行业报告：关注光伏风电22年需求高增长.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业 研究 /机械工业 /新能源板块 证券研究报告 行业专题报告 2021 年 11 月 5 日 [Table_InvestInfo] 投资评 级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] - 5 . 0 0 % 1 0 . 8 9 % 2 6 . 7 7 % 4 2 . 6 5 % 5 8 . 5 3 % 7 4 . 4 1 % 2 0 2 0 / 1 1 2 0 2 1 / 2 2 0 2 1 / 5 2 0 2 1 / 8 新能源板块 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 9 月逆变器出口额再创新高》 2021.10.23 《大型风电光伏基地项目第一期约 100GW 已有序开工》 2021.10.18 《 9 月新能源车销量同比增长 148.4%》 2021.10.14 [Table_AuthorInfo] 分析师 :张一弛 Tel:(021)23219402 Email:zyc9637@htsec.com 证书 :S0850516060003 分析师 :徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@htsec.com 证书 :S0850513090008 分析师 :曾彪 Tel:(021)23154148 Email:zb10242@htsec.com 证书 :S0850517080006 关注光伏风电 22 年需求高增长 [Table_Summary] 投资要点：  光伏行业总结：营收及净利润均实现高增长。 2021 年前 3 季度光伏行业实 现营业收入 3180.38 亿元，同比 增长 57.10；实现归母净利润 381.74 亿元， 同比增长 58.96%；综合毛利率 22.94%，同比下降 1.28 个百分点；综合归母 净利率 12.00%，同比增长 0.14 个百分点 ； 2021 年 3 季度光伏行业实现营业 收入 1249.67 亿元，同比增长 60.84%；实现归母净利润 160.22 亿元，同比 增长 45.51%；综合毛利率 22.81%，同比下降 2.16 个百分点；综合归母净利 率 12.82%，同比上升 1.35 个百分点。 21Q3 硅料和硅片两大板块收入 /归母 净利润均实现高增长，其中硅料源于上半年硅料供应紧张，硅片源于供给格 局较好，且相对于电池片环节产能供给偏紧；电池、组件环节营收增长较快 因价格上涨及终端需求旺盛；逆变器、支架板块中阳光电源等逆变器企业营 收增长较快，逆变器环节保持高景气；玻璃、背板、胶膜板块收入实现较快 增长，主要受终端需求向好，头部企业产能扩张较快带动。  风电行业总结：风塔叶片、零部件板块表现最佳。 2021 年前 3 季度风电行业 实现营业收入 1148.38 亿元，同比增长 8.09%；实现归母净利润 144.06 亿元， 同比增长 44.98%；综合毛利率 26.05%，同比上升 2.64 个百分点；综合归母 净利率 12.54%，同比上 升 3.19 个百分点。 2021 年 3 季度风电行业实现营业 收入 466.22 亿元，同比下降 0.82%；实现归母净利润 50.95 亿元，同比增长 28.61%；综合毛利率 23.11%，同比上升 0.56 个百分点；综合归母净利率 10.93%，同比上升 2.5 个百分点。综合来看 2021 前 3 季度及 21Q3 风塔叶 片、电站板块营收及净利润增长均较稳定；风机子板块净利润增速明显超过 营收增速。  光伏： 22 年上游供需缓解，大基地及整县推进助力需求高增。 供给端来看， 根据 CPIA 微信公众号援引中国有色金属工业协会硅业分会统计 2022年多晶 硅产 能将达到 85 万吨，随着新增产能陆续释放，我们预计多晶硅价格有望松 动，为 2022 年需求增长提供保障；需求侧来看，我们认为 22 年国内大型风 电光伏基地项目、整县推进等将为光伏行业增长注入强劲动力，出口数据显 示海外光伏装机需求保持韧性，预计供应链成本下降之后将保持较快增速。 中长期来看光伏行业受益于碳中和的发展、以及全球平价时代经济性两大重 要因素，未来长期持续成长性强，具有较大的发展空间。建议关注：通威股 份、合盛硅业、大全能源、特变电工、隆基股份、晶澳科技、天合光能、阳 光电源、固德威、德业股份、福斯特、福莱特、中信博 、东方盛虹、鑫铂股 份、正泰电器、晶科科技、林洋能源等。  风电：风机招标热情明显提升，预示 22 年需求高增。 根据金风科技 2021 年 三季度业绩演示材料， 前三季度国内公开招标市场新增招标量 41.9GW ，比 去年同期增长了 115.1%；按招标价格来看，整体招标价格自 2020 年 6 月以 来呈现明显下降趋势，我们认为招标价格持续走低，有利于提升风电进入平 价之后的项目收益率，结合价格下降后招标出现大幅增长，我们认为成本下 降逐步驱动行业装机热情的提升，预计 21 年下半年 -22 年风电行业的需求都 将保持较高水平。建议关注：金风科技、 运达股份、日月股份、天顺风能、 泰胜风能、金雷股份、东方电缆、振江股份、节能风电等。  风险提示。 行业政策波动风险；竞争加剧风险；新技术替代风险；产品价格 波动风险。 行业研究〃 新能源板块 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 光伏 2021 年三季报总结 . 6 1.1 基本经营情况总结：营收及净利润均实现高增长 6 1.2 期间费用率趋降 . 10 1.3 行业营运能力分析 . 12 1.4 经营性现金流情况分析 13 2. 风电 2021 年三季报总结 . 13 2.1 基本经营情况总结：风塔叶片、零部件板块表现最佳 . 13 2.2 期间费用率控制稳定 15 2.3 行业营运能力分析 . 17 2.4 经营性现金流情况分析 17 3. 投资策略 18 3.1 光 伏：风光大基地、整县推进，助力 22 年需求保持高增速 18 3.1.1 21 年多晶硅紧平衡， 22 年供需缓解 . 19 3.1.2 逆变器海外替代趋势持续 . 20 3.1.3 投资建议 21 3.2 风电：风机招标热情明显， 22 年需求高增 21 4. 风险提示 22 行业研究〃 新能源板块 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 光伏设备单季度经营情况 9 图 2 硅料单季度经营情况 . 9 图 3 硅片单季度经营情况 . 9 图 4 电池片、组件单季度经营情 况 9 图 5 逆变器、支架单季度经营情况 9 图 6 玻璃、背板及胶膜单季度经营情况 . 9 图 7 其他辅材单季度经营情况 10 图 8 电站单季度经营情况 . 10 图 9 光伏板块费用率变化情况 10 图 10 光伏设备单季度期间费用率情况 . 11 图 11 硅料单季度期间费用率情况 11 图 12 硅片单季度期间费用率情况 11 图 13 电池片、组件单季度期间费用率情况 11 图 14 逆变器、支架单季度期间费用率情况 11 图 15 玻璃、背板、胶膜单季度期间费用率情况 11 图 16 其他辅材单季度期间费用率情况 . 12 图 17 电站单季度期间费用率情况 12 图 18 风机单季度经营情况 . 15 图 19 风塔叶片单季度经营情况 15 图 20 零部件单季度 经营情况 . 15 图 21 风电电站单季度经营情况 15 图 22 风电板块费用率变化情况 16 图 23 风机单季度期间费用率情况 16 图 24 风塔叶片单季度期间费用率情况 . 16 图 25 零部件单季度期间费用率情况 16 图 26 风电电站单季度期间费用率情况 . 16 图 27 全球光伏新增装机量统计与预测（ GW） . 18 图 28 多晶硅价格（元 /KG） 18 图 29 组件价格（元 /W） 18 图 30 国内光伏新增装机量统计与预测（ GW） . 19 行业研究〃 新能源板块 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图 31 太阳能电池（组件）累计出口 19 图 32 逆变器累计出口 21 图 33 中国风电新增装机容量（ GW） 21 图 34 风电市场招标容量（ GW） . 22 图 35 风电月度公开投标均价（元 /KW） 22 行业研究〃 新能源板块 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 表目录 表 1 光伏板块 2020-2021 年前三季度经营情况对比 6 表 2 光伏板块 2020-2021 年 Q3 单季度经营情况对比 . 7 表 3 光伏板块存货周转、应收账款周转情况 12 表 4 光伏板块经营性现金流净额（百万元） 13 表 5 风电板块 2020-2021 年前 3 季度经营情况对比 14 表 6 风电板块 2020-2021 年 Q3 单季度经营情况对比 . 14 表 7 风电板块存货周转、应收账款周转情况 17 表 8 风电板块经营性现金流净额（百万元） 17 表 9 硅料是 2021 年光伏产业链中最为紧张环节 20 表 10 多晶硅供应： 2021 年全球供应量极限约为 57-58 万吨 20 行业研究〃 新能源板块 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 1. 光伏 2021 年三季报总结 1.1 基本经营情况总结：营收及净利润均实现高增长 我们选取 38 家光伏行业上市公司，并分为光伏设备、硅料、硅片、电池片及组件、 逆变器及支架、玻璃、背板及胶膜、其他辅材、电站八大板块进行分析。 （ 1） 2021 年前 3 季度情况： 2021 年前 3 季度光伏行业实现营业收入 3180.38 亿 元，同比增长 57.10%；实现归母净利润 381.74 亿元，同比增长 58.96%；综合毛利率 22.94%，同比下降 1.28 个百分点；综合归母净利率 12.00%，同比增长 0.14 个百分点。 分板块来看： 光伏设备营业收入同比增长 37.64%，归母净利润同比增长 70.90%， 毛利率同比上升 2.28 个百分点；硅料板块营业收入同比增长 58.63%，归母净利润同比 增长 172.03%，毛利率同比上升 14.31 个百分点；硅片环节营业收入同比增长 120.81%， 归母净利润同比增 长 203.64%，毛利率同比上升 0.69 个百分点；电池片、组件环节营 业收入同比增长 55.65%，归母净利润同比增长 6.57%，毛利率同比下降 6.84 个百分点； 逆变器、支架环节营业收入同比增长 29.38%，归母净利润同比增长 21.45%，毛利率同 比上升 0.09 个百分点；玻璃、背板、胶膜环节营业收入同比增长 60.31%，归母净利润 同比增长 74.01%，毛利率同比下降 1.69 个百分点；其他辅材环节营业收入同比增长 99.88%，归母净利润同比增长 94.52%，毛利率同比下降 4.97 个百分点；电站环节营业 收入同比增长 11.46%，归母净利润同比增长 3.84%，毛利率同比下降 5.14 个百分点； （ 2） 2021 年 Q3 单季度情况： 2021 年 3 季度光伏行业实现营业收入 1249.67 亿 元，同比增长 60.84%；实现归母净利润 160.22 亿元，同比增长 45.51%；综合毛利率 22.81%，同比下降 2.16 个百分点；综合归母净利率 12.82%，同比下降 1.35 个百分点。 分板块来看： 光伏设备营业收入同比增长 27.99%，归母净利润同比增长 58.31%， 毛利率同比上升 2.82 个百分点；硅料板块营业收入同比增长 73.31%，归母净利润同 比 增长 110.84%，毛利率同比上升 16.91 个百分点；硅片环节营业收入同比增长 145.48%， 归母净利润同比增长 203.97%，毛利率同比下降 2.12 个百分点；电池片、组件环节营 业收入同比增长 54.40%，归母净利润同比上升 5.59%，毛利率同比下降 7.54 个百分点； 逆变器、支架环节营业收入同比增长 33.07%，归母净利润同比增长 1.80%，毛利率同 比下降 3.56 个百分点；玻璃、背板、胶膜环节营业收入同比增长 55.47%，归母净利润 同比增长 14.18%，毛利率同比下降 9.58 个百分点；其他辅材环节营业收入 同比增长 92.22%，归母净利润同比增长 103.82%，毛利率同比下降 4.19 个百分点；电站环节营 业收入同比增长 12.42%，归母净利润同比下降 7.22%，毛利率同比下降 6.66 个百分点； 综上所述： 21Q3 硅料和硅片两大板块收入 /归母净利润均实现高增长，其中硅料源 于上半年硅料供应紧张，硅片源于供给格局较好，且相对于电池片环节产能供给偏紧； 电池、组件环节营收增长较快因价格上涨及终端需求旺盛；逆变器、支架板块中阳光电 源等逆变器企业营收增长较快，逆变器环节保持高景气；玻璃、背板、胶膜板块收入实 现较快增长，主要受 终端需求向好，头部企业产能扩张较快带动。 表 1光伏板块 2020-2021 年 前三季度 经营情况对比 证券简称 营业收入（百万元， %） 毛利率 （ %，百分点） 归母净利润（百万元， %） 归母净利润率（ %，百分点） 20Q1-3 21Q1-3 同比 20Q1-3 21Q1-3 同比 20Q1-3 21Q1-3 同比 20Q1-3 21Q1-3 同比 增长 变动 增长 变动 光伏设备 晶盛机电 2485 3991 60.61 33.74 38.18 4.44 524 1110 111.97 21.07 27.81 6.74 捷佳伟创 3084 3745 21.43 27.04 25.70 -1.34 451 599 33.06 14.61 16.01 1.40 迈为股份 1615 2185 35.33 34.64 38.41 3.77 274 456 66.22 16.99 20.87 3.88 金辰股份 790 1054 33.41 30.52 31.13 0.61 65 79 21.70 8.17 7.45 -0.72 合计 7974 10975 37.64 31.01 33.29 2.28 1313 2244 70.90 16.47 20.45 3.98 硅料 通威股份 31678 46700 47.42 16.58 25.57 8.99 3333 5945 78.38 10.52 12.73 2.21 大全能源 2996 8305 177.16 27.87 67.28 39.41 497 4473 799.73 16.59 53.86 37.27 行业研究〃 新能源板块 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 合计 34674 55004 58.63 17.56 31.87 14.31 3830 10418 172.03 11.04 18.94 7.90 硅片 中环股份 13377 29089 117.46 18.87 20.02 1.15 846 2761 226.29 6.33 9.49 3.17 上机数控 1947 7586 289.71 27.18 24.70 -2.48 343 1405 310.28 17.59 18.52 0.93 京运通 2999 3782 26.11 33.00 39.94 6.93 416 707 69.83 13.88 18.69 4.81 合计 18322 40457 120.81 22.06 22.76 0.69 1605 4874 203.64 8.76 12.05 3.29 电池片、组件 爱旭股份 6256 11198 78.99 13.39 5.49 -7.90 374 (46) -112.25 5.98 -0.41 -6.39 中来股份 3621 4133 14.13 21.14 10.71 -10.43 263 74 -72.04 7.27 1.78 -5.49 隆基股份 33832 56206 66.13 27.84 21.30 -6.54 6357 7556 18.87 18.79 13.44 -5.35 天合光能 19926 31265 56.90 16.50 13.57 -2.93 832 1156 39.05 4.17 3.70 -0.47 晶澳科技 16695 26097 56.32 22.45 13.98 -8.47 1291 1312 1.62 7.74 5.03 -2.71 东方日升 10830 12988 19.93 21.07 7.94 -13.13 648 354 -45.33 5.98 2.73 -3.25 合计 91160 141886 55.65 22.31 15.47 -6.84 9765 10407 6.57 10.71 7.33 -3.38 逆变器、支架 阳光电源 11909 15374 29.09 24.79 27.42 2.64 1195 1505 25.89 10.04 9.79 -0.25 固德威 1041 1719 65.12 39.16 34.55 -4.60 197 215 9.33 18.90 12.52 -6.39 锦浪科技 1351 2304 70.52 34.09 28.45 -5.63 210 363 72.71 15.56 15.76 0.20 德业股份 2234 3029 35.58 22.26 22.06 -0.20 280 401 43.26 12.52 13.23 0.71 上能电气 631 648 2.62 25.06 23.41 -1.65 56 45 -19.83 8.80 6.88 -1.93 科士达 1574 1848 17.41 36.81 33.81 -3.00 234 281 20.23 14.86 15.22 0.36 中信博 1843 1717 -6.84 22.93 13.20 -9.73 173 52 -69.77 9.39 3.05 -6.35 清源股份 575 737 28.23 29.49 26.34 -3.14 51 47 -6.52 8.83 6.44 -2.39 合计 21157 27374 29.38 26.69 26.78 0.09 2395 2909 21.45 11.32 10.63 -0.69 玻璃、背板、胶膜 福莱特 4017 6337 57.78 39.86 42.09 2.23 812 1717 111.50 20.21 27.09 6.88 洛阳玻璃 1694 2808 65.76 26.17 28.50 2.33 82 327 298.67 4.84 11.64 6.80 亚玛顿 1154 1413 22.46 17.53 6.85 -10.68 72 40 -43.69 6.23 2.86 -3.36 福斯特 5469 8930 63.27 24.57 22.91 -1.66 871 1336 53.37 15.93 14.96 -0.97 海优新材 907 2002 120.76 20.84 12.31 -8.53 116 121 3.95 12.81 6.03 -6.78 赛伍技术 1459 2092 43.42 18.70 13.13 -5.57 123 122 -1.06 8.43 5.82 -2.61 明冠新材 611 962 57.35 21.47 16.63 -4.84 79 88 10.32 12.98 9.10 -3.88 合计 15311 24545 60.31 27.32 25.63 -1.69 2155 3750 74.01 14.08 15.28 1.20 其他辅材 金博股份 288 888 207.95 62.60 58.15 -4.45 114 334 192.65 39.63 37.66 -1.97 帝科股份 1014 2226 119.52 15.12 10.78 -4.34 79 92 16.12 7.82 4.14 -3.68 美畅股份 871 1271 45.90 58.49 56.82 -1.67 325 551 69.73 37.27 43.36 6.09 高测股份 507 973 91.90 37.68 33.17 -4.52 42 112 167.77 8.22 11.47 3.25 合计 2680 5358 99.88 38.59 33.62 -4.97 560 1089 94.52 20.89 20.33 -0.56 电站 晶科科技 2627 2764 5.21 48.54 43.11 -5.43 402 354 -11.84 15.29 12.82 -2.48 太阳能 3769 5205 38.10 55.81 44.37 -11.44 979 1188 21.32 25.98 22.82 -3.15 林洋能源 4418 4124 -6.65 37.90 36.33 -1.57 935 846 -9.59 21.17 20.50 -0.67 芯能科技 345 345 0.02 52.53 56.62 4.09 75 95 27.08 21.74 27.62 5.88 合计 11159 12438 11.46 46.91 41.77 -5.14 2391 2483 3.84 21.43 19.96 -1.46 全部合计 202439 318038 57.10 24.23 22.94 -1.28 24015 38174 58.96 11.86 12.00 0.14 资料来源： Wind，海通证券研究所 合规提示：根据金博股份招 股 说明书披露，海通证券股份有限公司自营持有【 688598 金博股份】超过总股 本 1%； 根据海优新材招 股 说明书披露，海通证券股份有限 公司自营持有【 688680 海优新材】超过总股本 1%。 表 2光伏板块 2020-2021 年 Q3 单季度经营情况对比 证券简称 营业收入（百万元， %） 毛利率 （ %，百分点） 归母净利润（百万元， %） 归母净利润率（ %，百分点） 3Q20 3Q21 同比 3Q20 3Q21 同比 3Q20 3Q21 同比 3Q20 3Q21 同比 增长 变动 增长 变动 光伏设备 晶盛机电 1015 1704 67.94 39.03 40.38 1.35 247 510 106.10 24.39 29.93 5.54 捷佳伟创 1191 1122 -5.87 26.02 25.03 -1.00 201 142 -29.64 16.90 12.63 -4.27 迈为股份 677 946 39.86 35.24 38.18 2.94 85 204 139.71 12.58 21.56 8.98 金辰股份 336 348 3.56 27.14 32.11 4.97 22 25 11.60 6.65 7.16 0.52 合计 3218 4119 27.99 32.18 35.00 2.82 556 880 58.31 17.28 21.37 4.09 行业研究〃 新能源板块 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 硅料 通威股份 12940 20138 55.63 16.81 27.32 10.52 2,322 2979 28.29 17.95 14.79 -3.15 大全能源 868 3793 336.95 34.87 74.84 39.97 188 2312 1132.74 21.61 60.97 39.36 合计 13808 23931 73.31 17.94 34.85 16.91 2510 5291 110.84 18.18 22.11 3.94 硅片 中环股份 4732 11445 141.84 18.18 19.09 0.91 308 1282 316.08 6.51 11.20 4.69 上机数控 863 3999 363.30 31.73 19.09 -12.64 192 556 189.40 22.25 13.90 -8.35 京运通 1279 1431 11.91 32.23 34.24 2.00 187 252 34.55 14.65 17.61 2.96 合计 6874 16875 145.48 22.50 20.37 -2.12 687 2089 203.97 10.00 12.38 2.38 电池片、组件 爱旭股份 2561 4330 69.05 17.99 5.98 -12.01 237 -22 -109.29 9.27 -0.51 -9.78 中来股份 1588 1760 10.83 20.80 11.05 -9.75 153 43 -72.17 9.63 2.42 -7.21 隆基股份 13691 21107 54.17 25.79 18.93 -6.85 2240 2563 14.39 16.37 12.14 -4.22 天合光能 7381 11077 50.09 18.09 13.93 -4.16 339 451 33.06 4.59 4.07 -0.52 晶澳科技 5811 9905 70.46 20.90 15.54 -5.36 590 599 1.44 10.16 6.05 -4.11 东方日升 3184 4650 46.01 24.39 6.32 -18.07 302 445 47.22 9.50 9.58 0.08 合计 34216 52829 54.40 22.35 14.81 -7.54 3862 4078 5.59 11.29 7.72 -3.57 逆变器、支架 阳光电源 4967 7163 44.23 30.96 26.72 -4.24 749 748 -0.19 15.08 10.44 -4.65 固德威 453 632 39.45 36.32 33.96 -2.36 79 62 -21.16 17.37 9.82 -7.55 锦浪科技 624 850 36.35 31.31 26.91 -4.40 92 125 35.94 14.73 14.69 -0.04 德业股份 792 1104 39.26 20.97 24.32 3.36 108 176 62.28 13.67 15.93 2.26 上能电气 379 252 -33.68 22.43 23.49 1.06 25 21 -18.21 6.65 8.20 1.55 科士达 693 657 -5.18 37.00 34.56 -2.45 102 102 0.00 14.76 15.57 0.81 中信博 566 672 18.86 22.75 9.65 -13.10 62 17 -72.83 10.98 2.51 -8.47 清源股份 207 222 7.25 27.14 26.61 -0.52 22 12 -46.17 10.83 5.44 -5.39 合计 8681 11552 33.07 29.83 26.28 -3.56 1240 1262 1.80 14.29 10.93 -3.36 玻璃、背板、胶膜 福莱特 1520 2309 51.89 42.69 31.70 -10.98 351 456 29.89 23.08 19.74 -3.34 洛阳玻璃 737 1214 64.76 28.09 25.37 -2.72 66 129 95.70 8.94 10.62 1.68 亚玛顿 412 537 30.27 14.30 4.23 -10.07 31 17 -45.25 7.62 3.20 -4.42 福斯特 2093 3214 53.55 29.71 18.80 -10.91 415 433 4.23 19.83 13.46 -6.37 海优新材 353 792 124.35 25.48 10.62 -14.87 60 41 -30.78 16.91 5.22 -11.69 赛伍技术 570 848 48.65 19.55 10.81 -8.74 52 40 -23.62 9.13 4.69 -4.44 明冠新材 270 345 27.85 20.12 16.42 -3.69 30 32 6.46 11.23 9.35 -1.88 合计 5955 9258 55.47 30.10 20.52 -9.58 1005 1148 14.18 16.88 12.40 -4.48 其他辅材 金博股份 103 376 264.27 64.32 55.08 -9.24 41 130 220.01 39.50 34.70 -4.80 帝科股份 514 830 61.41 15.28 8.33 -6.96 31 24 -23.26 6.02 2.86 -3.16 美畅股份 287 445 54.84 62.35 56.30 -6.05 105 184 75.43 36.43 41.28 4.84 高测股份 150 377 151.02 37.77 31.96 -5.81 8 38 367.49 5.48 10.21 4.73 合计 1055 2028 92.22 36.09 31.91 -4.19 185 376 103.82 17.50 18.55 1.06 电站 太阳能 1415 1845 30.44 53.78 45.94 -7.84 374 375 0.28 26.45 20.33 -6.12 晶科科技 897 983 9.62 53.15 46.13 -7.02 183 184 0.42 20.42 18.71 -1.71 林洋能源 1467 1415 -3.54 42.20 34.96 -7.24 386 301 -21.89 26.30 21.30 -5.00 芯能科技 114 132 16.05 64.46 62.07 -2.38 22 35 58.00 19.55 26.62 7.07 合计 3892 4376 12.42 49.58 42.92 -6.66 965 896 -7.22 24.80 20.47 -4.33 全部合计 77699 124967 60.84 24.97 22.81 -2.16 11011 16022 45.51 14.17 12.82 -1.35 资料来源： Wind，海通证券研究所 合规提示：根据金博股份招 股 说明书披露，海通证券股份有限公司自营持有【 688598 金博股份】超过总股本 1%； 根据海优新材招 股 说明书 披露 ，海通证券股份有 限公司自营持有【 688680 海优新材】超过总股本 1%。 从单季度的变化趋势来看： 光伏设备环节 21Q3 毛利率为 35.00%，环比大幅上升 3.85 个百分点；硅 料环节 21Q3 毛利率 34.85%，环比继续上升 1.8 个百分点， 21Q3 电 池片、组件环节毛利率 14.81%，环比下降 1.08 个百分点，同比下降 7.54 个百分点，我 们认为主要源于硅料大幅上涨背景下，中游制造环节承压；玻璃、背板及胶膜环节 21Q3 毛利率为 20.52%，环比下降 1.91 个百分点，我们认为主要是上游原材料价格上涨所致； 电站环节 21Q3 毛利率环比基本持平。 行业研究〃 新能源板块 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 图 1 光伏设备单季度经营情况 资料来源： Wind，海通证券研究所 图 2 硅料单季度经营情况 资料来源： Wind，海通证 券 研究所 图 3 硅片 单季度经营情况 资料来源： Wind，海通证券研究所 图 4 电池片、组件单季度经营情况 资料来源： Wind，海通证 券 研究所 图 5 逆变器、支架单季度经营情况 资料来源： Wind，海通证券研究所 图 6 玻璃、背板及胶膜单季度经营情况 资料来源： Wind，海通证 券 研究所 行业研究〃 新能源板块 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 图 7 其他辅材单季度经营情况 资料来源： Wind，海通证券研究所 图 8 电站单季度经营情况 资料来源： Wind，海通证 券 研究所 1.2 期间费用率趋降 图 9 光伏板块费用率变化情况 资料来源： Wind，海通证券研究所 21Q3 光伏板块的整体期间费用率为 8.95%，环比下降 0.82 个百分点，期间费用整 体呈向下趋势；进入 21 年以来，研发费用率和销售费用率基本稳定，管理费用率和财 务费用率持续下降； 分子板块来看， 21Q3 期间费用率最高的是电站板块，达到 20.47%，主要是财务费 用率明显高于其他子板块；硅料环节 21Q3 期间费用率为 7.58%，是各板块中最低的， 硅料价格大幅上涨摊薄期间费用。 研发费用率方面（费用化研发费用）： 21Q3 光伏设备、硅片、逆变器及支架的研发 费用率均超过 5%。 行业研究〃 新能源板块 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图 10 光伏设备单季度期间费 用率情况 资料来源： Wind，海通证券研究所 图 11 硅料单季度期间费用率情况 资料来源： Wind，海通证 券 研究所 图 12 硅片单季度期间费用率情况 资料来源： Wind，海通证券研究所 图 13 电池片、组件单季度期间费用率情况 资料来源： Wind，海通证 券 研究所 图 14 逆变器、支架单季度期间费用率情况 资料来源： Wind，海通证券研究所 图 15 玻璃、背板、胶膜单季度期间费用率情况 资料来源： Wind，海通证 券 研究所 行业研究〃 新能源板块 行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 图 16 其他辅材单季度期间费用率情况 资料来 源： Wind，海通证券研究所 图 17 电站单季度期间费用率情况 资料来源： Wind，海通证 券 研究所 1.3 行业营运能力分析 光伏行业 2021 年前 3 季度营业周期为 189.27 天，相比 2020 年前 3 季度 158.47 天有明显下降；其中存货、应收账款周转天数分别为 108.41 天、 80.86 天；分板块看， 光伏设备运营周期最长，硅料营运周期最短。 表 3光伏板块存货周转、应收账款周转情况 存货周转率（次） 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 光伏设备 0.19 0.38 0.57 0.82 0.16 0.45 0.73 0.91 0.20 0.43 0.66 硅料 2.47 5.90 10.44 14.68 2.35 5.82 8.88 13.74 2.56 5.48 8.91 硅片 1.29 2.71 3.78 5.88 1.55 2.99 4.95 6.72 2.06 3.63 6.13 电池片、组件 0.97 2.00 3.29 5.39 1.00 2.35