20210803-西部证券-电气设备：华夏中证光伏产业，指投光伏成长机遇

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 华夏中证光伏产业，指投光伏成长机遇 基金产品研究 行业深度研究 | 电气设备 证券研究报告 2021年08月03日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 电气设备 9.38 29.34 72.88 沪深300 1.20 0.36 7.77 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 王红兵 S0800519090003 13924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 电气设备：峰谷价差拉大利好光伏及储能推 广，风电需求有望超预期—电新行业周报 20210726-20210731 2021-08-01 电气设备：6月光伏出口量环比提升，储能产 业有望迎快速发展—电新行业周报 20210719-20210724 2021-07-25 电气设备：分布式光伏具备发展潜力，储能将 充分受益 5G 建设—电新行业周报 20210712-20210717 2021-07-18 -6% 5% 16% 27% 38% 49% 60% 71% 2020-08 2020-12 2021-04 电气设备 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 光伏市场及发展：“碳中和”、“碳达峰”带来的利好政策将会极大刺激市场 需求，装机容量将呈现出井喷之势。为实现碳中和目标，2020-2060 年，全 球光伏年均新增装机需求预计达1189.13GW。 21 年装机预计 150GW,不同环节有所分化：21 年全球新增装机量预计为 150GW左右。在3060碳中和政策的驱使下，光伏板块长期成长趋势明显， 看好行业长期发展趋势。 各细分领域来看，主产业链（硅料-硅片-电池-组件）：具备周期成长特性， 长期来看，行业增长趋势明显；短期来看，其价格波动会影响需求，而供需 状况会对产业链盈利水平形成直接影响。今年硅料涨价，造成产业链的价格 高企影响了行业需求，预计随着明年硅料的跌价，产业链价格有望下跌，需 求有望重新启动，硅片-组件一体化企业盈利有望略有回升。 辅材领域盈利空间相对平稳，在 2022 年需求回升后，会迎来量升价稳的机 会，其中比较明显的是逆变器和跟踪支架环节；胶膜环节虽盈利也有一定周 期波动，但龙头公司市场地位稳固，2022 年需求上涨后价格有望回升，上 游原材料 EVA 粒子价格有望向下，该环节有望迎来量价齐升的机会。 关注变化的机会，光伏新技术的加速迭代：在所有新技术中，HJT电池技术 具备更好的降本路径及转换效率空间，相关设备龙头或首先受益。 基于景气拐点估值，光伏板块仍未透支未来 3年基本面增长。基于2021年 7月28日数据，光伏产业指数收盘于 4456点，而基于光伏板块景气拐点估 值，2021~2023年基本面价值对应指数点位 3365、4318和5119点，目前 二级市场仅体现光伏板块今明两年的景气，未来景气提升及延伸将进一步提 升配置光伏的投资收益。 光伏板块进入华夏基金被动管理产品线。华夏基金近期发行了华夏中证光伏 产业指数发起式证券投资基金，A类代码 012885，C类代码012886，基金 简称：华夏中证光伏产业 A、C，业绩基准：中证光伏产业指数收益率*95%+ 人民币活期存款利率(税后)*5%，基金经理为李俊先生，在科技领域多个赛 道拥有扎实的投资实力，华夏基金被动产品管理规模已超2000 亿元。 风险提示：上游涨价超预期，光伏装机不及预期 行业深度研究 | 电气设备 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年 08月03日 索引 内容目录 受益于政策支持，长期光伏装机需求向好 5 光伏板块关注长期竞争力，新技术或加速导入 8 硅料短期供需偏紧态势延续，盈利能力大幅提升 . 8 大硅片趋势明显，未来有望向N型发展 . 9 电池片多技术路线不断发展，HJT电池未来降本路径明确 11 大尺寸组件成为主流，未来盈利能力有望回升 . 13 光伏玻璃格局较为稳定，龙头企业成本优势强 . 15 胶膜环节龙头公司地位稳固，盈利空间有望扩大 . 16 光伏逆变器“新增+替换”需求放量，出口替代趋势已明确 . 17 跟踪支架渗透率不断提升，市场空间广阔 18 推荐逻辑 . 21 光伏产业指数：覆盖光伏全产业链 22 光伏板块超额收益分析：政策变量 25 光伏板块的上涨仅体现今明两年行业景气 29 光伏板块进入华夏基金被动管理产品线 . 32 图表目录 图1：预计2021年全球新增装机150-160GW 5 图2：预计2021年全球累计装机910-920GW 5 图3：硅料产能21年偏紧 . 8 图4：硅料价格大幅上涨 8 图5：硅料毛利率持续上涨 9 图6：2020年国内硅片产量161.3GW 9 图7：国内单多晶市场份额占比 . 9 图8：不同尺寸硅片市场占比 . 10 图9：硅片不断扩产（单位：MW） 11 图10：硅片毛利率处于下行通道（单位：元/W） 11 图11：2019.8-2021.6光伏产业链盈利变化情况 . 15 图12：光伏玻璃日熔量逐渐提升 . 15 图13：光伏玻璃价格维持较低水平 . 15 图14：3.2mm光伏玻璃原片盈利能力（单位：元/片） 16 图15：EVA市场价走势（单位：元/吨） . 17 图16：固定支架与跟踪支架发电对比 . 19 行业深度研究 | 电气设备 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年 08月03日 图17：不同维度使用跟踪支架效果 . 19 图18：全球光伏支架安装量快速增长 . 19 图19：20年全球跟踪支架出货达44GW 19 图20：光伏产业前十大权重股市值占比67%（2021年7月28日） . 22 图21：光伏产业指数光伏子板块分布 . 22 图22：光伏产业有研究覆盖成份股的净利润同比增速（2014~2023年） 23 图23：光伏产业主要子板块的预期净利润增速（2021~2023） . 23 图24：中证光伏产业指数及相对沪深300超额收益（2013~2015 年） . 25 图25：中证光伏产业指数及相对沪深300超额收益（2015.11~2016年） 26 图26：中证光伏产业指数及相对沪深300超额收益（2017年） . 26 图27：中证光伏产业指数及相对沪深300超额收益（2018年） . 27 图28：中证光伏产业指数及相对沪深300超额收益（2019年） . 27 图29：中证光伏产业指数及相对沪深300超额收益（2020年） . 28 图30：中证光伏产业指数走势及相对沪深 300超额变化（2013~2020年） 28 图31：累计装机容量增速下降很好地解释板块超额收益的滑坡 29 图32：光伏板块启动底部PE估值(2020/3/31) . 29 图33：光伏成份股底部以来涨幅，绩优股大幅领先 29 图34：光伏产业指数有研究覆盖样本相对 2019年的累计净利润增长（%） . 30 图35：光伏产业指数2020年3月31日是底部区域 30 图36：光伏产业指数有研究覆盖成份股的底部估值 30 图37：光伏产业指数成份股基本面价值对应指数点位 31 图38：光伏产业指数2021~2023年基本面对应指数点位（20210728） . 31 表1：国内碳中和主要相关政策 . 6 表2：2020-2060年，全球光伏年均新增装机需求达1189GW . 7 表3：各环节供需情况 . 8 表4：电池片主要技术路线对比 . 11 表5：HJT电池片转换效率未来提升路径 12 表6：各电池技术全生命周期指标对比 12 表7：PERC 电池片与HJT电池片单瓦成本对比 13 表8：主要大尺寸组件厂商及产品 . 14 表9：2021年3-4月招标组件要求 14 表10：组件端TOP6市场集中度不断提升 14 表11：前四大胶膜企业供给占比情况（亿平方米/年） . 17 表12：2020-2030年全球光伏逆变器市场规模年均复合增长率达16% 18 表13：外资品牌盈利空间小逐步退出逆变器市场 . 18 表14：跟踪支架未来市场空间测算 . 20 表15：跟踪支架 20年市占率情况 20 表16：光伏产业指数成份股、权重及所属板块 . 23 行业深度研究 | 电气设备 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年 08月03日 表17：华夏基金被动管理产品线 . 32 行业深度研究 | 电气设备 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年 08月03日 受益于政策支持，长期光伏装机需求向好 全球光伏装机量有望保持增长，预计 21 年全球新增装机量为 150-160GW。根据国际能源 署（IEA）数据，2020 年国内新增装机量达 48.20GW，同比+60.13%，增长超预期。其中， 受四季度抢装潮影响，20Q4国内光伏新增装机量约29.5GW，同比增长55.26%。预计2021 年全球新增装机150-160GW，其中国内新增装机约50GW，海外装机约105GW左右。预计22-23 年全球新增装机200/250GW，其中国内新增装机80/100GW。 图1：预计2021年全球新增装机150-160GW 图2：预计2021年全球累计装机910-920GW 资料来源：国家能源局，西部证券研发中心 资料来源：IEA，西部证券研发中心 双碳目标促进政策支持，光伏行业长期需求向好。2020 年 9 月，习主席在联合国大会上 提出“2060碳中和”目标，与2030年碳排放达峰共同组成“30·60目标”，标志着中国 将全面进入绿色低碳高质量发展阶段。近期各部委积极响应双碳目标号召，发布多项指导 管理性文件，拆解并明确相关年度目标并在配套政策方面给予支持，顶层设计的支持与完 善将为光伏行业发展带来利好。 市场化与保障性并存，短期产业链价格波动不会影响光伏长期装机需求。根据能源局下发 的《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》，2021年内要实现保障性并网 规模不低于9000万千瓦。对于存量项目并网后仍不能满足21年非水电最低消纳责任权重 要求的地区，能源主管部门将按剩余保障性并网规模组织开展竞争性配置。年内未能并网 的存量项目，由各省级能源主管部门统筹，直接纳入后续年度保障性并网范围。21年由于 硅料端供不应求的现象加剧，硅料价格持续大幅上涨从而导致光伏成本上升，一定程度上 抑制 21 年下游装机需求。但从长期来看，随着硅料产能的不断释放，产业链价格将恢复 健康水平，预计未来光伏需求将持续向好。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 50 100 150 200 250 全球光伏新增装机（GW） 同比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 全球光伏累计装机（GW） 同比（右轴） 行业深度研究 | 电气设备 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年 08月03日 表1：国内碳中和主要相关政策 发布时间 会议文件 部门 主要内容 2020年11月5日 《全国碳排放权交易管理办法（试行）》 生态环境部 规范全国碳排放权交易及相关活动 2020年12月16日至 18日 中央经济工作会议 党中央 把“做好碳达峰、碳中和工作”列入2021年八大任务 之一 2020年12月18日至 19日 全国发展和改革工作会议 国家发展改革委 部署开展碳达峰、碳中和相关工作 2020年12月21日 《新时代的中国能源发展》白皮书 国务院新闻办公室 强调2060年前实现碳中和这一目标 2020年12月22日 2021年全国能源工作会议 国家能源局 强调加快风电光伏发展，提出2021年风电、光伏合计 新增120GW的目标 2020年12月25日 央行2020年第四季度例会 中国人民银行货币政 策委员会 首次提及“促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色 金融体系” 2020年12月28日至 29日 全国工业和信息化工作会议 工信部 明确围绕碳达峰、碳中和目标节点的工作布局 2020年12月29日 《关于统筹和加强应对气候变化与生态环 境保护相关工作的指导意见》 生态环境部 为碳达峰目标与碳中和愿景实现提供支撑保障 2021年2月9日 绿色金融有关情况吹风会 中国人民银行 研究修订《银行业存款类金融机构绿色金融业绩评价 方案》，支持符合条件的金融机构更精准的、低成本 地向低碳绿色项目提供支持 2021年2月25日 中国水泥协会开展调研座谈 工信部 抓紧制定工业低碳行动方案，研究水泥行业碳排放现 状与问题，积极探索碳中和路径 2021年2月28日 2月例行新闻发布会 生态环境部 制定十四五空气质量全面改善行动计划等一系列专项 规划；坚持增气减煤同步，推动电代煤 2021年3月5日 《2021年国务院政府工作报告》 全国人大 加强污染防治和生态建设，持续改善环，扎实做好碳 达峰、碳中和各项工作，继续加大生态环境治理力度。 2021年4月21日 国家发展改革委 国家能源局关于加快推动 新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》 国家能源局 到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展 转变；市场环境和商业模式基本成熟，装机规模达3000 万千瓦以上。 2021年5月20日 《国家能源局关于2021年风电、光伏发电 开发建设有关事项的通知》 国家能源局 年内要实现保障性并网规模不低于9000万千瓦，同时 对于光伏发电扶持工作年内国家财政预算补贴将达到 5亿元，最终实现年内全国风电、光伏发电发电量占到 全社会用电量的比重11%左右的目标 资料来源：上海证券报，西部证券研发中心 2020-2060年，全球光伏年均新增装机需求达1189.13GW。假设2020-2060年全球GDP 年均增速 1.5%，预计 2060 年单位 GDP 碳排放量较 2019 年减少 50%，计算可得 2060 年碳排放总量将达544亿吨。假设2020-2060年全球人口增长率0.2%，单位人口碳排放 量增速 1%，计算可得 2060 年化石燃料碳排放量为 180 亿吨。假设 2060 年煤、石油、 天然气碳排放量占比分别为 42%/18%/40%，计算可得 2060 年化石能源消耗量为 61.22 亿吨标准油。假设2060年非化石能源消耗量占一次能源比重60%，非化石能源消费总量 中用于发电的比例为90%，计算可得2060年非化石能源发电需求为961195亿千瓦时。 假设2060年非化石能源中光伏、风电、水电、其它能源发电占比分别为60%/28%7%/5%， 则 2020-2060 年全球光伏年均新增装机规模将达 1189GW，2019-2060 年装机量 CAGR 高达7.8%；预计2060年全球光伏累计装机量达到49334GW。 行业深度研究 | 电气设备 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年 08月03日 表2：2020-2060年，全球光伏年均新增装机需求达1189GW 2019 2060E GDP总量（亿美元） 877520.00 1615715.00 单位GDP碳排放量(万元/吨） 6.73 3.37 单位GDP碳排放量较2019年减少 - -50.00% 全球碳排放总量(亿吨） 591.00 544.08 陆地生物圈吸收碳排放量（亿吨） 223.00 544.08 全球人口(亿人） 75.85 82.33 单位人口碳排放量（吨/人） 2.94 4.42 人类活动和动物活动的排放量（亿吨） 223.00 363.96 化石燃料碳排放量(亿吨） 368.00 180.12 ——煤占比 54.02% 42.00% ——石油占比 23.66% 18.00% ——天然气占比 22.32% 40.00% 化石能源消耗量 ——煤(万吨） 901231.00 342955.39 ——石油(万吨） 272301.17 101398.65 ——天然气（亿立方米） 39300.00 34472.66 化石能源消耗量（亿吨标准油） 117.72 61.22 ——煤占比 32.06% 23.46% ——石油占比 39.20% 28.07% ——天然气占比 28.73% 48.46% 非化石能源消耗量占一次能源比重 15.67% 60.00% 一次能源消费总量（亿吨标准油） 139.60 153.05 非化石能源消耗量 21.88 91.83 非化石能源消费总量中用于发电的比例 38.38% 90.00% 非化石能源发电需求（亿千瓦时） 97634.78 961195.39 非化石能源中各类能源发电占比 ——光伏 7.16% 60.00% ——风电 14.38% 28.00% ——水电 43.72% 7.00% ——其他 34.74% 5.00% 非化石能源中各类能源发电量（亿千瓦时） ——光伏 6990.00 576717.24 ——风电 14040.00 269134.71 ——水电 42687.79 67283.68 ——其他 33916.99 48059.77 累计装机量（GW） ——光伏 580.10 49334.24 新增装机量（GW） 2019年新增装机量 2019-2060年均新增装机量 ——光伏 114.90 1189.13 资料来源：WIND，西部证券研发中心 行业深度研究 | 电气设备 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年 08月03日 光伏板块关注长期竞争力，新技术或加速导入 从光伏主产业链硅料、硅片、电池片及组件供需格局来看，21年硅料维持供需偏紧态势， 预计 21 年硅料价格仍将维持高位，未来随着产能逐步释放，供需情况逐步改善。硅片、 电池片及组件环节供给较为宽松，但其中包含很多较为落后的产能。预计未来落后产能将 逐步退出，先进产能逐步实现对落后产能的替代，产业链格局可能会出现较为明显变化， 尤其是技术变换较快的环节，如电池片。 表3：各环节供需情况 2021E 2022E 2023E 全球新增光伏装机需求（GW） 150 200 250 容配比 1.2 1.2 1.2 CTM损耗率 3% 3% 3% 全球组件需求(GW) 180 240 300 硅料需求（万吨） 62 85 110 硅料有效产能（万吨） 57 92 120 硅片需求（GW） 186 247 309 硅片有效产能（GW） 314 420 462 电池片需求（GW） 186 247 309 电池片有效产能（GW） 338 436 480 组件需求（GW） 186 247 309 组件有效产能（GW) 325 410 451 资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心 硅料短期供需偏紧态势延续，盈利能力大幅提升 硅料价格持续走高，预计2021年全年维持高位。2020年上半年由于受到疫情影响，光伏 装机需求下降，上游原材料出货量大幅减少，价格出现一段时期的下滑。随着疫情的好转 及630抢装，硅料需求量大增，供需偏紧导致价格持续走高。根据CPIA数据显示，截止 到2021年7月中下旬，单晶致密料均价20.6万/吨，同比20年7月上升213%；单晶菜 花料均价 20.35 万/吨，同比 20 年 7 月上升 223%。由于硅料 21 年供需仍然偏紧，预计 硅料价格仍将维持高位。 图3：硅料产能21年偏紧 图4：硅料价格大幅上涨 资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心 资料来源：PVInfolink，西部证券研发中心 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 2019 2020 2021E 2022E 海外产能（吨） 国内产能（吨） 全球产能（吨） 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 单晶致密料(万/吨) 单晶菜花料(万/吨) 多晶疏松料(万/吨) 行业深度研究 | 电气设备 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年 08月03日 利润率进一步扩大，盈利能力大幅度提升。随着硅料价格的持续上升，利润率也在不断走 高。根据Solarzoom 统计，2021年 Q1 平均利润率达 50%以上，3 月份利润率进一步上 升，最高可达62.96%。由于供需紧张，硅料价格仍有上涨预期，21年硅料企业盈利能力 有望维持高位。 图5：硅料毛利率持续上涨 资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心 有效产能释放有限，供需偏紧态势延续至 22 年中期。据 Solarzoom 统计，2021 年底国 内硅料名义产能预计达89.48万吨，同比增长55.94%，其中有大约25万吨硅料在四季度 或年底投产，考虑产能爬坡过程，全年有效产能将在 55 万吨左右。一般来说，硅料产能 爬坡期大约需要3-6个月，因此预计硅料供给或在22年中期得到缓解。 大硅片趋势明显，未来有望向N型发展 我国仍是全球硅片最大生产国，硅片单晶趋势明显。截至2020年底，国内硅片产能235GW， 相比 2019 年底增长 35.29%；2020 年国内硅片产量 161.3GW，其中单晶硅片产量 145.49GW，占比 90.2%；多晶硅片产量 15.81GW，占比 9.8%。2020 年单晶硅片市场 占比约90.2%，P型单晶硅片占比86.9%，同比提升44.8pct，N型单晶硅片占比约3.3%， 相较 2019 年有所下降；随着下游对单晶产品需求增大，单晶硅片市场占比将持续提高， 预计2021年中国市场单晶硅片占比将进一步提升至 95%左右，未来占比仍将继续提升。 图6：2020年国内硅片产量161.3GW 图7：国内单多晶市场份额占比 资料来源：CPIA，西部证券研发中心 资料来源：CPIA，西部证券研发中心 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2019/8/2 2019/11/2 2020/2/2 2020/5/2 2020/8/2 2020/11/2 2021/2/2 硅料利润率硅料利润率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 国内硅片产量（GW） 同比（右轴） 行业深度研究 | 电气设备 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年 08月03日 大硅片趋势明显，有望向 N 型发展。在 18X/210 硅片降本增效的优势下，大尺寸硅片已 获得市场青睐，据CPIA预测20年是大尺寸硅片商用化元年，预计21年166以上尺寸大 硅片占比将超90%，且占比将在近几年进一步扩大，到2025年18X/210尺寸硅片占比将 提升至95%左右。在此明确趋势下，下游厂商采购大尺寸硅片的意向高涨，18X/210大硅 片技术路线预期将持续刺激硅片扩产需求。预计随着未来PERC+、TOPCON、HJT技术 的发展，N型硅片的需求有提升的趋势。 图8：不同尺寸硅片市场占比 资料来源：CPIA，西部证券研发中心 产能进一步释放，硅片厂商开工率有所下调。相较于硅料，2021 年硅片新建产能大幅度 增加。2021 年新增硅片产能预计达 186GW，预期增幅为 65.72%。预计 21 年底单晶硅 片产能将超过 400GW，随着硅片厂商新建产能纷纷投产，整体硅片市场处于供过于求的 状态。我们假设 21-22E年全球新增装机量为 150/200GW，假设CTM损耗率为3%，容 配比为1.2，预测21-22E年全球新增硅片需求分别为186/247GW，行业整体处于供过于 求的状态。受制于硅料供给，硅片产能释放不充分，厂商开工率下调。 利润率有下行风险，短期提升困难。上游原材料价格的上升提高了硅片生产成本，虽然硅 片价格受硅料影响有所上升，但上涨幅度小于硅料，一定程度上压缩了硅片厂商的利润空 间。根据Solarzoom 数据，如果按照当期硅料成本测算，2021年以来硅片毛利率不断下 滑，5 月达到 12.26%。由于受到下游市场博弈的影响，预计未来硅料价格的上升较难完 全传导至下游，硅片盈利能力短期内较难提升。 行业深度研究 | 电气设备 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年 08月03日 图9：硅片不断扩产（单位：MW） 图10：硅片毛利率处于下行通道（单位：元/W） 资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心 资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心 电池片多技术路线不断发展，HJT电池未来降本路径明确 电池片产能仍较分散，受上游涨价影响利润有所压缩。从产能分布上来看，全球主要的电 池片的产能集中在东亚，其中中国大陆产能占比超过70%，截至到2020年底，国内太阳 能电池片产能288.35GW，同比增长47.49%；2021年国内电池厂商产能将达416.15GW， 同比增长 59.57%。根据现有产能规划我们预测到 2021 年底国内电池片产能仍较分散， 产能占比第一的通威市占率仅12%，排名前十企业合计68.51%。龙头企业提出扩产计划， 到2021年底，隆基、通威、爱旭、晶澳、天合的电池片产能将分别提升至38、50、40、 30、27GW，排名前五厂商市场份额将达到 46.62%，其中大量产能来自于一体化厂商扩 产，且通威及天合等专业化厂商通过合资等方式进行资源互补，一体化趋势明显。21 年 以来受到上游硅料价格大涨的影响，电池片端承压，电池端厂商的利润进一步压缩，目前 基本已无降价空间，盈利能力大幅下降。 P-PERC目前仍是主流，多技术路线不断发展。电池片环节由于资产重、较同质化，过去 长期处于盈利很薄弱的状态，P-PERC 由于能够降低系统 BOS 成本，并且与原有系统、 工艺兼容性高，2015-2016 年 P-PERC 获得突破后，行业开始加速推广，目前仍是市场 主流。除 PERC 外的多条技术路线近年来不断发展，通过国产化替代、规模效应，HJT、 Topcon、IBC等初始投资有望得到较大幅度下降，良率和效率随量产线的增加也有望进一 步提升。 表4：电池片主要技术路线对比 异质结 常规单晶 常规多晶 单晶PERC 黑硅多晶 N-PERT IBC 量产效率 23%-24% 20.50% 18.70% 22% 20.80% 21.70% 23.x% 双面率 95% 0 0 60% 60% 80% 0 LID 0% 1%/年 1%/年 1%/年 4%/年 0% 0% LETID 无 有 有 有 有 有 有 温度系数 -0.25% -0.42% -0.45% -0.37% -0.39% -0.35% -0.35% 工艺步骤 4 6 6 8 8 12 20 弱光响应 高 低 低 低 低 高 高 成本 高 低 低 中 中 高 极高 资料来源：索比光伏网，西部证券研发中心 新一代 HJT 电池片商业化正逐步推进，未来有望降低成本提高转换效率。HJT 由于温度 系数更优，除转化效率有望显著再提高的优势外，同样标称值的峰值转化率下实际发电量 可能要更高一些，HJT电池禁带宽度为1.7-1.9eV，远高于晶硅同质节电池的1.12eV，因 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000 2019 2020 2021E 单晶硅片 多晶硅片 硅片产能 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 0.12 0.14 0.16 0.18 0.20 2019/8/2 2020/1/2 2020/6/2 2020/11/2 2021/4/2 硅片单W毛利硅片单W毛利 行业深度研究 | 电气设备 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年 08月03日 而 HJT 电池具有较高的开路电压，从而具有较高的电池效率。提高转换效率角度，在单 位面积电流方面，未来异质结电池技术采取正面栅线细化、高透光 TCO、N 面非晶硅厚 度优化、无主栅等技术，将电池转换效率进一步提高0.1%-0.3%；在填充因子方面，HJT 异质结技术预计会在电阻优化、无主栅技术方面改进，提高填充因子进而提高约 0.1%左 右的转换效率。 表5：HJT电池片转换效率未来提升路径 工艺改进内容 影响因子 预计销量提升水平 难点 正面栅线细化 Jsc 0.20% 浆料改进 高透光TCO Jsc 0.20% 材料开发 N面非晶硅厚度优化 Jsc 0.10% 工艺匹配 引入无主栅 Jsc,FF 0.30% 无主栅技术 优化传输电阻 FF 0.10% 生产控制 硅片质量改进 Voc 0.10% - 资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心 HJT 异质结电池全生命周期内效率衰减较慢。在电池片全生命周期内，HJT 电池的温升 系数为-0.26%/℃，优于PERC与TopCon电池(接近-0.30%/℃)。虽然HJT电池首年衰减 率相对较高约为 2%，但后续年份的衰减率相对较低为 0.25%/年,低于 PERC(0.45%/年) 与Top Con(0.4%/年)。双面率和电池良率角度，预计HJT电池分别可达95%和98%，优 于PERC与TopCon电池。 表6：各电池技术全生命周期指标对比 技术 良品率 温升系数(%/℃) 双面率 衰减率 PERC 99% -0.38% 75% 首年2%，后每年0.45% TopCon 90%左右 -0.32% 85% 首年1%，后每年0.4% J-Topcon 97% -0.32% 85% 首年1%，后每年0.4% HJT 98% -0.26% 95% 首年2%，后每年0.25% 资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心 HJT 电池未来降本路径明确。由于目前的 HJT 电池仍处于初期发展阶段，其量产成本相 较PECR电池较高。但随着行业技术的发展，预计未来在硅片成本、低温银浆、靶材耗用 等多方面有较大的降本潜力，而 PERC 电池成本下降空间较小，根据 Solarzoom 相关数 据，2022年HJT电池的生产成本有望与PERC电池持平，HJT电池片非硅成本接近0.25 元/W，生产全成本接近约0.53元/W。 行业深度研究 | 电气设备 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年 08月03日 表7：PERC 电池片与HJT电池片单瓦成本对比 PERC(2020) HJT(2020) PERC(2022E) HJT(2022E) 电池片规格 电池效率 22.70% 24.00% 23.50% 25.00% 良品率 98.90% 98.50% 98.90% 98.0%(薄片) W/片 6.22W/片 6.58w/片 6.44W/片 6.85W/片 电池片厚度 170μm 170μm 160μm 130μm 电池片连接技术 12BB 无主栅 M6银浆耗量 正银90mg/片 202mg/片 正银80mg/片 60mg/片 靶材耗量 168mg/片 42mg/片 靶材耗量备注 靶材未回收， 考虑铟的回收， 使用双面ITO 且背面采用AZO替代 价格 M6硅片含税价 3.25元/片 3.51元/片(溢价8%) 2.10元/片 2.02元/片 银浆含税价 6500元/kg 8000元/kg 5500元/kg 7000元/kg 靶材含税价 8000元/kg 每瓦不含税成本(元 /W) 硅片成本 0.47 0.48 0.3 0.27 浆料 0.1 0.23 0.1 0.08 靶材 - 0.05 - 0.04 折旧 0.02 0.05 0.01 0.03 其他 0.23 0.1 0.12 0.1 非硅成本小计 0.25 0.42 0.23 0.25 单位生产全成本 0.72 0.9 0.53 0.53 资料来源：Solarzoom，西部证券研发中心 注：研究数据截至2020年三季度 假设硅料价格为70元/kg 大尺寸组件成为主流，未来盈利能力有望回升 182/210 降本增效效应显著，大尺寸组件成为招标主流。近年来各大组件厂商频繁推出 182/210大尺寸产品，其中包括晶澳科技DeepBlue、隆基Hi-Mo、东方日升Titan以及天 合光能至尊系列等。相较于传统158、166尺寸，大尺寸组件在转化率和功率方面优势显 著。在户用分布式中，400W 的 210 组件装机容量比 158 尺寸340W组件提高 12%，比 370W 的 166 组件提高 10%；工商业分布式方案中，以 1 万平方米工商业分布式平铺方 式安装、组串式1000V逆变器方案、容配比1.1:1、380V低压并网为例，210将比158mm 在相同屋顶面积提升6.6%的装机容量，BOS成本每瓦节省7分钱；地面电站中，210尺 寸 550W组件与 166 的450W组件相比，降幅在0.1-0.17 元/W 之间。根据2021年最新 的招标数据显示，大尺寸组件成为大多电站降本增效的首选。在 2020 年下半年起，国企 电站招标就设置了182以上尺寸标段；到21年第一季度，集中采购和地面电站招标均要 求组件效率超过530W，全部19.18GW的招标项目中高效组件占比高达76.01%。 行业深度研究 | 电气设备 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年 08月03日 表8：主要大尺寸组件厂商及产品 硅片尺寸 领军组件企业 产品名称 组件功率 组件转换效率 182mm 晶澳科技 DeepBlue3.0 掺镓单晶PERC+Percium+11BB+半片 545 21.0% 隆基股份 Hi-Mo5 掺镓单晶PERC+9BB+半片 540 21.0% 阿斯特 HiKu6 单晶PERC+半片+MBB+拼片 590 21.3% BiHiKu6 单晶PERC+半片+MBB+拼片 585 21.1% 210mm 东方日升 Titan PERC+三分片+MBB 485-510W 19.8%-20.8% PERC+半片+无损切割+高密度封装+MBB 600W 21.2% 天合光能 至尊 无损切割+高密度封装+MBB 515W 21%+ 半片无损切割+高密度封装+MBB 600W 21.2% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 表9：2021年3-4月招标组件要求 项目类型 最新招标要求 年度集中采购 单晶硅高效组件530Wp及以上 地面电站 530W及以上单晶双玻组件 分布式 双面双玻透光带边框晶硅组件，单块组件功率大于等于400Wp 平价项目 单晶组件 扶贫项目 采445Wp及以上单晶单面组件或单晶双面组件 资料来源：盖锡咨询，西部证券研发中心 21 年组件厂产量目标大幅增长，厂商头部效应加剧。根据主流厂商出货目标预测，21 年 组件产量将增长至234~255GW，同比增长87.80%~104.65%。头部厂商产能年内预计均有成 倍增长，其中top6厂商产量占比由74.16%继续增长至76.47%。而本轮硅料价格猛涨将不 断压缩组件利润空间，结合下游观望情绪，企业进一步下调开工率及降低全年出货量目标， 无长单签订的小企业只能以更高价格购买硅料，进一步压缩组件利润空间，许多组件企业 已无利润可图。龙头企业借助规模优势和品牌效应攻城略地，组件市场集中度有望进一步 提升。 表10：组件端TOP6市场集中度不断提升 排名 企业名称 2020年产量（GW） 2021年产量目标（GW） 1 隆基股份 22.7 45 2 晶科能源 19 35~40 3 晶澳科技 15.5 35+ 4 天合光能 15~16 30~35 5