202104 “碳中和”系列报告之二：可持续投资，历史、现状与展望

请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 宏 观 经 济 [Table_Author] 证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 卓泓 S0190519070002 研究助理 陈嘉媛 相关报告 20210303 “碳中和”能否驱动新一轮投 资率上行？ [Table_Title] 可持续投资 ：历史 、现状 与 展望 —— “碳中和” 系列报告 之 二 2021年 4月 22日 [Table_Summary] 2020 年 9 月，中国首次承诺 努力争取 “ 2030 年 前碳达峰 ， 2060 年前碳 中和” ， “碳中和、碳达峰”也成为“十四五”规划污染防治攻坚战的重 要目标。 在此背景下， 与生态保护、低碳转型相关的领域将面临巨大的 融资需求和投资机会。在本文中，我们梳理了全球可持续发展投资的历 史、现状和海外经验，以期对中国可持续投资未来发展提供参考。 • 可持续投资 ：综合考虑社会、环境、治理。 广义的可持续投资包 含了社会责任投资 (Social Responsible Investing， SRI)、 ESG投资 和影响力投资 (Impact Investing)等。 90 年代，社会责任投资理念 在发达资本市场趋于成熟。 2000 年后，国际组织逐步将 ESG 和 可持续投资的定义标准化。 • 发展现状： 2012年以来快速发展 ，美国和欧洲较为领先。 2012年 以来，全球 可持续投资总体规模 开始快速 增长 。 资金来源方面， 可持续投资仍以 机构投资者 为主 ， 但 个人 投资者占比不断上升。 在国家分布方面，欧洲可持续投资规模占比最大，美国其次 。从 投资标的而言 ， ESG股票基金的规模要显著大于债券基金。就可 持续投资债券发行而言，绿色债券占据可持续投资债券的主导。 • 投资策略： 海外当前以 负面 筛选 为主，碳中和关注度明显上升。 可持续投资的策略主要有筛选策略、整合策略和影响策略三种。 其中 筛选 策略 可分为负面筛选、正面筛选和规则筛选。 目前， 负 面 筛选是 可持续投资 最 主流 的 策略，即 将包含负面行业 （如煤炭、 烟草、赌博、酒 、 枪支贩卖 等） 的企业 剔除投资 清单 。 在全球 “碳 中和”发展 大势所趋的背景下 ，对高碳排放、化石燃料的关注明 显上升。 • 投资收益： 波动率略有加大， 超额收益或来自于行业配置。 为减 少投资组合的碳排放，可持续投资 资金在行业配置中 倾向于多配 置碳排放较低的科技、金融行业，同时低配能源、公用事业等碳 排放较高的行业。 从波动率来看， 美国大盘 ESG 基金 与标普 500 的 90 天滚动 波动率 之差约为 1。 从投资收益来看， 2016-2019 年 美国大盘 ESG 基金 和标普 500 并未有明显差异。 但 2020 年 全球 央行 大放水 以来 ，美国大盘混合 ESG 基金开始有较明显的超额收 益 ， 这可能主要得益于 该 基金 对 科技 板块的增配和 能源 的低配 。 风险提示：政策环境超预期变化。 宏 观 经 济 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 2 - 宏观经济 2020年 9 月 22日，在联合国气候大会上，中国首次承诺“中国的二氧化碳排放力争 于 2030年前达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和”。 “碳中和、碳达峰”也成为 “十四五” 规划 污染防治攻坚战的 重要 目标。 随着对环境和生态的重视日益提升， 与 生态保护、低碳转型相关的领域将面临巨大的融资需求和投资机会。 在本文中，我们 梳理了全球 可持续发展投资 的历史、现状和海外经验，以期对中国可持续投资未来发 展提供参考 。 可持续投资： 社会、环境和治理 • 可持续投资是一种考虑社会、环境和治理（ ESG）的投资方法。 全球可持续 投资联盟（ GSIA）将可持续投资定义为一种在投资组合的选择和管理中考虑 环境 、 社会和治理（ ESG）因素的投资方法。广义的可持续投资包含了社会 责任投资 (Social Responsible Investing， SRI)、 ESG投资和影响力投资 (Impact Investing)等。 ➢ 社会责任投资 是指除了考虑传统的财务指标，还以遵守法律、尊重人 权、维护消费者权益和关注环境问题等社会伦理性标准为依据，评价 并选择企业所进行的投资，投资策略主要包括负面筛选、正面筛选和 规则筛选。 ➢ ESG 投资 是一种整合筛选工具，指的是资产管理和研究人员通过综 合考虑环境、社会及治理因素来审视投资标的风险，更强调综合利用 E/S/G三个元素相关的指标对企业进行评估，其投资依据主要是企业 的 ESG评分。 ➢ 影响力投资 是指旨在产生积极、可衡量的社会与环境影响，并带来财 务回报的投资，主要包括可持续主题投资、社区投资和股东参与投资。 • 可持续投资起源于 20世纪 60年代。 二战之后，发达国家经历了黄金经济增 长，但同时开始出现环境污染、资源短缺等问题。因此，欧美逐渐出现公众 环保运动，抗议无节制地使用资源和破坏环境的经营生产行为。这些运动使 得可持续发展成为一种价值取向，这种价值取向逐步影响到公众消费选择， 消费者开始更偏好环保产品并愿意为此支付溢价。 在这一背景下， 环境保护 从单纯的公众运动转而向消费领域渗透，催生出了环保消费。企业出于自身 利益的考虑，开始提供绿色产品，也包括在生产过程中更加注重环保问题， 并对此加以宣传。 在此背景下 ，消费偏好就逐渐刺激了生产的进步。此后， 随着越来越多的生产企业开始关注可持续发展和环境保护，加之法律法规的 完善，投资者也慢慢意识到企业环境绩效可能会影响到企业财务绩效。于是， 可持续投资就开始进入投资者的视线范围。 • 可持续投资起初由投资机构提出，而后得到了国际组织的大力推广。 90年代， 社会责任投资理念在发达资本市场趋于成熟。 2000 年后，国际组织 逐步将 ESG和可持续投资的定义标准化。 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 3 - 宏观经济 ➢ 可持续投资基金的发行： 最早一支可持续基金由瑞典在 1965 年发 行。随后，美国于 1971年发行了第一支 社会 基金 (Ethical Fund)， 1984 年 英国 也推出了 第一支 社会 基金。 1990 年，多米尼社会指数（现在 为 MSCI KLD 400 社会指数）推出，该指数由符合特定社会和环境 标准的 400 家美国上市公司组成，标志着可持续投资从萌芽期进入 了发展期。 ➢ ESG理念的形成和推广： 2004年，联合国环境规划署系统整合了市 场上常见的对环境议题，社会议题和公司治理的关注，正式提出了 ESG原则。 2006年，联合国支持的责任投资原则组织发布了 “责任投 资原则（ PRI） ”，该原则致力于推动各大投资机构在决策过程中纳入 ESG原则，帮助 PRI的签署方提升可持续投资水平。 2007年影响力 投资在洛克菲勒基金会召集的会议上正式提出，与会人士正是早期 影响力投资者，他们希望通过投资绿色科技、微型金融等项目积极创 造投资附加值。 2012年， GSIA发布了首期《全球可持续投资回顾》 ， 2015年，联合国正式推出可持续发展目标（ SDG）。 图表 1： 可持续投资起初由投资机构提出，而后得到了国际组织的大力推广。 数据来源： Wikipedia，兴业证券经济与金融研究院整理 发展现状： 全球重视， 美欧领先 • 整体来看， 可持续投资在全球范围内持续得到规范和支持。 如前所述， 2006 年，联合国支持的责任投资原则组织发布了“责任投资原则（ PRI）”，该原则 致力于推动各大投资机构在决策过程中纳入 ESG 原则 。 截至 2020年， PRI签 署机构已超过 3000 家。 2017 年，法国、中国、荷兰等 8 国的央行和监管机 构联合发起成立 “央行与监管机构绿色金融合作网络 ”，截至 2019年底，已有 五大洲 48 个国家和地区的央行和金融监管局加入了该组织。联合国可持续 证券交易所倡议发起十年以来，全球已有 103 家证券交易所加入，覆盖约 5 万家公司，总市值达 86万亿美元，截至 2020年，已有 55家证券交易所为上 市公司 ESG信息披露提供了指引。全球主流指数公司所推出的可持续投资指 数，包括道琼斯可持续发展指数，富时社会责任指数， MSCI ESG 指数等， 所获得的关注也在不断提升。 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 4 - 宏观经济 • 趋势上来看， 全球 可持续投资 总体规模持续增长，运作模式趋于成熟。 ➢ 在规模方面， 2012-2018年， 全球 主要国家和地区（包括美国、加拿 大、欧洲、日本和澳大利亚新西兰）的可持续投资规模不断增长，同 时可持续投资资产占专业化管理资产总额的比例也基本呈现上升趋 势。 2018 年初，主要国家和地区的可持续投资规模达 30.68 万亿美 元，较 2016年初规模增长了 34%，占专业化管理资产总额的 33%。 ➢ 在资金来源方面， 机构投资者是海外主要国家和地区可持续投资资金 的主要来源，但零售投资者所占比重在不断上升。 图表 2：海外可持续投资规模增长 图表 3：海外可持续投资以机构为主要资金来源 数据来源： GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源： GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理 ➢ 在国家分布方面， 欧洲可持续投资规模在海外主要国家和地区中占比 最大，美国居于其次，澳大利亚新西兰和加拿大的可持续投资规模相 比美国和欧洲虽然较小，但在本国专业化资产管理总额中占据较大比 重，均超过 50%。 图表 4： 2018年初欧洲可持续投资规模最大 图表 5：澳新 可持续投资 占 比超过 50% 数据来源： GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源： GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理 美国 , 39% 加拿大 , 6% 欧洲 , 46% 日本 , 7% 澳新 , 2% 主要国家 /地区可持续投资规模 占比， %， 2018年 美国 加拿大 欧洲 日本 澳新 13.26 18.23 22.87 30.68 22% 30% 26% 33% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 12 14 16 18 全球可持续投资规模与占比 可持续投资规模，万亿美元 可持续投资占比， %，右轴 89% 87% 80% 75% 11% 13% 20% 25% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 12 14 16 18 全球可持续投资投资者结构， % 机构业务 零售业务 美国 加拿大 欧洲 日本 澳新 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0.00 5.00 10.00 15.00 可持续投资占投资总额比重， % 可持续投资规模，万亿美元 主要国家 /地区可持续投资规模与占比， 2018年 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 5 - 宏观经济 图表 6： 联合国责任投资原则（ PRI）成员 中，近 1/3来自美国和英国 注：本图仅统计会员数量超过 50个的国家。 数据来源： PRI，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源： PRI，兴业证券经济与金融研究院整理 ➢ 从 投资标的 看 ， 整体而言， ESG 股票基金的规模要显著大于债券基 金。而就可持续投资债券发行而言，绿色债券占据可持续投资债券的 主导 ，而从区域来看，欧洲绿色债券发行规模为全球之首。 图表 7： ESG基金中，股票基金规模显著高于固定收益基金 注： 2019 年数据统计截至 2019年 4 月。 数据来源： IMF，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 8： 绿色债券是可持续投资债券的主要类型 图表 9： 其中欧洲发行的绿色债券规模最大 注： 2019 年数据统计截至 2019年 4 月。 数据来源： IMF，兴业证券经济与金融研究院整理 注： 2019 年数据统计截至 2019年 4 月。 数据来源： IMF，兴业证券经济与金融研究院整理 0 100 200 300 400 500 600 700 800 美国 英国 法国 加拿大 澳大利亚 德国 瑞士 荷兰 瑞典 中国 西班牙 日本 卢森堡 巴西 意大利 南非 丹麦 联合国责任投资原则（ PRI）成员数量，按国家 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 800.0 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 全球新增 PRI会员数量 中国 美国 其他 0 200 400 600 800 1,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019* 全球 ESG基金按资产类别分，十亿美元 权益 固收 混合 其他 0 50 100 150 200 250 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019* 全球可持续债券发行，十亿美元 绿色债券 可持续发展债券 社会责任债券 0 50 100 150 200 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019* 全球绿色债券发行按区域，十亿美元 跨国家 北美 拉丁美洲 欧洲 亚太地区 非洲和中东 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 6 - 宏观经济 投资 策略 ： 负面清单 为主 ，碳中和关注度明显上升  按投资策略分，主要包含筛选策略、整合策略和影响策略三种。 ➢ 筛选策略：负面筛选，正面筛选和规则筛选。 负面筛选是指基于价值、 道德或某些原则从投资组合中故意剔除某一行业、某种业务活动或某 一产品。目前最常用的负面筛选方法是根据全球的 ESG 标准进行筛 选，主要的参考包括联合国全球契约和国际劳工组织惯例。 正面筛选和规则筛选通常一起使用，需要投资者从宏观和微观的角度 对公司进行深入的分析。正面筛选要求投资者首先确定哪些公司是正 在应对可持续发展的各种挑战，包括气候变化，自然资源的过度开发， 人口变化，健康和幸福等等。然后运用各类 ESG 指标进行规则筛选， 通过对公司进行微观研究，衡量在公司的发展过程中，是否符合各类 利益相关者的 共同利益。 与负面筛选相比，正面筛选通常更耗费精力。 ➢ 整合策略：定性整合和定量整合。 定性整合是指分析师在对公司的优 势和劣势进行深入研究时，加入 ESG 评价指标，并将其作为参考。 更常用的是定量整合，这是指分析师将 ESG 指标直接加入金融模型 中，将其作为无形资产以得到企业根据可持续指标调整后新的公允价 值。 ➢ 影响策略：投资者通过行使投票权，积极参与公司治理。 影响策略包 括股东参与投资、主题投资和社区投资，大多以控股为主要参与形式。 作为合法的利益相关者，股东有权保护自己的利益。参与公司治理可 以影响公司的商业行为，让公司更多 地考虑环境和社会方面地影响， 提供更透明地信息，从而改善公司的长期业绩表现，并增加自己的长 期投资收益。 • 具体来看， 负面筛选是 全球 当前最为流行的 策略 。 可持续投资的负面清单 指 的是投资者或企业在进行实际投资决策前，考虑到企业的道德标准和企业长 期经营的战略目标，将包含一些负面的行业或从事负面经济活动的企业列出 的清单。这些行业主要包含烟草、赌博、酒、色情、工业、煤炭、枪支的贩 卖等。 截至 2018年初，基于负面筛选策略的可持续投资规模所占比重最大， 达 19.77万亿美元，可持续主题投资策略所占比重虽然较小，但相较 2016年， 实现了 268.5%的快速增长，而基于标准筛选策略的可持续投资规模则有所下 降。 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 7 - 宏观经济 图表 10： 负面清单投资在 全球 ESG不同投资方法中最为流行 注： 数据来源： GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 11： 2018年初 全球 可持续主题投资规模上升，标准筛选投资规模下降 数据来源： GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理 • 进一步看， 在 “碳中和”发展大势所趋 ，对化石燃料的关注明显上升。 随着 “ Go Fossil Free” 活动的进行 ， 全球对气候变暖的关注进一步上升，“碳中和” 投资成为大势所趋。 根据截至 2020年 1季度 ， 因为支持碳减排撤资的机构达 到 1318家，总额达到 14.56万亿美元 。撤资机构 除了地方政府，还包括了主 要的金融机构，比如挪威 养老金等 。 图表 12： 2012至 2017年 ， 化石燃料和烟草是 海外投资者 撤资的主要关注点 注：谷歌搜索兴趣代表某一话题在特定区域和时间内与最高点相比的年度均值。 数据来源： Google Search 2017，兴业证券经济与金融研究院整理 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 负面筛选 ESG整合 股东主张 标准筛选 正面筛选 可持续主题投资 社区投资 2018年全球不同 ESG投资方法占比 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 剔除化石燃料 剔除香烟 剔除有罪投资 剔除赌博 剔除酒精 剔除色情 剔除核能 剔除武器 2012至 2017年，关于不同领域撤资在 Google搜索兴趣百分比变化， % 82800 120297 150636 197710 59350 75041 103532 175438 45890 59177 83852 98346 43851 61954 46794 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 12 14 16 18 全球可持续投资策略，亿美元 负面筛选 ESG整合 股东主张 标准筛选 正面筛选 社区投资 可持续主题投资 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 8 - 宏观经济 图表 13： 为了碳减排的撤资的 规模 快速增长 图表 14：宗教、慈善 机构 是碳减排 撤资 主要机构 数据来源： Gofossilfree，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源： Fossil Fuel Divestment，兴业证券经济与金融研究院整理 投资收益： 超额收益或来源于行业 配置 • 从 ESG 指数基金的资金配置来看，其倾向于配置科技及金融板块。 具体到 行业投资时， 部分 ESG 投资机构会制定明确的碳排放目标，然后 计算 公司或 行业的 碳排放集中度，即该公司 /行业每产生一单位的收益将会排放多少二氧 化碳 ，来决定行业配置 。 2017年 S&P Global根据 GICS行业分类，计算出碳 排放集中度最高的三个行业分别为公用事业（ 3715CO2e/USD 1 million）、原 材料（ 916 CO2e/USD 1 million）、能源（ 639 CO2e/USD 1 million），碳排放集 中度最低的行业为金融（ 44 CO2e/USD 1 million） ，科技、医疗相关行业的碳 排放集中度也较低。 为 了尽可能减少投资组合的碳排放，同时保证较好的收 益率， ESG 指数基金配置最多的行业为科技（ 19.51%）和金融（ 15.84%），同 时低配高碳排放的公用事业等板块。 图表 15： 公用事业、原材料行业碳排放集中度较低较高 S&P Global 行业碳排放集中度测算 GICS 行业分类 碳排放集中度 (CO2e/百万美元 ) 公用事业 3715 原材料 916 能源 639 必选消费 274 工业 248 可选消费 93 房地产 92 信息技术 63 医疗 59 通讯服务 55 金融 44 数据来源： S&P Global，兴业证券经济与金融研究院整理 2.3 5.2 14 .6 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2015 年 2017 年 2020 年 机构因碳减排累计撤资，十亿美元 信仰基础 35% 慈善基础 15% 教育机构 15% 政府机构 12% 养老金 12% NGO 4% 盈利企业 5% 文化机构 , 0.01 文化机构 1% 因碳减排撤资情况，按机构， 2020年 1季度 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 9 - 宏观经济 图表 16： ESG基金通常配置较多的科技和金融 注：根据彭博全球 ESG主题的权益基金的行业配置权重取中位数得出。 数据来源： Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 • 投资表现： ESG基金整体 波动率或略高于基准 。 如前所述， ESG基金为了减 少投资组合的碳排放集中度，会倾向于低配 碳排放较高的公用事业、能源等 板块。但由于以公用事业为代表的高耗能产业往往稳定性较高，因此如果 减 少这类行业的配置可能导致投资组合的波动率上升。 美国大盘 ESG 基金和 S&P500 的 90 天滚动波动率之差稳定在 1 左右。但是当股市遇到剧烈冲击 （ 比如 2020年 3月疫情冲击时 ） ，二者波动率之差会缩小。 图表 17： ESG基金投资组合的波动 率 或 略高于 S&P500 图表 18： 如果完全扣除高碳排放行业，则投资组合的波动可能加大 显著 注 ：此处高碳排放行业指能源、原材料、公用事业行业。 数据来源： IMF， Bloomberg， 兴业证券经济与金融研究院整理 注 ：此处美国大盘 ESG指数基金波动率为 iShares MSCI USA ESG Select ETF、 Calvert US Large Cap Core Rspnb ldx、 iShares MSCI KLD 400 Social ETF、 iShares ESG Aware MSCI USA ETF、 Vanguard FTSE Social Index Fund Institutional Shares 的加权平均 90 天滚动波 动率。 数据来源： Bloomberg， 兴业证券经济与金融研究院整理 • 投资表现： ESG基金整体并未有显著的超额收益。 我们选取了 5只成立时间 较长的 美国 大盘 ESG基金，对其收益率根据基金规模进行加权平均，并将其 与 S&P500的走势进行对比。我们发现，在 2020年 4月以前，美国大盘 ESG 基金并无明显超额收益 。 但是 ， 在全球为对冲疫情进行大放水之后，美国大 可选消费 , 7.59% 必选消费 , 7.59% 能源 , 2.94% 金融 , 15.84% 医疗 , 11.09% 工业品 , 12.35% 科技 , 19.51% 原材料类 , 5.97% 通讯传媒 , 8.21% 公用事业 , 1.65% 房地产 , 1.68% 权益类 ESG基金行业配置， GICS行业分类 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 S&P500(扣除高碳排放行业）的标准差 - S&P500标准差 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 0 10 20 30 40 50 60 16/03 17/03 18/03 19/03 20/03 21/03 S&P500波动率 美国大盘 ESG基金波动率 -S&P500波动 率，右轴 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 10 - 宏观经济 盘 ESG基金相对于 S&P500开始有较明显的超额收益。从板块配置来看，超 额收益可能来源于 ESG 基金高配的科技行业和低配的能源行业。 图表 19： 疫情后，美国 ESG基金走势相较 S&P500有较明显的超额收益 注 ：此处美国大盘 ESG 指数基金为 iShares MSCI USA ESG Select ETF、 Calvert US Large Cap Core Rspnb ldx、 iShares MSCI KLD 400 Social ETF、 iShares ESG Aware MSCI USA ETF、 Vanguard FTSE Social Index Fund Institutional Shares 的加权平均收益率。 数据来源： Bloomberg， 兴业证券经济与金融研究院整理 图表 20： ESG基金和 S&P500的分化可能在于高配科技板块、低配能源板块。 注 ：此处美国大盘 ESG基金的指标由 iShares MSCI USA ESG Select ETF、 Calvert US Large Cap Core Rspnb ldx、 iShares MSCI KLD 400 Social ETF、 iShares ESG Aware MSCI USA ETF、 Vanguard FTSE Social Index Fund Institutional Shares 相关指标的加权平均计算得出。 数据来源： Bloomberg， 兴业证券经济与金融研究院整理 他山之石：美欧日的可持续投资经验 整体来看， 中国可持续投资 市场规模增长显著，但 发展 仍然 整体 滞后于发达经济体。 根据中国责任投资论坛，截至 2020年 10月，中国 ESG市场规模非严格口径加总共 计约 13.71万亿人民币，比去年统计增长约 22.9%，其中绿色贷款 规模占比超过 80%。 截至 2020 年 12 月 31 日，中国签署全球负责任投资原则（ PRI）的企业已达 52 家 （详参附录）。 在下文中，我们梳理了美国、欧洲、日本可持续投资的发展概况，以 期对中国可持续投资未来发展提供参考。 80 100 120 140 160 180 200 220 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 ESG基金走势与大盘比较， 2016年 12月 6日 =100 S&P 500 美国大盘混合 ESG基金 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 11 - 宏观经济 图表 21： 目前， 中国可持续 投资仍以绿色信贷为主 数据来源： 中国责任投资论坛 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 • 美国 ： 可持续投资规模增长稳定，资产管理机构相关意识提升。 ➢ 规模方面， 2012-2018年，美国可持续投资规模与其在专业化资产管 理总额中的占比稳定增长。相比 2016 年初，美国可持续投资规模增 长了 38%，于 2018年初达到 12万亿美元，在其专业化资产管理总额 中占比为 25.7%。截至 2018 年初，美国共有 365 家资产管理公司和 1145家社区投资机构在投资中使用了 ESG标准，覆盖了美国资产管 理公司和社区投资机构所持有的 11.6 万亿美元，其中，机构投资者 管理 8.6万亿美元，个人投资者管理 3.0万亿美元。 ➢ 投资策略方面， 美国主要采用的是负面筛选和 ESG 整合，其规模在 2018年初均有明显提升。 ➢ 相关意识方面， 2018 年初，总计拥有 4.2 万亿美元 ESG 资产的 141 家资产管理公司回答了关于可持续投资动机的问题。其中多数资产管 理者的首要动机是满足客户需求，但超过一半的资产管理者也提到了 履行社会责任、降低风险、提升回报等原因，并且在实际操作中，相 当一部分资产管理者与所投资的公司在 ESG 方面进行了谈话。同时， 据美国资产管理公司报告，他们对 2.9万亿美元的资产实施了烟草限 制，对 1.9万亿美元的资产实施了武器限制（较 2016年增加近 5倍）， 对超过 2万亿美元的资产考虑了人权和腐败等问题。 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 中国可持续投资规模，亿元， 2020年 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 12 - 宏观经济 图表 22：美国可持续投资规模与占比稳步增长 图表 23：美国以负面筛选和 ESG整合策略为主 数据来源： GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源： GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理 ➢ 资金来源方面， 长期资金，特别是公共部门背景的养老金和主权财 富基金是可持续投资最重要的资金来源。 2012 年后，商业保险机 构也开始大量参与可持续投资 。 图表 24： 美国 机构资金主要来自公共部门和保险公司 数据来源： US SIF，兴业证券经济与金融研究院整理 ➢ 产品管理方面， 2020 年全美 60%以上的可持续投资资产 属于 机构 投资者委托产品管理者进行投资是可持续投资最主要的形式 。 该类 资产 90%以上为共同基金，也包括少量的封闭式基金、可变年金和 ETF。 截至 2020 年初，商业保险机构直接持有或由他人代管的可 持续投资资产已达公共部门的 2/3以上。 具体到基金产品 ，采用被动策略的可持续指数基金和 ETF 流入速 度加快。该类基金既包括聚焦新能源等主题的行业指数基金，也包 括在 S&P 500等传统指数基础上，考虑 ESG因素，进行行业内筛 选和个股权重调整得到的 ESG指数基金。 28200 44410 35746 79212 12040 47390 58112 95025 0 40,000 80,000 120,000 160,000 200,000 240,000 2012 2014 2016 2018 美国可持续投资策略，亿美元 负面筛选 ESG整合 股东主张 正面筛选 社区投资 可持续主题投资 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 10 12 14 16 18 20 美国各类机构投资者可持续投资资产持有量，亿美元 公共部门 保险机构 教育基金会 其他 3.7 6.6 8.7 12.0 11.2% 17.9% 21.6% 25.7% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 12 14 16 18 美国可持续投资规模与占比 可持续投资规模，万亿美元 可持续投资占比， %，右轴 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 13 - 宏观经济 图表 25： 美国 各主体参与可持续投资的方式 数据来源： Wikipedia，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 5： 美国主要由机构委托产品管理投资 图表 5： 可持续基金主要 是 被动 的 策略 数据来源： Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源： Morningstar，兴业证券经济与金融研究院整理 • 欧洲 ： 可持续投资规模仍居首位，低速增长延续。 ➢ 规模方面 ， 2012-2018年，欧洲可持续投资规模始终居于全球首位， 基本维持逐年增长态势，但 2014 年以来，增长率逐渐下降，且可持 续投资规模在专业化资产管理总额中的占比不断下降。 2018 年初， 欧洲可持续投资规模达 1408万亿欧元，较 2016年初增长了 11%，占 专业化资产管理总额的 48.8%，低于 2016 年初的 52.6%。这种情况 的出现，一方面是因为欧洲可持续投资起步较早，已被较为广泛地实 践和接受，当可持续投资市场趋于成熟，增长率会有所放缓，另一方 面则是因为近年来欧洲各国对可持续投资定义的修改与讨论，更为严 格地划定了可持续投资与其他投资 之间的界限。 ➢ 具体措施方面， 欧洲政府及相关机构始终致力于支持和规范可持续投 资的发展。 2014 年起，欧盟开始要求规模超过 500 人的公司定期披 露有关环境与社会议题的信息，包括银行和资产管理公司等投资机 构。 2019年 3月，欧洲议会通过《可持续金融行动计划》，要求资产 管理公司在披露其对环境、社会和治理因素的考虑时使用相同的报告 0 50,000 100,000 150,000 200,000 18 20 美国可持续投资资产：按投资者类型分，亿美元 产品管理者代管的个人资产 产品管理者代管的机构投资者资产 未归类的产品管理者代管资产 机构投资者直接管理的资产 -50 0 50 100 150 200 250 18 19 20 美国可持续基金净流入量，亿美元 主动策略 被动策略 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页 信息披露 和重要声明 - 14 - 宏观经济 标准，以防止这些公司夸大在可持续投资方面的贡献。 2019年 6月， 欧盟发布《欧盟可持续金融分类方案》，进一步规范了可持续投资中 的相关概念。 ➢ 投资策略方面， 2018年初，基于 ESG整合、股东主张和 正面筛选策 略的可持续投资规模有所增加，负面筛选策略和标准筛选策略皆有所 下降，可持续主题投资则基本保持稳定。 图表 26：欧洲可持续投资低速增长，占比下降 图表 27：欧洲可持续投资以负面筛选策略为主 数据来源： GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源： GSIA，兴业证券经济与金融研究院整理 • 日本 ： 可持续投资发展迅速，专业化可持续投资资管总额已位居世界第三。 ➢ 规模方面， 2012年，日本可持续投资的资产管理规模仅为 7700亿日 元， 2014年也仅为 8400亿日元， 2016年则跃升至 57.06万亿日元， 2018年延续了 2016年高速增长的态势，可持续投资规模达 231.95亿 日元，在专业化资产管理总额中的占比也从 2016年的 3.4%跃升到了 2018 年的 18.3%，成为了仅次于欧洲和美国的第三大可持续投资中 心。 2014 年以来日本可持续投资的高速发展与日本政府及相关机构 的一系列措施联系密切。 ➢ 具体措施方面， 日本政府出台政策以促进可持续投资的规范与发展， 如 2014年日本颁布《尽责管理守则》，鼓 励投资者参与所投资企业的 治理； 2017年日本环保部出台《绿色债券准则》；日本证券交易商协 会致力于联合国可持续发展目标，日本交易所集团加入了联合国可持 续证券交易倡议；日本政府养老投资基金和养老基金协会两大资产管 理机构分别在 2015年和 2016 年签署了《负责任投资原则》（ PRI）， 并在支持可持续投资方面做出了一系列努力。这些发展使得日本的资 产管理结构更致力于企业社会责任管理和投资活动。 ➢ 投资策略方面， 日本主要采用股东主张策略，基于该策略的可持续投 资规模为 140.8 万亿日元，占比为 44%，其次是 ESG 整合策略，基 于该策略的可持续投资规模为 121.5万亿日元，占比为 38%。 6.7 9.9 11.0 12.3 49.0% 58.8% 52.6% 48.8% 0.0% 10