光伏行业深度报告：全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现-20171011-东兴证券-53页.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 全球 光伏产业 增长新态势， 结构性投 资机会显现 —— 光伏 行业 深度报告 2017 年 10月 11 日 看好 /首次 海外市场 深 度 报告 投资摘要： 2016年是全球光伏 行业 的里程碑 ， 全球新增装机 70 GW， 同比 增长约 30%。 2017 年全球新增装机量预计下行 ，但电力需求仍然强劲，行业将从‚拼量阶 段‛进入‚比质阶段‛ 。 产业链 方面， 上中游 硅片、电池、组件等 生产 竞争激 烈 ，下游分布式光伏进入实质发展阶段 。 成本方面， 随着技术发展，光伏系统 成本持续下降， 目前发 电成本已低于煤电、核电燃和燃气轮机联合循环发电 。 我们认为光伏行业未来将受益于三大行业推动力： 政策面 ——成熟市场 补贴 转移 瞄准细分市场 ，新兴市场政策扶持力度大。 欧美 成熟市场补贴力度逐渐减小，开始向储能等产业链细分领域倾斜；印度等新兴 市场光伏处于发展初期，各国为推动光伏发展制定了优厚的政策扶持。 需求侧 —— 全球用电需求持续增长，环境问题加快 能源需求结构转换 。 发达国 家经济企稳和新兴市场经济增长强劲， 带动 用电总量需求增加；温室效应等环 境问题日益严峻 ， 能源需求结构转换 ， 为光伏行业发展提供了良好契机。 供给侧 —— 核心技术 发展降低光伏成本，配套设施成熟提升用电稳定性。 随着 研发深入，光伏电池组件的转换效率持续 提升，大 幅降低光伏系统成本 ；同时 随着 逆变器、储能系统等配套设施技术成熟， 光伏发电系统更具 吸引力。 我们判断 光伏 行业 2017年 进入增长新态势 ， 在 产能过剩和价格竞争加剧 的背 景下结构性投资机会显现 。 我们建议重点关注具有成本优势（碲化镉薄膜电 池）、市场份额快速提升（单晶产品）和政策扶持（分布式光伏、新兴市场） 的产业链机会。 一是 碲化镉薄膜电池。 光伏市场产品价格整体承压， 碲化镉薄膜电池 作为目前 成本最低的产品， 高性价比优势显著 。 二是 单晶电池 。 相比于产能过剩的多晶 电池 ， 高转换率的 单晶 电池 供不应求 。 三是 分布式光伏 。 受益于 政策 倾斜 和 技 术进步，分布式光伏 加速 发展， 是 未来看点 。 四是 新兴市场 。 新兴 市场 光伏发 展 空间充足 ， 配合补贴优惠，潜力巨大 。 重点推荐 第一太阳能（ FSLR.O） ， 晶科能源（ JKS.N） ， 阿特斯太阳能（ CSIQ.O） 风险提示： 各国政策补贴大幅度减少；技术提升不及预期；各区域需求不及预 期；其他替代品成本大幅度减少。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(美 元) PE 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 第一太阳能 (3.48) 0.88 1.65 (11.17) 88.2 9.65 64.84 强烈推荐 晶科能源 2.09 2.20 2.94 1.23 8 13 8.25 强烈推荐 阿特斯太阳 能 1.13 1.60 1.68 11.34 8.05 7.68 强烈推荐 分析师： 许磊 xulei_y js@dxzq.net.cn 010-66554013 S1480517020001 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享 5+最新重磅报告； 2、每日分享当日 华尔街日报 、金融时报； 3、每周分享 经济学人 4、每月汇总 500+份当月重磅报告 （增值服务） 扫一扫二维码 关注公号 回复 ： 研究报告 加入“起点财经”微信群。 P2 东兴证券深度报告 光伏 行业： 全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 目 录 1. 产业周期及产业链发展现状 6 1.1 发电市场需求强劲，全球目光聚焦新能源发展 6 1.2 行业周期：从 “拼量阶段 ”进入到 “比质阶段 ” . 8 1.3 产业链：上中游竞争激烈，下游分布式光伏进入实质发展阶段 12 1.4 发电成本持续下降，低于传统发电成本 16 2. 行业驱动力 .19 2.1 政策面 19 2.1.1 成熟市场 ——补贴倾向转移，瞄准产业链细分市场 .19 2.1.2 新兴市场 ——政策扶持力度强，市场大门已经打开 .23 2.2 需求侧 28 2.2.1 世界经济企稳复苏，用电需求持续增长 .28 2.2.2 环境问题日益严峻，光伏发电优势凸显，能源需求结构 转换脚步加快 .31 2.3 供给侧 34 2.3.1 核心科技 ——电池组件转换效率突飞猛进 .34 2.3.2 配套设施 ——技术成熟、建设完善，创造安全、稳定用电环境 .36 3. 投资机会分析 .38 3.1 碲化镉 薄膜电池：光伏产品价格承压，低 成本产品优势显著 38 3.1.1 碲化镉薄膜电池性价比高，极具发展潜力 .38 3.1.2 效率瓶颈不断突破，破除劣势打开成长空间 .40 3.2 单晶电池：市场份额快速提升，高效产品供不应求 40 3.2.1 市场占有率持续攀升，单晶产品供不应求 .40 3.2.2 单晶产品转换效率高，未来升级空间大 .41 3.2.3 “领跑者计划 ”鼓励高效产品，为单晶提供政策支持 .42 3.3 分布式光伏：政策技术多重红利，加速增长成未来看点 43 3.3.1 分布式光伏新增装机加速增长 .43 3.3.2 多方政策红利驱动，为分布式光伏创造机遇 .44 3.3.3 技术和商业模式创新，驱动分布式光伏成本下降 .45 3.4 新兴市场：市场空间充足配合补贴优惠，潜力巨大 46 4. 重点公司推荐 .46 4.1 第一太阳能： 薄膜电池制造龙头，技术创新打造核心竞争力 46 4.2 晶科能源：加码投资分布式光伏，打造分布式光伏 O2O 电商平台 48 4.3 阿特斯太阳能：全球均衡布局电站项目，抓住新兴市场机遇 49 5. 风险提示 .51 东兴证券深度报告 光伏 行业： 全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 表格目录 表 1:集中式光伏并网发电系统和分布式光伏并网发电系统对比 .13 表 2:主要联邦财政激励计划 .20 表 3:美国各州历史及现行政策 .20 表 4:日本光伏 FiT 补贴 .22 表 5:印度发展目标 .24 表 6:泰国 FiT 补贴力度 .27 表 7: 2016-2025 年 CdTe 薄膜太阳能电池转换效率变化趋势 .35 表 8: 2016-2025 年 CIGS 薄膜太阳能电池转换效率变化趋势 .35 表 9: 2016-2025 年 GaAs 薄膜太阳能电池转换效率变化趋势 36 表 10:逆变器优劣对比 .37 表 11:晶硅电池和 CdTe 薄膜电池比较 .39 表 12: 2016-2025年各种硅晶电池平均转换效率变化趋势 .41 表 13:第一太阳能 主要财务指标 48 表 14:晶科能源 主要财务指标 49 表 15:阿特斯太阳能营 收来源全球分布 50 表 16:阿特斯太阳能 主要财务指标 . 错误 !未定义书签。 P4 东兴证券深度报告 光伏 行业： 全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 插图目录 图 1: 1993-2015年中国电力情况 . 6 图 2: 2016年 3月 -2017年 4月中国发电设备产量 . 6 图 3: 1993-2015年中国电力进出口情况（单位：亿 kWh） 6 图 4: 2017年 3月中国五类发电机新增占比情况 . 7 图 5: 2016年 2月 -2016年 12月中国发电新增设备容量 . 7 图 6: 2010-2016美国发电新增设备容量占比情况（单位： %） . 7 图 7: 1996-2016年全球太阳能光伏产能 . 8 图 8: 2015年全球主要地区太阳能光伏装机容量占比情况 . 8 图 9: 1996-2015年九国太阳能光伏装机容量（单位： MW） . 错误 !未定义书签。 图 10: 1996-2015年九国太阳能光伏装机容量增速（单位： %） . 9 图 11: 2010-2016年六国光伏装机容量（单位： MW） 9 图 12: 1996-2016年中国太阳能光伏装机容量（单位： MW）及增速 .10 图 13: 1996-2016年美国太阳能光伏装机容量（单位： MW）及增速 . 11 图 14: 1996-2015年欧洲太阳能光伏装机容量（单位： MW）及增速 . 11 图 15:光伏行业产业链 12 图 16: 2010-2016 年中国多晶硅生产情况（单位：万吨） 13 图 17: 2010-2016 年中国硅片生产情况（单位： GW） .13 图 18: 2010-2016 年中国电池片生产情况（单位： GW） .13 图 19: 2010-2016 年中国光伏组件生产情况（单位： GW） .13 图 20: 2015-2020年全球不同类型光伏应用市场变化趋势 .15 图 21: 2012-2016年中国并网光伏电站和分布式光伏电站情况（单位： MW） .15 图 22: 2011 年 8月 -2017年 2月中国单晶组件及多晶组件价格（单位：元 /W） 16 图 23: 2011 年 8月 -2017年 2月中国单晶硅电池及多晶硅电池价格（单位：元 /W） 16 图 24: 2011 年 1月 -2017年 1月中国国产硅料和进口硅料价格变化趋势 .17 图 25:中国光伏发电系统投资平均成本构成（单位：元 /W） .17 图 26: 2009-2016年美国太阳能光伏装机量及均价变化趋势 .18 图 27:印度累计装机容量 23 图 28:印度不同项目政策 25 图 29: UDAY计划进度 .26 图 30:太阳能公园完工状况 26 图 31:GDP 和发电量增速（ %） .28 图 32: IMF预测 :全球 GDP 实际增长率 % .28 图 33:彭博主要经济体 GDP 增长预测（ %） 28 图 34:美国就业数据 29 图 35:中国主要宏观指标预测（单位： %） 30 图 36:净发电量预计（ 1000 TWH） .30 图 37:2040净发电量（ 1000TWH）及对比 30 东兴证券深度报告 光伏 行业： 全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 图 38: 2040 年可再生能源发展展望 .31 图 39:温室气体浓度及增长趋势 32 图 40: 2016 全球 气温异常对比 .32 图 41:不同发电方式碳排放对比 33 图 42:太阳能光伏系统碳排放构成 33 图 43:不同发电方式取水量（ L/kWh） 34 图 44:不同发电方式耗水量（ L/kWh） 34 图 45:不同硅基电池转换效率 34 图 46:不同硅基电池模组功率 34 图 47:抗反射增透膜寿 命展望 36 图 48:逆变器效率展望 37 图 49:欧美市场 PV系统成本变动趋势 .38 图 50:亚洲市场 PV系统成本变动趋势 .38 图 51: 2009 年至 2016年全球光伏组件价格比较和变化趋势 39 图 52: 2016-2025年不同硅片市场占比变化趋势 .40 图 53: 2015-2025年单多晶组件产业链各环节价格下降比较 .42 图 54: 2016-2025年中国不同类型光伏应用市场变化趋势 .43 图 55: 2010-2022年美国不同类型光伏应用市场变化趋势 .43 图 56:不同类型光伏应用价格变化趋势 45 图 57: 2016 年第一太阳能各主营业务收入占比 .47 图 58:第一太阳能战略转变前后组件生产量对比 47 图 59:2011-2016年第一太阳能光伏电池转换率提升趋势 47 图 60:晶科能源营业收入（单位：百万元）及增速（单位： %） 48 图 61:晶科能源净利润（单位：百万元）及增速（单位： %） 48 P6 东兴证券深度报告 光伏 行业： 全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 1. 产业周期 及产业链 发展现状 1.1 发电市场需求强劲，全球目光聚焦新能源发展 全球 电力需求 保持增长态势。 以中国为例，电力消费量水平近五年年平均增速近 7%， 2015 年电力消费量达到 58021.30 亿 kWh。每年电力消费量、电力生产量和电力可 供量水平基本持平。 2017年 4 月 中国 发电设备产量为 1157 万 kW，由于去年同期基 数较低， 4 月当月产量大增 53.1%。 中国电力产量较为充足，自 1994 年起，电力出 口量远超电力进口量。 2015年，中国电力出口量保持上升趋势，达到 186.50 亿 kWh； 电力进口量呈现下降趋势，降至 62.10 亿 kWh。 随着经济增长方式的转变，高耗能 产业用电量持续下降，用电量保持低速增长将成为常态，与此同时带来的用电结构的 明显改善则是一大积极信号。 图 1: 1993-2015 年中国电力情况 （单位：亿 kWh） 图 2: 2016 年 3 月 -2017 年 4 月 中 国 发电设备产量 （单位：万 kWh） 资料来源 ： wind、 东兴证券研究所 资料来源 ： wind、 东 兴证券研究所 图 3: 1993-2015 年中国电力进出口情况（单位：亿 kWh） 资料来源： wind， 东兴证券研究所 资源环境的约束使得 全球各国 正在实施对能源消费的合理控制，以及对污染排放总量 的控制。 全球电力生产主要依靠化石燃料，即燃煤发电、燃油发电和燃气发电，但其 0 .0 0 1 0 ,0 0 0 .0 0 2 0 ,0 0 0 .0 0 3 0 ,0 0 0 .0 0 4 0 ,0 0 0 .0 0 5 0 ,0 0 0 .0 0 6 0 ,0 0 0 .0 0 7 0 ,0 0 0 .0 0 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 电力可供量 电力生产量 电力消费量 - 4 0 .0 0 % - 3 0 .0 0 % - 2 0 .0 0 % - 1 0 .0 0 % 0 .0 0 % 1 0 .0 0 % 2 0 .0 0 % 3 0 .0 0 % 4 0 .0 0 % 5 0 .0 0 % 6 0 .0 0 % 0 .0 0 2 0 0 .0 0 4 0 0 .0 0 6 0 0 .0 0 8 0 0 .0 0 1 ,0 0 0 .0 0 1 ,20 0 .0 0 1 ,4 0 0 .0 0 1 ,6 0 0 .0 0 1 ,8 0 0 .0 0 当月值 当月同比 ( % ) 0 .0 0 5 0 .0 0 1 0 0 .0 0 1 5 0 .0 0 2 0 0 .0 0 2 5 0 .0 0 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 电力进口量 电力出口量 东兴证券深度报告 光伏 行业： 全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 中 化石燃料发电 以燃煤发电为主，其次是燃气发电 ， 再次是 非化石燃料中 大型水力发 电和核能发电，‚化石燃料发电和核能发电‛一项在逐年减少，其中主要是化石燃料 发电在减少，相比之下，可再生能源和清洁能源贡献逐步提升，尽管目前太阳能发电 占全球发电总量很小，但未来发展空间巨大。 随着太阳能发电技术进步，成本降低，促使光伏发电进展很快，根据国际能源署（ IEA） 2016年估计，到 2050年光伏发电和聚热发电分别占全球电力消费量的 16%和 11%。 太阳能发电将成为世界上电力的重要来源，其中中国和印度两国的太阳能发电发展最 快。 以中国为例， 未来清洁能源发电比重将上升，火电比重则会持续下降。 2016 年中国 新增发电设备中火电类占比 虽 高达 52.07%，但其占比逐月下降 ，但太阳能发电设备 所占比重已升至 18.03%，位列第二。 图 4: 2017 年 3 月中国五类发电机新增占比情况 图 5: 2016 年 2 月 -2016 年 12 月 中国 发电新增设备容量 （ 单位： 万 kWh） 资料来源 ： wind、 东兴证券研究所 资料来源 ： wind、 东 兴证券研究所 在美国， 2016 年 新增发电设备中 太阳能首次超越了风能和天然气，成为了新增发电 设备中的最大贡献力量，高达 39%。 图 6: 2010-2016 美国 发电新增设备容量 占比情况（单位： %） 资料来源： GTM Research， 东兴证券研究所 8 .8 4 % 5 2 .0 7 % 1 6 .0 9 % 4 .9 7 % 1 8 .0 3 % 2017 年 3 月 水电 火电 风电 核电 太阳能 0 .0 0 2 ,0 0 0 .0 0 4 ,0 0 0 .0 0 6 ,0 0 0 .0 0 8 ,0 0 0 .0 0 1 0 ,00 0 .0 0 1 2 ,0 0 0 .0 0 1 4 ,0 0 0 .0 0 2 0 1 6 - 0 2 2 0 1 6 - 0 3 2 0 1 6 - 0 4 2 0 1 6 - 0 5 2 0 1 6 - 0 6 2 0 1 6 - 0 7 2 0 1 6 - 0 8 2 0 1 6 - 0 9 2 0 1 6 - 1 0 2 0 1 6 - 1 1 2 0 1 6 - 1 2 水电 火电 风电 核电 太阳能 4% 8% 9% 27% 27% 30% 39% 36% 51% 31% 47% 43% 29% 29% 32% 10% 16% 10% 1% 24% 29% 41% 7% 25% 39% 26% 4% 3% 4% 9% 5% 3% 6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 太阳能 天然气 煤矿 风能 其他 P8 东兴证券深度报告 光伏 行业： 全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 目前， 有超过 200 个国家共同参与 签署《巴黎气候协议》 ， 各参与国需要 按协议制定 和执行温室气体减排计划， 此协议有望 进一步拉动光伏产能扩张 。 巴黎协议将带来大 量的可再生能源、清洁能源的需求，而光伏将 有望 成为各国政府替代不可再生能源的 最有效手段之一。一旦各国政府采取行动，遵循巴黎协议的承诺， 将助力 光伏 等 清洁 能源 行业的 发展， 预期 在 2017 年开始体现。 1.2 行业周期： 从 “拼量阶段 ”进入到 “比质阶段 ” 2016 年全球太阳能市场 受到多国共同发展的影响，呈现出回暖趋势，太阳能光伏产 能同比增长 33%至 306.5 GW，全球新增装机量超过 76.6 GW。 中国 新增光伏装机 量 34.5 GW，比上年增加了 128%，占比 全球市场份额的 45%。欧洲太阳能行业 发 展相对较为放缓， 只有 6.7 GW 的新装机量，太阳能市场同比萎缩了 22%。 2016 年， 亚太地区已成为世界上最大的太阳能发电区， 产能 为 147.2 GW，相当于全球市场份 额的 48%。欧洲现在 排名第二，产能 104.3 GW，占 34%。 美国 2016 全年光伏装机 量同比增长 57%，公共事业装机量起到了主要的拉动作用。 图 7: 1996-2016 年 全球太阳能光伏 产能 （单位： MW）及增速（单位： %） 图 8: 2015 年全球主要地区 太阳能光伏装机容量 占比情况 资料来源 ： wind、 东兴证券研究所 资料来源 ： wind、 东 兴证券研究所 2013年到 2015年 ， 全球光伏行业市场发展 速度与 2012年之前相比已逐步放缓。 2015 年 全球 太阳能光伏装机容量 已达 230.61 GW，较 2014 年的 180.00 GW增长约 28.12% 左右。 欧洲市场装机量 增速较缓 ，尽管英国光伏产业得以强劲增长，但德国和意大利 市场 的增长趋势明显低于其他市场水平 。新兴市场方面，印度、南非、智利等市场均 呈现迅猛发展态势 ，但由于基础装机容量较小，高速增长对于市场占有率的提 升 效应 并不明显， 2015 年印度的 装机量 占比全球数量仅为 1%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 5 0 ,0 0 0 1 0 0 ,0 0 0 1 5 0 ,0 0 0 2 0 0 ,0 0 0 2 5 0 ,0 0 0 3 0 0 ,0 0 0 3 5 0 ,0 0 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 世界 容量 增速 中国 19% 印度 1% 意大利 8% 西班牙 3% 日本 15% 美国 11% 加拿大 1% 德国 17% 澳大利亚 2% 其他地区 23% 东兴证券深度报告 光伏 行业： 全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 图 9: 1996-2015 年九国 太阳能光伏装机容量 增速（单位： %） 资料来源： wind， 东兴证券研究所 图 10: 2010-2016 年六国 光伏装机容量 （单位： MW） 资料来源： 互联网资料， 东兴证券研究所 截至 2016 年 6 月 29 日，共有 178 个缔约方签署了《巴黎气候变化协定》，应对气候 变化，控制碳排放，调整能源结构成为全球所有国家面临的共同问题 。 能源转型剑指 人类使用的化石燃料朝向清洁能源的过渡 过程，光伏行业的发展再次成为人们关注的 重点。 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 1600% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 中国 印度 意大利 西班牙 日本 美国 加拿大 德国 澳大利亚 中国 美国 日本 印度 英国 德国 2010 520 961 893 12 45 7400 2011 2000 1855 1404 700 700 7487 2012 5000 3192 2467 925 925 7603 2013 10950 4840 7042 1546 1546 3304 2014 10600 6200 9740 2200 2200 1900 2015 15100 7300 10800 4100 4100 1463 2016 34540 14762 10500 1940 1940 1050 2017E 20000 13000 8000 500 500 1200 0 5 ,0 0 0 1 0 ,0 0 0 1 5 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 2 5 ,0 0 0 3 0 ,0 0 0 3 5 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E P10 东兴证券深度报告 光伏 行业： 全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 中国：市场格局不断转换，逐步确立世界领先地位 2016 年中国光伏发电新增装机容量 34.54 GW，累计装机容量 77.42 GW，新增和累 计装机容量均为全球第一 ， 其中，地面电站 30.3 GW，分布式电站 4.24 GW，分布 式电站同比增长 200%。 中国光伏行业协会召开的年度会议数据显示， 2016 年中国 光伏市场呈现市场格局从西北部向中部地区转移 以及 市场结构由地面电站转向分布 式 的特点。 2015 年中国首次在 太阳能光伏 装机量 占比中排列世界领先地位， 超过德国，成为全 球光伏装机容量最大的国家 。 截止 2016 年年底，中国累计装机容量为 77.9 GW，占 全球太阳能发电能力的四分之一。 图 11: 1996-2016 年中国 太阳能光伏装机容量 （单位： MW）及增速 资料来源： wind， 东兴证券研究所 图 12: 1996-2015 年九国 太阳能光伏装机容量 （单位： MW） 资料来源： wind， 东兴证券研究所 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 1 0 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 3 0 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0 5 0 ,0 0 0 6 0 ,0 0 0 7 0 ,0 0 0 8 0 ,0 0 0 9 0 ,0 0 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 中国 容量 增速 0 .0 0 5 ,0 0 0 .0 0 1 0 ,0 0 0 .0 0 1 5 ,00 0 .0 0 2 0 ,0 0 0 .0 0 2 5 ,0 0 0 .0 0 3 0 ,0 0 0 .0 0 3 5 ,0 0 0 .0 0 4 0 ,0 0 0 .0 0 4 5 ,0 0 0 .0 0 5 0 ,0 0 0 .0 0 中国 印度 意大利 西班牙 日本 美国 加拿大 德国 澳大利亚 东兴证券深度报告 光伏 行业： 全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 美国：总体装机量回升， 商用光伏装机规模显现 2016 年美国新增光伏装机达到 14.76 GW，同比增长了 57%以上。其中，规模化的 商用光伏装机大幅上涨 97%以上，自 2011 年以来首次超过了居民屋顶光伏装机。 图 13: 1996-2016 年美国 太阳能光伏装机容量 （单位： MW）及增速 资料来源： wind， 东兴证券研究所 欧洲：市场增速逐年放缓，创新开发行业新动力 2011 年开始欧洲整体的太阳能 光伏装机 量增速逐步放缓， 2014 年开始整体增速水平 基本稳定在 10%以内，明显低于世界其他各地区的发展水平。 欧盟贸易组织 Solar Power Europe 对于 2017 年的行业展望中强调 ，创新的商业模式和融资方案是 欧洲 地区 太阳能 和光伏行业 下一阶段在整个欧洲发展的关键驱动力。 太阳能和光伏技术对 前期资本要求较高，但运营成本低，且可持续收入 20 年以上 ， 新型、创新的融资机 制，可以帮助抵御风险并解决成本问题。未来 10 年内太阳能将成为全球最廉价的能 源，而太阳能技术成本的下降，意味着商业模式将成为确保各层次市场强劲增长的关 键特征。 图 14: 1996-2015 年欧洲 太阳能光伏装机容量 （单位： MW）及增速 资料来源： wind， 东兴证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 5 ,0 0 0 1 0 ,0 0 0 1 5 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 2 5 ,0 0 0 3 0 ,0 0 0 3 5 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0 4 5 ,0 0 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 美国 容量 增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 2 0 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0 6 0 ,0 0 0 8 0 ,0 0 0 1 0 0 ,0 0 0 1 2 0 ,0 0 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 欧洲 容量 增速 P12 东兴证券深度报告 光伏 行业： 全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 总体而言，世界范围内各国 2017年的 光伏装机 量将出现保持平稳或逐步下降的趋势， 全球新增装机量预计下行 ，增速不敌前期，‚拼量阶段‛逐渐进入尾声；但对于能源 的需求只增不减，清洁能源和可再生能源市场的发展前景广阔，光伏产业需提升自身 的核心竞争力，转型‚比质阶段‛，把握市场机遇。 1.3 产业链： 上中游竞争激烈 ，下游分布式光伏进入实质发展阶段 光伏产业链包括上游硅料、铸锭 (硅棒 )、硅片，中游电池片、电池组件 、薄膜光伏组 件 以及下游应用系统 (包括发电系统、运维监测系统 、逆变器 )等 六 个环节。从利润结 构来看，上游的硅料生产获利最高，而下游电站收益由于国家补贴收益也很稳定，而 中游电池片和电池组件由于进入门槛较低，导致竞争激烈，收益相对较低。 光伏产业链中，从多晶硅到电池组件，生产的技术门槛越来越低，相应地，公司数量 分布也越来越多。 2011 年之前，整个光伏产业链的利润主要集中在上游的多晶硅生 产环节，上游企业的盈利能力明显优于下游。 截至 2016 年，产业链重心向下游转移， 相对硅片制造不到 10%的毛利润率， 光伏电站业务的回报 相对较高，投资回报率 可 达 15%。 图 15: 光伏行业产业链 资料来源： 中国光伏产业发展路线图（ 2016 年） ， 东兴证券研究所 中国是上中游产品主要生产国之一。 截至 2015 年底， 中国多晶硅生产保持持续增长 势头，全年正常生产的多 晶硅企业达 16 家，产能达 19 万吨 ， 产量 16.5 万吨，占 全球 总产量的 47.8%，有 4 家企业生产规模位居全球前十。 硅片总产能约为 64.3 GW， 产量约 48 GW，同比增长 26.3%，约占全球总产量的 79.6%，全球生产规模最大的 前十家企业有九家均位于 中国大陆。电池片总产能约为 49 GW，产量约为 41 GW， 同 比增幅 24.2%，产量全球占比约 66%，中国大陆有 7 家企业跻身全球产量排名前 十。 组件总产能 71 GW 以上，组件产量达到 45.8 GW，其中 中国大陆生产组件约为 43.9 GW, 同比增长 23.3%，约占全球总产量的 69.1%。其中晶体硅组件产量约为 东兴证券深度报告 光伏 行业： 全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 45.4 GW，约占总产量的 99.1%, 薄膜组件产量约 为 300 MW，聚光组件产量约为 60 MW。中国大陆有 6 家企业位居全球生产规模前十。 图 16: 2010-2016 年 中国 多晶硅生产情况 （单位：万吨） 图 17: 2010-2016 年 中国 硅片生产情况 （ 单位： GW） 资料来源 ： 中国光伏产业发展路线图（ 2016 年） 、 东兴证券研究所 资料来源 ： 中国光伏产业发展路线图（ 2016 年） 、 东 兴证券研究所 图 18: 2010-2016 年 中国 电池片生产情况 （单位： GW） 图 19: 2010-2016 年 中国 光伏组件生产情况 （ 单位： GW） 资料来源 ： 中国光伏产业发展路线图（ 2016 年） 、 东兴证券研究所 资料来源 ： 中国光伏产业发展路线图（ 2016 年） 、 东 兴证券研究所 下游并网太阳能发电系统是由光伏电池方阵并网逆变器组成，不经过蓄电池储能，通 过并网逆变器直接将电能输入公共电网。并网太阳能光伏发电系统相比离网太阳能 光 伏发电系统省掉了蓄电池储能和释放的过程，减少了其中的能量消耗，节约了占地空 间，还降低了配臵成本。并网太阳能发电是未来太阳能光伏发电的发展方向，分为集 中式光伏并网发电系统和分布式光伏并网发电系统。 表 1: 集中式光伏并网发电系统和分布式光伏并网发电系统对比 0 .0 0 5 .0 0 1 0 .0 0 1 5 .0 0 2 0 .0 0 2 5 .0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 多晶硅产量 0 .0 0 1 0 .0 0 2 0 .0 0 3 0 .0 0 4 0 .0 0 5 0 .0 0 6 0 .0 0 7 0 .0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 硅片产量 0 .0 0 1 0 .0 0 2 0 .0 0 3 0 .0 0 4 0 .0 0 5 0 .0 0 6 0 .0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 电池片产量 0 .0 0 1 0 .0 0 2 0 .0 0 3 0 .0 0 4 0 .0 0 5 0 .0 0 6 0 .0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 光伏能组件产量 P14 东兴证券深度报告 光伏 行业： 全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 东兴证券深度报告 光伏 行业： 全球光伏产业增长新态势，结构性投资机会显现 P15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 资料来源：互联网资料，东兴证券研究所 分布式小型并网光伏系统，特别是光伏建筑一体化发电系统，由于投资小、建设快、 占地面积小、政策支持力度大等优点，是 未来 光伏发电的主流。 全球 分布式 光伏 预期 至 2020年的累计增速范围在 47.78%-193.33%，远高于集中式光伏 10.43%-106.44% 的累计增幅。 图 20: 2015-2020 年全球 不同类型光伏应用市场变化趋势 资料来源： Solarpower Europe， 东兴证券研究所 中国方面， 由于受制于屋顶资源有限、项目融资难、政策配套难等 因素 ，过去几年分 布式光伏的装机都大大低于预期。数据显示， 2014 年规划光伏新增装机 1400 万 kW， 分布式为 800