20160619-华泰证券-协鑫集成-002506.SZ-光伏巨头进军储能、充电桩领域

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1 证券研究报告 公司研究 / 公司首次覆盖报告 2016 年 06 月 19日 电力设备与新能源 / 新能源Ⅱ 当前价格 (元 )： 7.40 合理价格区间 (元 )： 8.1-9.0 弓永峰 执业证书编号： S0570515020002 研究员 010-56793960 gongyongfeng@htsc.com 何昕 执业证书编号： S0570515050001 研究员 010-56793947 hexin6573@htsc.com 李轶奇 021-28972087 联系人 liyiqi@htsc.com 丁宁 010-56793941 联系人 dingning2@htsc.com 资料来源： Wind，华泰证券研究所 光伏巨头进军储能、充电桩领域 协鑫集成 (002506) 超日重组更名，业绩高歌猛进 公司前身超日太阳， 2011-2013 连续三年亏损进入破产重组。江苏协鑫入股 21%参 与重组，同时承诺公司 15、 16 年归母净利润不低于 6 亿元和 8 亿元，同时公司更名 “协鑫集成”。重组后公司定增收购江苏东昇和张家港其辰，将光伏组件产能从 150MW 扩张至约 4.15GW，新增包括江苏东昇的 1GW 普通组件产能、张家港其辰 2GW 高效组件产能和徐州其辰 1GW 高效组件产能。重组收购后公司业绩突飞猛进， 2015 年公司实现营业收入 63 亿元，同比 +133%，实现净利润 6.4 亿元。 定增募投光伏电池，完善光伏产业链 公司 6 月 15 日公告，拟非公开发行募资投建“ 1600MW 高效差异化光伏电池项目” 和“ 250MW 超高效异质结光伏电池项目” 。公司目前主营包括光伏组件销售和光伏 电站系统集成包，电池片主要采取外购模式。目前市场对高效组件需求日益增长，未 来高效电池片市场可能会出现供不应求的状况，随着公司业务的快速扩张， 3GW 高 效组件产能的达产，投建相应的高效电池片产能将有效预防未来电池片供不应求给公 司经营带来的负面影响，同时也有助提高公司组件和电站系统集成包业务的利润率。 投建储能电池项目，推出家用储能产品进军海外市场 公司 5 月份发布了首款家用“ E-KwBe 储能产品” ，针对家庭分布式光伏应用，提升 家庭用电经济性。该产品目前主要针对澳洲市场，比澳洲市场同类产品更具有竞争优 势，据测算安装“ E-KwBe 储能产品” 预计 3.5 年左右即可收回设备购置成本，该产 品将通过公司收购的澳洲 One Stop Warehouse 公司在澳洲进行销售，目前预定量超 过 1000 套，未来还将拓展到欧洲和北美市场。同时公司计划投建 500MWh 储能电 池项目，预计 2017 年中旬达产，为公司未来储能产品的推广提供足够的生产产能。 切入充电桩业务，分享新能源汽车爆发红利 公司从 15 年下半年开始布局充电桩制造，已经完成了充电桩产品的研发和相关测试， 16 年上半年可实现量产。智能交通是协鑫集团发展战略中的重要部分，集团计划在 全国打造电动汽车智能微交通平台。此外，国网充电设备的招标虽然目前中标以国网 体系公司为主，但由于其招标规模大、毛利率高，吸引了越来越多 的民营企业参与竞 标，我们预计公司未来也有望参与国网充电设备的招标。 目标价区间 8.1-9.0 元 /股，首次覆盖给予“买入 ”评级 我们预测公司 2016-2017 年营业收入为 136 亿元、 203 亿元和 242 亿元，实现归属 于母公司净利润 8.9 亿元、 12.8 亿元和 15.2 亿元， EPS 分别为 0.18、 0.25 和 0.30 元 /股，目前股价对应 41、 30 和 25 倍 PE，参照可比公司我们给予公司 16 年 45-50 倍 PE，目标价区间 8.1-9.0 元 /股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 光伏行业投资下滑，储能业务拓展缓慢，充电桩项目进展延后。 公司基本资料 经营预测指标与估值 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 (百万 ) 6,283.84 13,562.15 20,329.21 24,210.46 +/-% 132.8% 115.8% 49.90% 19.09% 净利润 (百万 ) 638.50 890.23 1,284.35 1,519.93 +/-% -76.30% 39.43% 44.27% 18.34% EPS(元 ) 0.13 0.18 0.25 0.30 PE 58.49 41.11 29.60 24.67 资料来源：公司公告 、华泰证券研究所 总股本 (百万 ) 5,046.40 流通 A 股 (百万 ) 2208.24 52 周内股价区间 (元 ) 6.10-17.64 总市值 (百万 ) 37,343.36 总资产 (百万 ) 15,744.67 每股净资产 (元 ) 0.73 资料来源：公司公告 0 10,000 20,000 30,000 40,000 -54% -34% -14% 6% 26% 1508 1510 1512 1602 1604 1606 成交量 协鑫集成 沪深 300 股价走势图 投资评级： 买入 （首次 评级 ） 公司研究 /公司首次覆盖报告 |2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2 正文目录 协鑫集成：光伏、储能、充电桩三驾马车齐驱 4 破产重组，光伏业务凤凰涅槃 4 超日太阳经营亏损，进入破产重组 . 4 江苏协鑫入股重组，接手公司经营 . 5 定增收购江苏东昇、张家港其辰 ，扩大组件产能 . 5 投建光伏电池产能、完善集团光伏产业链布局 . 7 募集资金投建 1.6GW 高效电池和 250MW 超高效电池产能 . 7 完善集团光伏产业链布局 . 8 缓解未来高效电池供不应求对公司业绩的冲击 . 8 推出家用储能产品，进军海外储能市场 . 8 定增投资 500MWh 储能电池项目 . 8 收购澳洲 One Stop Warehouse 公司 . 9 发布首款居民用储能产品 “E-KwBe” 9 澳大利亚家用储能系统商业化可行 . 10 澳大利亚安装“ E-KwBe 储能产品 ”约 3.5 年可收回购置成本 . 10 澳大利亚家庭储能市场潜在规模 8GWh，市场价值 242 亿元人民币 . 11 切入充电桩业务，分享新能源汽车爆发红利 11 省市补贴政策不断细化、多元化，国家政策落地可期 12 集团公司积极布局智慧交通领域 . 15 集团计划打造电动汽车智能微交 通平台 15 协鑫集团与北汽新能源战略合作 . 15 协鑫集成专注充电桩制造，预计下半年有望参加国网招标 . 16 国鑫所 –互联网金融创新，打造供应链金融平台 . 16 光伏主业高速增长， 16 年产能释放 . 17 公司重组后收入高速增长 . 17 2016 年公司新增组件产能将充分释放 18 携手多家企业，拓展光伏系统集成包业务 18 盈利预测和估值 19 公司 2016 年预测收入为 136 亿元，实现净利润 8.9 亿元 . 19 目标价 8.1-9.0 元 /股，给予“买入”评级 19 风险提示 20 公司研究 /公司首次覆盖报告 |2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3 图表目录 图 1： 超日太阳 2011~2013 连续三年亏损 . 4 图 2： 重组前后超日太阳股权结构变化 5 图 3： 收购江苏东昇、张家港其辰 . 6 图 4： 协鑫集团光伏产业链 8 图 5： OSW 分销光伏组件品牌 9 图 6： OSW 分销光伏逆变器品牌 . 9 图 7： 协鑫集成 “E-KwBe 储能产品” . 10 图 8： 2015-2020 年充电桩建设规划 11 图 9： 2015-2020 年集中式充换电站规划 11 图 10： 协鑫集团六大业务板块 . 15 图 11： 协鑫集团电动汽车智能微交通平台 . 16 图 12： “国鑫所”供应链金融服务 . 17 图 13： 公司组件和集成业务收入高速增长 . 17 图 14： 2015 年公司分产品收入占比 17 图 15： 协鑫集成组件“代工模式” . 18 表格 1： 重组前超日太阳偿债能力分析表 . 4 表格 2： 江苏东昇光伏组件销量预测 6 表格 3： 张家港其辰高效 组件销量预测 7 表格 4： 徐州其辰高效组件销量预测 7 表格 5： 非公开发行募投项目 . 7 表格 6： 非公开发行募投项目 . 9 表格 7： 居民用储能产品比较 . 11 表格 8： 2020 年充电设施 分区域建设目标 . 12 表格 9： 电动汽车充电设施相关国家政策、标准 12 表格 10： 地方政府充电桩建设补贴政策 12 表格 11： 各地充电服务费补贴标准 13 表格 12： 2016-2020 各省市充电设施奖补标准 . 14 表格 13： 协鑫集成组件产能 18 表格 14： 协鑫集成光伏系统集成包战略合作协议 19 表格 15： 协鑫集成组件和系统集成包收入预测 . 19 表格 16： 可比公司估值比较表 . 20 公司研究 /公司首次覆盖报告 |2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 4 协鑫集成 ：光伏、储能、充电桩三驾马车齐驱 破产重组，光伏业务凤凰涅 槃 超日太阳经营亏损，进入破产重组 2011 年以来光伏行业进入发展“寒冬”，欧洲光伏政策收紧、银行紧缩银根，导致全球光伏 行业陷入产能过剩的局面，超日太阳面临着收入急剧下滑、客户应收款严重逾期的困境，公 司 2011-2013 年连续三年经营亏损，公司股票 自 2014 年 5 月 28 日起暂停上市， 11 超日债 于 2014 年 5 月 30 日起终止上市 。 2014 年 4 月超日太阳接到债权人 上海毅华金属材料有限公司 的函 ，毅华公司以超日太阳不 能清偿到期债务，且资产不足以清 偿全部债务、明显缺乏清偿能力为由，向法院申请对超日 太阳进行重整，法院于 2014 年 6 月依法裁定 受理毅华公司对超日太阳提出的重整申请 ，指 定金杜律师事务所、毕马威华振会计师事务所 担任管理人。 图 1： 超日太阳 2011~2013 连续三年亏损 资料来源： Wind，华泰证券研究所 重组前 超日太阳全部资产评估价值为 4.76 亿元，支付有财产担保债权优先受偿部分、破产 费用、职工债权和税款债权之后剩余约 2.26 亿元，参与按比例受偿普通债权合计 57 亿元 。 为最大限度提升债权人的受偿水平，根据超日太阳的实际情况，重整计划大幅提高普通债权 受偿率，调整为：（ 1）每家普通债权人 20 万元以下部分（含 20 万元）的债权全额受偿；（ 2） 普通债权超过 20 万元部分按照 20%的比例受偿。 表格 1： 重组前超日太阳 偿债能力分析表 项目 金额（单位：亿元） 资产评估价值 4.76 减：有财产担保债权优先受偿部分 0.98 减：破产费用 0.59 减：职工债权 0.39 减：税款债权 0.54 用于清偿普通债权的破产财产价值 2.26 参与按比例受偿的普通债权 57.21 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% -6,000 -4,000 -2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 营业收入（百万元） 净利润（百万元） 营业收入 YOY 2011~2013 连续三年亏损 公司研究 /公司首次覆盖报告 |2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 5 江苏协鑫入股重组，接手公司经营 按照重整计划， 由江苏协鑫牵头的 9 方投资人参与超日太阳的重组投资。 江苏协鑫担任牵头 人，将在完成投资后成为超日太阳的控股股东，负责超日太阳的生产经营，并提供部分偿债 资金；嘉兴长元、上海安波、北京启明、上海韬祥、上海辰祥、上海久阳、上海文鑫和上海 加辰等 8 方为财务投资者，主要为超日太阳债务清偿、恢复生产经营提供资金支持。 江苏协 鑫承诺，超日太阳 2015 年、 2016 年归属于母公司股东净利润不低于 6 亿元、 8 亿元 ，未达 到部分江苏协鑫将以现金方式补偿。 超日太阳以资本公积中的股本溢价部分 16.8 亿元转增股本，共计转增 16.8 亿股，超日太阳 总股本由 8.4 亿股增加至 25 亿股。 投资人受让资本公积转增股份支付 14.6 亿元，此外超日 太阳通过处置境内外资产和借款等方式筹集不低于 5 亿元，合计公司将使用不低于 19.6 亿 元用于支付重整费用、清偿债务、补充公司后续经营的流动资金等。 公司于 2015 年 3 月 9 日起更名为“协鑫集成 科技 股份有限公司”，证券简称变 更为“协鑫集成”。 图 2： 重组前后超日太阳股权结构变化 资料来源： 公司公告， 华泰证券研究所 定增 收购江苏东昇、张家港其辰 ，扩大组件产能 由于上市公司在进行破产重组过程中已经将主要生产制造资产拍卖出售，截至 2014 年底公 司仅有约 150MW 的光伏电池组件产能，为了满足未来战略经营的需求以及江苏协鑫对公司 业绩的承诺，公司决定通过收购扩大自身的光伏组件产能。 2015 年公司发行股份购买 上海其印持有的江苏东 昇 51%股权和张家港其辰 100%的股权、 江苏协鑫持有的江苏东 昇 49%的股权并募集配套资金不超过 6.3 亿元 。本次收购的 江苏东 昇 100%股权作价 12.25 亿 元，张家港其辰 100%股权作价 7.98 亿 元 ，股票发行价为 1 元 /股， 收购资产发行股份 20 亿股；配套募集资金 6.3 亿元，按发行价格 1.26 元 /股，发行股份 5 亿元。 本次收购之后，协鑫集成总股本由 25 亿股增加至 50 亿股。 倪开禄 倪娜 超日太阳 其他 3 7 . 3 8 % 6 . 5 1 % 5 6 . 1 1 % 江苏协鑫 倪开禄 协鑫集成 上海辰祥 嘉兴长元 上海安波 北京启明 倪娜 上海文鑫上海韬祥 上海加辰 21% 1 2 . 4 9 % 1 1 . 8 9 % 9 . 5 1 % 8 . 7 2 % 5 . 9 4 % 3 . 9 6 % 2 . 1 8 % 1 . 9 8 % 1 . 9 8 % 其他 2 0 . 3 5 % 重组前股权结构 重组后股权结构 公司研究 /公司首次覆盖报告 |2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 6 图 3： 收购江苏东昇、张家港其辰 资料来源：华泰证券研究所 收购标的： 江苏东昇 江苏东昇成立于 2014 年 7 月，主要从事电池组件的受托加工业务，加工完成后再以成本加 成（ 辅料采购成本 +协议 加工费用） 的定价方式出售给委托加工方， 公司此前主要客户为江 苏协鑫 ，协鑫集成收购完成后公司销售模式将逐步由代工销售完全转变为自销 。 江苏东昇目 前具有普通组件产能 1GW， 2015 年营业收入 15 亿元，实现净利润 1.3 亿元。根据江苏协 鑫、上海其印与公司签订的协议，江苏东昇 2015、 2016、 2017、 2018 年度实现扣非后净 利润不低于 1.26 亿元、 1.46 亿元、 1.53 亿元、 1.61 亿元。 表格 2： 江苏东昇光伏组件销量预测 江苏东 昇 光伏组件 2016E 2017E 2018E 2019E 产能（ MW） 1000 1000 1000 1000 代工销量（ MW） 150 50 0 0 自销量（ MW） 850 950 1000 1000 合计 销量 （ MW) 1000 1000 1000 1000 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 收购标的： 张家港其辰 张家港其辰主营高效组件生产，投资 12 亿元建设 2GW 高效组件生产线，募集的配套资金 中的 5.9 亿将用于投资该组件项目。目前该生产线已经建成投产，张家港其辰现拥有年产 2GW 高效组件产能。由于 2GW 高效组件生产线于 2015 年底才全部完成建设调试，所以 2015 年贡献收入很少，预计从 2016 年开始释放产能。 上海其印 江苏协鑫 张家港其辰 江苏东 昇 协鑫集成 100% 51% 2 1% 上海其印 江苏协鑫 张家港其辰 江苏东 昇 协鑫集成 28% 22% 100% 100% 其他 49% 79% 其他 50% 收购 前 收购 后 公司研究 /公司首次覆盖报告 |2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 7 表格 3： 张家港其辰高效组件销量预测 张家港其辰高效组件 2016E 2017E 2018E 产能（ MW） 2,000 2,000 2,000 销量（ MW） 1,709 1,709 1,712 资料来源： 公司公告， 华泰证券研究所 收购标的： 徐州其辰 徐州其辰为张家港其辰全资子公司，在建 1GW 高效组件生产线，总投资额 6.6 亿元，主要 产品为 MWT 组件和 HD 组件，预计 2016 年底前建成达产， 2016 年徐州其辰将开展试生产， 并通过代工和少量自产自销对生产线进行磨合，预计 2016 年销量有限， 2017 年开始全面 释放产能。 表格 4： 徐州其辰高效组件销量预测 徐州其辰高效组件 2016E 2017E 2018E 产能（ MW） 1,000 1,000 1,000 销量（ MW） 51 855 856 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 截至 2015 年底，协鑫集成拥有 3.7GW 的自有组件产能，预计到 2016 年底，协鑫集成将形 成 5GW 的自有组件产能，其中 包括 江苏东昇的 1GW 普通组件 产能 ， 张家港其辰已经达产 的 2GW 和徐州其辰年底前将建成的 1GW 产能 ，以及其他在建产能和海外产能约 1GW。 加 上 1GW 的代工产能，公司 2016 年底将合计形成 6GW 组件产能。 投建光伏电池 产能、完善集团光伏产业链布局 募集资金投建 1.6GW 高效电池和 250MW 超高效电池产能 公司 2016 年 6 月 15 日公告， 拟非公开发行股票募集资金，投资建设光伏电池片产能，募 投的两个电池项目 分别 为“ 1600MW 高效差异化光伏电池项目 ”和“ 250MW 超高效异质结 光伏电池项目 ” ，总投资额约为 25 亿元 ，两个项目建设周期分别为 20 个月和 24 个月，预 计全部产能将于 2018 年完全建成。 表格 5： 非公开发行募投项目 序 号 项目名称 项目预计投资总额（亿元） 拟投入募集资金金额（亿元） 建设周期（月） 1 1600MW 高效差异化光伏电池项目 18.82 16.00 20 2 250MW 超高效异质结光伏电池项目 5.86 5.85 24 3 500MWh 储能电池项目 1.62 1.61 12 4 补充流动资金 10.00 10.00 合计 36.29 33.46 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 公司研究 /公司首次覆盖报告 |2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 8 完善集团光伏产业链布局 协鑫集团旗下在光伏产业链有三家上市公司，分别从事光伏产业链的不同环节，港股两家上 市公司保利协鑫能源（ 3800.HK）主要从事多晶硅和硅片的生产制造，协鑫新能源（ 0451.HK） 主要从事下游电站的运营， A 股上市公司协鑫集成（ 002506.SZ）之前拥有组件生产产能和 光伏电站集成的业务，此次定增投建光伏电池项目将使协鑫集成拥有光伏中游的电池片、组 件和集成业务，完善了协鑫集团在光伏全产业链的布局。 缓解未来高效电池供不应求对公司业绩的冲击 目前国内电池片需求稳步增长，随着行业对光伏电站效率要求的不断提高，高效光伏电池的 需求将快速增长。协鑫集成此前没有电池片的产能，电池片主要采取外购的形式，但是随着 公司业务的高速扩张 ， 3GW 高效光伏组件产能的达产，此次投建高效电池产能将 有助于解 决未来高效电池片供不应求对公司带来的冲击，防止高效电池片供应短缺对公司经营造成的 负面影响 ，同时提高公司光伏组件和电站系统集成包产品的利润率 。 图 4： 协鑫集团光伏产业链 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 推出家用储能产品，进军海外储能市场 定增投资 500MWh 储能电池项目 公司此次定增除了投资高效光伏电池项目，还将投资“ 500MWh 储能电池项目 ”，投资额 1.62 亿元，建设周期 12 个月，预计将于明年建成投产。储能技术在电力行业的应用形式多种多 样，可以应用在电源侧、电网侧以及用电侧，可以达到平抑电力波动、改善分布式调节、改 善电能质量、提高供电可靠性等众多优点。目前我国光伏装机量急速增长，光伏受天气影响 具有一定波动性和间歇性，对电网冲击较大，加入储能的话则可以平缓光伏发电对电网的影 响。用户端的也可引入储能系统，利用光伏上网电价和峰谷电价之间的差异，优化电力使用， 提高用电的经济性。 多晶硅 硅片 电池片 组件 电站集成 电站运营 协鑫集成 （ 0 0 2 5 0 6 . SZ ） 协鑫新能源 （ 0 4 5 1 . H K ） 保利协鑫能源 （ 3 8 0 0 . H K ） 公司研究 /公司首次覆盖报告 |2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 9 表格 6： 非公开发行募投项目 序 号 项目名称 项目预计投资总额（亿元） 拟投入募集资金金额（亿元） 建设周期（月 ） 1 1600MW 高效差异化光伏电池项目 18.82 16.00 20 2 250MW 超高效异质结光伏电池项目 5.86 5.85 24 3 500MWh 储能电池项目 1.62 1.61 12 4 补充流动资金 10.00 10.00 合计 36.29 33.46 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 收购澳洲 One Stop Warehouse 公司 2016 年 3 月公司公告，以现金 969 万澳元（折合人民币 4749 万元）收购澳洲 One Stop Warehouse PTY LTD（ OSW） 51%股权， OSW 主要在澳洲从事光伏系统业务，在全澳洲 拥有 4 个分销中心，主要客户为中小型安装商。通过收购 OSW，公司可以进一 步布局海外 市场，完善公司产业布局，同时在现有业务基础上拓展分布式光伏 和储能市场，为公司创造 新的利润增长点。 OSW 主要在 澳洲从事光伏系统相关的产品分销业务，产品包括光伏组件、逆变器、辅助安 装和电气类产品， OSW 分销的光伏组件品牌包括 QCells、中盛光电、阿特斯、协鑫集成、 中利腾晖、英富光电、广跃太阳能 ， OSW 分销的光伏逆变器品牌包括博世、 ABB、阳光电 源 、江苏固德威、深圳晶福源 、 Enphase、 SMA、 Fronius。 图 5： OSW 分销光伏组件品牌 图 6： OSW 分销光伏逆变器品牌 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 发布 首款 居民用 储能产品 “ E-KwBe” 协鑫集成于 2016 年 5月 4 日在澳大利亚 Solar Energy 展会上发布了首款储能产品“ E-KwBe 储能产品 ”，容量包含 2.5kWh 和 5.6kWh 两种规模，采用高能长寿锂离子电池技术，能量 密度高达 125Wh/kg。产品主要针对家庭分布式光伏应用，通过“光伏 +储能”的模式提升 家庭分布式光伏自用比率，未来“ E-KwBe 储能产品 ”将通过澳洲控股公司 OSW 进行销售。 公司研究 /公司首次覆盖报告 |2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 10 图 7： 协鑫集成 “ E-KwBe 储能产品” 资料来源：华泰证券研究所 澳大利亚家用储能系统 商业化可行 澳大利亚近年来成为 国际储能领域的热点市场，因为澳大利亚尤其是南澳大利亚和昆士兰州 地理面积大，人口稀少，铺设电网基础设施的成本很高，而且澳大利亚峰谷电价差较大，居 民光伏上网电价远低于使用电价，所以即使在目前电池储能成本较高的情况下，澳大利亚的 储能应用仍具有非常高的经济性。 澳大利亚 Inverter Solar 曾经对新南威尔士州居民用电情况进行过调查，澳大利亚最大的电 力公司之一 AGL 采取的峰平谷差价收取电费的模式，峰价时段是每天的 2pm-8pm，电价是 0.52 澳元 /度；平价时段是每天的 7am-2pm 和 8pm-10pm，电价为 0.21 澳元 /度；谷价时段 是 10pm-7am，电价为 0.13 澳元 /度。调研结果显示，由于高峰期电价昂贵，峰谷电价差高 达 0.39 澳元 /度，样本居民高峰时段的用电量仅占全天电耗的 28%，而电费却占全天电费的 53%。 澳大利亚 安装“ E-KwBe 储能产品 ” 约 3.5 年 可收回购置成本 目前协鑫集成“ E-KwBe 储能产品 ” 2.5KWh 规模的在澳洲售价 1499 澳元， 5.6KWh 规模 的产品售价 2999 澳元。新南威尔士州居民光伏上网电价为 0.06-0.08 澳元 /度，若装备协鑫 集成 2.5kWh 的储能产品，多余的光伏电量储存在储能设备里，在用电高峰期利用储能设备 提供电量，峰价时段每度电可创造 0.44-0.46 澳元收益，全年可创造电价收益 400-420 澳元， 储能设备的购置成本约 3.5-3.7 年即可收回；如果装备 5.6kWh 规模产品，大约 3.2 年左右 即可收回初期购置成本。 公司研究 /公司首次覆盖报告 |2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 11 表格 7： 居民用储能产品比较 Tesla Powerwall Enphase 协鑫集成 电池容量 6.4 kWh 1.2 kWh 2.5/5.6 kWh 价格 4069 AUD 1990 AUD 1499/2999 AUD 重量 97 kg 25 kg 25/45 kg 质保 10 years 10 years 7 years 资料来源：华泰证券研究所 澳大利亚家庭储能市场潜在规模 8GWh，市场价值 242 亿元人民币 根据 公告 ， 澳大利亚目前有 200 万户家庭光伏屋顶， 假设未来每户屋顶光伏配套安装一套储 能系统，按照目前市场上储能系统平均电池容量 4kWh 和平均售价 2500 澳元计算，潜在的 家庭储能市场规模在 8GWh 左右，市场价值约为 50 亿澳元，折合人民币 242 亿元。 根据 IHS 预测，至 2018 年将有 3 万户澳大利亚家庭使用光伏储能系统，按照 2500 澳元 /套 的价格计 算，未来三年澳大利亚家庭储能 系统销售额 近 4 亿元人民币，根据公告 协鑫集成的 E-KwBe 系列储能产品在澳洲的预定量已经超过 1,000 套 ，公司预计今年完成 1 万套销售 。 切入 充电桩 业务，分享 新能源汽车爆发红利 2015 年 11 月 17 日，发改委、能源局等四部委联合下发了《电动汽车充电基础设施发展指 南（ 2015-2020 年）》， 提出 2015-2020 年新增充电桩 480 万个、各类充换电站 1.2 万座 ， 对于以往被忽视的商用车充电领域具有强烈的促进作用。 《发展指南》首次对国内不同类型的集中式充换电站明确了的建设任务指标 。《发展指南》 区分了公交车、出租车、环卫物流专用车、公共充电站和城际快充站，区分了公共单位内部 停车场、写字楼、路边停车场等。由于充换电站大多数为公用事业用途，区分目标充电站后 下一步即为明确建设主体，公交公 司、出租公司、环卫部门 、物流公司、电网公司、高速公 路公司等单位均 可能被纳入建设责任主体， PPP 模式将被大量使用，建设进度将大大加快。 图 8： 2015-2020 年充电桩建设规划 图 9： 2015-2020 年集中式充换电站规划 资料来源：《电动汽车充电基础设施发展指南》、华泰证券研究所 资料来源：《电动汽车充电基础设施发展指南》、华泰证券研究所 此外，《发展指南》首次对国内不同省份的电动汽车发展目标进行了分解 。《发展指南》将国 内各省市 区分为加快发展地区，示范推广地区和积极促进地区， 2016 年起， 各省市的电动 汽车发展规划 已陆续 出台 。 90% 10% 公务、私家车充电桩 分散式公共充电桩 32% 21% 20% 20% 7% 公交车 出租车 专用车 公共充电 城际快充 公司研究 /公司首次覆盖报告 |2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 12 表格 8： 2020 年充电设施分区域建设目标 区域类型 包含省份 预计电动汽车数量 建设集中式充换电站数量 建设充电桩数量 公共充电桩与电动汽车比例 核心区公共充电服务半径 加快发展地区 北京、天津、河北、辽宁、山东、上海、江苏、浙江、安徽、福建、广东、海南 266 万辆 7400 座 250 万个 推广城市 1:7 其他城市 1:12 推广城市 0.9km 其他城市 2km 示范推广地区 山西、内蒙古、吉林、黑龙江、江西、河 南、湖北、湖南、重庆、四川、贵州、云 南、陕西、甘肃 223 万辆 4300 座 220 万个 推广城市 1:8 其他城市 1:15 推广城市 1km 其他城市 2.5km 积极促进地区 广西、西藏、青海、宁夏、新疆等 11 万辆 400 座 10 万个 省会等主要城市 1:12 省会等主要城市 2km 资料来源：《 电动汽车充电基础设施发展指南 》 ，华泰证券研究所 表格 9： 电动汽车充电设施相关国家政策、标准 发布时间 发布部门 文件 主要内容 2015.01.20 全国汽车标准化技术文员会 电动汽车充电装置国家标准 《电动汽车传导充电用连接装置》、《电动汽车传导充电系统》、《电动汽车非车载传导充电机和电池管理系统之间的通信协议》 2015.11.17 国家发改委、能源局、工信部、住建部 电动汽车充电基础设 施发展指南 （ 2015-2020 年） 按照适度超前原则明确充电基础设施建设目标， 2015-2020 年将新建包括私 人专用充电桩和公共充电桩在内的充电桩 480 万个，新建公用、公交、出租、 环卫、物流在内的充换电站共计 1.2 万座，对国内各地区按照推广程度的不 同分加快发展、示范推广和积极促进三个区域制定目标。建设目标为满足 500 万辆各类电动汽车的充电需求。 2015.10.09 国务院办公厅 关于加快电动汽车充 电基础设施建设的指 导意见 到 2020 年，基本建成适度超前、车桩相随、智能高效的充电基础设施体系， 满足超过 500 万辆电动汽车的充电需求。新建住宅配建停车位应 100%建设 充电设施或预留建设安装条件，大型公共建筑物配建停车场、社会公共停车 场建设充电设施或预留建设安装条件的车位比例不低于 10%，每 2000 辆电 动汽车至少配套建设一座公共充电站。 2015.08.03 发改委、财政部、国 土部、住建部、交通 部、公安部、银监会 关于加强城市停车设 施建设的指导意见 鼓励建设停车楼、地下停车场、机械式立体停车库等集约化的停车设施，并 按照一定比例配建电动汽车充电设施，与主体工程同步建设。 资料来源：华泰证券研究所 省市补贴政策不断细化、多元化，国家政策落地可期 目前，国内公用充电桩、站仍处于布局初期，尽管新能源汽车增长迅速，但充电桩、站的使 用频率仍较低，盈利模式并不明确，导致建设和运营成本相对较高。因此，目前充电站、桩 的推广和盈利仍对建设补贴和充电服务费有较强的依赖性。根据我们整理，目前全国已有超 过 30 个省、市提出了针对充电设施的补贴政策，其中新能源汽车推广程度较高的城市，相 应的充电桩建设和运营补贴也相对较高。 表格 10： 地方政府充电桩建设补贴政策 地区 充电站建设补贴政策 北京 按照《北京市发展和改革委员会关于政府投资管理的暂行规定》 ,申请不高于项目总投资 30%的市政府固定资产补助资金支持 。 深圳 根据《深圳市新能源汽车推广应用扶持资金管理暂行办法》，充电设备补贴，按照集中式充电设备（站、桩、装置）投资 的 30%予以补贴 。 南昌 对新建充电设施按充电设备购置总价给予 20%补助 。 公司研究 /公司首次覆盖报告 |2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 13 地区 充电站建设补贴政策 广州 按经由市工信委按照对外委托工作程序委托的有甲级工程造价咨询资质的第三方核实的投资额为准，由市级财政给予（不 含土地费用） 30%的财政补贴，并不超过各类补贴上限 ，其中公交出租物流专属充换电站、公共充电站、分散直流充电桩、 分散交流充电桩的补贴上限分别为 300 万元 /站、 90 万元 /站、 12 万元 /桩、 0.6 万元 /桩。 上海 在 专用、公用充换电设施在建设环节中，对设备给予 30%补贴，其中，直流充电设施每千瓦补贴上限为 600 元，交流充电设施每千瓦补贴上限为 300 元 。 成都 对经营性集中式充电站给予建设投资 (不含土地费用 ) 30%、最高 500 万元补贴；对个人消费者自用车位充电桩及投资新建的充电桩群给予每个充电桩 600 元的一次性补贴 。 河北 对充电设施配套电网建设与改造项目 ,在用地保障、廊道通行、财政补贴等方面给予支持 。 江苏 《 2016 年江苏省新能源汽车推广应用省级财政补贴实施细则》，省级财政资金对公共领域充电设施建设运营单位按充电 桩充电功率给予补贴，交流充电桩每千瓦 400 元、直流充电桩每千瓦 600 元。市级补贴标准不得低于省级补贴标准，单 个充电站或充电桩群的省、市补贴总额不超过 200 万元 。 惠州 直流 /无线充电桩（机 ／终端）补贴 220 元／千瓦，交流充电桩（机／终端）补贴 40 元／千瓦，换电站工位补贴 20 万元／工位 。 厦门 根据《厦门市新能源汽车推广应用财政补贴办法》 ，厦门市财政对新建的公共充电设施按充电桩设备投资额的 20%给予补贴，对新建的公交专用充电设施按充电桩设备投资额的 40%给予补贴 。 无锡 根据 《无锡市新能源汽车推广应用财政补贴资金管理实施细则》，无锡市按充电桩充电功率对充电设施建设给予补贴，交流充电桩每千瓦 800 元、直流充电桩每千瓦 1200 元 。 沈阳 根据 《沈阳市新能源汽车推广应用财政补助资金管理办法 (暂行 )》显示，中央财政对基础设施建设的奖励资金与地方补助资金统筹使用。中央和地方财政补助合计不超过充电基础设施建设中设备投资额的 20%。 贵阳 对于完成充电设施建设任务的企业，按照不超过总投资额 10%的比例给予充电设施建设单位奖励 。 西安 对充电设施建设投资 (不含征地费用 )给予 30%的财政补贴，在充电设施建设完成、通过验收并正式投用后予以拨付 。 杭州 对 2015 年 12 月 31 日后在杭投资建成的充电桩项目，按照实际投资额给予财政补助 。 资料来源：华泰证券研究所 2015 年下半年以来，各地对于充电服务费的补贴政策陆续出台。上海市于 4 月 6 日出台了 首份详细的、可操作性较强的地区性建设、补贴政策，标志着对于充电设施建设和运营的补 贴已经进入了操作细化的阶段，对于国内各省市具有较强的示范作用。