202102 指数研究与指数化投资系列：布局碳中和，_指_投新能源-中信证券[张依文,赵文荣,王兆宇,顾晟曦,华鹏伟,林劼,宋韶灵]-20210203【26页】

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 布局碳中和，“指”投新能源 指数研究与指数化投资系列｜ 2021.2.2 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 张依文 量化策略分析师 S1010517080004 赵文荣 首席量化与配置 分析师 S1010512070002 王兆宇 首席量化策略 分析师 S1010514080008 顾晟曦 组合配置分析师 S1010517110001 华鹏伟 首席 电新分析师 S1010521010007 林劼 电新 分析师 S1010519040001 宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 碳中和目标下，新能源产业迎历史性发展机遇，基金公司积极布局相关指数工 具。当前 相关工具 主要集中于光伏和新能源汽车等细分赛道，综合类新能源指 数工具稀缺。其中，中证新能源指数对细分行业覆盖全面，且 2017 年以来在 同类指数中绩效领先。利用 Brinson 分解模型，四个 新能源主题指数 相比于 中证全指的超额收益多数来自 行业配置贡献， 其中权重个股超额收益贡献集 中，中证新能源指数 则 收益稳定性 更 高 。 ▍ 布局碳中和，新能源产业迎历史性发展机遇 。 1） 可再生能源发展已成各国 共识，全球开启绿色能源时代 。 2020 年 9 月习近平主席在第 75 届联合国 大会上表示，中国将力争 2030 年前实现碳排放达峰值，努力争取 2060 年 前实现碳中和 。 2） “ 30· 60”目标对我国产业低碳化转型和能源供给体 系改革提出新要求，未来需大幅提升水能、核能、光伏、风电、生物质能 供能占比， 新能源产业迎来发展机遇 。 其中 光伏、风电、锂电及相关应用 场景 料将 是投资者把握新能源主题机遇的关键 。 3） 目前我国 光伏 产业 迈入 平价时代，低碳化与再电气化催化需求爆发 ；风电迎来抢装高峰，供应链 龙头享受量价齐升； 锂电被广泛应用于新能源车及消费电子等领域，市场 空间广阔 。 ▍ 综合类新能源指数工具稀缺，收益稳健。 1） 目前已发行相关指数产品的新 能源主题指数共 6 个，中证光伏产业指数 和 3 个新能源车指数 聚焦新能源 产业细分赛道，而综合类指数包括 中证新能源指数和国证新能源指数 目前 各成立一只产品。 2） 新能源主题指数间重叠较多，中证新能源覆盖最全面 ， 且 2017 年以来中 证新能源指数绩效领先 ； 3）利用 Brinson 分解模型，四 个 新能源主题指数 相比于中证全指的超额收益多数来自 行业配置贡献， 其 中权重个股超额收益贡献集中， 综合类新能源指数 则 收益稳定性高 。 ▍ 中证新能源指数投资价值分析 。 1） 中证新能源 指数编制方案直观，龙头效 应凸显。中证 新能源 指数选取 涉及可再生能源生产、新能源应用、新能源 存储以及新能源交互设备等业务的上市公司证券 ，按过去一年日均成交额 排名，并通过 市值加权 ，选取前 80 名公司纳入成分股 。 2） 中证新能源指 数权重集中度高，市值分布覆盖广 ， 中证新能 源指数 涵盖 了 8 只 市值超千 亿的龙头公司。行业分布上则 聚焦 光伏和 锂电行业，二者累计持仓权重超 过 50%， 充分把握新能源产业核心子行业 。 3） 从表现看，中证新能源指 数近年来年化收益显著高于大盘宽基指数。虽然回撤亦高于其余市场宽基 指数，但其夏普比率更高，中证新能源指数风险收益性价比较高 。 4） 中证 新能源指数 成分股 呈现高估值、高成长特点， 未来 业绩可期 。 ▍ 风险因素： 新能源产业政策调整，业绩不及预期， 成本降幅不达预期 ，疫 情对产业链景气影响时间较长风险 。 指数研究与指数化投资系列 ｜ 2021.2.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 布局碳中和，新能源产业迎历史性发展机遇 . 1 光伏迈入平价时代，低碳化与再电气化催化需求爆发 . 2 风电迎来抢装高峰，供 应链龙头享受量价齐升 5 锂电面向多重应用场景，市场空间广阔 6 综合类新能源指数工具稀缺，收益稳健 8 主题指数基金多布局新能车和光伏，新能源产业整体工具布局稀缺 . 9 新能源主题指数间重叠较多，中证新能源覆盖最全面 . 10 整体绩效： 2017 年以来中证新能源指数绩效领先 11 新能源主题指数行业配置贡献主要收益，综合类新能源指数收益稳定性高 12 中证新能源指数投资价值分析 . 16 中证新能源指数聚焦行业龙头，捕捉趋势红利 16 中证新能源指数权重集中度高，市值分布覆盖广 17 行业分布集中，聚焦光伏、锂电 . 17 中证新能源指数持续向好，未来产业趋势明朗 18 中证新能源指数呈现高估值、高成长特点，业绩可期 . 20 风险因素 . 20 指数研究与指数化投资系列 ｜ 2021.2.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1： 2019 年全球锂离子电池产品结构 . 2 图 2：中国新能源汽车月度销量及预测 . 2 图 3： 2020-2022 年全球光 伏装机有望达 130/165/200GW 以上 3 图 4：光伏产业链各环节 4 图 5：光伏各环节头部企业专业化 &一体化毛利率比较 . 5 图 6：光伏各环节中国 厂商市场份额 . 5 图 7： 2009-2025E 国内风电装机量及预测 5 图 8：风电产业链含 “ 海 ” 量梳理 6 图 9：欧洲市场月度新能源汽车销量及增速 . 7 图 10： 2018 年国内动力电池行业格局 . 8 图 11： 2019 年国内动力电池行业格局 . 8 图 12： 2020 年 1-9 月国内动力电池行业格局 . 8 图 13：国内新能源相关主题指数基金规模分布情况 . 9 图 14：国内新能源相关主题指数基金数量分布情况 . 9 图 15：四个新能源主题指数走势 11 图 16： Brinson 经典归因分析模型 12 图 17：中证新能源指数超额收 益的 Brinson 模型归因结果 14 图 18：中证新能源指数考察期内平均超配权重及累计收益贡献 14 图 19：国证新能源指数超额收益的 Brinson 模型归因结果 14 图 20：国证新能源指数考察期内平均超配权重及累计收益贡献 14 图 21：中证新能源汽车产业指数超额收益的 Brinson 模型归因结果 14 图 22：中证新能源汽车产业指数考察期内平均超配权重及累计收益贡献 . 14 图 23：中证光伏产业指数超额收益的 Brinson 模型归因结果 15 图 24：中证光伏产业指数考察期内平均超配权重及累计收益贡献 . 15 图 25： 中证新能源指数成份股市值分布（截止 2021/1/15） 17 图 26： 中证新能源指数成份股权重集中度（截止 2021/1/15） . 17 图 27： 中证新能源指数成份股行业权重分布 . 18 图 28： 中证新能源指数与主流市场指数收益走势（截至 2021 年 1 月 15 日） . 19 图 29： 近期年化收益率 . 19 图 30： 近期风险 19 图 31： 近期夏普比率 . 19 图 32： 近期最大回撤 . 19 图 33：中证新能源指数估值走势图 20 图 34： 中证新能源指数与主流宽基指数近期营收同比增速 . 20 图 35：中证新能源指数与主流宽基指数近期归母净利润同比增速 . 20 指数研究与指数化投资系列 ｜ 2021.2.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录 表 1：中国能源消费结构及 2025 年光伏风电发电量需求测算 1 表 2：中国 “ 十四五 ” 期间（至 2025 年）光伏风电装机预测 3 表 3：中国新能源汽车相关政策的目标 . 7 表 4：不同正极材料性能对比 . 8 表 5：国内新能源相关主题指数基金标的指数分布情况 9 表 6：国内新能源相关主题指数基金基本信息 . 9 表 7：国内新能源相关主题指数间成分股重叠情况统计 10 表 8：国内新能源主题指数及中证全指指数间收益率相关性 . 11 表 9：四个新能源主题指数业绩表现（ 2017/01/01 至 2021/01/15） . 11 表 10：基于 Brinson 模型的新能源主题指数相比于中证全指的绩效归因结果 . 13 表 11：四个新能源主题指数的个股收益贡献 Brinson 分解结果 . 15 表 12：考察期内四个新能源主题指数月度表现评价 . 16 表 13：中证新能源指 数基本信息 17 表 14：中证新能源指数前十大重仓股及其涨跌幅 18 指数研究与指数化投资系列 ｜ 2021.2.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 布局碳中和，新能源产业迎历史性发展机遇 国际能源署（ IEA） 于 2020 年 11 月 发布的《可再生能源 —— 2025 年分析预测》中指 出 ， 尽管新冠疫情仍在继续影响全球经济和居民日常生活，但可再生能源，特别是发电技 术，已显示出在应对危机中的独特韧性。 2020 年 9 月 22 日，习近平主席在第 75 届联合国大会上表示，中国将力争 2030 年 前实现碳排放达峰 值 ， 努力争取 2060 年前实现碳中和 。 中国金融学会绿色金融专业委员 会主任马骏表示，若要在 2060 年之前实现碳中和，在实体经济层面必须加速推动电力、 交通、建筑和工业的大规模去碳化，争取在大多数产业实现自身的近零排放 。 其中，燃煤 发电是我国碳排放的最大来源，在碳中和路径之下，电力系统需深度脱煤， 国网研究院、 风电协会等机构 预测 到 2050 年风光的总装机容量应达到 4000GW 左右，比 2020 年的水 平提高 10 倍以上；交通行业实现碳中和的转型路径应确保在常规铁路、公路交 通中实现 完全电动化、电气化，全国范围内争取到 2035 年实现纯电动汽车销售占汽车销售的 50% 左右。 可再生能源发展已成各国共识，全球开启绿色能源时代。 欧盟将 2030 年温室气体减 排目标由 40%上调至 55%、美国拜登新 一届 政府 亦 表示 将强化新能源政策支持力度 。 “ 30· 60”目标对 我国 产业低碳化转型 和 能源 供给 体系 改革提出新要求， 未来 需大幅提升 水能、核能、光伏、风电、生物质能供能占比， 建成以新能源和可再生能源为主体的可持 续能源体系 。 值得注意的是， 在各种非化石能源中，水能、 生物质 能 、地热能等可再生能 源 开发可控性较低， 预计 未来可持续能源体系的构建 将主要依赖 光伏 与 风电 。 表 1： 中国能源消费结构及 2025 年光伏风电发电量需求测算 年份 一次能源 消费量（亿 吨标准煤） 平均发电 煤耗 （ g/kWh） 折算电力 需求（亿 kWh） 非化石 能源占 比 非化石 电力需 求（亿 kWh） 水电发 电量 （亿 kWh） 核电发 电量 （亿 kWh） 生物质 发电量 （亿 kWh） 风光发 电量需 求（亿 kWh） 风光实 际发电 量（亿 kWh） 风光实 际发电 量占比 2010 36.06 333.3 108191 8.60% 9304 6,867 747 161 1529 494 1.2% 2011 38.7 329 117629 8% 9410 6,681 872 233 1625 741 1.6% 2012 40.21 324.6 123876 9.10% 11273 8,556 983 316 1417 1030 2.1% 2013 41.69 321 129875 9.80% 12728 8,921 1,115 383 2309 1634 3.1% 2014 42.58 319 133480 11.10% 14816 10,601 1,332 461 2422 1778 3.2% 2015 42.99 315.4 136303 12.10% 16493 11,127 1,714 527 3125 2233 4.0% 2016 43.58 312.1 139635 13.50% 18851 11,748 2,132 647 4324 3089 5.2% 2017 44.85 309.4 144958 13.80% 20004 11,947 2,481 794 4782 4210 6.6% 2018 46.4 307.6 150845 14.30% 21571 12,321 2,950 906 5394 5435 7.8% 2019 48.6 306.9 158358 15.30% 24229 13,019 3,487 1,111 6612 6300 8.6% 2020E 50 305.5 163666 16.00% 26187 13,600 3,900 1,250 7437 7437 9.7% “十二五” CAGR 3.58% -1.10% 4.73% 12.13% 10.13% 18.05% 26.76% 15.37% “十三五” CAGR (E) 3.07% -0.64% 3.73% 9.69% 4.10% 17.88% 18.86% 18.93% “十四五” CAGR (E) 3.00% -0.60% 3.62% 2.00% 8.00% 12.00% 指数研究与指数化投资系列 ｜ 2021.2.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 年份 一次能源 消费量（亿 吨标准煤） 平均发电 煤耗 （ g/kWh） 折算电力 需求（亿 kWh） 非化石 能源占 比 非化石 电力需 求（亿 kWh） 水电发 电量 （亿 kWh） 核电发 电量 （亿 kWh） 生物质 发电量 （亿 kWh） 风光发 电量需 求（亿 kWh） 风光实 际发电 量（亿 kWh） 风光实 际发电 量占比 2025E 57.96 296.4 195530 18% 35195 15015 5730 2203 12247 12.5% 19% 37151 14202 14.6% 20% 39106 16157 16.6% 21% 41061 18112 18.6% 22% 43017 20068 20.6% 资料来源：国家 能源局 ，国家 统计局 ， 中电联， 中信证券研究部预测 锂电作为新能源核心行业极具发展潜力。 首先，锂电受下游新能源车供需多点爆发而 快速发展。 2020 年 10 月 9 日，国务院常务会议通过了《新能源汽车产业发展规划》， 规 划提出： 一要加大关键技术攻关，鼓励车用操作系统、动力电池等开发创新 ； 二要加强充 换电、加氢等基础设施建设，加快形成快充为主的高速公路和城乡公共充电网络 ； 三要鼓 励加强新能源汽车领域国际合作 ； 四要加大对公共服务领域使用新能源汽车的政策支持。 2021 年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流 配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于 80%。 其次，随着 3C 消费电子产品成为生 活必须品，消费类锂电市场空间稳定。此外，同等条件下，磷酸铁锂相较于储能电池成本 更低、循环寿命更长，未来替代趋势显著。 图 1： 2019 年全球锂离子电池产品结构 资料来源： 赛迪智库 ，中信证券研究部 图 2： 中国新能源汽车月度销量及预测 资料来源： 中汽协，中信证券研究部预测 我们认为，光伏、风电、锂电及相关应用场景是投资者把握新能源主题机遇的关键。 光伏迈入平价时代，低碳化与再电气化催化需求爆发 中国：“ 30· 60”目标以碳为锚，助推绿色能源加速增长。 2019 年中国非化石能源消 费占一次能源消费比重达 15.3%，已提前达成“十三五”规划设定的 2020 年 15%目标值； 随着“十四五”期间中国进入绿色发展新阶段，我们预计 2025 年非化石能源消费占比有 望达 20%以上。在此目标下，若按光伏 /风电年发电利用小时数 1200/2200h，且光伏电力 占风光发电占比 55%测算，对应中国“十四五”期间光伏 /风电年均装机需求将达 80/36GW 以上（保底规模）。 电动汽车 47% 其他电子 消费产品 20% 便携式电 脑 10% 手机 10% 其他 8% 储能 5% 4.6 1.3 5.3 7.2 8.2 10.4 9.8 10.9 13.8 14.0 14.5 15.5 0 5 10 15 20 25 30 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 万辆 /月 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 指数研究与指数化投资系列 ｜ 2021.2.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 表 2： 中国“十四五”期间（至 2025 年）光伏风电 装机 预测 非化石能 源占比 光伏发电量 占风光比例 假设 较 2020年风光发 电增量（亿 kWh） 光伏发电 利用小时 数 风电发电 利用小时 数 光伏较 2020年 装机增量 （ GW） 风电较 2020年 装机增量 （ GW） 光伏年均装 机（ GW） 风电年均装 机（ GW） 18% 55% 4810 1200 2200 220 98 44 20 19% 6765 310 138 62 28 20% 8721 400 178 80 36 21% 10676 489 218 98 44 22% 12631 579 258 116 52 资料来源：国家 能源局 ，国家 统计局 ， 中电联， 中信证券研究部预测 海外：可再生能源发展成各国共识，全球开启绿色能源大时代。 在光伏发电成本保持 稳步下降的情况下，随着各国可再生能源规划战略地位的提升，以及疫情和经济波动之下 光伏项目投资收益吸引力增强，看好光伏装机需求加速增长趋势。 在 2025 年可再生能源 消费占比 18%的目标下（其中风电 /光伏各 8%/7.5%），我们测算未来 5 年全球光伏年均 装机需求有望达 243GW，新增装机 CAGR 约 20%。 随着 全球 光伏需求加速 增长 ， 预计 2020-2022 年新增装机望达 130/165/200GW 以上 。 图 3： 2020-2022 年全球光伏装机有望达 130/165/200GW 以上 资料来源： IEA，中信证券研究部预测 光伏产业链 主要包括 上游硅料 、 中游制造 及下游应用。上游多晶体硅材料主要用于集 成电路等传统半导体器件；中游制造 主要涵盖硅棒和硅片，硅棒包括单晶硅棒及多晶硅锭， 硅片则由单晶硅棒或多晶硅锭切割形成，最终制成晶体组件 （ 目前我国已成为全球太阳能 单晶硅片产量最大的国家 ） ；下游应用场景包括光伏电池芯片、组件等光伏产品及 光伏发 电系统。 18 30 30 39 40 53 77 102 104 115 130 165 200 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 中国 欧洲 美国 印度 其他 指数研究与指数化投资系列 ｜ 2021.2.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 4： 光伏产业链各环节 资料来源： CPIA，中信证券研究部 上游 硅料：供需格局优化，龙头厂商有望量利齐升 。 2021 年 硅料供需 料将 持续趋紧， 随 着光伏 装机 有望 保持前低后高 的 增长节奏， 在需求快速释放之下硅料供给增量有限， 预 计下半年将重现硅料供给缺口 。硅料龙头厂商具备显著成本优势， 在行业供需偏紧阶段将 收获显著超额利润，盈利增长具备高弹性；而长期看龙头持续引领产能扩张，供需格局及 产品价格有望回归合理区间。 重点推荐 具备 显著成本优势的高品质硅料 供应商 通威 股份、 大全新能源 、新特能源（特变电工） ， 光玻 双寡头 信义光能、福莱特（ A+H） ， 以及胶膜绝 对 龙头 福斯特 。 中游制造一体化趋势增强盈利稳定性，龙头公司有望持续强化竞争优势。 随着光伏行 业中长期成长逻辑强化，具备技术和资金实力的龙头制造商加速一体化产能布局，在抵御 原材料成本 大幅波动 ， 确保供应链安全 和 质量 领先 的 同时 ，实现上游采购成本内部化和业 务价值链延伸。 在 龙头 加速扩产、 行业 格局 快速 集中的 趋势 下， 产业链具备技术 和资金实 力的组件 龙头企业向上 一体化所 获得 的增益 或将 最大化 ，且产能 消化和 运营 资金负担相对 可控， 有望强化市场 竞争实力， 巩固 盈利稳定性，并受益于市场规模和份额 的双重 扩张 。 在 价格决定需求容量和行业扩产加速的 情况 下， 2021 年 光伏中游环节 价格竞争 压力 料 仍 将延续 甚至 加 大 ，一体化 布局 完善的龙头厂商 凭借成本 管控优势和 产品 快速升级能力，有 望 强化 盈利 稳定性 和份额 扩张 能力，推荐 晶科能源 、 晶澳科技 、隆基股份 。 光伏逆变器 作为将光伏太阳能板产生的可变直流电压转换为市电频率交流电的关键 要素 ，近来全球替代加速，竞争格局优化。 中国 逆变器龙头 厂商 持续降本增效 ， 产品 性价 比 优势 凸显 并 赶超海外企业 ， 而 海外 部分厂商如 Schneider（退出公用事业规模的逆变器 业务） 、 ABB（向 Fimer 出售逆变器业务） 等 逐步 退出 市场 ，市场竞争格局改善。随着国 内企业 加快海外客户拓展与渠道布局，凭借更快的 研发 迭代和 技术升级优势， 预计 未来两 年国产 逆变器全球份额有望 加速向光伏 中游环节 80%-90%的 市占率看齐 ， 具备 较大 提升 空间 。 同时，国内逆变器 厂商在销售均价低于海外的情况下仍拥有明显毛利率优势， 且 相 指数研究与指数化投资系列 ｜ 2021.2.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 比 国内 销售 ， 海外 业务有望 收获 10-20pcts 的毛利率 提升，市场 份额及盈利能力增长弹性 显著 ，推荐 全球替代加速和盈利持续改善的逆变器龙头 阳 光电源 ， 关注 锦浪 科技、固德威 。 图 5： 光伏各环节头部企业专业化 &一体化毛利率比较 资料来源： Solarzoom， 中信证券研究部 测算 图 6： 光伏各环节 中国 厂商市场 份额 资料来源： CPIA， IEA Annual Report， Wood Mackenzie， 中信证 券研究部 风电迎来抢装高峰，供应链龙头享受量价齐升 2020/2021 年为陆 /海风抢装高峰 。 2019 年 5 月， 国家发改委发布《关于完善风电上 网电价政策的通知》 ，明确了 2018 年底前核准的陆上风电（海上风电）项目须在 2020 年 底（ 2021 年底）前并网， 2019、 2020 年新核准的陆上风电项目须在 2021 年底前并网， 否则不再享有补贴 ，因此 2020/2021 将迎来陆 /海风抢装高峰。 在海风抢装和政策支持力 度加大 背景 之下，我们预计 2021 年装机量将达 40GW 以上，其中陆 /海风 35/6.5GW，“十 四五”期间年均装机或达 45GW。 图 7： 2009-2025E 国内风电装机量及预测 资料来源： CWEA， GWEC， 中信证券研究部 预测 抢装周期下供应偏紧，供应链龙头享受量价齐升 。 过去十余年，我国风电行业由于电 价补贴调整和弃风限电共同作用而呈现周期性特征。 对比 2019 和 2020H1 各环节毛利率 可以发现，虽然抢装周期下风机招标价格上涨，但是零部件价格亦随之上涨，导致主机厂 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 多晶硅 硅片 电池片 组件 逆变器 47 35 35 36 40 45 0.6 1.2 1.6 2.4 3.5 6.5 5 6 7.5 9 14 19 18 13 16 23 31 23 20 21 27 50 42 40 42 48 54 0 10 20 30 40 50 60 GW 陆风 海风 总新增吊装量 “十二五” 年均装机 20GW “十三五” 年均装机 28GW “十四五” 年均装机 45GW 指数研究与指数化投资系列 ｜ 2021.2.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 成本提升，毛利率基本没有改善。反观塔筒、叶片、机舱罩、齿轮箱、铸件、变流器等环 节龙头在原材料价格相对稳定、竞争格局相对优质的情况下毛利率均有所提升。 海风即将进入抢装高峰 ， 海外供货平抑周期波动，看含“海”量筛选具有阿尔法属性 的供应链龙头 。本轮抢装周期下供应链受益抢装的弹性较主机更高， 2021 年系国内海风 进入抢装高峰，陆风装机开始回落，海外由于已经基本实现平价而新增装机相对稳定。我 们认为可以从含“海”量的角度 关注 具备阿尔法属性的供应链优质标的： 1）海风业务比 例高的，可以继续享受抢装带来的量利齐升； 2）海外业务比例高的，可以平抑国内陆风 装机波动； 3）海风、海外业务兼有的。 重点推荐受益海风抢装业绩弹性最大的风机龙头 明阳智能 和海缆龙头 东方电缆 ，极具长期成长性 的 铸件龙头 ，主业均处向上周 期的 叶片龙 头 ，以及 主轴、塔筒 环节的优质龙头。同时推荐具备估值继续提升空间和基本面改善预期 的风机龙头 金风科技 。从国产化替代角度，建议关注轴承龙头 新强联 。 图 8： 风电产业链含“海”量梳理 资料来源： 各 公司公告，中信证券研究部预测 锂电面向多重应用场景，市场空间广阔 锂离子电池已被广泛应用于新能源车及消费电子等领域 。储能电池方面，预计 2020-2027 年全球储能装机年复合增速约 35%，而磷酸铁锂相较于储能电池拥有更高性价 比，受益于应用场景丰富叠加终端需求快速增长，磷酸铁锂电池发展空间大。 未来随着新 指数研究与指数化投资系列 ｜ 2021.2.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 能源车的持续推广、 消费电子产品迭代加速、磷酸铁锂储能替代 ，锂电将拥有广阔市场空 间。 新能源车作为 我国 国家战略方向，中长期 成长趋势明确 。 我们认为国家长期扶持新能 源汽车的政策导向不变，产业政策从直接补贴向间接扶持过渡，“双积分”、限购限行、 充电桩等基础设施建设、电池回收政策等促进措施有望推动产业健康发展。《新能源汽车 产业发展规划 (2021-2035 年 ) 》已于 11 月 2 日发布，有望进一步提升市场信心 。 表 3：中国新能源汽车相关政策的目标 时间 新能源汽车政策目标 政策文件 2025 年 产销量 (万辆 ) 700 万辆 三部委《汽车产业中长期发展规划》（ 2017） 《汽车产业中长期发展规划》八项重点工程实施方案（ 2018），直接明确了 700 万辆目标 渗透率 20% 国务院《中国制造 2025》（ 2015） 三部委《汽车产业中长期发展规划》（ 2017） 中国汽车工程学会年会（ 2016）《节能与新能源汽车技术路线图》 25% 新能源汽车产业发展规划 (2021-2035 年 )征求意见稿（ 2020） 2030 年 产销量 (万辆 ) 超 1000 万辆 国务院《中国制造 2025》（ 2015） 渗透率 40% 中国汽车工程学会年会（ 2016）：《节能与新能源汽车技术路线图》 新能源汽车产业发展规划 (2021-2035 年 )征求意见稿（ 2020） 资料来源：工信部，中国汽车工程学会，中信证券研究部 2020 年欧洲新能源车市场高景气，迎来翻倍增长。 2020 年欧盟进入 CO2 排放新规考 核期（对企业供给端），欧盟各政府均大力度给予消费者购置补贴（对消费者需求端）。 根据 Marklines 数据， 2020Q1/Q2 欧洲地区新能源汽车销售 22/17 万辆，同比 +78%/+38%， 其中二季度增速放缓主要是疫情影响； 2020Q3 欧洲销量增速同比大幅回升至 +157%。 在 “碳排放考核 +补贴”共同驱动下，叠加欧洲传统车企（大众、宝马、戴姆勒、沃尔沃） 计划 2021 年起投放 新车型，我们预计欧洲市场景气将延续。 图 9： 欧洲市场月度新能 源汽车销量及增速 资料来源： Marklines，中信证券研究部 随着新能源车行业快速发展，对动力电池企业产能与技术亦在不断提高。从供需情况 来看，具备全球供应能力的动力电池企业相对较少，目前已经实现全球配套的动力电池企 业仅 LG 化学、宁德时代、松下、三星 SDI、 SKI、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达、孚能科 2.22.14.02.62.73.62.52.73.13.13.54.03.13.1 5.8 3.63.64.63.43.5 5.74.95.37.47.57.3 7.9 2.94.3 9.110.88.2 14.6 39% 46% 46% 37% 31% 28%34% 27% 81% 59%52% 86% 14… 137% 36% -21% 20% 98% 218% 138% 157% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% -3 0 3 6 9 12 15 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2018 2019 2020 万辆 /月 指数研究与指数化投资系列 ｜ 2021.2.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 技等企业，供需关系呈现漏斗状，优质供给相对紧缺。 从全球视野看，中国拥有最完善的 锂电产业链，最大的锂电市场，全球竞争力强劲。 在锂电供应链方面，中国、日本、韩国是全球锂电及材料的核心制造区，中国在横向 比较中 具备低成本、迭代快、规模化等优势，中国锂电材料企业已经成功进入海外电池巨 头供应链。 以 LG 化学中国工厂为例，其动力圆柱电池关键原材料已经接近 100%实现国 产采购，在国内动力软包电池也已实现 50%以上国产采购 ， 相对 推荐 宁德时代、 新宙邦 。 图 10： 2018 年国内动力电池行业格局 图 11： 2019 年国内动力电池行业格局 图 12： 2020 年 1-9 月国内动力电池行业格局 资料来源： GGII，中信证券研究部 资料来源： GGII，中信证券研究部 资料来源： GGII，中信证券研究部 而储能主要应用场景包括家用储能、基站侧储能及电网侧储能。 磷酸铁锂电池高循环 低成本特性在储能领域优势明显。 储能领域对电池循环性能与成本要求严格，磷酸铁锂电 池循环寿命在 2000 次以上，且磷酸铁锂电池目前的行业均价约为 0.7 元 /Wh（不含税）， 明显低于三元电池 0.9 元 /Wh（不含税）的价格。未来随着国内磷酸铁锂电池海外销售增 长，储能电池或会被磷酸铁锂电池取代，推荐 亿纬锂能 。 表 4： 不同正极材料性能对比 资料来源： 起点锂电大数据微信公众号 ，中信证券研究部 ▍ 综合类新能源指数工具稀缺，收益稳健 对于新能源产业的投资布局，投资者即可以直接参与相关个股的交易，也可以通过公 募基金“一揽子”实现新能源产业投资。相比于主动管理基金，被动指数型基金具有仓位 44% 21% 6% 4% 4%3% 2% 2% 1% 1% 12% 宁德时代 比亚迪 国轩高科 力神 孚能科技 比克电池 亿纬锂能 国能电池 中航锂电 卡耐新能源 其它 54% 18% 5% 3%3% 3% 2% 1% 1% 1% 9% 宁德时代 比亚迪 国轩高科 力神 亿纬锂能 中航锂电 孚能科技 比克电池 欣旺达 鹏辉能源 其它 49% 14% 14% 5% 4% 2% 2% 1% 1% 1% 7% 宁德时代比亚迪 LG化学 中航锂电 国轩高科 亿纬锂能 力神 松下 孚能科技 塔菲尔 其它 指数研究与指数化投资系列 ｜ 2021.2.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 透明、投资便捷、费率优惠等优势，并且 随 着 指数公 司发布的 一系列 新能源产业相关指数， 基金公司也相继布局新能源主题指数基金，开启了我国新能源投资的指数化实践。 主题指数基金多布局新能车和光伏，新能源产业整体工具布局稀缺 目前 已发行相关指数产品的新能源 主题指数共 6 个，其中，关注新能源全产业链的指 数有中证新能源指数（ 399808.SZ）和国证新能源指数（ 399412.SZ）；中证光伏产业指数 聚焦光伏行业；其余 3 个均为新能源车行业指数。 截至 2021 年 1 月 15 日，国内新能源产业 指数基金方面，现有 12 只指数基金跟踪 6 个 不同的新能源主题指数，规模合计 485 亿元。其中中证新能源汽车指数对应的基金数量 最多，基金合计规模达 195 亿元。产品类型方面， ETF 是基金公司首选， 6 只新能源主题 ETF 合计规模 303.58 亿元， 占全部新能源主题指数基金的 62.6%。 表 5： 国内新能源相关主题指数基金标的指数分布情况 指数代码 指数名称 数量 规模 （亿元） 399808.SZ 中证新能源指数 1 20.39 399412.SZ 国证新能源指数 1 3.49 931151.CSI 中证光伏产业指数 1 118.66 399976.SZ 中证新能源汽车指数 6 194.56 930997.CSI 中证新能源汽车产业指数 2 117.39 399417.SZ 国证新能源车指数 1 30.58 合计 12 485.07 资料来源： Wind，中信证券研究部 注：规模剔除 ETF 联接 图 13： 国内新能源相关主题指数基金规模分布情况 图 14： 国内新能源相关主题指数基金数量分布情况 资料来源： Wind，中信证券研究部 资料来源： Wind，中信证券研究部 表 6： 国内新能源相关主题指数基金基本信息 代码 名称 产品类型 成立日 标的指数 指数名称 基金规模 （亿元） 516160.OF 南方中证新能源 ETF ETF 2021-01-22 399808.SZ 中证新能源指数 20.39 164905.OF 交银国证新能源 LOF 2015-03-26 399412.SZ 国证新能源指数 3.49 515790.SH 华泰柏瑞中证光伏产业 ETF ETF 2020-12-07 931151.CSI 中证光伏产业指数 118.66 161028.SZ 富国中证新能源汽车 普通 2015-03-30 399976.SZ 中证新能源汽车指数 84.73 160225.SZ 国泰国证新能源汽车 LOF 2016-07-01 399417.SZ 国证新能源车指数 30.58 76% 11% 10% 3% E T F 普通 分级 L O F 27% 20% 27% 6% 20% E T F 普通 分级 L O F E T F 联接 指数研究与指数化投资系列 ｜ 2021.2.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 代码 名称 产品类型 成立日 标的指数 指数名称 基金规模 （亿元） 501057.SH 汇添富中证新能源汽车产业 A LOF 2018-05-23 930997.CSI 中证新能源汽车产业指数 36.23 501058.SH 汇添富中证新能源汽车产业 C LOF 2018-05-23 930997.CSI 中证新能源汽车产业指数 24.99 515700.SH 平安中证新能源汽车产业 ETF ETF 2019-12-31 930997.CSI 中证新能源汽车产业指数 56.18 515030.SH 华夏中证新能源汽车 ETF ETF 2020-02-20 399976.SZ 中证新能源汽车指数 84.62