亿吨，同比增长 4.7%；危险废物产生量为 4,643 万吨，同比增长 15.8%；医疗 废物产生量为 81.7 万吨，同比增长 4.6%。 行业策略报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 图 18： 2019 年一般工业固废的处理方式 资料来源：生态环境部，中国银河证券研究院 目前很多地方对 一般 工业废物采取的处理方式均为消极堆存，这种方法不仅占用大量土 地，造成人力物力的浪费，而且许多工业废渣含有易溶于水的物质，通过淋溶污染土壤和水体； 粉状的工业废物，随风飞扬，污染大气，有的还散发臭气和毒气；有的废物甚至淤塞河道，污 染水系，影响生物生长，危害人体健康。工业废物的发生源集中、产生量大、可回收利用率高 ， 采用压实、破碎、分选、固化、焚烧、生物处理等处理方法 提高废物管理、综合利用和处理处 置的效率 。 图 19： 2003-2018 我国城市生活垃圾无害化处理情况 图 20： 2018 我国 生活 垃圾无害化处理方法占比 资料来源：住建部，中国银河证券研究院 资料来源：住建部 ,中国银河证券研究院 生活垃圾无害化处理比例较高 。 生活垃圾无害化处理方式有三种，卫生填埋、焚烧、堆 肥。根据国家统计局公布的数据， 2018 年。我国生活垃圾无害化处理比例已经达到 98%，但在 无害化处理的垃圾中，有 52%的生活垃圾采取卫生填埋的方式进行处理， 45%以焚烧的方式处 理， 3%采用堆肥或其他方式。根据规划， 2020 年全国城市垃圾无害化处理中垃圾焚烧占比将 超过 50%，当前新增焚烧能力集中在东部沿海地区且项目平均规模相对大，而中西部及二三线 城市虽有增长但项目平均规模有所下降，未来还将进一步提升。 行业策略报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 表 3：常用生活垃圾处 理方法比较 处理方法 特点 焚烧法 无害化处理充分，减容减量明显，节约土地资源，资源化利用率高 填埋法 占用大量土地，有害成分会对大气、土壤尤其是地下水资源造成二次污染 堆肥法 减量比例低，要求垃圾的有机含量高，容易造成土壤板结和地下水水质变化，处理周期较长 资料来源：中国固废网， 中国银河证券研究院 垃圾焚烧是当前主流的 生活垃圾 无害化处理方式。 和传统的堆肥、填埋等处理方式相比， 焚烧具有处理效率高、占地面积小、对环境影响相对较小等优点，更能满足城市生活垃圾处理 减量化、无害化的要求。并且焚烧处理的方式还 能利用焚烧产生的热能，实现垃圾的资源化， 这些优势使得垃圾焚烧处理在近些年逐渐得到了较为广泛的应用与推广。焚烧垃圾场的数量从 2005 年的 67 座增长到 2018 年的 331 座，焚烧垃圾处理量由 2005 年的 791 万吨增长到 2018 年的 10,185,万吨。焚烧处理率由 2005 年的 9.8%上升到 2018 年的 45.1%。 图 21： 2005-2018 年我国垃圾焚烧变化情况 资料来源：生态环境部，中国银河证券研究院 垃圾焚烧 发电行业仍处在产能扩张时期 。 根据国家发改委发布的《 “ 十三五 ” 全国城镇 生活垃圾无害化处理设施建设规划》， 2020 年垃圾焚烧处理能力须达到 59.14 万吨 /日， 生态 环境部披露的信息， 2018 年焚烧处理能力为 36.45 万吨 /日， 为了完成“十三五”考核目标， 近两年全国各地积极推进垃圾 焚烧产能落地 ，未来各地政府加速出台相应规划，进一步明确各 地区垃圾焚烧未来增量空间，企业产能有望加速投放。 补贴退坡影响有限。 2020 年以来垃圾焚烧处理出台新政策，明确了 1 月 20 日作为新增、 存量项目的划分节点，其中新增项目将由国家按照以收定 支原则，通过可再生能源发展基金继 续予以支持。 而 国家发改委、财政部、国家能源局印发《完善生物质发电项目建设运行的实施 方案》进一步明确 “ 以收定补、新老划段、有序建设、平稳发展 ” 的总思路，指导未来几年内 并网发电的项目申报进入国补目录的工作。 行业策略报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 三 、 土壤 修复 ：环保板块最大的蓝海 （一） 土壤污染 问题依然严峻 土壤污染是指人类活动产生的污染物进入土壤并积累到一定程度，引起土壤质量恶化并导 致生态或人体健康危害的现象。我国土壤污染是在经济社会发展过程中长期累积形成的，主要 原因有：工矿企业生产经营活动中排放的三废（废水、废气 、废渣）；农业生产活动中农药、 化肥、农膜等的不合理使用；生活垃圾、医疗垃圾的不恰当处理；废旧家用电器的随意丢弃以 及日常生活污水的排放等。与水体及大气污染相比，土壤污染是“看不见的污染”，具有隐蔽 性、滞后性、累积性、不均匀性、难可逆性及艰巨性的特点。土壤污染的特点决定了其治理修 复的成本高、周期长、难度大。 图 22： 土壤污染的主要来源 资料来源：国地资讯，中国银河证券研究院 土壤污染防治与修复工作亟待开展。 根据原生态环境部和国土资源部发布的首次全国土 壤污染状况调 查公报，我国土壤环境状况总体不容乐观。全国土壤总超标率为 16.1%，耕地土 壤环境质量堪忧，其中土壤污染类型以无机型为主，有机型次之，复合型污染占比较小。通过 分析无机污染物污染情况可知，无机污染物中重金属 Cd、 Ni 的点位超标率相对较高。土壤是 人类赖以生存和发展的主要自然资源，土壤污染在一定程度上会造成农作物减产、危害人居环 境安全、威胁生态环境安全。 近年来，国家大力推进国土空间的环境修复，主要包含“构建国土空间生态安全格局”、 “加强生态系统基础网络建设”、“统筹推进各要素综合治理”、“开展国土空间生态景观建 设 ”四个方面。其中“统筹推进各要素综合治理”的大部分工作内容与土壤污染防治与修复息 息相关。 行业策略报告 /环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 图 23： 不同土地利用类型污染情况 图 24： 国内土壤污染情况 资料来源： Wind,中国银河证券研究院 资料来源：水利部 ， 中国银河证券研究院 “十三五”期间，我国已经开展了部分土壤污染防治工作 。 如：分阶段开展农业用地和 重点企用地土壤污染调查；出台《土壤污染防治行动计划》（即“土十条”）、《中华人民共 和国土壤污染防治法》等法