电新行业光伏玻璃深度报告：全球光伏景气度向上，助力玻璃龙头稳健增长-20190426-光大证券-31页

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 4 月 26 日 电力设备新能源 全球光伏景气度向上， 助力 玻璃 龙头稳健 增长 ——电新行业 光伏玻璃深度 报告 行业深度 ◆ 系统成本下降推动光伏装机增长 根据 Solarpower Europe 统计， 2018 年全球 光伏 新增装机规模达到 104GW，其中我国新增装机 44GW（同比 -17.0%），海外市场新增装机 60GW（同比 +30.4%），海外市场呈现市场化、分散 化格局。展望 2019 年，传统市场美国以及日本补贴下调、欧洲市场 MIP 取消 以及 印度市场对 我国出口电池组件 征收 进口关税 税率下调均有望推动相关市场装机增长。 根据中国光伏行业协会统计，过去十年光伏系统成本保持年均 10%下降速 度， 光伏发电 经济性逐步显现 。我们认为 国内市场大规模平价上网有望在 2020 年下半年实现；海外市场传统装机大国和地区由补贴转向竞价、新兴 市场凭借良好光照资源实现市场化招标， 我们认为，全球光伏市场进入长 期景气度区间，拉动中游光伏设备需求增长。 ◆ 双面占比拉动玻璃需求提升 双面发电技术能够与 P 型以及 N 型 技术路线兼容， 基本无需产线改造 费用。 2018 年上半年领跑者项目招标双面组件占比 超过 50%，在不同地 面环境下，其发电量增益可以达到 8%~30%， 能够 有效较低系统成本与度 电成本。根据中国光伏行业统计，预计 2019 年 、 2020 年 双面组件占比 将 分别 达到 20%、 30%，按照 120GW 光伏新增装机 、 20%双面组件占比 测 算，光伏玻璃需求在 2.2 万 吨 /日 ，双面组件提升光伏玻璃需求约 10%左右 。 ◆ 环保、技术、规模以及客户粘性打造玻璃龙头坚固护城河 2017 年 环保部排污许可证机制 正式启动，要求包含平板玻璃在内的 13 个重点 行业相关公司获得排污许可证才能进行生产，截至 2019 年 3 月 玻璃相关行业共核发排污许可证 239 张， 平板玻璃核发数量 150 张， 其中 2017 年核发数量占比接近 90%。光伏玻璃环节具备较高行业集中度， 2018 年行业 CR5 约 79.6%， CR2 约 52.4%，预计至 2019 年底 行业 CR5 进一 步 提升至 80.2%， CR2 提升 进一步提升 至 55.2%。龙头企业在产能规模、 生产技术以及客户资源方面积累深厚，毛利率以及融资成本较二 线企业优 势明显。我们认为光伏玻璃龙头有望凭借赛道优势 ，与光伏行业共同成长。 ◆ 投资建议 ： 我们看好全球光伏 产业长期稳健增长，光伏玻璃环节竞争格 局稳定、龙头集中度持续提升， 推荐港股玻璃龙头信义光能 （ 968.HK） 、 光伏 玻璃 制造商 福莱特 （ 6865.HK） 。 ◆ 风险分析： 全球光伏新增装机放缓导致光伏玻璃需求不及预期；双面占 比提升不及预期导致对光伏玻璃需求不及预期 ◆ 推荐标的 ： 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE（X ） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 968.HK 信义光能 4.36 0.25 0.34 0.40 17.5 12.9 10.8 买入 6865.HK 福莱特 3.87 0.23 0.35 0.46 15.4 10.2 7.7 买入 资料来源： Wind，光大证 券研究所预测， 股价时间为 2019 年 4 月 25 日 。 买入（维持） 分析师 殷磊 (执业证书编号： S0930515070001) 021-52523802 yinl@ebscn.com 马瑞山 (执业证书编号： S0930518080001) 021-52523850 mars@ebscn.com 唐雪雯 (执业证书编号： S0930518070001) 021-52523825 tangxw@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40% -28% -15% -3% 10% 04-18 07-18 10-18 01-19 电力设备新能源 沪深 300 资料来源： Wind 相关研报 涨价预期强烈，双面助推需求 ——信义光能 （968.hk ）2018 年报点评 ···································· 2019-02-26 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。 2019-04-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资 聚焦 研究背景 “ 531” 新政 影响， 2018 年我国光伏新增装机大幅下降，国内需求大幅 下降导致产业链各环节产品价格平均降幅超过 30%；与此同时，海外市场光 伏新增装机增长推动组件出口规模持续提升。进入 2019 年，受政策不确定 性影响，至 3 月底，国内装机未见明显好转，海外出口维持高位，对中游硅 片、电池片以及组件等价格形成一定支 撑 。 对于玻璃环节，由于行业竞争格 局稳定， 扩产周期较长 ，玻璃产品价格 维持 坚挺。 我们区别于市场的 创新之处 1. 结合全球新增装机预测以及双面双玻组件占比对光伏玻璃需求进行 分析。结合近年来全球主要光伏市场新增装机需求以及相关建设规划，并参 考双面双玻占比变化，我们预测，按照 2019 年全球新增装机 120GW 年 、 双玻占比 20%测算， 光伏 玻璃需求 为 2.2 万 吨 /日，参考卓创资讯产能更新， 截至 2019 年 3 月底，我国在产光伏玻璃产能约 2.1 万 吨 /日 ，我们认为光伏 玻璃环节仍处于紧平衡状态。 2. 系统的分析了光伏玻璃行业的进入 壁垒以及现有竞争格局。光伏玻 璃行业的进入壁垒主要体现在政策（环保许可）、 技术与 规模效应 以及 客户 粘性 四个 方面 。 1）环保方面： 截至 2019 年 3 月，中国环保协会共颁发 246 张玻璃以 及玻璃制品行业排污许可证， 其中针对平板玻璃制造行业核发 150 张， 且 2017 年 核发 占比 接近 90%， 2018 年 以来 核发 速度 明显放缓。 我们认为，环 保政策将限制玻璃行业新进入者进入玻璃制造领域。 2）技术与规模优势：超白压延玻璃较浮法玻璃工艺流程更为复杂，且 对其透 光率、光照反射率以及具有较高要求。现有玻璃龙头信义光能、福莱 特玻璃 生产、销售光伏 玻璃超过 20 年 ， 截至 2018 年底，行业龙头信义光 能、福莱特玻璃市占率分别达到 33%、 20%。龙头企业凭借丰富的技术积累、 生产经验与融资优势，在产能扩张以及 盈利能力 等方面与 二 、三 线玻璃企业 相比 优势明显 。 3）下游客户粘性： 参考龙头企业 福莱特玻璃 下游客户分布情况， 2016 年至 2018 年上半年，前五客户采购金额以及占公司营收比重维持稳定状态， 随行业组件同步增长。 我们认为下游组件客户具有高度粘性，由于光伏玻璃 占 组件成本约 5~6%，而对组件转换效率 具有重要影响，客户没有动力轻易 更换玻璃供应商。 投资观点 我们认为，全 球光伏由补贴机制逐渐转向竞价上网机制，平价上网 将拓 宽光伏发电潜在应用市场，光伏玻璃作为光伏产业链中游环节，也将受益全 球光伏需求增长。光伏玻璃行业格局稳定，龙头企业具有高市占率以及稳固 赛道优势，将伴随行业实现稳健增长。推荐福莱特玻璃（ A+H 港股玻璃标的 ， 968.HK）、信义光能（港股光伏玻璃龙头 ,6865.HK）、 2019-04-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 装机增长 +双面占比提升共同拉动玻璃需求增长 4 1.1、 全球光伏市场：传统国家复苏，新 兴市场增长 . 4 1.2、 度电成本为装机需求核心要素：竞价推动下高效产品需求持续旺盛 9 1.3、 竞价模式下高效产品需求旺盛，双面发电高性价比需求有望迎来放量 12 2、 光伏玻璃：行业格局稳定，龙头地位稳固 . 16 2.1、 “技术” +“规模” +“客户粘性”构建行业高壁垒 . 16 2.2、 行业格局稳固，龙头稳步扩产 19 2.3、 需求支撑、新增产能逐步释放，光伏玻璃售价稳中有升 24 3、 投资建议 . 28 4、 重点公司 . 28 4.1、 信义光能：涨价预期强烈，双面助推需求 28 4.2、 福莱特：产能加速扩张 . 29 5、 风险分析 . 30 2019-04-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、 装机增长 +双面占比提升共同拉动玻璃需求增 长 1.1、 全球光伏市场：传统国家复苏，新兴市场增长 根据 IHS 统计， 2018 年全球光伏新增装机达到 105GW，除中国市场受 到“ 531”新政扰动，新增装机 44GW（同比 -17.0%） ， 包括 美国、日本以 及欧洲 在内的主要光伏市场 均实现增长。 展望 2019 年，我们 认为美国 ITC 以及 日本 FIT 退坡、 印度针对我国进 口电池组件关税下调 均 有望推动当地市场装机增长； MIP 取消带来的系统成 本下降将为欧洲市场带来持续装机增长 动力。 2018 年下半 年 以来光伏产业 链各环节价格平均跌幅超过 25%，直接拉动光伏电站系统成本快速下降，新 兴市场有望因此充分受益。展望 2019 年，我们认为全球光伏市场新增装机 预计达到 110-120GW，其中国内市场新增装机 35-40GW；海外新增装机有 望达到 75-80GW，海外市场将贡献主要增量。 图 1： 2018-2025 年全球新增装机预测（单位： MW） 资料来源： BNEF，光大证券研究所预测 欧洲市场：竞价上网已成主流模式，“双反”取消有望迎来 大幅增长 欧洲市场为发展最早的光伏市场，补贴推动下， 2010 年至 2011 年，欧 洲光伏市场保持快速增长， 2012 年开始欧洲市场光伏新增装机规模逐步放 缓。与国内市场一样，欧洲光伏市场早期由补贴推动，受金融危机影响，补 贴压力推动各国政府由补贴机制逐步转向竞价上网机制。 2019-04-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图 2： 2007 -2017 年欧洲新增光伏装机情况（单位 :MW） 资料来源： Wind 欧盟自 2013 年 6 月 5 日起开始对中国进口 太阳能 相关产品课征临时性 反倾销税，同年推出针对国内电池组件采用 MIP（最低限价政策），按照 MIP 销往欧洲的国产电池和组件可以规避高达 46.7%双反税率，而 MIP 设定 的价格高于同期市场价格 30%，导致中国本土电池组件厂商 与海外产能相比 不具备竞争优势。 2017 年欧洲新增装机接近 9GW 而其本地电池组件产能不 足 6GW，“双反”取消后，国内优质电池以及组件产能将直接与海外产能 竞争 。 图 3： 2018 年前三季度我国出口 至 欧洲组件占比达到 12% 资料来源：赛拉弗光伏 印度市场： 2018 年受政策不确定性扰动， 2019 年有望恢复稳健增长 2014年，印度总理莫迪宣布至 2022年，印度光伏累计 装机达到 100GW， 其中屋顶分布式电站达到 40GW。 2019-04-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图 4：印度政府太阳能建设规划 资料来源：索比光伏网 在政府大力推动下， 2014 年至 2017 年，印度新增 装机保持较快增长， 截至 2017 年底，印度累计装机近 20GW，距 2022 年目标仍有较大差距。 图 5： 2010 年至 2017 年印度新增装机情况（单位： MW） 资料来源： Wind 根据 PV InfoLink 数据显示， 2018 年前三季度，印度新增装机 6.6GW， 进口组件规模达到 7.9GW， 其中自我国进口组件达到 5GW， 已成为我国组 件产品出口第一大国。 2018 年 7 月 30 日，为保护印度本土光伏设备产能， 印度商务部宣布对进口的太阳能电池片启动 25%的保护性关税，征税对象包 括中国大陆、中国台湾 、马来西亚、 欧洲等 地产能 。 2018 年 10 月，印度从 中国进口组件单月规模为 302MW，同比下降超过 20%。 受保障性关税影响， 2018 年全年印度市场新增装机约 8.3GW，同比下滑约 15%。 我们认为，考 虑 2019 年 印度针对进口光伏产品 保护性关税将降至 20%（ 2019 年下半年）、 15%（ 2020 年上半年）， 2019 年 印度市场有望 恢复稳健 增长。 2019-04-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图 6： 2016 年至 2018 年 9 月印度 自我国 进口组件规模（单位： MW） 资料来源： Wind，光大证券研究所整理 澳大利亚：高电价驱动下，新增装机有望实现快速增长 澳大利亚是近年来光伏装机规模快速发展的国家之一， 2017 年新增装 机 1.4GW， 2018 年 前 三季度新增装机规模达到 2.9GW，同比增长超过 100%， 其中户用分布式发展尤 其迅速， 目前澳大利亚约有 20%的家庭安装 了 180 万个光伏电站， 总规模超过 5.7GW。 图 7：澳大利亚新增装机情况（单位： MW） 资料来源： Wind，光大证券研究所整理 2019-04-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图 8： 2018 年澳大利亚光伏新增装机结构 （按系统安装数量） 资料来源： Australian Photovoltaic Institute 澳大利亚户用分布式发展迅速主要由于当地电力用户需求的快速增长。 受天然气供应以及电力公司私有化等因素影响，近年来澳大利亚电价持续攀 升，目前电价水 平较十年前增长接近一倍。受电价持续上涨以及供电不足因 素影响， 2018 年澳大利亚大型公用事业 电站新增装机规模有望超过户用光 伏电站。根据 BNEF 数据 ， 2018 年 澳大利亚新增装机 3.7GW，目前在规划 项目达到 125 个，合计达到 22.6GW 规模。 图 9： 2009 年 -2018 年澳大利亚 各州电价上涨明显 （单位： $/MWh） 资料来源： Australia Electricity Market Operator 我们认为，高电价以及电力短缺推动下，澳大利 亚作为光照资源充足的 发达国家，将有充足动力通过大力推动光伏装机满足能源供给、降低能源成 本，澳大利亚市场有望保持高速增长。 中东 、拉美以及非洲：光照资源丰富，系统成本下降将实现快速增长 中东与非洲光照资源丰富，由于当地风电光伏建设已经实行竞价机制， 我们认为，在系统成本快速下降的情况下，中东与非洲装机有望保持快速增 长。由 于中东地区自身化石燃料储备丰富，中东地区可再生能源起步相对较 晚。根据 Solerbe 报道， 目前 沙特已提出国家再生能源计划， 规划 在 2023 年可再生能源装机容量 达到 9.5GW，占 全国发电量比 重达到 10%；而 根据 北极星电力网报道， 阿联酋规划至 2050 年可再生能源 能源构成比例 达到 44%，为所有能源中占比最高。 2019-04-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图 10： 2013 至 2017 南非、墨西哥以及智利光伏新增装机情况（单位： MW） 资料来源： Bloomberg 根据 GTM Research 预测， 2018 年中东以及非洲地区光伏新增装机有 望达到 3.6GW, 2020 年达到 20GW，在 2018-2023 年光伏累计安装量达到 83.7GW。目前中东与非洲地区已有 12.3GW 的公用事业规 模太阳能项目建 设中， 21GW 太阳能项目处在合同前阶段。 图 11： 2014 年至 2023 年中东与非洲地区光伏装机预测 资料来源： GTM Research 对于非洲、中东以及墨西哥这样的新兴市场，我们认为，光伏系统成 本下降将是其装机规模快速提升的重要驱动因素， 2019 年三大市场有望维 持高速增长。 1.2、 度电成本为装机需求核心要素：竞价推动下高效产 品 需求持续旺盛 1.2.1、 国内市场竞价范围大幅扩大 ，全球市场竞价模式渐成主流 三年“领跑者”项目，竞价上网 加速光伏产品高效化进程 。 2015 年至 2018 年，国家能源局连续实施三年光伏“领跑者”项目，建设规模逐年扩 大，采用的光伏电池组件转换效率 快速 提升。 2019-04-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 图 12： 2015 年 -2017 年 三年 “领跑者”项目规模持续增长 资料来源：国家能源局，光大证券研究所 2015 年的大同领跑者项目中标电价为 0.98 元 /kwh，与当地光伏标杆上 网电价持平，但大同领跑者项目中 单晶光伏组件占比超过 60%，远超 2016 年 全国 15%单晶市占率水平 ，大幅提升单晶产品知名度 以及市场认可度 。 图 13： 2015 年 大同领跑者项目组件占比情况 资料来源： Solarzoom 2016 年 6 月，国家能源局公布《关于下达 2016 年光伏发电建设实施 方案的通知》，年度光伏“领跑者”基地规模指标 5.5GW，相比 2015 年建 设规模 增长超过 4 倍，并 首次在领跑者项目中引入竞价上网机制 。 第二批领 跑者项目最终中标电价大幅低于当地光伏标杆上网电价，并一度出现 0.43 元 /kWh 报价 。 2017 年下半年，国家能源局公示《关于推进光伏发电 “领跑 者 ”计划实施 和 2017 年领跑基地建设有关要求的通知》，正式启动第三批领 跑者项目，建设规模进一步扩大，转换效率要求进一步提升 ，最终中标电价 进一步下降 。 表 1：第三批光伏领跑者项目招标进度汇总 省份 城市 项目规模 （单位： MW) 中标电价区间 （单位：元 /kWh） 资源区 平均中标电价 （单位：元 /kWh) 对应 2018 年标杆电价（单位：元 /kWh) 对比标杆电价 降幅 山西 山西大同 500 0.40-0.45 二类资源区 0.43 0.6 -29% 山西 山西寿阳 500 0.44-0.48 三类资源区 0.46 0.7 -34% 陕西 陕西渭南 500 0.48-0.54 三类资源区 0.51 0.7 -27% 河北 河北海兴 500 0.44-0.48 三类资源区 0.46 0.7 -34% 2019-04-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 吉林 吉林白城 500 0.42-0.43 二类资源区 0.43 0.6 -29% 江苏 江苏泗洪 500 0.49-0.53 三类资源区 0.51 0.7 -27% 江苏 江苏宝应县 500 0.47-0.49 三类资源区 0.48 0.7 -31% 内蒙 达拉特旗 500 0.34-0.36 一类资源区 0.35 0.5 -30% 青海 青海格尔木 500 0.31-0.34 一类资源区 0.33 0.5 -35% 青海 青海德令哈 500 0.32-0.36 一类资源区 0.34 0.5 -32% 资料来源：国家能源局，北极星电力网，光大证券研究所整理 2019 年 2 月 18 日， 国家能源局新能 源司召集相关企业举行座谈会，就 2019 年光伏发电建设管理相关工作征求企业意见，会议涉及光伏补贴标准、 建设 规模 以及相关指标分配模式 等 。 本次会议提出，除户用分布式、扶贫以 及特定项目外，工商业分布式以及集中式电站将统一推行竞价上网模式，从 而使得： 1）参与竞价的光伏电站数量以及规模大幅增加； 2）激烈竞争进一步推动上网电价下降，促进光伏发电价格发现，降低 度电补贴水平，释放更大光伏电站建设规模； 3）项目申报由省级部门归集、竞价公示由国家相关部门组织，将有效 降低非技术成本、推动电站运营环节集中度提升。 我们认为新补 贴模式的引入将进一步扩大竞价上网范围，加速系统成本 下降，推动高效产品需求增长。 海外市场 竞价渐成主流模式 。 根据 IRENA 报告， 对比 2005 年，实行竞 价上网的国家仅有 7 个 ,截至 2017 年全球已有 67 个国家引入了竞价上网机 制推动可再生能源发展：以欧洲以及日本市场为代表的传统海外市场逐步或 者已完成由固定上网电价 FIT 向竞价上网模式的切换；以中东、南美为代表 的新兴市场，受益丰富的光照资源和土地成本以及融资成本，竞价上网模式 在光伏产业发展早期已经被引入市 。 以从 2014 年开始，针对装机规模 750KW 以上光伏电 站采用招标制度 的德国市场为例，申报项目总规模远超规划项目规模，激烈市场竞争推动招 标电价下降。根据德国 Fraunhofer ISE 研究所 2018 年发布的《 2017 年光 伏行业发展报告》， 2015 年初至 2018 年，平均招标电价由 8.5 欧分 /kWh 降至 4.6 欧分 /kWh。 表 2： 2015 年 4 月至 2017 年 2 月德国光伏电站竞价统计 时间 规划指标 （单位： MW) 中标主体 （单位：个） 申报规模 （单位： MW) 申报主体 （单位：个） 2015.4 150 25 700 170 2015.8 150 33 558 136 2015.12 200 43 562 127 2016.4 125 21 540 108 2016.8 130 25 311 63 2016.12 160 27 423 76 2017.2 200 38 488 97 资料来源： IRENA 2019-04-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 图 14： 2014 年至 2018 年德国光伏电站中标电价快速下降 资料来源： Fraunhoer ISE 1.3、 竞价模式下高效产品需求旺盛 ，双面发电 高 性价比 需求 有望迎来放量 从国内市场看， “竞价上网”机制下，度电成本持续降低，高效技 术百花齐放。 领跑者项目推动下， 各类 高效电池 组件 技术 （双面 发电 、 PERC、 MWT、 HIT 等）百花齐放，有效 提升电站光伏电站整体发电量水 平，从而 降低电站 度电 成本 。 “ 高性价比 ” +“兼容性强” 推动双面组件应用快速增长 。 双面发电组件 背面由透明背板 /光伏玻璃等透光材料封装，除常规正面发电外，背面能够接 受周围环境的散射光和反射光进行发电，因此综合发电效率更高。 由于光伏 玻璃较透明背板具有更高的稳定性、耐腐蚀性和密封性，大部分双 面电池 组 件 都选择光伏玻璃作为背面封装材料。 图 15：双玻双面电池 构造 图 16：双面组件发电原理 资料来源：北极星电力网，光大证券研究所整理 资料来源：北极星电力网，光大证券研究所整理 以双面 PERC 为例， P 型 PERC 双面电池产线设备改造成本较低， 只 需在现有产线基础上增加沉积背面钝化层以及背面激光开槽两道工序 ，将背 面有全铝层变为局部铝层，使得太阳光能够从背面未遮挡区域进入电池，达 到双 面发电 效果 。 2019-04-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 图 17： PERC 双面将全铝背改为局部铝背 资料来源： Energy Trend 双面发电技术 与 N 型电池、 P 型电池均能兼容， 目前 P 型 PERC 为主 流的高效电池技术，但由于 N 型电池采用 N 型硅片， 在转换效率提升方面 空间更大 ，且 双面率 高于 P 型电池，背面发电增益更高 。 双面电池 能够与其 他高效组件技术兼容，在龙头组件企业大力投入研发的推动下，双面组件叠 加 MBB、半片、叠瓦等技术，组件功率进一步提升。 表 3：不同技术路线电池双面发电系数 类型 双面系数 N-PERT 90% HIT 90% IBC 80% 资料来源： Energy Trend 图 18： 2019年 隆基乐叶双面 PERC叠加半片技术组件正面功率 已达到 320W 资料来源： Solarbe 实际应用中， 双面发电技术 对 光伏电站发电量 增加贡献 明显。 根据隆 基股份运营 额 库布奇示范项目针对双面组件对比 2017 年 6-8 月发电数据对 比，在同一时间段、同一地区，采用单晶双面 +跟 踪系统的电站发电量较多 晶 +固定轴系统的电站发电量其提升水平 显著， 试验结果表明， 双面发电对 发电量贡献增益在 18-20%。 2019-04-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 图 19： 隆基库布奇电站 2017 年 6-8 月发电量对比 （单位： kwh） 资料来源： Energy Trend 第三批 领跑者组件招标结果显示， 双面发电组件 合计中标 占比超过 50%。以本次中标规模最高的国电投为例，其双面双玻组件使用占比超过 75%。 优秀电池组件厂商加强布局双面电池布局， 以爱旭电池为例， 2018 年，爱旭将产能逐渐 转向 双面 PERC，其 双面 PERC 从 2018 年 2 月开始出 货 ，至 2018年 11月，双面 PERC全月出货占 单晶电池出货 比例已达到 63%， 累计出货超过 1GW。 图 20： 第三批“领跑者”组件技术 路线 分布情况 图 21： 国电投领跑者电站中标情况 资料来源： Energy Trend 资料来源： Solarbe 根据 CPIA 预测， 2019、 2020 年双玻双面组件渗透率将分别达到 20%、 30%。 根据 Energy Trend 统计 的各大电池企业公告的产能规划 ， 2019 年双 面组件规模预计将达到 27GW。 2019-04-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 图 22：双面发电技术占比持续 提升 资料来源： CPIA，光大证券研究所整理 我们预计 2019 年全球光伏新增装机 110-120GW，对应同等规模组件出 货量，我们按照双面组件占比 以及新增装机 进行 敏感性 测算， 按照 2019 年 新增装机 120GW，双玻双面占比 20%测算，对应光伏玻璃 日 需求 约 2.2 万 吨 /日 ，在乐观情境 130GW 装机需 求下，光伏玻璃需求在 2.4 万吨 /日 。 根据 卓创资讯最新统计， 截至 3 月底 我国光伏玻璃在产产能约 2.1 万吨 /日，我们 认为，目前光伏玻璃供需处于紧平衡状态，下游组件需求增长将有力支撑光 伏玻璃价格。 表 4： 2019 年至 2021 年光伏玻璃需求量测算 2019E 2020E 2021E 双玻组件占比 20% 30.00% 40.00% 双玻功率（单位：瓦） 303 310 316 单玻功率（单位：瓦） 298 305 311 基本装机预期（单位： GW） 120 150 188 双面需求（吨 /日） 6,199 11,361 18,576 单面需求（吨 /日） 16,137 17,244 18,120 合计（吨 /日） 22,336 28,606 36,696 2019 2020 2021 悲观装机预期（单位： GW） 110 132 158 双面需求（吨 /日） 5,683 9,998 15,693 单面需求（吨 /日） 14,792 15,175 15,308 合计（吨 /日） 20,475 25,173 31,001 2019 2020 2021 乐观装机预期（单位： GW) 130 163 203 双面需求（吨 /日） 6,716 12,308 20,124 单面需求（吨 /日） 17,481 18,681 19,630 合计（吨 /日） 24,197 30,990 39,754 资料来源：光大证券研究所测算 2019-04-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告 2、 光伏玻璃：行业格局稳定，龙头地位稳固 2.1、 “技术” +“规模” +“客户粘性” 构建行业高壁垒 光伏玻璃主要是用于光伏组件的透光面板。 由于单体太阳能光伏 电池机械强度差 、 容易破裂 ，空气中的水分和腐蚀性气体 会逐渐氧化 和锈蚀电极，因此太阳能电池通常被 EVA胶片密封在封装面板和背板 的中间，组成由封装及内部链接的光伏组件。 光伏电池主要分为晶硅 电池和薄膜电池两类，应用于晶硅电池的光伏玻璃主要采用压延法， 应用于薄膜电池的光伏玻璃主要采用浮法。 IHS数据显示， 晶硅光伏 电池是目前技术最成熟、应用最广泛的光伏电池， 近 10年在 全球光伏 电池市场的份额始终保持在 80%以上。 图 23：光伏玻璃主要类别 图 24：晶硅电池组件结构 资料来源：福莱特招股说明书 资料来源：福莱特招股说明书 光伏玻璃 覆盖在光伏组件上的光伏玻璃经过镀膜后，可以确保有更高 的光线透过率，同时经过钢化处理的光伏玻璃具有更高的强度，可以使太阳 能电池片承受更大的风压及较大的昼夜温差变化。 图 25：光伏玻璃及光伏发电系统 原料（ 精石英砂、 纯碱等 ） 燃料（ 重油或天 然气 ） 超白延压玻璃原片 玻璃液 钢化超白压延玻璃 晶体硅电池片 其他封装材料 太阳能电池组件 逆变器 光伏发电系统 配料 燃烧 燃烧 钢化 封装 资料来源：福莱特玻璃招股书 太阳能玻璃行业 行业 具有 进入壁垒较高 、 竞争格局稳定 和 行业集中度高 的特点 ， 主要体现在技术、规模效应 、 资本投入 以及 客户粘性等方面 。 2019-04-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告 1） 技术经验 ： 光伏玻璃需要有高透光率、吸收率和低反射率。普通玻 璃的铁含量一般在 0.2%以上，而光伏玻璃的含铁量根据国家标准必须低于 0.015%。同时，光伏玻璃的光伏透射比≥ 91.5%，而相同厚度的普通玻璃只 有 88-90%。因此，光伏玻璃在料方设计、工艺系统设计、熔窑窑池结构、 操作制度、控制制度和产品质量标准等方面的要求都远高于普通玻璃。 表 5：光伏玻璃性能要求 性能 具体要求 高透光率和低吸 收率、反射率 光伏玻璃需要保证 91%以上的透光率以及低吸收率、反射率以使太阳 光 能尽可能传到晶体硅或薄膜表面。 化学稳定性 为使光伏玻璃能经受风吹、雨淋、暴晒后仍能保持高透光性和强度， 光伏玻璃需要拥有较好的抗化学侵蚀能力。 高机械强度 为抵御极端天气和自然灾害的影响，光伏玻璃一般会经过物理钢化处 理以具备高抗冲击能力。 低熔制缺陷 光伏玻璃中的熔制缺陷会对其透光率和强度产生不利影响，因此玻璃 的熔制必须高质量完成。 生产、成本因素 原料质量、性价比、熔化性、环保性能应当满足光伏玻璃的要求。 资料来源：光伏玻璃网，光大证券研究所整理 由于每个企业的自身条件、生产线建制、工艺 参数均不同，建立适应自 身特点的工艺制度需要大量、长时间的摸索积累和不断创新。生产技术的经 验积累、工艺技术的掌握程度和技术管理水平的精细化程度构成了非玻璃生 产企业进入光伏玻璃行业的主要门槛 ，由于普通浮法玻璃与光伏玻璃的生产 技术不同，普通玻璃的生产线无法轻易转换为光伏玻璃生产线，因此普通玻 璃生产企业也很难轻易进入光伏玻璃市场。 图 26：普通浮法玻璃生产流程 图 27：光伏玻璃生产流程 资料来源： 福莱 特招股说明书 资料来源： 福莱特招股说明书 2） 进入壁垒 ： 2015 年 1 月，排污 许可证制度首次在全国范围内实施， 2016 年 11 月， 《控制污染物排放许可制实施方案》发布，明确 2017 年完 成 “ 大气十条 ” 和 “ 水十条 ” 确定的重点行业及产能过剩行业企业排污许 可证核发， 覆盖 钢铁、水泥、平板玻璃、石化、有色、印染等 13 个行业。 2017年至今，针对玻璃以及 玻璃 制品 制造 行业，国家环保部合计核发 246张 排污许可证， 针对玻璃制造行业 核发 166 张， 其中 2017 年度核发数量 占比 83.7%， 2018年仅颁发 23张。 我们认为， 受政府对排污许可证管控发放的影 响， 玻璃行业存在高进入壁垒 ，玻璃行业新进入者较难改变行业竞争格局 。 2019-04-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告 图 28： 2017-2019 年 3 月 排污许可证分布情况（ 个 ） 图 29： 2017-2019 年 3 月 排污许可证分布情况（按时间） 资料来源：中国生态环境部，光大证券研究所整理 资料来源：中国生态环境部，光大证券研究所整理 3）规模效应： 光伏玻璃行业的初始投入较大，新建 1000 吨 /天的生产 线，投资规模 约为 6-6.5 亿 人民币 。 随着规模扩大，生产效率提升、单吨投 资和单吨能耗下降。规模效应也体现在燃料及原材料的消耗量以及固定成本 的分摊。 2012 年至今，单线产能规模持续增长趋势明显。 图 30： 2012 年至 2018 年光伏玻璃产线单线产能 持续提升 资料来源：卓创资讯，光大证券研究所整理 4）客户粘性： 光伏组件企业对于光伏玻璃的质量稳定性、供货及时性、 售后服务都有较高的要求，要进入光伏组件企业供应商名录须面临供应商评 审、验厂、产品测试、认证、小批量试用、中批量采购直至批量供货等众多 环节，耗时较长（半年到一年），因此较先进入市场的企业已通过多年的长 期合作关系培养了较强的客户粘性。此外，由于光伏玻璃需要搭载光伏电池 组件取得出口国权威机构的认证，耗时长、花费高，因此一旦光伏玻璃企业 进入大型光伏组件合格供应商名录，双方的合作关系较为稳定。 表 6：光伏玻璃 龙头 福莱特 与下游组件厂商维持长期稳定合作关系 2015 2016 2017 2018H1 客户名称 开始合作时间 收入 （单位：万元） 营业收入 占比 收入 （单位：万元） 营业收入 占比 收入 （单位：万元） 营业收入 占比 收入 （单位：万元） 营业收入 占比 晶科能源 2009 年 47,474 16.2% 45,121 15.2% 53,680 17.9% 32,720 22.4% 隆基股份 2016 年 未披露 未披露 未披露 未披露 13,669 4.6% 14,792 10.1% 2019-04-26 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -19- 证券研究报告 韩华 集团 2010 年 25,151 8.6% 33,103 11.2% 19,503 6.5% 12,281 8.4% 无锡尚德 2007 年 11,751 3.9% 8,203 2.8% 11,751 3.9% 9,391 6.4% 晁旸科技 2010 年 13,025 4.5% 12,381 4.2% 9,216 3.1% 5,705 3.9% 资料来源： 福莱特招股说明书 根据《 2015-2016 中国光伏产业年度报告》数据，前五大光伏玻璃生产 商 2013 年 、 2014 年 、 2015 年产能合计占比 分别 达到 63.3%、 65.4%以及 68.8%。 截至到 2018 年底，行业龙头信义光能及福莱特玻璃的市占率分别 为 30%和 15%，行业 CR5 约为