光伏辅材及BOS行业专题-赛道景气迎腾飞，龙头红利正当时

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 61 行业专题研究|电气设备 2021年10月17日 证券研究报告 [Table_Title] 光伏辅材及BOS行业专题系列一 赛道景气迎腾飞，龙头红利正当时 [Tabl e_Author] 分析师： 陈子坤 分析师： 李蒙 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260513080001 SAC 执证号：S0260519080007 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE.no: BOI548 010-59136752 010-59136706 021-38003594 chenzikun@gf.com.cn gflimeng@gf.com.cn jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤,李蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Te_Summary] 核心观点： ⚫ 构建长短期系统性分析框架，筛选优质辅材及 BOS 环节投资机会：双碳能源转型目标指引光伏新增装机迈向 TW时代，优质辅材及BOS环节无惧技术变革，搭乘平价东风打开天花板，龙头成长可期。但由于光伏辅材及 BOS细分子领域众多，市场缺乏系统性比较，我们通过构建长短期分析方法，从长期视角比较研究领域的行业 产值、壁垒及盈利，从中短期视角观测景气度趋势，结合龙头红利，搭建赋值评分框架，筛选投资机会。 ⚫ 光伏玻璃：双玻化结构打开组件背部增量需求，原材料及燃料成本刚性，超薄化实现降本并加速双玻渗透，预 计2025年产值582亿元，2020-2025年CAGR为14.5%。 ⚫ 光伏背板：组件双面化渗透挤压传统背板需求，竞争加剧或倒逼行业进入涂覆时代，透明化成行业必然选择， 有望通过工艺革新及材料创新路径实现快速降本，预计2025年产值100亿元，2020-2025年CAGR为9.2%。 ⚫ 光伏胶膜：N型及双玻趋势带动出货结构升级，POE+多层共挤型POE胶膜占比提升，技术升级发生在现有体 系内部，技术稳定性带来需求确定性；EVA粒子占生产成本比例约80%，成本加成定价模式下，预计2025年 胶膜产值336亿元，2020-2025年CAGR为16.4%。 ⚫ 逆变器：受益“新增+存量替换+储能”三重需求催化，高价值量的组串式及储能逆变器渗透率持续提升，产业 链国产化及电子电力技术迭代带动降本升级，预计2025年产值1572亿元，2020-2025年CAGR为29.1%。 ⚫ 行业壁垒：通过初始投资、运营资金、相对成本、品牌壁垒、技术难度等方面综合衡量各行业进入门槛、技术门 槛、现金门槛以及格局稳定性，赋值评分排序为逆变器光伏玻璃光伏胶膜光伏背板。 ⚫ 盈利水平：通过比较典型公司ROE及毛利率水平，赋值评分排序为逆变器光伏玻璃光伏胶膜光伏背板。 ⚫ 中短期景气度：逆变器光伏胶膜光伏玻璃光伏背板。①逆变器：短期内，IGBT及铜铝等原材料涨价推升成 本上涨，盈利略有承压；中期看，核心元器件短缺带动竞争格局优化，国产替代加速推进，有望结构性提升盈 利。②光伏胶膜：短期内，需求受主产业链涨价影响，组件开工率下滑，叠加上游光伏树脂涨价，成本压力难以 完全向下顺涨，景气度下行；中期看，装机需求旺盛有望带动组件排产好转，但光伏树脂扩产周期长，供应瓶颈 将加速中小厂商产能出清，并带动光伏胶膜进入供不应求高景气度阶段。③光伏玻璃：宽版玻璃结构性紧缺及 产能置换政策松绑刺激行业大举扩产，已投产能陆续释放，供过于求后难以顺涨因纯碱及天然气涨价导致的成 本压力，中短期景气度向下，但当前行业利润水平及能耗双控或将遏制新增投产并加快落后产能出清，供需关 系有望优于预期。④光伏背板：传统光伏背板需求受损于双面化渗透，行业竞争加剧，同时又面临原材料PVDF 成本上涨压力，透明背板面临降价及性能验证诉求，尚未大规模应用，预计中短期内景气度处于下行阶段。 ⚫ 投资建议。重点推荐出海持续提升业绩的逆变器龙头阳光电源、固德威、锦浪科技，德业股份；重点推荐格局 良好且成长确定性超强的光伏胶膜龙头福斯特；建议关注具备显著成本优势且地位稳固的玻璃龙头信义光能、 福莱特，具备差异化核心竞争力的辅材及BOS二梯队公司海优新材、亚玛顿等。 ⚫ 风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格大幅波动，汇率波动影响部分国家需求等。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 61 [Table_PageText] 行业专题研究|电气设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 阳光电源 300274.SZ CNY 157.58 2021/08/29 买入 172.26 2.03 2.65 77.63 59.46 73.23 58.00 22.10 22.30 锦浪科技 300763.SZ CNY 272.5 2021/08/05 买入 278.00 2.31 3.47 117.97 78.53 104.44 70.06 22.90 25.60 固德威 688390.SH CNY 406.63 2021/08/26 买入 536.94 4.99 7.67 81.49 53.02 64.13 42.60 23.20 26.30 德业股份 605117.SH CNY 265.6 2021/09/12 买入 222.83 3.06 4.95 86.80 53.66 63.66 40.08 36.50 37.10 福斯特 603806.SH CNY 139.3 2021/08/22 买入 140.22 1.95 2.55 71.44 54.63 58.42 45.30 16.80 18.00 隆基股份 601012.SH CNY 85 2021/09/01 买入 109.80 2.02 2.44 42.08 34.84 29.41 25.70 23.60 22.20 天合光能 688599.SH CNY 59.47 2021/08/25 买入 57.60 1.02 1.60 58.30 37.17 33.35 24.18 12.10 15.90 通威股份 600438.SH CNY 55.9 2021/10/01 买入 72.83 1.68 2.48 33.27 22.54 21.99 13.73 19.80 22.60 大全能源 688303.SH CNY 74.24 2021/08/22 买入 91.51 3.27 3.39 22.70 21.90 18.00 17.45 55.90 36.70 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 61 [Table_PageText] 行业专题研究|电气设备 目录索引 一、研究背景： 8 （一）背景：优质辅材及BOS环节成长性确定 8 （二）框架：构建系统性分析框架，择优选股落地投资机会 . 9 二、光伏玻璃： 11 （一）技术趋势：双玻化打开增量空间，薄片化加速双玻渗透 . 11 （二）优化空间：压延法为主流选择，超薄化有助降本 15 三、光伏背板： 20 （一）技术趋势：双面化导致传统背板需求放缓，透明化成必然趋势 20 （二）优化空间：竞争加剧倒逼降价，背板或将进入涂覆时代 . 21 四、光伏胶膜： 24 （一）技术趋势：技术升级路径稳定，N型及双玻趋势推动结构升级 24 （二）优化空间：原材料成本刚性，精细化生产及现金直采助力降本 26 五、逆变器： 28 （一）技术趋势一：功率模块化加速组串式渗透，新增与替换需求共振 28 （二）优化空间一：产业链国产化叠加技术升级迭代，国产加速出海 32 （三）技术趋势二：储能蓄势待发，赋予逆变器百亿级新兴市场 . 34 六、壁垒对比： 38 （一）技术难度：逆变器光伏玻璃≈光伏背板≈光伏胶膜 . 39 （二）初始投资：光伏玻璃＞逆变器＞光伏胶膜＞光伏背板 . 40 （三）运营资金：光伏胶膜≈光伏背板＞光伏玻璃＞逆变器 41 （四）相对成本：光伏玻璃＞光伏胶膜＞逆变器＞光伏背板 . 41 （五）品牌壁垒：逆变器＞光伏玻璃≈光伏胶膜≈光伏背板 42 七、盈利对比： 45 （一）ROE：逆变器＞光伏玻璃＞光伏胶膜＞光伏背板 . 45 （二）毛利率：逆变器＞光伏玻璃＞光伏胶膜＞光伏背板 45 八、中短期景气度： . 46 （一）光伏玻璃：中短期景气度向下，但供需关系有望优于预期 . 46 （二）光伏胶膜：短期利润承压，中期高景气拐点将至 50 （三）逆变器：短期利润略有承压，中期高景气叠加出海带动盈利提升 51 （四）光伏背板：中短期利润承压，涂覆型优势凸显 53 九、投资落地： 54 （一）赛道优劣：逆变器光伏玻璃光伏胶膜光伏背板 . 54 （二）龙头红利：光伏胶膜逆变器光伏玻璃光伏背板 . 55 （三）福斯特：光伏胶膜绝对龙头，目标向新材料平台进军 . 55 （四）阳光电源：光储业务协同发展，逆变器龙头加速出海 . 56 （五）福莱特：卡位双玻优质赛道，龙头地位稳固 . 57 十、风险提示 59 （一）下游装机需求不及预期 59 （二）汇率波动影响部分国家需求 . 59 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 61 [Table_PageText] 行业专题研究|电气设备 （三）产业链价格大幅波动风险 59 图表索引 图1：2010-2020年全球光伏组件产值（单位：亿元） . 9 图2：2010-2020年全球胶膜产值（单位：亿元） 9 图3：2010-2020年全球光伏玻璃产值（单位：亿元） . 9 图4：2010-2020年全球背板产值（单位：亿元） 9 图5：光伏主辅产业链示意图 . 9 图6：技术变革影响长期需求，优化空间影响长期价格，共同决定行业长期产值10 图7：通威股份单晶PERC电池价格（单位：元/W） . 11 图8：166单双面PERC组件成交价（单位：元/W） . 11 图9：双面组件市场份额快速提升 12 图10：光伏组件封装方案对比 . 12 图11：2016-2025年组件各类型背面封装材料市占率 . 14 图12：压延法原片玻璃工艺流程示意图 . 15 图13：浮法原片玻璃工艺流程示意图 15 图14：2.0 mm厚度玻璃的光谱响应曲线. 16 图15：浮法玻璃抗冲击强度更优异 16 图16：不同厚度的双玻组件的发电功率及双面率 16 图17：光伏压延玻璃生产流程图 17 图18：光伏玻璃成本构成（2018H1） 17 图19：光伏玻璃龙头单位成本下降趋缓 . 17 图20：前盖板玻璃呈现薄片化趋势 18 图21：2016-2025年组件各类型背面封装材料市占率 . 20 图22：复合型光伏背板成本构成（2019年） 21 图23：2017-2021H1各公司背板业务毛利率 21 图24：光伏背板分类情况 . 22 图25：复合型背板结构示意图 . 22 图26：涂覆型背板结构示意图 . 22 图27：赛伍技术各类光伏背板价格（单位：元/平） . 23 图28：赛伍技术各类光伏背板毛利率 23 图29：光伏胶膜生产流程图 . 24 图30：白色EVA使单玻组件增益1-3W 25 图31：双玻组件及N型电池需用POE类胶膜封装保护 25 图32：N型电池占比逐步提升 . 26 图33：共挤型POE胶膜占比逐步提升 26 图34：EVA树脂占EVA胶膜成本的80% 26 图35：光伏逆变器工作原理示意图 28 图36：2019年全球组串式逆变器占比达52% . 29 图37：2020年国内组串式逆变器占比达67% . 29 图38：全球光伏新增装机类型占比（GW） 30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 61 [Table_PageText] 行业专题研究|电气设备 图39：国内光伏新增装机类型占比（GW） 30 图40：集中式与组串式逆变器方案对比 . 30 图41：组串式逆变器功率不断大型化 31 图42：光伏逆变器原材料采购平均单价变动幅度 31 图43：组串式与集中式价差不断缩小（单位：元/W） 31 图44：2020年组串式逆变器在央企招标中占74% . 31 图45：固德威逆变器成本构成（2019年） . 32 图46：逆变器直接材料成本构成（2019年） 32 图47：全球逆变器TOP10中国厂商市占率（按出货量） . 33 图48：2019年主要光伏市场中国逆变器出货占比 33 图49：光伏逆变器各出货均价（单位：元/W） . 33 图50：固德威境内外毛利率情况 33 图51：分布式光伏储能逆变器应用示意图 . 35 图52：储能逆变器的工作原理 . 35 图53：电化学储能结系统构示意图 36 图54：储能系统成本构成 . 36 图55：全球光伏玻璃行业竞争格局（按原片产能） 38 图56：全球光伏胶膜行业竞争格局（按出货量） 38 图57：全球光伏背板行业竞争格局（按出货量） 38 图58：全球逆变器行业竞争格局（按出货量） 38 图59：影响行业长期格局的五大壁垒 38 图60：各细分行业典型公司研发费用对比 . 39 图61：光伏玻璃各梯队公司毛利率对比 . 42 图62：光伏胶膜各梯队公司毛利率对比 . 42 图63：逆变器各梯队公司毛利率对比 42 图64：光伏背板各梯队公司毛利率对比 . 42 图65：2020年BNEF对全球逆变器品牌可融资性的调查结果 . 43 图66：各细分行业典型公司销售费用及销售费用率对比 . 44 图67：各细分行业典型公司平均毛利率对比 . 45 图68：2016-2020年各典型公司毛利率变动值 45 图69：硅片尺寸市占率变化趋势 46 图70：硅料涨价引发主产业链涨价潮 48 图71：纯碱价格持续上涨（单位：元/吨） 48 图72：光伏玻璃行业均价及毛利率（单位：元/平） . 48 图73：光伏玻璃公司季度毛利率 48 图74：EVA树脂价格持续上涨（单位：元/吨） 50 图75：胶膜一二梯队公司季度毛利率 50 图76：LMT铜铝期货结算价格呈现上涨趋势 52 图77：逆变器代表公司毛利率环比略有下降 . 52 图78：中国逆变器月出口额（单位：亿美元） 52 图79：海内外逆变器价格及毛利率（单位：元/W） 52 图80：PVDF价格持续上行（单位：元/吨） . 53 图81：光伏背板公司季度毛利率持续下行 . 53 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 61 [Table_PageText] 行业专题研究|电气设备 图82：光伏行业分析框架中各类影响因子赋值权重 54 图83：福斯特发展历程 55 图84：公司资金及产能优势显著（单位：亿元，亿平） . 55 图85：公司归母净利率始终维持在13%以上 55 图86：阳光电源发展历程 . 56 图87：福莱特发展历程 57 图88：四大光伏辅材择优选股对比 58 表1：全球光伏新增装机需求测算（单位：GW） . 8 表2：研究对象所在细分领域的产品类型及主要功能 . 10 表3：隆基股份PERC双面组件在不同地表的发电增益实验 . 11 表4：透明背板与玻璃背板性能对比 12 表5：72片型组件各类封装方式成本对比 13 表6：全球光伏玻璃需求测算（单位：亿平方米） 14 表7：光伏玻璃与普通玻璃主要区别 15 表8：原片窑炉技术进步降低投料产出配比 . 17 表9：锚定龙头成本计算对应光伏镀膜玻璃合理价格（单位：元/平） 18 表10：锚定龙头成本计算对应光伏镀膜玻璃长期稳态价格（单位：元/平） . 19 表11：光伏玻璃产值测算（单位：亿元） . 19 表12：全球有机光伏背板需求测算（单位：亿平方米） . 20 表13：主流光伏背板工艺对比 . 22 表14：常规背板与透明背板结构对比 23 表15：光伏背板产值测算（单位：亿元） . 23 表16：全球光伏胶膜需求测算（单位：亿平方米） 24 表17：EVA与POE树脂性能对比 . 25 表18：不同供需情境下锚定龙头毛利率计算透明EVA胶膜价格（单位：元/平方米） 26 表19：光伏胶膜产值测算（单位：亿元） . 27 表20：主流光伏逆变器参数及性能对比 . 29 表21：集中式与分布式光伏发电对比 30 表22：全球光伏新增装机量（单位：GW） 31 表23：全球光伏逆变器需求测算（单位：GW） . 32 表24：逆变器产品各部件主要供应商 33 表25：全球光伏逆变器产值测算 34 表26：各国出台储能相关政策，推动储能装机量提升 . 35 表27：国内部分省份新能源配备储能政策 . 35 表28：全球储能逆变器产值测算（单位：亿元） 36 表29：四大典型光伏辅材长期产值对比（单位：亿元） . 37 表30：四大行业技术壁垒及趋势分析 39 表31：各细分行业典型公司员工分布情况 . 40 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 61 [Table_PageText] 行业专题研究|电气设备 表32：四大典型辅材初始投资壁垒分析 . 40 表33：四大典型辅材行业代表公司经营占款能力（单位：亿元） . 41 表34：四大典型辅材行业上下游结算方式 . 41 表35：封装辅材与逆变器商业模式对比 . 43 表36：各细分行业典型公司销售员工个数及占比 44 表37：2018-2020年各细分行业典型公司摊薄ROE情况 . 45 表38：大尺寸技术可带来硅片/电池/组件/BOS等多环节降本（单位：元/W） . 46 表39：不同硅片尺寸的组件封装版型要求及配套玻璃窑炉口径 47 表40：部分光伏玻璃原片窑炉日熔量产能统计（单位：t/d） . 47 表41：全球光伏玻璃供需关系测算 49 表42：行业新增扩产计划多为利润高点时宣告 49 表43：光伏胶膜新增产能不完全统计（单位：亿平方米） . 50 表44：光伏级EVA粒子及胶膜供需关系测算 51 表45：全球缺“芯”引发逆变器产业链涨价潮 . 51 表46：核心元器件交货周期延长6个月以上（正常为8周） . 52 表47：四大细分赛道各指标打分表 54 表48：四大光伏辅材赋值评分结果 54 表49：国内外逆变器企业主要产品类型（单位：kW） . 56 表50：福莱特原片产能投产情况 57 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 61 [Table_PageText] 行业专题研究|电气设备 一、研究背景： （一）背景：优质辅材及BOS环节成长性确定 双碳能源转型目标指引光伏新增装机迈向TW时代，辅材搭乘平价东风打开成 长天花板。光伏发电已成为目前全球最经济的电力能源，2020年全球大型光伏电站 度电成本已低至37$/MWh，较2009年下降90%，因此光伏发电有望成为我国构建 新型电力系统和全球新增电力装机的主力。根据周孝信院士基于双碳背景下的电力 发展情景估算指引，设定“非化石能源在一次能源消费中的占比”为我国能源转型 进度的核心指标；同时假设2030年起全球一次能源消费需求增速达到峰值，不考虑 更新替换需求，仅在实现双碳目标的情况下，我们测算得到2025年/2030年/2060年 全球光伏新增装机量分别为379GW/557GW/2.095TW，若考虑光伏经济性提升带 动的需求，全球新增装机量将超过该测算值。因此，在全球碳中和的大背景下，光 伏新增装机年需求将迈向TW时代，有望推动光伏辅材及BOS出货量高速增长。 表1：全球光伏新增装机需求测算（单位：GW） 2018 2019 2020 2025E 2030E 2035E 2040E 2050E 2060E 全球一次能源消费需求EJ(1) 576.2 583.9 593.3 687.8 797.3 902.1 986.2 1,144.6 1,202.9 YoY 2.8% 1.3% 1.6% 3.0% 3.0% 2.5% 1.8% 1.5% 1.0% 全球非化石能源在一次能源消费中 的占比(2) 14.5% 15.0% 16.3% 20.5% 25.5% 34.0% 42.5% 59.5% 89.5% 全球非化石能源消费需求 EJ(3)=(1)*(2) 83.6 87.6 96.8 140.9 203.2 306.6 419.0 680.9 1,076.5 全球光伏发电消费需求 EJ(5)=(3)*(4) 5.2 6.5 7.7 22.0 44.6 80.9 127.0 222.5 391.7 全球光伏在非化石能源中的占比(4) 6.2% 7.4% 8.0% 15.6% 22.0% 26.4% 30.3% 32.7% 36.4% 光伏发电量TWH/消费量EJ(6) 112 112 111 111 111 111 111 111 111 光伏发电量TWH(7)=(5)*(6) 583 724 858 2,431 4,944 8,958 14,065 24,646 43,380 全球发电量TWH(9)=(1)*(8) 26,615 27,005 26,982 31,808 36,874 41,720 45,612 52,935 55,635 YoY 3.7% 1.5% -0.1% 3.3% 3.0% 2.5% 1.8% 1.5% 0.5% 全球发电量TWH/全球一次能源消 费需求EJ(8) 46 46 46 46 46 46 46 46 46 光伏发电量占比(10)=(7)/(9) 2.2% 2.7% 3.2% 7.6% 13.4% 21.5% 30.8% 46.6% 78.0% 平均可利用小时数H(11) 1,195 1,201 1,200 1,192 1,184 1,176 1,168 1,160 1,152 全球累计光伏装机GW(12)=(7)/(11) 488 603 730 2,040 4,175 7,617 12,042 21,246 37,656 全球光伏新增装机 GW 104 115 127 379 557 863 1,054 1,173 2,095 数据来源：BP，EMBER，Wind，中国能源研究会，中电联，广发证券发展研究中心 相比光伏主制造产业链，辅材及BOS环节技术颠覆可能性小，但少数领域也 存在技术路线之争。回顾光伏行业发展历程，主产业链历史上曾发生单晶全面替代 多晶的颠覆式技术改革，2010-2020年组件行业产值下滑10%。而与之相比，大多 数辅材技术路线稳定，主要走改良式升级路径，量价是享受光伏装机红利的真正赢 家：以光伏胶膜为例，2010-2020年行业产值增加1.5倍。但是，极少数辅材及 BOS环节也存在技术路线的选择，例如双玻组件渗透导致玻璃盖板逐步取代背板。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 61 [Table_PageText] 行业专题研究|电气设备 图1：2010-2020年全球光伏组件产值（单位：亿元） 图2：2010-2020年全球胶膜产值（单位：亿元） 数据来源：CPIA，广发证券发展研究中心 数据来源：CPIA，福斯特定期报告，广发证券发展研究中心 图3：2010-2020年全球光伏玻璃产值（单位：亿元） 图4：2010-2020年全球背板产值（单位：亿元） 数据来源：CPIA，福莱特定期报告，广发证券发展研究中心 数据来源：CPIA，中来股份定期报告，广发证券发展研究中心 （二）框架：构建系统性分析框架，择优选股落地投资机会 由于光伏辅材及BOS环节细分子领域众多，市场对各细分赛道缺乏系统性比 较，因此本文旨在提供以一种系统性分析方法用以挑选优质赛道及个股标的，该分 析框方法以技术变革为线索，从长期视角分析行业产值、壁垒及盈利能力，从中短 期视角分析由供需变化影响的景气度趋势，并结合龙头红利，通过构建赋值打分框 架，择优选股落地投资机会。 图5：光伏主辅产业链示意图 数据来源：广发证券发展研究中心 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 单晶组件产值 多晶组件产值 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 50 100 150 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 胶膜产值（亿元） 占组件产值比重 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 50 100 150 200 250 300 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 光伏玻璃产值（亿元） 占组件产值比重 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 50 100 150 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 背膜产值（亿元） 占组件产值比重 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 61 [Table_PageText] 行业专题研究|电气设备 研究对象选取光伏玻璃、光伏背板，光伏胶膜及逆变器的典型龙头公司： 1. 光伏玻璃：信义光能、福莱特、洛阳玻璃、亚玛顿 2. 光伏背板：中来股份、赛伍技术、明冠新材 3. 光伏胶膜：福斯特、海优新材、斯威克（东方日升子公司） 4. 逆变器：阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份 表2：研究对象所在细分领域的产品类型及主要功能 行业 产品类型 主要功能 光伏玻璃 超白压延/浮法 保护机械强度较差的电池片；利用高透射率吸收光能；隔绝水汽和氧气以防止电极生锈氧化 光伏背板 复合/涂覆/共挤 组件背面保护材料，起到绝缘、耐候、阻水、耐老化性等保护作用 光伏胶膜 EVA/白色 EVA/POE/EPE胶膜 作为粘结剂连接上下表面材料（玻璃和背板）与电池片相连接，从而保护电池片免受水汽和 机械损害，防止PID现象，防老化、黄变等 逆变器 集中式/组串式/微型 将组件产生的直流电转换为交流电；作为光伏系统中枢，监测和收集数据及下达指令 数据来源：广发证券发展研究中心 技术变革影响长期需求，优化空间影响长期价格，共同决定行业长期产值。由于 光伏行业的成长实质是通过技术变革降本增效，降低度电成本以实现全球能源转型 的终极目标，因此本文选取影响四大光伏辅材及BOS行业的三大技术变革（组件双 面化、功率模块化及光储一体化），论述行业长期需求。此外，本文通过研究四大 光伏辅材及BOS行业的生产工艺，分析各自降本路径，从优化空间角度判断行业长 期价格，进而测算长期产值。 图6：技术变革影响长期需求，优化空间影响长期价格，共同决定行业长期产值 数据来源：广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 61 [Table_PageText] 行业专题研究|电气设备 二、光伏玻璃： （一）技术趋势：双玻化打开增量空间，薄片化加速双玻渗透 双面组件背面增益效果显著，有效降低度电成本。效率方面，双面组件能够 吸收地面反射光及折射光，实现正背面同时发电，其中背面光电转换效率约为正面 的60%~90%，因此综合发电效率更高。根据隆基股份在全球三地户外实证的测试 结果，集成发电系统后，双面组件电站的较传统单面发电增益达4.4%-15.7%。 表3：隆基股份PERC双面组件在不同地表的发电增益实验 项目地 实验组 安装形式 离地高度 地表（反射率） 双面增益 弗里蒙特 5块单面 5块双面 固定支架30° 0.444m 黑布（8.2%） 4.4% 白布（60.7%） 15.7% 浅沥青（24.0%） 10.60% 利弗莫尔 6块单面 6块双面 平单轴跟踪-60°~60° 2.35m 砾石（21.4%） 8.3% 帕伦普 8块单面 8块双面 固定支架30° 1m 砾石（21.1%） 8.8% 浅色砾石（37.9%） 10.9% 数据来源：隆基股份《美国权威第三方实证电站全面验证隆基 PERC 双面组件发电能力》，广发证券发展研究中心 单双面电池/组件几乎同价，双面增益渗透率不断提升。根据Wind，通威股份 PERC单双面电池片报价已趋于一致。根据Solarzoom，一线厂商单双面组件成交 价差也在0.02元/W以内。由于双面组件背面发电增益带来的性价比提升，渗透率正 在快速提升，根据CPIA统计，双面组件市场份额已从2018年的2%提升至2020年的 30%，预计2025年有望达到60%以上。 图7：通威股份单晶PERC电池价格（单位：元/W） 图8：166单双面PERC组件成交价（单位：元/W） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Solarzoom，广发证券发展研究中心 0.0 0.5 1.0 1.5 单面156.75 双面156.75 单面158.75 双面158.75 单面166 双面166 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 一线成交价（单面） 一线成交价（双面） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 61 [Table_PageText] 行业专题研究|电气设备 图9：双面组件市场份额快速提升 数据来源：CPIA，广发证券发展研究中心 组件双面化变革引爆有机透明背板与玻璃背板之争。单面组件背部无需发电， 通常采用不透光的有机背板封装，因而组件双面化引发了背面封装材料的重新选 择，目前双面组件主要存在双面双玻及双面单玻（透明背板）两种封装方案。 图10：光伏组件封装方案对比 数据来源：广发证券发展研究中心 性能：超薄化缓解双玻组件重量痛点，双面单玻（透明背板）凭借轻量化优 势形成差异化竞争。早期双玻组件存在重量较重、搬运不方便、功率损失大等问 题，未得到大规模应用，有机背板凭借轻量化及低成本等优势逐步成为主流选择。 但随着超薄光伏玻璃钢化技术逐渐成熟，重量核心痛点逐步缓解，双面双玻组件正 逐渐被广泛采用。而有机透明背板是2018年由美国杜邦与中来股份联合发布的新一 代有机背板材料，2019年才通过实验室验证，由于是有机物塑料制成，因此耐候性 逊于玻璃，最大优势在于轻质化，更加适用于屋顶光伏、安装条件复杂及人工运输 成本较高的场景。 表4：透明背板与玻璃背板性能对比 光伏玻璃背板 有机透明背板 机械性能 双玻对称结构，抗冲击性能好，不易隐裂、耐摩擦 风载相对弱，不耐摩擦 阻隔性能 零阻水，抗PID性能出色 不再添加钛白粉，略逊于玻璃 耐候性 已经过长期室外验证 略逊于玻璃 可靠性 已经过长期室外验证 短期良好，但长期仍需验证 减重效果 较高，运输安装难度较大 重量轻，运输安装便捷 单价（元/平） 2.0mm：21元 中来股份FFC透明背板：21元 数据来源：Soloarzoon，PV-InfoLink，广发证券发展研究中心 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2023E 2025E 2027E 2030E 双面组件 单面组件 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 61 [Table_PageText] 行业专题研究|电气设备 成本：双面双玻组件方案较双面单玻（透明背板）方案更具有经济性。若按 照3.2 mm光伏镀膜玻璃在合理毛利率情况下的价格24元/平（来自后文测算）， 2.0mm光伏镀膜玻璃21元/平，中来股份FFC透明背板当前售价21元/元，计算不同 封装方案的单瓦成本。按照单瓦成本排序为：3.2mm双玻组件+全框2.0mm双玻 组件+全框≈双面单玻组件（透明背板）传统单面单玻组件2.0mm双玻组件+半 框3.2mm双玻组件+无框，双面双玻组件通过采用超