202105 基础化工行业化工碳中和系列报告四：碳交易市场对化工行业影响如何？

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 行 业 · 证 券 研 究 报 告 】 基础化工行业 化工碳中和系列报告四：碳交易市场对 化工行业影响如何？ 今年 6 月我国将正式开启全国碳交易市场第一个履约周期，虽然目前只纳入了 电力行业，但随着 我国碳市场运行机制不断成熟和完善，化工行业被纳入只是时 间问题， 这 将 对 化工企业的竞争力 产生深远影响 。 核心观点： ⚫ 碳市场 发掘 社会减排成本最优 的机会 ： 碳排放权 为 温室气体 排放赋予了 价 格 ，具有了稀缺性 。 在政府部门框定的排放总量强约束 下，排放权 交易作 为一套市场化工具，允许 超排企业向减排企业购买富余排放权实现总量控 制目标，进而使得减排成本高的企业均衡自主减排和购买排放权的成本。 市场工具的有效运转依赖于 配额的发放以及排放履约的执行 两个方面 。 ⚫ 效率 优先 是 碳市场机制设定的 大势所趋： 政府 为企业分配 初始配额 方法 有 免费和有偿之分。免费方法又可分为由企业历史排放 总量或强度 决定的历 史法， 和 由相同工艺先进企业排放 强度 决定的基准法 （ 或称 标杆法 ，欧盟 取行业前 10%分位作为标杆值 ） 。前者 简单易行 ，但容易形成“高排放多 得，低排放少得”的低效率 情景。 后者重视减排效率， 由排放强度低的先 进企业决定单吨产品的排放量上限， 排放强度相对基准 值 越高的企业减排 压力越大， 而 只有 最先进的企业能够获得足额配额甚至有富余量出售。这 种方法 对于产品结构、工序复杂的 化工 企业来说数据收集及监管的难度较 大 ，所以我国碳市场试点的化工行业主要还是以历史法分配免费配额，但 欧盟 碳市场 经历多年已全面转向 标杆 法分配免费配额 ； 欧盟为化工行业设 定了 15 个标杆值，全行业最多； 并且逐渐 提高 了 有偿配额 的 比例 。 履约方 面， 企业需要在来年上缴前一年的排放配额， 上缴量 必须覆盖全年排放量； 若无法覆盖， 欧盟 会 给以 高达 100 欧元 /吨超排量的处罚，并要求将亏欠的 配额在下一年履约义务之外补齐 。 我们认为我国碳市场在初期以参与度为 核心的模式下逐渐完善后 ， 也必 然 将向 这种 效率优先的机制演进。 ⚫ 能效和排放领先的龙头企业最为受益 ： 宏观层面， 碳排放成本的存在必然 导致生产成本的提升 。其中 煤化工由于 排放强度较高 ， 压力最为突出 。 若 将 碳排放成本内部化，低成本煤头相对油气头的成本优势或被压缩，但凭 借较低生产成本依旧具备 较强 竞争力；另一方面，低成本煤头相对煤化工 同行的成本优势能够保持甚至扩大，即先进企业在同行 内 的α始终维持 。 而与海外产能相比，我国凭借产业链配套、工程师红利等方面的优势依旧 是全球最具成本竞争力产能。 微观层面， 以效率为导向的配额分配机制下， 未来只有排放水平最先进的龙头企业才能获得足额甚至超额的免费配额， 效率越高的企业配额缺口越小，最先进的企业甚至还能通过出售配额获得 超额收益，从而使得龙头企业的竞争优势被进一步放大。 投资建议： ⚫ 在以效率为导向的配额分配机制的条件下，我们持续看好在技术、能效、 环保上 有 突出壁垒的龙头， 推荐 万华化学 (600309，买入 )、华鲁恒升 (600426，买入 )、宝丰能源 (600989，买入 )。 此外，碳中和背景下，西北 电石产能开工受限，电石供应长期紧张将支撑 PVC 价格中枢， 建议关注 拥 有西南地区稀缺低成本电石产能的 天原股份 (002386，增持 )。 风险提示 ⚫ 碳排放总量控制及削减执行力度的不确定性；新项目审批的不确定性。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2021年 05 月 20 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860519090003 相关报告 化工碳中和系列报告三：碳中和背景下大炼 化和煤化工如何发展： —— 氢从哪里来 2021-03-21 化工碳中和系列报告二：化工行业碳排放压 力有多大？ 2021-03-20 碳中和承诺对化工意味着什么 2020-11-11 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业深度报告 —— 化工碳中和系列报告四：碳交易市场对化工行业影响如何？ 2 目 录 1. 碳市场发掘低成本减排机会 . 4 2. 化工碳排放配额怎么分配 . 4 2.1 碳排放配额分配的基础方法 . 5 2.2 国内碳市场试点的化工行业 . 6 2.3 欧盟成熟碳市场的化工行业 . 7 3. 排放履约怎么开展 . 14 4. 对我国化工企业竞争力的影响 16 5. 投资建议 . 17 6. 风险提示 . 18 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业深度报告 —— 化工碳中和系列报告四：碳交易市场对化工行业影响如何？ 3 图表目录 图 1：碳排放权交易市场的基本逻辑 4 图 2：我国碳交易试点启动过程 . 5 图 3：欧盟免费配额发放量及固定装置碳排放量（亿吨） 7 图 4：欧盟碳排 放配额期货成交量（亿吨） . 7 图 5：欧盟碳市场配额价格（期货结算价，欧元 /吨） 8 图 6： 欧盟 “基准线法 ”免费配额分配公式 9 图 7：欧盟碳市场各行业标杆值数目 10 图 8：欧盟石化产品标杆及配额计算方法 . 11 图 9：欧盟碳市场履约周期 15 图 10：我国碳市场参与主体及链条 . 16 图 11：碳排放成本内部化前后成本曲线变化示意（完全成本） . 17 表 1：免费配额分配方法优缺点比较 5 表 2：我国全国碳市场发电行业排放标杆值 . 6 表 3：广东省试点钢铁行业排放标杆值 6 表 4：我国碳交易试点化工行业配额分配方式 . 7 表 5：欧盟碳市场各阶段演进情况 . 8 表 6：欧盟配额分配中各行业碳泄漏暴 露因子决定的免费分配比例（ %） . 9 表 7：欧盟碳泄露风险行业举例归纳 10 表 8：部分炼油装置的 CWT因子 12 表 9：芳烃行业过程及其 CWT因子 13 表 10： EO/EG 产品折算系数表 . 13 表 11：欧盟石化行业产品标杆值 （灰色部分为单一产品方法学） . 14 表 12： 2019 年度典型 C1、 C2 能耗标杆企业 . 17 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业深度报告 —— 化工碳中和系列报告四：碳交易市场对化工行业影响如何？ 4 1. 碳市场 发掘 低成本减排机会 我们前期报告对主要能化产品的全流程二氧化碳排放进行了测算，无论是采取减排措施或是将碳 排放代成本内部化，都将提升生产成本并影响竞争格局。 减排或实现 碳中和 目标无疑会增加 企业生 产成本并最终由全社会承担，但 这是人类在 低碳转型的成本与气候变化带来的不可逆损失 中必须 做出的选择，牺牲部分当代的经济利益以换取下一代的生存和发展空间，更何况以“双碳”目标主 导的低碳转型将成为 推动我国产业系统性升级的重要 机遇 。 碳减排对社会成本的提升不可避免，但 高效的政策机制能够使得 整体 减排成本优化。 海外的成熟经验告诉我们，基于总量控制和交易 （“ Cap-and-Trade”）机制的碳排放权交易市场 是 实现 减排 效率的 市场化 工具 。 碳排放权的设定使得原来自由排放的温室气体被赋予了价格 ，排放成为了一种权利并具有稀缺性。 碳市场的本质是在排放总量约束目标下，推动企业进行减排行动或是碳排放权的交易而实现 社会 减排成本的最优。这其中有两个方面的含义。其一是排放总量控制目标，由高级别政府部门审批确 立并形成实际排放总量稳定或下滑的强有力约束，强约束是这套规则发挥效用的基础。其二则是市 场化的工具，一方面将强约束的总量目标转化为各参与主体的排放 权 配额，另一方面允许减排成本 企业通过 排放权的交易找到低成本的减排机会，这种交易可以使超排企业向减排企业购买 富余 排 放权实现总量控制目标， 进而使得 减排成本高的企业 均衡自主减排和购买排放权的成本。 今年 6 月 底 全国碳交易市场 预计 将 正式 启动，碳排放权确定性地将成为企业的资产并被赋予价格 ，对 化工行 业也将产生深远影响。 图 1： 碳排放权交易市场的基本逻辑 资料来源：东方证券研究所 2. 化工碳 排放配额怎么分配 全国碳排放权交易系统 落地 上海，注册登记系统设在湖北武汉，注册登记机构和交易机构由 7 个 试点省市以及福建、江苏共同建设。 今年 1 月 1 日我国碳市场首个履约周期正式启动，首批纳入 的是电力行业，预计于 6 月底正式开始运行交易。虽然因为排放占比和技术复杂性等因素，化工行 超排量 减排量 排放配额 超 排企业 减排企业 购买排放权履约 出售排放权获益 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业深度报告 —— 化工碳中和系列报告四：碳交易市场对化工行业影响如何？ 5 业没有首批纳入全国性碳市场，但参考欧盟成熟碳市场假设初始的行业覆盖，我们认为随着我国碳 市场运行机制不断成熟和完善，化工行业被纳入其中只是时间问题。 图 2： 我国碳交易试点启动过程 资料来源：东方证券研究所 · 2.1 碳排放配额分配的基础方法 分配给企业的 碳排放配额 代表企业每年能够 无偿 排放二氧化碳的上限， 1 单位的配额就代表 1 吨二 氧化碳排放量。 企业需要在履约期末上缴所拥有的配额，只有上缴的配额覆盖当年的排放量才能够 完成履约，否则就得通过购买配额来完成履约。企业所有拥有的配额来自两个方面，一是初始分配 ， 可理解为排放权的一级市场 ，二是交易获得 ，可理解为排放权的二级市场 。初始配额由政府发放， 把过 去无限制 排放的 权利 转变为具有稀缺性的资产 。 初始配额又有免费发放和拍卖两种形式 ，前者 是企业可无偿从政府获得的排放权，后者则是企业需付出一些代价 才能从政府 有偿获得的排放权。 免费配额 的分配 根据参考基准的不同，大体又可分位历史法和基准法两类。历史法又 分为 历史排放 总量法 （祖父法） 或 历史排放强度法，分别根据企业过去几年的排放总量 或 单位产量排放量平均水 平决定 企业 履约年的免费配额量 ，再赋予其一个每年衰减的调整系数进行总量控制 。 基准法又称标 杆法，是 在 采用相同工艺路径或者 一定 规模 区间 等技术参数的 范围 内 ， 将 各 范围 内的 先进企业的排 放强度作为基准，一般是取行业前百分之几十分位的企业，履约企业的免费配额量由该企业的实际 产量和基准 值 决定。 表 1： 免费配额分配方法优缺点比较 分配方法 优点 缺点 历史法 简单易行 高排放低效率企业获得高配额 ， 鞭打快牛 ； 新增企业缺乏参考依据 基准法 注重 减排 效率 数据收集、标准确立、履约过程管理及行政成本高 资料来源： 公开资料整理 ， 东方证券研究所 关于历史法和基准法的各自优缺点比较已有大量研究讨论，再次无须过多论述。核心差别就是历史 法的数据易得，操作起来也简单。但是容易造成高排放企业获得更多配额，减排意愿降低；而低排 放企业却获得更少 的 配额，从而造成鞭打快牛的 现象 ，效率丢失。基准法则重视减排效率，排放强 度相对基准水平越高的企业减排压力越大，能够激发减排能动性，但这种方法对于产品结构、工序 复杂的工业企业来说数据收集及监管的难度较大。 我们认为，虽然技术层面难度存在，化工行业采 用基准法分配免费配额是大趋势所在， 且随着市场运行的成熟度提升，拍卖分配初始配额的比 重也 将逐渐替代， 这与欧盟成熟市场的 演进过程 一致。 深圳 2013 /6 /1 8 上海 2013/11/ 26 北京 2013 /11/ 广东 2013/12/ 19 天津 2013 /12/27 湖北 2014/4/2 重庆 2014 /6 /19 四川 2016/12/ 16 福建 2016/12/ 22 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业深度报告 —— 化工碳中和系列报告四：碳交易市场对化工行业影响如何？ 6 2.2 国内 碳市场 试点 的化工行业 我国碳交易试点由 2013 年正式启动，按照启动的时间顺序包含深圳、上海、北京、广东、天津、 湖北、重庆、四川和福建。 根据 最新发布的 各地 和全国性的 配额 分配 方法， 基准线法主要应用在电 力和热力行业，因为行业的 装置标准化且 产出和原材料都比较单一，技术 上的 难度较小。 以《 2019- 2020 年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业） 》为例，电力行业按照机组 规模设置不同的度电排放基准。 表 2： 我国全国碳市场发电行业 排放 标杆值 机组类别 机组类别范围 供电基准值 （ tCO2/MWh） 供热基准值 （ tCO2/GJ） I 300MW 等级以上常规燃煤机组 0.877 0.126 II 300MW 等级及以下常规燃煤机组 0.979 0.126 III 燃煤矸石、水煤浆等非常规燃煤机组 1.146 0.126 IV 燃气机组 0.392 0.059 资料来源： 生态环境部， 东方证券研究所 而 受限于 行业 复杂性， 大多数工业部门包括 化工行业 在内 基本还是以历史总量法进行免费配额的 分配，即以过去几年的历史排放总量为基础，设置总量上的年度下降系数作为履约年的免费排放额 度。 但部分试点例如广东、湖北和福建， 也 会对产品相对单一的部分工业行业采用基准 线 法分配， 比如水泥、钢铁、 造纸、 电解铝等行业。 例如 广东省对钢铁行业炼钢各环节设定了单吨产品的排放 基准值；而湖北 水泥企业的标杆值 则 采用湖北省 18 年位于第 40%分 位水泥企业的单位熟料碳排放 量，即 0.7823 吨二氧化碳 /吨熟料 。可以看出，虽然目前受限于基础数据等完备性的限制，化工直 接采用基准线法还有较大的技术难度，但参考水泥行业，国内大宗品制造业采用基准法也并非无迹 可寻。更重要的是，欧盟碳交易市场（ EU-ETS）经历三个阶段十余年发展，已从祖父法（历史总 量法）完全过渡到全行业 标杆 法 （即基准法） 分配免费配额，为我国基准法的完善带来丰富的经验。 表 3： 广东省试点钢铁行业排放 基准 值 产品 基准值（ tCO2/t 产品） 焦炭 0.7892 生石灰 0.8709 球团矿 0.0746 烧结矿 0.191 生铁 1.3686 粗钢（转炉） 0.1393 粗钢（电炉） 0.3714 资料来源： 生态环境部， 东方证券研究所 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业深度报告 —— 化工碳中和系列报告四：碳交易市场对化工行业影响如何？ 7 表 4： 我国碳交易试点化工行业配额分配方式 试点 免费配额计算方法 具体公式 深圳 基准法 配额 =上一年度实际工业增加值 x 上一年度目标碳强度 上海 历史总量法 配额 =历史排放基数 北京 历史总量法 配额包括既有设施配额（ A）、新增设施配额（ N）、配额调整量（△）三部分 广东 历史总量法 配额 =历史平均碳排放量×年度下降系数 天津 历史总量法 配额 =排放基数×控排系数 湖北 历史总量法 配额 =历史排放基数×行业控排系数×市场调节因子÷ 365×正常生产天数 重庆 企业申报 +调整 配额分配分为三步：申报、分配和调整 四川 基准法 配额 =国家行业基准×地方行业调整系×企业当年产品实际产量 福建 历史强度法 配额 =历史强度值×减排系数×产量 资料来源： 公开资料整理 ， 东方证券研究所 2.3 欧盟 成熟 碳市场 的化工行业 欧盟碳市场（ EU-ETS）从 05 年启动，十余年时间至今已经演进了三个阶段， 21 年起正进行第四 阶段。 包括免费配额大幅缩减等方面年底机制改进推动欧盟碳市场所覆盖的固定装置碳排放量 19 年相对 05 年降低 24%（ 20 年可能有疫情因素影响） ，尤其是第三阶段经过系统性改革后减排幅 度明显提高。而 同时 欧盟碳 市场 整体 的活跃程度也 在 不断提升。 图 3：欧盟免费配额发放量及固定装置碳排放量（亿吨） 资料来源： EEA，东方证券研究所 图 4：欧盟 碳排放配额 期货成交量 （ 亿吨 ） 资料来源： Wind，东方证券研究所 以标杆法为 导 向 实现 减排效率 欧盟碳市场行业覆盖相对完整，从化工行业覆盖的节奏看，第一阶段囊括了炼油（ 指 oil refinery） 行业，并在第三阶段进一步加入了石化 行业以及合成氨、硝酸等基化行业。 覆盖的气体也从单一的 0 5 10 15 20 25 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 免费配额发放量 碳排放总量（固定装置） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业深度报告 —— 化工碳中和系列报告四：碳交易市场对化工行业影响如何？ 8 CO2 延伸到了 N2O、 PFCs。 配额 分配 方式从免费分配向高比例拍卖演进，从第一阶段的最多可拍 卖 5%的排放许可，到 取消电力行业免费配额以及降低其他行业免费配额比例， 2020 年整体拍卖 配额达 到 57%。配额分配方式 也 从“祖父法” 由第三阶段起 向“标杆法 （ 即 基准法 ） ”转变 。 每个 阶段的年度配额总量也在逐步收缩，这些都是在经历了由于配额过剩等原因造成碳价暴跌的经验 教训 。而最新的欧盟碳排放配额已突破 50 欧元 /吨并向 60 迈进 。 这个 演进 过程也不难理解，碳市 场机制启动初期的首要目标 并非一上来就进行严格的排放量限制，而 是要让更多的企业和其他玩 家参与进来 熟悉这套新的游戏规则。几年的经验积累之后 再向更加严格的管控方式转变。 而且我国 无论从排放总量 、地域分布还是产业结构的复杂度来说都比欧盟有过之而无不及，所以我们判断今 年全国碳交易市场启动后在初期 或 将 也是以提升参与度为主要目标来设定 具体 运行方案 ，而后再 逐渐向效率优先的准则演进 。 表 5：欧盟碳市场各阶段 演进 情况 项目 第一阶段 第二阶段 第三阶段 （ 2005–2007） （ 2008–2012） （ 2013–2020） 覆盖气体 CO2 CO2 CO2、 N2O、 PFCs 覆盖行业 电力热力、 炼油、 炼焦、 钢铁、水泥熟料、玻璃、 石灰、制砖 等 第一阶段基础上 ， 2012 年加入航空业 第一阶段 基础上 加入铝 业、航空、 石化、制氨 等化工、 碳捕集及储存 配额 分配 方式 免费 为主， 最多拍卖 5% 免费为主， 最多可拍卖 10% 拍卖比例逐渐提升 免费配额分配法 祖父法（历史总量法） 祖父法（历史总量法） 标杆法 资料来源： 公开资料整理， 东方证券研究所 图 5：欧盟碳市场配额价格（期货结算价，欧元 /吨） 资料来源： Wind，东方证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业深度报告 —— 化工碳中和系列报告四：碳交易市场对化工行业影响如何？ 9 欧美 标杆 法免费配额方式由行业标杆值、历史活动水平、碳泄露暴露因子和调整系数 四项 相乘获得 。 1） 标杆值是在生产该产品或同等水平的 装置 中 ，将单吨产品排放强度由低到高顺序排列，取前 10% 的 分位值作为 该水平装置的 标 杆值 ，取值相对国内试点而言 激进得多 ，故 在欧盟碳市场 只有最先进 的生产装置才能获得足额甚至是拥有富余的排放配额。 2） 欧盟 标杆法 采用的是 事前分配 法，采用 装置过去 一个五年期 产量的算数平均值作为历史活动水平 （ HAL， historical activity level） 参数 。 例如根据 19 年最新发布的方法学，历史 活动水平 采用的是 14-18 年或者是 19-23 年五年产量的算 数平均。 图 6：欧盟 标杆法 免费配额分配公式 资料来源： ETS Handbook， 东方证券研究所 3） 碳泄漏暴露因子 取值 0 到 1 之间 ， 是对标杆值和活动水平确定的配额总量再进行减量修正， 即 通过 削减理论上应当“足额”发放 免费配额 而再次 加大企业 减排压力 ，这也是欧盟碳市场前两期运 行在避免配额宽松积累的经验 。 碳泄漏与配额分配关联何在？首先，“碳泄漏” 是指企业由于 减排 成本 提升 ，将生产转移到对温室气体排放限制较宽松的其他国家出现的情况 ，所以往往是深度参与 国际贸易和分工的行业 。 碳泄漏 一方面 极有可能造成 总排放量增加 ；另一方面则代表着由于 减排 带 来 欧盟内部 企业 生产 成本提升 ， 相关 产业的国际竞争力被削弱 。 所以这个因子 的设定 是在压缩排放 空间的大方针下，对 碳泄漏风险较高 的一些行业给予一定的保护 或是缓冲 。 依据欧盟的指南 梳理 ， 可看出 碳泄漏风险较高的行业主要是与其他发展中国家存在竞争关系的制造业，包含 170 个行业 及子行业 ， 欧盟对碳泄漏风险较高的行业采用 100%免费配额 ，其他行业则在第三阶段将该因子从 80%降低至 30%。 此外， 欧盟电力行业由于定价完全市场化，能够通过涨价将成本传递给下游终 端，第三阶段起已基本完全采用 拍卖 方式分配初始配额。 4）最后的调整系数是为了避免用前三个 因子计算出的免费配额量的加总高于欧盟总体免费配额量 而采用的另一个修正系数 ，保证总量控 制的有效性。 表 6：欧盟配额分配中各行业 碳泄漏暴露因子决定的 免费分配比例（ %） 行业 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 电力生产行业 0 0 0 0 0 0 0 0 其他行业 80 72.9 65.7 58.6 51.4 44.2 37.1 30 碳泄露行业 100 100 100 100 100 100 100 100 资料来源： ETS Handbook， 东方证券研究所 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业深度报告 —— 化工碳中和系列报告四：碳交易市场对化工行业影响如何？ 10 表 7：欧盟碳泄露风险行业举例归纳 类别 碳泄露风险行业 食品加工 业 淀粉及淀粉制品的制造、糖生产、麦芽的制造 纺织业 纺织纤维的制备和纺丝、非织造物及非织造物制品 造纸 纸浆、纸和纸板的制造 人造板 胶合板和人造板的制造 化学制品 焦炉产品制造、成品油制造、工业气体制造、染料和颜料的制造等 玻璃 平板玻璃、中空玻璃、玻璃纤维、其他玻璃的制造和加工等 陶瓷业 瓷砖及旗帜制造、陶瓷家居、装饰用品制造、陶瓷卫生洁具制造 水泥业 水泥生产、石灰和灰泥的制造 金属 制品 业 铁和钢及铁合金的制造，钢管、中空型材及相关管件的制造 等 建筑业 用粘土制造砖、瓦和建筑产品 食品业 冷冻土豆、浓缩番茄汁和番茄酱、脱脂奶粉、全脂奶粉、酪蛋白等 资料来源： ETS Handbook， 东方证券研究所 化工行业标杆 设定 方法学 欧盟碳市场至第三阶段 总共开发 了 52 个产品 标杆 方法 学 ，其中 由于 化工行业复杂性强， 包含 了 15 个标杆 值 ，位列行业第一。 以石化行业为例，标杆中 与石油化工相关的产品 主要 包括炼油、乙烯、 芳烃、氢气、环氧乙烷 /乙二醇、苯酚丙酮、苯乙烯、氯乙烯、聚氯乙烯、合成氨、合成气 等 。 图 7：欧盟碳市场各行业标杆值数目 资料来源： ETS Handbook， 东方证券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 16 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业深度报告 —— 化工碳中和系列报告四：碳交易市场对化工行业影响如何？ 11 对于一些单一产品 环节 例如环氧乙烷 /乙二醇、聚氯乙烯、合成氨、合成气等 的标杆 设置， 一般只 需对单吨产品排放量设定 一定的标杆值，然后利用产品产能与对应标杆值乘积即可得到该产品免 费碳排放配额。 但是 大型石化装置 生产 环节 复杂， 单一进料的终端产品较多 ， 例如 一些行 业例如炼 油、芳烃 、烯烃 等很难由单一产品产量设置标杆 值 ，即对历史活动水平（ HAL）设定的难度很大 。 欧盟提出了 “ CWT（ CO2-weighted-tone） ”方法 ， 通过特定方法学计算各子工序 产品 以 CO2 排 放 为基准 的 调整 系数 —— CWT 因子，将各工序的产能与其 CWT 因子加权后求和，整个流程的产 量就由不同子产品的吨位转为单一的指标，流程的排放强度就可简化为吨 CO2/吨 CWT。基于这 个指标就能够设置行业的标杆值，并基于 CWT来计算免费配额。即欧盟从产品生产链出发，设定 标准化的指标来指代单吨产品，实现标杆法的配额分配 ，这也 将为我国统一碳市场的 基准线开发提 供参考。 图 8：欧盟石化产品 标杆及配额计算 方法 资料来源： Ecofys， 东方证券研究所 ⚫ 炼油行业 炼油生是 典型的 由一种原料生产多种产品的过程， HAL 很难从单一产品产量设定，需要结合炼厂 的装置结构、规模和工艺路线等因 素，最后综合确定某一指标作为配额分配的标杆值。 欧盟碳市场 对 炼油行业配额分配的标杆值 就 是 CWT 法 。在 CWT 方法中，每个标准的炼油装置被赋予一个 CWT 因子 ，其中常压蒸馏的 CWT被设定为标准 1。 产品产量 产品标杆值 吨 CO 2 / 吨产品 单一产品线配额计算 装置 产品 1 量 多产品线配额计算 对于产品线错综复杂的行业，例如炼油、芳烃 C W T 因子 1 总工艺 装置 C W T 值 修正因素主要包括储运、调和、接卸和污水处 理等炼厂辅助过程的碳排放 综合产品标杆值 E U ETS “CW T 方法 ” ，利用 C W T 因子加权总和计算 吨 CO 2 / 吨 CWT 装置 产品 N 量 C W T 因子 N 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业深度报告 —— 化工碳中和系列报告四：碳交易市场对化工行业影响如何？ 12 表 8：部分炼油装置的 CWT因子 炼油过程单元 进料类型 CWT 因子 常压蒸馏 F（新鲜进料） 1.00 减压蒸馏 F 0.85 减粘裂化炉 F 1.40 延迟焦化 F 2.20 流化焦化 F 7.60 灵活焦化 F 16.60 流化床催化裂化 F 5.50 其他催化裂化 F 4.10 热裂解 F 2.70 馏分油 /气油氢化裂解器 F 2.85 渣油加氢裂化 F 3.75 粗汽油加氢 F 1.10 航空煤油、柴油加氢 F 0.90 剩余加氢 F 1.55 VGO 加氢 F 0.90 重整装置 F 4.95 溶剂脱沥青 F 2.45 资料来源： Ecofys，东方证券研究所 CWT 方法计算炼油厂配额 分为三步 ： 1）炼厂所有工艺装置的 进料 量（或产品量）与相应 CWT 因 子乘积并加和得到工艺装置 CWT 值 ，炼油厂主要采用的是工艺装置的进料量 ； 2）炼厂工艺装置 计算出的 CWT 值经过修正后可得到炼厂的 CWT 值，修正因素主要包括储运、调和、接卸和污水 处理等炼厂辅助过程的碳排放。 3）最后，由炼厂 CWT 值与标杆值 0.0295 吨 CO2/吨 CWT 乘积 得到炼厂碳排放配额量。 ⚫ 芳烃行业 欧盟碳市场 对芳烃行业的配额分配也采用 CWT 方法，其基准值是 0.0295 吨 CO2/吨 CWT，与炼 油行业相似。 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业深度报告 —— 化工碳中和系列报告四：碳交易市场对化工行业影响如何？ 13 表 9：芳烃行业过程及其 CWT 因子 芳烃过程 计算基准 CWT 因子 加氢精制 原料 1.10 芳烃抽提 原料 5.25 甲苯歧化及烷基转移 原料 1.85 烷基化过程 原料 2.45 二甲苯异构化 原料 1.85 PX 生产过程 产品 6.40 环己烷生产过程 产品 3.00 三甲苯生产过程 产品 5.00 资料来源： CNKI，东方证券研究所 ⚫ 制氢过程 制氢过程的产品包括 纯氢以及氢含量大于 60%的合成气， 对合成气的配额计算只考虑合成气中的 氢气量。当氢气产品中氢气纯度小 60%时应按照合成气产品计算配额。 欧盟碳市场 对制氢过程的 配额分配 按照 8.85 吨 CO2/吨 H2 计 算。制氢过程的配额分配方法与炼厂的 CWT 体系一致 ，按照 CWT 方法炼厂内制氢装置的 CWT因子为 300 吨 CWT/吨 H2，标杆值为 0.0295 吨 CO2/吨 CWT， 两者乘积即为制氢过程的基准值 8.85 吨 CO2/吨 H2。 ⚫ 乙烯行业 乙 烯蒸汽裂解过程的产品较多，包括乙烯、丙烯、丁二烯、芳烃和氢气等。 欧盟 将乙烯裂解装置的 乙烯、丙烯、丁二烯、芳烃和氢气产品产量总和作为高附加值产品，乙烯 行业的配额以装置的高附 加值产品产量来确定。乙烯裂解装置 存在补充进料情形下，应用高附加值产品产量计算配额时，需 要扣除补充进料当中的高附加值组分。最后，通过计算出来的高附加值产品总产量与标杆值 0.702 吨 CO2/吨产品 的乘积确定乙烯裂解装置的配额量。 ⚫ 环氧乙烷（ EO） /乙二醇 EG 欧盟 对 EO/EG产品的配额计算是以装置的当量环氧乙烷产量而定，其标杆值为 0.512吨 CO2/吨 。 由于 EO/EG 生产过程 下游的 产品种类较多，计算配额量时要将装置生产的各种产品折算为当量环 氧乙烷来计算，折算产品包括 EO、 EG、二乙二醇、三乙二醇。 表 10： EO/EG 产品折算系数表 产品 折算系数 EO 1.00 EG 0.71 二乙二醇 0.83 三乙二醇 0.88 资料来源： CNKI， 东方证券研究所 ⚫ 合成气、合成氨、氯乙烯和聚氯乙烯 等单一 产品 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工行业深度报告 —— 化工碳中和系列报告四：碳交易市场对化工行业影响如何？ 14 欧盟碳市场 计算各个单一产品的的基准值分别为 0.242 吨 CO2/吨 （合成气）、 1.619 吨 CO2/吨 （合成氨）、 0.24 吨 CO2/吨 （氯乙烯）、 0.238 吨 CO2/吨 （乳液聚氯乙烯 E-PVC）和 0.085 吨 CO2/吨 （悬浮聚氯乙烯 S-PVC）。 下表将欧盟石化行业主要工序的标杆值归总。 表 11：欧盟石化行业产品标杆值 产品 标杆值 炼油行业 0.0295 吨 CO2/吨 CWT 乙烯行业 0.702 吨 CO2/吨 芳烃行业 0.0295 吨 CO2/吨 CWT 制氢过程 8.85 吨 CO2/吨 环氧乙烷（ EO） /乙二醇（ EG） 0.512 吨 CO2/吨 苯酚丙酮 0.266 吨 CO2/吨 苯乙烯 0.527 吨 CO2/吨 氯乙烯 0.24 吨 CO2/吨 聚氯乙烯（ PVC） 0.238 吨 CO2/吨 （ E-PVC）、 0.085 吨 CO2/吨 （ S-PVC） 合成氨 1.619 吨 CO2/吨 合成气 0.242 吨 CO2/吨 资料来源： Ecofys， 东方证券研究所 3. 排放 履约 怎么开展 先 以欧盟 为案例介绍 ，一个完整的履约周期以年为单位。 每年 1 月 1 日开始 进行排放 监测 。排放 监测主要有三种方法：标准法、物料平衡 法 、直接监测法 。标准法是根据燃料消耗进行计算，主要 参数为燃料消耗量、各燃料排放因子和氧化率 ，仅针对于燃料相关排放 ；物料平衡法 基于投入产出 计算，即根据输入和输出物料含碳量的差额核算，可用于监测我们前期报告所探讨的非燃料相关的 过程排放；直接监测法则采用直接和连续的浓度及流量监测来计算排放量。目前 欧盟主要行业排放 监测采用