光伏产业系列专题之中游篇（二）：光伏玻璃与纯碱供需分析-中信期货.pdf

建材 研究团队 研究员： 辛修令 021-80401749 从业资格证 F3051600 投询资格号 Z0015754 俞尘泯 021-61051109 从业资格证 F0309484 投询资格号 Z0017179 能源与碳中和组 研究员： 朱子悦 从业资格号 F03090679 投资咨询号 Z0016871 “光伏”系列研究 专题报告一（总量篇）：能源转 型，春“光” 正好 专题报告二（政策篇）： 全球光 伏产业政策分析 专题报告 三 （产业链）： 产业概 况及产业利润分析 专题报告四（上游）：硅料、硅 片的供需分析 专题报告五（中游一）：光伏电 池片、组件供需分析 专题报告六（中游二）： 光伏玻 璃与纯碱 供需分析 投资咨询业务资格： 证监许可【 2012 】 669 号 中信期货研究 |专题报告 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客 户；市场有风险，投资需谨慎。 2022-06-07 摘要： 光伏玻璃 进入新一轮产能扩张期。 光伏压延玻璃在 2018 年政策收紧，供给端新增产 量有限，至 2020 年出现供不应求，价格大幅上升， 2020 年末政策再度放松，光伏玻璃进 入新一轮投产扩张期。 2022 年 光伏玻璃 名义产能已经过剩 ，后期过剩或逐渐增加 。 国内光伏玻璃产能占全 球 90%左右， 根据光伏玻璃听证会统计产能信息，我们预计国内 2022/2023/2024 年有效 产能分别为 7.11/9.81/10.3 万吨 /天，产量分别为 1972/2721/2857 万吨，则全球产量为 2191/3023/3174 万吨。 2024 年后产能产量按照每年 3%线性递增，则 2025/2030 预计全球 产量将达 3269/3790 万吨。 2022/2025/2030 年 光 伏玻 璃需 求在 中性 条 件下 为 835/919/1092 万吨，供需盈余为 1356/2350/2698 万吨。在乐观条件下的光伏玻璃需求分 别为 1341/1528/1926，供需盈余为 850/1741/1864。 中期 全球光伏玻璃产能逐步过剩。 2022 年或是纯碱供需格局最好的时期 。 供 应端看， 大量的天然碱产能最早在 2023 年 5 月份才能投产，氨碱联碱新建产能受限，供给端增量较少 。 需求端 ， 光伏行业处于高速 发展，光伏玻璃处于抢占赛道时期，投产较为积极；浮法端也处于地产下行前最后的竣工 周期中，浮法的高日熔后续将逐渐降低。 在乐观地产和乐观光伏预期下， 2022 年纯碱总 需求为 3063 万吨，总供应为 2945 万吨，整体供需缺口为 117 万吨。而在悲观地产悲观光 伏预期下，总需求为 2968 万吨，供需缺口为 23 万吨。 从 结构上来看三季度 7、 8、 9 月是 供需相对最紧的时期，关注纯碱 09 合约的结构性行情。 2023 年远兴能源天然碱产能投放后，纯碱行业将 两次次 进入过剩时期 ， 推算 2023/2026/2030 年的纯碱产量 分别为 3214/3614/3614 万吨，纯碱需求分别为 3135/3266//3547 万吨，供需盈余分别为 112/377/90 万吨。因此，纯碱行业未来将在 2023 年和 2026 年分别经历两次过剩，过剩后再出口增加，进口降低，以及光伏玻璃的发展下， 逐渐趋于平衡状态。 风险因素： 光伏投产不及预期 （下行风险） ， 光伏玻璃投产超预期（上行风险） 大宗商品视角下的光伏产业系列专题 之 中游篇 （二） ： 光伏玻璃与纯碱 供需分析 本文主要 分析了光伏玻璃供需的基本情况，并对全球供需平衡做出测算， 预计 光伏 玻璃自 2022 年 起进入名义产能过剩的阶段。光伏玻璃近年来投产积极，对原料纯 碱的需求与日俱增。在光伏火热发展的大背景下， 预计 2022 年 将是纯碱供需格局 最好的时期，此后 23 年 和 26 年 随着天然碱投产，分别经历两次过剩时期 。 报告要点 中信期货研究 |专题报告 2 / 27 目录 摘要： 1 一、光伏玻璃供应：政策支持下迎来新一轮扩产周期 5 1. 光伏玻璃以超白压延为主，玻璃商品标的主要是浮法玻璃 5 2. 光伏玻璃成本及资本开支 6 3. 政策转向，压延玻璃进入新一轮投产扩张期 7 二、光伏玻璃需求：增长可期 .11 1. 光伏玻璃需求主要受装机 量影响 . 11 2. 大尺寸组件及双玻趋势为光伏玻璃需求带来增量 . 12 3. 中性 /乐观情景下， 2030 年全球光伏玻璃需求或达到 1404/2382 万吨 13 三、光伏玻璃供需平衡：名义产能已出现过剩 .14 四、纯碱供应：天然纯碱为未来主要增量， 2022 年产量下降 15 1. 纯碱产业链综述 . 15 2. 我国纯碱产能产量全球第一，预计 2022 年产量整体变化不大 17 3. 纯碱利润持续向好 . 19 五、纯碱需求：浮法玻璃刚需犹存， 但光伏玻璃影响力边际增强 .20 1. 轻质纯碱需求稳定，重质纯碱需求增速明显 . 20 2. 浮法玻 璃高日熔，对纯碱刚需仍存 . 21 3. 光伏玻璃产线投产积极，对纯碱需求边际拉动明显 . 22 4. 海外能源价格走高，纯碱出口相对积极 . 22 六、纯碱供需平衡： 2022 年相对处于紧平衡， 2023 年和 2026 年经历两次过剩 .24 1. 2022 年供需相对偏紧 24 2. 2023-2030 年供需平衡分析： 2023 年过剩后转向平衡， 2026 年再次过剩后 2030 年转平衡 26 免责声明 .27 中信期货研究 |专题报告 3 / 27 图目录 图 1： 浮法工艺示意图 . 6 图 2： 压延工艺示意图 . 6 图 3： 光伏玻璃分类 . 6 图 4： 晶硅电池与薄膜电池对比 . 6 图 5： 福莱特光伏玻璃成本构成 . 7 图 6： 光伏玻璃原料成本构成 . 7 图 7： 2018 至今我国光伏玻璃政策 . 7 图 8： 光伏玻璃产能（月度） 单位：吨 /天 . 8 图 9： 3.2mm 光伏镀膜玻璃出厂均价 单位：元 /平方米 8 图 10： 2.0mm 光伏镀膜玻璃出厂均价 单位：元 /平方米 8 图 11： 2022 年已投产光伏玻璃产线汇总 . 9 图 12： 2022 年光伏听证会产线汇总 . 9 图 13： 2022 年听证会涉及产能 单位：万吨 /天 10 图 14： 光伏玻璃产能产量转化关系 10 图 15： 中性及乐观情况下中国光伏新增装机量 单位： GW . 11 图 16： 中性及乐观情况下全球光伏新增装机量单位： GW 11 图 17： 硅片尺寸占比变化预测 12 图 18： 典型场景下采用单玻或双玻组件时光伏电站在 25 年全生命周期内的发电量 . 13 图 19： 2021-2030 年单 /双面组件市场占比变化趋势 13 图 20： 光伏玻璃需求测算 13 图 21： 中性预期下光伏玻 璃需求测算 14 图 22： 乐观预期下光伏玻璃需求测算 14 图 23： 2022 年后全球光伏玻璃过剩（中性） 单位：万吨 . 15 图 24： 2022 年后全球光伏玻璃过剩（乐观）单位：万吨 15 图 25： 纯碱上下游产业链 16 图 26： 氨碱法工艺流程 16 图 27： 联碱法工艺流程 16 图 28： 纯碱生产工艺占比 16 图 29： 天然碱法 16 图 30： 纯碱产能产量 17 图 31： 纯碱重质化率 17 图 32： 纯碱周度产量 17 图 33： 纯碱周度开工率 17 图 34： 未来纯碱产能投放计划 18 图 35： 纯碱产能能效基本概况 18 图 36： 纯碱产能的区域分布 19 图 37： 氨碱法成本结构 19 图 38： 联碱法成本结构 19 图 39： 氨碱法成本和利润 20 图 40： 联碱法成本和利润 20 中信期货研究 |专题报告 4 / 27 图 41： 纯碱需求结构 21 图 42： 重质纯碱需求结构 21 图 43： 当前处于竣工周期尾声 21 图 44： 浮法玻璃企业在产产能 21 图 45： 2021-2022 年光伏玻璃日熔量变化 . 22 图 46： 纯碱 4 月出口结构 22 图 47： 纯碱出口季节性图 22 图 48： 主流海外动力煤价格 23 图 49： 海外天然气价格 23 图 50： GHCL4 月纯碱报价 . 23 图 51： 乐观预期下纯碱供需平衡表 24 图 52： 悲观预期下纯碱供需平衡表 25 图 53： 乐观地产 及光伏预期下纯碱供需盈余 25 图 54： 悲观地产乐观光伏预期下纯碱供需盈余 25 图 55： 乐观地产悲观光伏预期下纯碱供需盈余 25 图 56： 悲观地产悲观光伏下纯碱供需盈余 25 图 57： 纯碱 2021-2030 供需平衡分析 26 中信期货研究 |专题报告 5 / 27 一、 光伏玻璃 供应： 政策 支持 下迎来新一轮扩产周 期 1. 光伏玻璃以超白压延为主 ，玻璃商品标的主要是浮法玻璃 光伏玻璃的主要作用是保护电池不受水汽侵蚀、阻隔氧气防止氧化、耐高低 温、良好的绝缘性和耐老化性。 太阳能电池片通常被 EVA 胶片密封在一片封装面 板和一片背板的中间，组成具有封装及内部连接的、能单独提供直流电输出的、 不可分割的光伏组件。若干个光伏组件、逆变器、其他电器配件组成光伏发电系 统。 光伏玻璃最重要的特性就是太阳光的高透过率。 普通玻璃因为含铁量较高， 往往呈现绿色，透光率较低，因此光伏玻璃一般使用超白玻璃。目前，普通玻璃 的铁含量一 般在 0.2%以上，而光伏玻璃的含铁量根据国家标准必须低于 0.015%。 按照《太阳能用玻璃第 1 部分：超白压花玻璃》标准的规定，光伏玻璃的光伏透 射比 ≥ 91.5%（按 3.2mm 标准厚度），而相同厚度的普通玻璃只有 88%左右。 超白压延玻璃的正面用特殊的绒面处理，减少光的 反 射，反面用特殊花型处 理，极大地增强了太阳光不同入射角的透过率。 超白浮法玻璃由于表面平整，会 有部分光线形成反射，导致玻璃透光率偏低。 在太阳光斜射及电池组件呈角度安 装时，超白压花玻璃比超白浮法玻璃的综合光透射比高约 3%至 4%。 据福莱特招股 说明书，太阳光透过率每提高 1%， 光伏电池组件发电功率可提升约 0.8%，因此 超白压延玻璃是晶体硅电池面板的首选材料。 根据 IHS， 晶硅组件因其较高的光电转换效率和更为成熟的配套技术已成为 市场主流 ，目前晶硅组件市占率在全球已超过 95%， 因此与之配套的超白压延玻 璃也成为了当前光伏玻璃的主流产品 。 中信期货研究 |专题报告 6 / 27 图 1： 浮法工艺示意图 图 2： 压延工艺示意图 数据来源： 凯盛集团官网 中信期货研究所 数据来源 : 凯盛集团官网 中信期货研究所 图 3： 光伏玻璃分类 图 4： 晶硅电池与薄膜电池对比 数据来源： 福莱特招股说明书 中信期货研究所 数据来源 : 中信期货研究所 玻璃期货标的为平板玻璃，理论上无论是浮法还是压延，生产出来的玻璃统 一称为平板玻璃，只要符合《中华人民共和国国家标准：平板玻璃》（ GB 11614- 2009）的 5mm 无色透明平板玻璃，都可以进行期货交割。 但由于 目前光伏玻璃的 厚度 均在 3.2mm 及 以下，并且 2021 年后所有投产的压延玻璃不能转产建筑玻璃 。 另一方面，光伏压延玻璃由于其高透过率，需要超白石英砂和低铁含量，其成本 和价格高于一般的浮法玻璃。因此， 玻璃期货的主要标的为 5mm 的浮法玻璃 。 2. 光伏玻璃成本及资本开支 光伏玻璃成本结构与浮法玻璃类似，以燃料和原料为主，燃料原料各占 41% 左右。 原料方面主要以纯碱和超白石英砂为主，分别占原料总成本的 47%和 25%。 其中低铁的超白石英砂是生产光伏玻璃的稀缺资源，主要分布于安徽凤阳、湖南、 广东河源、广西、海南等地。燃料方面，过去玻璃燃料有煤炭和石油焦，但今年 来由于环保治理以及双碳政策指导下，天然气逐渐成为燃料的主流，新建产线以 天然气为主。根据福莱特可转债募集说明书，公司石油类燃料采购成本占总采购 成本比重自 2017 年 27.7%下降至 2019 年 19.5%，而天然气采购成本占比自 2017 年 2.0%上升至 2019 年 11%。 光伏玻璃是重资产行业，一条 1200T/D 产线需投资 10 亿元， 且建成投产后 光伏电池 晶硅电池 超白压延玻 璃 薄膜电池 超白浮法玻 璃 电池品种 优点 缺点 市占率 1 . 光电转换率高于薄膜电池。 1 . 产业链工艺复杂，成本大 幅降低可能性不大。 2 . 技术较为成熟，企业技改成 本低，且生产良品率较高。 2 . 原材料硅料价格波动大。 3 . 设备投资较低，国产设备可 满足大部分要求 3 . 硅产业是高污染，高能耗 产业。 1 . 工艺简单，耗能少。 1 . 光电转换效率偏低。 2 . 能很好地实现建筑一体化 （B I P V ）。 2 . 设备和技术投资是晶硅电 池的数倍。 3 . 在弱光环境下表现优于晶硅 电池 3 . 良品率偏低 晶硅电池 95% 5%薄膜电池 中信期货研究 |专题报告 7 / 27 生产具有连续性，关停成本大，周期属性明显 。 根据福莱特公告，拟投资建设 6 座日熔化量 1200 吨光伏组件玻璃项目，预计总投资额 60 亿元。单条产线投资额 在 10 亿元左右。产线建成点火后 ，一般 8-10 年后需要冷修，如需关停冷修，则 需 3-5 个月才能再度复产，并且冷修成本较高。因此，企业通常连续生产，供给 方面具有一定的刚性。 图 5： 福莱特光伏玻璃成本构成 图 6： 光伏玻璃原料成本构成 数据来源： 福莱特招股说明书 中信期货研究所 数据来源 : 《中国玻璃》 中信期货研究所 3. 政策转向，压延玻璃 进入新一轮投产扩张期 2018 年政策收紧，供给端新增产量有限，至 2020 年出现供不应求，价格大 幅上升， 2020 年末 政策再度放松，光伏玻璃进入新一轮投产扩张期。 2018 年工 信部发布《工业和信息化部关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通 知》 ，将光伏玻璃首次列入产能置换政策当中。随后 两 年光伏玻璃产能 投放一直处 于 不温不火的状态。 图 7： 2018 至 今 我国光伏 玻璃 政策 资料来源： 各部委官网 中信期货研究所 2020 年补贴政策即将退坡，在年底建成并网可纳入国家竞价补贴范围，年底 抢装潮启动，光伏玻璃面临严重紧缺。 3.2mm 光伏玻璃 镀膜光伏玻璃价格一度从 24 元 /平方米上升到 42.6 元 /平方米，涨幅 77.5%； 2mm 光伏镀膜玻璃 也上涨了 72.5%。光伏玻璃的价格大幅上涨，侵蚀了组件厂商的利润，降低了组件厂商生产 原料 41% 燃料 41% 制造费用 14% 人工费用 4% 纯碱 47% 石英砂 25% 白云石 5% 石灰石 2% 焦锑酸钠 13% 其他 8% 时间 部门 文件名 主要内容 政策方向 2 0 1 8 年1 月 工信部 《工业和信息化部关于印发钢铁水泥玻璃 行业产能置换实施办法的通知》 严禁备案和新建扩大水泥熟料、平板玻璃产能。新建光伏 玻璃必须通过产能置换。 趋严 2 0 1 9 年1 0 月 发改委 《产业政策调整指导目录（2 0 1 9 年版）》 “太阳能产业用超白（折合5 m m 厚度可见光透射率 9 0 % ） 玻璃生产线”不再列入鼓励类名单 趋严 2 0 2 0 年1 月 工信部 《水泥玻璃行业产能置换实施办法 操作问 答》 已停产两年或三年内累计生产不超过一年的平板玻璃生产 线不能用于产能置换（自2 0 2 1 年1 月1 日起实行） 无变化 2 0 2 0 年1 0 月 工信部 《关于征求水泥玻璃行业产能置换实施办 法（修订稿）》 明确产能置换实施办法也适用于光伏玻璃项目。2 0 1 3 年以 来，连续停产两年及以上的平板玻璃生产线不能用于产能 置换。 无变化 2 0 2 0 年1 2 月 工信部 《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订 稿）》 明确光伏压延玻璃和汽车玻璃项目可不制定产能置换方 案，但新建项目应委托全国性的行业组织或中介机构召开 听证会，并公告项目信息，项目建成投产后企业履行承诺 不生产建筑玻璃。 趋松 2 0 2 1 年7 月 工信部 《水泥玻璃行业产能置换实施办法》 明确光伏压延玻璃和汽车玻璃项目可不制定产能置换方 案，但新建项目应委托全国性的行业组织或中介机构召开 听证会，并公告项目信息，项目建成投产后企业履行承诺 不生产建筑玻璃。 无变化 中信期货研究 |专题报告 8 / 27 的动力。同时供不应求的光伏玻璃也使得组件生产有心无力 。在 6 家龙头组件企 业的呼吁下， 12 月工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》，明确光 伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案 ，压延玻璃产能投产开始放开。 图 8： 光伏玻璃产能 （月度） 单位：吨 /天 资料来源： 卓创资讯 中信期货研究所 图 9： 3.2mm 光伏镀膜玻璃出厂均价 单位： 元 /平方米 图 10： 2.0mm 光伏镀膜玻璃出厂均价 单位： 元 /平方米 数据来源： 卓创资讯 中信期货研究所 数据来源 : 卓创资讯 中信期货研究所 政策放开后，光伏玻璃产能快速上升 。 2021 年初正式放开压延玻璃产能后 ， 光伏玻璃日熔量由年初的 29320T/D，在年末上升至 42630T/D，产能提升 45%。并 且 光伏玻璃听证会涉及产能已经高达 27.6 万吨 /日（包含已投产光伏玻璃产线）。 产能的投放十分积极。 2021 年产能快速爬升后， 组件产量 受限于硅料硅片产能，光伏玻璃行业进入 名义产能过剩时期，价格快速滑落。 同时 2021 年纯碱价格大幅提升，天然气价格 由于国际因素也出现了一定的上涨，进而导致光伏玻璃成本抬升。在价格下跌以 及成本提升的双重影响下，光伏玻璃利润受到较大侵蚀，基本只有大厂大窑炉有 微薄的利润，受此影响 2021 年下半年光伏投产进度明显放缓。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 17-12 18-02 18-04 18-06 18-08 18-10 18-12 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 在产总产能（吨 /天） 同比 政策严控期 政策放开 20 25 30 35 40 45 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01 21-05 21-09 22-01 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 中信期货研究 |专题报告 9 / 27 图 11： 2022 年已投产光伏玻璃产线汇总 数据来源 : 中国建材报 隆众资讯 中信期货研究所 图 12： 2022 年光伏听证会产线汇总 数据来源 : 中国建材报 隆众资讯 中信期货研究所 根据政策要求 ， 在建、拟建及 2020 年 1 月 3 日之后投产的光伏压延玻璃项 目需在 2022 年 5 月 31 日前完成听证会程序。 2022 年将是光伏投产大年，按照听 证会信息归纳， 2022 年计划投产 55550 T/D 的光伏产线，据隆众资讯 2021 年末 编号 所在地 企业名称 日熔量 （T / D ） 点火时间 1 安徽 福莱特光伏 800 2 0 2 2 年1 月 2 安徽 福莱特光伏 1000 2 0 2 2 年2 月 3 安徽 福莱特光伏 1000 2 0 2 2 年3 月 4 广西 新福兴 1200 2 0 2 2 年2 月 5 重庆 武骏 1000 2 0 2 2 年3 月 6 安徽 燕龙基 800 2 0 2 2 年3 月 7 安徽 中建材 1200 2 0 2 2 年3 月 8 湖南 旗滨 1200 2 0 2 2 年4 月 9 湖北 亿均耀能 1200 2 0 2 2 年4 月 10 河南 安彩高科 800 2 0 2 2 年4 月 11 安徽 信义 900 2 0 2 2 年4 月 12 湖北 亿均耀能 1200 2 0 2 2 年4 月 13 安徽 信义 1000 2 0 2 2 年4 月 14 安徽 南玻新能源 1200 2 0 2 2 年5 月 已投产 合计 14500 2 0 2 2 年5 月 时间 所在地 企业名称 日熔量 （T / D ） 拟点火投产 时间 2022.3.22 江苏 信义光伏 4000 2 0 2 2 下半年 2022.4.1 江西 江西透光陶瓷 2400 2 0 2 2 年8 月 2022.4.1 江西 彩虹光伏 3000 2 0 2 2 年1 0 月 2022.4.2 江西 赣悦新材料 600 2 0 2 2 年5 月 2022.4.7 贵州 黔玻永太 1000 2 0 2 2 年1 2 月 2022.4.12 甘肃 凯盛大明光能 800 2 0 2 2 年1 2 月 2022.4.15 福建 台玻福建光伏 550 2 0 2 2 年1 0 月 2022.4.18 湖北 能耀新材 4800 2 0 2 2 年4 月 2022.4.18 湖北 咸宁南玻 1200 2 0 2 2 年1 2 月 2022.4.21 安徽 中建材新能源 650 2 0 2 2 年6 月 2022.4.21 安徽 彩虹光伏 750 2 0 2 2 年4 月 2022.4.22 安徽 福莱特光伏 6000 2022年 2022.4.23 安徽 凤阳硅谷 4000 2 0 2 2 年1 2 月 2022.4.23 安徽 南玻新能源 4800 2 0 2 2 年5 月 2022.4.24 安徽 九洲工业 4800 2 0 2 2 年1 2 月 2022.4.24 安徽 燕龙基新能源 800 2 0 2 2 年5 月 2022.4.25 安徽 德力光能 1000 2 0 2 2 年1 0 月 2022.4.25 安徽 盛世新能源 1200 2 0 2 2 年1 0 月 2022.4.26 安徽 中建材新能源 1200 2 0 2 2 年3 月 2022.4.28 广西 北海长利 2400 2 0 2 2 年9 月 2022.4.29 重庆 武骏光能 1900 2 0 2 2 年5 月 2022.4.29 重庆 和友光能 1900 2 0 2 2 年8 月 2022.5.31 江西 江西高透基 800 2022年 2022.5.31 江西 九江润诚 1000 2 0 2 2 年1 2 月 2022.5.11 河北 唐山飞远 2000 2 0 2 2 年8 月 2022.5.24 河北 唐山广协 2000 2 0 2 2 年1 2 月 听证会 合计 55550 中信期货研究 |专题报告 10 / 27 光伏产能 4.26 万吨 /天，如果产能全部按计划投产，预计增幅高达 130%。 尽管计 划产能完全投放 的可能性偏低 ，根据目前统计， 2022 年初至今已投产 14500T/D， 整体产能达 5.67 万吨 /天，较年初增加 33%。 从政策面和行业基本面，光伏玻璃产能过剩不会过于严峻。 按照听证会统计 产能完全投产， 2024 年光伏玻璃产能高达 24.41 万吨 /天 ， 显然产能严重过剩 ， 但现实情况从两个方面来看，计划产线不可能 完全 投产。第一，从政策面来看， 尽管放开了压延玻璃 产线的新建与投产 ，但是提出了建立产能风险预警机制，一 旦发现产能过剩风险，政策端可能重新 趋严。 其次，玻璃行业属于高耗能行业， 未来能耗双控政策是否会对光伏玻璃生产线产生新的约束也是不确定的。 第二， 从行业基本面来看，光伏玻璃较为同质化，其价格主要由供给和需求决定。当产 能过剩，库存持续累积，而玻璃产线又不能随意启停的情况下，价格会下降，利 润降低后，玻璃厂投产新产线的动力不足，产能投放延缓。而当供给过剩，利润 下降到击穿小厂商成本的时候，玻璃产线的冷修机制会进一步减少光伏玻璃的产 量。 图 13： 2022 年听证会 涉及 产能 单位：万吨 /天 图 14： 光伏玻璃产能产量转化关系 数据来源： 中国建材报 中信期货研究所 数据来源 : 南玻 A 公告 中信期货研究所 预计 2022/2023/2024 年 有效产能 分别为 7.11/9.81/10.3 万吨 /天，产量分 别为 1972/2721/2857 万吨。 有效产能我们根据每季度投产的产能乘以产能运行 时间得出。 而实际产量我们由 有效 产能乘以原片成品率得到原片产量，再由原片 乘以深加工成品率得到实际光伏玻璃产量。 根据南玻 A《非公开发行 A 股股票申 请文件反馈意见之回复报告（修订稿）》， 目前 2/2.5/3.2mm 光伏玻璃的原片成品 率分别为 78%/80%/82%，深加工成品率均为 95%。根据听证会预估产能 2022Q1/Q2/Q3/Q4 分别为 4.96/6.2/7.47/9.81 万吨 /天 ， 2023Q1/Q2/Q3/Q4 分别 为 10.27/13.77/15.15/20.39 万吨 / 天， 2024Q1/Q2/Q3/Q4 分别为 21.15/22.05/22.51/24.41 万吨 /天，计算出 2022/2023/2024 年 有效产能分别为 7.11 万吨 /天 /18.68 万吨 /天 /22.53 万吨 /天 ， 产量分别为 1972 万吨 /5182 万吨 /6249.8 万吨。 值得注意的是， 2023、 2024 年产量过剩严重，在市场机制以及政 策的作用下，实际投放产能与听证会预估投放产能可能存在较大差异。 因此，在 2022 年产能已经名义过剩的情况下，我们认为 2023 年和 2024 年可能出现落后产 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 2021 2022Q 1 2022Q 2 2022Q 3 2022Q 4 20 23 Q1 2023Q 2 2023Q 3 2023Q 4 2024Q 1 2024Q 2 2024Q 3 2024Q 4 光伏玻璃产能 增速 有效 产能 原片 产量 原片成品率 2mm： 78% 2.5mm： 80% 3.2mm： 82% 深加工成品率 均为 95% 中信期货研究 |专题报告 11 / 27 能的淘汰出清，新建产线延缓投产 ， 此时根据听证会统计产能推算存在较大误差 。 假设 2023 年产能退出和新投产冲抵， 2024 年落后产能出清后，新投产继续进行， 产能增速为 3%。 2023 年有效产能 为 9.81 万吨，产量为 2721 万吨， 2024 年有效 产能为 10.8 万吨，产量为 2857 万吨。 二 、 光伏玻璃需求 ： 增长可期 1. 光伏玻璃需求主要受装机量影响 光伏玻璃处于光伏产业链中游，下游是光伏组件，终端需求是装机量 。 光伏 玻璃是光伏组件必不可少的组成部分 ，主要用于保护电池片。近年来在国内以及 全球双碳目标的指引下，光伏发电行业发展迅速，组件需求快速提升。 2021 年全球光伏新增 183GW，根据 BP 预测，全球光伏在 2030 年有望增加至 2500-3300GW。 2021 年中国光伏新增 54.88GW，根据 中信期货研究测算 ，中国光伏 在 2030 年有望增加至 1025-1200GW。（详见：【中信期货研究】大宗商品视角下的 光伏产业系列专题之总量篇：能源转型，春“光”正好 —— 专题报告 20220415） 在乐观条件下，推测出全球和中国在 2025年光伏新增装机量分别为 254GW、 93GW， 2030 年光伏新增装机量分别为 329GW、 121GW；在中性条件下，推测出全球和中国 在 2025 年光伏新增装机量分别为 165GW、 77GW， 2030 年光伏新增装机量分别为 194GW、 91GW。 光伏新增装机量的快速提升将会拉动光伏玻璃需求 。 第一，在全球减碳共识 的情况下，清洁能源一定会得到大力的发展，光伏行业政策方面的支持得以延续， 新增装机量将处于持续增长中。第二，光伏行业尚未彻底成熟，技术进步较快， 目前的光电转换率尚有进步空进，推动整体行业不断更新迭代。第三，产业链扩 大带来的规模效益使得光伏发电成本降 低，进一步促进了光伏行业的发展。作为 光伏产业链的中游，光伏玻璃需求持续受益。 图 15： 中性及乐观情况下中国光伏 新增 装机量 单位： GW 图 16： 中性及乐观情况下全球光伏 新增 装机量 单位： GW 数据来源：中信期货研究所 数据来源 : 中信期货研究所 0 20 40 60 80 100 120 140 2013 2015 2017 2019 2021 2023E 2025E 2027E 2029E 乐观 GW 中性 GW 0 50 100 150 200 250 300 350 2013 2015 2017 2019 2021 2023E 2025E 2027E 2029E 乐观 GW 中性 GW 中信期货研究 |专题报告 12 / 27 2. 大尺寸 组件 及双玻趋势为光伏玻璃需求带来增量 大尺寸硅片对光伏组件降本增效明显，光伏玻璃 新建产线与之匹配 。 当前光 伏硅片主流尺寸有 5种，分别为 156.75（ M2）、 158.75（ G1）、 166mm（ M6）、 182mm(M10)、 210mm(G12)。 根据 PVinfolink 预测， 2022-2025 年 182mm 硅片占比分别达到 38%、 41%、 37%、 30%； 210mm 硅片占比分别达到 32%、 43%、 58%、 60%，未来逐步形成 182mm 和 210mm 的占比格局。 我们预测 2025 年后 210mm 占比每年提升 5%，至 2030 年占比达到 95%。 光伏硅片尺寸变大，不仅能大幅降低硅材料的制造费用，也能 够全面地带来切片、电池组件的 单位面价制造成本，对减低硅片、电池的制造成 本，提升产能、材料利用率和生产效率有重要意义。 图 17： 硅片尺寸占比变化预测 资料来源： PVinfolink 中信期货研究所 大尺寸组件对光伏玻璃提出了新的匹配要求。 光伏玻璃产线宽度在设计时就 已固定，尺寸变化可能导致切割时废边较多，从而降低原片成品率，造成经济损 失。而 以前设计的小窑炉 对于宽玻的切片宽度有限， 低于生产 G12 组件一切二所 需要的炉口直径，只能 1 切 1，将产生大量废边。 在大尺寸硅片渗透率快速提升 下，只有通过新建或改造后的窑炉才可满足相应需求，因此新建产线 以及产品更 替对光伏玻璃需求提供了新的增长点。 双玻组件的经济效益优于单玻组件 ，双玻比例逐步提升 。 根据 《基于 LCOE 的 单面与双面双玻光伏组件经济性分析》， 双面双玻光伏组件自身的老化衰减特性 优于常规单面光伏组件，在草地、水面等应用场景下，双面双玻光伏组件的经济 性均优于单面光伏组件。 若双面双玻光伏组件相对于单面光伏组件的发电增益在 1% 以上，且在 0.1 元 /W 的价差下，选用双面双玻光伏组件可获得更高的财务内 部收益率。考虑到双面双玻光伏组件与单面光伏组件的市场价差在 0.1 元 /W 以 内，且双面双玻光伏组件在大部分应用场景下的发电增益均高于 1%， 因此 双玻组 件逐渐成为主流趋势。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 210 182 166 其他 中信期货研究 |专题报告 13 / 27 图 18： 典型场景下采用单玻或双玻组件时光伏电站在 25 年全生命周期内的发电量 图 19： 2021-2030 年单 /双面组件市场占比变化趋势 数据来源： 《基于 LCOE 的单面与双面双玻光伏组件经济性分 析》 中信期货研究所 数据来源 : CPIA 中信期货研究所 3. 中性 /乐观情景下， 2030 年全球光伏 玻璃 需求或达到 1404/2382 万吨 根据光伏组件容配比为 1.2 和双玻（ 2.5mm）组件 在 M6/M10/G12 三种尺寸下 每 GW分别消耗 6.97/6.87/6.87万吨光伏玻璃原片，双玻（ 2mm） 组件 在 M6/M10/G12 三种尺寸下每 GW 分别消耗 5.58/5.5/5.5 万吨光伏玻璃原片，单玻（ 3.2mm） 组件 在 M6/M10/G12 三种尺寸下每 GW 分别消耗 5.13/5.06/5.06 万吨 光伏玻璃原片。 2022/2025/2030 年光伏玻璃在中性条件下 需求为 835/919/1092 万吨，在乐观条 件下需求为 1341/1528/1926 万吨。从现实情况研判，我们认为 乐观条件下的光 伏需求更贴合实际情况。 图 20： 光伏玻璃需求测算 资料来源： CPIA 索比光伏网 中信期货 研究所 7 6 片M 6 组件 7 2 片M 1 0 组件 5 5 片G 1 2 组件 3.2 2.5 2 3.2 2.5 2 3.2 2.5 2 组件平米 2.17 2.17 2.17 2.56 2.56 2.56 2.61 2.61 2.61 组件功率 450 518 518 540 621 621 550 633 633 额定功率 338 389 389 405 466 466 413 475 475 单组件玻璃重量 （吨） 0.017 0.027 0.022 0.020 0.032 0.026 0.021 0.033 0.026 光伏玻璃需求量 5.13 6.97 5.58 5.06 6.87 5.5 5.06 6.87 5.5 中信期货研究 |专题报告 14 / 27 图 21： 中性预期下光伏玻璃需求测算 资料来源： 中信期货 研究所 图 22： 乐观预期下光伏玻璃需求测算 资料来源： 中信期货 研究所 三、 光伏玻璃供需平衡：名义产能 已出现 过剩 国内光伏玻璃产能占全球 90%左右， 假设 2022 年听证会产能都能如期投产， 则名义产能已经过剩 。 根据光伏玻璃听证会统计产能信息， 我们 预计 国内 2022、 2023、 2024 年有效产能分别为 7.11 万吨 /天、 9.81 万吨 /天、 10.3 万吨 /天，产 量分别为 1972/2721/2857 万吨 ，则全球产