电力设备与新能源行业深度研究：输配电、风电、光伏景气依旧，看好新能源汽车产业链-20170710-民生证券-16页.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  2017 年一季度总结，中报前瞻 2017 年 一 季度，电力设备新能源板块实现营业收入共计 1210.30 亿元，同比增长 1.83%，在所有行业中排名靠后。 1-5 月份，全国电网工程完成投资 1794 亿元， 同比增长 9.5%，增速加快，预计中报行业业绩有望改善。截至 7 月 9 日，电力 设备新能源行业共有 80 家上市公司披露 2017 年中报业绩预告， 其中，业绩预计 增加的公司有 49 家，占比达 61.25%。  输配电、风电、光伏景气依旧 ，工控复苏 ，新能源汽车高速成长 相较于一季度 ，二季度电网建设投资增速加快， 输配电版块中报业绩有望改善。 上半年弃风弃光限电情况改善，随着今年特高压工程的集中投运，限电率或将持 续降低，风电、光伏企业运营企业有望受益。今年上 半年抢装现象依然存在， 预 计下半年 分布式光伏、 领跑者项目、光伏扶贫项目 、海上风电、一带一路 等热点 仍有望维持光伏 、风电行业持续景气 。 从 5 月份开始， 2017 年新能源汽车累计 销量同比 2016 年进入正增长。随着推广目录的不断出台、积分制的趋近落地， 今明两年新能源汽车行业成长趋势相对确定。预计新能源汽车产业链公司业绩将 呈前低后高的趋势，全年保持高速增长。 2017年上半年制造业 PMI均值为 51.5%， 高于去年同期 1.7 个百分点，其中 6 月份电气机械器材制造业、通用设备制造业 PMI 均位于 54.0%以上的较高景气区间。工控行业 呈“回暖”趋势，市场需求 逐 步提升，工控板块上市公司业绩有望受益于行业回暖。  中报预增公司重点推荐 在中报预增的公司中，我们重点推荐当升科技（高镍正极材料）、晶盛机电（ 单 晶硅生长炉 、大尺寸蓝宝石）、科陆电子（储能、充电桩、新能源汽车运营）、亿 纬锂能（动力电池）、太阳能 （光伏运营） 、金智科技 （ 预制式模块化变电站 、配 网自动化、风电 EPC、智慧城市 ） 。  风险提示 新能源汽车行业发展不达预期；限电情况持续恶化，风电装机不达预期；光伏行 业景气度下行；制造业复苏不达预期。  盈利预测与投资评级 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017/7/7 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 当升科技 27.00 0.27 0.53 0.69 100 51 39 强烈推荐 晶盛机电 13.89 0.21 0.43 0.60 67.2 32.4 23.0 强烈推荐 科陆电子 8.91 0.19 0.31 0.41 46.1 28.8 21.8 强烈推荐 亿纬锂能 22.45 0.29 0.48 0.70 76.3 46.3 32.0 强烈推荐 太阳能 5.62 0.22 0.27 0.36 25.9 20.9 15.4 强烈推荐 金智科技 23.51 0.46 0.82 1.09 51.2 28.7 21.7 强烈推荐 资料来源： wind，民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：黄彤 执业证号： S0100513080003 电话： （ 021） 60876721 邮箱： huangtong@mszq.com 研究助理：杨睿 执业证号： S0100115080001 电话： （ 010） 85127957 邮箱： yangrui_yjy@mszq.com 研究助理：张文鹏 执业证号 ： S0100115090050 电话： （ 010） 85127957 邮箱： zhangwenpeng@mszq.com [Table_docR在 eport] 相关研究 《电力设备行业 2016 年报及 2017 年一 季报回顾：行业稳定增长，建议关注工 控、电源、电机等子板块投资价值》 2017.5.9 [Table_Title] 电力 设备与新能源行业 行业研究 /深度报告 输配电、风电、光伏景气依旧， 看好 新能源汽车 产业链 深度 研究 报告 /电力 设备与新能源 行业 2017 年 7 月 10 日 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享 5+最新重磅报告； 2、每日分享当日 华尔街日报 、金融时报； 3、每周分享 经济学人 4、每月汇总 500+份当月重磅报告 （增值服务） 扫一扫二维码 关注公号 回复 ： 研究报告 加入“起点财经”微信群。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深度研究 /电力设备 与新能源行业 目录 一、 2017 年一季度总结，中报前瞻 . 3 （一） 2017 年一季度行业业绩相对靠后，中报有望改善 . 3 （二 ）个股中报业绩指引增长比例提升 4 二、输配电、风电、光伏景气依旧，新能源汽 车高速成长 6 （一）、输配电：二季度电网投资增强，环比改善可期 6 （二）、风电、光伏：限电情况改善，新能源行业景气依旧 7 （三 ）、新能源汽车：行业成长趋势确定，产业链公司有望高增长 7 （四）、工控：制造业复苏有望推动板块发展 8 三、中报预增公司重点推荐 8 （一）当升科技：高镍多元正极材料领先者，业绩有望随产能增长 8 （二）晶盛机电：单晶替代驱动订单提升，蓝宝石技术突破 9 （三）科陆电子：全面布局能源服务领域，有望受益于储能、新能源汽车行业发展 9 （四）亿纬锂能：传统业务稳健发展，动力电池放量增长 10 （五）太阳能： 光伏运营央企有望受益于限电改善及规模扩张 . 11 （六）金智科技：智能电网布局完善，智慧城市空间广阔 12 四、风险提示 13 插图目录 14 表格目录 14 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 深度研究 /电力设备 与新能源行业 一、 2017 年一季度总结 ， 中报前瞻 （一） 2017 年一季度 行业 业绩 相对靠后 ， 中报 有望改善 2017年 1季度，电力设备新能源板块实现营业收入共计 1210.30亿元，同比增长 1.83%； 实现净利润共计 61.5 亿元，同比 下降 14.31%，在所有行业中排名靠后 。 电力设备新能源 板块整体收入与电网投资直接相关， 2017 年一季度， 全国电网工程完成投资 855 亿元， 同比增长 2.1%， 电网投资建设相对放缓，行业表现相对靠后。 1-5 月份，全国电网工程完 成投资 1794 亿元，同比增长 9.5%，增速加快，预计中报行业业绩有望改善 。 图 1： 2017 年 一季度 全行业营业收入增速排名情况 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 2： 2017 年 一季度 行业净利润增速排名情况 资料来源： Wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 深度研究 /电力设备 与新能源行业 （二） 个股中报业绩指引 增长比例 提升 我们对 电力设备新能源 行业 189 家上市公司的一季报业绩进行了分析， 2017 年一季 度归属于母公司股东净利润实现同比增长的公司占比高达 56.61%，其中，归母净利润增 速超过 50%的公司占比 22.75%，增速超过 100%占 13.75%。 图 3： 2017 一季度 电力设备新能源板块 个股净利润增速情况 资料来源： Wind，民生证券研究院 截至 7 月 9 日，电力设备新能源行业共有 80 家上市公司披露 2017 年中报业绩预告。 其中，业绩预计增加的公司有 49 家 ，占比达 61.25%。预告净利润同比增长上限达到 50% 及以上的公司共有 21 家 ，占比达 26.25%。 在已披露中报业绩预告的 80 家公司中，按照个股中报业绩增速上限和下限的平均值 （简称 “中报业绩增速均值 ”）统计，中报业绩增速均值在 100%以上的公司有 12 家，中报 业绩增速均值处于 50%~100%的公司有 16 家，中报业绩增速均值处于 30%~50%的公司有 8 家，中报业绩增速均值处于 0%~30%的公司有 22 家，中报业绩增速均值在 0%以下的公 司有 22 家。 图 4： 电力设备新能源行业 2017 年 中报业绩增速均值情况 资料来源： Wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 [Table_Page] 深度研究 /电力设备 与新能源行业 表 1：电力设备新能源行业部分上市公司 2017 年中报业绩预告情况一览 公司名称 预告 类型 2016 年中报 归母净利润 （亿元） 2017 中报预 告净利润下限 （亿元） 2017 中报预告 净利润上限 （亿元） 2017 中报预告 净利润同比增长 下限（ %） 2017 中报预告 净利润同比增 长上限（ %） 科华恒盛 预增 0.41 2.85 3.06 600 650 诺德股份 预增 0.20 1.10 1.30 456 557 露笑科技 预增 0.38 1.72 1.90 349 397 通达动力 扭亏 -0.06 0.12 0.18 289 384 当升科技 预增 0.37 1.35 1.45 270 297 理工环科 预增 0.26 0.95 1.08 260 310 融钰集团 预增 0.06 0.19 0.22 258 308 英威腾 预增 0.28 0.83 0.92 200 230 中利集团 扭亏 -0.51 0.34 0.51 167 200 *ST 佳电 扭亏 -2.31 0.04 0.07 102 103 奥 特迅 扭亏 -0.09 0.00 0.03 100 135 摩恩电气 预增 0.05 0.10 0.13 80 130 杭锅股份 预增 0.86 1.50 1.90 75 121 晶盛机电 预增 0.75 1.28 1.51 70 100 易事特 预增 1.54 2.46 2.92 60 90 海陆重工 预增 0.29 0.46 0.54 60 90 科陆电子 预增 0.74 1.18 1.47 60 100 澳洋顺昌 预增 0.89 1.38 1.65 55 85 科林电气 预增 0.15 0.20 55 105 恒顺众 昇 预增 1.53 2.29 2.60 50 70 亿纬锂能 预增 0.89 1.33 1.51 50 70 太阳能 预增 2.20 3.20 4.00 45 82 必创科技 预增 0.06 0.06 43 57 深圳惠程 续亏 -0.21 -0.12 -0.08 43 62 林洋能源 预增 2.20 3.10 3.50 40 60 友讯达 预增 40 60 阳光电源 预增 2.25 3.16 3.83 40 70 金智科技 预增 0.48 0.68 0.82 40 70 清源股份 略增 30 中材科技 略增 2.73 3.54 3.82 30 40 森源电气 预增 1.32 1.71 2.11 30 60 拓日新能 预增 0.58 0.75 0.95 29 63 凯中精密 略增 0.53 0.63 0.74 20 40 众业达 预增 0.85 1.02 1.45 20 70 瑞特股份 略增 0.49 0.57 0.60 17 24 浙富控股 略增 0.36 0.41 0.54 15 50 首航节能 略增 0.87 0.96 1.13 10 30 方正电机 略增 0.49 0.54 0.64 10 30 麦格米特 略增 0.43 0.47 0.56 10 30 北京科锐 略增 0.18 0.20 0.25 10 40 良信电器 略增 0.75 0.83 1.13 10 50 天顺风能 略增 2.13 2.24 2.98 5 40 梦网荣信 略增 1.47 1.50 1.70 2 15 江苏雷利 略增 1.26 1.37 0 10 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 [Table_Page] 深度研究 /电力设备 与新能源行业 微光股份 略增 0.47 0.47 0.58 0 25 中电鑫龙 略增 0.73 0.73 0.95 0 30 智光电气 略增 0.65 0.65 0.85 0 30 金风科技 略增 14.50 14.50 21.75 0 50 长高集团 略增 0.46 0.46 0.69 0 50 新时达 续盈 0.90 0.82 1.00 -10 10 华西能源 续盈 1.20 1.08 1.56 -10 30 大连电瓷 续盈 0.44 0.38 0.58 -13 32 科士达 续盈 1.14 0.97 1.31 -15 15 雄韬股份 续盈 0.57 0.48 0.65 -15 15 新联电子 续盈 0.51 0.44 0.59 -15 15 国轩高科 续盈 5.34 4.35 5.35 -18 0 爱康科技 续盈 0.42 0.40 0.60 -19 21 赫美集团 续盈 0.94 0.75 1.02 -20 9 思源电气 续盈 1.44 1.16 1.73 -20 20 金杯电工 续盈 0.71 0.53 0.88 -25 25 汉缆股份 续盈 1.90 1.40 1.95 -26 3 创新股份 略减 0.75 0.53 0.75 -30 0 睿康股份 略减 0.65 0.45 0.65 -30 0 通达股份 略减 0.43 0.30 0.43 -30 0 先锋电子 续盈 0.19 0.13 0.21 -30 10 大洋电机 续盈 1.99 1.39 2.38 -30 20 中恒电气 略减 0.98 0.59 0.79 -40 -20 中超控股 续盈 0.54 0.32 0.59 -40 10 圣阳股份 续盈 0.27 0.16 0.30 -40 10 江特电机 略减 1.07 0.53 0.75 -50 -30 万马股份 略减 1.03 0.52 0.83 -50 -20 太阳电缆 略减 0.72 0.36 0.65 -50 -10 温州宏丰 预减 0.17 0.07 0.11 -58 -28 协鑫集成 预减 1.93 0.00 0.50 -100 -74 积成电子 预减 0.20 0.00 0.10 -100 -50 海得控制 预减 0.10 0.00 0.05 -100 -50 南洋股份 不确定 0.44 -0.07 0.15 -116 -66 三变科技 首亏 0.41 -0.15 -0.09 -136 -122 齐星铁塔 首亏 0.23 -0.15 -0.05 -166 -122 威尔泰 续亏 -0.02 -0.07 -0.05 -228 -111 资料来源： Wind，民生证券研究院 二、 输配电、风电、光伏景气依旧，新能源汽车高速成长 “十三五 ”期间，我国电网建设投资依然处于投资高峰期，随着电网工程项目落地，电 力设备新能源行业业绩有望逐步兑现。另外。新能源汽车行业高景气 、 制造业复苏 、 “一 带一路 ”战略落地 也有望成为电力设备新能源行业业绩增长的重要支撑。 （一）、 输配 电： 二季度电网投资增强，环比改善可期 1-5 月份，全国电网工程完成投资 1794 亿元，同比增长 9.5%， 相较于一季度而言 增 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 [Table_Page] 深度研究 /电力设备 与新能源行业 速加快， 输配电 版块中报 业绩有望改善。根据国家电网公司社会责任报告， 2017 年国网 计划电网投资 4657 亿元，相较于 2016 年的计划 4390 亿元，提升 6%。 我们认为 “十三五 ” 期间电网建设投资将处于高位，输配 电板块整体业绩将呈稳定增长的趋势。 结构上，配电网和特高压电网依然是电网投资的主要方向。配网方面，电力体制改革 放开配售电、《配电网建设改造行动计划（ 2015—2020 年）》以及 “新一轮农配网升级改造 计划 ”都是我国配网建设重要的推动力量 。特高压方面， 至 2016 年底， 我国已建成 “六交 七直 ”13 个特高压工程， 2017 年 全年 将有 7 条 特高压工程投运， 全年增长确定。长期看 ， 全球能源互联网战略有望 打开特高压工程海外市场， 助力特高压工程出海。 另外， “一带一路 ”沿线的电力建设市场有望提升我国电力设备行业的发展空间。根据 IEA 预计，未来十年全球电力领域投资金额高达 7.2 万亿美元，其中， “一带一路 ”沿线国 家投资规模有望达万亿美元。 舒董事长 表示，积极参与 “一带一路 ”建设，是国家电网公司 当前和今后一个时期国际化战略的重中之重。目前国网海外 布局已成规模，境外投资总额 超过 150亿美元，境外资产总额达 400亿美元。我国电力设备企业有望借助电网海外布局， 享受 “一带一路 ”红利。 （二）、风电、光伏： 限电情况 改善， 新能源行业景气依旧 2017 年年初国家电网提出 20 项措施促进新能源消纳，力争 2020 年将弃风弃光率控 制在 5%以内。 2017 年一季度风电累计并网容量同比增长 13%，弃风电量比去年同期减少 57 亿千瓦时，弃风限电情况明显好转。 据近期调研情况来看，风电利用小时数普遍同比 提升 10%以上 。 随着 “三北 ”的地区外送通道的送电，弃风限电改善趋势有望延续。根据国 内陆上风电标杆电价下调的规划， 2018 年， Ⅰ 、 Ⅱ 、 Ⅲ 类资源区陆上风电上网标杆电价 将在 2016 年基础上再下调 0.03 元 /千瓦时， Ⅳ 类资源区陆上风电上网标杆电价将在 2016 年基础上再下调 0.02 元 /千瓦时。在风电标杆电价下调的预期下， 2017 年至 2018 年 或再 现抢装潮，有望推动风电设备板块业绩增长。另外，海上风电以及 “一带一路 ”均有望推动 风电板块成长。 2017 年 上半年 光伏出现 抢装现象 ， 新增装机规模或将达到 15GW，但 由于去年同期 基数较高 同比增速下降 。短期看， 分布式的规模大幅提升， 一季度新增分布式光伏 2.43GW， 同比增长 151%， 预计下半年领跑者项目、光伏扶贫项目等热点仍有望维持光伏行业持续 景气。 弃光限电现象 改善 将提振光伏运营企业业绩 。长期看，光伏发电成本的下行将助力 光伏发电平价上网，摆脱行业对补贴的依赖 。 （三）、 新能源汽车 ： 行业成长 趋势 确定 ， 产业链公司 有望高增长 2017 年前五个月，我国新能源汽车累计产销量分别为 147197 辆和 135702 辆，同比 累计分别增长 11.7%和 7.8%。从 5 月份开始， 2017 年新能源汽车累计销量同比 2016 年进 入正增长。随着推广目录的不断出台、积分制的趋近落地，今明两年新能源汽车行业成长 趋势相对确定。预计新能源汽车产业链公司业绩将呈前低后高的趋势，全年保持高速增长。 电力设备新能源行业中电池材料、电池、电机 电控 、电源等多子行业 处 于新能源汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 [Table_Page] 深度研究 /电力设备 与新能源行业 产业链上， 从业绩弹性上看，上游电池材料板块高于电池、电机电控等。 下半年业绩增速 或将高于上半年，去年保持高速成长。 （四）、工控：制造业复苏有望推动板块发展 2017 年上半年制造业 PMI 均值为 51.5%，高于去年同期 1.7 个百分点 ，其中 6 月份 电气机械器材制造业、通用设备制造业 PMI 均位于 54.0%以上的较高景气区间。 工控行 业呈 “回暖 ”趋势，市场需求开始逐步提升，特别是高端应用及伺服应用领域 ， 工控板块上 市公司业绩有望 受益于 行业回暖 。 此外 ，部分工控行业企业已布局新能源汽车电机电控、充电设施 等 领域 ， 建议 2017 年持续关注工控自动化行业投资价值。 三 、 中报预增公司 重点推荐 （ 一 ） 当升科技 ： 高镍多元正极材料领先者，业绩 有望随产能 增长 公司是优质的多元材料、钴酸锂、锰酸锂等正极材料及四氧化三钴、多元材料前驱体 等前驱体材料供应商，市场涵盖车用、消费类电子、储能三大领域。 （ 1）车用领域，公司动力高镍多元材料业内领先，毛利率相对较高，已大批量应用 于国内外高端电动汽车。未来，公司将继续推进 “材料 -电池 -车企 ”三位一体的合作开发模 式，进入高端车企供应链。 公司将依托动力 NCM622 和 NCM523 产品的技术和市场优势， 继续引领高镍多元材料的发展趋势，实现销量持续快速增长。同时，加快下一代高镍多元 材料 NCM811 和 NCA 的产业化进程，力争年内实现批量生产。 （ 2）消费类电子领域，现已在智能手机、电动工具、无人机等市场领域拥有了较大 竞争优势。 公司将加快产品的优化改进和性能升级，保持小型锂电市 场的领先优势，做到 差异化、高端化。 我们认为，应用于智能手机的钴酸锂具有较强的价格传导能力，产品有 望受益于钴价上涨，盈利能力进一步增强。 （ 3）储能领域，公司在国内率先开发出储能用多元材料，获得国际两大锂电客户的 大批量订单，打开欧美储能市场。 公司将在巩固国际市场份额的同时，抢先完成国内储能 高端市场的布局。 公司瞄准高镍车用多元材料领域，积极扩大动力正极材料产能。 2016 年，江苏当升 二期工程第一阶段建设已全部投产；二期工程第二阶段预计 2017 年 三季度完成调试并投 产 ，将新增 NCM622 产能约 4000 吨 /年；另外， 公司拟募集资金 15 亿元， 新建 江苏当升 三期工程 年产 18000 吨高镍多元材料生产线，生产线将按照 NCM811/NCA 的标准来设计， 同时具备生产不同类型的多元材料（ NCM523、 NCM622、 NCM811 和 NCA）的能力 。 预 计未来两年内，高镍车用多元正极材料或仍处于供不应求状态，公司业绩有望随产能同步 增长。 另外， 公司布局智能装备业务，全资子公司中鼎高科业务增长稳定，业绩贡献显著， 2017 年承诺业绩为 4900 万元。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 [Table_Page] 深度研究 /电力设备 与新能源行业 公司预计 2017 年上半年实现净利润 1.35 亿元 -1.45 亿元，较上年同期增长 269.60%-296.98%。主要原因为公司锂电正极材料业务和智能装备业务均保持较快增长态 势，销售收入及净利润同比大幅增长。另外，包括转让湖南中科星城石墨有限公司股权收 益在内的非经常性损益对公司净利润的影响金额为 9000 万元至 9200 万元。 表 2： 当升科技盈利预测情况 项目 /年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,335 2,558 3,481 4,279 增长率（ %） 55.1% 91.7% 36.1% 22.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 99 194 254 330 增长率（ %） 647.6% 95.5% 30.7% 29.9% 每股收益（元） 0.27 0.53 0.69 0.90 PE（现价） 100 51 39 30 PB 2.7 2.3 2.0 1.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 （二） 晶盛机电 ： 单晶替代 驱动 订单提升 ，蓝宝石 技术突破 近期， 以隆基为首的单晶阵营开始逐步提升 市场份额，越来越多厂商开始加入单晶阵 营，近期不断有单晶新线扩产， 公司 单晶硅生长炉产品 订单持续提升 。 2017 年 1 月至今， 公司经公告的重大经营合同订单已经达到 20.55 亿元。 公司的晶硅生长炉还应用于半导体集成电路用晶硅的生产，目前，公司的晶硅生长炉 在半导体领域的运用主要是功率器件领域如 IGBT。在国 家政策产业基金的大力扶持下， 下游半导体投产增加 ，带来半导体设备需求的增加，公司半导体硅材料生长装备有望 持续 获得 订单突破。 公司旗下负责蓝宝石材料生产的晶环电子，通过把生产基地设在电价较便宜的内蒙古， 投入自主开发，具有先进技术水准的全自动蓝宝石生产炉，在成本上具有一定竞争力。近 年来，公司在新型、大规格的蓝宝石炉的研发上取得积 极进展，成为国际上少数几家掌握 300 公斤级大尺寸泡生法蓝宝石晶体生长技术的公司之一。 据测算未来几年蓝宝石衬底增 速达 30%，且随着消费电子市场的打开，有望走出价格承压困境。预计，公司在切入国内 LED 和消费电子产业链后，蓝宝石业务将助力公司业绩飞跃。 表 3： 晶盛机电 盈利预测情况 项目 /年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,091 2,014 2,905 3,528 增长率（ %） 84.4% 84.5% 44.2% 21.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 204 422 595 726 增长率（ %） 94.8% 107.1% 41.1% 21.9% 每股收益（元） 0.21 0.43 0.60 0.74 PE（现价） 67.2 32.4 23.0 18.9 PB 2.9 2.7 2.4 2.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 （三） 科陆电子 ： 全面布局能源服务领域，有望受益于储能、新能 源汽车行业发展 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 [Table_Page] 深度研究 /电力设备 与新能源行业 公司成立于 1996 年，在 2007 年上市，原主要产品为用电自动化、电子式电能表、标 准仪器仪表等，逐步通过内生外延，全面布局能源服务领域。公司在储能、新能源发电及 新能源汽车运营领域布局完善，在新能源行业整体发展的推动下，未来三年业绩将呈持续 增长趋势，净利润年化复合增长率有望保持在 35%以上。公司毛利率主要受不同业务结构 影响，综合毛利率有望在新能源业务的带动下呈稳步提高的趋势。 近年来，我国储能项目装机规模快速增加、商业模式逐渐建立，如果相关补贴能够出 台，将极大促进行业发展。预计到 2020 年，我国电化学储能技术的累计装机规模有望达 到 2GW。公司 通过参股国能电池、江西科能，并携手 LG 化学，不断完善储能产业布局， 有望加速促进储能系统成本的降低。由于储能在调峰调频、削峰填谷的盈利模式相对确定， 公司在行业高速增长的背景下有望加速业务拓展。储能补贴政策若出台，将催化公司储能 业务成长。 在政策的推动下，我国新能源汽车行业发展迅速，新能源汽车充电设施市场空间广阔， 预计到 2020 年我国充电设施建设投资有望突破 1000 亿元。公司运用新能源电动汽车充电 设备自研技术、以充电网络运营经验为依托，结合中电绿源、地上铁的充电场站资源、专 业的运营团队和丰富的车辆运营经验，打通 互联网、车电网（包含车网、桩网、电网）的 入口节点和云管理平台，链接车辆运营、充电站运营等全产业链，构建电动汽车生态圈。 在新能源汽车行业高速成长的背景下，我们看好公司新能源汽车生态圈的发展前景。 “九号文 ”出台后，新一轮电力体制改革进展迅速。配售电成为电力行业中关注度最高 的环节，参与配售电的社会资本有望享受本轮电改红利。公司积极抓住电改机遇，凭借多 年电力服务经验和技术产品优势，在多地布局售电并且参与翠亨新区的增量配网建设，我 们看好公司包括配售电在内的能源管理及服务业务的发展前景。 表 4：科陆电子盈利预测情况 项目 /年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,162 3,785 4,531 5,411 增长率（ %） 39.8% 19.7% 19.7% 19.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 272 436 576 718 增长率（ %） 38.5% 60.5% 32.2% 24.5% 每股收益（元） 0.19 0.31 0.41 0.51 PE（现价） 46.1 28.8 21.8 17.5 PB 5.2 4.5 3.8 3.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 （ 四 ） 亿纬锂能 ： 传统业务稳健发展 ，动力电池 放量 增长 公司近期披露《 2017 年半年度业绩预告》，预计 2017 年上半年度归属于上市公司股 东 净利润比上年同期增长 50%-70%。 锂原电池业务 方面 ， 共享单车、 ECall、汽车电子等产品的高速发展，给锂原电池带 来了新的市场机会， 2017 年一季度，锂原电池业务实现营业收入 1.91 亿元，比较去年同 期增长 10%。随着智能终端普及，智能表计、智能家居和智能安防等物联网智能能源推广， 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 [Table_Page] 深度研究 /电力设备 与新能源行业 锂原电池市场天花板被打开，预计市场规模将由 100 亿元上升至 200-300 亿元。 受益于麦克韦尔的 ODM 大客户订单和开放式雾化产品保持持续的增长， 公司电子烟 业务延续高增长趋势，在一季度实现营业收入 1.91 亿元，比上年同期增长 46%。 动力电池方面， 公司动力电池有三种技术方向：方形磷酸铁锂、三元圆柱、三元软包。 三种技术方向面向不同市场（客车、专用车、乘用车等）。 目前公司拥有 6GWh 的动力电 池产能， 其中磷酸铁锂方形电池 2.5GWh，圆柱形三元电池产能 3.5GWh 的三元圆柱电芯， 兼容 18650 和 21700；三季度公司将在惠州工厂新增 1GWh 三元软包动力电芯。 加 上即将 陆续投产的其他项目，到 2017 年年底，亿纬锂能的电池总产能将达到 9.8GWh。 公司磷酸铁锂电池已经进入国内大部分主流客车厂的核心供应链。 1 月 9 日，公司与 南京金龙签订战略合作协议，预计南京金龙 2017 年全年向公司采购动力电池金额为 10 亿元。 2017 年， 公 司多款动力电池及电源系统通过强检拿到强检报告，达到 1.2 倍的补贴 要求， 共有 61 款装配有公司动力电池及电源系统的新能源汽车入选《新能源汽车推广应 用推荐车型目录》 。 公司当前处于快速成长阶段，随着国家新能源汽车的发展和公司动力电池产能的释放， 公司业绩有望保持快速增长趋势 。 表 5：亿纬锂能盈利预测情况 项目 /年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,340 5,202 7,347 9,411 增长率（ %） 73.4% 122.3% 41.2% 28.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 252 415 600 789 增长率（ %） 66.4% 64.8% 44.6% 31.5% 每股收益（元） 0.29 0.48 0.70 0.92 PE（现价） 76.3 46.3 32.0 24.4 PB 4.3 3.6 2.9 2.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 （五）太阳能： 光伏运营央企有望受益于限电改善及规模扩张 公司 2017 年上半年电站板块装机规模较上年度同期有较大幅度增加，使得电站板块 收入、利润提高，预计归属于上市公司股东的净利润 3.2 亿 -4 亿元，同比增长约 45.20% - 81.50%。 公司是全国最大的专注于太阳能光伏发电的投资运营商之一，并且拥有充足的项目储 备，增长潜力巨大。截至 2016 年 12 月 31 日，公司总装机容量超 3.2GW。利用与地方政 府建立的良好合作关系，公司在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区已累计锁定了 超过 21GW 的优质太阳能光伏发电的项目规模。大规模的优质储备项目有望支撑公司未 来的快速增长。 2017 年是特高压工程的密集投运期，全年将有 7 条特高压工程投运。公司在西北地 区有大量 在运 光伏项目，特高压工程的投运有望促进限电地区 新能源消纳改善，公司有望 直接受益。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 [Table_Page] 深度研究 /电力设备 与新能源行业 公司未来将为以太阳能电站的收购、投资、建设及运营为主业，适度投资组件，大力 发展能源互联网；适度发展光伏农业、探索新农村建设及城镇化建设结合的发展模式；跟 踪光伏、 光热、储能、光伏充电站、高转换率材料等前沿技术发展，择机进入相关技术、 装备等产业链高端环节。我们短期看好电站规模上升对业绩的提振，长期看好公司能源互 联网的发展前景。 表 6：太阳能盈利预测情况 项目 /年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,333 5,353 6,216 7,043 增长率（ %） 19.4% 23.5% 16.1% 13.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 653 810 1,095 1,337 增长率（ %） 38.2% 24.0% 35.1% 22.1% 每股收益（元） 0.22 0.27 0.36 0.44 PE（现价） 25.9 20.9 15.4 12.6 PB 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 （六） 金智科技 ： 智能电网布局完善，智慧城市空间广阔 公司智能电网布局完善，从发输变配用二次系统到模块化变电站一次设备，从电力设 计到新能源电站运营，业务链完善。 公司推出的工厂预制式模块化变电站 产品 具有结构紧 凑、占地小、可靠性高、施工周期短、性价比高等特点 ， 已在多个新能源电站顺利投运， 在新能源市场中 前景广阔 。 目前，公司的预制式模块化变电站处于供不应求的状态， 2017 年 1-4 月新增订单已达 1.14 亿元。未来 有望将市场推广至 大型储 能变电站、海上风电升压 站、城市电力系统老旧站改造及新站建设 等 领域 。 配网产品方面，公司于 2013 年收购了上海金智晟东电力科技有限公司 51%的股权 ， 通过与金智晟东的优势资源整合，公司已具备了配电自动化全系列产品研发、制造能力， 产品覆盖配网自动化从站端层到主站层的配电自动化各个环节。 2017 年，国家电网的配 网集中采购招标权下放到各省公司，招标量较上年呈爆发式增长， 2017 年第一次配网设 备协议库存招标量已超过 2016 年全年招标量，后期有望继续放量。截至 5 月份，公司在 国家电网公司省区配网设备协议库存招标采购中，累计中标配电终端设备金额共约 9602.35 万元，位列所有中标厂家前列。 智能输变电产品业务方面， 2017 年 1-4 月国网集采招标金额较去年同期有大幅增长。 2017 年至今，公司在国家电网公司输变电项目 2017 年第一、二次变电设备（含电缆）招 标采购继电保护和变电站计算机监控系统中，继续取得良好业绩 ，累计中标