2020年 电气设备-电气设备美国专题1：从CAFE与碳排政策看美国电动化趋势-天风证券[邹润芳]-20200416【20页】

1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 电气设备 强于大市 强于大市 维持 2020年 04月 15日 （ 评级） 分析师 邹润芳 SAC执业证书编号： S1110517010004 美国专题 1：从 CAFE与碳排政策看美国电动化趋势 行业专题研究 摘要 2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 最新政策： 2020年 3月 31日，美国 NHTSA（美国公路安全管理局）与 EPA（美国环境保护署） 分别确定 2021-2026年汽车 的企业平均燃油经济标准（ CAFE）与碳排（ GHG）标准， 将汽车 CAFE与碳排要求每年提升 5%（ 2012年拟定值）下降至 1.5%。 最新标准下预计 2026年 CAFE为 40.4mpg（ mpg：一加仑油跑 X英里，折合 5.8L/百公里）， 2012年标准为 46.7mpg （折合 5L/百公里），宽松了 13.5%， 宽松的主要原因是 2012年拟定版本实施难度较大。  CAFE政策与碳排积分介绍： CAFE政策设计逻辑与中国的燃料积分（ CAEC）相似，均设计了积分交易、结转。碳排积分与 欧洲碳排政策类似点在于新能源激励政策方面都给予了加权乘数，不同点在于欧洲碳排积分不足允许上交 95€/g的罚款， 而美国为积分不足不允许销售该车型。总体来讲，美国为两套积分政策并行，政策更为复杂，但达标值设定较中国与欧 洲宽松。 美国 CAFE与碳排现状： 2016年之前美国 CAFE 完成度较好 ，随着大排量、实际值低于达标值的轻卡占比逐年提升（ 2018 年占比已突破 50%）， 2016年起实际 CAFE已连续三年低于达标值，而碳排积分自 2016年起也开始下滑，行业结转积分 80% 预计在 2021年到期，因此虽然美国标准相较于欧洲、中国宽松，但在国内的减排依旧面临一定压力。  CAFE模型下电动车产量测算： 根据 CAFE计算公式，我们构建了电动车产量测算模型， 测算 2020年电动车销量为 45万辆， 2026年电动车至少需要 108万辆， 6年 CAGR为 16%。美国 CAFE 积分政策相较于欧洲碳排政策较宽松，因此对应电动车的 增速较低。 投资建议： 继续推荐特斯拉产业链，电池端包括 【 宁德时代 】 、 【 恩捷股份 】 、 【 科达利 】 （结构件 +汽车连接件）、 【 天赐材料 】 。汽零端包括热管理 【 三花智控 】 （家电组覆盖）、底盘 +内饰 【 拓普集团 】 （汽车组覆盖）、继电器 【 宏 发股份 】 。 风险提示 ： 电动车销量不及预期，电池价格下降过快，特斯拉更改供应商。 美国 CAFE政策与碳排政策介绍 3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4  2020年 3月 31日，美国 NHTSA（美国公路安全管理局）与 EPA（美国环境保护署） 分别确定 2021-2026年汽车的企业平均 燃油经济标准（ CAFE）与碳排（ GHG）标准，将汽车 CAFE与碳排要求每年提升 5%（ 2012年拟定值）下降至 1.5%。 最新标准下预计 2026年 CAFE为 40.4mpg（ mpg：一加仑油跑 X英里，折合 5.8L/百公里）， 2012年标准为 46.7mpg（折合 5L/百公里），宽松了 13.5%，宽松的主要原因是 2012年拟定版本实施难度较大。  CAFE与碳排为两个部门的并行政策，前者主要考量汽车的动力系统效率，注重经济性；后者主要考虑汽车碳排放对气候的影 响。两种政策的目标值： 2026年 CAFE为 40.4mpg （ mpg：一加仑油跑 X英里，折合 5.8L/百公里），碳排目标值为 199g/英 里，虽然单位不同，但是二者目标值等价。细则方面存在差别（具体见后文） 考核车型分为：国产乘用车、进口乘用车及轻型卡车三类。其中乘用车包括轿车与部分 SUV（重量不足 6000磅），而重量超过 6000磅以及皮卡、 Van都属于卡车，而轻型卡车为 8500磅以下的卡车。 资料来源： NHTSA、 EPA， 天风证券研究所 美国 2021-2026年 CAFE与碳排 制度落地，要求从每年提升 5%变为提升至 1.5%， 主要 原因系 2012年版实施难度大 图：美国车型分类标准 5  CAFE目标值： 2026年乘用车为 47.7mpg，轻型卡车为 34.1mpg。碳排目标值：乘用车为 165g/英里，轻型卡车为 240g/英里 与中国、欧洲相比，美国标准较宽松，原因系美国主力车型为大排量 SUV与皮卡，达标难度大。 与中国、欧洲相比，美国由于大排量车型占比较高，政策制定较为宽松 美国各类别车型 CAFE 与碳排标准 Model year 乘用车 轻型卡车 平均值 CAFE(mpg) CO2(g/英里 ) CAFE(mpg) CO2(g/英里 CAFE(mpg) CO2(g/英里 2017 39 220 29.4 306 33.8 261 2018 40.4 209 30 293 34.8 248 2019 41.9 197 30.5 281 35.7 236 2020 43.6 187 31.1 268 36.8 224 2021 44.2 178 31.6 257 37.3 214 2022 44.9 175 32.1 253 37.9 211 2023 45.6 171 32.6 250 38.5 207 2024 46.3 168 33.1 248 39.1 204 2025 47 167 33.6 245 39.8 202 2026 47.7 165 34.1 240 40.4 199 表：美国各类别车型 CAFE 与碳排标准 欧美中对比 美国平均值 中国 欧洲 CAFE（ L/百公里） CO2(g/km) CAEC（ L/百公里） CO2(g/km) 7.0 163 6.1 6.8 155 6.0 6.6 148 5.5 130 6.4 140 5.0 95 6.3 134 4.9 95 6.2 132 4.8 95 6.1 129 4.6 95 6.0 128 95 5.9 126 81 5.8 124 表：欧美中政策目标对比 资料来源： NHTSA、 EPA，工信部， EEA， 天风证券研究所 6 积分计算： 每类车型中达标超额部分每 0.1mpg获得 1积分，因此积分计算公式 =产量 × 10× （实际 mpg - 标准 mpg） 积分结转与交易： 结转主要有两种类型， 1）积分结转（ carry forward），车企当年多余积分可结转至后续 5年。 2）积分透 支（ carry back），企业可提前透支 3年内的积分。同一车企不同类别车型（乘用车、轻型卡车）积分可以转换，车企间积 分可交易，但国产乘用车积分不足不能通过积分交易获得。中国积分交易：新能源积分可交易，燃油积分不可交易。 积分不足罚款： 每积分不足罚款 5.5美金，即每 mpg不足罚款 55美金，公式 =$5.5 × （车企实际 mpg - 标准 mpg） × 10 × 总产量。欧洲罚款为：超过碳排 95g/km，每克罚款 95欧元。 结论：美国的 CAFE积分与中国的 CAEC（燃料积分）政策设计逻辑比较像，但细则差距较大。 表：美国 CAFE政策与欧洲中国对比 美国 CAFE积分制度细则：政策设计逻辑与中国的双积分相似 美国 欧洲 中国 罚款政策 $5.5 × （车企 mpg - 标准 mpg） × 10 × 总 产量 N× 95€ × 上牌乘用车数量（ N为 碳排超标数值，单位 g/km） 积分结算 主要有两种类型， 1）积分结转（ carry forward），车企当年多余积分可结转至后续 5 年。 2）积分透支（ carry back），企业可提 前透支 3年内的积分。 / 新能源积分结转： 1） 2019年可以等额结转至 2020年。 2） 2020年存在的正积分，结转比例为 50%。 3） 2021 年及以后车企传统车平均燃料消耗实际值 /企业平均 消耗达标值 ≤ 123%，新能源积分可结转，比例 50% 燃油积分结转： 2018年及以前结转比例 80%， 2019年 及以后结转比例 90% 积分交易 1）不同车企之间积分可以交易。 2）不同类别 车之间积分可以转换。 3） CAFE不同车型之间 转换有上限： 2mpg。 4）转换或交易所得的积 分不能用来弥补国产乘用车的积分不足。 / 新能源积分可交易，燃油积分不可交易。 资料来源： NHTSA、 EPA，工信部， EEA， 天风证券研究所 7 积分计算： 与 CAFE 的超过 0.1mpg获得 1积分不同，碳排积分是每类车型中达标超额部分每 1g/mi获得 1积分。 积分交易： 碳排积分交易无限制，而 CAFE规定不同车企之间积分可以交易，转换或交易所得的积分不能用来弥补国产乘用车 的积分不足 积分结转与转换：碳排积分结转与 CAFE 一致，碳排积分不同车型间转换无限制，而 CAFE不同车型之间转换有上限： 2mpg 积分不足罚款： 碳排积分不足不允许罚款，不合格车型直接禁止销售，而 CAFE 允许罚款，因此车企一般更注重碳排积分红线。 新能源激励政策：碳排积分激励与欧洲的设计逻辑类似，都是给予电动车数量乘数，而 CAFE 则是激励因子 —— 在 MPGe的基 础上除以 0.15（具体见后文） 表：美国 CAFE 政策与碳排政策对比 美国碳排积分细则：积分不足不允许销售 标准 CO2 CAFE 制定官方 EPA NHTSA 积分制度 碳排积分：每类车型中达标超额部分每 1g/mi获得 1积分 CAFÉ积分：每类车型中达标超额部分每 0.1mpg获得 1积分，总积分为 此类车型总产量 × 10× （实际 mpg - 标准 mpg） 积分交易 不同车企之间积分可以交易，无限制 不同车企之间积分可以交易，转换或交易所得的积分不能用来弥补国产乘用车的积分不足 不同车型积分转换 无限制 CAFE不同车型之间转换有上限： 2mpg 积分结转与借贷 结转 5年，借贷 3年 结转 5年，借贷 3年 积分不足罚款 不允许罚款，积分不足将停止销售不合规车辆 允许罚款。若未能满足 CAFE标准，将支付罚款，具体罚款费率为每车$5.5/0.1mpg。罚款额 = $5.5 × （车企 mpg - 标准 mpg） × 10 × 总产量。 新能源激励 BEV： BEV乘数 BEV：石油当量系数（ PEF）： MPGe/0.15 PHEV:PHEV乘数 PHEV： 假设 50%汽油 50%新能源，新能源部分同 BEV要除以 0.15 资料来源： NHTSA、 EPA， 天风证券研究所 8 与欧洲、中国相似，美国的碳排积分也针对新能源汽车制定了优惠政策 —— 加权乘数，在计算企业平均碳排放时可以将电动 车产量 × 加权乘数，如 A车企生产 1000辆 BEV，则计算碳排积分时可以算作 2000辆，因此可以降低企业整体碳排放数据。 美国 BEV加权乘数在 2019-2021年期间，每年下降 0.25， PHEV下降 0.15， 2022年均回归为 1.退坡幅度与欧洲接近。 碳排积分的新能源激励政策：美国新能源汽车乘数与欧洲接近 美国碳排积分的新能源优惠政策：加权乘数 中国 欧洲 CNG or PHEV BEV or FCV BEV+PHEV CO2欧系 美系，欧美减排压力较大。 美国 各车企燃油经济性与碳排放现状：日韩系表现较优，欧美系减排压力较大 资料来源： 美国 2019年汽车碳排放报告， 天风证券研究所 图：美国各车企 FE与碳排放数据 12 随着碳排标准趋严，自 2016年起美国车企的碳排实际值开始超过 达标值，导致车企累计碳排积分逐年减少， 2018年车企平均碳排 实际值（ 252g/mi）与达标值（ 253g/mi）差距缩减至 1g/mi。 美国车企目前只有捷豹路虎一家碳排积分为负，丰田积分最高， 行业整体积分压力较小。 碳排积分结转至 2019年有 252 Tg（兆克、百万吨），预计 80% 的积分在 2021年到期。 碳排积分自 2016年起开始下滑，行业结转积分 80%预计在 2021年到期 资料来源： 美国 2019年汽车碳排放报告， 天风证券研究所 图： 2018年美国车企碳排积分图 图： 2012-2018年美国碳排实际值与达标值 图：美国累计碳排积分 13 随着大排量的轻卡占比提升， 2016年起实际 CAFE低于达标值 从美国车型分布看，轿车与卡车型 SUV是主要生产车型。美系三大车企 —— FCA、福特、通用是全美卡车生产比例最高的车企，而日韩系轿车占比较高。 而根据 NHTSA的车型分类， 2018年乘用车为 777万辆，轻卡为 838万辆，轻卡 占比已开始超过乘用车。 从各类车型的燃油经济性看， 2018年国产乘用车、进口乘用车、轻卡的 FE分别 为 41.5mpg、 39.6mpg、 29.3mpg。  2016年之前 CAFE 完成度较好，随着大排量、实际值低于达标值的轻卡占比提 升， 2016年起实际 CAFE低于达标值。 资料来源： 美国 2019年汽车碳排放报告， PIC， 天风证券研究所 表：美国历年 CAFE数据 图： 2018年美国车企分车型产量占比 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 国产乘用车 361 399 526 557 556 545 497 460 362 进口乘用车 240 296 340 417 364 415 402 430 415 轻型卡车 512 507 479 546 631 714 728 803 838 轻卡占比 46% 42% 36% 36% 41% 43% 45% 47% 52% 实际值（MPG ） 33.1 32.7 34.8 36.1 36.3 37.2 37.3 39.2 41.5 达标值（MPG ） 27.5 30 32.7 33.2 34 35.2 36.5 38.5 39.6 实际值- 达标值 5.6 2.7 2.1 2.9 2.3 2 0.8 0.7 1.9 实际值（MPG ） 35.2 33.7 36 36.8 36.9 37.3 38.1 39.7 39.6 达标值（MPG ） 27.5 30.4 33.4 33.9 34.6 35.8 37.4 39.6 40.6 实际值- 达标值 7.7 3.3 2.6 2.9 2.3 1.5 0.7 0.1 -1.0 实际值（MPG ） 25.2 24.7 25 25.7 26.5 27.3 27.4 28.6 29.3 达标值（MPG ） 23.4 24.3 25.3 25.9 26.3 27.6 28.8 29.4 30 实际值- 达标值 1.8 0.4 -0.3 -0.2 0.2 -0.3 -1.4 -0.8 -0.7 实际值（MPG ） 29.3 29 30.8 31.6 31.7 32.2 32.3 33.4 33.8 达标值（MPG ） 25.4 27.4 29.8 30.3 30.5 31.6 32.8 33.8 34.1 实际值- 达标值 3.9 1.6 1 1.3 1.2 0.6 -0.5 -0.4 -0.3 产量（万辆） 国产乘用车 进口乘用车 轻型卡车 总计 14  2019年美国前 25大畅销车均为燃油车， 2018-2020年燃油经济性较上一年有提升的分别为 6款、 9款、 12款，随着考核标 准提升，车企开始通过改款、增加混动车型提升燃油经济性的频率开始加快。 美国前 25大畅销车 FE统计表 美国畅销汽车 FE数据 排名 品牌 公司 车类 车型 2019年销量（万辆） 市占率 MPG-2017 MPG-2018 MPG-2019 MPG-2020 1 F-series 福特 燃油车 皮卡 89.7 5.27% 16-21 16-25 16-25 16-24 2 Ram（ 道奇） 克莱斯勒 燃油车 皮卡 63.4 3.73% 15-23 14-23 17-23 17-26 3 Silverado 雪佛兰 燃油车 皮卡 57.6 3.39% 17-20 17-20 15-21 15-27 4 RAV4 丰田 燃油车 SUV 44.8 2.64% 24-32 24-32 28-40 27-40 5 CR-V 本田 燃油车 SUV 38.4 2.26% 27-30 27-30 27-30 29-38 6 Rogue 日产 燃油车 SUV 35.0 2.06% 27-34 27-34 27-34 27-29 7 Equinox 雪佛兰 燃油车 SUV 34.6 2.04% 20-25 24-32 24-32 24-28 8 凯美瑞 丰田 燃油车 中型轿车 33.7 1.98% 24-40 26-52 26-52 25-52 9 Civic（ 思域） 本田 燃油车 紧凑轿车 32.6 1.92% 25-36 25-36 25-36 25-36 10 Corolla（ 卡罗拉） 丰田 燃油车 中型轿车 30.5 1.79% 30-34 30-34 30-36 31-52 11 Accord（ 雅阁） 本田 燃油车 中型轿车 26.8 1.57% 21-48 26-47 26-48 26-48 12 Tacoma 丰田 燃油车 皮卡 24.9 1.46% 18-21 18-21 18-21 18-21 13 Grand Cherokee Jeep 燃油车 SUV 24.3 1.43% 15-21 13-25 13-24 13-21 14 Escape 福特 燃油车 SUV 24.1 1.42% 23-26 23-26 23-26 26-41 15 Highlander（ 汉兰达） 丰田 燃油车 SUV 23.9 1.41% 22-29 22-29 22-29 23-36 16 GMC-Sierra 通用 燃油车 皮卡 23.2 1.37% 17-20 17-20 15-20 15-26 17 Wrangler（ 牧马人） Jeep 燃油车 SUV 22.8 1.34% 18 18-24 19-24 19-25 18 Altima 日产 燃油车 中型轿车 20.9 1.23% 26-31 26-31 29-32 29-32 19 Cherokee Jeep 燃油车 SUV 19.1 1.13% 21-25 21-25 21-26 21-26 20 Explorer 福特 燃油车 SUV 18.7 1.10% 18-22 18-22 18-22 19-28 21 Sentra 日产 燃油车 中型轿车 18.5 1.09% 27-32 27-32 27-32 32-33 22 Outback 斯巴鲁 燃油车 SUV 18.1 1.07% 22-28 22-28 22-28 26-29 23 Forester 斯巴鲁 燃油车 SUV 18.0 1.06% 24-28 24-28 29 29 24 Elantra 现代 燃油车 中型轿车 17.5 1.03% 25-35 25-35 25-35 26-36 25 Fusion 福特 燃油车 中型轿车 16.6 0.98% 20-42 20-42 20-42 23-42 26 Model3 Tesla BEV 中型轿车 16.1 0.95% 126 116-130 116-133 113-141 资料来源 ： goodcarbadca， Fueleconomy， 天风证券研究所 15 美国主要车企 CAFE达标值 各车企 CAFE达标值 单位： MPG 2017年 2018年 2019年 2020年 E 2021年 E 2022年 E 2023年 E 2024年 E 2025年 E 2026年 E 宝马 35.6 36.8 38 39.4 39.9 40.5 41.2 41.8 42.5 43.2 戴姆勒 33.7 34.8 35.9 37 37.6 38.2 38.8 39.4 40 40.7 菲亚特 30.6 31.3 31.8 32.7 33.2 33.7 34.2 34.8 35.3 35.8 福特 32.2 33 33.8 34.6 35.2 35.7 36.2 36.8 37.4 38 通用汽车 31.5 32.3 33 33.9 34.4 34.9 35.5 36 36.6 37.2 本田 36.1 37.3 38.5 39.8 40.4 41 41.7 42.4 43 43.7 现代 38.4 39.8 41.2 42.8 43.4 44.1 44.8 45.5 46.2 46.9 起亚 36.6 37.9 39.2 40.6 41.2 41.8 42.4 43.1 43.8 44.5 捷豹路虎 31.6 32.5 33.3 34.3 34.7 35.4 35.9 36.4 37 37.5 马自达 37 38.3 39.5 41 41.6 42.2 42.9 43.6 44.3 44.9 三菱 38.6 40 41.2 42.6 43.3 43.9 44.6 45.3 46 46.7 日产 35.5 36.7 37.8 39.1 39.7 40.3 40.9 41.6 42.2 42.9 斯巴鲁 35.1 36.2 37.1 38.2 38.8 39.4 40 40.7 41.2 41.9 特斯拉 36.7 38 39.4 40.9 40.7 41.3 41.9 42.6 43.2 43.9 丰田 34.2 35.2 36.2 37.3 37.8 38.4 39 39.6 40.3 40.9 沃尔沃 32.9 33.8 34.8 35.9 36.4 37 37.5 38.1 38.7 39.3 美国大众 37.2 38.5 39.8 41.2 41.9 42.5 43.1 43.9 44.6 45.2 平均 33.8 34.8 35.7 36.8 37.3 37.9 38.5 39.1 39.8 40.4 资料来源： NHTSA、 EPA， 天风证券研究所 16 美国主要车企 CO2排放达标值 各车企 CO2排放达标值 单位： g/mi 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 宝马 241 229 219 209 205 201 198 194 191 188 戴姆勒 255 243 233 223 218 215 211 208 204 201 菲亚特 283 273 265 256 250 246 242 238 234 230 福特 269 258 249 241 235 231 227 223 219 216 通用汽车 274 264 255 246 241 237 233 229 225 221 本田 238 226 217 207 202 198 195 192 189 186 现代 223 212 201 192 187 184 180 177 174 171 起亚 234 222 213 203 198 194 191 188 185 182 捷豹路虎 274 262 253 244 238 234 230 226 223 219 马自达 231 220 210 200 196 193 190 186 183 180 三菱 222 211 202 193 188 185 182 179 175 172 日产 242 231 221 212 206 203 199 196 192 189 斯巴鲁 246 234 225 217 211 208 204 201 198 195 特斯拉 252 240 228 217 212 209 205 202 199 195 丰田 252 241 232 223 217 213 210 206 202 199 沃尔沃 262 251 242 232 226 223 219 215 212 208 美国大众 230 219 209 200 194 191 188 184 181 179 平均 255 244 235 226 220 216 213 209 206 202 资料来源： NHTSA、 EPA， 天风证券研究所 17 美国与欧洲典型车型罚款测算：二者力度相近，都在 500美元 /辆左右 美国 2017年 2018年 2019年 2020年 E 2021年 E 2022年 E 2023年 E 2024年 E 丰田 车企碳排达标值 MPG 34.2 35.2 36.2 37.3 37.8 38.4 39 39.6 车型： RAV4 MPG 25 25 30 30 30 30 30 30 罚款（美元） 506 561 341 402 429 462 495 528 欧洲 2017年 2018年 2019年 2020年 E 2021年 E 2022年 E 2023年 E 2024年 E 碳排碳排目标（ g/km) 130 130 130 95 95 95 95 95 Golf燃油版碳排（ g/km) 100 100 100 100 100 罚款（欧元） 475 475 475 475 475 罚款（美元） 516 516 516 516 516 美国选取畅销 SUV丰田 -RAV 4，欧洲选取大众 Golf。 测算结果：若以企业 CAFE达标值计算， 2021-2024年 RAV 4罚款在 430-530美元 /辆。欧洲 Golf罚款约 520美元 / 辆。美国与欧洲罚款力度相近 资料来源： NHTSA、 EPA， EEA， Fueleconomy， 天风证券研究所 表：美国典型车型与欧洲典型车型罚款测算 18 根据 CAFE计算公式，我们构建电动车产量测算模型，主要假设： 1） 2020-2026年美国轻型卡车、乘用车年销量稳定在 850万辆、 800万辆。 2）假设 PHEV年增速 10%。 3）轻型卡车与乘用车的实际 CAFE在 2020-2026年年提升 1%。 3）由 于特斯拉销量占美国 BEV比例超 80%，因此可将特斯拉的 CAFE看作整体的 CAFE （ 2020-2026年为 NHTSA预测），假 设 PHEV的 FE为 70。 4） 2020-2026年实际 CAFE与目标值一致。 测算 2020年电动车产量为 45万辆， 2026年电动车至少需要 108万辆， 6年 CAGR为 16%。美国 CAFE 积分政策相较于欧洲 碳排政策较宽松，因此对应电动车的增速较低。 美国 CAFE积分模型测算： 2026年至少需要 108万辆电动车， CAGR 16% 单位：万辆 2017年 2018年 2019年 E 2020年 E 2021年 E 2022年 E 2023年 E 2024年 E 2025年 E 2026年 E 产量 （万辆） 燃油车 轻型卡车 803 838 850 850 850 850 850 850 850 850乘用车 890 776 750 750 750 750 750 750 750 750 电动车 PHEV 9.1 11.9 8.4 9.2 10.1 11.1 12.2 13.5 14.8 16.3 BEV 10.4 23.1 23.6 35.7 41.4 51.3 60.9 70.0 83.3 91.6 合计 19.5 35.1 32.0 44.9 51.5 62.5 73.1 83.5 98.1 107.9 YoY 80% -9% 41% 15% 21% 17% 14% 17% 10% 目标 CAFE （ MPG） 轻型卡车 29.4 30 30.5 31.1 31.6 32.1 32.6 33.1 33.6 34.1 乘用车 39 40.4 41.9 43.6 44.2 44.9 45.6 46.3 47 47.7 平均 33.8 34.8 35.7 36.8 37.3 37.9 38.5 39.1 39.8 40.4 实际 CAFE （ MPG） 燃油车 轻型卡车 28.6 29.3 30.5 31.1 31.4 31.7 32.0 32.4 32.7 33.0乘用车 39.4 40.5 41.9 43.6 44.0 44.5 44.9 45.4 45.8 46.3 电动车 PHEV（电动车 部分） 70 70 70 70 70 70 70 70 70 70 BEV（ Tesla） 87 91 102 107 107 107 107 107 107 107 平均 33.2 34.6 35.8 36.8 37.3 37.9 38.5 39.1 39.8 40.4 新能源激励 后的 CAFE （ MPG） PHEV 73 74 77 80 80 81 82 83 83 84 BEV 580 604 678 712 712 714 715 715 715 715 注：整体 CAFE的计算公式为加权调和平均资料来源： NHTSA、 EPA， EEA， Fueleconomy， PIC， Marklines， 天风证券研究所 表： CAFE 积分模型测算 19请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 股票投资评级 自报告日后的 6个月内，相对同期沪深 300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6个月内，相对同期沪深 300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证 券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未 经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、 服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证 券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑 到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时 考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其 关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在 不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交 易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融 服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 THANKS 20