202105 钢铁行业深度：碳中和变革，钢铁先行

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 碳中和变革，钢铁先行 2021 年 05 月 12日 评级 领先大市 评级变动 ： 首次 行业涨跌幅 比较 % 1M 3M 12M 钢铁 7.51 33.69 57.55 沪深 300 -0.24 -13.51 26.84 周策 分析师 执业证书编号： S0530519020001 zhouce@cfzq.com 0731-84779582 尹盟 研究助理 yinmeng@cfzq.com 相关报告 重点股票 2020A 2021E 2022E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 宝钢股份 0.57 15.42 1.03 8.55 1.08 8.16 谨慎推荐 华菱钢铁 1.04 7.79 1.59 5.12 1.61 5.05 谨慎推荐 中钢国际 0.48 25.99 0.63 19.65 0.71 17.49 谨慎推荐 资料来源： 财信 证券 投资要点：  钢铁行业减排势在必行 ： 钢铁行业是我国制造业中 二氧化碳 排放量最 大的行业，压降钢铁行业的碳排放总量成为了实现“碳中和”愿景的 重要组成部分。长流程制钢占比高是行业碳排放高的原因 ， 我国钢铁 以“高 -转”长流程生产工艺为主（约 90%），能源结构明显高碳化， 煤、焦炭占能源投入近 90%，这导致了大量的二氧化碳排放 。 长流程 制钢占比高的原因在于废钢资源缺乏，我国钢铁产能宏大，对原材料 需求较为旺盛，废钢资源难以支撑钢铁对原材料的需求，这导致了我 国钢铁行业制钢过程以长流程为主，最终造成铁钢比过高。  碳 减排短期对粗钢供给造成冲击 ， 提高废钢比意义重大 ： 在碳中和背 景下，工信部屡次提出坚决压降粗钢产量，短期看，行业减排的最有 效手段就是降低产量，钢铁重镇河北省限产政策已经常态化，从结构 上看，长流程钢企二氧化碳排放远高于短流程，因此受本次限产影响 更大，而受制 于成本以及废钢纯净度的影响，我国卷板主要以长流程 生产为主，因此卷板将受到更大的供给冲击。后面看，从铁矿石到废 钢的原材料结构调整有助于减排 ， 若我国铁钢比下降至 50.68%，吨钢 减排 0.675 吨二氧化碳，共计可减排约 6.34 亿吨二氧化碳。降低铁钢 比，提高废钢比对我国钢铁行业减排意义重大。  短流程炼钢或借势增长 ： 短流程炼钢建设成本低，吨能耗低，环保性 更强，但生产成本受废钢价格牵制，我国废钢产量不足，加上长流程 废钢添加比不断提高，使得废钢行情较为紧俏，我们认为碳排放政策 逐渐趋严，长流程的环保成本 增加 导致 炼 钢成本上行 情况下，短流程 炼钢的成本将逐渐具备优势，这将拉动石墨电极的需求。  投资建议 ： 短期看，对于粗钢产量的压降是最有效的减排方式， 面对 旺盛的下游需求，粗钢供需矛盾加剧，钢价走高 。整体看，在环保成 本上行的趋势下，资金实力差，环保压力大的钢厂或被出清，行业集 中度将加速提升；此外吨钢成本上升， 但 需求旺盛的情况下钢铁或将 环保成本超额传导，钢企盈利能力或上行。 关注板材龙头宝钢股份 （ 600019.SH） ，华菱钢铁 （ 000932.SZ） ，关注受益于钢企设备置换 需求旺盛的中钢国际 （ 000928.SZ）。  风险提示： 中澳关系存不确定性；铁矿石等原材料价格上涨超预期； 下游需求不及预期；碳中和政策推进不及预期；海外疫情反复 -4% 6% 16% 26% 36% 46% 56% 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 钢铁 沪深 300 行业深度 钢铁 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 “碳中和 ”开启未来 40 年深度变革，钢铁先行 4 1.1 “碳中和 ”对可持续发展意义重大 . 4 1.2 钢铁行业碳排放量排行 制造业第一 . 4 2 碳中和或影响钢铁供给及结构 9 2.1 工信部制定碳达峰方案，压降粗钢产量 9 2.2 从铁矿石到废钢的原材料结构调整有助于减排 . 10 2.3 碳减排短期内对板材冲击更大 12 3 围绕碳中和的投资机会 . 13 3.1 普钢在产业链中地位抬升 . 13 3.2 短流程炼钢或借势增长 . 15 3.3 氢还原提供新思路 15 3.4 余热自发电或得到发展 . 17 4 投资建议 18 4.1 宝钢股份（ 600019.SH） . 18 4.2 华菱钢铁（ 000932.SZ） 18 4.3 中钢国际（ 000928.SZ） 18 5 风险提示 19 图表目录 图 1：世界主要经济体工业产值（万亿美元） 4 图 2：世界主要经济体二氧化碳排放比重 . 4 图 3： 2020 年世界粗钢产量占比 5 图 4： 2017 年我国主要行业碳排放占比 5 图 5： 2020 年主要省份粗钢产量（万吨） 5 图 6： 2017 年北方省份钢铁行业碳排放量大（百万吨） . 5 图 7： 全球 各行业二氧化碳减排路径 6 图 8：典型钢铁联合生产企业生产流程 . 7 图 9：长流程占比 8 图 10： 2017 年世界废钢添加比 8 图 11：我国铁钢比高于世界平均 10 图 12：我国短流程炼钢占比较世界仍有差距 .11 图 13：世界钢材需求预测 13 图 14： 2018 年钢材下游需求结构 . 13 图 15：累计新开工和竣工面积增速 13 图 16：月净复工（万平方米） . 13 图 17：家电销量同比 . 14 图 18：汽车销量同比 . 14 图 19：钢材价格（元 /吨） . 14 图 20：钢材毛利润（元 /吨） 14 图 21：世界主要产钢国行业集中度 15 图 22：石墨电极消费以炼钢需求为主 15 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 23：煤制气 -气基竖炉直接还原工艺流程 16 图 24：钢铁行业余热资源 分布 . 17 图 25：余能资源分布 . 17 表 1：世界部分钢企碳减排时间表及技术路线 7 表 2：炼钢流程比较 . 8 表 3： 2021 年以来河北省限产常态化 . 9 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 “碳中和”开启未来 40 年深度变革，钢铁先行 1.1 “碳中和”对可持续发展意义重大 全球生态环境恶化，全球气候变暖等问题亟待解决 ，其中碳排放问题更是在全球范 围内引起了广泛讨论。我国是第一大工业国家，全球第二大经济体，推进低碳经济，坚 持绿色发展，有助于对世界经济可持续发展形成良好支撑，也体现了我国为应对全球气 候变化做出的大国贡献。 “碳中和”愿景，“碳 达峰 ”目标定调工业减排： 2020 年 9 月，习近平主席在 第七 十五届联合国大会上 发表重要讲话时指出“ 中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有 力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳 中和。 ”所谓碳达峰， 指在某一个时点，二氧化碳排放 量 不再增长，达到峰值之后逐 步回 落 。所谓碳中和， 是指国家、企业、产品、活动或个人在一定时间内直接或间接产生的 二氧化碳或温室气体排放总量，通过植树造林、节能减排等形式，以抵消自身产生的二 氧化碳或温室气体排放量，达到相对 “零排放 ”。 图 1：世界主要经济体工业产值（万亿美元）  图 2：世界主要经济体二氧化碳排放比重   资料来源：世界银行，财信证券   资料来源： wind，财信证券 2021 年 3 月 15 日，习近平总书记主持召开中央财经委员会第九次会议，其中一项重 要议题，就是研究实现碳达峰、碳中和的基本思路和主要举措，会议指明了“十四五” 期间要重点做好的 7 方面工作。 专家认为， 这次会议明确了碳达峰、碳中和工作的定位， 为今后 5 年做好碳达峰工作谋划了清晰的“ 路线 图”。 “碳中和”愿景对我国意义重大， 在环保领域与国际的互动将更为密切，此外 抓住绿色转型带来的巨大发展机遇， 我国将 以创新为驱动，大力推进经济、能源、产业结构转型升级 。 1.2 钢铁行业碳排放 量排行制造业第一 钢铁行业减排势在必行： 我国是钢铁生产大国， 2020 年我国粗钢产量 10.5 亿吨，约 0 1 2 3 4 5 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 中国 美国 日本 德国 中国 29% 美国 15%欧盟 10% 印度 7% 日本 3% 其他 36% 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 占全世界总产量的 56%。而作为传统的高能耗高污染行业，钢铁行业生产运行带来了庞 大的二氧化碳排放量， 2020 年钢铁行业预计排放 19 亿吨；根据中国碳排放数据库（ CEADs） 的数据， 2017 年我国磁性金属冶金与加工碳排放 1677.02 百万吨，全国的 17.96%，在我 国碳排放行业门类中仅次于电力排名第二，是我国制造业中排放量最大的行业，同时我 国铁矿大量进口，而产出的钢铁除满足于国内需求之外还大量出口，导致我国承担了大 量污染成本，因此，压降钢铁行业的碳排放总量成为了实现“碳中和” 愿景的重要组成 部分。 图 3： 2020年世界粗钢产量占比  图 4： 2017年我国主要行业碳排放占比   资料来源：世界钢铁协会，财信证券   资料来源：中国碳排放数据库，财信证券 按地区来看，我国北方钢铁产能占比大，致使北方省份的钢铁行业二氧化碳排放量 普遍较大，河北省作为我国钢铁重镇， 2020 年粗钢产量接近 2.5 亿吨，同时带来了巨量 的碳排放，减碳压力较大。 图 5： 2020年主要省份粗钢产量（万吨）  图 6： 2017年北方省份钢铁行业碳排放量大（百万吨）   资料来源： wind，财信证券   资料来源：中国碳排放数据库，财信证券 在碳中和进程下，钢铁行业减排势在必行，工信部 继 2020 年 12 月 29 日指出坚决压 缩粗钢产量之后， 2021 年 2 月 8 日进一步指出要“ 研究制定去产量工作方案，实行产能 产量双控政策，确保 2021 年全国粗钢产量同比下降 。 为实现碳达峰 以及 碳中和的目标， 钢铁行业碳达峰行动方案和路线图已基本明确。 钢铁行业或在 2025 年前实现“碳达峰”： 若完成 2060 年全行业碳中和， 2030 年全 中国 56% 印度 5% 日本 4% 俄罗斯 4% 美国 4% 韩国 4% 其他 23% 电力供应 44% 磁性金 属冶金 18% 非金属矿物 制品 12% 运输、仓储等 8% 化工原料及产品 3% 其他 15% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 河北 江苏 山东 辽宁 山西 安徽 湖北 河南 0 50 100 150 200 250 300 350 河北 江苏 辽宁 山东 山西 河南 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 行业碳达峰的目标，钢铁行业或在 2025 年之前实现碳达峰， 第十七届钢铁产业发展战略 会议上，冶金工业规划研究院党委书记、总工程师李新创 表示 ，冶金规划院受生态环境 部、工信部、发改委委托，正在开展钢铁行业碳达峰及降碳行动方案研究，方案的实施 将对钢铁企业的工艺流程和成本结构带来深远影响 ，方案 提出全行业力争在 2025 年前实 现碳排放达峰的总体目 标，并明确了主要措施、重点任务、配套保障措施等，为实现全 社会碳达峰目标作出贡献。 李新创表示 ，正在编制的《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案》 目前已形成修改完善稿上报相关部委，审批后即可公布实施。 图 7： 全球 各行业二氧化碳减排路径  资料来源：《 Committed emissions from existing energy infrastructure jeopardize 1.5 °C climate target》，财信证券 行业层面， 李新创 在接受采访时，将 钢铁工业实现碳达峰、碳中和路径大体分为四 个阶段 ：第一阶段，在科学合理用钢前提下，以优化绿色布局、节能与能效提升、用能 及流程结构优化、构建循环经济产业链为主要贡献，低碳冶炼技术总体仍处于技术研发 及试验阶段。第二阶段，以 用能及 流程结构优化、科学合理用钢为主要贡献。同时低碳 冶炼技术实现示范性应用，逐步向工业化应用迈进。这个阶段节能与能效提升、构建循 环经济产业链仍会发挥作用，但贡献程度将逐渐缩小。第三阶段，用能及流程结构优化、 科学合理用钢继续作为碳减排 的主要贡献，同时低碳冶炼技术实现规模工业化应用，并 开始逐步发挥主力军作用。第四阶段，用能及流程结构优化、科学合理用钢以及低碳冶 炼技术应用对碳减排贡献程度呈“三足鼎立”态势。伴随以新能源和可再生能源为主体 的可持续能源体系建成，中国钢铁深度脱碳基本实现。这个阶段同时可兼顾负排放技术 的推广应用，助推碳中和目标任务的实现。 从企业层面， 中国宝武于 2021 年 1 月 20 日发布碳减排宣言： 2020~2023 年，通过 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 优化管理、提升效率实现碳排放达峰； 2023~2035 年，通过技术创新、优化流程实现减碳 30%； 2035~2050 年，通过工艺革命、流程再造推动实现碳中和。河钢集团于 2021 年 3 月 12 号发布碳达峰和碳中和总体目标： 2021 年发布低碳冶金路线图， 2022 年实现碳达 峰， 2025 年实现碳排放量较峰值降 10%以上， 2030 年实 现碳排放量较峰值降 30%以上， 2050 年实现碳中和。 表 1：世界部分钢企碳减排时间表及技术路线 钢铁企业 时间表 /技术 世界部分钢企 减排节奏 河钢集团 2022 碳达峰， 2030 减排 30%， 2050碳中和 宝武集团 2023 碳达峰， 2035 减排 30%， 2050碳中和 安赛乐米塔尔欧洲 2030 年减排 30%， 2050 年实现碳中和 利百德钢铁集团 2030 实现碳中和 韩国现代制铁 2050 减少 80%碳排放 塔塔钢铁欧洲 2050 实现碳中和 蒂森克虏伯炼钢部 2050 实现气候中立 美国钢铁公司 2030 减排 20% 技术路线 酒钢集团 煤基氢冶金基地中试产线 河钢集团 含氢量 70%做投入还原厂 宝武集团 核能制氢，氢能冶金 俄罗斯耶弗拉兹集团 建造 240 兆瓦光伏发电项目，使之成为 100%太阳能供电的钢铁厂 美国纽柯公司 建设 100%风能供电的钢铁厂 瑞典钢铁公司 2026 年通过氢能炼铁技术项目成为世界上第一家将无化石燃料冶炼技术推向市场的公司，计划在 2045 年之前完全实现无化石燃料冶炼 奥钢联 通过一系列过渡技术（主要是基于天然气）逐步实现钢铁冶炼的 “脱碳 ”，也在致力于开发 “碳中和氢能源 ”的潜在用途 资料来源：冶金规划研究院，公司官网，财信证券 1.3 长流程制钢占比高是行业 碳排放 高的原因 图 8：典型钢铁联合生产企业生产流程  资料来源：《 唐山市钢铁行业碳排放核算及达峰预测 》，财信证券  注： 灰色为生产工序 ,红色为产品 ,黑色为原料消耗 ,蓝色为燃料消耗 ,绿色为污染物排放 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 李新创表示 ， 我国钢铁以“高 -转”长流程生产工艺为主（约 90%），中国钢铁行业 碳排放量占全球钢铁行业碳排放总量的 60%以上 ， 能源结构明显高碳化，煤、焦炭占能 源投入近 90%。同时，钢铁生产碳排放类型涉及化石燃料燃烧排放、工业生产过程排放、 电力和热力消耗所对应的间接排放等多种碳排放机理，碳排放种类多样，机理复杂。这 些特征都反映钢铁企业推动低碳转型的难度和艰巨性。 图 9：长流程占比  图 10： 2017 年世界废钢添加比   资料来源： wind，财信证券   资料来源：《钢铁工业的绿色发展》，财信证券 炼铁是长流程炼钢工艺的前置步骤，炼铁步骤消耗了钢铁生产 70%以上的能源。 长流程制钢占比高的原因在于废钢资源缺乏： 我国钢铁产能宏大，对原材料需求较 为旺盛，废钢资源难以支撑钢铁对原材料的需求，这导致了我国钢铁行业制钢过程以长 流程为主，最终造成铁钢比过高，废钢比远小于世界平均水平。 长流程炼钢碳排放远高于短流程： 长流程钢厂吨钢二氧化碳排放量在 2-3 吨左右， 短流程炼钢吨钢排放则在 0.8 吨左右，电炉炼钢有利于生产清洁化，电炉炼钢占比提升的 确定性较高。工信部发布 《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》 中 指出，到 2025 年， 电炉钢产量占粗钢总产量比例提升 至 15%以上，力争达到 20%；废钢 比达到 30%。 表 2：炼钢流程比较 长流程 短流程 吨钢投资（美元） 1000-1500 500-800 劳动生产率（吨钢 /每人每年） 600-800 1000-3000 建设周期（年） 4 1-1.5 原料至钢水能耗（标准煤 /吨钢） 703.17 213.73 二氧化碳排放（吨） 2-3 0.8 资料来源：《钢铁长流程和短流程生产模式环境影响对比分析》，财信证券 90% 10% 长流程 其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 土耳其 美国 世界（除中 … 欧盟 韩国 俄罗斯 世界平均 巴西 日本 印度 中国 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2 碳中和或影响钢铁供给及结构 2.1 工信部制定碳达峰方案，压降粗钢产量 2020 年 12 月 28 日，工信部部长肖亚庆在举行的 2021 年全国工业和信息化工作会议 上说，要围绕碳达峰、碳中和目标节点，实施工业低碳行动和绿色制造工程。钢铁行业 作为能源消耗高密集型行业，要坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。据新华社 消息， 2021 年，工信部将大力实施工业低碳行动和绿色制造工程，同时进一步加大力度， 坚决压缩粗钢产量，并将发布新版钢铁行业产能置换实施办法，完善产能信息预警发布 机制。 2021 年 3 月 1 日，工信部部长肖亚庆指出，对于粗钢产量被压制而本年钢铁需求增 长的矛盾， 要提高标准，提高产品性能，在总量不变的情况下单位用钢量进一步降低， 钢铁品种、质量进一步提升。从节能减排方面看，冶炼能力要大幅压缩。 钢铁重镇河北高压限产： 围绕碳达峰，碳中和政策， 2021 年针对钢材产量的压降措 施密集出台，唐山地区先后于 1 月 19 号、 2 月 8 号 发布进一步加严管控措 施的通知 ， 3 月 20 号再度发布钢企限产减排措施， 将限产时间扩大到今年全年，限产规模达到 30%-50%。 4 月 21 日，邯郸市发布 《邯郸市 2021 年第二季度重点行业生产调控方案》 ， 对全市钢铁（含独立球团）、焦化等重点行业进行绿色绩效评估，根据评级结果，分行业、 分区域、分企业、分设备制定生产调控措施 。 表 3： 2021年以来河北省限产常态化 地区 时间 名称 内容 唐山 1月 19号 《关于进一步加严管控措施 的通知》 多家烧结机停产，独立轧钢厂全面停限产 唐山 2月 7号 《关于启动重污染天气Ⅱ级 应急响应的通知》 23家大钢厂停产限产，热轧企业停产，冷轧企业停止公路运输，高炉 铸造企业按级别限产减排 唐山 3月 2日 《 3月份大气污染综合治理 攻坚月方案》 提出 3月 10 日前要关停 7座 450 立方米高炉；对全市 100 家企业排污总量控制，减排量不低于 45%。 唐山 3月 19日 《关于报送钢铁行业企业限 产减排措施的通知》 限产时间扩大到今年全年，限产规模达到 30%-50% 唐山 4月 16日 《 4月份大气污染防治攻坚 通知》 独立轧钢（冷轧、电加热除外）行业： A 级或示范引领企业自主减排； 其他企业按照绩效评价等级执行差异化错峰生产，总体减排比例不低 于 30%。 邯郸 4月 21日 《邯郸市 2021 年第二季度重点行业生产调控方案》 对全市钢铁（含独立球团）、焦化等重点行业进行绿色绩效评估，根据评级结果，分行业、分区域、分企业、分设备制定生产调控措施 资料来源：政府网站，财信证券 4 月 3 号， 唐山市召开钢铁行业企业环境综合治理调度会议， 规划了钢铁企业环境问 题整改时间表： 4 月底前，企业烧结机、球团、高炉、转炉的主要生产参数和排污系数全 部接入生态环境部门监控平台。 6 月 15 日前 18 家企业 59 座高炉煤气精脱硫治理或高炉 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 煤气用户的脱硫治理， 15 家企业 70 座轧钢加热炉的低氮燃烧改造或脱硝治理， 17 家企 业 46 座转炉一次烟气除尘提标改造工程必须完成，逾期未完成治理的生产装备实施停产 整治。 6 月底前，所有钢铁企业要完成无组织排放管控工程，有效减少无组织排放污染。 河北省限产常态化，多以环保政策形式调控，后续要观察唐山限产政策向其他省市溢出 的可能性。 2.2 从铁矿石到废钢的原材料结构调整有助于减排 当前 推动我国钢铁的绿色化发展路径有二：一是发展以氢冶金为代表的低碳或者无 碳炼铁的新流程，但在大规模工业化制氢技术得到广泛应用之前，缺乏廉价的氢获取 途 径 是制约氢冶金发展的问题所在；二是改变原材料配比，发展低成本的废钢 融 炼技术， 在我国，通过改变原材料结构实现减排是一种可行路径。 2020 年，我国粗钢产量 10.53 亿吨，高炉生铁产量 8.88 亿吨，据此算得我国铁钢比 为 84.3%，世界平均铁钢比为 69.7%，除我国外铁钢比为 50.7%，我国炼钢原材料结构过 于依赖于铁水，存巨大改善空间。 废钢不需要经高炉还原为铁水，作为铁元 素载体，可 以投入电炉或转炉炼钢。 图 11：我国铁钢比高于世界平均  资料来源： wind，世界钢铁协会，财信证券 提升废钢比添加能有效降低二氧化碳排放量： 我们上文提到，长流程制钢占比高是 我国钢铁行业碳排放高的原因，实际上，由于长流程炼钢过程中 90%的能量消耗发生在 铁前工序，若提高长流程炼钢流程中的废钢添加比，也能有效降低炼钢过程中的碳排放。 若我国铁钢比下降至世界平均的 69.7%水平，我国长流程炼钢吨能耗将由 703.17 千克标 准煤 /吨降至 593.37 千克标准煤 /吨，吨钢节能约 110 千克标准煤，若按吨标准煤燃烧产生 2.7 吨二氧化碳计算，吨钢减排约 0.3 吨二氧化碳，按我国约 90%的长流程炼钢占比计， 可减排约 2.84 亿吨二氧化碳。若进一步铁钢比下降至 50.68%，吨钢能耗将降至 453.65 千克，吨钢节能 250 千克标准煤，吨钢减排 0.675 吨二氧化碳，可减排约 6.34 亿吨二氧 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 中国 世界 世界除中国 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 化碳。降低铁钢比，提高废钢比对我国钢铁行业减排意义重大。 提升短流程炼钢占比以提高废钢用量： 短流程炼钢指的是由废钢投入电炉融化炼钢， 没有炼铁程序，由于能耗较低（较长流程 炼钢单吨节约能耗 490 千克标准煤），同时排放 较低（较长流程单吨减排二氧化碳 1.2-2.2 吨），因此发展电炉炼钢的对环境保护有着重 要意义，我国是钢铁大国，但我国短流程炼钢占比仅占 10%左右，远低于美国（ 69.7%）， 欧盟（ 41.3%），韩国（ 31.8%），和世界（ 27.9%）。 图 12：我国短流程炼钢占比较世界仍有差距  资料来源：世界钢铁协会，财信证券 提高废钢用量 面临的问题 ： 1.废钢占短流程炼钢成本 75%以上，短流程企业对废钢价格敏感性较强。而长流程 企业不断提升废钢添加比，也造成了废钢的紧俏行情，最终导致短流程钢企生产成 本要高于长流程企业。 2.目前长流程钢企废钢添加比在 15%-20%左右，受铁水热量限制，转炉无法大量融 化废钢，这限制了废钢添加比的进一步提高。现在产业界的研究集中在采用炉气二 次燃烧，熔池喷碳粉，以及废钢预热等方法来补偿热量，提高废钢添加比。 3.电炉目前主要用于生产长材，由于废钢中的元素残余，难以生产纯净钢板。 我国废钢总量还需积累： 钢材需求量的提升往往由城镇化率的提升拉动， 美国，日本等发达国家早 年间 完成了城镇化率的提升， 钢材储蓄 存在一定基础，我国钢铁产量虽高，但因处于城 镇化率提升的阶段，所以钢铁的生产年限较近，未达到报废标准，因此每年废钢资 源较为有限，后面看， 当我国城镇化率提升基本完成，国内钢铁储蓄将出现增加， 届时 潜在的 废钢供给将增加，短流程炼钢将相对具备优势。 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 美国 欧盟 韩国 世界 中国 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -12- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2.3 碳减排短期内对板材冲击更大 短期，限产 对板材产量冲击更大，推升钢价 ： 短期看，对于粗钢产量的压降是最有 效的减排方式，从目前的政策来看控制行业的二氧化碳排放主要手段也是压产量。从结 构上看，长流程钢企二氧化碳排放远高于短流程，因此受本次限产影 响更大，而受制于 成本以及废钢纯净度的影响，我国卷板主要以长流程生产为主，因此卷板将受到更大的 供给冲击。从区域来看，以河北为首的北方地区环保压力更大，因此南方钢企受到的冲 击预计较小。 而在下游需求旺盛，钢铁供应收紧的情况下，供需矛盾加剧，钢价有上行 动力。 长期 ， 碳中和成本对钢铁企业盈利 存在 影响 ： 根据 《 中国二氧化碳捕集、利用与封 存 CCUS 报告 （ 2019 年）》，二氧化碳捕集是成本最高的环节，而当前燃烧后捕集的技术 最为成熟，对应二氧化碳的捕集成本中位数约 400 元 /吨，若不考虑运输和储存，长流程 钢企完全 吸收二氧化碳的吨钢成本将增加 1000 元 /吨，短流程钢企成本增加 320 元 /吨， CCUS 成本占钢企生产成本比重较高，长流程企业将难以负担。此外，据 参考消息 报道， 2017 年 钢铁厂安装一套每年能捕集 10 万吨二氧化碳的碳捕集与封存设施需要耗资大约 2700 万美元 ，据此推算若全部选用 CCUS 技术封存二氧化碳，将推动投资 5130 亿美元， 约 3.34 万亿人民币。 整体看，在 环保成本上行的趋势下，资金实力差，环保压力大的钢厂或被出清，行 业集中度将加速提升；此外吨钢成本上升，需求旺盛的情况下钢铁或将环保成本超额传 导，钢企盈利能力或 上行。 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -13- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 3 围绕碳中和的投资机会 3.1 普钢在产业链中地位抬升 据世界钢铁协会预测， 全球钢铁需求量在 2020 年下降 0.2%之后，将在 2021 年增长 5.8%，达到 18.74 亿吨。 2022 年，全球钢铁需求将继续增长 2.7%，达到 19.25 亿吨。 另 外世界钢铁协会预测 2021 年汽车行业会强劲复苏，对钢铁需求形成强劲支撑。 图 13：世界钢材需求预测  图 14： 2018 年钢材下游需求结构   资料来源：世界钢铁协会，财信证券   资料来源：世界钢铁协会，财信证券 对于国内而言，开年以来粗钢需求强势增长，一季度 全国固定资产投资（不含农户） 同比增长 25.6%。 图 15：累计新开工和竣工面积增速  图 16：月净复工（万平方米）   资料来源： wind，财信证券   资料来源： wind，财信证券 国内需求端，从房地产角度而言，新开工和复工的热度很高。一方面开发商在融资 政策趋严的情况下要加速盘活手中土地，形成预售回款，而我们观察到开发商土地库存 水平较高，这将支撑新开工数据的靓丽；另一方面我们观察到月净复工数据高增，开发 商需加速交付以修复报表，满足“三道红线”监管需求，此外在交付周期作用下，开发 商施工竣工的速度有望加快。这将支撑地产端对钢材的需求。从基建的角度来看，本年 财政收入增速将回正，从资金来源端上看基建投资本年未必大幅下降。此外，重要耗钢 -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 15.5 16 16.5 17 17.5 18 18.5 19 19.5 2018 2019 2020 2021E 2022E 需求量 (亿吨 ) 同比增速 建筑物和 基建 , 51% 机械设备 , 15% 汽车 , 12% 金属制品 , 11% 其他运输 工具 , 5% 家电 , 3% 电气设备 , 3% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 20 13 -02 20 13 -09 20 14 -04 20 14 -11 20 15 -06 20 16 -01 20 16 -08 20 17 -03 20 17 -10 20 18 -05 20 18 -12 20 19 -07 20 20 -02 20 20 -09 新开工面积增速 竣工面积增速 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 20 16 -03 20 16 -08 20 17 -01 20 17 -06 20 17 -11 20 18 -04 20 18 -09 20 19 -02 20 19 -07 20 19 -12 20 20 -05 20 20 -10 20 21 -03 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -14- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 领域如汽车、机械设备和家电等大幅增长。 国内对钢材的需求较为旺盛。 图 17：家电销量同比  图 18：汽车销量同比   资料来源： wind，财信证券   资料来源： wind，财信证券 碳中和政策下的限产措施推升了钢材供给矛盾： 世界钢铁协会预计 2021 年中国钢铁 需求将增长 3%，而 2021 年以来压制粗钢产量被工信部屡次提起，在供给被压制，需求 持续增加的背景下，钢材价格涨势迅猛，钢企盈利 能力得到迅速提升。 在“碳中和”和 “压产量”的背景下，钢铁在产业链中的议价能力或有提升， 以往 铁矿石价格的强势一 定程度上侵蚀了钢铁行业的利润，若粗钢产量被压制， 则 对上游原材料端和下游需求端 形成更强的议价能力，钢铁企业盈利中枢将抬升。 图 19：钢材价格（元 /吨）  图 20：钢材毛利润（元 /吨）   资料来源： wind，财信证券   资料来源： wind，财信证券 环保成本或推升行业集中度提升： 我国钢铁行业集中度偏低，导致钢铁行业难形成 合力，议价能力较差， 碳排放配额和碳排放交易的政策增加了企业的环保成本，行业内 高能耗，未配备环保设施的落后产能将加速出清，行业集中度有望提升。另外， 《关于推 进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》设定的总目标是，到 2025 年，中国钢铁 产业 60%-70%的产量将集中在 10 家左右的大集团内，其中包括 8000 万吨级的钢铁集团 3 家 -4 家、 4000 万吨级的钢铁集团 6 家 -8 家和一些专业化的钢铁集团，例如无缝钢管、 不锈钢等专业化钢铁集团。 在环保政策催化下行业集中度提升， 钢企对上下游将形成更 强的议价能力 。 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 20 15 -06 20 15 -11 20 16 -04 20 16 -09 20 17 -02 20 17 -07 20 17 -12 20 18 -05 20 18 -10 20 19 -03 20 19 -08 20 20 -01 20 20 -06 20 20 -11 销量 :冰箱 :累计同比 销量 :家用空调 :累计同比 销量 :洗衣机 :累计同比 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 20 15 -06 20 15 -11 20 16 -04 20 16 -09 20 17 -02 20 17 -07 20 17 -12 20 18 -05 20 18 -10 20 19 -03 20 19 -08 20 20 -01 20 20 -06 20 20 -11 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 市场价 :热轧普通薄板 :Q235 3mm:全国 市场价 :螺纹钢 :HRB400 Φ16-25mm:全国 -1,000.00 -500.00 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 热卷吨毛利 螺纹吨毛利 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 此报告仅供内部客户参考 -15- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 21：世界主要产钢国行业集中度  资料来源：世界钢铁协会，财信证券 3.2 短流程炼钢或 借势 增长 短流程炼钢建设成本低，吨能耗低，环保性更强，但生产成本受废钢价格牵制，我 国废钢产量不足，加上长流程废钢添加比不断提高，使得废钢行情较为紧俏，我们认为 碳排放政策逐渐趋严，长流程的环保成本上行导致吨钢成本上行情况下，短流程炼钢的 成本将逐渐具备优势，这将拉动石墨电极的需求。 图 22：石墨电极消费以炼钢需求为主  资料来源：研观天下，财信证券 3.3 氢还原提供新思路