202103 硅铁——碳中和下钢铁产业链最佳弹性品种

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金钢铁指数 2758 沪深 300 指数 5779 上证指数 3696 深证成指 15823 中小板综指 13661 相关报告 1.《乌兰察布能耗双控对硅铁硅锰影响分析 - 硅铁、硅锰行业跟踪点评》， 2021.1.24 2.《继续把握结构性机会，细分龙头有望一 枝独秀 -钢铁行业 2021 年 .》， 2020.12.23 3.《高温合金 —— 军工材料产业链最优质赛 道 -特钢新材料深度报告》， 2020.12.7 4.《关注军工材料股机会 -钢铁行业周报》， 2020.8.9 5.《中报业绩制约钢铁股补涨 -钢铁行业研究 周报》， 2020.7.11 倪文 祎 分析师 SAC 执业编号： S1130519110002 niwenyi＠ gjzq.com.cn 硅铁 —— 碳中和下钢铁产业链最佳弹性品种 投资建议  国内明确碳中和时间表，钢铁行业是碳减排重要责任主体，面临低碳转型巨 大压力。  2021 年初中钢协发布《推进钢铁行业低碳行动倡议书》， 我们认为， 2021 年将是钢铁行业实现低碳元年 ，有以下影响：  一方面，在碳达峰目标约束下，工信部明确：坚决压缩粗钢产量，确保 粗钢产量同比下降。供给侧改革后供给端无序增长问题有望得到制约， 供需改善，平滑利润波动；  另一方面，高能耗、低效益的中小企业将被淘汰，实力雄厚的大型企业 通过低碳创新（改善生产流程、更新生产设备和使用低碳能源），竞争 力和集中度进一步提升。  对应的投资机会，对于行业、产业链上下游与部分企业而言，短期看， 供给影响带来产品价格和利润的弹性加大；长期看，将带来行业竞争格 局的改善。  高耗能行业投资机会已在焦炭上上演，硅铁行业当前政策环境类似，去产能 控能耗逻辑相 仿，且同为高弹性小品种。  从乌兰察布到包头到电价调整，限制高耗能行业政策陆续出台，内蒙地 区作为硅铁主产区之一，影响开始显现；  去产能的急迫性。 2020 年相当于焦炭去产能的最后一年，力度较大。 而 21 年内蒙地区能耗控制压力同样巨大 ；  复盘硅铁十年价格走势，限产、成本抬升等事件性导致的供需错配，对 价格会带来极大弹性， 2017 年就是典型案例。  需求稳中有升 +供给政策持续推动 +成本支撑， 2021 年硅铁价格区间将整体 上移，预计价格区间维持在 6500-7000 元 /吨之间。若内蒙古淘汰政策落地 实施良好，可能会继续推动硅铁价格持续新高 。 投资建议 &投资标的  看好 碳中和背景下 高耗能铁合金行业特别是硅铁未来的价格弹性机会，硅铁 将是碳中和下钢铁产业链最佳的弹性品种。  标的 首推 国内铁合金产能规模最大的鄂尔多斯 。 风险提示  新产能释放风险；政策不达预期风险 。 1837 2026 2214 2403 2592 2781 2969 20 02 21 20 05 21 20 08 21 20 11 21 国金行业 沪深 300 2021年 02月 21 日 资源与环境研究中心 钢铁 行业研究 增持 （ 维持评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、碳中和大背景，高能耗行业机会频现 .4 1.1 碳中和政策背景 &中钢协《低碳行动倡议书》发布 .4 1.2 机会已在焦炭行业上演 6 二、硅铁能否复制焦炭行情 8 2.1 政策环境类似，内蒙各地政策陆续推出 8 2.2 同为典型的高弹性小品种 ——2017 年行情复盘 10 三、 硅铁全 年均价有望中枢上移 .10 3.1 硅铁 ——钢铁产业链重要一员 10 3.2 需求稳中有增，供给扰动继续 12 3.4 成本支撑、政策催化，抬升价格中枢 .15 四、投资建议 &投资标的 16 五、风险提示 16 图表目录 图表 1：碳中和 .4 图表 2： “十三五 ”我国温室气体排放下降 .4 图表 3：此 “十三五 ”我国重点领域节能工作成果 .4 图表 4：碳中和、碳达峰重 要事件梳理 5 图表 5：各国节能效果（能源单耗）对比（指数） 5 图表 6：《推进钢铁行业低碳行动倡议书》 6 图表 7：焦炭价格统计（元 /吨） .7 图表 8：各地焦炭去产能政策 7 图表 9：焦化去产能和新增产能统计 .7 图表 10：陕西黑猫股价走势 .8 图表 11：乌兰察布能耗双控目标 9 图表 12：硅铁十年价格走势复盘 10 图表 13：硅铁下游需求分布 . 11 图表 14：硅铁生产成本拆分（以 75A宁夏 地区为例） 11 图表 15：硅铁成本占比 12 图表 16：硅铁产量统计 12 图表 17：钢铁需求预测 12 图表 18： mysteel 统计金属镁产量（吨） .13 图表 19：硅铁出口统 计 13 图表 20：硅铁进口统计 13 图表 21：硅铁开工率统计 .14 图表 22：硅铁主产区开工率统计 14 图表 23：硅铁产能统计 14 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 24：硅铁、硅锰产量累计同比增速 14 图表 25：国内硅铁主产区产量占比 .15 图表 26：国内主要硅铁企业市占率统计 15 图表 27：国内期货库存 :硅铁（吨） 15 图表 28： mysteel 全国 60 家独立硅铁企业样本库存量（万吨） 15 图表 29：硅铁价格走势 16 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、碳中和大背景，高能耗行业机会频现 1.1 碳中和政策背景 &中钢协《低碳行动倡议书》发布  碳中和，是 企业、团体或个人测算在一定时间内，直接或间接产生的温室 气体排放总量，通过 植树造林 、节能减排等方式， 抵消 自身产生的二氧化 碳排放量，实现二氧化碳零排放。  据联合国政府间气候变化专门委员会（ IPCC）定义，人为排放即人类 活动造成的二氧化碳排放，包括化石燃料燃烧、工业过程、农业及土 地利用活动排放等。人为移除则是人类从大气中移除二氧化碳，包括 植树造林增加碳吸收、碳捕集等。 图表 1： 碳中和 来源：人民网、国金证券研究所  我国二氧化碳排放随着经济 发展 飞速增长， 为积极应对气候变化国家战略， 通过采取调整产业结构、优化能源结构、节能提高能效，推进碳市场建设， ‚十三五‛期间我国应对气候变化工作取得显著成效 。  根据 生态环境部 ， 截至 2019 年底，中国碳强度较 2005 年降低约 48.1%，非化石能源占一次能源消费比重达 15.3%，提前完成我国对 外承诺的到 2020 年目标。 图表 2： ‚十三五‛我国温室气体排放下降 图表 3：此 ‚十三五‛ 我国重点领域节能工作成果 来源：人民网、国金证券研究所 来源：人民网、国金证券研究所  碳中和时间表，政策有望陆续推出。 2020 年四季度以来，中央经济工作会 议、五中全会等重要会议强调碳中和任务，后续重磅政策有望继续出台。  根据 2020 年底中央经济工作会议， 确定 的 2021 八项重点任务 中，明 确 我国二氧化碳排放力争 2030 年前达到峰值，力争 2060 年前实现碳 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 中和。要抓紧制定 2030 年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地 方率先达峰 。 图表 4：碳中和、碳达峰重要事件梳理 时间 时间 具体 2020 年 1 月 欧盟宣布碳中和计划 欧盟委员会公布可持续欧洲投资计划，推出公平转型机制，助力欧洲绿色协议顺利实施，在 2050 年实现碳中和目标，将净碳排放量降至零 2020 年上半年 30 多个国家宣布碳中和目标 包括墨西哥、马尔代夫等，此后中国、日本、韩国接连提出碳中和目标。全球重要的经济体，也就是占全球 GDP75%、占全球碳排放量 65%的国家开始碳中和。 2020 年 9 月 联合国第 75 届一般性辩论大会 习近平总书记庄严承诺：‚中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，争取在 2060 年前实现碳中和‛ 2020 年 12 月 习主席在气候雄心峰会上的讲话 到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能 源占一次能源消费比重将达到 25%左右，森林蓄积量将比 2005 年增加 60 亿立方米，风 电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上 202 年底 15 个省区市政府工作 报告提出‚碳达峰‛ ‚碳中和‛ 地方两会期间，包括北京、上海、广东、浙江、吉林、河南、山西、辽宁等在内，至少有 15 个省区市政府工作报告中提出相关内容。如福建就提出支持厦门、南平等地率先达峰； 天津提出要推动钢铁等重点行业率先达峰和煤炭消费尽早达峰；而上海和海南等地，更是 宣布要抢在全国时间表之前，率先实现碳达峰 2021 年 2 月 生态环境部颁布《碳 排放权交易管理办法 （试行）》 2 月 1 日起正式施行，宣告了中国碳市场进入‚第一个履约周期‛ 来源：北极星大气网、 国金证券研究所  钢铁行业是碳减排重要责任主体，面临低碳转型巨大压力。  根据 国家气候变化专家委员会副主任何建坤 表示， 2030 年前实现二氧 化碳排放达峰，‘十四五’期间非常关键 ， 首先要调整和优化产业结构。 通过发展数字产业、高新技术产业和现代服务业，控制 煤电、钢铁、 水泥、石化、化工 等高耗能产业的扩张，推进产业结构调整和升级 。  2020 年， 钢 企业节能环保水平持续提升，在实施超低排放改造的进程 中，重点统计钢铁企业吨钢综合能耗为 545.27kgce/t，同比下降 1.18%。碳排放与能源消耗密切相关，吨钢能耗的下降表明中国钢铁 企业吨钢碳排放也在同比下降，但粗钢产量的快速增长，导致碳排放 总量仍然在 持续升高 。  全球钢铁工业碳排放量占全球能源系统排放量的 8%左右，中国钢铁 工业由于工艺流程以高炉 -转炉长流程为主，能源结构以煤炭等化石能 源为主，其碳排放量占全国碳排放总量的 15%左右 。  根据钢之家网站测算， 从节能效果比较来看，以日本钢铁企业能源单 耗 100 为基础指数计算的数据进行分析，韩国钢铁企业能源单耗为 105，略大于日本，欧洲为 110，中国大中型钢铁企业为 130，全行业 则为 150。 图表 5：各国节能效果（能源单耗）对比（指数） 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：钢之家、北极星电力网、国金证券研究所  2021 年 2月，中钢协 发布《钢铁担当，开启低碳新征程 —— 推进钢铁行业 低碳行动倡议书》 。我们认为， 2021 年将是钢铁行业实现低碳元年，将带 来几方面影响：  一方面， 在碳达峰目标约束下，工信部在全国工业和信息化工作会议 上明确表示：坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。 供给侧改 革后供给端无序增长问题有望得到制约，供需改善，平滑利润波动；  另一方面， 高能耗、低效益的中小企业将被淘汰，实力雄厚的大型企 业通过低碳创新 （ 改善生产流程、更新生产设备和使用低碳能源 ） ， 竞 争力和集中度进一步提升。  对应的投资机会，对于行业、产业链上下游与部分企业而言，短期看， 供给影响带来产品价格和利润的弹性加大；长期看，将带来行业竞争 格局的改善。 图表 6： 《推进钢铁行业低碳行动倡议书》 八点倡议 具体 统一思想认识，主动担当作为 要积极主动，担当作为，努力为在 “十四五 ”期间提前实现碳达峰，实现钢铁行业绿色低碳发展，做出应有贡献 优化工艺路径，调整产业结构 进一步优化工艺流程和原料结构，在循环经济理念下，提高各类资源的循环利用率，提高 废钢和球团使用比例，有序引导短流程电炉炼钢发展，提高废钢比，降低铁钢比，减少吨 钢碳排放强度。 发展清洁能源，优化能源结构 积极利用太阳能、风能、氢能和生物能等清洁能源，协作研发并推广应用非化石能源替代 技术、生物质能技术、储能技术等，探索清洁能源与钢铁副产煤气、余热余压自发电机组 相衔接的智慧电力供应网络建设，促进能源结构清洁低碳化。 提升系统能效，降低化石能源消耗 推广节能管理和节能技术应用；大力推进节能技术改造，大力推广应用先 进节能技术和设备 立足科技进步，创新低碳技术 积极推动氢冶金等低碳冶金技术的突破，加强碳捕集、利用及封存等低碳技术的创新研发应用 打造低碳产品，共建绿色生态圈 基于全生命周期理念开展生态产品设计，开发优质、高强、长寿命、可循环的钢铁产品。加强钢铁产品全生命周期碳足迹研究，加快钢铁生态圈建设，实现全产业链的紧密协作 强化碳管控水平，积极参与碳交易 完善钢铁行业碳配额分配及碳交易方案，推进钢铁行业低碳冶金技术、碳排放监测及计量技术、管控与评估的标准体系的建设。 全员倡导协同，铸就低碳生活 将资源能源节约 、环境保护、生态治理修复与碳减排工作相结合，统筹协同增效，加快矿山植被修复、厂区立体绿化等提升碳汇总量 来源： 中钢协、国金证券研究所 1.2 机会已在焦炭行业上演  自 2020 年 7 月 起 ，焦炭价格 开启 13 轮提 涨且 全面落地，累计涨幅达 700 元 /吨 。 2020 年 焦炭去产能 导致的 供需矛盾突出是支撑焦炭本轮上涨的主 要因素 。 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7： 焦炭价格统计（元 /吨） 来源： wind、 国金证券研究所  焦炭是典型的高耗能行业。 焦化行业属于传统化工行业，技术和资金壁垒 不高，近年来行业一直面临产能过剩和高耗能高污染等问题 。 供给侧改革 之后 ， 关于焦炭行业 一系列‚去产能‛政策出台， 要求 关停违规产能，淘 汰不环保产能 。  2020 年 是‚十三五‛蓝天保卫战的收官之年 ，也 是焦化去产能 最后 一 年，多地出台了 2020 年淘汰焦化产能计划，主要聚焦在京津冀及周 边地区、长三角、汾渭平原等重点区域 。同时，主产区 山西省内焦化 去产能执行力度超预期 也 是此次焦炭价格强势上行的 最 直接原因。 图表 8：各地焦炭去产能政策 日期 政策 地区 淘汰产能要求 2018 年 8 月 《关于加快全省化工 钢铁煤电行业转型升 级高质量发展的实施 意见》 江苏 2018 年底前，沿江地区和环太湖地区独立焦化企业全部关停，其他地区 独立炼焦企业 2020 年前全部退出， 2020 年底前，除沿海地区外钢焦联 合企业实现全部外购焦，徐州市要在 2020 年底前对现有 11 家炼焦企业 实施关停、搬迁、改造、提升、整合成 2-3 家综合性焦化企业，压减 50%的炼焦产能。 2018 年 5 月 《关于促进焦化行业 结构调整高质量发展 的若干政策措施》 河北 2020 年底前全省所有炭化室高度 4.3 米的焦炉全部关停。 2020 年 3 月 《山西省打赢蓝天保 卫战 2020 年决战计 划》 山西 2020 年完成焦化产能压减年度任务，太原、临汾、长治等市按照已批准 的压减方案退出炭化室高度 4.3 米及以下焦炉。晋中、吕梁、运城、忻 州、阳泉属于‚ 1+ 30‛区域的县 (市、区 )力争全部退出炭化室高度 4.3 米及以下焦炉。 2020 年采暖季前，全省关停淘汰压减焦化产能 2000 万 吨以上。 2020 年 5 月 《关于实行焦化项目 清单管理和‚以煤定 产‛工作的通知》 山东 （ 1）从项目清单管理来看，炭化室高度 5.5 米及以上焦化项 来源：目合计 总产能 4420 万 吨 /年，可以生产或者产能置换，未列入清单项目全部实施 ‚在建停建、在产停产‛。 来源： mysteel、 国金证券研究所  去产能带来供需错配。 2020 年国内新增产能投产主要集中在之前 4.3 米焦 炉集中淘汰的地区，如主产区山西、河北、内蒙古等地，由于新增产能开 工率完全提升需要一个时间，大约在 2-3 个月左右，淘汰落后产能 12 月底 集中强制退出，新增产能生产能力有限，造成了目前焦炭市场供应偏紧的 局面。未来 2021 年仍将有一部分新增产能投产，按照时间节点来看，多 数去产能将在二季度 实施。 图表 9：焦化去产能和新增产能统计 地区 2020 年焦化去产能计划 （万吨） 山西 2660 山东 939 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 1 0 / 1 1 0 / 8 1 1 / 3 1 1 / 1 0 1 2 / 5 1 2 / 1 2 1 3 / 7 1 4 / 2 1 4 / 9 1 5 / 4 1 5 / 1 1 1 6 / 6 1 7 / 1 1 7 / 8 1 8 / 3 1 8 / 1 0 1 9 / 5 1 9 / 1 2 2 0 / 7 到厂价 ( 含税 ): 二级冶金焦 : 唐山 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 地区 2020 年焦化去产能计划 （万吨） 河北 1290 河南 980 合计 5869 新增焦化产能统计 规模 （万吨） 预计 10-12 月实现达产 1488 预计 10-12 月投产 1135 预计 10-12 月新增产能 1276 预计 21 年上半年新增产能 960 来源： mysteel、 国金证券研究所  下半年焦炭价格大幅上涨，相关企业利润改善显著，催生牛股行情。 以陕 西黑猫为例，其业绩预告显示 2020 年度归属母公司股东扣非净利润为 2.45-2.75 亿元，与上年同期相比，同比增 1067%-1210%。其中 Q1、 Q2、 Q3、 Q4 分别为 -0.6、 -0.3、 1.2 和 2.3-2.6 亿元，单四季度预计呈现大幅爆 发。 图表 10： 陕西黑猫股价走势 来源： wind、 国金证券研究所 二、硅铁能否复制焦炭行情 2.1 政策环境类似，内蒙各地政策陆续推出  ‚十三五‛内蒙地区‚能耗双控‛问题突出。  2020 年 8 月，内蒙古自治区节能主管部门被国家发改委环资司约谈。 公开通报，‚十三五‛内蒙古‚能耗双控‛（能源消费总量和强度双控） 供需突出、教训深刻，全区单位 GDP 大幅上升，能耗增量严重超控， 两项指标全国倒数第一。内蒙古 12 个盟市中，无一完成能耗强度下降 的目标 。 以 2020 年为例，内蒙古新增能耗总量约为 8000 万吨，超过 国家给下达指标约 4000 万吨。  2021 年 1 月，内蒙古全区发展和改革工作会议 上 ，提出 从明年开始， 不再审批铁合金、电石 、 PVC、水泥熟料、石墨电极材料、兰炭等项 目，除国家布局的现代煤化工项目外，内蒙古‚十四五‛原则上不再 审批新的煤化工项目。在削减能耗存量方面，自治区将加快淘汰钢铁、 电石、铁合金、焦化、电解铝等限制类以下落后产能 。  从乌兰察布到包头到电价调整， 限制高耗能 行业 政策陆续出台 ，影响开始 显现 。 1） 21 年 1 月，乌兰察布 发布《 关于做好重点用能工业企业能耗‚双控‛ 》 文件 ， 由于乌兰察布地区贵为全国硅锰产区最为集中区域，产能、产量以 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 及北方区域影响力为全国首位，本次事件对硅锰短期供需影响较大，也彰 显了当地政府对 2021 年控能耗的决心 。  一季度乌兰察布能耗双控目标任务：重点用能工业企业月度总用电量 不得突破 38 亿千瓦时， 21 年 1 月份重点用能工业企业必须在 2020 年 12 月总用电量 44 亿千瓦时基础上消减用电量 6 亿千瓦时。 主要措施 包括： 国家限制类 25000 千伏安及以下普通合金矿热炉（硅锰类）取 消用电负荷。（限电）（ 2020 年底前生产低钛铬铁合金、硅钙合金、硅 铬、微碳微钛硅铁等特种合金矿热炉除外） ； 对 25000 千伏安以上半 密闭合金矿热炉（硅锰类），按 2020 年 12 月份实际用电量减少 47% 预算管理 ； 对 25000KVA 以上全密闭合金矿热 炉、特种合金矿热炉、 30000KVA 以上电石矿热炉按 2020 年 12 月份实际用电量下达用电指 标，月用电量目标不超 35.32 亿千瓦时 。 图表 11：乌兰察布能耗双控目标 来源： mysteel、国金证券研究所 2） 2 月初，内蒙自治区发布《调整部分行业电价政策和电力市场交易政 策》。  根据文件内容，对电解铝、铁合金、电石、水泥、钢铁等 8 个行业实 行差别电价。从 21 年 2 月 10 日起，限制类加征 0.1 元 /度，淘汰类加 征 0.3 元 /度。同时，要求拥有自备电厂的厂家按自发自用电量缴纳 0.01 元 /千瓦时的政策性交叉补贴。 21 年二季度起，自治区工信部分 根据政策，甄别当年列入落后产能的淘汰、限制类企业（设备）名单， 电网根据名单收取加价电费 。  我们 测算 ：对于有 自备电厂的铁合金厂家，锰硅成本抬升在 40 元 /吨， 硅铁在 80 元 /吨； 对于不具有自备电厂的企业 ，硅锰企业分别为 400 元（限制类）和 1200 元（淘汰类）；硅铁企业分别为 800 元（限制类） 和 2400 元（淘汰类） 。  我们认为，此次事件 对于淘汰类企业（设备）， 未来大概率将 不给用电 指标，电力能耗指标让渡 其他行业，基本相当于变相关停； 2）限制类 通过电费调整增加成本，倒逼 25000KVA 以下小炉子关停 。 3） 2 月 7 日 ，包头市工信局 发布 关于核实重点行业淘汰类限制类（生产设 备）企业名单的通知。  根据文件， ‚十四五‛化解过剩产能 （铁合金） 共涉及 ， 15 家硅铁企 业合计 26 台设备，涉及产能 24450 吨 /月（实际 23595 吨 /月）； 4 家 硅锰企业合计 7 台设备，涉及产能 16290 吨 /月（实际 10440吨 /月）。  其中，此次淘汰的硅铁产能占内蒙地区月产量 13%左右，占全国 4.4%；硅锰产能占内蒙地区 3%，全国 1.1%。  我们的观点， 1）主产区影响大。 焦炭去产能重点在主产区山西，与其类似 的是内蒙地区同为国内铁合金主产区，特别是硅铁，内蒙地区月产量占全 国 36%左右 ，限制政策的出台影响较大。 2）急迫性。 2020 年相当于焦炭 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 去产能的最后一年，力度较大。而 21 年内蒙地区能耗控制压力同样巨大， 从近期政策出台频率看，限制高能耗行业有一定急迫性，且后续各市有望 陆续出台限制政策，影响持续。 3）与以往‚一刀切‛政策诸如拉闸限电等 方式不同，此次通过增加成本等方式倒逼，避免了短期价格的大幅波动， 对行业中长期发展更有利。 4）根据草根调研，此次包头淘 汰类设备多为僵 尸产能，此类产能的永久性退出，避免了以往价格上涨后僵尸产能复产的 可能性，有利于价格的稳定。后续相关政策的继续推出以及政策落地执行 情况值得期待。 2.2 同为典型的高弹性小品种 —— 2017 年行情复盘  复盘硅铁十年价格走势，呈现两个特点： 1）行业经历了两轮大的扩产周期， 到目前为止，上一轮扩产已 基本 结束，近期只有少数个别新增产能计划， 也无明确投产时间表； 2）限产、成本抬升等事件性导致的供需错配，对价 格会带来极大弹性。  我们以 2017 年为例， 2017 年是硅铁供需矛盾较为突出的一年，其价格一 度创出历史 新高，主要原因是环保导致短期供需失衡 。  供需矛盾 主要从下半年 开始体现 ， 7 月之后 经过连续 3 个月上涨，累 计涨幅超 50%，而后引发企业大面积复产，价格再度急转直下 ；  10 月 之后 ，下游需求好于预期，价格再度反弹，西北大厂在 11 月连 续三次上调价格 ；  12 月 ， 宁夏中卫环保限产力度严格，通过供电局断电形式强制执行 ， 硅铁生产厂家全部关停，价格 上涨至历史最高的 1.1-1.2 万元 /吨 。  根据测算，当时影响月产量 7 万吨左右，占全国月产量的 14%。而当 时硅铁价格四季度连续三个月累计涨幅超 80%。 图表 12： 硅铁十年价格走势复盘 来源： wind、 国金证券研究所 三、 硅铁 全年均价有望 中枢上移 3.1 硅铁 —— 钢铁产业链重要一员 行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明  由于硅锰的行业格局相对分散，且其成本主要构成为锰矿，价格上涨过程 中成本亦会同时上涨，侵蚀部分利润。因此，本文更看好硅铁价格变动带 来的利润弹性，主要分析硅铁行业供需情况。  硅铁 —— 钢铁产业链重要一员 。 硅铁作为铁合金的一种，主要是在 炼钢工 业中用作脱氧剂和合金剂 ，以帮助 获得化学成分合格的钢和保证钢的质量 。 其下游最大的应用即为钢铁行业，占比超过 70%，其次为 金属镁和铸造产 业 ，以及 出口需求 。 图表 13：硅铁下游需求分布 来源： mysteel、 国金证券研究所  硅铁成本中电力成本占比超 60%，同时在钢材成本中占比较小，下游能够 承受价格上涨。  生产一吨硅铁时电耗大约在 8400-9000 度，电价成本占总成本的 80%。 随着技术进步，目前生产一吨硅铁耗电量大约在 7800-8200 度（各企 业电耗及电价差异，成本 占比 各不相同） 。其次为 兰炭、硅石 、 氧化铁 皮 以及一些辅料。  生产 一吨粗钢 使 用 4 公斤 硅铁，按当前现货价格 6700 元 /吨，相当于 27 元 /吨。我们测算当前的钢坯成本 4050 元 /吨，硅铁在炼钢中成本占 比仅为 0.6-0.7%。因此，历史上看，即使硅铁价格出现大幅飙升，下 游也可接受。 图表 14： 硅铁生产成本拆分（以 75A 宁夏地区为例） 原料 吨 /消耗量 单价 （元） 合计（元） 电 7800-8200 0.41 3280 硅石 1.8 100 180 兰炭 1.2 833 744 氧化铁皮 0.225 2800 744 其他辅料 0.05 2400 120 人工 200 200 合计 5268 来源： 国金证券研究所 钢厂 , 70% 金属镁 , 20% 铸造 , 5% 出口 , 5% 行业深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 15：硅铁 成本占比 来源： 铁合金在线、 国金证券研究所 3.2 需求稳中有增 ，供给扰动继续  对硅铁而言，其需求分为四个部分，分别为钢厂、金属镁、出口、铸造 。 2020 年受到疫情影响，硅铁产量总体略有下降。其中， 2020 年 我国粗钢 产量 10.53 亿吨 ， 同比增 长 5.2%，创下历史新高，对应硅铁在钢铁行业中 产量略有上升，但疫情影响下，金属镁以及出口均有所下降，导致 全年硅 铁产量 538 万吨， 同比下降 5.9%。 图表 16： 硅铁产量统计 来源： 铁合金在线、 国金证券研究所  我们预计 2021 年硅铁需求稳中略升，疫情影响消退，国内外需求恢复， 硅铁四大下游需求均有所回暖。 全年总需求达到 560-570 万吨左右水平， 同比增长在 5%上下 。  钢厂部分。根据我们年度策略中测算， 预计 2021 年 钢铁 总需求在疫 情之后恢复， 全年产量达到 10.8 亿吨， 同比增长 2.2%。 因此，对应 硅铁需求 430 万吨以上。 图表 17：钢铁 需求预测 2016 年 2017 年 2018 年 2019年 2020 年 2021E 国内需求 79,455 83,158 85,885 93,026 99,707 101,720 YOY 1.9% 4.7% 3.3% 8.3% 7.2% 2.0% 外部需求 9,416 6,779 6,955 6,538 5,753 6,041 YOY -1.5% -28.0% 2.6% -6.0% -12.0% 5.0% 总需求 88,871 89,937 92,840 99,564 105,460 107,761 YOY 1.5% 1.2% 3.2% 7.2% 5.9% 2.2% 库存变化 -79 -515 -340 100 500 500 YOY -95.6% 548.7% -34.1% 129.4% 400.0% 0.0% 电 , 6 2 . 3 % 硅石 , 3.4% 兰炭 , 1 4 . 1 % 氧化铁 皮 , 1 4 . 1 % 其他辅 料 , 2.3% 人工 , 3.8% 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 产量（万吨） 行业深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 粗钢总产量 （亿 吨） 88,791 89,421 92,500 99,464 104,960 107,261 来源：国金证券研究所  金属镁部分 。根据 mysteel 预测， 2020 年全年金属镁产量 预计在 79 万吨 左右 ， 同比 减少 3.5%， 估算 消耗硅铁产量 86 万吨 。预计 2021 年金属镁 在海外需求恢复背景下， 产量小幅增长。 我们预计对应全年 硅铁需求在 90 万吨以上。 图表 18： mysteel 统计金属镁产量（吨） 来源： mysteel、 国金证券研究所  出口 部分 。 截至 2020 年底，国内硅铁量 27.6 万吨，同比下降 28.5%； 进口量 2.3 万吨，同比下降 56.6%，进出口的下降均由疫情影响导致。 我们预计 2021 年硅铁出口将恢复至以往 40-50 万吨左右水平。 图表 19： 硅铁出口统计 图表 20： 硅铁进口统计 来源： wind、 国金证券研究所 来源： wind、 国金证券研究所  产能过剩行业，剔除僵尸产能后利用率较高 。  硅铁 的 供给 端，从产能角度看，属于典型的产能过剩行业，行业整体 产能利用率在 60%上下。但根据我们草根调研反馈，其中包括了较多 的僵尸产能，目前在生产的设备中，利用率基本处于饱和状态。  从开工率的角度， 2020 年硅铁行业开工率维持在 50-60%之间。几大 主产区，内蒙、宁夏、甘肃、陕西等地， 表现相对稳定 ，一直维持在 80%左右 高位水平。 - 1 0 0 % - 5 0 % 0% 5 0 % 1 0 0 % 0 30 60 90 1 2 0 1 5 0 1 8 0 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 出口量（万吨） 同比 - 1 0 0 % - 5 0 % 0% 5 0 % 1 0 0 % 0 1 2 3 4 5 6 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 进口量 （万吨） 同比 行业深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 21： 硅铁开工率统计 图表 22： 硅铁主产区开工率统计 来源： mysteel、 国金证券研究所 来源： mysteel、 国金证券研究所  硅铁产能增速已明显下降，关注新产能释放节奏。  根据一德期货数据， 硅铁的产量累计增速在 17 年后一直保持正增长， 近两年 增速 已 在 5%以下，并且有逐渐向零轴靠近的情况，说明硅铁 正在走向产能收缩期 。  从新产能的角度，根据 mysteel 统计， 2020 年 硅铁新增产能将近 30 万吨，这部分的量并未释放完毕 。近两年新增产能主要包括了新疆、 陕西地区部门小产能，以及宁夏地区的部分复产产能。但考虑宁夏等 地区电价水平较高，以及 各企业间生产成本的控制能力差异显著 ，新 产能释放节奏仍需要观察。 图表 23： 硅铁产能统计 图表 24： 硅铁、硅锰产量累计同比增速 来源： 铁合金在线、 国金证券研究所 来源： 一德期货、 国金证券研究所  政策推动僵尸、高耗能产能退出， 环保搅局也有可能性，关注政策落地 ， 淘汰有望带来行业利润率上升。  政策方面，碳中和背景下，内蒙地区新一轮对高耗能行业整治已在路 上。就包头政策而言，考虑到内蒙地区有将近 20%多的僵尸产能，包 头地区政策事实上对行业供给出清将带来很大帮助。我们判断，后续 内蒙各市政策有望陆续出台 。  此外，环保方面，如新产能计划较多的 陕西地区 ，其因为是 金属镁循 环产业链 ， 硅铁矿炉型较大 ， 铁合金设备的污染较少，但涉及煤、发 电、兰炭等环节污染程度相较硅铁更大 ， 陕西地区 是否也会出现 17 年 宁夏环保整顿情况 值得关注。  因硅铁生产成本相对固定，主产区企业无法再通过技术革新进一步降 低成本，后期通过产能的淘汰来提升行业的利润率 可能性大。  行业高集中度，小企业淘汰利于大企业 。 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 2 0 1 9 . 8 . 2 2 0 1 9 . 9 . 2 0 2 0 1 9 . 1 0 . 2 5 2 0 1 9 . 1 1 . 2 2 2 0 1 9 . 1 2 . 2 0 2 0 2 0 . 2 . 2 1 2 0 2 0 . 3 . 2 0 2 0 2 0 . 4 . 1 7 2 0 2 0 . 5 . 1 5 2 0 2 0 . 6 . 1 2 2 0 2 0 . 7 . 1 0 2 0 2 0 . 8 . 7 2 0 2 0 . 9 . 4 2 0 2 0 . 1 0 . 0 9 2 0 2 0 . 1 1 . 6 2 0 2 0 . 1 2 . 4 2 0 2 0 . 1 2 . 3 1 2 0 2 1 . 1 . 2 9 mysteel 样本企业全国开工率 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 2 0 1 6 / 4 2 0 1 6 / 7 2 0 1 6 / 1 0 2 0 1 7 / 1 2 0 1 7 / 4 2 0 1 7 / 7 2 0 1 7 / 1 0 2 0 1 8 / 1 2 0 1 8 / 4 2 0 1 8 / 7 2 0 1 8 / 1 0 2 0 1 9 / 1 2 0 1 9 / 4 2 0 1 9 / 7 2 0 1 9 / 1 0 2 0 2 0 / 1 2 0 2 0 / 4 2 0 2 0 / 7 2 0 2 0 / 1 0 2 0 2 1 / 1 甘肃 宁夏 青海 内蒙 陕西 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 产能（万吨） 行业深度研究 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明  硅铁主产区分布在内蒙、宁夏、青海、陕西、甘肃等地，基本上占到 全国 每月产量的 95%以上。  从行业集中度角度看， CR10 市占率 50%上下， CR5 市占率 39%上下， CR5 市占率 32%上下。其中，鄂尔多斯、内蒙君正为国内最大的两家 企业， 图表 25：国内硅铁主产区产量占比 图表 26： 国内主要硅铁企业市占率统计 来源： wind、 国金证券研究所 来源： 铁合金在线、 国金证券研究所  此外，硅铁企业低库将成为常态 。 在硅铁期货上市之后，部分 企业库存向 期货库存转移趋势明显 ，企业维持低库存将成为常态。同时，根据我们