电气设备行业中报分析：新能源车与光伏上游靓丽，工控复苏增长提速-20170907-天风证券-13页.pdf

行业 报告 | 行 业投 资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 1 电气设备 证券研 究报 告 2017 年 09 月 07 日 投资 评级 行业 评级 强于大市( 维持评级) 上 次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC 执业证 书编号 ：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 李 恩国 分析师 SAC 执业证 书编号 ：S1110517010001 lienguo@tfzq.com 李 丹丹 联系人 lidandan@tfzq.com 资料来源 ： 贝格 数据 相 关报告 1 《电气设备- 行业研究周报: 第 8 批目 录 发 布 ， 主 推 年 底 销 量 高 峰 》 2017-09-03 2 《 电 气设 备- 行业 研 究周 报:下半年分 布式光伏爆发，车企加速新能车布局》 2017-08-27 3 《 电气 设备- 行业 研 究周 报:7 月光伏 装机历史新高，新能车板块趋势向上》 2017-08-20 行 业走势图 中报分析：新能源 车与光伏上游靓丽 ，工控复苏增长 提速 工 控 复 苏、 光 伏需 求 爆发 、电 动 化 大趋 势 ，拉 动 子板 块增 长 为了更清 晰的反 应行业 细分 板块上半 年业绩 ， 我们 将电 气 设备、 新 能源 发电 、 新能源汽 车相关 公司继 续细 分为一次 设备、 二次设 备、 工业自动 化设备 ； 光 伏、 风电、 储能； 动力电 池 、 电机电控 及零部 件、 充电 三个大方 向、 六个 子 板块。 上半 年工控 下游需 求 复苏、 光伏 上半年 的 国内 抢 装和美国 及新兴 市场 需求以及 电动化 大趋势 ， 拉 动板块表 现亮眼 ， 新能 源汽 车电池、 光伏板 块 需 求爆发 ， 传统电 力设备 、低 压电器 触 底反弹 值得关 注。 新 能 源 汽车 ： 上游 环 节收 益 从盈利能 力角度 来看， 上游 环节表现 较好， 锂电设 备领 先 ， 其次 为受益 于资 源涨价的 上游电 池材料 企业 ， 而由 于受到 上游资 源涨价 和下游整 车厂对 电芯 成本控制 的双重 压力， 中游 的电池企 业承压 ， 毛利 最低 ， 仅为 21% 。 由于 钴、 锂资源的 稀缺性 ， 未来 上游 材料价格 仍将在 高位， 未来 盈利能力 也仍能 持续 。 锂电设备 环节继 续受益 于产 能快速扩 张和市 场集中 度提 升， 营 收和净 利增速 都非常抢 眼。 锂电 材料板 块 受到需求 提升和 正极材 料价 格上涨， 增 速也远 高 于行业。 动 力电池 和电机 电 控板块则 继续受 到降价 影响 ， 营收和净 利增速 均 慢于其它 环节。 新 能 源 发电 市 场需 求 增加 ，低 压 电 气等 传 统设 备 触底 反弹 根据申万 三级分 类， 将 电新 行业细分 为综合 电气 设 备商 、 计量仪 表、 工控自 动化、 电网 自动化、 风 电设 备、 火电设 备、 光伏设 备、 储能设备、 其他电 源 设备、 高压设 备、 低压设 备 、 中压 设备 、 线缆 部件及 其 他多个板 块来看 ， 上 半年工控 自动化 、 低压 设备 收入增速 较快， 火电设 备、 线缆部件 等公司 收入 触底回升 。 从 净利润 角度来 看， 综 合电力 设备商 、 风 电 、 储能 、 低 压设备 等 板块增速 较快。 投资建议 ：新能源汽车 ： 在 中 下 游 忙 于 抢 占 市 场 的 攻 坚 阶 段 ， 业 内 最 具 投 资价值的 环节将 继续集 中在 资源端和 高端电 池产业 链， 我们继续 主推杉 杉股 份 （资 源端映 射） 、 先 导智 能 （联 合机械 覆盖 ， 高端 电 池映射 ） ， 同时推 荐国 轩高科、 亿 纬锂能、 东 方精 工， 建议关 注长园 集团、 多 氟多、 天赐 材料、 新 宙邦 （化 工覆盖 ） 、 江苏 国 泰。 ； 光伏： 沿着光 伏产业 链， 我们 推荐成 本优势 非常明显、 多晶硅 和电池 片 产能快速 扩张的 通威股 份、 单晶硅片 绝对龙 头隆 基股份 ， 逆变 器龙头 阳光电 源； 分 布式投 资运营 龙头林 洋能源 。 风电： 相对 光伏、 锂电池 标的 ， 风电 处 在最近一 年的底 部， 我们认 为， 随 着行业 基本面 好转，公 司将有 较好的 投资 价值，推 荐泰胜 风能、 天顺 风能、金 风科技 。 风险提示 ： 或存在新能源政 策低于预 期风险 ； 或存 在上 游原材料 价格大 幅波 动风险。 重 点 标 的推 荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS( 元) P/E 代码 名称 2017-09-06 评级 2016A/E 2017E 2018E 2019E 2016A/E 2017E 2018E 2019E 600884.SH 杉杉股份 23.94 买入 0.29 0.70 0.83 1.10 82.55 34.20 28.84 21.76 300450.SZ 先导智能 77.95 买入 0.71 1.44 2.82 4.06 109.79 54.13 27.64 19.20 002074.SZ 国轩高科 31.92 买入 1.17 1.19 1.37 1.84 27.28 26.82 23.30 17.35 601012.SH 隆基股份 23.22 买入 0.78 1.39 1.80 1.95 29.77 16.71 12.90 11.91 600438.SH 通威股份 7.82 买入 0.26 0.42 0.55 0.66 30.08 18.62 14.22 11.85 601222.SH 林洋能源 8.10 买入 0.27 0.41 0.48 0.57 30.00 19.76 16.88 14.21 300129.SZ 泰胜风能 7.88 买入 0.30 0.34 0.41 0.48 26.27 23.18 19.22 16.42 002531.SZ 天顺风能 6.33 买入 0.27 0.43 0.53 23.44 14.72 11.94 资料来源： 天风证 券研究所，注 ：PE= 收盘 价/EPS -15% -11% -7% -3% 1% 5% 9% 13% 2016-09 2017-01 2017-05 电气设备 沪深300 每日免费获取报告 1 、每日微信群内分享5+ 最新重磅报告； 2 、每日分享当日 华尔街日报、金融时报； 3 、每周分享 经济学人 4 、每月汇总500+ 份当月重磅报告 （增值服务） 关注公号 回复： 加入“起点财经”微信群。 行 业报告 | 行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 2 内容目 录 1. 行 业 财 务指 标 向好 ， 新 能源 汽 车 与光 伏 表现 靓 丽 ， 工业 控 制 受下 游 复苏 驱 动 ， 增长 提 速 . 3 1.1. 关注需求 爆发板 块与触 底反弹板 块 . 4 1.2. 板块收入 和利润 稳健增 长 5 1.3. 板块基本 财务指 标向好 . 5 2. 汽 车 电 动化 大 趋势 ， 新能 源 发 电平 价 上网 7 2.1. 新能源汽 车：上 游环节 受益 . 7 2.2. 光伏：行 业需求 爆发， 关注单晶 替代和 EPC . 8 2.2.1. 光伏板 块，需 求有支 撑，盈利 环节有 分化 9 2.2.2. 制造环 节分化 ，利润 空间大和 充分竞 争环节 值得 关注. 9 2.3. 看好未来 一年风 电板块 的投资机 会 . 10 2.3.1. 风电有 望于 2020 年 附近实现 发电侧 平价、 当前 相关公司 处在底 部. 10 2.3.2. 陆上风 电底部 已现， 未来几年 装机有 望维持 较高 10 2.3.3. 海上风 电将维 持高速 增长 11 2.3.4. 看好泰 胜风能 、天顺 风能、金 风科技 . 11 3. 风险提示 . 12 图表目 录 图 1 ：2017 年上半年 申万一 级各板块 收入（ 单位： 亿元 ） 3 图 2 ：2017 年上半年 申万一 级各板块 净利润 （单位 ：亿 元） 3 图 3 ：电新细 分板块 2017 年 H1 收入（单位 ：亿元 ） 4 图 4 ：电新细 分板块 2017 年 H1 利润（单位 ：亿元 ） 4 图 5 ：2013 年-2017H1 收入变化 . 5 图 6 ：2013 年-2017H1 利润变化 . 5 图 7 ：2017 年 H1 行业净利 润增速分 布. 5 图 8 ：2016 年 Q1-2017Q1 营业收入 变化 （单 位：亿 元） . 6 图 9 ：2016 年 Q1-2017Q1 净利润变 化 （单位 ：亿元 ） 6 图 10 ：2016 年 Q1-2017Q1ROE 变化 7 图 11 ：2016 年 Q1-2017Q1 经营活动产 生净现 金流变 化（单位 ：亿元 ） 7 图 12 ：光伏产 业链各 环节 产值（单 位：亿 元） . 8 表 1 ：2017 年 H1 电新行业 各版块整 体情况 （单位 ：亿 元） . 4 表 2 ：新能源 汽车领 域细分 板块营收 与净利 8 表 3 ：光伏产 能(2017H1) . 9 表 4 ：光伏产 业链国 内产能 占比（2016 年底 ） . 9 表 5 ：风电上 网电价 变动表 11 行 业报告 | 行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 3 1. 行业财 务指标向好 ， 新能源 汽车与光伏表现 靓丽 ， 工业控制受 下游复 苏驱动 ， 增长提速 2017 年 A 股上市公司半年 报已经全 部公布 ， 我们 根据 申万一级 行业分 类，对 电力 设备新 能 源 行 业 半 年 业 绩 进 行 总 结 分 析 ， 其 中 在 数 据 统 计 和 分 析 中 ， 剔 除 了 板 块 及 个 股 极 端 值 ， 以便于数 据对比 和分析 。 根据申万 一级行 业分类 ， 电 力设备行 业 上半 年 实现 收入 3119.12 亿元， 位于 28 个一 级行业 第 17 位；行业 收入同 比增 长 15.17% ，位于 28 个一级 行业第 16 位。 图 1 ：2017 年上半年申万一级各板块 收入（单位：亿元） 资料来源 ：Wind 、天 风证券 研究所 电力设备 板块上 半年实 现净 利润 201.87 亿，位于 26 个 一级行业第 15 位 ，净利 润 同比增 长 21.92% ，位于 26 个一级 行业第 8 位。 为了方 便各行 业板块便 于对比 ， 净利 润 数 据剔除 了净利润 规模非 常大的 银行 板块，和 净利润 变化幅 度 非常 大的采 掘板块 。 图 2 ：2017 年上半年申万一级各板块 净利润（单位：亿元） 资料来源 ：Wind 、天 风证券 研究所 根据申万 三级分 类， 将 电新 行业细分 为 综合 电力设 备商 、 计量仪 表、工控自 动化、电网自 动化、 风电 设备、 火 电设备 、 光伏设备、 储 能设 备、 其 他电源设 备、 高压 设备、 低 压设备、 中 压 设 备 、 线 缆 部 件 及 其 他 多 个 板 块 来 看 ， 上 半 年 工 控 自 动 化 、 低 压 设 备 收 入 增 速 较 快 ， 行 业报告 | 行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 4 火 电 设 备 、 线 缆 部 件 等 公 司 收 入 触 底 回 升 。 从 净 利 润 角 度 来 看 ， 综 合 电 力 设 备 商 、 风 电 、 储能、低 压设备 等板块 增速 较快。 图 3 ： 电新细分板块 2017 年 H1 收入（单位：亿元） 图 4 ：电新细分板块 2017 年 H1 利润（单位：亿元） 资料来源 ：Wind 、 天 风证券 研究所 资料来源 ：Wind 、天 风证券 研究所 1.1. 关 注需 求爆发 板块 与触底 反弹 板块 为了更清 晰的反 应行业 细分 板块上半 年业绩，我们将 电 力设备、 新 能源发 电、 新 能 源汽车 相关公司 继续细 分为一 次设 备、 二 次设备 、 工 业自动 化 设备；光伏 、 风电 、储能 ；动力电 池、电机 电控及 零部件 、充 电 三个大 方向、 六个子 板块 。通过 2017 年中报 分析， 可以看 到： 1 ） 上半 年 营业 收 入 增速 居 前的 板块 为 ：工 业 自 动化 、 动力 电池 、 电机 电 控 、储 能 、光 伏 板块 ，分 别同比 增长 40.63% 、37.08% 、27.76% 、24.77% 、23.46% 。 2 ） 上半 年 净利 润 增 速居 前 的板 块为 ： 动力 电 池 、 工 业 自动 化 、 二 次设 备 、 充电 设 备、 风 电 设备， 分别同 比增长 39.28% 、24.59% 、22.75% 、20.17% 、20.06% 。 表 1 ：2017 年 H1 电新行业各版块 整体情况（单位：亿元） 板块 营收 YOY 净利润 YOY 毛利率 净利率 ROE 电气设备 一次设备 1188.70 18.48% 70.41 12.62% 20.72% 5.92% 0.032 二次设备 302.61 14.57% 23.45 22.75% 30.68% 7.75% 0.028 工业自动化 86.28 40.63% 11.42 24.59% 35.05% 13.24% 0.051 新能源发电 光伏 756.61 23.46% 49.59 0.10% 21.60% 6.55% 0.034 风电 332.89 -0.01% 34.67 20.06% 27.03% 10.42% 0.034 储能 102.46 24.77% 6.1 -20.15% 24.22% 5.95% 0.024 新能源汽车 动力电池 643.28 37.08% 62.99 39.28% 24.06% 9.79% 0.056 电机电控等 259.09 27.76% 23.75 11.48% 27.00% 9.17% 0.043 充电 305.77 18.54% 16.2 20.17% 23.95% 7.77% 0.028 资料来源 ：Wind 、天 风证券 研究所 结合申万 三级行 业分类与 1.1. 中的分 类中上 半年业 绩表 现， 需求 爆发板 块与触 底反 弹板块 值得关注 ， 上 半年工 控下游 需求复苏 、 光 伏上半 年的国 内抢装和 美国及 新兴市 场需 求以及 电动化大 趋势， 拉动板 块表 现亮眼。 行 业报告 | 行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 5 1.2. 板块 收 入和利 润稳 健增长 电力设备 新能源 行业 收 入和 利润逐年 上升，2016 年与 2017 年上半年，行 业收入 分 别增长 14.45% 、15.11% ； 净利润分 别上涨 11.33% 、11.4% 。 行 业收入和 利润稳 健增长，增 速维持稳 中略有增 长。 行 业收入 增速 上升近 5 个百 分点， 净利润 基本保持 稳定， 收入增 速增 加超过 净利润。 图 5 ：2013 年-2017H1 收入变化 图 6 ：2013 年-2017H1 利润变化 资料来源 ：Wind 、 天 风证券 研究所 资料来源 ：Wind 、天 风证券 研究所 通过将行业内个股 2017 年 上 半 年 净 利 润 统 计 分 析 ， 与 2016 年 上 半 年 相 比 ， 增 速 位于 10%~30% 之间的个股 最多 ， 共 37 个， 增 速位于 30-50% 之间的公 21 个 ； 增 速位于 50-100% 的公司共 29 个， 增速超 过 100% 的公司有 27 个。 净利 润 下滑超过 100% 的企 业有 17 个。 下 滑位于 0-100% 之间的公 司 供 77 个。 图 7 ：2017 年 H1 行业净利润增速 分布 资料来源 ：Wind 、天 风证券 研究所 1.3. 板 块基 本财务 指标 向好 将行业划 分为电 器设备、 新 能源发电、 新能源 汽车三 个 板块，通过 2016 年一 季度 到 2017 年二季度 收入、 利润、 现金 流及盈利 能力分 析。 行 业报告 | 行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 6 营 业 收 入 角 度 ， 电 力 设 备 板 块 季节 波 动 性 较 大 ， 四 季 度 集 中 兑 现 部 分 收 入 ， 二 季 度 电 力 设备电力 设备板 块较一 季度 有较大增 长， 但 较去年 同期 相比， 收 入保持 平稳， 增速 不显著； 新能源发 电板块 ， 中 利集团 、 阳光 电源 、 东方 日升 、 林 洋能源 、 泰胜 风能 、 湘电 股 份等风 电、光伏 设备制 造企业 ，二 季度较一 季度有 显著增 长， 同时与 2016 年二季 度相比 ，环比 增速也有 较大改 善。 新 能 源 汽 车 板 块 ， 锂 电 池 上 游 原 材 料 、 锂 电 设 备 增 长 最 显 著 ， 其 中 天 齐 锂 业 、 杉 杉 股 份 ， 先导智能 、赢合 科技 同 比、 环比均有 较大改 善。 图 8 ：2016 年 Q1-2017Q1 营业收入变化 （单位：亿元） 资料来源 ：Wind 、天 风证券 研究所 从净利润 角度来 看， 新能源 发电板块 净利润 大增 ， 主要 是由于上 半年光 伏抢装 推动 需求大 增， 协 鑫集成 、 中 利集团 扭 亏为盈 ； 隆基 股份 、 阳光 电 源、 金 风科技 等风光 设备制 造企业 利 润 大 增 ； 光 伏 风 电 电 站 投 资 运 营 企 业 存 量 电 站 弃 光 弃 风 环 节 、 新 增 电 站 并 网 ， 太 阳 能 、 林洋能源 等利润 大增。 电气设备 板块， 正 泰电器、 思源电气、 国电南 瑞、 长园 集团增速 较快， 分 别对应 低 压电器、 电力设备 出口 、 电力 二次设 备需求 增长 。 新能源 汽车净 利润增长 主要由 上游原 材料 价格上 涨，拉动 对应标 的净利 润大 增 。 与之对应 ，各版 块 ROE 水 平，二季 度都有 明显回 升。 图 9 ：2016 年 Q1-2017Q1 净利润变化 （单位：亿元） 资料来源 ：Wind 、天 风证券 研究所 行 业报告 | 行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 7 图 10 ：2016 年 Q1-2017Q1ROE 变化 资料来源 ：Wind 、天 风证券 研究所 经营活动 现金流 二季度 均有 所改善 ， 其中 新能源 发电板 块， 由 于光伏 上半年 市场需 求火爆 ， 产品供不 应求 ， 设备 制造商 对货品款 项回收 具有较 大话 语权， 经营活 动现金 流在各 版块中 ， 相对改善 明显。 图 11 ：2016 年 Q1-2017Q1 经营活动产生净现金流变化 （单位：亿 元） 资料来源 ：Wind 、天 风证券 研究所 2. 汽车电 动化大趋势，新能 源发电平价上网 2.1. 新 能源 汽车： 上游 环节受 益 我们将新 能源汽 车板块 大致 划分为电 池材料、动力电 池 、 锂电设备 、 电机 电控充 电 等几大 部分，来 进行横 向对比 。 从盈利能 力角度 来看， 上 游 环节表现 较好， 锂 电设备 领 先， 其次为 受益于 资源涨 价 的上游 电池材料 企业 ， 而 由 于受到 上游资源 涨价和 下游整 车厂 对电芯成 本控制 的双重 压力 ， 中游 的电池企 业承压 ，毛利 最低 ，仅为 21% 。 由于钴 、锂资 源的稀缺 性，未 来上游 材料 价格仍 将在高位 ，未来 盈利能 力也 仍能持续 。 行 业报告 | 行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 8 从增速来 看， 锂电设 备环节 继续受益 于产能 快速扩 张和 市场集中 度提升 ， 营 收和净 利增速 都非常抢 眼。 锂电 材料板 块 受到需求 提升和 正极材 料价 格上涨， 增 速也远 高于行 业 。 动力 电池和电 机电控 板块则 继续 受到降价 影响， 营收和 净利 增速均慢 于其它 环节。 表 2 ： 新能源汽车领域细分板块营 收与净利 板块 2016H1 营收 （ 亿元） 2017H1 营收 （ 亿元） 营收 YoY 2016H1 净利 （ 亿元） 2017H1 净 利 （亿元） 净利 YoY 2017H1 平 均 毛利 电池材料 177 248 40% 18 30 66% 31% 动力电池 153 203 33% 17 20 18% 21% 锂电 设备 7 15 105% 2 3 89% 44% 电机电控充电等 484 592 22% 34 38 51% 27% 资料来源 ：wind 、 天风 证券研 究所 今年以来 ， 正极 材料受 钴、锂资源价 格上涨 的影响 ， 价 格有所上 升； 而 供给侧 改革 引起近 期长期稳 定的负 极材料 价格 上升； 由 于六 氟磷酸 锂价格 大幅下跌 ， 今 年以来 电解液 价格下 滑较多 ； 隔膜 环节与 结构件 价格略有 下降 。2020 年，1 元/Wh 的价 格目标 压力下 ， 电池企 业仍将面 临较大 的价格 压力 。 下半年，我们预 计正极 材 料相关企 业， 随着 高镍三 元 正极材 料的推出，毛利率 会有所 提 升； 负极材 料产品 涨价基 本 能抵消焦 类原材 料价格 上涨 ； 电解 液、 六 氟磷酸 锂的价 格将逐 渐趋于稳 定，不再继 续下行 ； 隔膜 壁垒较 高，行业扩 产 、 验证 周期较长，短期不 会出现 明 显变化。 在 新能 源 汽车行 业 发展的整 体趋势 下， 相关 企 业除了 收价格变 动的影 响，更 重要 的是享受 量的飞 速提升 带来 的红利。 我们继续 推荐投 资者配 置新 能源汽车 板块 ， 在中 下游忙 于抢占市 场的攻 坚阶段 ， 业 内最具 投资价值 的环节 将继续 集中 在资源端 和高端 电池产 业链 ， 我们继 续主 推杉杉 股份 （ 资源端 映射） 、 先 导智能（联 合机 械覆盖 ， 高端 电池映 射） ，同时推荐 国轩高 科、亿纬锂 能、 东 方 精工，建 议关注 长园集 团、 多氟多、 天赐材 料、新 宙邦 （化工覆 盖） 、江苏 国泰。 2.2. 光 伏： 行业需 求 爆 发，关 注单 晶替代 和 EPC 根据 A 股 光伏上 市公司 半 年报数据 ，光伏 产业链 “硅 料- 硅棒/ 硅锭- 硅片- 电 池片- 组件” 以及逆变器、胶膜、背膜等辅助材料，EPC、电力各环节，我们将上市公司各版块业务分 拆再加总 ，对上 半年 A 股上 市公司在 各产业 链环节 的产 值。 其中组件 、EPC 产值最 高， 分别达到 211.06 亿、177.61 亿， 硅片 、 电池 片次之 ， 分别达到 60.84 亿、48.31 亿。 图 12 ： 光伏产业链各环节产值（ 单位：亿元） 资料来源 ：WIND 、 天风证 券研究 所 行 业报告 | 行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 9 光伏制造 成本正 在以每 年超 过 10% 的速度下降 ， 而 上半 年需求火 爆， 推高硅 料 、 硅 片价格， 支撑电池 片、 组 件价格 。 产 业链上来 看， 上 半年硅 料与 硅片是利 润丰厚 的环节 ， 拥 有成本 优势的企 业上半 年迎来 靓丽 业绩。 电 池、组件环 节， 上 游受原材 料价格 上涨压 迫，下游上 网标杆电 价下调 、 平 价上网 趋势，倒逼产 品价格 下降 ，两面夹击 ， 导 致电池 片、组 件环节 销量增速 明显， 而收入 和利 润增速有 限。 2.2.1. 光 伏 板 块， 需 求有 支 撑， 盈利 环 节 有分 化 国 内 需 求三 个 支撑 ： “630 ” 抢装 潮之后 ， 光伏 下游装 机热度不 减， 7 月 装机超过 10GW ； 能源局下 发 2017-2020 年装机指标。 从规划 装机和 7 月 新增装机 数据， 以及各 地 17 年指 标分配情 况， 国内光 伏行业 需求有来 自三个 方面的 支撑 ： 指标内 光伏 扶贫和 领跑者 支撑需 求；指标 外 分布 式需求 有需 求支撑。 1 ） 领跑者： 继 I 、II 期领跑 者项 目之后，能源局 下发新 的领 跑者指标 ，2017-2020 年每年 8GW ，是 接下来 大规模 电站 的主要建 设形势 。 2 ） 光伏扶贫 ：能源 局下发 2017-2020 年指标之后，各 省 市陆续出台 2017 年 指标分 配方 案，已经 有 10 个省份将 17 年所有指 标用于 光伏扶 贫， 后续还将 有其他 省份陆 续出 台 指标分配 方案。 毫无疑 问， 在政策引 导之下 ，造血 式的 光伏扶贫 正在更 多省份 推广 。 3 ） 分布式 ： 光伏装 机成本 大 幅下降 ， 分布 式国家 补贴 未 调整， 可就近 消纳的 分布式 项目 度电收益 相对优 势明显 ， “630 ”之后分 布式开 始爆发 。 2.2.2. 制 造 环 节分 化 ，利 润 空间 大和 充 分 竞争 环 节值 得 关注 制造环节 ， 受益 国内、 美国 以及新型 市场的 需求景 气， 产能利用 率超 过 80% ，尤其 是国内 硅料产能 ，利用 率超过 90% 。 表 3 ： 光伏产能(2017H1) 产量 YOY 成本 产 能利用率 毛 利率 多晶硅 11.5 万吨 21.1% 9 美元/kg 以下 90% 以上 20% 以上 硅片 36GW 20% 6 美分/W 以下 80% 以上 分化 电池 32GW 28% 80% 以上 10% 以上 组件 34GW 25.9% 12 美分/W 以下 85% 以上 10% 以上 资料来源 ：CPIA 、天 风证券 研究所 制造业产 业链 ， 硅片 、 电 池 片、 组 件环节 ， 国 内贡献 了 超过一大 半的产 能，同时 ，这几个 环节， 国 内的工 艺技术 也引 领全球最 先进的 水平。目前 光伏制造 环节，只有在 硅料 ， 国内 产能全球 占比不足 50% ，且 按照 2016 年的进出口数 据 ，多晶硅 料进口 占比达 到 了 41.21% 的近半水 平。 表 4 ： 光伏产业链国内产能占比（2016 年底） 产能 全 球占比 多晶硅 19.4 万吨 48.5% 硅片 64.8GW 86.63% 电池片 51GW 68% 组件 53GW 74.7% 资料来源 ：CPIA 、天 风证券 研究所 、 可以看出 多晶硅 环节， 依然 存在很大 的进口 替代空 间。 按照 2016 年 底的数 据，目 前全球 产能 40 万吨， 其中前 10 家产能占 比 78.3% ；国内 产 能 19.4 万吨， 前 13 家产能 占比达到 行 业报告 | 行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 10 95% 。多晶硅依 然是一 个重 资产、高 门槛的 环节。 去年三季 度多晶 硅价格 一度 下跌到 9-10 万/ 吨 的价格 水 平，四季 度随着 抢装需 求启 动，多 晶硅料价 格开始 回升， 截止 目前，价 格已经 攀升 到 14-15 万/ 吨 的价格 水平。 这背 后有国 内抢装和 美国囤 组件需 求的 推动，但 即使产 品价格 回归 理性，按 照目前 行业生 产成 本 7-8 万/ 吨 、龙头 企业 5-6 万/ 吨 的水平， 多晶硅 利润空 间依 然很大。 从需求 空间角 度来 看，国 内多晶硅约 1/3 需要海 外进 口，这一 部分进 口替代 将释 放出 10 万吨左右的 需求； 另外， 目前行业 内企业 纷纷 抓 住成 本优势的 时间窗 口扩产 能， 未来不足 1 万 吨的小 产能也 将被挤 压，释放 一部分 市场空 间。 硅 片环节，单晶替 代多晶 的 环节， 目前 国内市 场领跑 者 与分布式 加速单 晶替代 多晶 ， 深耕 单 晶 的 企 业 正 在 大 规 模 扩 产 ， 巩 固 成 本 优 势 ； 原 来 做 多 晶 硅 片 的 企 业 ， 受 市 场 需 求 引 导 ， 也开始上 游扩单 晶产能 。硅 片环节单 晶替代 多晶的 趋势 在 1-2 年内还会继 续。 总体来说 ， 光伏 多晶硅 环节 ， 依然有 较高的 利润空 间，行业龙头 继续投 资扩张 ， 产 能还有 继续集中 的趋势 和空间 ； 硅片环节，正处于 技术路 线 更新替代 的节点，单晶硅 片 一片难求，多晶硅 片在需 求 火爆行 情下也有 市场， 但如果 需求 回归，单 多晶需 求明显 分化 ； 电池片、 组件环 节，竞 争激 烈，且受 上游原 材料影 响， 毛利率 有 继续下 杀的趋 势； 逆变器环 节， 经过 充分的 竞 争， 目前已 经形成 阳光电 源 、 华为两大 巨头和 多个中 小 型厂商 的格局， 阳 光电源 上半年 毛 利率略有 回升， 逆 变器环 节 竞争非常 充分， 毛 利率水 平 比较稳 定， 龙头 市场份 额大且 稳定 ， 光伏行 业需求 大增 ， 逆变 器龙头受 行业整 体需求 驱动 ， 收入 和利润将 有明显 上升。 所以， 沿着 光伏产 业链，我 们推荐成 本优势 非常明 显、多晶硅和 电池片 产能快 速扩 张的通 威股份、 单 晶硅片 绝对龙 头 隆基股份，逆变器 龙头阳 光 电源； 分布 式投资 运营龙 头 林洋能 源。 2.3. 看 好未 来一年 风电 板块的 投资 机会 2.3.1. 风 电 有 望于 2020 年 附 近 实现 发 电 侧平 价 、当 前 相关 公司 处 在 底部 根据全球 风能理 事会的 预测 ， 2017-2020 年全球风电新 增装机将 继续稳 定增长， 2020 年新 增装机将 从 2016 年的 55GW 提高 到 80GW 。 从更长 远 来看，彭 博新能 源财经 在今 年 6 月 发布的 《2017 新能 源展望 报 告》 中预计 ，2017-2040 年全球风电 和光伏 在各发 电技 术总投 资中的比 例达 32% ，相当 于 3.3 万亿美元 的投资 。 目前全球 陆上风 电平均 度电 成本已经 下降到 6.7 美分 （0.44 元） ， 十分接 近火电 6.4 美分的 水平， 并且 还在持 续下降 。国际可再 生能源 署预测 随着 技术进步 带来的 发电 效 率提 升， 到 2025 年全球陆上 风电成 本 将降到 5 美分 （0.33 元） ， 成为最经 济的电 源。 相对光伏 、 锂 电池标 的，风 电处在最 近一年 的底部 ， 我 们认为 ， 随着 行业基 本面好 转， 公 司将有较 好的投 资价值 。 2.3.2. 陆 上 风 电底 部 已现 ， 未来 几年 装 机 有望 维 持较 高 截至 2016 年 12 月 31 日，我国以四 类风区 为主的 非限 电区域， 尚有 84GW 的 已核 准项目 未建设并 网 。此 外，根 据国 家能源局 在今年 7 月 28 日发布的可 再生能 源发展 “十 三五 ” 规划实施 的指导 意见， 2017 年我国还 将新增 风电核 准容 量 31GW ， 则已 核准未 建设 的容量 合计 115GW 。 根据执行 的电价 政 策，2018 年 1 月 1 日以后核准 的陆 上风电项 目执行 2018 年的 上网标杆 电价。2 年核 准期内 未开工 建设的项 目不得 执行该 核准 期对应的 标杆电 价。 因此， 为 确保上 网电价 ， 此 115GW 工程有 望在 2019 年 底之前开 工。 我 们假设 一年 的建设 行 业报告 | 行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 11 期，则 2020 年底 之前将 完 成 115GW 装机 ，相对 维持 高位。另 外，根 据 《2017-2020 年 风电新增 建设规 模方案 》 ，2017-2020 年我国新增建设 规模分别为 30.65GW 、28.84GW ， 26.6GW 、24.31GW ， 合计 110.41GW 。 考 虑到 2018-2020 年新核准的 项目 ， 则 2017-2020 年平均每 年装机 有望超 过 30GW 。而 2016 年我 国风电 装机为 23.3GW 。 表 5 ： 风电上网电价变动表 风 电上网电 价 2015 年 2016-2017 年 2018 年及 以后 Ⅰ类资源区 0.49 0.47 0.4 Ⅱ类资源区 0.52 0.5 0.45 Ⅲ类资源区 0.56 0.54 0.49 Ⅳ类资源区 0.61 0.6 0.57 适用范围 2015 年 1 月 1 日以后核 准的陆上风电项目， 以及 2015 年 1 月 1 日前核准 但于 2016 年 1 月 1 日以 后投运的陆上风电项目。 2018 年 1 月 1 日以后核准的陆 上风电项目执行 2018 年的上网 标杆电价。2 年核准 期内未开工建设的项目不得执行该核准期对应的标杆电价。 2016 年前核准的陆上风 电项目但于 2017 年底前仍未开 工建设的，执行 2016 年上网标 杆电价。 资料来源 ：国家 能源局 ，天风 证券研 究 所 2.3.3. 海 上 风 电将 维 持高 速 增长 2015-2016 年，我国海上风 电装机为 0.36 、0.59GW 。 截至 2016 年底我 国海上 风 电累计吊 装容量仅 为 1.63GW ， 规模 较小。而 仅仅 今 年上半 年， 海上风电 招标就 达到 2.07GW 而 按照规 划，2020 年我国 海上风电 将 并网 5GW 、 开工 10GW 。 长期来 看我国 海 上风电发 展潜力很 大，目 前东南 沿海 地区的各 省（市 ）已规 划的 海上风电 容量合 计超过 了 56GW 。 预计 2017 年海上风 电装机 有望达到 1-1.2GW ，2018 年达到 1.5-2GW ， 呈高速 增 长态势。 2.3.4. 看 好 泰 胜风 能 、天 顺 风能 、金 风 科 技 泰胜风能 300129 公司上半 年收入 7.1 亿增 33% ，净利润 1.08 亿增 1.34% ，扣非净 利润 8700 万降低 13% 。利 润 增速 远 低 于 收入 增 速 ， 主 要 是由 于 钢 材 价格 波 动 。 预 计 全年 收 入 增速 30% 左 右 。 从 长 期 看来， 钢价的 波 动对 公司的 利润影响 较小 ； 二季 度钢材 价格波动 对利润 的侵蚀 也是 短期的。 陆上风电见底、明年装机大 概率增长、弃风率持续好转 。上半年，全国风电弃风率 同比下 降 7% ，今年是特高 压建成 高 峰，预计下 半年、明 年弃风 率将进一 步下降， 带动风 电 项目投 资收益率 提升。 海上风电 去年装机 0.59gw ，今年装 机有望 1-1.2gw ， 明年有望 继续高 增长。 公司 作为海上 风电弹性 最大的 标的， 有望 持续取得 大订单 。 公司海外 业务上 半年收 入增 173% ，今年收入将 大增。 丰年资本 持有公 司 3.91% 股 份， 军工 业务推 进顺利 。 预计 17-19 年 EPS 为 0.34 元、0.41 元和 0.48 元 ， “ 买 入”评级 天顺风能 002531 公司是全 球领先 的风塔 专业 生产商， 产品主 要销售 给 Vestas 、GE 、Siemens 等全球大型风 电整机厂 商。2017 年上半 年 ，公司 实现营 业收入 12.45 亿， 净利润 2.41 亿元 ， 分别同比 增长 27.3% 和 13.0% ， 上半年 ， 风电 运营 、 风 电叶 片分别实 现收入 1.24 亿 、1.11 亿元 ， 其 中 ， 风电 运营上 半年贡 献净利润 5269 万。 公司 风 塔 销售量 同比增长 10.77% 至 13.54