2021年 普华永道-2020年中国电力与公共事业行业并购活动回顾及未来展望：低碳、多元、责任投资

0 2021年4月 2020年中国电力与公共事业行业 并购活动回顾及未来展望： 低碳、多元、责任投资 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 数据 说明 数据来源 本报告中的数据除特殊注明外，均基于《汤森路透》、 《Mergermarket》 、 《投中数据》、《清科》数据、公共新闻及普华永道分析提供的信息 交易数量与金额 • 本报告中提及的交易数量指对外公布的交易数量，无论其交易金额是否披露 • 报告中提及的交易金额包含已公开披露金额的交易以及披露金额数量级约数 取整的交易；由于部分交易未披露信息或者未披露交易金额，一定程度影响 我们分析的全面性和趋势。如披露的交易金额为下述表中提及的约数，我们 用相应的取整进行计算分析 • 除特别注明外，报告中所列示金额的计量单位均为人民币亿元。其中，对于 用外币披露的交易，我们使用披露日当日中国银行公布的汇率中间价折算为 人民币 投资方向 • 按照投资方向我们将交易分为国内交易、出境并购交易及入境并购交易， 其中： − “国内交易”是指投资方及被投资标的均位于中国大陆、香港或澳门特 别行政区 − “海外并购”是指中国大陆、香港和澳门特别行政区企业在境外进行并购 − “入境并购”是指境外企业收购中国大陆、香港或澳门特别行政区企业 披露融资或者募资金额 转换金额（人民币元） 数十万 500,000 近百万/百万（级） 1,000,000 数百万 5,000,000 近千万/千万（级） 10,000,000 数千万 50,000,000 近亿/亿（级） 100,000,000 数亿 500,000,000 1 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 fX9U8YkZcUhUoMaQaO7NmOnNmOpOjMrRrMjMqRmN9PpPxOwMqRoRxNnMpQ 行业 说明 电力行业细分领域的说明 • 本报告按照以下分类标准对电力行业进行了领域细分： − 传统能源领域：包括火电（燃煤、燃气和燃油）和核能发电； − 可再生能源领域：包括水电、光伏、风电、新能源汽车电源及储能、其 他新能源发电（生物质能、垃圾焚烧、地热能、潮汐能等）、综合发电 （标的公司或资产包同时涵盖多种电源）； − 输配电领域：包括电网建设投资及输配电设备研发制造。 公共事业行业细分领域的说明 • 本报告按照以下分类标准对公共事业行业进行了领域细分： − 水务：包括原水、供水、节水、排水、污水处理及水资源回收利用； − 燃气：包括燃气的生产，运输及供应；注意本细分领域不包括于公共事 业分析范畴，将在普华永道油气行业交易报告中进行详细分析 − 供暖：包括城市采暖及工业供热设备制造及热站建设运营； − 其他：包括固废、危废、生活垃圾处理，及其他市政公用服务。 请注意，以上分类标准主要基于普华永道对于行业在政策法规、交易特 征，以及行业未来发展趋势上的理解而确定，不代表行业标准分类。 2 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 3 目录 综述 4 投资趋势回顾 5 • 中国电力与公共事业行业并购回顾 7 • 电力行业回顾 8 • 公共事业行业回顾 16 专题：“碳中和”主题下的投资战略 20 行业趋势与展望 25 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 4 综述 “碳中和”成为全行业价值投资热点 2020年9月22日，习近平主席在第75届联合国大会上宣布“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策 和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”，这个减排目标来自于碳排 放占全世界总量28%的中国，其将对全球“碳中和”起到至关重要的作用。 根据落基山能源研究所的研究，“碳中和”相关产业将催生巨大的投资市场，包括可再生资源利用、节能管理和 能效提升、终端消费电气化、零碳发电技术、储能、氢能和数字化，可能撬动70万亿绿色基础设施投资需求， “碳中和”成为全行业长期价值投资的新风口。 多元化资金正进入能源行业，响应巨大的“零碳”投资需求 资本是并购交易促成的必要条件。巴黎协定下的减排承诺使得全球能源行业的资本格局正在发生变化。我们观察 到，全球，尤其是新兴经济体正在加速实施净零排放承诺。越来越多的大型跨国公司（包括普华永道）宣布将碳 减排目标作为其环境、社会和治理（ESG）计划的一部分。 私募投资机构、养老金和主权基金，以及银行和保 险公司相继宣布以气候为优先事项。我们已经看到，这些举措正在改变投资人的投资战略，引导投资人资产组合 中重新分配资本，影响是否进行某些并购交易，以及由谁作为交易对手方的决定。 此外，融资环境也在逐步改善，越来越多的银行和私募投资机构签署了《气候行动集体承诺》，同意支持对新能 源和可再生能源的投资并退出碳密集型资产。同时，中国以绿色金融创新政策支持能源行业发展和投资，包括推 进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点、鼓励金融机构向具备条件的企业发放补贴确权贷款等。 整合与合作，促进绿色可持续责任投资 全球已有超过120个国家和地区提出了“碳中和”目标，并购将是能源行业向净零排放转变的关键手段，行业整 合和合作建立则是重要方式。这其中，既包含政府与企业、企业与企业之间的战略合作，也包含全球重要经济体 之间的合作，例如区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）、中欧协定以及近期中美应对气候危机联合声明等，这 些合作为行业带来积极影响，并促进中国区域经济一体化的产业升级与双循环。 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 5 第一章 投资趋势回顾 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 6 379 575 649 9 3 145 1,727 1,947 2,359 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2018 2019 2020 交 易 金 额 （ 人 民 币 亿 元 ） 海外并购 入境并购 国内并购 中国电力与公共事业行业并购回顾 中国电力与公共事业行业 并购回顾 2018年- 2020年中国电力与公共事业并购交易总览 2018年- 2020年中国电力与公共事业并购交易总览- 按投资方向 来源：投中数据、汤森路透、清科数据、Mergermarket及普华永道分析 注释：受国有三大石油公司（简称“三桶油”：中石油、中石化、中海油）置入资产至国家管网公司，以及社保基金等机构认购国家石油天然气 管网集团有限公司（简称国家管网集团）股权等系列交易影响，公共事业行业并购金额有巨大增幅；为了更真实反映市场并购情况，本报告的分 析将“国家管网集团”相关系列交易剔除 1,840 2,229 2,441 274 298 740 8,114 538 523 522 510 515 520 525 530 535 540 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2018 2019 2020 交 易 数 量 （ 笔 ） 交 易 金 额 （ 人 民 币 亿 元 ） 电力行业 公共事业 “国家管网“相关系列交易 数量 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 7 中国电力与公共事业行业 并购回顾 2018年至2020年，中国电力与公共事业行业并购投资总金额累计近16,000亿 元，投资数量超过1,500笔。 2020年，根据公开披露的信息，中国电力与公共事业行业全年交易金额达到 11,295亿元，投资数量约为522笔，受国有三大石油公司置入资产至国家管网 公司的系列交易影响，公共事业行业并购金额有巨大增幅，在剔除该系列9个 重大交易的影响后，中国电力与公共事业行业全年交易金额达到3,181亿元， 较2019年增长26%，投资数量约为513笔，基本与去年持平。 交易整体呈现以下特征： 电力与公共事业行业并购持续活跃 根据普华永道《2020年中国企业并购市场回顾与2021年前瞻》，受到国际关 系、政治因素以及新冠疫情影响，中国并购市场出现波动，而电力与公共事业 投资热情持续高涨，披露交易金额过去三年的年均增幅复合增长率达到23%， 且有持续增长的趋势。 绿色低碳能源投资成为主要推动力 得益于中国政府和民众面对疫情迅速和有效的反应，以及“碳中和”目标的提 出，绿色低碳能源主题的投资并购在2020年保持了较高的活跃度。 中国新能源资产与产业链极具投资吸引力，跨境并购依然受到疫情限制 中国稳定发展的宏观经济、极具潜力的可再生能源市场以及政策鼓励正受到境 内外资本的认可，境内资产与相关产业链投资活跃；虽然以央企为主的投资人 依然对海外资产布局与先进技术保持兴趣，但受到疫情影响，出境并购落地受 限。 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 8 过去三年，中国电力行业并购交易市场保持较高的投资热情，总额累计超过6,500亿元，2020年达到2,441亿元，披 露交易金额年平均增幅15%，交易数量349笔。 整体来看，中国电力行业投资呈现两大趋势： • 紧跟中国能源转型步伐，由传统能源逐步转向因地制宜、多能互补的可再生能源投资 • 随着技术与产业链发展，从传统资产布局逐步拓展到产业链上下游和技术赋能的价值投资 电力行业回顾 526 159 230 1,215 1,554 1,955 98 516 256 438 385 349 - 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2018 2019 2020 交 易 数 量 （ 笔 ） 交 易 金 额 （ 人 民 币 亿 元 ） 传统能源 可再生能源 输配电 交易数量 来源：投中数据、汤森路透、清科数据、Mergermarket及普华永道分析 2018年- 2020年中国电力行业并购交易总览 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 9 中国电力行业投资吸引力 细分领域/投资 吸引力 行业发展可持 续性 投资回报 投资时机 普华永道观察 传统能源 • 目前的投资并购活动主要来自于对海外优质资产 布局和行业内的整合 • “碳中和”目标在一定程度上使得传统能源行业 成长与可持续性受限 • 传统能源的行业经济性优势随着可再生能源“平 价”正在减弱，而碳排放交易市场的引入，投资 者更需要重新考虑投资回报 • 关注脱碳的措施与技术的早期投资机会 可再生能源 • 可再生能源交易并购活动将会进一步活跃，并吸 引到更多元化的资金和投资人 • 技术进步、成本下降，行业从政策驱动逐步转向 市场化发展，其并购活动也将更开放和成熟，以 及面临更大的竞争 • 具有资金优势和技术赋能的玩家将会更具竞争力 输配电 • 目前的并购活动主要以战略投资人横向资产扩张 和纵向产业协同为主 • 高比例和分布式的可再生能源电力系统对电网的 承载力和灵活性提出挑战，输配电相关投资（如 特高压、微电网、智能电网等）会得到更多关注 积极布局 持续观望 谨慎探索 根据普华永道对于电力行业投资并购活动的观察和跟踪， 结合各个细分领域的行业发展可持续性、投资回报和投资 时机三个维度进行分析： 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 10 传统能源 来源：投中数据、汤森路透、清科数据、Mergermarket及普华永道分析 350 152 145 176 7 85 58 41 29 0 10 20 30 40 50 60 70 - 100 200 300 400 500 600 2018 2019 2020 交 易 数 量 （ 笔 ） 交 易 金 额 （ 人 民 币 亿 元 ） 火电-交易金额 核电-交易金额 交易数量 2018年- 2020年传统能源并购交易金额及数量 普华永道观点“ 2018年至今，传统能源市场的交易持续走低，2020年交易量共29笔，是报告期历史最低水平。交易金额为230亿 元，约占电力行业整体交易的9%，不及2018年（526亿元）的一半。其中，火电行业共发生并购交易27笔，披露交 易金额约为145亿元；核电行业共发生并购交易仅2笔，披露交易金额约为85亿元，较2019年（7亿元）增长明显。 近年来，中国电力行业在从传统能源逐步转向可再生能源的转型进程中，越来越多的投资者认识到传统化石能源行 业面临日益增长的资产搁浅风险，因此重新评估投资组合和优先顺序，并加速撤离高碳排能源相关领域。2020年9 月，习近平主席宣布“碳中和”目标后，如何有效推进电力行业的深度“脱碳”路径被广泛讨论。传统火电的发展 受到限制，投资者对于传统能源投资内在动力持续显著降温。另外，全国性碳市场的建设开启加速模式，《碳排放 权交易管理办法（试行）》于2021年1月发布，规范了全国碳排放权交易及相关活动，规定各级生态环境主管部门和 市场参与主体的责任、权力和义务，首批已有2,225家传统发电企业纳入碳排放权交易。因此，在“十四五”期间， 以火电为代表的高碳排放的传统能源发电行业将面临更大的“脱碳”挑战。 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 11 火电 行业内产业整合的横向并购以及企业内部重组成为2020 年传统能源行业交易活动的主流。以“五大四小”电力 集团为代表的央企（“五大”分别为国家能源集团、中 国华电、中国华能、国家电投和大唐集团；“四小”分 别为国投电力、国华电力、华润电力和中广核）依然对 海外资产布局保持谨慎及持续观望的态度，例如大唐集 团完成投资印度尼西亚三所火电站、上海电气投资意大 利安萨尔多能源。 核电 2020年版负面清单中规定，核电相关建设及经营必须由 中方控股，因此，核电相关交易还是主要发生在国内市 场，且由央企与政府主导。其中，中核集团和中核新兴 产业基金收购中国核能电力漳州核电厂项目的交易，该 交易进一步落实了国家《2020年能源工作指导意见》中 安全发展核电、稳妥推进项目建设和核能综合利用、促 进核电满发多发等各项指示。“十四五”期间，核电作 为净零排放的清洁能源，在我国能源结构中的定位可能 将更加明确，核电投资可能会更加活跃。 传统能源 普华永道观点“ 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 12 可再生能源 来源：投中数据、汤森路透、清科数据、Mergermarket及普华永道分析 注释：交易金额基于已公开披露金额计算 2018年- 2020年可再生能源并购交易金额 314 97 337 153 192 123 246 113 259 235 437 261 518 458 528 132 81 237 0 100 200 300 400 500 600 光伏 其他可再生能源 新能源汽车电源 水电 综合发电 风电 交 易 金 额 （ 人 民 币 亿 元 ） 2018 2019 2020 2018年- 2020年可再生能源并购交易数量 118 59 107 21 16 41 88 43 97 35 22 40 130 51 61 15 25 22 0 20 40 60 80 100 120 140 光伏 其他可再生能源 新能源汽车电源 水电 综合发电 风电 交 易 笔 数 （ 笔 ） 2018 2019 2020 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 13 可再生能源 13 来源：投中数据、汤森路透、清科数据、Mergermarket及普华永道分析 可再生能源主要包括包括水电、光伏、风电、新能源汽车电源及储能、 其他清洁发电（生物质能、垃圾焚烧、地热能、潮汐能等）以及综合 发电（标的公司或资产包同时涵盖多种电源）。 可再生能源行业投资过去三年持续升温, 2020年可再生能源行业共发生 并购交易304笔，投资总额由2018年的1,216亿元增长至2020年的 1,954亿元，年平均增幅达到27%，占电力行业投资总额已经超过80%。 在“碳中和”目标推动下，可再生能源市场潜力巨大。“十四五”期 间可再生能源年均装机容量将有大幅度的提升，到“十四五”末，可 再生能源的发电装机量占我国电力总装机量的比例将超过50%。在中 国，目前以光伏为代表的相关技术已经相对成熟，行业逐渐从政策补 贴驱动转向市场驱动，成本的下降使得可再生能源与传统化石电源相 比逐渐形成竞争优势，为投资人带来了投资机会。 可再生能源投资并购呈现以下特征： • 新能源汽车电源及储能、光伏与其他清洁发电行业的交易最为活跃， 交易金额分别占可再生能源总体交易规模的27%、27%和23%。从 交易笔数看，光伏行业依然是可再生能源领域的主要并购方向， 2020年交易量130笔，交易额约为518亿人民币，占可再生能源总 体交易笔数的43%。 • 投资人对可再生能源上游供应链和下游基础设施投资关注度增加， 疫情下，进出口中断以及光伏组件设备的价格飞涨，使得许多公司 将寻求对新冠疫情造成的供应链中断和全球贸易持续冲突导致成本 不确定性的保障。对供应链以及成本稳定性的要求将进一步提高。 虽然存在短期的业务和运营挑战，但基础设施资产为收入和现金流 创造了更大的确定性，使能源基础设施的投资比以往任何时候都更 具吸引力。我们预计新能源电站、新能源汽车电池和充电基础设施 领域的交易将持续进行。 • 可再生能源资产受到多元化社会资本关注。国企依然在可再生能源 投资并购领域保持着一定的活跃度，但在2020年，社会资本投资交 易额显著增长，尤其机构与财务投资人积极布局，引领重大交易。 可再生能源并购交易投资人类型占比–按交易金额 民营企业 & PEVC , 30% 其他 , 70% 2019 民营企业 & PEVC , 65% 其他 , 35% 2020 普华永道观点“ 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 14 2020年输配电领域的并购共计15笔， 交易金额约为256亿元。主要来自于国 家电网收购智利输配电公司CGE，此 项交易规模达201亿元，占2020年输配 电行业总交易金额的79%。从交易动 机来看，战略投资依然是该行业并购 的主导。 特高压输电 我国风光资源禀赋与用电负荷在空间 上不匹配、外送通道输电能力不足是 弃风弃光限电的重要因素，作为重要 的战略性产业，“十四五”期间，输 配电网将是建设重点。根据《中国 “十四五”电力发展规划研究》，预 计到2025年，特高压直流工程达到23 回，输送容量达到1.8亿千瓦。东部地 区加快形成“三华”特高压同步电 网，西部建成川渝“两横一环网”特 高压交流主网架。重点加强与缅甸、 孟加拉、老挝、尼泊尔、韩日、蒙 古、越南等跨国联网工程。 配电 为适应分布式电源广泛接入和电动汽 车、数据中心等新型负荷发展需求， 要进一步推进配电网改造升级，发展 以消纳新能源为主的微电网、局域 网、提高配电网的承载力和灵活性。 2020年输配电行业的交易呈现以下特 征： • 央企主导下的海外资产横向扩张。 2020年发生了一笔跨境并购交易， 国家电网收购智利第一大配电、第 二大输电公司CGE96%的股份，该 笔交易是近年来中国企业在智利的 最大投资项目之一，也是国家电网 继从美国桑普拉能源公司 （Sempra Energy）购得智利第三 大配电公司切昆塔集团（Chilquinta Energía）的全部股权后，今年在 智利的又一次重大投资。该笔投资 进一步优化了国网的全球资产布 局，使智利资产板块与巴西资产板 块形成呼应，牢固树立在拉丁美洲 电力行业的领先地位。 • 纵向协同成为国内战略投资者的主 要并购动机。2020年所发生的国内 输配电行业并购交易中，战略投资 人多来自电力、基础建设和工程建 设领域，投资人通过并购输配电企 业打造发配售电一体化协同优势， 实现资源整合的同时分散经营风 险。 输配电 普华永道观点“ 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 15 日期 投资方 标的公司 投资行业 资金流向 交易金额 （亿元人民 币） 2020年7月8日 华润资本管理有限公司 Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P. Viridor废物管理有限公司 可再生能源 出境 370 2020年11月13日 国家电网 智利CGE公司 输配电 出境 201 2020年8月4日 高瓴资本管理有限公司、本田技研 工业（中国）投资有限公司、太平 洋资产管理有限责任公司等共9家 机构 宁德时代新能源科技股份有 限公司 可再生能源 国内 197 2020年12月20日 高瓴资本管理有限公司 隆基股份 可再生能源 国内 158 2020年5月29日 大众汽车（中国）投资有限公司 国轩高科股份有限公司 可再生能源 入境 87 2020年2月26日 国家能源投资集团、法国电力集团 国家能源集团东台海上风电 有限责任公司 可再生能源 国内 80 2020年6月1日 中国华电集团有限公司 华电福新能源股份有限公司 可再生能源 国内 78 2020年7月2日 中国核工业集团有限公司及中核 （浙江）新兴产业股权投资基金 （有限合伙） 中国核能电力股份有限公司 传统能源 国内 76 2020年5月21日 重庆三峡水利电力（集团）股份有 限公司 重庆长电联合能源有限责任 公司 可再生能源 国内 55 2020年1月17日 合肥东城产业投资有限公司 协鑫集成科技股份有限公司 可再生能源 国内 50 2020年中国电力行业重大交易 • 2020年的大型交易主要聚焦于可再生能源，涉及领域广泛，包含垃圾处理， 新能源汽车电池与储能，光伏产业链以及大型海上风电等 • 央企依然是大型交易的主要玩家，PE/VC基金，例如高瓴资本今年开始崭露 头角，参与了2020年的两笔大型交易 重大交易 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 16 2018年- 2020年中国公共事业并购交易总览 2020年，中国公共事业行业并购交易市场规模较过去年度 大幅增长，达到8,853亿元，在剔除国家管网公司相关系 列的9个交易后，交易金额达到739亿元，较2019年上涨 151%。交易数量173笔。 整体来看，行业投资呈现两大趋势： • 公共事业行业作为民生工程，普遍具有企业数量众多、 规模化不足、区域分散等特点，行业通过并购，达到 企业扩张和行业整合 公共事业行业回顾 12 27 24 1 3 175 74 168 283 188 100 257 100 137 173 - 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 - 100 200 300 400 500 600 700 800 2018 2019 2020 交 易 数 量 （ 笔 ） 交 易 金 额 （ 人 民 币 亿 元 ） 供暖-交易金额 其他-交易金额 水务-交易金额 燃气-交易金额 公共事业交易数量 • 经过市场化改革，中国公共事业行业逐渐开放、竞争 加剧，大量中小企业正面临财务困境，给龙头企业的 并购提供了良好的契机 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 17 中国公共事业行业投资吸引力 根据普华永道对于公共事业行业的投资并购活动的观察和 跟踪，结合各个细分领域的市场开放程度、行业整合机会 和投资时机三个维度进行分析： 积极布局 持续观望 谨慎探索 细分领域/投资 吸引力 市场开放程度 行业整合机会 投资时机 普华永道观察 水务 • 政策引导下，市场化程度不断提高，其中水处理 产业投资活跃度较高 • 同时激发水处理技术研发和投资 • 财务投资人对行业关注度显著增加 燃气 • 数字化转型、综合燃气项目并购、智慧能源及分 布式能源有望带来新的发展机遇 • 行业龙头积极推进收购合并，重点关注靠近气源、 地方需求强劲、成熟且盈利的项目 供热 • 受到“碳中和”需求驱动，因地制宜的发展可再 生能源供暖，例如地热、生物质供热投资活跃 • 作为综合能源服务，多能互补的重要组成部分， 工业制热（冷）领域也备受关注 • 在投资中，对于当地政策的趋势和变化相对谨慎 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 18 水务 “十四五”规划中进一步提高环保要求，明确了短期 内推进城镇污水管网全覆盖，基本消除城市黑臭水体 的目标。在政策的引导下，污水处理产业得到了较快 的发展，市场化程度也不断提升，同时也刺激了技术 方面的研发与投资。在国家深入实施水污染防治工作 的大力推动下，行业格局也在快速调整：一方面市场 机会集中涌现，另一方面监管标准不断趋严，相对一 部分中小企业由于盲目激进，大量出现现金流断裂的 情况，这就给了龙头企业低价并购的机会。水务行业 2020年交易数量和交易金额分别比去年增长了40%和 68%，达到70笔和283亿元，为2018年以来同期最大 值。 其中中国城乡控股集团通过认购碧水源非公开发行新 股的方式实现对公司的并表控制且成为公司单一第一 大股东，碧水源由民营企业转变为国有企业。根据公 告，利用中国城乡的国企优势、资金优势以及融资能 力，可以助力碧水源扩大融资渠道、降低融资成本及 资产负债率，提升综合竞争力。 交易特征 燃气 2017年，中共中央、国务院印发《关于深化石油天然 气体制改革的若干意见》，标志着我国油气体制改革 进程的开始。此次改革主要包括组建独立运营的国家 管网公司，推动形成上游油气资产多主体多渠道供 应，中间统一管网高效集输，下游销售市场充分竞争 的市场体系。2020年，伴随着国家管网集团全面接管 属于国有三大石油公司（“三桶油”）的相关油气资 产，我国油气管网改革取得关键性成果，天然气产业 竞争格局和产业链利益分配进入全新的时代。市场参 与者纷纷通过整合市场内部玩家或收购上下游企业以 提升竞争力，寻找新的业务增长点。2020年燃气市场 交易金额达到257亿元，较2019年增加157亿元（约2.6 倍）。 供热与其他 在供热与其他类型公共事业交易活动中，受个别大额 交易影响，危废行业投资在2020年大幅增长。代表投 资为浙富控股为了扩展公司业务范围，完善在“绿色 产业”领域的战略布局，分别以发行股票和支付现金 的方式购买了浙江申联环保集团有限公司100%股份和 杭州富阳申能固废环保再生有限公司40%股份，合计 金额达到145亿元人民币。 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 19 日期 投资方 标的公司 投资行业 资金流向 交易金额 （亿元人民 币） 2020年6月2日 浙富控股集团股份有限公司 浙江申联环保集团有限公司 危险废物 处理 国内 129 2020年12月22日 平安创赢资本 北控水务集团 北控中科成环保集团有限公司 水务 国内 94 2020年5月30日 华润资产管理有限公司 重庆燃气集团股份有限公司 燃气 国内 72 2020年10月27日 港华燃气 上海燃气 燃气 国内 47 2020年3月11日 中国城乡控股集团有限公司 北京碧水源科技股份有限公司 水务 国内 37 2020年5月12日 未披露投资人 华润燃气 燃气 国内 37 2020年7月13日 天津市政投资有限公司、长 江生态环保集团有限公司、 三峡资本控股有限责任公司 天津创业环保集团股份有限公司 水务 国内 18 2020年6月2日 浙富控股集团股份有限公司 杭州富阳申能固废环保再生有限公 司 危险废物 处理 国内 16 2020年8月13日 四川发展环境投资集团有限 公司、北京世纪地和控股有 限公司 北京清新环境技术股份有限公司 水务 国内 16 2020年3月13日 中国节能环保集团 安徽国祯环保节能科技股份有限公 司 水务 国内 15 2020年中国公共事业行业重大交易 • 2020年的公共事业大型交易主要聚焦于国内市场，且以行业整合为主 重大交易 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 20 第二章 专题：“碳中和”主题下的投资战略 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 “碳中和”影响的能源投资领域 21 随着“碳达峰”、“碳中和”日益成为中国乃 至全球的投资风口，“碳中和”在中国的具体 实现路径也在被广泛讨论。近日，国家能源局 党组书记，局长章建华表示，2060年，我国非 化石能源消费占比将由目前的16%左右提升到 80%以上，非化石能源发电量占比将由目前的 34%左右提高到90%以上，建成以非化石能源为 主体、安全可持续的能源供应体系，实现能源 领域深度脱碳和本质安全。 可再生能源 “零碳”电力技术 终端电气化 氢能等低碳燃料替代 固碳 在所有终端部门通过 能源高效利用、结构 调整、城市规划和生 活方式的转变在脱碳 同时保证较高的生活 水平 逐步淘汰未采取碳捕 获、利用与封存 （CCUS）技术的燃 煤发电，快速增加以 可再生能源为主，以 核能、碳捕集、利用 和存储为辅的多种技 术组合发电 推广电动车，推动电 力为工业过程提供低 温热，建筑内部使用 电热和水暖 在无法实现电气化或 者电气化经济效益不 可行的情况下，在工 业（如燃料或原料） 和交通（如长途货运、 航运和航空）领域改 用氢能和生物质能等 对于难以脱碳的设施 和工艺（如航空或高 温过程）无法实现零 排放，可采用自然系 统（如森林和土壤） 固碳，或利用二氧化 碳去除技术来实现 “碳中和” 2% 2020年至2050年中 国绿色经济投资，约 占累计GDP总额的 2% 90% 非化石能源发电量占 比将由目前的34%左 右提高到90%以上 74% 2050年，交通部门 的电气化率将达到 74%，建筑部门的电 气化率将达到75% 8,100万吨 2050年，氢能将占 到中国终端能源需求 的12%，年产氢将从 目前的2,500万吨/年 增加到 2050 年的 8,100万吨/年 11.1亿吨 我国陆地生态系统年 均吸收约11.1亿吨碳 “碳中和”影响的能源投资领域 来源：IEA、落基山能源研究所、BCG、人民日报、普华永道分析 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 22 投资人及其投资战略 在“碳中和”主题下，越来越多的企业正在思考如何制定和改变投资的战略，不 仅是投资回报，还把“环境、气候和可持续发展”的目标加入投资决策中： 来源：普华永道中国与世界经济论坛《ESG报告：助力中国腾飞聚势共赢》、公开资料、普华永道分析 投资人 投资战略 投资案例 能源行业投资人 • 传统化石能源企业寻求能源转 型，积极开展战略合作，布局 可再生能源 • 关注”零碳”能源技术创新和赋 能型企业 • 中石化集团与隆基股份在中石化总部签署战 略合作协议，未来双方将以“碳达峰、碳中 和”目标为指引，通过全方位协同，在分布 式光伏、光伏+绿氢、化工材料等多领域形 成深度的合作关系，共同开拓清洁能源应用 市场 跨行业战略投资人 • 越来越多的企业承诺全球净零 排放，面临向低碳和可持续商 业模式转型压力 • 减少甚至消除碳足迹，并更好 的管理企业运营和供应链的能 源消耗和排放情况 • 苹果在2018年与10个供应商共同设立中国 清洁能源基金，投资近 3亿美元。该基金将 在中国投资和开发总计超过 1千兆瓦的可再 生能源，这相当于近100 万个家庭的用电量 • 2021年，苹果宣布一项名为Restore Fund 的碳清除计划，投资2亿美金，该计划将投 资于森林保护项目，从而清除大气中的碳， 同时帮助完成苹果2030年全供应链“碳中和” 目标 财务/机构投资人 • 全球范围内，联合国“负责任 投资原则”组织（UNPRI）各 签约方管理的资产规模在2020 年超过100万亿美元，大多数大 型国际资产管理机构都是 UNPRI的签约方，并正将ESG 问题纳入投资决策和分析的流 程 • 看好“碳中和”相关新兴产业 的成长潜力，实现社会价值与 经济价值共赢 • 高瓴资本引领性投资了光伏、新能源汽车和 芯片等产业链上下游：重仓国内太阳能多晶 硅龙头企业隆基股份，投资太阳能电站营运 商信义能源，以及上游硅料企业通威股份； 投资新能源上游产业，包括电池、新材料、 芯片等行业带来的结构性机遇，对宁德时代、 恩捷股份、计算芯片地平线、碳化硅晶片天 科合达、平台型芯片公司翱捷科技等做了布 局 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 23 “碳中和”投资路径 资产投资 来源：公开资料、普华永道分析 注释：获取可再生能源电力的方式还有采购绿证、市场化交易等，本报告中主要讨论股权投资相关的投资路径 投资领域 投资模式 普华永道观察 可再生能源电站投资 通过新建或者直接投资可再生能源电 站股权，获得清洁电量 • 直接电站股权投资需要较高的前期投入，并 且相对专业的标的搜寻、尽职调查和投后管 理运营能力 • 可以获取一定的投资回报，并且未来可能可 以通过出售绿证或者碳交易获得额外的收入 • 适合行业内投资人或者资金雄厚的高耗能企 业 分布式电站 通过出借自身屋顶/楼面安装分布式光 伏或光伏建筑一体化（BIPV），与发 电企业签署能源管理合同，直接使用 可再生能源 • 前期投入较低，可获得一定的电价折扣以及 投资回报 • 发电量较少，可能较难满足企业100%可再 生能源发电量需求 产业链投资 通过投资产业链上下游，保障供应链 安全以及清洁 • 疫情以来，市场对于供应链的安全提出更高 要求，而“碳中和”对于供应链脱碳提出挑 战 • 例如高瓴，在2020年以“碳中和”技术路 线图，深入布局了光伏、新能源汽车和芯片 等产业链上下游 碳资产 碳资产通常来自于清洁能源项目，可 作为清缴配额用于履约，抵消企业部 分实际排放量，因而具有投资和市场 交易价值 • 目前中国碳市场依然处于起步阶段，碳资产 变现仍有待时日 • 根据国际上的经验，特斯拉在2020年通过 出售温室气体排放积分获取收入，在中国， 阿里巴巴已经开始布局碳交易 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 24 “碳中和”投资路径 技术投资 中国在实现“碳中和”目标的过程中，将进一步扩大绿色经济领域的机会，包括电池生产、可再生能源、建筑（如既 有建筑改造）等领域，相关服务（如共享出行），以及数字化等基础技术。 来源：公开资料、落基山能源研究所、普华永道分析 影响力投资 各企业需要打造“美好企业”。美好企业是指通过所有利益相关者群体的利益纳入其战略一致性考虑，在关注企业 经济效益的同时，追求企业社会价值的最大化，以“为社会带来美好”为己任。 越来越多的跨国公司都提出实现净零碳排放的目标时间表。目前可再生能源在经济性上已等同化石能源，而快速进 步的技术将使可再生能源成本大幅领先。智慧化的清洁能源技术，不仅可以帮助中国企业引领产业变革和实现经济 转型升级，更能降低经济的运行成本和环境成本。 投资 普华永道观察 案例 碳捕获、利用与封存 （CCUS）技术 • CCUS技术在中国有很大的应用空 间，石油炼化厂、煤化工厂以及电 厂等，而且中国已经有一些企业开 展了一些前期的工作 • 目前CCUS技术的投资极大，在商 业化运作项目中，股东需要考虑其 投资回报 • 随着围绕CCUS的技术逐渐成熟， 成本将会下降 • 道达尔公司10%的能源领域研发经费会 投入到CCUS，年投资额高达6,000万欧 元，几乎相当于整个日本政府对CCUS 的研发投入，并在世界范围进行了布局 ，在挪威、英国、中国以及加拿大均部 署了CCUS项目 储能技术 • 在电化学储能领域，由于电源侧、 电网侧和用户侧等应用场景的多样 性，各类电池技术将呈现主流技术 引领、多种技术共存的状态 • 关注储能技术的安全性问题 • 预判技术成本下降性和市场可自由 发展的空间，以及投资的成长性 • 宁德时代与国家电网成立合资公司共同 探索储能技术的创新和应用 数字化 • 电力部门是数字化技术对于能源系 统优化的主要领域，主要应用包括 以降本增效为目的运营优化以及为 支持高比例可再生电力体系的系统 优化 • 协鑫能源科技股份有限公司与中金资本 运营有限公司合作发起设立一支以“碳 中和”为主题的产业基金，规模为100 亿元人民币，通过对移动能源产业链上 下游优质项目和充换电平台企业进行股 权投资，并借助新能源汽车出行平台实 现向充换电平台的导流，完成充换电数 据平台的建设，构建全新的移动能源产 业生态 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 25 第三章 行业趋势与展望 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 26 行业展望 行业趋势与展望 随着企业进行脱碳化、整合及业务平台优化，投资者的信心将推动2021年的并购活动 我们预计可再生能源领域将出现更多的并购。鉴于已宣布的对ESG和对净零排放的承诺，以及政府继续推出的激 励和行业引