【中诚信国际】中国光伏制造行业展望，2022年2月

2022 年 2 月 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 13 结论 19 附表 20 联络人 作者 企业评级 部 盛京京 010-66428877-327 jjsheng@ccxi.com.cn 黄仁昊 010-66428877-575 rhhuang@ccxi.com.cn 汤梦琳 010-66428877-593 mltang@ccxi.com.cn 其他联络人 王雅方 010-66428877 yfwang@ccxi.com.cn 刘 洋 010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 中诚信国际 光伏制造行业 行业展望 www.ccxi.com.cn 中国 光伏制造行业展望， 2022 年 2 月 近年来 ， 我国光伏制造产业快速 发展 ，各环节 产能加速释放，行业 集 中度均呈上行 态势；上游环节 议价能力较强， 头部企业 规模优势突出 ， 中游 环节 市场竞争激烈， 有效驱动了技术水平的持续提升；我国 光伏 产品在终端市场 占据 主导地位， 随着 全球装机规模的快速增长， “十 四五” 期间 光伏 行业仍有望保持良好 的市场需求 ；同时，光伏制造 企 业 的 投融资压力 较大 ， 行业 整体债务规模持续攀升， 财务 杠杆水平偏 高， 但受益于良好 的 股权 融资渠道和经营获现能力， 整体 偿债压力 较 为 可控 。 中国光伏制造行业展望为稳定，中诚信国际认为未来 12~18 个 月行业总体 信用质量不会发生重大变化 。 摘要  在绿色发 展的共识下， 2020 年以来全球及国内光伏装机规模实 现快速增长，考虑到光伏应用场景的不断拓宽、产业链成本可降 空间较大、叠加户用光伏等新能源政策的大力推动， “十四五 ”期 间光伏产业 有望保持良好的市场需求。  硅料供应系制约光伏产业发展的瓶颈环节之一， 2021 年受供需 关系及扩产周期等因素影响，现货价格短期内攀升较快，较高的 行业景气度和旺盛的下游需求或将驱动未来硅料供需仍呈现紧 平衡状态。硅片环节在光伏产业链中市场集中度最高，头部企业 规模优势突出、对下游议价能力较强；随着市场竞争加剧、产能 加速释放，企业多通过长单锁定上游硅料供应，产品逐渐向单晶、 大尺寸、薄片化趋势发展， “马太效应 ”或将进一步显现。  电池片和组件环节市 场竞争激烈，议价能力偏弱，龙头企业加速 产能布局将带动市场集中度 持续上行；随着 电池片转换效率和组 件功率不断提升，我国光伏产品在终端市场占据主导地位，在海 外市场需求的快速拉动下，出口规模有望保持增长态势。  2020 年以来，光伏行业下游需求旺盛，光伏制造企业收入及利 润水平走高，但原材料成本上升叠加终端降本导致毛利率空间承 压，不同环节企业盈利能力出现分化；行业投融资压力较大，有 息债务规模持续上升，对企业资金平衡能力提出较高要求 。 中诚信国际行业 展望 光伏制造行业展望， 2022 年 2 月 2 一、 分析思路 光伏 制造 行业的信用基本面分析，主要是对近年来 产业链上各环节的产销 情况、 影响 供给和 需求的相关因素以及 产能扩张、技术路线 、竞争格局 等事项的分析，并对未来各环节的发展 趋势 做出判断。同时，通过观察 原材料和产品 价格波动 、投融资规划等 对行业财务状况的影 响，进而分析企业盈利能力、现金流和杠杆水平等财务 基本面的变化情况。本文指出， 近年 来 我国光伏 制造 产业快速 发展，在竞争激烈的大环境下，各 环节产能加速释放，头部企业规 模优势突出，行业集中度均呈上行态势，同时 全球装机 规模 快速增长， 将有效促进 我国 光伏 制造 行业 保持良好的市场需求 。目前 行业运营环境 良好 ，整体财务风险可控，行业信用水平 保持稳定。 二、 行业基本面 行业概述 光伏是半导体技术与新能源需求相结合而形成的光电转换产业， 近年来 我国光伏产业充分利 用自身技术基础和产业配套优势，且在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下实现了快 速发展，形成了从 上游晶体硅原料的采集和硅棒、硅锭、硅片的加工制造 ，到 中游光伏电池 片及组件的制造 ，再到下游 光伏电站系统 集成和运营 等的 完整产业链 。 光伏制造 产业 整体具有投资规模大、 技术更新快、 竞争激烈 且各环节集中度较高 等典型特征 。 近年来，随着下游需求的增长及平价上网的推进，光伏产业进入了 新一轮 大规模产能扩建阶 段，行业整体投资规模大， 同时 更低的成本 诉求 驱动行业技术 不断更新，新产能的投入也带 来了更高的转换效率和更 优 的产出结构， 从而造成各环节均面临着激烈的市场竞争环境，行 业竞争格局变动较大 。 2020年以来，龙头企业凭借自身的技术和资金储备，不断 提高 优质产 能，带动行业集中度大幅提升 ，目前各 环节前五大企业产业集中度均在 50%以上，且产业 链 上游的集中度相对更高。 此外，由于不同环节投产周期存在差异，阶段性供需矛盾较为突出， 部分行业龙头企业进行产业链垂直一体化拓展，布局多个环节产能， 以 保障出货稳定性，并 提高自身议价能力和 竞争力 。整体来看， 在投资和技术研发的不断驱动下，国内 光伏制造 产 业规模迅速壮大，各环节头部企业持续推进降本增效，我国光伏产品在全球领域占据主导地 位，光伏制造已发展成为国家战略性新兴产业之一。 中诚信国际行业 展望 光伏制造行业展望， 2022 年 2 月 3 图 1：晶体硅光伏发电产业链构成 图 2： 光伏制造各环节 CR5 产业集中度 资料来源： 《 中国光伏产业发展路线图 2020 年版》，中国光 伏行业协会 (CPIA) 资料来源： CPIA，中诚信国际整理 行业 需求 在绿色发展的共识下， 2020 年以来 全球及国内光伏装机规模实现快速增长 ， 考虑到光伏应用场景的 不断拓宽、产业链成本可降空间较大、叠加户用光伏等新能源 支持 政策的大力推动， “十四五 ”期间 光伏 产业有望保持良好的市场需求 光伏发电作为产业链的下游，其市场需求带动了整个产业链各环节的发展。 随着能源转型、 绿色发展成为 全球共识，近年来世界多国相继宣布碳中和目标。 2020年 9月 ， 中国在第 75届联 合国大会上承诺将力争于 2030年前实现碳达峰，努力争取 2060年前实现碳中和； 2020年 12月， 习主席在气候雄心峰会上宣布， 2030年中国单位 GDP二氧化碳排放将比 2005年下降 65%以上， 非化石能源占一次能源消费比重达 25%，风电、太阳能发电总装机容量达到 12亿千瓦以上。 在此背景下，受益于度电成本不断下降，加之全球能源政策利好，光伏发电量 和渗透率迅速 增长 ，新增装机 容 量 逐年 攀升。 2013~2020年 ， 全球新增 光伏 装机复合增长率为 17.99%，同期 中国为 26.50%，增速更为明显；其中 ， 受 2018年 “531新政 ”1和 2019年光伏发电平价上网 2等政 策的影响，国内新增装 机规模降幅较大，但 2020年在政策利好和 新冠 疫情的良好管控下，国 内光伏新增装机 48.2GW，同比 大幅 增加 60.1%，接近历史高位。 截至 2020年末，全球累计光 伏装机容量达到 760.40GW，其中国内为 252.88GW，占比由 2013年末的 13.73%提升至当年末 的 33.26%，规模优势不断增强。 2021年前三季度， 新能源领域仍保持良好的景气态势，国内 光伏发电新增装机容量 2,555.60万千瓦 ，同比增幅达到 36.68%， 期末累计装机容量达 2.78亿千 瓦。 1 《关于 2018 年光伏发电有关事项的通知 》主要内容：加快光伏发电补贴退坡，降低补贴强度（自发文之日起，新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时 统一降低 0.05 元， I 类、 II 类、 III 类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时 0.5 元、 0.6 元、 0.7 元（含税））。 2 《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》主要内容：明确提出光伏平价上网项目由省级政府能源主管部门组织实施，项目建设不 受年度建设规模限制；多重措施保障平价上网项目收益等 。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018 2019 2020 硅料 硅片 电池片 组件 中诚信国际行业 展望 光伏制造行业展望， 2022 年 2 月 4 图 3：全球及国内光伏累计装机规模 图 4：全球及国内光伏新增装机规模 注： 2021 年前三季度部分数据暂未披露 。 资料来源： CPIA，中诚信国际整理 注： 2021 年前三季度部分数据暂未披露 。 资料来源： CPIA，中诚信国际整理 2021年以来，光伏产业支持政策不断出台，行业发展质量和效率有望进一步提升。 2021年 1月 4日，工信部等五部委印发《智能光伏产业创新发展行动计划（ 2021-2025年）》，提出到 2025 年，光伏行业智能化水平显著提升，产业技术创新取得突破；支撑新型电力系统能力显著增 强，智能光伏特色应用领域大幅拓展。此外， 相比其他可再生能源发电，光伏发电应用场景 更加丰富，包括地面电站（集中式） 3、分布式光伏 4等多种应用场景 ； 目前分布式以屋顶光伏 为主， 随着光伏和建筑技术的融合，光伏建筑一体化 (BIPV)5的应用也将更为广泛 。 2020年， 大型地面电站占比为 67.8%，分布式电站占比为 32.2%，其中户用光伏可以占到分布式市场的 65%左右 ，在相关支持政策的推动下，上述两种应用场景均将实现进一步发展。一方面，随 着 2020年公布的竞价、平价和特高压外送项目的逐步并网，预计大型地面电站的装机 容 量占 比将进一步上升； 2021年 12月 31日， 国家发改委发布消息称我国第一批大型风电光伏基地项 目已经开工，规模约达 7,500万千瓦。 另一方面， “整县推进 ”6的实施，体现了中央、地方政府 以及电网企业对发展屋顶分布式光伏高度重视，将加快推进分布式光伏的发展。 此外， 2021 年 3月， 工信部发布《光伏制造行业规范条件（ 2021年本）》 ，有望进一步 加强光伏行业管理， 引导产业加快转型升级和结构调整 。 因此，在 “碳中和 ”目标推动下 ， 十四五期间国家对于光 伏产业的相关扶持政策或持续推进，进一步加大对产业资金、技术、市场等方面的支持力度， 助力光伏产业 加速发展 。 从能源结构来看 ，目前 火力发电为主是 导致 电力热力碳排放较高的主要原因 。近年来，虽然 以燃烧煤炭等化石燃料为主的火力发电发电量占比有所下降，但仍是最主要的发电方式， 2020 年火力发电量占全球发电总量的比例仍高达 59.9%；而光伏发电量占比仅为 3.6%。 我国由于煤 炭资源丰富，火力发电占总发电量的比例更高， 2020年 为 70.7%，光伏发电量占比仅为 1.9%， 3地面电站主要适合在荒地、沙漠等不适宜居住和工业生产的区域，通过建设大功率集中式地面电站，通过电网向外输送电力。 4分布式光伏包括工商业和户用两类，指在用户场地附近建设，运行方式为以用户侧自发自用、多余电量上网，且在配电系统平衡调节为特征。 5将太阳能光伏发电方阵安装在建筑的围护结构外表面来提供电力。 6 国家能源局综合司于 2021 年 6 月下发了《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，并于 9 月 14 日正式印发《公布整县（市、 区）屋顶分布式光伏开发试点名单的通知（国能综通新能〔 2021〕 84 号）》，公布了各地报送的试点县（市、区）名单。 0% 50% 100% 150% 200% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021.9 全球光伏累计装机容量（ GW） 中国光伏累计装机容量（ GW） 全球光伏累计装机增速 中国光伏累计装机增速 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 20 40 60 80 100 120 140 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021.1~9 全球光伏新增装机容量（ GW） 中国光伏新增装机容量（ GW） 全球光伏新增装机增速 中国光伏新增装机增速 中诚信国际行业 展望 光伏制造行业展望， 2022 年 2 月 5 因此改善能源结构的 目标更为迫切。 从发电成本角度看，根据国际可再生能源署 (IRENA)的 统计， 2010~2020年，在生产成本大幅下降和技术快速进步驱动下，全球光伏发电加权平均 LCOE(平准化度电成本 )已从 38.1美分 /kWh下降至 5.7美分 /kWh，降幅高达 85.0%，成本降幅超 过风电、光热发电等其他可再生能源约 15个百分点以上。与此同时，随着光伏发电系统转换 效率和发电功率的持续提升，光伏发电 LCOE仍有很大的下降空间，发电成本快速下降亦将 推 动光伏发电进入 “平价时代 ”， 考虑到成本可降空间较大 ， 光伏行业有望 实现 进一步发展。 2022年， 国内光伏发电将在 “碳达峰、碳中和 ”目标下，进入大规模、高比例、高质量发展 阶 段，并将逐步 摆脱补贴依赖、实现市场化发展。 根据 CPIA的预测，保守情况 下 2025年我国新 增光伏装机容量将达到 90GW，未来五年复合增速为 13.3%；而 2025年全球新增光伏装机容量 为 270GW，复合增速为 15.7%。在乐观情况下， 2025年我国新增光伏装机容量将达到 110GW， 复合增速将达到 17.9%；全球新增光伏装机容量将达到 330GW，复合增速将达到 20.5%。 光伏 新增装机规模的增加叠加技术进步，也将推动整个光伏产业链迎来设备投资高峰，且由于全 球光伏产业链各个环节的主要生产地均在中国，因此 国内 光伏 制造 市场规模亦有望进一步扩 大。 图 5： 2020 年中国发电量市场结构分布 图 6： 2021~2025 年全球及国内新增光伏装机容量预测 (GW) 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 资料来源： CPIA，中诚信国际整理 综上所述， 在全球碳中和形成共识的背景下 ， 可再生能源在电力结构中的比重 不断 提升，全 球光伏装机规模实现快速增长，而其中我国光伏产业充分利用自身技术基础和产业配套优势， 且在政策引导的驱动下发展更为显著； “十四五 ”期间，光伏发电 将进入平价上网阶段，随着 技术迭代升级及成本的进一步下降，叠加应用场景的不断拓宽，我国光伏行业装机容量有望 保持快速发展态势， 亦将 对 光伏装备 市场需求提供有力支撑。 硅料 —硅片 硅料供应系制约光伏产业发展的瓶颈环节之一， 2021 年受供需关系及扩产周期等因素影响，现货 火电 , 71% 水电 , 16% 风电 , 6% 核电 , 5% 光伏 , 2% 0 50 100 150 200 250 300 350 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 保守情况 -全球 乐观情况 -全球 保守情况 -国内 乐观情况 -国内 中诚信国际行业 展望 光伏制造行业展望， 2022 年 2 月 6 价格短期内攀升较快，较高的行业景气度和旺盛的下游需求或将驱动未来硅料供需仍呈现紧平衡 状态 ；硅片环节在光伏产业链中市场集中度最高，头部企业规模优势突出、对下游议价能力较强； 随着市场竞争加剧、产能加速释放，企业多通过长单锁定上游硅料供应，产品逐渐向 单晶、 大尺寸、 薄片化趋势发展， “马太效应 ”或将进一步显现 作为光伏产业链的上游环节，硅料 行业相比于其他环节 具有投资规模大、技术壁垒高、建设 周期和资金回收期长等特点，新增产能的平均投资成本在 10亿元 /万吨左右，建设投产周期约 为 12~18个月，爬坡期后实现满产则需要更长时间。因此 ，硅料 供应 属于光伏产业链 的瓶颈环 节之一 ，其 产能决定 了最终的光伏装机规模 。 截至 2020年末，全球多晶硅有效产能约 56.3万吨，其中中国多晶硅产能约 42.0万吨； 2020年， 全球多晶硅产量约 52.5万吨，总需求量约 54.3万吨，其中中国多晶硅产量约 39.6万吨，总需求 量约 50.9万吨，占全球的比重分别约为 75%和 94%，国内仍面临产能不足的局面。随着 下游 硅 片环节扩产进程的加快， 2021年以来国内逐渐呈现出硅料供应紧张的局面，光伏级多晶硅现 货价格中枢从 10美元 /千克短期内快速攀升至 30美元 /千克；随着下半年进入传统装机旺季，硅 料价格再度上行， 10月份现货价格已突破 35美元 /千克，达到全年峰值； 2021年末，市场上供 需双方存在一定的博弈，拉晶环节的开工率有限使得硅料需求下降，现货价格有所回落。整 体来看，目前国内多晶硅生产超过 90%的产能被下游企业通过长单锁定，尽管 2022年预计将 存在新建产能集中释放的情况， 或 导致短期硅料价格 下行，但未来一年内硅料供需仍呈现紧 平衡状态，价格中枢或将保持高位。 图 7：近年来中 国多晶硅生产情况（万吨） 图 8：近年来光伏级多晶硅现货均价走势（美元 /千克） 资料来源： CPIA，中诚信国际整理 资料来源： Wind，中诚信国际整理 从生产技术 及成本 来看， 改良西门子法是我国主流的多晶硅生产方法，根据 CPIA数据， 2020 年国内采用该方法生产的多晶硅约占全国总产量的 97%，其 工艺技术目前已比较成熟，未来 技术进步仍 将聚焦于现有工艺的改进。此外，硅烷法多晶硅生产技术在业内有着较高关注度， 该方法产品以颗粒状多晶硅为主，生产效率高且具备电力成本优势， 2019年已有采用硅烷法 技术的多晶硅企业实现量产，但受制于杂质问题和易燃、易爆等特 点，当前在建、拟建硅料 21.0 27.7 38.7 46.6 42.0 19.4 24.2 25.9 34.2 39.6 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 2016 2017 2018 2019 2020 产能 产量 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 中诚信国际行业 展望 光伏制造行业展望， 2022 年 2 月 7 项目的 生产技术仍以改良西门子法为主。 硅料生产的成本构成较为透明，电力、金属硅和折 旧是主要组成部分，合计占总成本的 80%左右，目前技术领先企业的平均生产成本可控制在 40元 /千克以下，成本管控水平一般的企业则面临较大的市场竞争压力。未来仍需关注硅料行 业 不同技术发展对生产成本和效率的优化，以及企业新增产能技术路线的选择对行业竞争格 局的影响。 硅料行业保持 着 头部企业较为集中的竞争格局。截至 2020年末，硅料产能最大的四家企业 分 别 为通威股份、保利协鑫、大全能源和新特能源，合计约占国内硅料产能份额的 75%。上述 企业 目前 均有扩产计划， 2020~2021年多处于建设阶段，产能大规模释放预计集中于 2022年。 考虑到硅料扩产的投资压力和产业链供给的稳定性， 2021年在多晶硅供应出现紧缺、价格短 期内快速上涨的情况下，本轮新增产能项目以多晶硅生产企业和下游一体化组件龙头企业 合 资或参股共建模式为主。截至 2021年末，规划建设中的合资项目新增产能超过 50万吨，硅料 企业有效绑定了下游优质客户、提高了产能消纳的确定性，也在一定程度上缓解了扩产项目 的投资支出压力。 此外，根据国家发改委公布的《 2021年上半年各地区能耗双控目标完成情 况晴雨表》，在硅料企业产能的主要分布地区中，云南、新疆、青海、江苏等地能耗强度为 一级预警，四川地区能耗强度为二级预警。为保证完成能耗双控目标特别是能耗强度降低目 标的任务，上述地区的项目审批及建设进度存在一定的不确定性，行业整体扩产周期或将受 到影响。 表 1：硅料 环节头部企业 产能布局及 扩产规划 （ 万吨 、 亿元） 企业 简称 2020 年 产量 2020 年 末产能 2021 年末 预计产能 2022 年末 预计产能 扩产项目 计划 投资 项目进度 备注 通威 股份 8.60 8.00 18.00 33.00 乐山二期 5 万吨 高纯晶硅项目 40.10 2021 年底前投产 计划可转债募资 26 亿 元 保山一期 5 万吨 高纯晶硅项目 40.80 2021 年底前投产 -- 包头二期 5 万吨 高纯晶硅项目 41.35 2022 年底前投产 计划可转债募资 30 亿 元 乐山 10 万吨 高 纯晶硅项目 70.00 2022 年 12 月底 前投产， 2023 年 5 月底前达产 京运通和晶科能源分别 在项目合资公司中分别 持股 34%和 15% 保利 协鑫 7.50 8.50 14.00 24.00 徐州一期 5.4 万 吨颗粒硅项目 -- 2021 年底前投产 -- 乐山一期 6 万吨 颗粒硅项目 -- 2022 年中期投产 -- 乐山二期 4 万吨 颗粒硅项目 -- 2022 年底前投产 -- 内蒙古 30 万吨 颗粒硅项目 180.00 -- 一期项目设计年产能 6 万吨，上机数控在项目 合资公司中持股 35% 大全 能源 7.73 7.00 10.50 10.50 年产 35,000 吨多 晶硅项目 35.12 2021 年 12 月底 前投产， 2022 年 3 月底前达产 使用上市募集资金 包头一期 10 万 吨高纯多晶硅 +1,000 吨半导体 多晶硅项目 85.50 2023 年二季度投产 -- 中诚信国际行业 展望 光伏制造行业展望， 2022 年 2 月 8 资料来源：各公司年报、公告等公开资料，中诚信国际整理 硅片是生产太阳能晶硅电池的基础材料，多晶硅材料通过铸锭、拉棒技术被加工成多晶硅锭 或单晶硅棒，再通过切片技术生产成多晶或单晶硅片。 硅片是光伏产业链中集中度最高的环 节，绝大部分产能布局在中国。根据 CPIA数据， 2020年我国硅片产量为 161.4GW，占全球总 产量的 96.2%；全球硅片产能规模前十大企业均为中国企业，合计产能约为 227GW，约占全球 总产能的 91.7%，合计产量约为 155.9GW，约占全球总产量的 92.9%。近年来，随着扩产进程 的加快，行业产量迅速提升， 2016~2020年复合增长率 超过 25%。截至 2020年末， 硅片产能规 模前五家的龙头企业硅片产能、产量均超过 10GW，市场集中度 由 2018年 的 68.36%逐年 升至 当年的 88.10%，其中隆基股份和中环股份合计产能占全球硅片总产能比重超过 55%，呈现出 “双寡头 ”格局。 图 9：近年来 中 国 硅片产量及增速 情况 （ GW） 图 10：截至 2020 年末硅片环节产能分布情况 资料来源： CPIA，中诚信国际整理 资料来源： CPIA，中诚信国际整理 随着下游市场需求向好发展，国内硅片厂商的新一轮扩产计划纷至沓来。根据相关企业的公 告进展，截至 2021年末，隆基股份和中环股份年产能分别超过 100GW和 70GW，行业总产能 有望突破 300GW。此外， 以硅料为主的 原材料成本占 硅片生产成本 的 比 重 超过 70%， 为保障 原料供应 的稳定，硅片企业与硅料厂商签订长单的情况较为普遍 ，自 2020年以来，硅片 头部 企业通过长单协议锁定多晶硅产量合计约 200万吨， 几乎涵盖了硅料行业的核心产能， 履约期 限约为 1~5年 。 但同时，一般 生产 1GW硅片大约需要 2,700~3,000吨硅料， 且硅片环节产能扩张 速度相比硅料环节更快， 预计短期内 仍存在硅片产能相对过剩的局面，或将进一步加剧行业 竞争，而有采购长单协定的企业在保障硅料供应方面更具有优势， 龙头企业凭借资金、技术、 规模、品牌等综合竞争优势，盈利能力和抗风险能力更强， “马太效应 ”进一步凸显，市场集 中度仍将维持高位。 64.8 91.7 107.1 134.6 161.3 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2016 2017 2018 2019 2020 产量 增速 隆基股份 , 34% 中环股份 , 22%晶科能源 , 9% 上机数控 , 8% 晶澳科技 , 7% 其他 , 19% 新特 能源 6.50 7.20 10.00 20.00 新疆生产线技改 -- -- 技改完成后，年产能将提升至 10 万吨 包头一期 10 万 吨多晶硅项目 -- 2022 年底前投产 晶澳科技和晶科能源在 项目合资公司中各持股 9% 包头二期 10 万 吨多晶硅项目 -- 筹建中 -- 中诚信国际行业 展望 光伏制造行业展望， 2022 年 2 月 9 表 2：硅片 头部企业 长单签订情况及 扩产规划 （亿元） 资料来源：各公司年报、公告等公开资料，中诚信国际整理 目前 硅片环节产品 技术 发展趋势较为确定 ，各家企业在降本增效的驱动下，硅片生产逐步向 单晶、 大尺寸、薄片化的方向发展。 2020年 单晶硅片 市场占比已超过 90%，且目前在建、拟建 项目基本均为单晶产品，未来市场份额有望进一步提升，但多晶硅片仍将在 部分 细分市场保 持一定需求量 。 硅片大尺寸化可以提高单片输出功率，薄片化能够减少单片用硅量，有效摊 薄单位非硅成本和人工成本。目前市场上主要有 M2（ 156.75mm）、 G1（ 158.75mm）、 M6 （ 166mm）、 M10（ 182mm）和 G12（ 210mm）等不同规格的单晶硅片，主流尺寸为 M6和 G1。 根据 CPIA数据， M10和 G12大尺寸硅片市占率将从 2020年的不到 5%提升至 2021年的 50%左右。 隆基股份和中环股份等龙头企业均大力推动硅片大尺寸化趋势，截至 2021年 6月末 G12硅片市 场渗透率已提升至 15%，预计未来大尺寸硅片市场占比将持续提升。此外，目前单晶硅片量 产厚度处于 170~180μm，较早期生产阶段的 200μm硅片已有明显改进，部分企业已在薄片化 方 面建立了领先的技术优势，未来仍存在一定的降本空间。 硅片环节具有较高的行业壁垒和集中度，因此头部企业议价能力较强，能够将原料端产生的 成本压力传导至下游电池片环节。在 2021年硅料采购成本快速上涨的情况下，硅片价格亦呈 企业 简称 截至 2020 年末产能 2020 年以来 硅料采购长单签订 扩产项目 计划投资 项目进度 备注 隆基 股份 85GW 新特能源 （ 不少于 27 万吨 ）、 亚洲硅业 （ 12.48 万吨 ）、 通威 股份 （ 10.18 万吨 /年 ）、 保利协 鑫 （不少于 9.14 万吨）、 马来 西亚 OCI（ 7.77 万吨 ） 腾冲年产 10GW 单晶硅 棒项目 18.37 已达产 -- 曲靖年产 10GW 单晶硅 棒和硅片建设项目 23.27 已部分投产 -- 中环 股份 55GW 保利协鑫（ 35 万吨） 太阳能电池产业化工程 五期 25GW 项目 91.30 2021 年 6 月 末投资进度 接近 70% -- 50GW（ G12）太阳能 级单晶硅材料智慧工厂 项目 109.80 2021 年底前 投产， 2023 年全部达产 非公开发行股 票募资 90 亿元 晶科 能源 22GW 通威股份（ 9.30 万吨） 新疆年产 5GW 单晶硅 拉棒建设项目 -- 建设中 -- 四川年产 5GW 单晶硅 拉棒建设项目 -- 建设中 -- 四川年产 18GW 单晶硅 拉棒扩能技改项目 -- 建设中 -- 上机 数控 20GW 新特能源（ 7.04 万吨）、东方日 升（ 5 万吨 ）、保利协鑫（ 9.75 万 吨 ； 3.10 万吨； 1.67 万吨 ）、大 全能源（ 5.27 万吨； 2.16~3.20 万 吨） 包头年产 10GW 单晶硅 拉晶及配套生产项目 35.03 已部分投产 计划可转债募 资 24.70 亿元 晶澳 科技 18GW 新特能源 （ 18.10 万吨 ）、 保利协 鑫 14.58 万吨）、大全能源（ 7.82 万吨； 3.24~4.32 万吨）、亚 洲硅 业 （ 7.50 万吨） 曲靖年产 20GW 单晶硅 棒和 20GW 单晶硅片项 目 59.03 土地、厂房 代建中 计划非公开发 行股票募资 32 亿元 包头三期 20GW 拉晶、 20GW 切片项目 50.24 前期建设中 -- 中诚信国际行业 展望 光伏制造行业展望， 2022 年 2 月 10 持续上升态势； 2021年末随着硅料价格下降，硅片价格有所回落。 整体来 看，硅片环节在光 伏产业链中的盈利能力处于相对较高水平， 在硅片扩产加速的大环境下，头部企业能够在一 定程度上保证原材料采购的稳定性，保持较高的产能利用率和市场份额，有效增强了综合竞 争能力。 图 11： 近年来中国 单晶硅片市场份额变动趋势 图 12：近年来硅片综合价格指数 资料来源： CPIA，中诚信国际整理 注： 2014 年 5 月 30 日 =100 资料来源： SOLARZOOM，中诚信国际整理 电池片 —组件 电池片和组件环节市场竞争激烈， 议价能力偏弱，龙头企业加速产能布局 将 带动市场 集中度将持续 上行； 随着 电池片转换效率和组件功率不断提升，我国光伏产品在终端市场占据主导地位，在海外 市场需求的快速拉动下，出口规模有望保持增长态势 电池片和组件环节位于光伏产业链的中游，生产企业通过对硅片进行元素的掺杂扩散、丝网 印刷等环节得到太阳能电池片，而光伏组件则是由电池片构成的最小不可分割的光伏电池组 合装置，是太阳能发电系统中的最核心部分，也是中游产业链的终端产品。根据 CPIA数据， 2020年末全球电池片和组件产能分别为 249.4GW和 320.0GW，中国产能 占全球比重分别为 80.7%和 76.3%；同年，全球电池片和组件产量分别为 163.4GW和 163.7GW，中国电池片和组 件产量分别为 134.8GW和 124.6GW，分别较上年同比增长 22.2%和 26.4%，产业规模整体进一 步扩大。 27% 45% 65% 90% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017 2018 2019 2020 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 中诚信国际行业 展望 光伏制造行业展望， 2022 年 2 月 11 图 13：近年来中国电池片、组件产量 (GW) 图 14： 近年来电池片、组件现货均价走势（美元 /W） 资料来源： CPIA，中诚信国际整理 资料来源： Wind， 中诚信国际整理 与行业壁垒较高的硅料、硅片环节相比，电池片和组件环节行业集中度较低，市场竞争 更为 激烈。 2020年电池片和组件产能规模前五大企业的市场集中度分别为 53.2%和 55.1%， 近三年 提升幅度较大 ，但在整个光伏产业链中仍处于相对较低水平。受此影响，在 2021年硅料、硅 片均明显涨价的情况下，电池片和组件现货均价涨幅有限，生产企业的盈利空间被进一步压 缩。但从长期来看， 随着龙头企业加速 多环节 产能布局 或与其他环节签订长单锁定 ，与 上、 下游的供需关系将呈现边际改善局面，未来产业链 中游环节的行业集中度仍将持续上行。 表 3：电池片和组件环节头部企业扩产规划 （亿元） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2016 2017 2018 2019 2020 电池片 组件 0.0000 0.0500 0.1000 0.1500 0.2000 0.2500 0.3000 0.3500 电池片 组件 企业 简称 2020 年末产能 扩产项目 计划 投资 项目进度 备注 通威 股份 电池片 27.5GW 眉山二期 7.5GW 高效太阳能电池 项目 -- 已完工 -- 金堂一期 5.6GW 高效太阳能电池 项目 23.16 2021 年 6 月末已投资 23.92 亿 元 使用非公开发行股票 募资 22 亿元 通合 15GW 高效太阳能电池项目 45.00 一期 7.5GW 计划于 2021 年底 前建成，二期 7.5GW 将于 2022 年上半年建成 天合光能在项目合资 公司中持股 35% 爱旭 股份 电池片 22GW 珠海年产 6.5GW 新世代电池项目 54.00 2022 年中期投产 计划使用非公开发行股票募资 20 亿元 义乌一期 2GW 新时代电池项目 17.00 2022 年中期投产 计划使用非公开发行股票募资 6 亿元 隆基 股份 电池片 30GW 组件 50GW 西安航天基地一期年产 7.5GW 单晶 电池项目 -- 2021 年上半年达产 -- 宁夏乐叶年产 3GW 单晶电池项 目 13.97 2022 年开始投产 使用配股结余募集资 金 12 亿元 西咸乐叶年产 15GW 单晶高效单 晶电池项目 55.12 2022 年开始投产 计划使用可转债募资 47.70 亿元 宁夏乐叶年产 5GW 单晶高效电 池项目（一期 3GW） 12.48 筹备中 计划使用可转债募资 10.80 亿元 晶澳 科技 电池片 18GW 组件 23GW 宁晋三四厂 3.6GW 高效电池升级 项目 -- 2021 年 6 月末已接近完工 -- 义乌年产 5GW 高效电池和 10GW 高效组件及配套项目 -- 2021 年 6 月末项目进度 62.39% -- 宁晋年产 4GW 高效太阳能电池 项目 -- 2021 年 6 月末项目进度 88.78% -- 扬州年产 6GW 高性能太阳能电 池项目 17.20 2021 年 6 月末项目进度 16.97%，预计工期 1 年 -- 中诚信国际行业 展望 光伏制造行业展望， 2022 年 2 月 12 注：通威股份和爱旭股份电池片主要对外销售，其他企业电池片以自用为主。 资料来源：各公司年报、公告等公开资料，中诚信国际整理 电池片技术驱动属性 较强 ， 组件产品更新换代较快， 提高转换效率、降低生产成本是决定未 来 技术 发展路线的关键因素。随着 PERC技术日益普及，转换效率更高的 P型 PERC单晶电池已 占据市场主导地位， 2020年市场占比进一步提升至 86.4%。目前，部分研发能力较强的企业已 开始推动 N型 TOPCon电池的降本和量产规划，该项技术可基于 PERC产线进行改造，边际 投 资 成本低；同时，国内多家光伏企业已公告异质结电池的产线规划，合计产能超 60GW，但未 来仍需量产验证。 此外，随着近年来持续加大技术革新和投资力度，半片、双面组件等技术 日益普及，组件功率稳步提高，有效降低了下游客户的度电成本。 2020年，头部企业量产组 件功率陆续突破 500W，最高达到 580W。未来随着大尺寸、高密度封装等技术的更广泛应用， 届时提前布局 N型电池产能的头部企业或将迎来较大发展空间，组件性能亦将不断提高。 图 15： 2020~2025 年各类电池平均转换效率变化趋势 图 16： 2020~2025 年各类组件功率变化趋势 （ W） 资料来源： CPIA，中诚信国际整理 资料来源： CPIA，中诚信国际整理 在海外光伏终端市场需求的快速拉动下，我国光伏组件出口规模近年来大幅增长。 2020年， 光