新能源行业光伏系列报告之（五）：等静压石墨紧缺影响单晶扩张，单晶龙头优势将更突出-20170911-招商证券-16页.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报 告 | 行业 专题 报告 工业 | 新能 源 推荐 （维持） 等静压 石墨 紧缺影响单晶 扩张 ，单晶龙头优 势将更突出 2017 年 09 月 11 日 光 伏系 列报告 之（ 五 ） 上证指数 3380 行业规模 占比% 股票家数（只） 34 1.0 总市值 （亿元） 3788 0.7 流通市值 （亿元 ） 2527 0.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.3 -0.8 -7.1 相对表现 2.7 -11.5 -23.2 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1 、 《光 伏行业中报总结 — 分化、 龙头 崛 起 ， 平 价 与 技 术 进 步 是 未 来 》 2017-09-04 2 、 《第 7 批推荐目录发布， 技术路线 、 技 术 进 步 趋 势 延 续 — 动 力 电 池 与 电 气系统系列报告之（十一） 》 2017-08-03 3 、 《需 求强劲， 电解液及其上游产业 已 经 触 底 并 即 将 恢 复 — 动 力 电 池 与 电气系统系列报告之（十） 》 2017-08-01 热场系 统是 晶体 生长 的核 心， 等静 压石 墨是 石墨 热 场的 关 键原 材料 ， 而我 国 高品 质、大 规格 等静 压石 墨主 要依赖 进口 。近 期由 于 单 晶替代 多晶 进程 在不 断加 速 ， 对等静 压石 墨的 需求 大幅 增加 ； 同时 蓝 宝石 长晶 及 半导体 长晶 需求 恢复 ， 导 致 等 静 压 石 墨 或 供 不 应 求 。 目 前 以 隆 基 、 中 环 为 代 表 的 单 晶 企 业 已 经 开 始 加 速 锁 定 2018 年等 静压石墨供应，从而确保产能 扩张 。中小企 业或 将受制 于等 静压 石墨 供应不足，将影响单 晶产 能扩张 ，从而促使单 晶供 应格局好于预期 。  等静压石墨是 单晶生长炉热场的重要原 材料，国产水平较低 ： 等静压 石墨是 单晶生 长炉 热场 系统 的主 要原材 料 ， 且 无法 用其 他较 低品质 的石 墨制 品代 替 。 目前国 内供 应较 少， 以进口 为主 ，每 年进 口约 2 万吨 。虽 然等 静压 石墨 成本 占比并 不高 ， 约 5% ， 但不 可或缺 。  行业低谷引起价格 下跌且持续疲软， 造成 等静压石墨产能萎缩 ： 海外名 义产 能约 6-7 万 吨， 而从 2012 年开始 ， 由于 光伏 行业 需 求疲软 ， 等静 压石 墨价 格 从 12-15 万元/ 吨下 跌至 6-7 万元， 企业 处于 盈亏 平 衡线上 ，企 业对 部分 落后 产能进 行了 淘汰 。同时 国 内由于 污染 整治 也导 致一 部分企 业减 产。  光伏 行业需求旺 盛 ，供给或持 续 紧张： 上半年由 于 国内乃至全球光伏市 场需 求旺盛，同时单晶占比逐渐增加， 等静压石价格开始上涨，目前已上涨至 约 10-12 万元/ 吨左右，供给 呈现紧张局 面。未来 一方 面国内外光 伏装机需 求 持 续旺盛，同时单晶替代趋势明显，未来 供给局面或持续紧张。 同时半导体 领 域等静 压石 墨需 求也 在快 速上升 ， 预 计全 球需 求将从 3 万吨 上升至 5 万吨 。  等静压石墨或影响单晶扩产 ，龙头企业 提前布局，锁定供应确保 扩产： 等静 压石墨热场有替代产品（如碳碳热场，国产和进口等静压石墨混合），但 是 需要对 工艺 进行 一定 的调 整， 且 供应 商数量 更少 ， 将 会影响 成本 和生 产效 率。 目前龙头企业开始锁定 等静压石墨热场 供应，同时议价能力较强，产能扩 张 将不受 影响 。  投资建议： 推荐隆基股 份 ， 目标 价 30-32 元； 通威 股份， 目标 价 12 元； 晶盛 机电，目标 价 18 元 。关注 中环股份。  风险提示：等静压石 墨产 能恢复时间过长 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 陈术子 chenshuzi@cmschina.com.cn S1090516080001 重点公司主要财务指 标(股价 为2017年9月5日收盘价) 股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级 隆基股份 23.21 0.86 1.27 1.69 18.28 13.73 3.8 强烈推荐-A 通威股份 7.71 0.32 0.45 0.56 17.13 13.77 2.4 强烈推荐-A 晶盛机电 14.57 0.23 0.43 0.65 33.88 22.42 4.4 强烈推荐-A 福斯特 31.8 2.11 1.34 1.78 23.73 17.87 2.7 审慎推荐-A 中来股份 42.85 0.92 2.21 3.2 19.39 13.39 7 审慎推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -30 -20 -10 0 10 20 Sep/16 Dec/16 Apr/17 Aug/17 (%) 新能源 沪深300 每日免费获取报告 1 、每日微信群内分享5+ 最新重磅报告； 2 、每日分享当日 华尔街日报、金融时报； 3 、每周分享 经济学人 4 、每月汇总500+ 份当月重磅报告 （增值服务） 关注公号 回复： 加入“起点财经”微信群。 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、等 静压 石墨 是单 晶硅 片生产 的重 要耗 材 . 4 1.1 等静压 石墨 是单 晶石 墨热场 原材 料 4 1.2 以进口 为主 ，国 产化 水 平低 . 5 二、等 静压 石墨 价格 疲软 导致产 能萎 缩 8 三、单 晶扩 张导 致等 静压 石墨供 应紧 张 12 3.1 需求 旺盛 、单 晶扩 张， 短期供 给紧 张局 面或 持续 . 12 3.2 其他领 域 的 等静 压石 墨需求 也在 不断 提高 . 14 3.3 等静压 石墨 或影 响单 晶扩产 . 15 图表目录 图 1 ： 单晶 长晶 炉构 成 4 图 2 ： 单晶 长晶 炉热 场系 统结构 （下 炉室 内部 ） 4 图 3 ： 加热 器（ 左） 、石 墨 坩埚（ 右）. 4 图 4 ： 保温 筒（ 左） 、导 流 筒（右 ） 4 图 5 等静 压石 墨需 求构 成 （2010 ） . 9 图 6 东洋 碳素 全球 石墨 供 需结构 预测 （2011 年） . 9 图 7 ： 各环 节产 能利 用率 及组件 毛利 率 . 10 图 8 ： 主要 企业 季度 净利 润变化 （百 万美 元） 10 图 9 ： 西格 里石 墨材 料& 系 统分部 营业 利润 （百 万美 元） . 10 图 10 ：成 都炭 素营 收及 净 利率变 化（ 百万 元人 民币 ） . 11 图 11 ： 西格 里石 墨材 料& 系统分 部收 入（ 百万 欧元 ） 11 图 12 ：全 球光 伏新 增装 机 结构及 预测 （GW ） . 12 图 13 ： 海 外单 多晶 占 比 变 化（不 考虑 中国 ） 13 图 14 ： 日 本市 场单 多晶 格 局 . 13 图 15 ： 海 外单 、多 晶组 件 价格及 其价 差（ 单位 ：$/W ） . 14 图 16 ： 国 内单 多晶 组件 价 格及其 价差 （单 位：$/W ） . 14 图 17 ：半 导体 企业 营收 （ 亿美元 ） 15 图 18 ：半 导体 行业 分类 型 资本支 出（ 亿美 元） 15 表 1 ： 单多 晶热 场石 墨部 件差异 5 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 表 2 ： 全球 主要 等静 压石 墨生产 企业 6 表 3 ： 国内 外企 业等 静压 石墨性 能参 数 . 7 表 4 ： 等静 压石 墨的 应用 . 8 表 5 ： 中国 光伏 装机 预测 （万千 瓦） 13 表 6 ： 国内 主流 企业 单晶 硅片扩 产情 况（GW ） . 14 表 7 ： 单晶 所需 等静 压石 墨需求 推算 14 表 8 ： 等静 压石 墨供 需平 衡表（ 吨） 15 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一 、 等 静 压 石 墨是 单 晶 硅 片 生 产的 重 要 耗 材 1.1 等静压 石墨是 单晶石墨 热场原材料 单晶炉系统包括基座、 坩 埚提升旋转机构、 主炉室（下 炉室） 、翻板 阀、副炉 室（上炉 室） 、晶体提升旋转 机构、 液压驱动装置、真空系统 、冲氩气系统及水冷系统 ，另外还 有电气 部分 ， 控 制柜、 加 热系统 等。 其中 主炉室是 单晶炉的心脏部位， 热 场 系统安装在 内，由于热场的原材 料主 要是石墨，因此热场 石墨 又称为石墨热场。 热场 主 要由 加热 器 、 保 温 桶、 石墨 坩埚 、 导 流筒 、 石英坩 埚等 主要 部件 和一 些其他 小规 格配件 构成 。 其中主要部 件除石英坩埚 、保温 毡 外 ，几乎全部用等静压 石墨 制成 。 图 1 ：单晶长晶炉构成 图 2 ：单晶长晶炉热场系 统结构（下炉室内部 ） 资料来源：中环股份，招商证券 资料来源：北方鑫源电碳，招商证券 图 3 ：加热器（左） 、石墨 坩埚（右） 图 4 ：保温筒（左） 、导流 筒（右） 资料来源：嘉祥洪润，招商证券 资料来源：嘉祥洪润，招商证券 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 单晶热场石墨配件的 原材 料等静压石墨不可用 其他 石墨材料替换： 从 下 表可 以看出 ， 单 晶长晶热场的坩埚、加热 器、保温筒等主要配件无 法用其他较低品质的石墨 制品代替 ， 而多晶 热场 的加 热器 、 定 向块虽 然也 需要 等静 压石 墨， 但也 可也 能够 挤压 或 震动成 型石 墨这些 石墨 代替 。 对等静压石墨性能要 求更 高： 等静 压石 墨 根 据不 同 的纯度 、 规 格可 进行 等级 划分。 而单 晶长晶 采用 直拉 法对 设备 配件提 出很 高的 要求 ， 除了 要求设 备具 备耐 热性 和较 长的使 用 寿命外 ， 也要 求配 件具 备 极高的 耐腐 蚀性 和极 高的 材料纯 度 ； 另 一方 面随 着 目前对 高效 电池片 和组 件的 需求 ， 对 单晶硅 片要 求也 越来 越高 ， 这 更加 要求 热场 配件 中 石墨的 高纯 度 。因此单晶石墨热场需 要高品质、高纯度、 高规 格的等静压石墨。 表 1 ：单多 晶热场石墨部 件差异 应用 配件（部 分） 石墨 软毡 硬毡 等静压 挤压 振动成 型 单晶热 场 坩埚 √ 加热器 √ 保温筒 √ 导流筒 √ 隔热材 料 √ √ 多晶热 场 加热器 √ √ 定向块 √ √ 侧/ 底板 √ 隔热部 件 √ 资料来源：西格里，招商证券 1.2 以进口 为主， 国产化水 平低 等静压 成型 指将 待压 物料 经过密 封后 置于 高压 容器 中， 利用 液体 介质 不可 压缩 的性质 和 均匀传 递压 力的 性质 从各 个方向 对物 料进 行均 匀加 压， 采用 上述 方法 使粉 料致 密成坯 体 的方法 称为 等静 压成 型， 用该方 式制 得的 石墨 制品 为等静 压石 墨。 等静压 石墨 生产 主要 有磨 粉、 冷 却、 二 次磨 粉、 等 静压成 型、 焙烧、 石墨 化 等过程 ， 其 中等静 压环 节最 为重 要 ， 该环节 直接 决定 成型 后石 墨的密 度和 环节 ； 同时 前 面的磨 粉等 环节也 决定 了最 后成 型等 静压的 灰分 、颗 粒度 等指 标。 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表 2 ：全球主要等静压石 墨生产企业 企业名称 所在 地 创建 时间 中国情况 产品 等 静 压 石 墨 名义产能/ 吨 等 静 压 石墨 扩 产计 划 西 格里集 团 德国 1992 2002 年 西 格 里 成 立 上海公 司，2006 年 西 格 里 与 东 海 合 资 成立公 司 主 要集中 于粗颗 粒石墨 、 细 颗粒石 墨、膨 胀石墨 、 碳 纤维及 炭/ 炭 复合材 料 15000 无 东 海炭素 日本 1918 特 等石墨 、石墨 电极等 15000 无 东 洋炭素 1948 1994 年 在 上 海 成 立 上 海 东 洋 炭 素 有 限 公司 以 特 种 石 墨( 等 静 压 石 墨) 为 主， 包括 其他石 墨、 炭 炭 复合材 料等 15000 - 新 日本碳 素 1915 无 各 种石墨 制品 6000 - 美 尔森 法国 1892 2007 年 在 重 庆 建 石 墨生产 厂 含 碳制品 、 电子电 气产品 12000 无 成 都炭素 中国 2004 2010 年 被 方 大 集 团 收购 等 静压石 墨 4000 2013 年开始 3 万吨扩 建 项目， 尚未投 产 新 成新材 2007 2014 年 新 三 板 上 市 各 类特种 石墨 ， 包 括等静 压 石墨 4000 无 中 钢 新 型 材 料( 浙江) 2008 前 身为 1958 年成 立 的上海 碳素厂 高 纯石墨 、 中粗结 构等各 种 石墨产 品 5000 无 资料来源：ResearchInChina ，招商证券 注：美尔森 1927 年进入石墨业务，2010 年由罗兰集团更名为美尔森 。 “- ”表示未知。 国内等静压石墨起步 晚， 产量小： 在 高 品质 等静 压 石墨生 产的 过程 中 ， 对 生 产技术 、 操 作工人 的熟 练程 度都 有较 高的要 求。 我国 等静 压石 墨生产 起步 于上 世 纪 90 年 代后期 ， 相对较 晚， 生产 成本 较高 ；另外 国外 主流 企业 等静 压石墨 产能 超过 60000 吨 ，但是 我 国企业 的产 能仅 有 10000 吨以上 ，同 时部 分企 业在 生产过 程中 中还 存在 成品 率较低 、 品质较 差等 问题 ，所 以实 际销售 量应 该远 低 于 10,000 吨 。 国外各主流企业早已布局 国内市场，在国内设厂（ 除新日本碳素外） ， 目前我 国每年须 从国外 企业 购买 约 2 万 吨 的高品 质等 静压 石墨 。 单晶生长对热 场的规格、品质等要求越 来越高： 国 内等静压石 墨接近 60% 用 于单晶生 长炉热 场 ， 一 般来 说石 英坩 埚的尺 寸是 对应 硅棒 尺寸 的 2.5~3 倍 ， 而 石墨 坩埚 、 加热器 、 保温筒 是按 顺序 包围 在石 英坩埚 外层 的 ， 因 此这 些石 墨热场 大配 件需 要是 对应 硅棒尺 寸 的 3 倍， 目 前国 内主 流单 晶硅棒 为 6 英 寸和 8 英 寸 ， 且未 来朝 着 12 英寸 或更 大方向 发 展， 而目 前对 应的 热场 规 格都 在 26 英寸 和 28 英 寸 （600-800mm ） ， 需 要的 等 静压石墨 配件规 格越 来越 大。 另外随 着对 高效 电池 的要 求， 对电 池基 底材 料硅 片 的要求 也越 来越 高 ， 而 单 晶石墨 热场 材料的 纯度 、强 度等 指标 直接影 响硅 棒的 质量 进而 影响硅 片的 性质 。 单晶石墨热场用等静 压石 墨主要依靠进口： 目 前 国内 等静压 石墨 的品 质无 论是 从规格 还 是性能 上都 不及 国外 企业 ， 虽然近 年来 国内 企业 多以 单晶热 场用 石墨 的标 准生 产等静 压 石墨 ， 但 符合 光伏 行业 （ 主要是 单晶 石墨 热场 ） 应 用的高 品质 、 大规 格等 静 压石墨 生产 量仍较 小， 预计 每年 仅有 1000-4000 吨产 量， 大量 的单晶 热场 用等 静压 石墨 主要依 靠 进口。 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 表 3 ：国内外企业等静压 石墨性能参数 参数 单位 国内 国外 备注 新 成新材 成 都炭素 东 洋炭素 西 格里 最 大规格 (mm) 1220x1270x610 ø920x700 ， 2000x400x600 ø585x1050 ， 1050x1050x450 ø550x1685 ， 610x720x2700 越 大越好 体 积密度 g/cm 3 1.72 1.7 1.77 1.84 平 均粒径 μm 800 22 7 越 小越好 硬度 HSD 60 51 电 阻率 μ Ω·m 9 11~13 11 14 越 高越好 抗 弯强度 MPa 13 40 47 65 抗 压强度 MPa 30 86 110 150 弹 性模量 GPa 11.5 11.8 热 膨胀系 数 10-6/K 3.2 4.1 4.8 4.1 导 热系数 W/(m ·K) ≥100 121 140 越 低越好 灰分 ppm 2000 30 10 ， 最 低可小于 2 资料来源：各公司网站，招商证券 注：其中“1220x1270x610 ”代表方形料 ， “ø920x700 ” 代表圆形料，各性能均选取最优参数；空格表示未公布该参数 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 二、等 静 压 石 墨价 格 疲 软 导 致 产能 萎 缩 等静压石墨用途丰富 ： 等 静压石 墨是 上世 纪 60 年 代 发展起 来的 一种 新型 石墨 材料， 具 有一系 列优 异的 性能 。 其 一， 耐热 性好 ， 在 惰性 气 氛下 ， 随 着温 度的 升高 其 机械强 度不 但不降 低， 反而 升高 ， 在 2500 ℃左 右时 达到 最高 值 ；其二 ，与 普通 石墨 相比 ，结构 精 细致密 、 均 匀性 好； 其 三 ， 热膨 胀系 数很 低， 具 有 优异的 抗热 震性 能； 其四 ， 耐化 学腐 蚀性强 ，导 热性 能和 导电 性能良 好， 具有 优异 的机 械加工 性能 。 由于具 有以 上一 系列 的优 异性能 ， 等静 压石 墨在 冶 金、 化学 、 电 气、 航空 宇 宙及原 子能 工业等 领域 得到 广泛 应用 。 光伏行业应用 （主要 是单 晶石墨热场） 需求最 大： 从下表 的历 史数 据来 看， 国内的 等静 压石墨分行业需求，光伏 行业需求一直占比在 50% 以上，而根据调研信息， 近年随着 光 伏 行 业 的 快 速 发 展 以 及 单 晶 需 求 的 增 加 ， 光 伏 行 业 用 等 静 压 石 墨 需 求 占 比 已 经 达 到 60% 左 右； 同时 从全 球等 静压石 墨需 求来 看 ， 光 伏 行业的 需求 占比 最高 、 增 长最快 ， 占 比已经 超 过 50% 。 表 4 ：等静压石 墨的应用 行业 环节 应用 部件 其他石墨制品替 代 用量 光伏行 业 多晶硅 料生 产 流化床 反应 器 HCL 合成 装置 否 小 西门子 还原 工艺 卡瓣 是 小 氢化炉 气体分 布器 、 加 热元 件、 保温 筒 是 小 单晶生 长 拉晶热 场 坩埚 、 加 热器 、 保温筒 、 导流 筒 否 大 多晶铸 锭 铸锭热 场 加热器 、定 向块 、侧/ 底板 侧/ 底板 否 小 电池片 生产 PEVCD 涂层 石墨舟 、晶 片载 板 否 小 半导体 行 业 晶体生 长 拉晶 坩埚 、 加 热器 、 保温筒 、 导流 筒 否 较小 蓝宝石 单晶 生长 加热器 、保 温筒 是 小 硅外延 工艺 筒式、 平板 、单 片式 基座 否 小 LED 芯 片生 产 MOCVD 反应 器 基座/ 载 盘、 盖子 、环 否 小 电火花 加 工 电火花 放电 加工 电极 否 小 模具行 业 金属合 金铸 造模 具 模具 否 小 军工行 业 火箭、 导弹 制造 用石 墨 否 小 核能 高温气 冷堆 用石 墨 否 小 光纤 光纤预 制棒 、拉 丝 加热器 、中 心管 、马 弗管 否 小 热处理 高温炉 （真 空炉 ） 发热体 、配 件 否 小 资料来源：招商证券 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图 5 等静压石墨需求构成 （2010 ） 图 6 东洋碳素全球石墨供 需结构预测（2011 年） 资料来源：招商证券 资料来源：东洋炭素，招商证券 注：CIP 指冷等静压石墨， 等静压成型方法分为热等静压、 温等静压、 冷等静 压三种，等静压石墨的生产以冷等静压为主流。 该预测为东洋碳素 2011 年供需结构预测 由于光 伏行 业需 求不 及预 期， 产 能扩 张迅 速， 导致 等静压 石墨 产业 能过 剩， 等静压石墨 价格 从 12-15 万元/ 吨开始一路下跌， 由于生产成本 在 7 万元/ 吨左右， 价格跌至成本线 6-7 万元/ 吨左右保持一定 的稳定 ， 之后并未出现复苏 的迹象， 这种颓势 一直保持 到 2016 年年底。 迫于盈利压力国外企 业等 静压石墨产能 或有所 萎缩 ： 价格 持续 疲软 在成 本线 徘徊， 直接 导致主 要等 静压 石墨 企业 利润下 滑甚 至为 负 ， 为 防 止损失 进一 步扩 大 ， 据 调 研信息 ， 各 企业在 减少 落后 产能 。 国内环境整治也导致 扩产 艰难 ： 而从 国内 情况 来看 ， 一方面 需求 不足 导致 供给 有所过 剩 造成盈 利能 力下 降， 另一 方面环 境污 染整 治， 等静 压石墨 扩产 艰难 。 由于需求增长导致价 格上 涨，我们推测目前实 际产 能应该在 4-5 万吨。 光伏 电火花加工 其他 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图 7 ：各环节产能利用率 及组件毛利率 资料来源：国家能源局、彭博、招商证券 图 8 ：主要企业季度净利 润变化（百万美元） 图 9 ： 西格里石墨材料& 系 统分部营业利润 （百万美 元） 资料来源：彭博，招商证券 资料来源：彭博，招商证券 等静压石墨企业开工 复产 缓慢， 供给短期恐 难以跟 上： 受 需求 影响 各企 业等 静压石 墨生 产纷纷 开工 ， 但 由于 等静 压石墨 生产 工序 较为 复杂 ， 生产 周期 通常 为 4~6 个 月的时 间， 时间较长，因此开工后增 产较为缓慢，产能复苏难 ；另一方面国内环保整治 力度加大， 许多企 业开 工缓 慢甚 至难 以开工 。综 合来 看， 等静 压石墨 短期 供给 恐难 跟上 。 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 图 10 ：成都炭素营收及净 利率变化（百万元人 民币 ） 图 11 ：西格里石墨材料& 系统分部收入（百万 欧元 ） 资料来源：方大炭素年报，招商证券 资料来源：彭博，招商证券 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 三 、 单 晶 扩 张 导致 等 静 压 石 墨 供应 紧 张 3.1 需求旺盛、 单晶 扩张 ，短 期供给 紧张 局面或 持续 全球其他国家光伏装 机需 求持续增加： 全 球 光伏 装 机历史 数据 显示 ， 过去 几 年中国 、 美 国、日本、印度、欧洲的 德国、英国等国家新增装 机占全球比超过 80% 以上 ，是光伏 装机的 主要 需求 来源 。 未 来虽然 部分 小国 需求 会崛 起， 但是 大国 装机 需求 也 将占据 全球 的 70% 以上。 美国未来部 分州市场启动，光伏装机 稳步上升；日本市场补贴 下调可能 会有小 幅下 滑 ； 印 度市 场 远未达 到指 引量 ， 未来 将 大幅上 升 ； 欧 洲土 耳其 等 小国需 求出 现，未 来装 机稳 步增 长； 智利等 小国 实现 平价 ，内 生性需 求出 现。 受需求拉动上半年价 格上 涨， 企业陆续 开工， 收 入增 加： 上 半年 国内 光伏 装机 大 超预期 ， 同时由 于 “领 跑者 ” 等 计 划的推 动使 得单 晶占 比持 续上升 ， 单晶 组件 需求 增 加， 推动 用 于单晶 长晶 炉的 进口 等静 压石墨 从去 年同 期 的 7-8 万元/ 吨 左右 上涨 至目 前 的 10-12 万 元/ 吨 左右 ，国内 外企 业的等 静压 石墨 开工 率开始 提升 ，如 国内 等静 压石墨 生产 企业 成 都 炭素 同比 收入 大幅 增加 ； 德 国企 业西 格里 石墨 材 料分部 收入 实现 小幅 增长 ， 其 中来 自 光伏市 场特 种石 墨的 收入 从 2015 年的 不到 10% 上 升至 2016 年的 11% 。 图 12 ：全球光伏新增装机 结构及预测（GW ） 资料来源：BNEF ，招商证券 国内文件上调装机指 引， 需求有望超预期 。 根 据国 家能源 局 《关 于可 再生 能 源发展 “ 十 三五” 规划 实施 的指 导意 见》 ， 给定 各省 份 （除 北京 、 天津 、 上 海、 福建、 重庆 、 西藏 、 海南 ）未来 4 年的 光伏 电 站新增 建设 指引 装机 量 共 86.5GW ， 到 2020 年 累计 光伏装 机 目标比此前上调 56% 。同时 《指导意见》规划指引并不包含分布式，对分布式项目建 设不设 限。2017 年 到 7 月底 分布 式新 增装 机量 高 达 13GW ， 远 超 行业 预期， 预 计 2017 全年分 布式 将突 破 15GW ，2018-2020 年分 布式 有 望保 持 10-12GW 的 装 机 量， 行 业将 持续发 展。 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 表 5 ：中国光伏装机预测 （万千瓦） 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 国家指 引 普通电 站& 扶 贫电 站 1680 1790 1440 1390 1310 1310 增补 530 1000 扶贫项 目(村级) 100 100 100 100 100 领跑者 100 550 800 800 800 800 合计 2410 3340 2340 2290 2210 2210 预测 不设限 地区 95 95 100 120 分布式 新增 139 424 1500 1000 1200 1500 非分布 式新 增 1374 3030 2900 新增装机合计 1513 3454 4400 3385 3510 3830 资料来源：能源局，招商证券 单晶组件未来将是趋 势。 海外单晶性 价比有待提升，未来占比 将上升 ： 海 外 市场的单多 晶组件价 差保 持在 6-10 美分/W 左 右 波动 保持 动态 平衡 ， 随 着 BOS （ 非组 件 成本 ） 的 下降 ， 单晶 组件 性价比 优 势不明 显 。 随 着像 隆基 股 份这样 有成 本优 势的 企业 的海外 战略 的推 进 ， 单 多 晶组件 价差 将会缩 小 至 6 美分 以下 ， 单晶的 性价 比将 凸显 ，海 外占比 将上 升。 国内价差缩小， 推 动单晶 渗透率不断提升： 国内装机 2014 年开 始应 用单 晶 组件，2015 年与 2016 年由 于隆 基股 份单晶 硅片 成本 迅速 下降 ，单晶 组件 价格 仅高 于多 晶组 件 0.1 元/ 瓦， 所以 单晶 组件 在国 内占比 迅速 由 5%上升至 27% ， 预计 今年 国内 单晶 组件占 比 将上升 至 35% 。 单晶性价比未来将持 续提 升且高于单晶 ： 单 晶硅 片在 高效电 池和 薄片 化领 域有 明显的 应 用优势 。 国 内领 先企 业单 晶 硅片厚 度年 内可 从 190-200 μm 的水 平逐 步下 降 到 180 μm ， 未来有 望降 至 150 μm 。 而多晶 硅片 的易 碎 ， 不 易 弯折 ， 在 薄片 化的 应用 上 有先天 的劣 势。 在高效 电池 的应 用上 ， 目 前所有 已知 的高 效电 池技 术均已 经成 功应 用于 单晶 硅片 ， 高 效 记录保 持 者 IBC 和 HIT 技 术均是 采用 单晶 硅片 ，而 多晶硅 片由 于晶 体的 不规 则，所 以 导致了 应用 上确 实存 在难 度。 图 13：海外单多晶占比变 化（不考虑中国） 图14： 日本市场单多晶格 局 资料来源：BNEF ，招商证券 资料来源：WIND 、招商证券 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 图 15：海外单、多晶组件 价格及其价差（单位 ：$/W ） 图16： 国内单多晶组件价 格及其价差（单位：$/W） 资料来源：BNEF ，招商证券 资料来源：WIND 、招商证券 单晶硅片强势扩产， 等静 压石墨需求将进一步 增加 ： 单晶 替代 趋势 不减 ， 国 内单晶 占比 从 2014 年的 5% 迅 速提 升 至 2016 年的 27% ， 今年 预计可 达到 35% ，单 晶的 旺盛需 求 使 各 下 游 企 业 纷 纷 进 行 单 晶 硅 片 产 能 扩 张 ， 预计今年全年单晶硅片产能将由去年的 20GW 增加到 40GW ，只单晶生长环节的等静 压石 墨需求将至少增加一 倍， 经测算约 为 1.5 万吨，而等静压石 墨生产企业扩产缓慢 ，预 计下半年供给局面将 会更 为紧张。 表 6 ：国内主流企业单晶 硅片扩产情况（GW ） 企业 2016 2017E 目标产能 隆 基股份 7.5 15 20-25 中 环股份 3.5 10 14 保 利协鑫 1 1 3 晶 澳太阳 能 1 3 4 晶 科能源 1 2 3~5 阿 特斯 0 2 2 卡 姆丹克 0.5 0.5 0.5 阳 光能源 0.5 1 1 合计 15 34.5 47.5-55.5 资料来源：各公司公告，招商证券 表 7 ：单晶所需等静压石 墨需求推算 2016 2017 2018 单 晶产(MW) 16,000 28,000 45,000 等 静压石 墨需求( 吨/MW ） 0.36 0.36 0.36 等 静压石 墨单晶 领域需 求 （吨 ） 5,760 10,080 16,200 资料来源：招商证券 3.2 其他领 域的等 静压石墨 需求也 在 不断提高 等静压石墨 在半导体、LED 行业中的应用于其在光伏行业中的 应用类似，主要是拉 晶 过程中 的坩 埚、 加热 器、 保温筒 等配 件的 原材 料。 上半年 半导体 价格上 涨带 动企业营收上涨： 由 于上 半年半 导体 产品 价格 普遍 上扬 ， 如 快 闪储存 器价 格 从 2016 年 下半年 起上 涨 达 11.6% 、 PCDRAM 合约 均价 从 2016 年一季 度 至今涨幅逼近 40% ，因此 半导体各企业的营收相比 此前有较大幅度上升，就 统计主要 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 企业的 营收 来看 同比 增速 达到 15% ， 环比 增速 也达 到 2% 。 半导体企业的资本支出增加 ，等静压石墨的需求将增加 ： 在 价格进一 步上涨 的刺激下， 台积电 等主 要半 导体 企业 增加资 本支 出 ， 欲 进一 步 扩大产 能 ， 到 2017 年 二 季度 ， 半 导 体资本 支出 同比 增长 超 过 100% ，环 比增 长达 到 34% 。 随着半导体行业发展 的持 续扩大， 各企业的扩张与 资本支出的增加， 该行业 需求的等静 压石墨量也将随之较 快增 长，这将会加剧供给 的紧 张局面。 图 17 ：半导体企业营收（ 亿美元） 图 18 ：半导体行业分类型 资本支出（亿美元） 资料来源：彭博，招商证券 注：营收为主要 19 家半导体企业的平均值 资料来源：彭博，招商证券 注：资本支出为 top20 企业的资本支出总和。 3.3 等静压 石墨或 影响单晶 扩产 等静压 石墨 目前 是单 晶应 用主流 热场 ， 虽然 有替 代 热场 （如 碳碳 热场 ， 国产 和进口 等静 压石墨混合） ，但是 需要对 工艺进行一定的调整，而 且付款条件和供应商数量 更少，从 而影响 了成 本和 生产 效率 。 龙头 企 业如 隆基 、 中环 开始 对 2018 年 等静 压石 墨 通过提 高预 付比 例 的 形式 将价格 和总 量进行 锁定 ，而 中小 企业 尚未对 此有 所察 觉及 反应 。 根据对 供应 商的 调研 ， 目 前等静 压石 墨预 计明 年大 厂的供 应将 整体 平衡 ， 小 厂将有 获取 订单的 优势 ， 进而 影响 单 晶的扩 产 。 预 计明 显小 厂 的等静 压石 墨的 采购 成本 将会较 大厂 高至 少 30-40%，即 15-17 万元/ 吨。 表 8 ：等静压石墨供需平 衡表 （吨） 2016 2017 2018 单 晶产(MW) 16,000 28,000 45,000 等 静压石 墨需求( 吨/MW ） 0.36 0.36 0.36 等 静压石 墨单晶 领域需 求（吨 ） 5,760 10,080 16,200 非 单晶需 求（吨 ） 13,000 10,000 10,000 非 中国需 求（吨 ） 20,000 22,000 24,000 合 计（吨 ） 38,760 42,080 50,200 有 效产能 （吨） 40,000-60,000 资料来源：招商证券( 以上数据结合调研而来，与实际数据或有一定出入) 行 业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 16 分析师承诺 负责本 研究 报告 的每 一位 证券分 析师 ， 在 此申 明， 本报告 清晰 、 准 确地 反映 了分析 师本 人的 研究 观点 。 本人 薪酬 的任何 部分 过去 不曾 与、 现在不 与， 未来 也将 不会 与本报 告中 的具 体推 荐或 观点直 接或 间接 相关 。 投资评级定义 公司短期评级 以报告 日 起 6 个 月内 ，公 司股价 相对 同期 市场 基准 （沪 深 300 指 数） 的表 现 为标准 ： 强烈推 荐： 公司 股价 涨幅 超基准 指 数 20% 以上 审慎推 荐： 公司 股价 涨幅 超基准 指 数 5-20%之间 中性： 公司 股价 变动 幅度相 对基 准指 数介 于± 5% 之间 回避： 公司 股价 表现 弱于基 准指 数 5% 以上 公司长期评级 A：公 司长 期竞 争力 高于 行 业平均 水平 B：公 司长 期竞 争力 与行 业 平均水 平一 致 C：公 司长 期竞 争力 低于 行 业平均 水平 行业投资评级 以报告 日 起 6 个 月内 ，行 业指数 相对 于同 期市 场基 准（沪 深 300 指数 ）的 表 现为标 准： 推荐： 行业 基本 面向 好， 行业指 数将 跑赢 基准 指数 中性： 行业 基本 面稳 定， 行业指 数跟 随基 准指 数 回避： 行业 基本 面向 淡， 行业指 数将 跑输 基准 指数 重要声明 本 报告由招 商证券 股份有限 公司（以 下简称 “本公司 ” ）编 制。本公 司具有 中国 证监会许 可的证 券投资咨 询业务 资格 。 本 报告 基于 合法 取 得的信 息 ， 但 本公 司对 这 些信息 的准 确性 和完 整性 不作任 何保 证 。 本 报告 所 包含的 分析 基于各 种假 设 ， 不 同假 设 可能导 致分 析结 果出 现重 大不同 。 报告 中的 内容 和 意见仅 供参 考 ， 并 不构 成 对所述 证券 买卖的 出价 ， 在任 何情 况 下， 本报 告中 的信 息或 所 表述的 意见 并不 构成 对任 何人的 投资 建议 。 除法 律 或规则 规定 必须承 担的 责任 外 ， 本 公 司及其 雇员 不对 使用 本报 告及其 内容 所引 发的 任何 直接或 间接 损失 负任 何责 任。 本公 司 或关联 机构 可能 会持 有报 告中所 提到 的公 司所 发行 的证券 头寸 并进 行交 易， 还可能 为这 些公 司提 供或 争取提 供 投 资银行 业务 服务 。 客 户应 当考虑 到本 公司 可能 存在 可能影 响本 报告 客观 性的 利益冲 突。 本报告 版权 归本 公司 所有 。 本 公司 保留 所有 权利 。 未经本 公司 事先 书面 许可 ， 任 何机 构和 个人 均不 得 以任何 形式 翻版、 复制 、引 用或 转载 ，否则 ，本 公司 将保 留随 时追究 其法 律责 任的 权利 。