20151120-浙商证券-储能行业报告1：国内供需尚不平衡，锂价仍有上涨空间

http://research.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类 模 板 专 题 电力设备 与 新能源行业 报告日期： 2015 年 11 月 20 日 国内供需尚不平衡，锂价仍有上涨空间 ── 储能行业 报告 1 行 业 公 司 研 究 ｜ 电 力 设 备 与 新 能 源 行 业 ｜ ：郑丹丹 执业证书编号： S1230515060001 徐智翔（联系人） ： 021-54038119 021-64178888-2023 ： zhengdandan@stocke.com.cn xuzhixiang@stocke.com.cn [table_invest] 行业 评级 电力设备 与 新能源 看好 [Table_relate] 相关报告 1《 可再生能源系列报告 4： 能源局调增 建设规模，光伏产业有望维持高景气 》 2015.9.30 2《 行业调研报告：赣水江畔，锂电春城 》 2015.9.30 3《可再生能源系列报告 3：从习主席访 美，看中国风电走出去》 2015.9.24 4《 电改系列专题报告 1：新电改推动售 电端布局， 看好用电需求服务创新》 2015.08.10 5《可再生能源系列报告 2：打造“低碳 冬奥”，张家口将建可再生能源示范区》 2015.08.05 6《可再生能源系列报告 1：受益政策支 持，新能源微电网将开展全国性示范》 2015.07.25 [table_research] 报告撰写人： 郑丹丹 数据支持人： 徐智翔 报告导读 当前 国内 碳酸锂 仍 供不应求， 预计 2018 年有望达到 供需 平衡点 ， 碳酸锂价格将持续上涨， 大概率 将 突破 8 万元 /吨的历史高位 。 投资要点  “锂” 需求 ： 锂电爆发， 碳酸锂需求高速增长 2014 年全球锂需求量大约是 17.6 万吨碳酸锂当量，国内需求约为 6 万吨碳酸 锂当量，其中 70%需求量为工业级碳酸锂 。我们 认为 ， 随着 锂电市场爆发式增 长， 电池级碳酸锂需求未来将高速增长 ， 预计 2015 年电池级碳酸锂需求约为 2.78 万吨， 2020 年将超过 10 万吨； 总量上 2015 年 碳酸锂需求约 7.4 万吨， 2016 年有望达到 10 万吨， 2020 年可能接近 18 万吨。  “锂” 格局 ：国际“ 3+1”，国内“ 1+N” 全球 锂业形成 “ 3+1”格局， 其中， 智利 SQM、美国 Rockwood（被雅保 Albemarle 收购）以及 FMC 三家公司卤水锂供给占比总计高达 90%； Talison（被天齐锂 业收购） 锂辉石 供给量在全球占比高达 65%。 四大巨头 所拥有储量占全球储量 的 60.4%，碳酸锂年产量占全球年产量的 69.9%，已呈现“卡特尔”垄断格局。 天齐锂业通过收购国际四大巨头之一的 Talison，获得了 全球 最好 的 锂精矿储 备，其供应量约占 国内 市场锂精矿需求量的 80%，目前在市场中具有定价权， 成为了国内锂业的领头羊，与其他锂业 公司形成了“ 1+N”的行业格局。  “锂” 价格 ： 供需 尚不平衡，锂价仍有上涨空间 当前碳酸锂 国内 供需仍有 1 万吨左右的缺口， 我们认为， 2016 年青海地区的卤 水提锂产能将进一步提升 ， 但 2017 年之前 供需尚不平衡 ， 若 2017 年 后 西藏 地 区 的卤水提锂能逐步形成规模化 ，国内 碳酸锂 产量有望与需求量 趋于 协调。 我 们预计， 2018 年国内碳酸锂供需达到平衡点 。 因受制于自然条件及相关政策限制，碳酸锂产能 亟待突破 ，若国内盐湖提锂和 锂云母提锂产能没有进一步提升， 碳酸锂供给增速将明显低于新能源汽车 等 市 场需求增速， 则 碳酸锂价格仍有上涨空间， 我们预计， 大概率 将 突破 8 万元 / 吨的历史高位 ，但 未来锂价 将参考锂回收及海水提锂成本等 上限 边际 。  投资建议 国内锂资源行业能形成规模产能的企业较少，目前仍呈现垄断格局。我们 建议 关注 ： 1） 把控锂矿资源、 碳酸锂产能 国内第一 、具有定价权 的 龙头 天齐锂业； 2） 产品线更丰富、技术优势明显、正在 开展 纵向一体化的赣锋锂业； 3）拥有 亚洲最大 甲基卡 锂矿、正在重组锂电相关业务的 *ST 融捷 ； 4）拥有西藏优质 盐湖、储备电池石墨烯技术的西藏城投。 风险 提示 新的电池技术出现，锂电存在被替代的可能性； 行业估值中枢能否维持，在一 定程度上存在不确定性；上市公司提锂业务的布局、拓展，或存试错风险 。 证 券 研 究 报 告 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 下游需求多元化，锂电成为爆发点 3 1.1. 下游三大新领域需“锂” 3 1.2. “锂”是锂电产业基石 4 1.3. 碳酸锂需求量高速增长 5 2. 控制权高度集中，垄断现象明显 5 2.1. 国际锂业： “3+1”格局 5 2.2. 国内锂业： “1+N”格 局 . 7 3. 提锂因地制宜，国内资源开发受限 8 3.1. 提锂技术应用多样化 8 3.2. 国内提锂产能产量估算 9 3.3. 国内提锂产业发展受限 10 4. 供需不平衡，锂价仍有上涨空间 10 4.1. 当前供不应求， 2018 年达到平衡点 . 10 4.2. 锂价持续上涨，有望突破历史高位 11 4.3. 碳酸锂价格的上限是多少 ? 12 投资建议 12 风险提示 12 图表目录 图 1：国内锂资源的下游应用领域分布（ 2014 年） . 3 图 2：国内锂离子电池下游应用领域分布（ 2013 年） . 4 图 3： 锂产品在产业链各环节中的应用 4 图 4： 全球锂资源分布（锂矿石和卤水资源） 6 图 5：锂离子电池拆分成本估算图（以动力电池为例） 10 图 6：国内需求量和产量预测对比 11 图 7：国内工业级和电池级 碳酸锂价格走势 11 表 1：锂产品的多元化应用领域 3 表 2：国内电池级碳酸锂需求估算 5 表 3：全球主要锂资源公司储量及碳酸锂产量 6 表 4：国内锂业相关上市 标的情况 7 表 5：主流提锂技术对比 8 表 6：国内碳酸锂产量估算 9 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 3/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 下游需求多元 化 ， 锂电 成为爆发点 1.1. 下游三大 新 领域 需 “锂” 由于长期在工业如电解铝、玻璃、陶瓷工业制造，以及在化工催化剂、引发剂和添加剂领域的应用，锂金属被誉 为“工业味精”，能大大改善产品的物理化学性能；而锂同时具有各种元素中最 高的标准氧化电势，是电源领域无可争 议的最佳元素，也被称为“能源金属”。 目前锂下游需求主要包括 新能源 、 新材料 、 新 医药等， 如表 1 所示，新能源领域主要用于生产电解液锂盐（如六 氟磷酸锂）、一次锂电池负极材料、二次锂离子电池正极材料等 ；新材料领域主要用于生产新型合成橡胶、新型 特种 工 程材料、锂系合金、陶瓷和稀土等；新药品领域主要用作生产他汀类降脂药 、 新型抗病毒药等新药品。 表 1：锂产品的多元 化 应用领域 新兴领域 具体应用 相关产品 新能源 电解液锂盐（ LiPF6、 LiBF4 等） 电池级氟化锂、高纯级碳酸锂 锂 一次电池 电池级金属锂 锂二次电池 电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂、磷酸二氢锂 新材料 合成橡胶、液晶及树脂（ SBS、 k 树脂等） 丁基锂、氨基锂 新型特种工程材料（聚苯硫醚 PPS 等） 氯化锂 锂系合金 锂铝合金、锂镁合金、锂硅合金 陶瓷 、 玻璃等 工业级碳酸锂 新医药 降血脂药物（他汀类药物等） 工业级金属锂、丁基锂 抗病毒类药物（依法韦仑等） 工业级金属锂、丁基锂 医药中间体 工业级金属锂、丁基锂、氨基锂 资料来源：浙商证券研究所 如图 1 所示， 从应用领域看，锂电池、 化工和 玻璃为前三大应用领域，分别占 33%、 23%和 16%， 随着电动车市 场的爆发 ， 锂电池的份额正在逐步提升 ； 新材料、 新 医药领域是新兴应用领域，目前分别占 9%和 2%，这两个领域将 与 锂 电池 等 新能源 领域一同成为未来需求增长 点。 图 1： 国内锂资源的下游 应用领域分布 （ 2014 年） 资料来源： 公开资料 锂电池 , 35% 化工 , 23% 玻璃 , 15% 新材料 , 9% 聚合物 , 3% 医药 , 3% 电解铝 , 2% 其他 , 10% [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 4/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2. “锂”是 锂电 产业 基石 随着锂电 技术的日益进步和产能的大幅 提升， 锂离子电池 的生产成本不断 降低 ， 其 性价比正接近或超出传统铅酸 电池， 市场出现明显转型代替趋势， 锂电 市场份额越来越大。 如图 2 所示， 除 手机 数码 、移动电源 等 消费 类 电子 电池 ， 以及 电动自行车、 电动工具 等小型动力电池市场 仍在 持续 扩大 外 ， 新能源汽车用动力电池市场 呈爆发式 增长，新能源 储能、基站储能 等储能电池市场正在兴起， 新兴市场 份额 快速 提升 ， 锂电 产业 链 成为了关注热点 。 图 2： 国内锂离子电池 下游应用领域分布 （ 2013 年） 资料来源： 高工锂电， 浙商证券研究所 如图 3 所示，在锂电产业链中， 一般在 锂矿石或盐湖卤水 中 提取制备出锂产品，其中 ， 碳酸锂、氢氧化锂 、 氯化 锂 用于制备锂离子电池（二次电池）的 正极材料 、 负极材料 以及 电解液六氟磷酸锂 ； 另外， 金属锂用作 锂电池（一次 电池）的 负极材料 ，未来将是制备 新型高比能量高安全性锂硫、锂空气二次电池的原料 ，市场发展空间巨大 。 图 3： 锂 产品在 产业链 各环节 中的应用 资料来源：浙商证券研究所 手机 , 44.85% 笔记本电脑 , 8.17% 平板电脑 , 11.32% 电动汽车 , 3.54% 移动电源 , 15.84% 储能装置 , 6.61% 电动自行车 , 5.69% 电动工具 , 1.77% 其他 , 2.21% [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 5/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3. 碳酸锂需求量 高速增长 2014 年 全球 锂需求 量大约是 17.6 万吨碳酸锂当量 ，国内 需求 约为 6 万吨碳酸锂当量，其中 70%需求量为工业级 碳酸锂，主要用于陶瓷、玻璃等工业领域，这一部分的增速将与宏观经济 相关 ， 我们 预计 ，未来 年均 复合增长率 在 10% 左右 ， 2015 年 工业级碳酸锂需求量约为 4.6 万吨 ， 2020 年需求量约为 7.5 万吨 。 电池级碳酸锂需求将是未来 的 爆发 点 。 如表 2 所示， 我们预计 ， 2015 年 电池级碳酸锂需求约 为 2.78 万吨， 2020 年将 超过 10 万吨 ；总量上 2015 年 碳酸锂需求 约 7.4 万吨， 2016 年 有望达到 10 万吨， 2020 年可能 接近 18 万吨 。 在 消费电子、新能源汽车 、电力通信储能市场 增长 带动下， 碳酸锂的需求量将保持年均 20%左右 的复合增速 ， 我 们 预计 ， 2017 年 新能源汽车对碳酸锂的需求 占比 将提升至 37.8%，届时将超过消费电子，成为碳酸锂的最大需求领域。 表 2： 国内 电池级碳酸锂 需求估算 细分领域 电池 正极 材料 类型 2015 年 预测 2020 年 预测 电池规模 （ GWh） 电池级 碳酸锂需求 （ 吨 ） 电池规模 （ GWh） 电池级碳酸锂需求 （吨） 3C 电子 钴酸锂 20 16,000 36 28,800 新能源 汽车 磷酸铁锂 8 5,760 27.8 20,016 三元 3.2 2,560 38 30,400 电动自行车 磷酸铁锂 1.5 1,080 4.5 3,240 电动 工具 磷酸铁锂 1.2 864 2 1,440 通信 储能 磷酸铁锂 1.2 864 6 4,320 电力储能 磷酸铁锂 0.1 72 20 14,400 航天 航空 磷酸铁锂 0.6 432 1 720 轨道交通 磷酸铁锂 0.2 144 0.5 360 合计 36 27,776 153.3 103,696 资料来源：浙商证券研究所 2. 控制权 高度 集中 ， 垄断 现象明显 2.1. 国际 锂业 ： “ 3+1” 格局 锂在地壳中的含量约为 0.0065%， 已知的含锂矿物有 150 多种，主要以锂辉石、锂云母、透锂长石、磷铝石矿等 形式存在 ，另外，盐湖及海水中也有丰富的锂资源 。 从锂资源目前的供给构成来看，盐湖卤水锂资源占 61%，矿石锂 资源占 26%，油田及资源回收占比约 13%。 根据美国地质调查局 2015 年发布的数据， 全球锂资源 （金属当量） 储量约为 1350 万吨，探明储量约为 3978 万吨 ， 如图 4 所示， 锂矿石和卤水资源 主要分布在南美洲、北美洲、亚洲以及 大洋洲，其中， 玻利维亚的锂资源最多， 占 22.6%， 其次为智利 （ 18.9%） 、阿根廷 （ 16.3%） 、美国 （ 13.8%） 和中国 （ 13.6%） 。 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 6/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4： 全球锂资源 分布（锂矿石和卤水资源） 资料来源： 浙商证券研究所 全球 上游 锂业形成“ 三家卤水一家 矿” 的 “ 3+1” 格局 ， 不仅体现了 区域分布集中的特点，还 呈现 出控制权的高 度集中。 据 统计资料显示 ， 矿石锂 供给方面， Talison（被天 齐锂业收购） 主要开采 锂辉石， 供给量 在 全球占比高达 65%； 盐湖锂供给方面， 智利 的 SQM、 美国的 Rockwood（被 雅保 Albemarle 收购） 以及 FMC 三家公司依靠卤水资源 和技术 优势几乎垄断了国际碳酸锂市场，其卤水锂供给占比总计高达 90%。 如表 3 所示， 全球四大锂资源公司 所拥有 储量占全球 储量 的 60.4%， 碳酸锂年产量占全球年产量的 69.9%， 可见 ， 全球锂资源 供给市场 已 呈现 “卡特尔” 垄断 格局 。 表 3： 全球主要锂资源公司储量及碳酸锂产量 主要公司 所属 资源 储量： 碳酸锂当量 （ 万吨 ） 碳酸锂 年产量 （万吨） SQM 智利阿塔卡玛盐湖 3168 4.8 Rockwood 智利阿塔卡玛盐湖 3168 3 美国银峰 盐湖 21.12 — FMC 阿根廷 翁布雷穆尔托湖 448.4 2.5 Talison 澳大利亚锂辉石矿 702.8 2 四大 巨头 合计 4340.32 12.3 全球 总 量 7186.05 17.6 四大巨头 占比 60.4% 69.9% 资料来源：浙商证券研究所 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 7/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2. 国内 锂业 ： “ 1+N” 格局 中国已探明的锂资源（金属当量）储量约为 540 万吨，其中盐湖资源约占全国总储量的 85%，矿石资源约占 15%。 其中，盐湖锂资源主要分布在青海和西藏两地，例如，青海柴达木盆地的察尔汗盐湖为硫酸盐型盐湖，目前正在开发 的是东台吉乃尔湖和西台吉乃尔湖，西藏扎布耶盐湖为碳酸盐型盐湖，但目前开发进展较慢。另外，锂矿资源主要分 布在四川、新疆、河南、江西、福建、湖南、湖北，例如，江西宜春锂云母矿和四川省康定甲基卡锂辉石矿。 天齐 锂业 通过收购 国际四大巨头之一的 Talison， 获得了全球储量最大、品位最好 的 锂 精 矿 储备， 其供应量约占国 内 市场锂精矿需求量的 80%， 另外， 2014 年 天齐锂业 还 通过竞拍 获得 了 品位极佳的 西藏扎布耶盐湖 资源 ， 目前 在市场 中具有 定价权 ，成为了国内锂业的 领头羊 ，与 其他 相关 公司 形成了 “ 1+N”的行业格局 。 如表 4 所示， 上市公司的权 益储量（碳酸锂当量）约 1630.9 万吨， 若能完全开采可满足国内 100 年以上的 碳酸 锂需求 。 表 4： 国内 锂业相关上市标的情况 相关公司 锂业务占比 子公司 股权 资源 储量 （万吨） 碳酸锂 当量 权益储量（万吨） 碳酸锂 当量 天齐锂业 100% （锂矿 56%， 锂产品 44%） 天齐盛合 100% 雅江措拉 矿山 64 459 Talison 51% 格林布什 矿山 702.8 日喀则扎布耶 20% 扎布耶盐湖 183 赣锋锂业 100% （ 核心 锂产品 88%） RIM 49% Mt Marion 锂辉石矿 47.8 41.4 Mariana 项目 80% 阿根廷 锂 -钾卤水矿 - Blackstair 项目 51% 爱尔兰 锂伟晶岩矿石 - 江西锂业 100% 河源锂辉石矿 18 众和股份 1.5% 金鑫矿业 62.95% 马尔康 163 102.6 雅化集团 12.5% 四川国理 37.25% 李家沟 126 46.9 江特电机 5.5% 江特矿业 100% 宜丰矿区 84 84.0 *ST 融捷 8.8% 融达锂业 100% 甲基卡 102 102.0 西藏矿业 11.6% 日喀则扎布耶 50.72% 扎布耶盐湖 183 115.5 白银扎布耶 63.13% 扎布耶盐湖 183 盐湖股份 3% 蓝科锂业 51.31% 察尔汗盐湖 692 355.1 西部矿业 0.5% 青海锂业 74.5% 东台吉乃尔 48 35.8 中信国安 0.2% 青海国安 49% 西台吉乃尔 255 125.0 西藏城投 0% 国能矿业 41% 龙木错盐湖 193 163.6 结则茶卡盐湖 206 合计 1630.9 资料来源：浙商证券研究所 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 8/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 提锂因地制宜， 国内 资源 开发受限 3.1. 提锂技术 应用 多样化 盐湖卤水提锂和矿石提锂两种生产工艺 采用 了 不同类型的原料、不同的生产工艺，产出不同品级的碳酸锂产品， 表 5 汇总了国内外提锂的工艺方法，指明了各种方法的优缺点 。 目前矿石提锂占据主导地位， 但我们认为， 在未来一 段时期内，我国矿石提锂和盐湖卤水提锂将并存发展， 企业需要根据自身情况、地域限制和行业形势等因素选择不同 工艺，总体来说 ， 卤水提锂技术成熟度还不够，需要进一步完善 ，具有较大发展空间 。 表 5： 主流 提锂技术 对比 分类 主要方法 代表企业 优点 缺点 矿 石 提 锂 硫酸法 天齐锂业 碳酸锂回收率高，工艺简单，可处 理低锂含量矿 消耗大量的硫酸及纯碱，成本较高 硫酸盐混合烧结法 碳酸锂回收率较高 流程长、工艺能耗较高 氯化焙烧法 流程简单，不消耗贵重试剂 LiCl 收集较难，炉气腐蚀性强，试剂用量大 石灰石焙烧法 实用性很普遍，不需要稀缺试剂 蒸发能耗大，锂的回收率较低，设备维护困难 卤 水 提 锂 沉淀法 SQM、 FMC、 Chemetall 工艺简单、成本较低，适宜于低镁 锂比盐湖 镁锂比例高时，试剂量消耗大，锂盐损失严重 离子交换吸附法 蓝科锂业 、 青海锂业 工艺简单、回收率高、选择性好、 对环境无污染 吸附剂流动和渗透性差，有溶损率问题，水量 消耗大 煅烧浸取法 中信国安 工艺简单，用石灰乳和纯碱除去钙、 镁等杂质 水氯镁石完全分解较困难，生成的 HCl 气体腐 蚀性大，蒸发水量大，工艺能耗高 电渗析法 工艺简单、产品纯度较好、无污染 能耗较高 太阳能池 -碳化法 西藏矿业 对基础设施要求较低，对资源条件 要求苛刻 适合于碳酸盐型盐湖，受二氧化碳气源限制 资料来源：浙商证券研究所 （ 1）矿石提锂 矿石提锂是指以锂辉石、锂云母等固体锂矿石为原料，生产碳酸锂和 其他锂产品。矿石提锂历史悠久，技术相对 成熟， 主要 工艺有硫酸法和烧结法 等 。 其 优点在于工艺成熟，工艺过程易于控制，容易制备高纯度的电池级碳酸锂， 缺点在于工业级碳酸锂制取成本高，且能耗大。 （ 2）卤水提锂 卤水提锂是利用盐湖水提取 钾盐后形成的卤水，进行深度除镁、碳化除杂和络合除钙后生产锂 产品， 主要工艺有 沉淀法、离子交换吸附法、碳化法、煅烧浸取法等。其优点在于 80%的锂资源存在于盐湖卤水中，生产成本低，可以 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 9/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 和其他盐类一起制取，且更加环保，缺点在于工艺技术不成熟，产能受自然条件和工艺制约，目前仅能制取工业级碳 酸锂，需进一步加工才能制造电池级碳酸锂。 3.2. 国内提锂 产能 产量 估算 我们 粗略 统计了国内 主要碳酸锂厂商 的 产能 产量 情况 ， 截止目前 ， 卤水提锂 预测实际产量 15000 吨， 矿石提锂 预 测实际产量 47200 吨， 总计 64200 吨， 略低于 我们预测的 2015 年 70000 吨 的需求量 。可以看到， 矿石提锂的 实际产能 远高于卤水提锂， 主要因为 当前国内卤水 资源 难以 规模化开采 ， 呈现 产能 无法完全释放 的现状 （下一节详细阐述） ， 而 Talison 锂 矿石 的 充足 供应 解决 了 原材料 瓶颈 ，形成了 较多 中小企业 的 产能 ； 未来 在建及计划新增产能 86000 吨， 以卤 水提锂为主 ， 这也符合 我国卤水锂储量占 85%的 实际 情况 。 表 6： 国内 碳酸锂 产量 估算 分类 相关公司 已有产能 （吨） 预测 实际 产量 （吨） 在建及 计划新增 产能 （吨） 卤 水 提 锂 赣锋锂业 11,000 （含矿石提锂） 5,000 西藏矿业 5,000 2,000 15,000 西部矿业 5,000 3,000 15,000 中信国安 5,000 1,000 15,000 盐湖股份 10,000 4,000 10,000 西藏城投 5,000 0 15,000 小计 41,000 15,000 70,000 矿 石 提 锂 天齐锂业 27,500 20,000 江特电机 2,000 200 6,000 雅化集团 6,000 3,000 众和股份 0 0 拟收购雅化集团子公司 四川国理 和 兴晟锂业 *ST 融捷 0 0 10,000 山东瑞福 6,000 6,000 海门融汇 5,000 5,000 新疆昊鑫 5,000 5,000 尼科国润 6,000 6,000 阿坝锂盐厂 2,000 2,000 集祥锂业 2,000 2,000 小计 61,500 49,200 16,000 合计 102,500 64200 86000 资料来源：浙商证券研究所 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 10/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.3. 国内提锂产业发展受限 虽然 国内 具备一定 锂矿 储量，但目前矿石提锂的原料仍以 Talison 的锂辉石为主，限制产业发展的主要因素包括： 1） 锂云母相比锂辉石的提 锂成本更高 。例如， 锂辉石提锂更有利于生产氢氧化锂副产品，锂云母提锂因副产品 有铷和铯，目前用途不多，经济效益不高。 2） 矿石提锂相对于卤水提锂的成本更 高。 矿石提锂 能耗更大 ， 而 卤水提锂 的 副产品 氯化锂 能有效摊薄成本 ，若 不考虑运输成本 及锂资源涨价 ，卤水提锂的成本约为 1.5~2 万 /吨，锂辉石提锂的成本约为 2~2.5 万 /吨。 盐湖 卤水 方面 ， 目前 在产的盐湖有 盐湖股份的察尔汗盐湖、西部矿业 的东台吉乃尔盐湖、 中信国安的西台吉乃尔 盐 湖 等 ，但目前 尚未实现规模化开采， 国内大多数卤水原料还是来自 南美 进口，限制产业发展的主要因素包括： 1） 条件艰苦，人力成本高 。 例如，虽然 西藏 盐湖品味好，但海拔较高，电力供应难度大 ，建设施工以及开采工 作均面临艰苦的环境，安臵员工的成本较高， 目前 难以 扩产 。 2） 运输难度大、成本高 。国内盐湖的地理位臵较偏僻，将卤水原料或提炼的碳酸锂成品运输到使用地的成本较 高，与进口卤水的运输成本不相上下，经济效应不明显。 3） 年开工率低 ，产出量少 。由于冬天温度低且持续时间长，盐湖长期处于结冻状态，如青海锂业的开工时间约 为每年的 5 月到 11 月，即每年只有 50%~60%的开工率，产出量严重受限。 4） 镁锂比较高 ，工艺不成熟 。相对于南美地区的优质盐湖资源，国内盐湖的镁含量普遍过高，分离难度较 大 ， 无法采用 沉淀法、蒸发结晶法 等成熟的工艺方法，而 溶剂萃取法 和吸附法等分离工艺又尚 不成熟 。 4. 供需不平衡，锂价仍有上涨空间 4.1. 当前 供不应求 ， 2018 年达到平衡点 碳酸锂 是 锂电产业 的 上游 重要 原料 ，其 价格直接影响锂电 材料成本。根据测算，碳酸锂 约 占正极 材料 成本的 20%， 约占 六氟磷酸锂成本的 30%， 换算成 电解液 约占 其 成本的 15%。 如图 5 的成本分拆 ， 按 正极材料和电解液占电芯成本 的 37.5%和 14.6%计算，碳酸锂约占电芯成本的 10%，占电池 组 成本的 6%，总体来看对电池组价格影响有限。 图 5： 锂离子电池拆分成本估算图 （以动力电池为例） 资料来源：浙商证券研究所 20 18 6 7 10 7 6 8 15 3 48 80 100 0 20 40 60 80 100 受益于规模效应部分 不受益于规模效应部分 各环节加总 锂离子电池 pack总价分解 （总价 =100） [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 11/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 产量方面，我们预计 2016 年天齐锂业、赣锋锂业的已有产能将完全释放，青海地区的卤水提锂厂商西部矿业和盐 湖股份的已有产能有望释放， 西藏地区的卤水提锂厂商可能因为地理环境等因素尚无法 实现产能 投产， 故 总计将有 21500 吨新增产量 ，全年有望达到 85700 吨产量 ，仍然少于国内需求量。 若 2017 年 后 西藏地区 的 卤水提锂 逐步形成规模化，国内碳酸锂产量有望与需求量趋于协调 ， 如图 6 所示， 我们 预 计 ， 2018 年 国内碳酸锂供需 达到平衡点， 2018 年之 前为供不应求 ， 2018 年之后 有望不再担心 供应不足问题 。 图 6： 国内需求量和产量 预测对比 资料来源：浙商证券研究所 4.2. 锂价 持续上涨 ，有望突破历史高位 从目前全球碳酸锂市场来看，卤水 提锂技术所 占的市场份额较大，但是从国内主要碳酸锂生产企业来看，主流仍 采用矿石 提锂的技术路线 ， 锂矿原材料基本 为 Talison 的 锂辉石。 根据 Wind 数据显示，工业级碳酸锂的价格已经从年 初的 42000 元 /吨上涨到目前的 6.5 万元 /吨，涨幅 超 过 50%， 如图 7 所示 ， 另据报道，碳酸锂龙头企业 赣锋锂业目前也 将电池级碳酸锂出厂价上调至 7 万元 /吨 ，上涨势头猛烈 。 图 7： 国内 工业级和电池级 碳酸锂价格走势 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 （工业级碳酸锂纯度为 99%，电池级碳酸锂纯度为 99.5%） 0 40000 80000 120000 160000 200000 2014A 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 国内需求量（吨） 国内产量（吨） 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 工业级碳酸锂 电池级碳酸锂 （单位：元 /吨） [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 12/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 卤水提锂方面，由于冬天温度低且持续时间长，盐湖长期处于结冻状态，如青海锂业的开工时间约为每年的 5 月 到 11 月，即每年只有 50%~60%的开工率，产出量严重受限。 同时， 锂业巨头 FMC 宣布 自 2015 年 10 月 1 日起， 在 全球范围内全线提升旗下锂产品价格， 其中，碳酸锂、氯化锂、氢氧化锂等产品 提价 15%。 我们认为，因受制于自然条件及相关政策限制，碳酸锂产能持续增长潜力有限，若国内盐湖提锂和锂云母提锂产 能没有进一步提升，未来碳酸锂供给增速将明显低于新能源汽车市场需求增速，碳酸锂价格仍有上涨空间， 大概率 突 破 8 万元 /吨的历史高位。 4.3. 碳酸锂价格 的上限 是多少 ? 随着碳酸锂价格的快速上涨，我们认为将来也会有明显的上限边际，如锂回收成本和海水提锂成本。 1、 锂回收 成本 （ 10 万 元 /吨） 目前，锂 离子 电池处理技术有干法冶金 法 和湿法冶金 法 ，但 多数的锂电池回收是为了获得 钴、镍等价值较高 的 贵 重金属 ， 其中，干法冶金 法 难以 提取碳酸锂， 湿法冶金 法 则 可以提取碳酸锂 。 据报道，从锂 离子 电池中回收碳酸锂的 成本是目前碳酸锂最低生产成本的 5 倍 ，若按 卤水提锂 2 万元 /吨的成本计算锂回收成本将达到 10 万元 。 可见， 目前 锂资源回收实际应用还没有太大的经济价值 ，但 若 碳酸锂价格 继续 上涨， 锂回收的成本 将是明显的 上限 边际 ，并有望 随着 技术 提升进一步降低成本 。 2、海水提锂 成本 （ 20 万 元 /吨） 海水里的锂资源可以说取之不尽用之不竭的， 但 和盐湖相比，海水中锂的浓度太低 ， 日本已经开始海水提锂的研 究， 目前来看， 离子交换法是一种更有效的从低浓度锂源中提取锂的方法 ， 据报道， 从海水提锂的成本比从盐湖提锂 高 10 倍 ，即在 20 万元 /吨以上 ，未来将随着技术提升进一步降 低 ， 可以认为 是 碳酸锂价格的 更高 上限边际。 投资 建议 国内锂资源行业能形成规模产能的企业较少，目前仍呈现垄断格局，我们建议主要关注以下标的： 1） 天齐锂业： 公司把控 全球最大 锂矿资源， 碳酸锂产能国内第一 ， 具有定价权， 明显 受益 于 锂矿和碳酸锂涨价 ， 业绩 弹性最大 ，稳居国内 锂业 龙头地位 ； 2） 赣锋锂业 ： 公司 产品线更丰富，技术优势明显， 正在 开展 纵向一体化 ，收购澳大利亚 RIM 公司，将在 1~2 年 内解决锂矿供应问题 ，未来增长空间大 ； 3） *ST 融捷 ： 公司 拥有亚洲最大 甲基卡 锂矿 ，正在重组锂电相关业务，预计 2016 年 锂电设备和锂资源业务 迅速 放量，有望实现飞跃增长 ，股东实力强大，未来想象空间大 ； 4） 西藏城投 ： 公司 拥有西藏优质盐湖，预计 2016 年 提锂产量 有望 实现从 无 到 有 的 质变， 2017 年 有望实现 规模生 产的量变 ， 另外，公司还 储备电池石墨烯技 术 ， 应用市场巨大 。 风险提示 新的电池技术出现，锂电存在被替代的可能性； 行业估值中枢能否维持，在一定程度上存在不确定性 ； 上市公司 提锂业务 的布局、拓展，或存 在 试错风险 。 [table_page] 电力设备新能源行业专题 http://research.stocke.com.cn 13/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋ 20％以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋ 10％～＋ 20％； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现－ 10％～＋ 10％之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现－ 10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋ 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－ 10%～＋ 10%； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－ 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000） 制作 。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本 公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理部门、 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市长乐路 1219 号长鑫大厦 18 层 邮政编码： 200031 电话： (8621)64718888 传真： (8621)64713795 浙商证券研究所： http://research.stocke.com.cn